2022年中国特应性皮炎患者中约有27%为中重度，预计至2025年中国或将有0.2亿中重度特应性皮炎患者，临床治疗需求缺口巨大；药物安全有效性、给药时间间隔、药效保持率等难题亟待解决。 　　特应性皮炎治疗方式的发展从“传统疗法”“创新疗法”至今，在药品的长期疗效、起效速度与用药的依从性方面仍有提升空间。 　　随着靶向IL-4Rα的度普利尤单抗于2020年6月在中国获批治疗中重度特应性皮炎患者，其成为国内首个适用于治疗全年龄人群（从婴儿期到成年期）的中重度特应性皮炎的靶向生物制剂。 　　IL-4Rα靶向药的问世和其优异的临床数据为AD治疗带来兼具安全性、有效性的长期治疗方案；然而，目前仍有未被满足的AD临床需求，未来新一代的IL-4Rα靶向药或将填补其需求缺口。 　　现有的第一代IL-4Rα靶向药在起效速度、总体疗效和给药频率方面有进一步改进的空间，在研药物有望进一步改进上述方面，例如通过以更小给药剂量或更少给药次数维持长期疗效，这些新一代药物有望成为未来AD生物制剂的发展方向。 　　IL-4Rα单抗在现有治疗方案中具有优异的安全性表现，但仍有出现结膜炎的可能性，医生与患者亦期待安全性进一步提升的可能。

# 中心思想 本报告旨在通过数据分析，对中国盐酸帕罗西汀市场规模进行测算，并预测未来发展趋势。报告的核心观点如下： * **市场规模持续增长：** 2017年至2027年，中国盐酸帕罗西汀市场规模预计将保持稳定增长，从2017年的2.33亿元增长至2027年的13.39亿元。 * **驱动因素分析：** 市场增长的主要驱动力包括抑郁症患病率的上升、患者就诊率的提高以及用药比例的增加。 * **渗透率下降：** 尽管市场规模整体增长，但盐酸帕罗西汀的市场渗透率预计将逐渐下降，这可能与同类药物竞争以及新药上市有关。 # 主要内容 ## 盐酸帕罗西汀行业规模 * **市场规模增长趋势：** 2017年至2027年，中国盐酸帕罗西汀市场规模呈现逐年增长的趋势。2017年市场规模为2.33亿元，到2023年预计将达到6.73亿元，并在2027年达到13.39亿元。年复合增长率接近19%。 * **驱动因素：** 盐酸帕罗西汀用药人数的增长是市场规模扩大的主要原因。 ## 全国人口总数 * **人口基数：** 中国人口总数在2017年至2027年间保持相对稳定，但略有波动。 * **增长率：** 人口增长率较低，甚至出现负增长，对盐酸帕罗西汀市场规模的影响相对较小。 ## 抑郁症患病率 * **患病率上升：** 中国抑郁症患病率逐年上升，从2017年的4.2%增长到2022年的6.8%，预计到2027年将达到11.01%。 * **增长动力：** 患病率的持续增长是推动盐酸帕罗西汀市场需求的重要因素。 ## 中国抑郁症患者数量 * **患者数量增加：** 随着患病率的上升和人口基数的变化，中国抑郁症患者数量也在不断增加，从2017年的5838.34万人增长到2027年的15487.66万人。 * **增长率：** 患者数量的增长率为盐酸帕罗西汀市场提供了增长潜力。 ## 抑郁症患者就诊率 * **就诊率提高：** 抑郁症患者的就诊率逐年提高，从2017年的11.5%增长到2027年的29.8%。 * **认知提升：** 居民对抑郁症认知的加深是就诊率提高的主要原因。 ## 抑郁症就诊患者用药比例 * **用药比例增加：** 抑郁症就诊患者中选择药物治疗的比例也在增加，从2017年的42.37%增长到2027年的69.01%。 * **药物治疗趋势：** 创新药物的上市和居民对药物治疗的接受度提高推动了用药比例的增长。 ## 盐酸帕罗西汀渗透率 * **渗透率下降：** 盐酸帕罗西汀的市场渗透率呈现下降趋势，从2017年的14.62%下降到2027年的7.49%。 * **竞争加剧：** 同类药物竞争和新药上市是导致渗透率下降的主要原因。 ## 盐酸帕罗西汀用药人数 * **用药人数增长：** 盐酸帕罗西汀的用药人数从2017年的41.59万人增长到2027年的238.56万人。 * **市场驱动：** 抑郁症患者数量、就诊率、用药比例和渗透率共同决定了用药人数的增长。 ## 盐酸帕罗西汀用药成本 * **成本稳定：** 盐酸帕罗西汀的用药成本保持稳定，2017年至2027年均为561.24元/年。 * **集采影响：** 集采中标价格对用药成本起到了稳定作用。 # 总结 本报告通过对中国盐酸帕罗西汀市场规模的详细分析，揭示了以下关键点： * **市场增长与挑战并存：** 中国盐酸帕罗西汀市场规模预计将持续增长，但同时也面临着市场渗透率下降的挑战。 * **多重因素驱动市场：** 抑郁症患病率、患者就诊率和用药比例的提高是市场增长的主要驱动力，而同类药物竞争和新药上市则可能影响市场份额。 * **未来趋势：** 盐酸帕罗西汀生产厂商需要密切关注市场变化，调整市场策略，以应对市场竞争并保持市场份额。

　　老百姓(603883) 　　收入利润稳健迈步增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3公司实现营收160.42亿元（+16.44%）；归母净利润7.17亿元（+17.54%）；扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。单看Q3，实现营收52.31亿元（+9.31%）；归母净利润2.03亿元（+32.78%）；扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。从盈利能力来看，2023Q1-Q3毛利率为32.50%（-0.28pct），净利率为5.32%（+0.15pct）。从费用端来看，2023Q1-Q3销售费用率为20.92%（-0.10pct）；管理费用率为4.39%（-0.28pct）；财务费用率为0.86%（-0.10pct）。公司整体发展步伐稳健，门店持续扩张。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为9.24、11.10、13.34亿元，EPS分别为1.58、1.90、2.28元/股，当前股价对应P/E分别为18.6、15.5、12.9倍，维持“买入”评级。 　　“四驾马车”平稳前进，门诊统筹政策加速落地 　　公司以“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车的特色发展模式，持续深耕下沉市场，全面推动内生发展与外延扩展。截至2023Q3，公司拥有门店共计13,065家（不含联盟），其中直营门店8,945家、加盟门店4,120家。2023Q1-Q3新增门店2,709家，其中直营新增门店1,479家、加盟新增门店1,230家。截至2023H1，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计2,893家，占公司总店数的22.14%。 　　精耕数智化赋能平台体系建设，新零售业务快速发展 　　公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，依托数字化平台，公司的新零售业务保持快速发展态势。公域方面，公司在多个平台保持全国排名前列，同比增长率行业内领先；私域方面，2023Q1-Q3私域累计销售8,360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作并增加多渠道运营，已与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行深入的业务探讨。2023Q1-Q3公司线上渠道销售额达14.9亿，同比增长60%；O2O外卖服务门店达10,005家，24小时门店增至632家。 　　风险提示：门店扩张速度低于预期，并购整合时间不及预期。

