核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医药商业板块领涨。本周全部A股上涨0.53%（总市值加权平均），沪深300上涨0.61%，中小板指上涨0.03%，创业板指上涨1.98%，生物医药板块整体上涨1.67%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，医药商业上涨3.43%，生物制品上涨2.38%，医疗器械上涨2.03%，化学制药上涨1.83%，医疗服务上涨1.46%，中药下跌0.09%。医药生物市盈率（TTM）28.88x，处于近5年历史估值的36.85%分位数。 　　近年获批中药新药图谱分析：政策友好，前景可期。我们整理和分析了2020年以来中药新药的获批情况，通过分析，我们认为： 　　（1）常态化情况下，中药新药后续每年获批数量有望维持在高个位数，且随着中药企业研发投入的加大、创新能力的增强及临床规范化程度的提升，每年获批品种有望呈现增长态势。 　　（2）中医药在治疗部分内科（慢性病、免疫调节等领域）、外科（创伤、骨伤等领域）、精神科、妇科、皮肤科、儿科疾病具有独特优势和显著疗效，围绕中医药优势病种，后续更多中药新药品种有望获批。 　　（3）后续获批的中药新药品种中，内服用药有望继续占据绝对主导，辅之以外用涂抹剂、贴剂等其他类型用药。 　　（4）在2020-2021年获批的中药新药中，绝大多数品种已通过谈判纳入医保，且均为医保乙类，仅2个品种尚未纳入医保，随着后续医保谈判的进行，更多中药新药品种有望通过谈判纳入医保。 　　（5）中药新药产品的获批反映了企业的研发水平和创新能力，研发投入高、循证医学能力强的企业有望持续推进产品上市，推荐关注：获批数量居前的优秀企业（以岭药业、康缘药业等）。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想 业绩承压与增长动能并存 祥生医疗在2023年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到4亿元（+13.5%）和1.4亿元（+12.6%）。然而，第三季度业绩短期承压，单季营收同比下降16.2%至1.1亿元，归母净利润同比下降40.9%至0.3亿元，主要受海外业务汇兑损失和部分高毛利订单延期出货的影响。尽管面临短期挑战，公司通过持续的高端产品占比提升、海外市场“Sono Family”产品体系的全面打造以及与飞利浦的合作和新应用领域的拓展，展现出强劲的长期增长动能。 战略布局驱动未来发展 公司前瞻性地布局全球市场，以便携超声为差异化特色，构建了从掌上超声SonoEye到便携笔记本彩超SonoAir，再到高端推车彩超SonoMax和SonoAI云平台的完整产品梯队。这一战略不仅巩固了其在国产超声医学影像设备领域的龙头地位，也为其在全球市场的竞争力提升和业绩持续增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将持续增长，显示出对公司未来发展的信心。 主要内容 2023年三季度业绩回顾与财务分析 整体业绩表现： 2023年前三季度，祥生医疗实现总收入4亿元，同比增长13.5%；归属于母公司股东的净利润为1.4亿元，同比增长12.6%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.35亿元，同比增长9.2%。这表明公司在报告期内整体保持了良好的增长态势。 Q3单季业绩承压分析： 第三季度公司业绩有所承压，单季营收为1.1亿元，同比下降16.2%；归母净利润为0.3亿元，同比大幅下降40.9%；扣非归母净利润为0.2亿元，同比下降49.7%。业绩承压的主要原因包括：1) 海外业务占比较高，外币资产带来汇兑损失，而去年同期为汇兑收益，对净利润产生负面影响；2) 部分在手订单受物料影响未能及时出货，导致高毛利外销订单延期至第四季度确认。 盈利能力与费用结构： 从盈利能力看，2023年前三季度毛利率为60.2%，同比略下降0.5个百分点，但仍保持较高水平，主要得益于高端产品占比的持续提升。