利润端短期承压，研发管线进入收获期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　欧林生物(688319)

　　核心观点

　　前三季度营收同比持平。公司2023Q1-3实现营收3.52亿元（同比-5.0%），归母净利润3028万元（同比-24.6%），扣非归母净利润1893万元（同比-45.9%）。

　　分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收0.67/1.66/1.19亿元，分别同比+24.9%/-7.2%/-13.7%；分别实现归母净利润385万元/2469/174万元，分别同比+156.6%/-34.8%/-81.0%，其中Q3归母净利润下降主要由于收入同比下降及管理费用增加等原因。

　　毛利率保持稳定，费用率提升。2023年前三季度公司销售毛利率92.9%（同比+0.22pp，与2022年全年水平持平）、净利率10.8%（同比-2.24pp，较2022年全年水平+3.74pp）。

　　费用率方面，销售费用率45.5%（-0.04pp）、管理费用率16.5%（+4.04pp）、研发费用率22.8%（+3.86pp）、财务费用率0.83%（+0.55pp），期间费用率合计85.6%（+8.42pp），主要因股份支付及研发投入强度进一步提升。

　　金葡菌疫苗三期临床有序推进。耐药金葡菌是WHO认定的“超级细菌”，可导致严重院内感染，国内是高发区域，近几年平均检出率30%左右。耐药性导致现有抗生素治疗方案效果不佳，预防性疫苗是控制其传播的有效手段，目前尚无商业化产品上市，Pfizer和Merck等海外巨头都曾在临床后期失败，公司与陆军军医大合作开发重组金葡菌疫苗，总结海外临床失败经验，采取“多价+多剂次+佐剂”的优化抗原和免疫程序设计，目前已启动Ph3临床，有望于2025年上市，进度全球领先。

　　投资建议：欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，成人破伤风疫苗市场有望进一步扩容；AC-Hib三联苗于2023年初报产，预计获批在即，有望进一步丰富公司儿童疫苗产品管线，贡献业绩增量；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌启动Ph3临床，全球进度领先，有望填补业界空白。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.62/1.22/2.03亿元（前值为0.71/1.34/2.24亿元），目前股价对应PE为130/66/40x，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。

中心思想

财务表现短期承压，研发投入持续提升

欧林生物2023年前三季度营收同比略有下降，归母净利润和扣非归母净利润均出现较大幅度下滑，尤其第三季度利润端承压明显。这主要受收入下降及管理费用增加等因素影响。尽管毛利率保持稳定，但销售、管理、研发及财务费用率合计显著上升，反映公司在股份支付和研发投入方面的强度进一步加大。

创新疫苗管线进入收获期，未来增长可期

公司在研管线进展顺利，特别是重组金葡菌疫苗已启动三期临床，有望于2025年上市，在全球范围内处于领先地位，有望填补“超级细菌”疫苗的市场空白。此外，AC-Hib三联苗已报产，预计即将获批，将丰富儿童疫苗产品线。结合现有破伤风疫苗在成人市场的拓展，公司多产品线布局有望驱动未来业绩增长。

主要内容

核心观点：业绩短期承压，研发投入持续加大

前三季度营收与利润表现： 2023年前三季度，欧林生物实现营收3.52亿元，同比下降5.0%；归母净利润3028万元，同比下降24.6%；扣非归母净利润1893万元，同比下降45.9%。
单季度业绩波动： 分季度看，第三季度营收1.19亿元，同比下降13.7%；归母净利润174万元，同比大幅下降81.0%。利润下降主要归因于收入同比减少及管理费用增加。
费用率显著提升： 前三季度期间费用率合计达85.6%，同比上升8.42个百分点。其中，管理费用率（+4.04pp）和研发费用率（+3.86pp）的提升最为显著，主要系股份支付和研发投入强度增加。

财务分析：毛利率稳定，费用率上升

毛利率与净利率： 2023年前三季度，公司销售毛利率为92.9%，同比微增0.22个百分点，保持稳定；净利率为10.8%，同比下降2.24个百分点。
各项费用率： 销售费用率45.5%（-0.04pp），管理费用率16.5%（+4.04pp），研发费用率22.8%（+3.86pp），财务费用率0.83%（+0.55pp）。期间费用率的整体上升是导致利润承压的主要因素。

研发进展：金葡菌疫苗全球领先

重组金葡菌疫苗： 该疫苗针对WHO认定的“超级细菌”耐药金葡菌，目前全球尚无商业化产品上市。欧林生物与陆军军医大合作开发的重组金葡菌疫苗已启动三期临床，采用“多价+多剂次+佐剂”的优化设计，有望于2025年上市，进度全球领先，有望填补市场空白。
AC-Hib三联苗： 该产品已于2023年初报产，预计即将获批，将进一步丰富公司儿童疫苗产品线，有望贡献新的业绩增长点。

投资建议：多产品线驱动增长

现有产品市场拓展： 公司依托破伤风疫苗积极开拓成人新市场，随着国内政策完善，成人破伤风疫苗市场有望进一步扩容。
盈利预测调整： 基于三季度报告，分析师对公司2023-2025年归母净利润预测进行调整，分别为0.62亿元、1.22亿元和2.03亿元（原预测为0.71/1.34/2.24亿元）。
维持“增持”评级： 尽管短期利润承压，但考虑到公司在研管线的领先地位和未来增长潜力，维持“增持”评级。目前股价对应2023-2025年PE分别为130x、66x和40x。

风险提示

产品销售不达预期风险： 市场竞争加剧或推广不及预期可能导致产品销售未达预期目标。
在研管线失败风险： 疫苗研发周期长、投入大，临床试验存在失败的可能性，可能影响公司未来业绩。

总结

欧林生物在2023年前三季度面临利润端短期承压，主要受收入下降和研发、管理费用投入增加的影响。然而，公司在研发方面的持续高投入正逐步进入收获期，特别是重组金葡菌疫苗的全球领先进展和AC-Hib三联苗的即将获批，预示着未来业绩增长的强劲潜力。结合现有产品市场拓展，公司多产品线布局有望驱动长期发展，分析师维持“增持”评级，但提示产品销售和在研管线失败的风险。

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