　　中国AI病理行业发展局限性 　　病理诊断取样环节是否严格，是否取到病变细胞、制片及染色后成片是否清晰均会直接影响最终诊断结果，自动化程度低、诊断时间长，需要更多专业人力的投入。AI病理通过人工智能算法，对数字化的病理切片进行诊断，有效弥补人工诊断效率低、病理医生不足等问题 　　AI病理应用领域90%集中于宫颈癌，中国宫颈癌发病率和致死率高居第六 　　宫颈癌是常见的妇科恶性肿瘤，是唯一可以通过早期预防和治疗消灭的癌症；中国宫颈癌发病率日趋攀升，近年来国家推动“两癌”筛查工作，AI病理辅助宫颈癌的筛查，能够有效提高筛查效率 　　中国AI病理行业商业模式 　　中国对软件系统付费意识不强，纯软件销售存在营销困难，AI病理企业通过提供软件+仪器设备配套、软件+试剂配套以及软件+仪器设备+试剂+整体服务配套打包整体方案推进商业化落地，商业模式从仅通过软件收费向提供一体化解决方案发展 　　2023年3月，中国首张AI病理三类证获批，宫颈细胞学诊断正式进入AI时代 　　2023年3月，由玖壹叁陆零医学科技南京有限公司独立研发的宫颈细胞学数字病理图像计算机辅助分析软件通过国家药品监督管理局（NMPA）审批，正式获批宫颈细胞学领域首张AI三类医疗器械注册证，表明人工智能在宫颈细胞学领域的应用进入实质性落地阶段，中国病理诊断行业中的精准辅助诊断应用场景实现了革命性的突破，AI病理行业迎来里程碑式新发展。

　　高频治疗设备则是利用高频电流产生的热效应和非热效应进行治疗的医疗设备，属于物理治疗设备之一。中国高频治疗设备行业规模整体呈现波动变化的趋势，在2017-2022年，市场规模由4.48亿人民币下降至3.59亿人民币，年复合增长率为-4.36%。中国高频治疗设备行业目前已形成一定的生产规模，国有化率较高，竞争激烈。下游医美消费群体需求旺盛，且逐渐对高频治疗设备有小型化和家庭化的要求。政府出台规范类政策引导行业健康发展，合规性和安全性将受到关注。 　　高频治疗设备行业定义 　　频率大于100千赫的交流电为高频电流。高频治疗是利用高频电流通过人体时在组织内产生的热效应和非热效应，达到治疗和缓解的目的。高频治疗设备则是利用高频电流产生的热效应和非热效应进行治疗的医疗设备，属于物理治疗设备之一。高频治疗设备可用于各器官组织（如面部、颈部、肌肉等）的治疗或辅助治疗，以达到促进血液循环、消炎、镇痛、缓解肌肉痉挛和关节挛缩、促进伤口愈合甚至辅助治疗肿瘤等作用。在临床上，高频治疗设备有创伤小、操作简便等优点，广泛用于肿瘤科、皮肤科、内科、外科等领域。根据国家药品监督管理局的信息，高频治疗设备通常按照二类（如短波治疗仪、毫米波治疗仪等）和三类（如射频热疗机、射频治疗仪、微波热疗机、毫米波免疫治疗系统等）医疗器械管理。

　　在下游需求疲软等因素影响下， 2023 年前三季度行业整体盈利能力降至近年低位， 23Q3 部分子行业业绩改善。随着经济复苏、行业景气度回升，需求端有望持续向好，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　2023 年前三季度行业盈利能力降至近年低位， 23Q3 营收及毛利率环比增长，期待后续回升。 2023 年前三季度基础化工板块营收合计 13,434.56 亿元，同比下降 6.30%；归母净利润合计 805.54 亿元，同比下降 46.66%。行业毛利率、净利率分别为 16.89%、 6.00%，同比分别下降 4.73 pct、 4.54 pct。 2023 前三季度 ROE（摊薄）为 5.83%，同比 2022 年前三季度下降 6.06 pct。单季度来看， 23Q3 基础化工行业营收合计 4,632.38 亿元，同比 22Q3 增长 1.14%，环比 23Q2 增长 2.90%；归母净利润合计 251.17 亿元，同比下降 24.25%，环比下降 6.59%；毛利率为 16.72%，同比下降 1.58 pct，环比增长 0.26 pct；净利率为 5.42%，同比下降 1.82 pct，环比下降 0.55 pct； ROE 为 1.82%，同比下降 0.79 pct，环比下降 0.17 pct。 　　