投资要点 　　中国接受预防治疗的重症血友病A患者有较大的提升空间。全球范围内，重度HA患者的治疗目标是预防治疗。在英国和俄罗斯等国家，接受预防治疗的总体重症儿童患者占比已经达到90%以上，血友病治疗市场非常成熟。中国接受预防治疗的重度患者比例相比人均GDP不及中国的巴西仍有较大差距。HTCCNC研究数据中发现，中国总体有44.33%的患者依赖按需治疗，只有16.2%的患者接受间歇性预防、临时预防、初级预防等不同形式的预防性治疗。 　　本周行情:本周（1月2日-1月5日）生物医药板块下跌3.21%，跑输沪深300指数0.24pct，跑赢创业板指数2.91pct，在30个中信一级行业中排名第二十二。本周中信医药生物子板块所有板块皆下跌。其中跌幅前三的为生物医药、化学制药、医药流通，分别下跌3.21%、3.74%和6.14%。 　　投资策略： 　　医药行业四季度继续受行业政策性影响，业绩有所承压，业绩表现良好的公司具备稀缺性，可以从哪些方面寻找业绩有望实现良好增长以及判断增长确定性 我们认为近期可以从以下几条线可以把握: 　　一、行业政策免疫:1、海外业务逻辑:建议关注迈瑞医疗、新产业、海泰新光、祥生医疗等，以及生命科学上游等公司。2、品牌OTC:建议关注健民集团、马应龙等。3、需求刚性品种:血制品(建议关注天坛生物、博雅生物、派林生物、华兰生物和上海莱士);精麻类(建议关注恩华药业)，药用玻璃(建议关注山东药玻)，电生理集采执行，国产厂商放量周期(建议关注微电生理、惠泰医疗)等。4、民营服务:建议关注爱尔眼科、普瑞眼科(业绩弹性大)、华厦眼科、固生堂(经营数据强劲)和海吉亚。 　　二、负面影响见底:1、ICL:建议关注金域医学和迪安诊断。2、优质生命科学上游公司:建议关注药康生物(增长韧性十足)、奥浦迈(培养基龙头)、键凯科技(peg衍生物龙头)。3、POCT:建议关注万孚生物。 　　三、化学发光联盟集采集采量和中标价公布，建议关注:迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物、科美诊断等国产企业。 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　长期观点 　　1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。民品T700领域，国内目前主要系中复神鹰及长盛科技两家，2022年底长盛科技产能仅1800吨，相较中复神鹰的1.45万吨仍有较大差距。中复神鹰产能已达2.85万吨，后期亦有3万吨产能规划，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。 　　2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。重点推荐：凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。 　　3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。 　　风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.54%，创业板指数下跌6.12%，沪深300下跌2.97%，中信基础化工指数下跌2.69%，申万化工指数下跌1.9%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为绵纶(0.42%)、粘胶(0.04%)、复合肥(-0.1%)、磷肥及磷化工(-0.38%)、纯碱(-0.7%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为电子化学品(-7.03%)、橡胶助剂(-6.37%)、改性塑料(-4.61%)、其他化学制品Ⅲ(-3.61%)、膜材料(-3.2%)。 　　本周行业主要动态： 　　仪征化纤PTA项目分区中交。1月2日，中国石化仪征化纤公司举行年产300万吨PTA项目主装置分区中交仪式。仪征化纤年产300万吨PTA项目是“十四五”转型升级、高质量发展的龙头项目，被列入中国石化重点工程和江苏省重大项目清单，该项目为全球单体产能最大，采用行业领先的短流程、绿色化、智能化生产工艺技术，具有投资规模大、生产能力强、工艺水平高、能耗物耗低等特点。