卫光生物(002880) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，期间实现收入7.4亿元，同比+78.8%，实现归母净利润1.5亿元，同比+107.8%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+119.5%。 　　收入持续快速增长，三季度研发费用投入较高。公司前三季度收入分别为2.1/2.5/2.8亿元(+51.3%/+164.3%/+55%)，归母净利润分别为4574/5529/5022万元(+80.5%/+156.5%/+94%)。前三季度销售毛利率42.9%，同比上升2.1pp，预计主要系生产销售恢复，收入大幅增长摊薄成本。销售费用率3.4%(-0.6pp)，管理费用率7.7%(-3.2pp)，销售和管理费用率有所下降，预计主要系收入端快速增长摊薄费用。前三季度整体研发费用率为6.9%(-0.1pp)，其中三季度公司确认研发费用3165万元。公司前三季度归母净利率为18.1%，环比下降4.2pp，主要系短期研发费用增长较快。 　　以技术输出带动产品出口，持续开拓国际市场。公司于2022年与白俄罗斯有关政府机构达成了人血白蛋白和静注人免疫球蛋白(pH4)生产许可及技术转移服务相关合作协议，公司成为国内首个实现血液制品技术输出的企业。公司是国内最早从事血液制品生产经营、最早通过国家GMP认证的企业之一，目前拥有9个单采血浆站。产品覆盖人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子3大类，9个品种，21种规格，是行业中血浆综合利用率较高的企业。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为2.3亿元、2.7亿元、3.1亿元，同比增长92.2%、18%、17.3%，维持“买入”评级。17843 　　风险提示：采浆增长或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（10.30-11.3）医药生物板块整体上涨1.67%，在申万31个行业中排第5位，跑赢沪深300指数1.06个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌6.11%，在申万31个行业中排第19位，跑赢沪深300指数1.31个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.9倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为159%。上周子板块中，涨幅前三的是医药商业、生物制品、医疗器械，分别上涨3.43%、2.38%、2.03%。个股方面，上周上涨的个股为346只（占比73.2%），涨幅前五的个股分别为赛隆药业（31.8%），赛托生物（21.2%），奥泰生物（19.9%），共同药业（18.7%），海森药业（16.7%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.95万亿元，在全部A股市值占比为7.84%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为4295亿元，占全部A股成交额的9.87%，板块单周成交额环比上升24.15%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为99.28亿元；净流入前五为迈瑞医疗、恒瑞医药、一心堂、京新药业、太极集团。 　　三季度业绩总结： 　　2023年前三季度，医药生物行业上市公司整体实现营业收入18311亿元，同比增长1.44%；归母净利润1603亿元，同比下降19.92%。2023Q3单季医药生物行业上市公司合计实现营收5888亿元、归母净利润474亿元，同比增速分别为-3.20%和-18.16%，环比增速分别为-4.64%和-16.12%。三季度受到医疗行业政策等因素影响，上市公司收入和利润环比下降。 　　细分板块持续分化。2023年前三季度，营收同比增速前5的细分子板块依次分别为创新药（+39.32%)、医院(+25.84%）、血制品（+20.30%）、连锁药店（+16.94%）和医疗设备（+15.72%）；归母净利润同比增速前5的细分子板块依次分别为医院（+91.27%）、中药（+31.52%）、血制品（+18.76%）、连锁药店（+18.73%）和其他生物制品（+13.32%）。