2023 年前三季度多数子行业营收及归母净利润同比下滑， 23Q3 部分子行业同环比改善。 2023 年前三季度，在统计的 35 个子行业中，有 15 个子行业营收较 2022年前三季度实现正增长，除民爆制品子行业涨幅为 35.53%外，其余子行业均不超过 20%。单季度来看，有 20 个子行业 23Q3 营业收入同比 22Q3 有所增长，其中 4 个子行业涨幅超过 30%，分别为复合肥（+47.58%）、有机硅（+35.93%）、电子化学品 III（+35.27%）、民爆制品（+32.04%）； 23 个子行业 23Q3 营收环比实现正增长，增幅居前的子行业分别为电子化学品 III（+51.61%）、锦纶（+27.06%）、有机硅（+21.13%）； 23Q3 同环比均增长的子行业有 17 个。利润方面， 2023 年前三季度，在统计的 35 个子行业中， 5 个子行业归母净利润同比增长且涨幅均超过 30%，其中涤纶同比增幅达 784.56%。 23Q3 环比 23Q2 来看， 11 个子行业归母净利润实现环比增长，煤化工、氮肥增长居前，环比增速分别为 177.70%、 110.18%； 20 个子行业归母净利润环比下降，其中 8 个子行业跌幅超过 50%；另有氯碱、锦纶、炭黑子行业 23Q3 归母净利润相较于 23Q2 扭亏为盈，粘胶子行业转亏。 23Q3 归母净利润同环比均增长的子行业有 5 个，分别为其他化学原料、煤化工、钛白粉、非金属材料 III、电子化学品 III。 　　行业产能建设持续推进。 2023 年前三季度基础化工行业在建工程为 3,252.74亿元，同比增长 23.78%。 12 个子行业的在建工程同比下降，其余呈上升趋势。在建工程同比增长超过 100%的子行业为其他橡胶制品（+375.65%）、胶黏剂及胶带（+196.68%）、氮肥（+194.09%）、有机硅（+141.24%）、钾肥（+132.21%）、复合肥（+124.17%）、半导体材料（+106.44%）。 2023 年前三季度基础化工行业固定资产金额为 9,442.41 亿元，同比增长 19.05%。仅纺织化学制品、合成树脂 2 个子行业同比下降，分别下降 1.02%、 0.88%。增幅超过 30%的子行业分别为改性塑料（+59.28%）、其他化学原料（+53.93%）、氟化工（+35.81%）、聚氨酯（+33.76%）、食品及饲料添加剂（+33.43%）。 　　投资建议 　　从估值的角度，截至 2023 年 11 月 20 日， SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 22.43 倍，处在历史（2002 年至今）的 32.37%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为 1.88 倍，处在历史水平的 11.05%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线： 　　1、龙头企业抗风险能力强，并向新能源新材料领域不断延伸，随着下游回暖持续复苏。推荐：万华化学、华鲁恒升等。 　　2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等。推荐：万润股份、雅克科技、蓝晓科技、安集科技、飞凯材料、晶瑞电材、德邦科技等。 　　3、氟化工景气度向好。推荐：巨化股份等。 　　评级面临的主要风险 　　油价异常波动风险； 国际贸易摩擦风险；周期持续下行风险；行业竞争加剧风险；项目进展不及预期风险；汇率变动风险