目前，公用工程已全面中交、投用，主装置开始分区中交，向2024年一季度投料开车的目标迈出了关键一步。（资料来源：中国石化仪征化纤公司、江阴发布、化工新材料） 　　荣盛石化拟与沙特阿美互购下属公司股权。1月2日，荣盛石化股份有限公司与沙特阿美石油公司在沙特达兰签署《谅解备忘录》，双方拟相互收购对方下属实体公司股权。根据公告，双方正在讨论荣盛石化(或其关联方)拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司(SASREF)的50%股权，并拟通过扩建增加炼油化工产能，提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美(或其关联方)对荣盛石化旗下宁波中金石化有限公司不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料(舟山)项目。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能已投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　本周（1月1日-1月5日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌1.59%，跑输上证综指0.05%。本周（1月1日-1月5日）氟化工指数收于3617.76点，下跌1.59%，跑输上证综指0.05%，跑赢沪深300指数1.39%，跑赢基础化工指数0.40%，跑赢新材料指数3.28%。 　　氟化工周观点：HFCs价格全线宽幅上涨，R143a单日涨幅高达25% 　　萤石：据百川盈孚数据，截至1月05日，萤石97湿粉市场均价3,413元/吨，较上周同期下跌2.49%；1月均价（截至1月05日）3,414元/吨，同比上涨8.83%；2024年(截至1月05日)均价3,414元/吨，较2023年均价上涨5.88%。制冷剂：截至01月05日，（1）R32价格、价差分别为19,000、6,431元/吨，较上周同期分别+11.76%、+47.71%；（2）R125价格、价差分别为31,500、15,744元/吨，较上周同期分别+14.55%、+34.06%；（3）R134a价格、价差分别为29,000、10,989元/吨，较上周同期分别+5.45%、+21.94%；（4）R143a价格、价差分别为40,000、25,546元/吨，较上周同期分别+26.98%、+49.48%；（5）R22价格、价差分别为19,500、1,334元/吨，较上周同期分别持平、+20.32%。 　　另据氟务在线公众号报道，1月5日HFCs市场价格全面上调2000元/吨以上，首当其冲以R143a为例，巨化股份、永和股份报盘突破4万元/吨，较11月涨价前的1.85万元/吨提升2.15万元/吨，涨幅达到116%。整体来看HFCs在经历了长期的低迷之后，在新的一年展现出了强劲的复苏势头。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【制冷剂】《国务院关于修改〈消耗臭氧层物质管理条例〉的决定》出台。据氟务在线公众号报道，2023年12月29日，《国务院关于修改〈消耗臭氧层物质管理条例〉的决定》公布。这次修改将《条例》所称的消耗臭氧层物质界定为“列入《中国受控消耗臭氧层物质清单》的化学品”，不再保留“对臭氧层有破坏作用”的限定性表述，以便将氢氟碳化物纳入受控清单。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　医疗服务市场需求较大，行业维持持续增长 　　随着中国老龄化程度逐步加深，中国居民医疗支出占消费支出比例逐步提升，细分领域来看，眼科市场，儿童青少年近视率居高不下，中高度近视患者占比较高，青少年近视防控任重道远。对于近视防控工具的需求仍将维持较高的水平。口腔领域来看，中国正畸市场隐形正畸比例仍然较低，隐形正畸市场有望维持较快增长。中医诊疗服务市场，政策鼓励叠加行业集中度提升，龙头企业有望维持快速增长。 　　政策推动医疗服务行业规范化发展，行业集中度将持续提升 　　国家卫健委印发全国医疗服务项目技术规范（2023年版），有利于统一行业标准，指导医疗机构规范收费行为，推动理顺医疗服务项目比价关系，有利于医疗服务定价标准化，有望更好的体现医疗人员的技术价值。