费用方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，分别为9.3%（-0.5pp）、5.9%（-0.6pp）和14.7%（-2.8pp），显示出公司在费用控制方面的努力。然而，财务费用率显著增加至-6.4%（+4.6pp），主要系第三季度汇兑损失较高所致。 全球市场拓展与产品创新策略 海外“Sono Family”产品体系： 祥生医疗前瞻性布局多系列超声产品，全面打造“Sono Family”品牌。该体系包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye以及自建云平台SonoAI。其中，便携小型化和智能化是公司的差异化竞争优势。SonoAI人工智能云平台已广泛赋能高端推车和便携产品线。SonoEye掌超已推出5个系列，助力基层医疗市场下沉。轻薄笔记本彩超SonoAir自2022年底在德国推出后，已获批FDA并在欧洲、拉美、北美、中东等地区上市。SonoMax今年首次全球亮相，在性价比方面更具优势。公司未来将围绕SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，并以SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗，以提高全球竞争力。 新产品与应用领域拓宽： 在国内市场，公司于5月与飞利浦签订合作备忘录，新产品合作进展顺利并于第三季度正式推广，预计将助力业绩增长。此外，公司积极拓展超声产品在医美、兽用和航空医疗救援等新兴领域的应用。南美和欧洲是公司布局医美领域的最大市场，未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望与估值： 作为国产超声医学影像设备龙头之一，祥生医疗以便携超声为差异化特色。分析师预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到1.8亿元、2.2亿元和2.8亿元，对应PE估值分别为27倍、21倍和17倍。 主要风险提示： 投资面临研发失败风险、汇率波动风险以及产品升级失败风险。 总结 祥生医疗在2023年前三季度整体业绩保持增长，但第三季度受汇率波动和订单延期等外部因素影响，短期业绩有所承压。公司通过持续优化产品结构，提升高端产品占比，并积极拓展海外市场，构建了以“Sono Family”为核心的全球化产品体系。同时，与飞利浦的合作以及在医美、兽用等新应用领域的拓展，为公司未来业绩增长注入了新动能。尽管存在研发和汇率波动等风险，但鉴于其在国产超声影像设备领域的领先地位和清晰的全球化及产品创新战略，分析师维持“买入”评级，看好公司中长期发展潜力。

　　安琪酵母(600298) 　　估值低点，新榨季成本有望下降，维持“买入”评级 　　2023Q3营收29.39亿元，同比+1.62%；扣非前后归母净利润2.43、1.98亿元，同比+5.98%、-6.41%。新榨季成本有望下降，维持2023归母净利润预测14.08亿元，上调2024-2025年归母净利润至17.21、21.84亿元（前值16.31、21.70亿元），对应2023-2025年EPS1.62、1.98、2.51元，当前股价对应2023-2025年21.9、17.9、14.1倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。 　　国内需求逐渐恢复，高基数下国际市场有所放缓 　　（1）分业务看，2023Q3酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+11.1%、-26.8%、-16.3%、-0.5%，其中酵母主业增速环比呈现改善态势，主因国内需求逐渐恢复；白糖业务环比2023Q2增速明显下滑，预计主因2023H1糖价较高下库存糖提前出货兑现收益所致。包装及其他业务增速环比2023Q2相对平稳。