　　健之佳(605266) 　　收入利润快速增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收65.00亿元（+38.03%）；归母净利润2.78亿元（+42.03%）；扣非归母净利润2.71亿元（+37.26%）。单看Q3，实现营收21.62亿元（+26.96%）；归母净利润1.20亿元（+13.94%）；扣非归母净利润1.16亿元（+11.69%）。从盈利能力来看，2023Q1-Q3毛利率为35.88%（-0.68pct），净利率为4.27%（+0.20pct）。从费用端来看，2023Q1-Q3销售费用率为26.37%（-0.67pct）；管理费用率为2.09%（-0.44pct）；财务费用率为1.45%（+0.10pct）。公司整体成长迅速，内生外延式门店扩张奠定发展基础。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02、5.05、6.45亿元，对应EPS分别为3.12、3.92、5.01元/股，当前股价对应PE分别为18.9、15.0、11.8倍，维持“买入”评级。 　　“自建+收购”为门店扩张主旋律，线上业务同时发力 　　公司坚持“自建+收购”策略，战略性推动实体门店网络扩张。截至2023Q3，公司门店总数达到4,711家，较年初增长16.18%，其中自建门店603家，收购门店61家，因发展规划及经营策略调整关闭门店8家，净增门店656家。公司持续巩固现有6个省市的区域门店覆盖率，坚持在云南、河北密集布点，持续渗透川渝桂辽市场，逐步加深品牌影响力。在门店快速拓展、线下业务持续增长的同时，2023Q1-Q3线上业务较2022Q1-Q3增长67.92%，供应商服务收入稳步提升。 　　强化专业能力承接处方外流，多元服务提供差异化竞争优势 　　公司紧贴顾客需求，积极对药师及店员进行专业培训及服务指导，同时申请各类专业药房资质。截至2023Q3，公司拥有慢病门店565家、特病门店188家、双通道资格门店132家、门诊统筹药房304家，专业化能力的提升有利于更好地服务患者、承接处方外流、助力业绩提升。此外，公司围绕顾客对全生命周期、高品质健康生活的追求，积极挖掘多年龄阶层客户群体需求并多角度进行覆盖，提供治疗类及其他与健康生活方式相关的多元化商品和服务，增强客户粘性。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，门店拓展不及预期。

　　根据公司公告显示，万华化学（宁波）有限公司的MDI一期装置（40万吨/年）将于2023年11月15日开始停产检修，MDI二期装置（80万吨/年）将于2023年12月3日开始停产检修，上述装置预计各检修50天左右。本次停产检修是根据年度计划进行的例行检修，对公司的生产经营不会产生重大影响。 　　截至2023.11.17，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16000/22000/16600/9200/9250元/吨，周环比分别为-1.23/-0.90/-0.60/0/-1.07%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-5.61/-3.29/-3.41/-1.80%。 　　目前MDI处于秋冬季检修期，库存处于历史中枢水平，下游需求淡季短期偏弱，价格短期震荡。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　事件： 近日， 国家卫生健康委医院管理研究所等单位在全国启动“乙肝临床治愈门诊规范化建设与能力提升项目”，计划到 2025 年，在全国建设超过百家乙肝临床治愈门诊，实现乙肝诊疗、临床治愈网络广覆盖。 　　乙肝临床治愈门诊开启“全病程科学管理”的诊疗新模式。 乙肝临床治愈门诊是以“慢性乙型肝炎临床治愈”为目标的专病门诊，为乙肝患者提供以患者为中心的“全病程科学管理”的诊疗新模式，为患者制定个体化的诊疗方案，提供预约挂号、规范检查的一站式服务，项目还将搭建乙肝专病数据库，对患者进行疾病风险预判，智能辅助治疗等。 　　我国乙肝患者存量 8600 万，是导致肝癌的主要原因。 