2023年医疗行业反腐促进行业规范化发展，同时驱动医生加速向院外流动，分级诊疗及多点执业政策有望得到进一步执行。民营医疗机构有望迎来较大的名医增量，促进公司诊疗量及客流量提升。展望2024年，医疗服务行业仍维持增长，部分公司估值性价比突出。我们认为，随着集采及反腐的持续推进，医疗服务定价会更好的体现医疗人员的技术价值，行业规范化发展使得行业集中度持续提升。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药、神州细胞；CXO：药明生物、诺思格、阳光诺和；科研服务：毕得医药、奥浦迈、皓元医药；医疗器械：迈瑞医疗、戴维医疗、可孚医疗、翔宇医疗、伟思医疗；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 　　受益标的：制药及生物制品：上海谊众、奥赛康、一品红、海思科、科伦药业、京新药业、仙琚制药、百济神州；CXO：泰格医药、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；中药：昆药集团、方盛制药；零售药店：大参林、漱玉平民；医疗服务：爱尔眼科、固生堂、华夏眼科；医疗器械：三诺生物、鱼跃医疗、联影医疗、普门科技、爱博诺德、昊海生科、乐普医疗、华大智造、威高骨科、爱康医疗；疫苗：智飞生物、康华生物、百克生物；原料药：仙琚制药、奥锐特、健友股份、苑东生物、昂利康。 　　风险提示：行业需求不及预期、产品价格下降、产品销售不及预期。

　　行业周观点 　　本周（2024/1/1-2024/1/5）化工板块整体涨跌幅表现排名第17位，跌幅为1.90%，走势处于市场整体走势中游。上证综指跌幅为1.54%，创业板指跌幅为6.12%，申万化工板块跑输上证综指0.36个百分点，跑赢创业板指4.22个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，2023年6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为丁基橡胶（+3.03%）、丙酮（+2.84%）、硫磺（+2.83%）。①丁基橡胶：成本上升，带动价格上行。②丙酮：供应减少，成本上升，带动价格上行。③硫磺：供应减少，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为三氯乙烯（-9.91%）、顺酐（-8.52%）、石脑油（-4.38%）。①三氯乙烯：需求不足，导致价格下降。②顺酐：需求不足，导致价格下降。③石脑油：成本下降，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+70.21%）、醋酸乙烯（+61.87%）、PVA（+25.13%）、双酚A（+12.93%）、己二酸（+5.31%）。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-36.27%）、联碱法纯碱（-8.37%）、PTA（-6.39%）、氨碱法纯碱（-6.28%）、甲醇（-5.32%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有154家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加10家，其中统计新增检修13家，重启3家。本周新增检修主要集中在纯苯、醋酐、合成氨、磷酸一铵等，预计2024年1月上旬共有4家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供需博弈，油价下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供需博弈，油价下跌。供应方面：利比亚油田全面停产。1月3日，两名工程师表示，利比亚的石油抗议活动迫使利比亚Sharara油田全面停产。该油田日产量为30万桶。早些时候，当地抗议活动迫使该油田减产。Sharara油田是利比亚最大的油田之一。此外，俄罗斯石油产量下降。