创新药板块收入端延续高增长态势；医院板块在消费医疗的带动下实现高增长，且收入和利润端均呈现环比持续改善。其他与院内诊疗较为相关的医疗设备、化学制剂等板块环比增速下降。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块回暖，跑赢大盘指数，大部分子板块均呈上涨态势。三季度细分板块业绩分化较大，受到医疗行业政策及高基数等因素影响，部分院内市场的细分赛道业绩增速下滑，药店板块也受政策落地速度影响阶段性放缓。整体来看，在我国三医联动，政策向创新药械倾斜、国产替代、医药分业、持续完善多层次医疗体系建设等原则的大方向下，伴随政策影响逐步出清，相关企业业绩有望逐季修复。我们认为，当前医药生物板块处于业绩底部、估值底部、持仓底部的多重底部区间，医药生物板块有望于四季度迎来拐点。建议重点围绕消费医疗服务和创新药械链两大主题板块，结合当前政策环境和业绩边际变化情况，精选相关细分子板块和优质个股，建议关注创新药械、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、诺泰生物、康泰生物、国际医学、普门科技； 　　个股关注组合：安杰思、百普赛斯、康龙化成、荣昌生物、华厦眼科、九洲药业等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　美好医疗(301363) 　　核心观点 　　下游客户去库存致业绩短期承压，期待后续逐步改善。2023年前三季度公司实现营业收入10.34亿元（-2.27%），归母净利润3.00亿元（-8.20%），扣非归母净利润2.79亿元（-12.93%）。其中23Q3单季营收2.89亿元（-26.53%），归母净利润0.59亿元（-58.10%），扣非归母净利润0.54亿元（-60.05%）。公司第三季度业绩承压，主要受下游呼吸机客户去库存影响，导致采购需求出现短期波动，期待后续大客户库存影响出清以及新业务持续放量。 　　盈利水平保持稳定，研发投入力度持续加大。2023年前三季度公司毛利率42.86%（-0.11pp），归母净利率28.76%（-1.86pp），盈利能力基本保持稳定；销售费用率2.19%（+0.42pp），管理费用率6.96%（+1.62pp），研发费用率7.66%（+2.07pp），财务费用率-4.18%（+0.80pp），四费率12.62%（+4.92pp），费用率有所提升，研发费用率提升较为明显，主要系公司布局新业务赛道持续加大研发投入力度。 　　国际合作提质扩容，生产基地全球化布局稳步推进。公司凭借在医疗器械组件和精密模具的设计与制造方面的优势，不断拓展全球优质新客户，达成与十余家全球医疗器械百强客户的合作，在给药系统、血糖管理等领域取得突破性进展，收入结构有望实现多元化健康发展。此外，马来西亚生产基地的扩产有望进一步增强公司承接和执行全球化订单的能力。 　　投资建议：呼吸机基石业务有望企稳，新业务放量顺利，维持“买入”评级。呼吸机大客户去库存影响下，公司三季度业绩受到短期扰动，下调盈利预测，预计2023-25年营收14.3/17.8/22.0亿元（原为18.0/23.0/29.5亿元），同比增速1.4%/23.7%/23.9%，归母净利润4.0/5.0/6.2亿元（原为5.2/6.8/9.0亿元），同比增速-1.7%/25.2%/25.9%，当前股价对应PE=36/29/23x。随着呼吸机大客户库存影响出清，公司基石业务有望企稳，家用及消费电子等新业务有望持续优化公司收入结构，带来新的增长点。 　　风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