我国肝癌患者每年新增 41 万，而超过 90%的肝癌是由乙肝病毒感染所导致的，攻克乙肝临床治愈，将大大减少肝癌发生。目前国内慢性乙肝患者的存量有 8600 万， 其中有 2800万左右需要治疗，患者人群庞大，治疗需求旺盛。 　　乙肝临床治愈概念已被广泛认可。 根据慢性乙型肝炎防治指南（2022 年版），临床治愈又称功能性治愈，停止治疗后 HBsAg 持续阴性，伴或不伴抗-HBs 出现， HBV DNA 低于最低检测下限，肝脏生物化学指标正常，肝细胞核内可能仍存在 cccDNA。 乙肝过去是被普遍认为无法治愈的要终生携带病毒，但随着医药科技的进步和治疗观念的改变，现在乙肝临床治愈的概念已被广泛认可。 乙肝治疗的目标是最大限度地长期抑制 HBV 复制，减轻肝细胞炎症坏死及肝脏纤维组织增生，延缓和减少肝功能衰竭、肝硬化失代偿、 HCC 和其他并发症的发生，改善患者生命质量，延长其生存时间。对于部分适合条件的患者，应追求临床治愈。 　　关注乙肝临床治愈相关药物研发进展。 根据慢性乙型肝炎防治指南（2022年版），多项研究显示，干扰素治疗前 HBsAg 低水平（<1500 IU/mL）且 HBeAg阴性的优势患者接受序贯 Peg-IFN-α治疗更有可能实现临床治愈。目前国内特宝生物的聚乙二醇化重组干扰素α-2b 已获批上市用于乙肝治疗，建议持续关注该产品放量增速；凯因科技的培集成干扰素α-2 处于乙肝治疗 III 期临床试验中，建议关注产品研发及获批进展。此外， HBV 新型疗法方面，腾盛博药的 si RNA 疗法 BRII-835 和治疗性疫苗 BRII-179 正在开展乙肝 II 期临床，舒泰神的基因增补疗法 STSG-0002 正在开展乙肝 II 期临床，恒瑞医药子公司盛迪医药的 siRNA疗法 HRS-5635 正在开展乙肝 I 期临床，正大天晴的 siRNA 疗法 TQA3038 正在开展乙肝 I 期临床，建议持续关注相关药物的研发进展和数据读出。 　　投资建议： 建议关注乙肝临床治愈相关药物放量及研发进展，长效干扰素方面建议关注特宝生物、凯因科技；乙肝新型疗法方面建议关注腾盛博药、恒瑞医药、正大天晴、舒泰神等。 　　风险提示： 创新药研发数据不及预期风险，创新药研发进度不及预期风险，创新药审评政策变化风险，医保谈判不及预期风险，集采风险，竞争加剧风险

中心思想 爱美客拓展医美后修复市场，强化全周期服务能力 爱美客作为医美行业的领军企业，通过推出三大系列护肤新品，正式进军医美后修复市场。此举旨在满足消费者日益增长的术后修复需求，并凭借其强大的研发实力和严格的产品标准，为求美者提供覆盖医美全周期的安全、有效解决方案。公司此次战略性布局不仅拓宽了业务边界，更巩固了其在医美领域的市场地位。 业绩稳健增长与长期价值展望 公司在2023年前三季度实现了营收和净利润双双超过40%的增长，展现出强劲的盈利能力和内生增长动力。股权激励、股份回购及利润分配预案的发布，进一步彰显了公司对未来发展的信心和对投资者长期价值的承诺。结合新品上市带来的市场增量，公司预计未来几年将继续保持高速增长，投资评级维持“买入”。 主要内容 事件概述 2023年11月19日，爱美客公司成功举办护肤新品发布会，正式推出针对医美后市场修复问题的三大系列品牌产品：爱芙源、嗨体熊猫护肤和嗨体护肤。目前，部分新品已在“爱美客护肤”小程序上线销售，标志着公司在护肤领域开启了新的篇章。 护肤新品系列详情 爱芙源系列：2.5mm 修护专家 功效定位： 该系列产品依托公司强大的研发实力和项目经验，聚焦医美后的肌肤修复，旨在解决术后即刻出现的红肿热问题以及长期可能出现的干燥色沉问题。公司为此成立了源力实验室，从源头探寻科学的修复方案。 产品矩阵： 爱芙源系列构建了分级分阶段的科学愈合产品矩阵。目前已上线在售的产品包括云感温和洁面泡沫（149元）和水润舒缓面膜（冷静面膜，238元）。此外，多效修护精华、重组III型人源化胶原蛋白贴敷料、皮肤修复敷料重组III型人源化胶原蛋白三款产品待售，后续还将陆续推出防晒等产品。