（2）分区域看，国内、国际市场营收同比-0.7%、+10.5%，国内增速下降主因制糖业务影响，国际市场高基数下增速相对放缓。 　　毛利率恢复带动净利率有所改善 　　2023Q3归母净利率同比+0.34pct，其中毛利率同比+3.03pct，主因国内酵母逐步恢复、低毛利制糖业务占比下降等因素所致。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.25、+0.07、+1.21、+1.70pct，预计销售费用率下降主因员工薪酬同比下降，管理费用率略升主因薪酬和折旧摊销略有增长，财务费用率提升主因汇兑损失。另外其他收益对净利率提升贡献1.18pct。 　　新榨季糖蜜成本有望下降 　　展望全年国内需求弱复苏、酵母增速逐渐企稳，国际市场份额有望稳步提升。我们对糖蜜下降相对乐观：（1）广西、云南产区甘蔗长势良好，预计单产提升约10%、恢复至正常水平，预计甘蔗糖蜜供给同比增约10%。（2）预计2023-2024年玉米增产4%，预计玉米价格高位下弱势震荡，对糖蜜价格干扰降低。 　　风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险。

中心思想 盈利能力显著提升与市场策略优化 美年健康在2023年前三季度展现出强劲的业绩复苏和盈利能力改善，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。这主要得益于公司在各项费用上的精细化管理和优化，以及数字化运营和组织变革带来的效率提升。同时，公司成功实施了市场策略调整，通过拓展个体体检市场，实现了团检和个检业务的“量价齐升”，并优化了客户结构。 长期成长空间广阔，维持“买入”评级 尽管公司因加大费用投入而对短期盈利预测进行了适度调整，但作为民营体检行业的稀缺标的，其内部精细化管理措施已初见成效，盈利能力的可持续性得到验证。随着体检市场需求的持续复苏和行业竞争格局的边际向好，美年健康有望通过持续提升医疗质量和客户服务能力，实现政企大客户和个体客户的长期高质量增长，从而拥有广阔的长期成长空间，分析师维持“买入”评级。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 美年健康于2023年10月31日发布了2023年三季度报告，数据显示公司前三季度整体运营良好，核心财务指标表现亮眼： 营业收入增长强劲： 实现营业收入72.17亿元，同比增长24.8%。 归母净利润大幅扭亏为盈： 实现归母净利润2.26亿元，同比大幅增长158.1%，显示出公司盈利能力的显著改善。 扣非归母净利润同步增长： 实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长153.8%，表明主营业务盈利能力持续增强。 单季度业绩分析： 单第三季度实现营业收入28.12亿元，同比略有下降1.1%，主要系去年同期体检需求集中爆发导致基数较高。单三季度实现归母净利润2.15亿元，同比下降22.7%，实现扣非归母净利润2.24亿元，同比下降17.2%，利润承压主要系公司23Q3门店规模增加及人力信息系统投入增加所致。 运营分析 费用优化与盈利能力改善 公司在报告期内积极推行降本增效策略，并取得了显著成效，体现在各项费用率的优化和盈利能力的持续提升上： 销售费用率下降： 2023年前三季度公司销售费用率为22.89%，同比下降0.87个百分点（-0.87pct）。 管理费用率优化： 同期管理费用率为8.00%，同比下降1.50个百分点（-1.50pct），费用端优化成效显著。 毛利率与净利率提升： 公司毛利率达到39.84%，同比大幅提升8.06个百分点（+8.06pct）。净利率为4.30%，同比实现扭亏为盈，这充分体现了公司数字化运营和组织变革的积极效果。 战略性产品创新： 从运营策略看，公司持续聚焦创新单品，推出了“美年专检健康盒子”系列产品，并大力推广胃肠标记物胶囊、磁控胶囊胃镜等新产品与明星产品，旨在打造业绩增长的新引擎。