中心思想 业绩短期承压，常规业务强劲增长 圣湘生物2023年前三季度受新冠业务高基数影响，整体业绩短期承压，收入和归母净利润同比大幅下滑。然而，公司常规业务表现出强劲增长势头，常规试剂销售收入同比增长超90%，其中呼吸道产线增长尤为显著，同比增长超370%。 费用管控有效，未来增长可期 公司在收入大幅下滑背景下，通过有效管控，期间费用同比下降20.91%，显示出良好的费用控制能力。随着新冠业务高基数影响的消除，以及常规业务的持续扩张和全球化布局（如HPV检测试剂获得IVDR认证），公司未来业绩有望恢复增长，边际持续向好。 主要内容 2023年前三季度业绩概览与利润分配 整体业绩显著下滑： 2023年1-9月，圣湘生物实现营业收入6.33亿元，同比大幅下降84.45%；归母净利润3.00亿元，同比下降81.25%；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降98.68%。这主要归因于2022年同期新冠业务的高基数效应。 第三季度业绩表现： 2023年第三季度，公司实现营业收入2.05亿元，同比下降85.14%；归母净利润2.08亿元，同比下降56.06%。 利润分配方案： 公司公布了2023年前三季度利润分配方案，计划每10股派发现金红利2.622元（含税）。 常规业务强劲增长与全球化布局 常规试剂收入高速增长： 2023年前三季度，公司常规试剂销售收入达到4.61亿元，同比增长超过90%，显示出非新冠业务的强劲复苏和增长潜力。 呼吸道产线突破性进展： 呼吸道产线收入突破2亿元，同比增长超过370%，成为公司常规业务增长的重要驱动力。 C端市场拓展： 公司与美团买药达成合作，推出“三小时核酸检测圈”项目，覆盖流感、肺炎等12项常见呼吸道疾病，积极推动居家检测的C端业务发展。 国际市场布局深化： HPV13+2核酸检测试剂成功获得IVDR认证，为公司在欧盟地区进行项目推广奠定了基础，进一步加强了其全球化战略布局。 费用管控成效及未来盈利展望 费用率结构性变化： 2023年前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为36.55%、19.35%、21.74%，同比分别上升28.44、16.62、17.31个百分点。费用率的提升主要是由于2022年同期新冠业务收入基数较高，导致在收入大幅下滑时，各项费用率被动提升。 期间费用总额有效下降： 从费用金额来看，公司前三季度期间费用总额为4.50亿元，较2022年同期的5.69亿元同比下降20.91%，表明公司在费用管控方面取得了显著成效。 盈利预测与评级： 基于新冠核酸检测产品需求大幅降低的判断，国联证券调整了对圣湘生物的盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为9.48/15.29/19.69亿元，归母净利润分别为3.14/1.66/3.67亿元。尽管短期利润承压，但考虑到公司在分子诊断赛道的产品领先性以及常规业务的快速增长，建议保持关注。 潜在风险提示 疫情产品收入占比过高： 公司历史业绩受疫情相关产品影响较大，未来可能面临收入结构调整带来的不确定性。 新产品推广不及预期： 新产品在市场接受度、推广速度及商业化方面可能不达预期。 海外推广风险： 全球化布局面临市场准入、国际竞争加剧、政策法规变化等潜在风险。 总结 圣湘生物在2023年前三季度受新冠业务高基数影响，整体业绩呈现短期承压态势，收入和归母净利润同比大幅下滑。然而，公司常规业务展现出强劲的增长势头，常规试剂销售收入同比增长超90%，特别是呼吸道产线和C端居家检测业务的拓展，以及HPV检测试剂获得IVDR认证，为公司未来的可持续发展奠定了基础。同时，公司在收入大幅下降的情况下，通过有效的费用管控实现了期间费用总额的同比下降。尽管盈利预测显示短期利润仍将承压，但随着新冠业务影响的逐步消除和常规业务的持续扩张，公司有望恢复增长，边际效益持续改善。投资者需关注疫情产品收入占比、新产品推广及海外市场拓展等潜在风险。

　　美年健康(002044) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023年10月31日公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入72.17亿元（+24.8%）；实现归母净利润2.26亿元（+158.1%），实现扣非归母净利润2.28亿元（+153.8%）。 　　点评： 　　各项费用逐步优化，盈利能力持续改善 　　单Q3实现营业收入28.12亿元（-1.1%），实现归母净利润2.15亿元（-22.7%），实现扣非归母净利润2.24亿元（-17.2%），单三季度公司收入同比基本持平主要系去年同期体检需求集中爆发导致基数较高，单三季度公司利润同比略有承压主要系公司23Q3门店规模增加、人力信息系统投入增加所致。 　　公司报告期降本增效成果初现，2023年前三季度公司销售费用率22.89%（-0.87pct），管理费用率8.00%（-1.50pct），费用端优化成效亮眼。