12月29日，俄罗斯能源部长NikolaiShulginov称，俄罗斯2023年石油产量可能下降至5.23亿吨（1,046万桶/日）或“可能略低”。这一数字低于此前预期的5.27亿吨，也低于2022年5.35亿吨的产量。作为OPEC产油国之间协议的一部分，俄罗斯正在减少石油供应，并自愿支持市场。库存方面，1月3日，美国石油协会(API)称，美国原油库存下降超预期，而成品油库存增加。原油库存减少740万桶。汽油库存增加约690万桶，馏分油库存增加约670万桶。美国能源部在一份声明中表示，美国正寻求购买300万桶美国产含硫原油，于4月交付，以补充战略石油储备(SPR)。12月28日，美国能源信息署发布的报告显示，截至12月22日当周，美国原油库存减少711.4万桶，至4.36568亿桶，分析师预期为减少270万桶。美国汽油库存减少66.9万桶，至2.26054亿桶。包括柴油和取暖油的馏分油库存增加74.1万桶，至1.15765亿桶。NYMEX原油期货交割地俄克拉荷马州的库欣原油库存增加150.8万桶。此外，报告显示，当周炼油厂的原油加工量增加5.8万桶/日。炼油厂产能利用率较前一周上升0.9个百分点。需求方面，美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截止到2023年12月22日的四周，美国成品油需求总量平均每天2072.4万桶，比去年同期低0.5%；车用汽油需求四周日均量880.6万桶，比去年同期高1.6%；馏分油需求四周日均数383.4万桶,比去年同期高0.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高2.7%。单周需求中，美国石油需求总量日均2141.5万桶，比前一周高62.2万桶；其中美国汽油日需求量916.8万桶，比前一周高43.9万桶；馏分油日均需求量397.7万桶，比前一周日均高14.2万桶。 　　LNG：供应增加，LNG价格下跌。供应方面：宁夏及内蒙地区均有液厂未拍到原料气装置停产，但山西个别保供液厂恢复生产，供应有所增加，国产气整体供应相对充足。需求方面：目前下游整体需求有限，市场重车较多，受海气降价影响，市场看空情绪增加，供过于求趋势明显交投热度开始下滑，海陆互相制约，国产气销售半径缩减，液价弱稳运行预计下周国产LNG价格窄幅回落，调整幅度在50-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯在其备受关注的报告中表示，在前两年增加之后，2023年美国油气钻机数减少。本周美国能源企业的石油和天然气钻机数三周内首度增加。数据显示，截至12月29日当周，美国石油和天然气钻机总数增加2座，至622座。贝克休斯表示，尽管本周活跃钻机数增加，但仍较去年同期减少157座或20.15%。 　　2、磷肥及磷化工：磷酸氢钙价格上涨，二铵、磷酸铁价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸氢钙：供应减少，磷酸氢钙价格上涨。供应方面：本周磷酸氢钙市场周度产量约32200吨，环比下降了13.65%，开工率约32.11%，较上周相比下降了约5个百分点。产量、开工小幅下滑，内蒙地区厂家装置停机，贵州地区厂家装置停车检修，云南有厂家装置降负荷生产；山东厂家装置恢复开工；厂家主发前期预收订单为主，部分出货表现尚可，部分出货表现不佳。需求方面：下游采购需求低迷，一方面客户反馈近期终端市场出栏量增加，而补栏积极性较差；另一方面，北方“猪瘟”影响下，市场刚需缩减；其次终端养殖行情持续不佳，总体市场刚需量下滑。本周下游总体保持刚需少量

中心思想 深耕口腔护理，业绩稳健增长 登康口腔作为中国口腔清洁护理行业的领先企业，尤其在抗敏感牙膏细分市场占据龙头地位，其核心品牌“冷酸灵”连续多年线下零售额市占率稳定在60%左右。 公司业绩持续稳健增长，2019-2022年营业收入从9.44亿元增至13.13亿元，年复合增长率（CAGR）达11.6%；归母净利润从0.63亿元增至1.35亿元，CAGR高达28.7%。2023年前三季度，公司营收和归母净利润分别实现10.11亿元（同比+3.6%）和1.08亿元（同比+1.7%）。 公司盈利能力持续向好，毛利率稳定在40%以上，2023Q1-3达到44.19%；归母净利率从2019年的6.7%提升至2023Q1-3的10.7%，优于同业可比公司。 