其中，多效修护精华的测试数据显示出良好的快速褪红和修复效果，有助于缩短术后恢复期，提升医美治疗的灵活性。 嗨体熊猫护肤系列：眼部护理专家 功效定位： 该系列是与公司明星产品嗨体熊猫针配套的眼部护理套装，沿用了嗨体独有的4D成分，旨在通过医美治疗与日常护肤的结合，实现1+1>2的协同增效效果。 产品矩阵： 目前已上线在售的产品包括熊猫小黑瓶（晚眼霜，619元）、熊猫小白瓶（日眼霜，619元）和肽级眼精华（469元）。另有淡纹紧致眼膜、医用重组III型人源化胶原蛋白修复贴两款产品待售。 嗨体护肤系列：颈部护理专家 功效定位： 该系列是与嗨体针剂配套的颈部护理套装，同样延续了嗨体经典的4D成分，旨在打造嗨体1+3一站式护肤方案，匹配并延伸嗨体治疗效果，实现动静纹双抗。 产品矩阵： 目前，紧致淡纹颈部精华液、鎏金紧致淡纹颈霜、妆品/械品颈膜三款产品均处于待售状态。 市场分析与公司策略 医美后修复市场需求 当前医美消费者术后修复需求尚未得到系统、科学的指导和充分的重视。随着疗程化治疗的日益普及，在疗程期间使用医美专研护肤品的需求更为迫切，因其能提供更安全、有效的修复效果。爱美客此次布局正是精准切入这一蓝海市场。 公司竞争优势与研发实力 爱美客作为医美行业的龙头企业，拥有丰富的已上市及储备管线，并在颈纹等细分领域形成了独占性优势。公司此次向护肤领域的延伸，主要目的在于解决医美后市场的修复痛点。在产品研发上，公司参照医疗器械的严格标准，研发周期远超日常护肤品，并在配方开发、功效评价、原料处理、微生物控制等方面均有严格要求，确保产品的高品质和安全性。 产品开发标准与全周期服务 公司围绕面部、眼周、颈部等优势领域，提供三套完整的居家护肤方案，旨在为消费者打造覆盖医美全周期的安全求美体验。这种全周期服务模式不仅提升了用户粘性，也进一步强化了公司的品牌影响力。 投资建议与财务展望 业绩表现与增长预期 公司自年初以来持续以实际行动证明其长期价值，2023年前三季度营收和归母净利润均实现40%以上的同比增长。此外，公司相继发布了股权激励、股份回购及利润分配预案，充分体现了管理层对公司未来发展的信心。公司拥有多条潜力管线储备，为未来的长足发展注入了强劲增长动力。 估值与评级 基于公司强劲的增长势头和市场拓展能力，天风证券研究所预计爱美客2023-2025年归母净利润分别为19.0亿元、26.3亿元和34.9亿元，同比增速分别为50.5%、38.4%和32.7%。鉴于此，报告维持对爱美客的“买入”评级。 财务数据概览 指标 (百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,447.87 1,938.84 2,905.46 4,067.83 5,412.62 增长率 (%) 104.13 33.91 49.86 40.01 33.06 归属母公司净利润 957.80 1,263.56 1,902.12 2,632.42 3,494.29 增长率 (%) 117.81 31.92 50.54 38.39 32.74 EPS (元/股) 4.43 5.84 8.79 12.17 16.15 市盈率 (P/E) 74.72 56.64 37.62 27.19 20.48 数据来源：Wind，天风证券研究所 风险提示 投资者需关注以下潜在风险：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、产品研发注册不及预期风险以及产品销售不及预期风险。 总结 爱美客此次推出三大系列护肤新品，标志着公司成功拓展至医美后修复市场，进一步完善了其在医美领域的全周期服务布局。凭借其在研发、产品和市场方面的深厚积累，公司有望在这一新兴市场中占据领先地位。结合2023年前三季度强劲的业绩增长和积极的财务展望，爱美客展现出显著的长期投资价值和持续增长潜力。尽管存在宏观经济波动和市场竞争等风险，但公司稳健的经营策略和不断创新的产品管线，使其在医美行业中保持强劲的“买入”评级。