同期公司毛利率39.84%（+8.06pct），净利率4.30%，同比扭亏，公司数字化运营、组织变革的效果得到体现。从运营策略看，公司持续聚焦创新单品，推出“美年专检健康盒子”系列产品，大力推广胃肠标记物胶囊、磁控胶囊胃镜等新产品与明星产品，打造业绩增长新引擎。 　　团个检量价齐升，客户结构持续优化 　　报告期内，体检市场需求端复苏明显，体检人次和客单价稳健增长。从体检人次看，2023年前三季度公司总接待体检人次2009万人，同比+10.4%，其中控股体检中心总接待人次1212万人，同比+11.1%。团检/个检客户占收入比分别为78%/22%（上年同期82%和16%），公司拓展个检的市场战略有所体现。从门店数量看，报告期内公司旗下正在经营的体检中心为597家，其中控股体检中心293家（同比增加7家）；参股体检中心304家，共覆盖全国316个城市。 　　从客单价看，23年前三季度控股门店平均客单价598元，同比+9%，其中团检/个检客单价分别为565/652元/人（上年同期513/640元/人），成功步入量价齐升的良性发展节奏。我们认为在需求拉动的市场背景下，随着公司医质和客服能力的持续提升和完善，公司有望保证政企大客户和个体客户的长期高质量增长，实现业绩上团单和个单的双轮驱动。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司是民营体检行业稀缺标的，内部精细化管理措施初见成效，我们看好公司兑现盈利能力的可持续性，民营体检行业竞争格局的边际向好为公司长期发展带来新空间，考虑到公司费用成本的投入加大，我们适度下调预期，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入107.30/118.84/131.45（前值108.80/120.98/134.34）亿元人民币，同比增长25.7%/10.8%/10.6%（前值+27.5%/11.2%/11.0%）；将实现归母净利润5.27/7.54/9.27（前值6.01/7.20/8.68）亿元，同比增长198.8%/43.1%/23.0%（前值+212.7%/19.9%/20.5%），维持“买入”评级。 　　风险提示 　　收购医院经营爬坡不及预期，新建医院爬坡不及预期；智能电表订单量不及预期。

　　华兰生物(002007) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，期间实现收入39.1亿元，同比+8.6%，实现归母净利润10.7亿元，同比+18.5%，扣非归母净利润9.1亿元，同比+19.5%。 　　血制品板块稳健增长，疫苗板块复苏。公司前三季度收入分别为8.8/7/23.3亿元(+37.5%/-58.8%/+85.8%)，归母净利润分别为3.5/1.7/5.4亿元(+50.4%/-49.9%/+70.2%)，扣非归母净利润分别为2.8/1.2/5.1亿元(+27.4%/-50.5%/+71.9%)。季度间增速波动较大，主要系流感疫苗批签发及发货节奏差异。公司前三季度整体业绩符合我们此前预期。分板块来看，前三季度疫苗板块实现收入17.2亿元（+10.2%）,归母净利润4.3亿元（+24.8%），疫苗业务呈复苏态势。剔除疫苗业务后收入为21.9亿元（+7.5%），归母净利润6.4亿元（+14.7%），血制品板块业绩稳健增长。 　　新浆站陆续开采，看好公司未来浆量增长。2023年8月，公司公告夏邑浆站取得单采血浆证。截至目前公司已有四家新浆站于2023年取得单采血浆证。预计襄城、杞县、邓州等浆站亦将陆续开采，我们看好公司未来浆量增长提速。 　　盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.7亿元、17.7亿元、20.3亿元。 　　风险提示：采浆量或不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展或不及预期。