根据财务预测，公司毛利率预计将从2022年的28.9%提升至2023年的39.4%，并持续增长至2025年的40.2%；净利率也将从2022年的-6.2%提升至2023年的4.9%，并进一步提升至2025年的7.0%，印证了盈利能力的持续改善趋势。 团个检业务量价齐升与客户结构优化 体检市场需求端在报告期内复苏明显，美年健康通过优化客户结构和提升服务质量，实现了体检人次和客单价的稳健增长： 体检人次稳健增长： 2023年前三季度公司总接待体检人次达到2009万人，同比增长10.4%。其中，控股体检中心总接待人次为1212万人，同比增长11.1%。 客户结构持续优化： 团检/个检客户占收入比分别为78%/22%，相较于上年同期的82%/16%，个体体检客户占比显著提升，表明公司拓展个体体检市场的战略取得了积极成效。 门店网络覆盖广泛： 报告期内，公司旗下正在经营的体检中心为597家，其中控股体检中心293家（同比增加7家），参股体检中心304家，共覆盖全国316个城市，市场覆盖面广。 客单价实现提升： 2023年前三季度控股门店平均客单价为598元，同比增长9%。其中，团检客单价为565元/人，个检客单价为652元/人，相较于上年同期的513元/人（团检）和640元/人（个检），成功步入量价齐升的良性发展节奏。 未来增长展望： 在需求拉动的市场背景下，随着公司医质和客服能力的持续提升和完善，公司有望保证政企大客户和个体客户的长期高质量增长，实现业绩上团单和个单的双轮驱动。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级及盈利预测调整 投资评级： 分析师维持对美年健康的“买入”评级。公司被视为民营体检行业中的稀缺标的，其内部精细化管理措施已初见成效，盈利能力的可持续性得到看好。民营体检行业竞争格局的边际向好也为公司长期发展带来了新空间。 盈利预测调整： 考虑到公司费用成本的投入加大，分析师适度下调了预期。预计公司在2023年至2025年将实现营业总收入分别为107.30亿元、118.84亿元和131.45亿元（前值为108.80亿元、120.98亿元和134.34亿元），同比增长25.7%、10.8%和10.6%（前值为27.5%、11.2%和11.0%）。归母净利润预计分别为5.27亿元、7.54亿元和9.27亿元（前值为6.01亿元、7.20亿元和8.68亿元），同比增长198.8%、43.1%和23.0%（前值为212.7%、19.9%和20.5%）。尽管预测有所调整，但公司未来三年的净利润仍保持高速增长态势，且P/E估值预计将从2023年的45.12倍逐步下降至2025年的25.64倍，显示出其成长潜力。 风险提示 收购医院经营爬坡不及预期： 公司通过收购扩张的医院可能面临经营整合和盈利能力提升的挑战，若爬坡速度低于预期，可能影响整体业绩。 新建医院爬坡不及预期： 新建体检中心的市场拓展、客户积累和盈利周期可能长于预期，若爬坡不及预期，将对公司业绩造成压力。 总结 美年健康在2023年前三季度实现了显著的业绩增长和盈利能力改善，营业收入和归母净利润均大幅提升。这主要得益于公司在费用控制、数字化运营和组织变革方面的成功实践，以及在团检和个检市场中“量价齐升”的策略。公司通过优化客户结构、扩大门店网络和提升服务质量，有效抓住了体检市场复苏的机遇。尽管分析师因公司加大投资而适度调整了短期盈利预测，但鉴于其作为民营体检行业龙头的地位、精细化管理成效以及行业竞争格局的改善，美年健康仍具备广阔的长期成长空间。因此，分析师维持“买入”评级，并看好公司未来通过双轮驱动实现高质量增长。