多维布局驱动未来增长 登康口腔通过品牌高端化、产品多元化（涵盖成人及儿童口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗及美容护理）以及线上线下渠道协同发展，构筑了坚实的核心竞争壁垒。 中国口腔清洁护理市场规模稳步扩张，2017-2021年CAGR为7.7%，新兴品类（如电动牙刷、漱口水）增长迅猛，为公司提供了广阔的增长空间。 公司持续加大研发投入，研发费用率维持在3%以上，拥有多项国家发明专利，技术创新能力领先。同时，公司积极推进品牌年轻化和国民化升级，通过新媒体营销和跨界合作提升品牌影响力。 预计公司未来业绩将保持增长，2023-2025年营业收入和归母净利润将持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。 主要内容 市场与公司概况：稳健增长与多元布局 1. 深耕口腔清洁护理赛道，引领抗敏感牙膏市场 1.1 抗敏感龙头锐意进取，迈向口腔大健康领域 登康口腔作为国内卓越的专业口腔护理企业，核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分市场连续多年稳居领导地位，线下零售额市占率稳定约60%。 公司发展历史悠久，前身成立于1939年，1987年“冷酸灵”脱敏牙膏正式上市。 自2013年起，公司制定“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的发展战略，积极拓宽新品类，如儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、电动牙刷、牙齿脱敏剂等，逐步向口腔医疗与美容领域延伸，实现品类多元化发展。 公司为国有控股企业，控股股东为重庆轻纺集团，持股比例59.83%，实际控制人为重庆市国资委。公司引入员工持股平台，有利于激发员工积极性。 1.2 刚需产品消费韧性强，盈利能力持续向上 得益于产品高端化升级、品类布局完善及终端渠道下沉，公司2019-2022年营业收入从9.44亿元提升至13.13亿元（CAGR 11.6%），归母净利润从0.63亿元提升至1.35亿元（CAGR 28.7%），业绩持续稳健增长。 公司毛利率水平维持在40%以上，2023Q1-3达到44.19%，盈利能力稳中向上。 公司积极推进数字化升级，期间费用率稳步下降，2019-2022年从36.3%下降至30.5%。归母净利率亦逐步提升，2019年至2023Q1-3从6.7%提升至10.7%，盈利能力居于行业前列。 1.3. 深耕口腔清洁护理，产品矩阵多元 公司构建“四梁八柱”主体业务规划，打造口腔健康生态圈，主营业务包括成人基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理四大板块。 成人口腔护理（以“冷酸灵”为核心）仍是公司最主要的收入来源，2022年收入11.88亿元，占比90.5%。 儿童口腔护理（“贝乐乐”与“萌芽”双品牌）增长迅速，2019-2022年收入CAGR达22.9%，收入占比提升至7.5%。 电动口腔护理和口腔医疗与美容护理作为新兴品类，收入基数低但增速迅猛，2019-2022年CAGR分别达35.3%和302.6%，成为公司新的增长极。 公司渠道模式为线下经销为主（2023H1收入占比77.7%），同时电商渠道快速发展，2019-2021年线上收入CAGR达61.7%。 2. 口腔护理行业稳健成长，细分赛道持续扩容 2.1 市场规模稳步扩张，新兴品类增长迅猛 中国口腔清洁护理市场规模稳步扩张，2017-2021年CAGR为7.7%，2021年市场规模达到521.7亿元。 牙膏（311.6亿元，占比59.7%）和牙刷（176.7亿元，占比33.9%）是基础品类，漱口水等新兴品类增长迅猛，2021年市场规模达25.0亿元，占比4.8%。 电商渠道成为行业新增长点，2019-2021年牙膏线上渠道占比从16.2%迅速提升至24.0%。 2.2 行业集中度高，民族品牌加速崛起 口腔清洁护理行业竞争激烈，市场集中度高，2021年牙膏产品按全渠道零售额计，前十厂商市场份额合计达75%。 民族品牌加速崛起，本土企业牙膏产量占比从2014年的42.2%提升至2021H1的50.4%，市场占有率持续提升。 