中心思想 业绩稳健增长，研发驱动核心竞争力 联影医疗在2023年前三季度实现了收入和归母净利润的稳健增长，分别达到74.32亿元和10.64亿元，同比增幅显著。这主要得益于公司持续加码研发投入，前三季度研发支出同比增长57.79%，确保了新产品如uMI Panorama家族、uEXPLORER探索者和NeuroEXPLORER（NX）的不断获批上市，巩固了其在国内医学影像设备市场的领先地位。 国内外市场双轮驱动，全球影响力持续提升 公司不仅在国内市场保持优势，其CT、MR、RT产品市占率位居前三，MI、XR产品市占率排名第一，同时积极拓展海外市场。产品已成功进入60余个国家和地区，并与美国顶级癌症中心Huntsman Cancer Institute、欧洲顶级肿瘤诊疗中心Maria Curie National Institute of Oncology等知名机构建立合作，显著提升了全球品牌影响力。 主要内容 2023年三季度业绩概览 2023年前三季度，联影医疗实现营业收入74.32亿元，同比增长26.86%；归母净利润10.64亿元，同比增长18.41%；扣非归母净利润8.29亿元，同比增长15.11%。其中，2023年第三季度单季收入为21.61亿元，同比增长28.14%；归母净利润1.27亿元，同比增长1.23%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长29.46%。 研发投入与产品创新 作为国内医学影像设备的龙头企业，联影医疗持续聚焦高端医疗设备市场，并大幅增加研发投入。2023年前三季度，公司研发投入合计13.70亿元，同比大幅增长57.79%。高研发投入带来了丰硕成果，公司携全新一代uMI Panorama家族产品、世界首款Total-body PET-CT uEXPLORER探索者以及全球首台数字化脑专用PET-CT NeuroEXPLORER（NX）亮相2023年欧洲核医学年会（EANM）。在国内市场，联影医疗的CT、MR、RT产品市占率排名第三，MI、XR产品市占率排名第一，保持了领先的市场地位。 国际市场拓展成效 联影医疗的海外业务拓展取得显著进展，产品已成功进入美国、日本、韩国、新西兰、意大利等60余个海外国家和地区。2023年，公司的高端分子影像设备uMI Panorama和数字光导PET/CT uMI780分别入驻美国顶级癌症中心Huntsman Cancer Institute和欧洲顶级肿瘤诊疗中心Maria Curie National Institute of Oncology。此外，公司还与哈萨克斯坦阿斯塔纳医科大学、埃塞俄比亚华盛顿医院签署了合作协议，进一步深化了“一带一路”沿线国家的市场布局，全球品牌影响力持续提升。 盈利预测与风险提示 根据预测，联影医疗2023-2025年营业收入将分别达到118.65亿元、148.31亿元和185.39亿元，同比增长28.4%、25.0%和25.0%。同期，EPS预计分别为2.27元、3.18元和3.97元，对应当前股价的PE分别为53倍、38倍和30倍。报告提示了创新技术与产品研发风险、经营渠道管理风险、产品质量及潜在责任风险、市场竞争风险以及汇率波动风险。 总结 联影医疗在2023年前三季度展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现双位数增长。公司通过持续高强度的研发投入，不断推出创新高端医疗影像设备，巩固了在国内市场的领先地位。同时，积极拓展国际市场，与全球知名医疗机构建立合作，显著提升了其全球品牌影响力。尽管面临多重风险，但基于其强大的研发实力和国内外市场拓展策略，公司未来业绩增长潜力可期。

中心思想 业绩加速增长与盈利能力显著提升 嘉和美康在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，收入逐季度加速，归母净利润同比大幅增长超过11倍，扣非归母净利润实现扭亏为盈，显示公司盈利能力持续改善。 战略性加大医疗AI投入 公司持续加大研发投入，研发费用增速高于收入增速，并明确侧重于医疗人工智能应用。通过自主研发和参与安德医智破产重整，公司旨在拓展AI能力边界，提升产品智能化水平和核心竞争力。 主要内容 2023年三季报业绩概览 嘉和美康发布2023年三季报，数据显示： 前三季度业绩： 实现收入5.38亿元，同比增长18.10%；归母净利润0.18亿元，同比大幅增长1121.77%；扣非归母净利润0.12亿元，实现扭亏为盈。 第三季度单季业绩： 实现收入2.46亿元，同比增长20.82%；归母净利润0.41亿元，同比增长50.95%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长52.63%。 