中心思想 核心业务稳健增长与产品线持续拓展 人福医药2023年前三季度业绩表现符合预期，尽管第三季度归母净利润受非经常性损益影响同比下降，但扣非净利润保持稳健增长，显示出公司核心业务的韧性。公司在麻醉药领域的龙头地位稳固，且通过持续丰富产品管线，包括国内外新药获批及新适应症拓展，为长期增长奠定了坚实基础。 财务结构优化与未来盈利能力展望 报告指出，公司在严格控制融资规模、优化资产结构方面取得了显著成效，资产负债率持续下降，偿债风险进一步降低。尽管短期内费用率有所上升，但这是公司在研发投入和市场拓展方面的战略性支出。基于麻醉用药的刚需属性、工业子公司的快速发展以及国际化业务的持续推进，分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并上调了盈利预测，维持“买入”评级。 主要内容 业绩回顾与分析 2023年前三季度财务表现 人福医药2023年前三季度实现营业收入181.1亿元，同比增长11.4%。归属于母公司股东的净利润为17.7亿元，同比下降20.5%。扣除非经常性损益后的净利润为15.0亿元，同比增长18.8%。这表明公司核心业务保持了良好的增长势头。 第三季度业绩波动原因 单看2023年第三季度，公司实现营业收入57.3亿元，同比增长0.9%。归母净利润为4.4亿元，同比下降38.4%。扣非净利润为4.3亿元，同比增长2.0%。第三季度归母净利润的同比下降，主要系上年同期公司出售天风证券股份有限公司股权取得约3亿元的投资收益所致，属于非经常性损益影响。短期内，医药反腐政策可能对公司业绩增速造成一定压力，但麻醉药的刚需属性以及宜昌人福作为行业龙头的地位，为公司中长期增长提供了充足动力。 核心业务与产品管线拓展 麻醉药业务的稳固地位 公司在麻醉药领域处于领先地位，麻醉用药具有刚需属性，确保了业务的稳定性。宜昌人福作为行业龙头，其市场地位和产品竞争力持续增强。 丰富的产品管线与国际化进展 人福医药积极拓展产品管线，除核心麻醉产品外，还拥有瑞丁、瑞尼、福必安、泰瑞特、枢能等知名产品。在国际化方面，2023年上半年，盐酸安非他酮缓释片（SR型）的新适应症获批美国ANDA，注射用盐酸瑞芬太尼在印度获批上市，标志着公司海外业务的持续推进。2023年第三季度，公司在国内还获批了琥珀酸美托洛尔缓释片、度他雄胺软胶囊、阿奇霉素干混悬剂等多个产品，这些新产品的获批有望为公司业绩稳定增长提供新的驱动力。 费用结构与财务健康度 费用率短期变化分析 2023年第三季度，公司销售费用率为17.4%（同比下降1.3个百分点），管理费用率为8.5%（同比上升2.4个百分点），研发费用率为6.3%（同比上升2.5个百分点），财务费用率为1.7%（同比上升1.0个百分点）。整体费用率有所上升，这可能反映了公司在研发投入和管理效率提升方面的战略性支出。 财务指标持续优化 公司近年来严格控制融资规模，持续优化资产结构，提升经营能力。2023年第三季度，利息费用较上年同期减少约3000万元。公司的资产负债率从2022年末的50.2%降至2023年第三季度的46.6%，显示出公司偿债风险的进一步下降和财务结构的持续优化。根据预测，资产负债率有望在2025年进一步降至39.3%。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 结合2023年三季报，分析师对公司盈利预测进行了调整。预计2023-2025年归母净利润分别为22.3亿元、26.1亿元和30.4亿元，同比增速分别为-10.1%、+16.7%和+16.7%。对应当前股价，2023-2025年的市盈率（PE）分别为17倍、15倍和13倍。 投资评级维持 鉴于人福医药作为国内麻药龙头公司的领先地位，麻醉用药的刚需属性，工业子公司的快速发展以及国际化业务的持续推进，分析师维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括集采降价的风险、行业政策变革风险、产品研发及上市不及预期的风险以及产品销售不及预期的风险。 总结 人福医药2023年前三季度业绩符合预期，核心业务表现稳健。尽管第三季度归母净利润受非经常性投资收益影响同比下降，但扣非净利润实现同比增长，凸显了公司主营业务的健康发展。公司在麻醉药领域的龙头地位稳固，并通过持续的研发投入和国内外市场拓展，不断丰富产品管线，为长期增长注入动力。同时，公司财务结构持续优化，资产负债率显著下降，偿债能力增强。分析师基于公司在麻醉行业的领先地位、产品刚需属性、工业子公司发展及国际化战略，维持“买入”评级，并预测未来几年盈利将恢复两位数增长。投资者需关注集采降价、政策变化、研发及销售不及预期等潜在风险。