2.3 需求细分化趋势凸显，高端化升级驱动行业扩容 消费者口腔护理需求高度细分，功能性产品（如牙龈护理、美白、抗敏感）成为主流，2021年线下市场份额分别为28.00%、25.94%和10.65%。 牙本质敏感人群基数扩大，抗敏感牙膏市场渗透率仍有较大提升空间，2021年线下市场规模27.48亿元，渗透率仅10.7%。 儿童龋患率呈上升态势，儿童口腔护理市场发展潜力大，家长对儿童专用口腔护理产品需求日益重视。 电动牙刷、漱口水等新兴品类推动行业扩容，电动牙刷市场规模2017-2021年CAGR达27.3%，渗透率从31.0%提升至51.0%。 核心竞争力分析：品牌、渠道与技术驱动 3. 品牌渠道双轮驱动，技术迭代构筑核心壁垒 3.1 产品：抗敏感渗透空间大，品类多元化拓展 3.1.1 抗敏感细分市场龙头，量价齐升仍具增长空间 冷酸灵深耕牙齿抗敏感细分赛道数十载，技术实力与研发积淀深厚，2019-2021年在线下市场占比稳定在60%左右，龙头地位稳固。 公司依托先进的抗牙齿敏感研究中心，针对不同程度的牙齿敏感症状开发医研抗敏、专研抗敏、预护抗敏和基础抗敏平台，搭建了行业内最为完善的抗敏感产品矩阵。 现代饮食方式及人口老龄化趋势下，牙齿抗敏需求持续提升，2021年中国抗敏感牙膏线下市场渗透率仅10.7%，仍有较大提升空间。 冷酸灵产品定价处于中低区间（15-33元/100g），对比中高端品牌仍具备较大提价空间，公司通过汰换低价产品、升级包装配方及推出中高端系列促进量价齐升。 3.1.2 积极探索新兴品类，多点开花打造新增长极 公司坚持“咬定口腔不放松”战略，构建多品牌矩阵，包括“冷酸灵”、“医研”、“贝乐乐”、“萌芽”，满足消费者差异化需求。 儿童口腔护理业务（“贝乐乐”与“萌芽”双品牌）发展势头强劲，2021年儿童牙膏/牙刷零售额同比分别增长27.5%/65.6%，市场份额位居行业前列。 电动口腔护理和口腔医疗与美容护理业务增速迅猛，2019-2022年CAGR分别达35.3%/304.0%，通过布局智能口腔新赛道，有望成为公司新的增长动能。 3.1.3 研发实力强劲，产品创新能力领先 公司持续加大研发投入，2019年以来研发费用率维持在3%以上，拥有双重抗敏感技术与生物陶瓷材料技术等国家发明专利。 公司于20

　　投资要点 　　2024年第一周医药指数涨幅为-3.1%，相对沪指的超额收益分别为-0.17%；本周中药、商业及化药等股价涨幅跌幅较小，生物制品、医疗服务及器械等股价跌幅较大；本周涨幅居前包括生物谷（+39%）、ST天圣（+16%）、九安医疗（+15%）、启迪药业（+14%）、成都先导（+14%），跌幅居前赛诺医疗（-12%）、华东医药（-12%）、纳微科技（-11%）。涨跌表现特点：延续大市值公司股价跌幅更加明显；高股息率股价涨幅更强。 　　高股息仍是2024年资金的选择方向之一，医药行业是成长属性及科技属性更为明显，股息率相对较低。但部分成熟子行业，如中药、医药商业、仿制药、大输液等成熟行业也有较高股息率，比较靠前分别为千金药业、九州通、桂林三金、云南白药、丽珠集团、悦康药业、江中药业、通化东宝等。 　　祐儿医药和TrisPharma公司合作开发的盐酸哌甲酯口服缓释干混悬剂获批上市；中国生物制药宣布其依维莫司片（商标名：晴维时）已获得中国国家药品监督管理局的上市批准先声再明宣布，新一代重组人源化抗血管内皮生长因子（VEGF）抗体III期临床试验（SCORES研究）已达到主要研究终点：1月5日，药监局官网显示，祐儿医药和TrisPharma公司合作开发的盐酸哌甲酯口服缓释干混悬剂获批上市，适应症为注意缺陷多动障碍；1月3日，中国生物制药宣布，其依维莫司片（商标名：晴维时）已获得中国国家药品监督管理局的上市批准，是我国实施药品专利链接制）以来，首个因“首仿获批+首个挑战专利成功”获得12个月市场独占期的产品；1月4日，先声药业旗下抗肿瘤创新药公司先声再明宣布，其新一代重组人源化抗血管内皮生长因子（VEGF）抗体——注射用苏维西塔单抗联合化疗对比安慰剂联合化疗，用于含铂化疗方案治疗失败的复发性上皮卵巢癌、输卵管癌和原发性腹膜癌患者的III期临床试验（SCORES研究）已达到主要研究终点。 　　