收入增长趋势与盈利改善 报告期内，公司收入呈现逐季度加速增长态势，盈利能力持续提升： 季度收入增速： 2023年Q1、Q2、Q3收入规模分别为1.08亿元、1.84亿元和2.46亿元，同比增速分别为9.67%、19.86%和20.82%，显示出加速增长的趋势。 盈利能力： 前三季度归母净利润和扣非归母净利润均实现显著增长，其中扣非归母净利润由去年同期的亏损0.03亿元转为盈利0.12亿元，表明公司经营效率和盈利质量得到显著改善。 研发投入与医疗AI布局 公司持续加大研发投入，并明确将医疗AI作为重点发展方向： 研发投入增长： 2023年前三季度研发投入达到1.79亿元，同比增长20.76%，高于同期收入增速。 研发投入占比： 研发投入占收入比例高达33.35%，同比提升0.73个百分点，体现公司对技术创新的重视。 研发成果： 上半年新申请发明专利26项，主要集中在医疗数据人工智能领域，并获得发明专利授权4项、软件著作权52项，研发成果丰硕。公司注重医疗AI投入，旨在提升产品智能化水平和综合竞争力。 战略重组拓展AI能力 嘉和美康拟通过参与安德医智破产重整，进一步拓展其医疗AI能力边界： 投资计划： 公司计划投入1亿元资金参与北京安德医智科技有限公司的破产重整。 安德医智业务： 安德医智是医疗AI领域的优质企业，产品线涵盖神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统、全身放射影像辅助诊断系统和超声影像辅助诊断系统。 战略意义： 通过此次重组，公司不仅能丰富AI产品体系，更有望将AI能力从医学文本领域拓展至医学文本与医学影像结合，从而提升产品核心竞争力。 投资评级与业绩预测 基于公司业务的持续高成长性和当前的估值水平，分析师给予“买入”评级： 业绩预测： 预计公司2023/2024/2025年收入分别为9.36/12.30/16.19亿元，归母净利润分别为1.25/1.80/2.39亿元。 估值： 对应PE分别为36.0/25.0/18.8倍。 潜在风险因素 报告提示了可能影响公司业绩的风险： 业务发展不及预期： 公司业务扩张速度或市场接受度可能低于预期。 政策推进缓慢： 医疗信息化及AI相关政策的落地和推进速度可能存在不确定性。 总结 嘉和美康在2023年前三季度表现出强劲的增长势头，收入逐季度加速，盈利能力显著提升，扣非归母净利润实现扭亏为盈。公司持续加大研发投入，尤其在医疗AI领域进行战略性布局，通过自主研发和参与安德医智破产重整，旨在拓展AI能力边界，提升产品智能化水平和核心竞争力。分析师基于公司持续高成长性和低估值水平，维持“买入”评级，并对未来业绩持乐观预期，但同时提示了业务发展不及预期和政策推进缓慢的风险。

　　本周行业观点一：冬储需求逐步显现，农化产品库存低位、价格环比上涨 　　据百川盈孚数据，本周（10月30日-11月3日，下同），全国复合肥开工率为83.02%，位于2018年以来95%的分位数，其中东北地区开工率为82.82%，位于2018年来的最高值。尿素方面，东北复合肥厂开工率提升，冬储企业跟进采购，下游积极补库。据百川盈孚报道，本周工厂库存普遍处于低位水平，待发量多维持在3-8天。据Wind数据，截至11月3日，尿素价格、价差分别为2,530、1,510元/吨，分别环比10月27日+4.55%、+7.86%。磷肥方面，据百川盈孚报道，本周大部分磷酸一铵厂家暂停接单，厂家待发单充足，大多一铵厂家11月订单已经接满。据Wind数据，截至11月3日，磷酸一铵价格、价差分别为3,247、1,014元/吨，分别环比10月27日+3.05%、+9.52%；磷酸二铵价格、价差分别为3,652、1,154元/吨，分别环比上周+0.50%、+0.87%。钾肥方面，东北市场冬储需求缓步推进，叠加国产钾十一月价格开始执行，氯化钾价格维持坚挺。据Wind数据，截至11月3日，青海盐湖氯化钾(60%粉)价格为2,760元/吨，较10月27日+3.76%。我们认为，伴随冬储需求持续提升，农化产业链产品景气度有望进一步增加，其中具有低成本优势的一体化生产企业或将持续受益。受益标的：华鲁恒升、兴发集团、川恒股份、亚钾国际等。 　　本周行业观点二：PA66原料己二腈供应短缺，价格持续上涨 　　据艾邦高分子、据化工新材料公众号，当地时间10月5日，英威达宣布关闭用于生产己二腈的德克萨斯州奥兰治工厂，同时英威达上海的40万吨/年己二腈生产装置于10月24日停车，预计11月5日重启恢复生产。英威达己二腈供应受限之后，国内外尼龙66产业链相关产品陆续涨价。据百川盈孚数据，截至11月3日，PA66价格为21,667元/吨，较10月27日+2.69%，较8月初价格最低点+16.6%。短期来看，原料己二腈供给或仍然短缺，PA66价格或将进一步上涨。长期来看，原料己二腈供应或仍有限，或限制PA66产能增加，行业新增产能仍然较少。而随着国内需求恢复，叠加PA66下游帘子布企业或随轮胎企业出海，PA66需求有望进一步上涨，行业景气度或向好修复。受益标的：神马股份等。 　　本周新闻：万华化学20万吨/年顺酐装置中交等 　　【顺酐】万华化学20万吨/年顺酐装置顺利中交。据化工新材料公众号，10月31日万华化学20万吨/年顺酐装置顺利中交，该装置每小时生产能耗可减少2.5至3.0兆瓦，每年有望节约能耗2万至2.4万兆瓦时。受益标的：万华化学。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、神马股份、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

中心思想 业绩超预期与产品线增长驱动 信达生物（1801 HK）在2023年第三季度展现出强劲的财务表现，产品销售收入同比大增超过45%，显著超越市场预期。这一卓越增长主要得益于核心产品达伯舒（信迪利单抗）销售额的稳健增长，以及近年来新获批产品的快速放量。公司现有产品线的持续扩张和市场渗透，特别是达伯舒在非小细胞肺癌新适应症上的突破，为公司带来了坚实的收入基础和持续的增长动力。 创新药物前景与估值提升 本报告强调了信达生物在研创新药物玛仕度肽（GLP-1/GCGR双靶点激动剂）的巨大市场潜力。鉴于其在糖尿病及超重适应症中优异的临床数据、良好的安全性和全球GLP-1市场供不应求的现状，玛仕度肽有望在2025年底前获批上市，并预计在2030年贡献超过12亿人民币的年销售额。这一创新管线的积极进展显著改善了公司的长期盈利前景，促使分析师上调了公司的盈利预测和目标价，反映了市场对其未来增长潜力的认可和估值的提升。 主要内容 2023年第三季度业绩表现：强劲增长超越预期 信达生物在2023年第三季度实现了卓越的财务表现，产品销售收入同比实现超过45%的显著增长，总额突破16亿元人民币。这一业绩不仅环比显著提升，更略超市场普遍预期，彰显了公司强大的市场执行力和产品竞争力。具体到核心产品，达伯舒（信迪利单抗）作为公司的旗舰PD-1抑制剂，其表现尤为亮眼。根据合作伙伴礼来（LLY US）发布的第三季度财报数据，达伯舒的销售收入同比大幅增长50%，达到1.15亿美元，折合人民币约8.4亿元。这一数据不仅验证了达伯舒在肿瘤治疗领域的持续强劲需求，也反映了其市场渗透率的不断提升。此外，公司其他创新产品的销售收入也实现了超过40%的同比增长，共同构成了公司整体收入超预期的重要支撑。这表明信达生物在构建多元化产品组合方面取得了显著成效，不再过度依赖单一产品，从而增强了公司的抗风险能力和持续增长潜力。 现有产品收入预测上调及增长动力：达伯舒与新药双轮驱动 鉴于2023年前三季度产品销售收入的优异表现，分析师对信达生物现有产品的2023年、2024年和2025年收入预测分别进行了上调，幅度分别为2.3%、6.7%和9.7%。这一调整反映了市场对公司现有产品未来增长前景的乐观预期。 达伯舒的稳健增长与市场拓展： 尽管2023年国内医疗行业面临反腐行动升级的挑战，达伯舒的销售收入仍能实现50%的同比大增并超越预期，这充分证明了其在肿瘤治疗领域，特别是肺癌治疗中的刚性需求。达伯舒于2023年5月获得了一项重要的新适应症批准，成为全球首个获批用于经EGFR-TKI治疗失败的EGFR阳性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的PD-1抑制剂。非鳞状非小细胞肺癌约占肺癌患者总数的一半，是一个庞大且具有高度未满足医疗需求的肿瘤适应症。这一新适应症的获批，极大地拓宽了达伯舒的市场空间，使其能够覆盖更广泛的患者群体。考虑到其强劲的刚性需求和新适应症的推动，分析师预计达伯舒的销售收入将从2022年的20.1亿元人民币稳健增长至2025年的40.1亿元人民币，期间复合年增长率（CAGR）将达到27.4%。这表明达伯舒作为公司核心产品，将继续贡献主要的收入增长。 