具体配置思路：1)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、信达生物、迈威生物、康诺亚、赛生药业、海思科、康方生物、和黄医药、科伦博泰；2)优秀仿创药领域：翰森制药、先声药业、吉贝尔、恩华药业、京新药业、信立泰、一品红、中生制药、仙琚制药、立方制药等；3)血制品领域：上海莱士、天坛生物、派林生物、博雅生物等；4)IVD领域，重点推荐安图生物、新产业、科美诊断等；5)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；6)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；7)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。8)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等。9)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；10)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；11)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；12)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

中心思想 创新双抗平台驱动业绩增长 康方生物凭借其领先的双抗研发平台，特别是核心产品卡度尼利（AK104）适应症的持续拓展，以及依沃西（AK112）的即将上市，展现出强大的市场扩张潜力。公司不仅在肿瘤领域深耕，更积极布局非肿瘤赛道，通过多元化的产品管线为未来业绩增长奠定基础。 盈利能力改善与投资价值凸显 随着多款创新药物进入商业化阶段或临近上市，康方生物的盈利能力预计将逐步改善，亏损幅度有望收窄。基于对公司未来现金流的DCF估值，其投资价值被市场看好，维持“买入”评级，预示着股价的进一步上涨空间。 主要内容 核心产品卡度尼利市场拓展与销售表现 康方生物的核心双抗产品卡度尼利（AK104）在市场拓展方面取得了显著进展。2024年1月5日，公司宣布卡度尼利联合化疗用于一线治疗胃癌的新适应症上市申请获得受理，这标志着其适用范围的进一步扩大。此前，卡度尼利已于2022年6月获批用于既往接受含铂化疗治疗失败的复发或转移性宫颈癌适应症，并在上市后的12个月内实现了超过11亿元人民币的销售额，充分验证了其市场潜力。目前，卡度尼利通过联合用药已布局了13个适应症，未来有望进一步覆盖一线宫颈癌、肝癌辅助治疗等高潜力领域，持续驱动公司收入增长。 创新管线依沃西与非肿瘤领域布局 除了卡度尼利，康方生物的另一款重磅产品依沃西（AK112）也进展顺利。针对EGFR-TKI治疗进展的局部晚期或转移性非小细胞肺癌适应症，依沃西的上市申请已于2023年8月获得受理，预计有望在2024年获得批准，这将为公司带来新的收入来源。此外，依沃西对比K药一线治疗PD-L1阳性的非小细胞肺癌的III期临床试验已于2023年8月完成入组，其数据有望在2024年读出，若结果积极，将进一步巩固依沃西在肺癌治疗领域的市场地位。 在非肿瘤赛道，康方生物同样展现出丰富的布局。公司的降脂药伊努西单抗和用于重症斑块状银屑病的IL-12/23靶点药物AK101分别于2023年6月和8月提交了上市申请。同时，AK111的银屑病三期临床已完成入组，强直性脊柱炎III期临床也已启动。这些自免类适应症用药的推进，有望为公司带来新的业绩增长点，实现产品管线的多元化发展，降低单一产品或领域的风险。 财务预测与投资评级分析 根据国联证券研究所的预测，康方生物的财务表现预计将呈现波动中的增长和减亏趋势。预计公司2023-2025年收入分别为45.07亿元、27.81亿元和39.04亿元，同比分别增长438.10%、-38.30%和40.39%。归属于母公司股东的净利润预计分别为14.69亿元、-4.68亿元和-2.36亿元，显示出公司在2023年实现盈利后，尽管2024-2025年可能再次面临亏损，但亏损幅度将逐步收窄。每股收益（EPS）预计分别为1.75元、-0.56元和-0.28元。 鉴于公司在双抗产品上市进度上的领先优势以及丰富的自免品种管线，分析师采用DCF（现金流折现）法测得公司每股价值为58.68港币。