新获批产品的快速放量与结构优化： 信达生物近年来在产品研发和商业化方面取得了显著进展，除达伯舒以外的其他产品销售收入快速提升，其在公司总收入中的占比已从2021年的26.6%大幅上升至2023年前三季度的近五成。这标志着公司产品结构的持续优化和多元化战略的成功实施。2023年，公司新增获批了多发性骨髓瘤药物福可苏和血脂管理药物信必乐。这两款新产品上市后的销售情况均好于预期，展现出良好的市场接受度和增长潜力。预计在2023年至2025年期间，这些新产品将继续保持快速增长态势，进一步丰富公司的收入来源，并为公司未来的可持续发展奠定坚实基础。 创新药物玛仕度肽的市场潜力：GLP-1/GCGR双靶点药物的未来展望 本报告重点分析了GLP-1受体激动剂玛仕度肽的巨大市场潜力。 GLP-1市场趋势与未满足需求： GLP-1受体激动剂因其在降糖和减重方面的卓越疗效，且不易引发低血糖的安全性优势，近年来在全球范围内受到了广泛关注，使用量呈现爆发式增长。随着中国居民生活方式的改变和肥胖、糖尿病患病率的上升，预计中国市场对这类药物的需求也将持续快速提升，存在巨大的未满足医疗需求。 玛仕度肽的独特优势与临床进展： 玛仕度肽作为一款创新的GLP-1/GCGR双靶点激动剂，其作用机制独特，除了GLP-1的降糖和减重作用外，GCGR靶点还能进一步促进能量消耗，从而提供更全面的代谢获益。目前，玛仕度肽的主要剂型在糖尿病及超重适应症方面均已进入关键的三期临床试验阶段。最新的临床数据显示，该产品在降低血糖和减轻体重方面均表现出优异的效果（如报告中图表2和图表3所示，展示了其减重和降低糖化血色素的效果），同时安全性良好（如报告中图表4所示，展示了其代谢获益亮点）。这些积极的临床数据为玛仕度肽未来的商业化奠定了坚实基础。 上市预期与销售预测： 考虑到当前全球GLP-1受体激动剂市场供不应求的局面，以及玛仕度肽优异的临床表现，分析师预计该产品有望在2025年底前获批上市，并从2025年下半年开始贡献收入。尽管此前玛仕度肽未被纳入公司的收入预测模型，但其强大的市场潜力和创新性使其成为公司未来增长的重要驱动力。分析师保守预计，玛仕度肽到2030年的年销售额将超过12亿人民币。这一预测是基于对中国GLP-1市场规模的审慎评估，并参考了行业龙头诺和诺德（NVO US）的GLP-1药物在中国市场2023年前三季度高达约50亿人民币的销售额，凸显了玛仕度肽未来巨大的增长空间和市场竞争力。 财务预测调整与目标价上调：估值重塑与投资评级 综合上述现有产品销售的超预期表现、新产品线的快速增长以及创新管线玛仕度肽的积极进展，分析师对信达生物的财务预测进行了全面调整。具体而言，2023年和2024年的股东净亏损预测分别下调了8.2%和1.8%，反映了公司盈利能力的改善和亏损收窄的趋势。更重要的是，2025年的股东盈利预测则上调了6.0%，预示着公司有望在2025年实现扭亏为盈，进入盈利增长的新阶段。 基于调整后的现金流折现（DCF）模型，信达生物的内在价值得到了重估。目标价相应地从原先的42.65港元上调至52.75港元，并维持“增持”的投资评级。DCF模型通过预测公司未来的自由现金流并将其折现至当前，来评估公司的内在价值。本次调整中，WACC（加权平均资本成本）和永续增长率等关键参数的设定，结合了公司最新的财务表现和市场前景。目标价的提升，主要得益于现有产品销售的超预期表现、新产品线的快速增长以及玛仕度肽未来上市的积极预期，这些因素共同提升了公司的内在价值和市场吸引力。 报告中还提供了每股股权价格敏感性分析（如报告中图表6所示），展示了在不同WACC和永续增长率假设下目标价的变化，为投资者提供了更全面的风险评估视角。同时，报告也提示了潜在风险，包括新冠疫情反复可能对公司生产和销售造成影响、新药上市后销售情况可能不及预期，以及新药研发进度可能慢于预期等。这些风险因素需要投资者在做出投资决策时予以充分考虑。 总结 信达生物在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长，产品销售收入同比大增超45%，核心产品达伯舒和新获批产品均表现出色，推动公司收入超预期。分析师因此上调了公司现有产品2023-2025年的收入预测。公司在研的GLP-1/GCGR双靶点激动剂玛仕度肽，凭借其优异的临床数据和巨大的市场需求，预计将于2025年底前获批上市，并有望在未来贡献可观的销售收入，成为公司新的增长引擎。综合现有产品线的稳健增长、新产品的快速放量以及创新管线的积极进展，分析师上调了信达生物的盈利预测，并将其目标价从42.65港元上