基于此，报告给予康方生物2024年目标价58.68港币，并维持“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括AK104一线适应症申报不及预期、AK104价格降幅超预期、AK112海外申报不及预期以及非肿瘤产品销售不及预期等。 总结 康方生物凭借其在双抗领域的创新优势，核心产品卡度尼利适应症的持续拓展和依沃西的即将上市，为公司带来了显著的市场增长潜力。同时，公司在非肿瘤赛道的多元化布局也预示着未来的多点开花。尽管短期内盈利能力可能存在波动，但长期来看，随着创新药物的商业化进程加速，公司有望逐步实现减亏并最终实现持续盈利。基于对公司产品管线、市场前景和财务预测的综合分析，康方生物的投资价值凸显，维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与估值分析 爱美客公司在2023年第四季度预计实现归母净利润3.92-4.82亿元，同比增长44%-78%，全年归母净利润预计达18.10-19.00亿元，同比增长43%-50%，显示出在行业竞争加剧背景下依然保持强劲的盈利增长势头。尽管分析师下调了未来盈利预测，但基于其产品、渠道和研发的强大竞争力以及“双生天使”等产品的顺利推广，公司当前估值被认为合理，维持“买入”评级。 多元化布局与未来增长潜力 公司通过持续发力渠道端，扩大机构覆盖，并成功推广再生类产品如濡白天使和如生天使，巩固了市场地位。更重要的是，爱美客积极进军光电医美领域，与Jeisys公司合作引入无创抗衰仪器，完善了医美全产业链布局。同时，公司拟投资8.10亿元扩充产能，并持续推进肉毒素、司美格鲁肽等核心管线产品的商业化，为未来的持续成长奠定了坚实基础。 主要内容 2023Q4利润高增，全年业绩符合预期 爱美客发布业绩预告，预计2023年实现归母净利润18.10-19.00亿元，同比增长43%~50%；扣非归母净利润17.82-18.72亿元，同比增长49%~56%。其中，非经常性损益对净利润影响约2800万元，主要来自交易性金融资产公允价值变动损益及政府补助。单季度来看，2023年第四季度预计实现归母净利润3.92-4.82亿元，同比增长44%~78%，保持了高增长态势。鉴于行业竞争激烈，分析师下调了公司2023-2025年的归母净利润预测至18.40亿元、25.05亿元和32.60亿元，对应EPS分别为8.50元、11.58元和15.07元。当前股价对应PE为31.9倍、23.4倍和18.0倍，估值被认为合理，维持“买入”评级。 渠道发力与产品推广顺利 2023年，爱美客持续加强学术交流和培训活动，深化与下游机构及医生的合作，并通过经销模式有效扩大了市场覆盖机构数量。在产品层面，嗨体系列预计保持平稳增长并持续提升市场渗透率。再生类产品表现突出，其中濡白天使的覆盖机构数量和销售规模快速提升，如生天使的推广也稳步进行。盈利能力方面，得益于濡白天使等高毛利产品的推动，公司2023年毛利率预计维持较高水平。费用方面，公司持续加大研发投入，销售费用率和管理费用率预计保持在合理区间。 进军光电领域，完善医美布局并扩充产能 公司在2023年11月与Jeisys公司签署《经销协议》，成功引入Density（射频）和LinearZ（超声）两款已商业化的皮肤无创抗衰仪器及配套耗材。此举标志着爱美客在已有注射产品基础上，战略性地进军光电医美领域，进一步完善了其在医美全产业链的布局，并有望为未来贡献新的增长点。此外，公司宣布拟投资8.10亿元用于美丽健康产业化创新建设项目，旨在扩大凝胶类、溶液类产品的产能规模，并实现新产品的产业化。在储备产品方面，肉毒素、司美格鲁肽、溶脂针等核心管线持续推进，预计将依次落地商业化，公司已为产能扩充做好充分准备，以持续推动未来成长。 风险提示 报告提示了公司未来可能面临的风险，包括终端需求疲软、市场竞争加剧以及产品获批或推广进度不及预期等。 总结 爱美客在2023年第四季度及全年展现出强劲的盈利增长，尤其在再生类产品推广和渠道拓展方面取得显著成效。公司通过战略性进军光电医美领域，并积极扩充产能、推进核心管线产品商业化，进一步完善了医美全产业链布局，为未来持续成长奠定基础。尽管面临市场竞争和潜在风险，但基于其强大的产品、渠道和研发竞争力，公司估值合理，分析师维持“买入”评级，预期其未来表现可期。