中心思想 战略合作与领导层优化驱动竞争力提升 平安好医生通过与三诺生物、usmile等行业领先企业建立战略合作，旨在整合智能硬件技术与专业医疗健康服务，探索创新的O2O模式，全面提升在慢性病管理和口腔健康等领域的综合服务能力和市场竞争力。同时，公司聘任李斗先生为董事会主席、执行董事兼首席执行官，此举预示着管理层强化，有望进一步推动公司战略的有效执行。 新战略落地成效显著，经营效率持续优化 公司加速推进“战略2.0”落地，各项经营指标表现亮眼，付费用户规模（F端和B端）及B端企业客户数均实现显著增长。业务结构优化带来毛利率大幅提升（2023年H1综合毛利率达32.2%，同比提升5.6个百分点），并使归母净利润亏损额显著收窄（2023年H1亏损2.45亿元，同比减亏近一半），充分展现了公司运营效率和盈利能力的持续改善。 主要内容 战略深化与业务拓展成效 投资要点： 公司近期与三诺生物、usmile等企业签署战略协议，旨在通过强强联合，提升公司医疗服务及健康管理的综合竞争力。此外，公司聘任李斗先生为公司董事会主席、执行董事、首席执行官，以强化管理层。 强强联合，加大战略合作，提升产品及服务竞争力： 与三诺生物的战略合作，将依托其智能硬件设备技术优势，结合平安好医生专业的医疗健康服务能力，共同推动糖尿病等慢性疾病的智慧化管理。 与usmile的合作，双方将通过“口腔护理商品+医疗服务+健康管理”的组合模式，探索口腔医疗健康管理O2O新模式。 这些合作旨在加速提升公司产品和服务的市场竞争力。 经营效率提升与盈利能力改善 新战略落地效果显著，经营指标靓丽： 截至2023年H1，公司LTM付费用户数达45.1百万人。其中，F端LTM付费用户数达38.1百万人，较2022年末增长11.7%；B端LTM付费用户数达3.9百万人，较2022年末增长32.4%。 B端累计服务企业数达到1198家，相较于2022年底的978家，增长了22.5%。 从收入来看，报告期内F端战略业务收入10.78亿元，同比增长12.6%；B端战略业务收入4.49亿元，同比增长高达88.9%。这些数据表明公司新战略正处于加速推进中，并呈现良好成长性。 毛利率提升，净利润减亏明显，公司运营效率提升： 由于公司优化产品结构，2023年上半年公司综合毛利率达32.2%，相比去年同期的26.6%提升了5.6个百分点，毛利率提升效果显著。 归母净利润也明显减亏，2023年上半年为亏损2.45亿元，而去年同期为4.64亿元，显示公司运营效率显著提升。 投资建议与盈利预测调整： 由于公司优化产品及服务结构，调整低战略协同性业务等原因，中泰证券对公司盈利预测进行了调整。调整后，预计公司2023/2024/2025年收入分别为46.22/53.06/60.96亿元，净利润分别为-5.08/-2.67/-0.62亿元。 考虑到互联网医疗行业的高成长性、公司强劲的竞争优势以及业务质量的不断优化，中泰证券维持对公司“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期，政策落地缓慢。 总结 平安好医生通过与三诺生物、usmile等优质企业建立战略合作，并进行管理层优化，显著增强了其在慢性病管理和口腔健康等领域的服务能力和市场竞争力。公司“战略2.0”的加速落地取得了显著成效，体现在付费用户规模、B端企业客户数以及战略业务收入的强劲增长。同时，通过产品结构优化，公司综合毛利率大幅提高，净利润亏损额显著收窄，显示运营效率持续提升。尽管盈利预测有所调整，但鉴于互联网医疗行业的高成长性、公司竞争优势和业务质量的持续优化，分析师维持“买入”评级。投资者需关注业务发展不及预期和政策落地缓慢的潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 南微医学在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，尤其归母净利润和扣非归母净利润同比增速均超过70%，显示出公司强大的盈利能力和经营效率的提升。尽管第三季度受国内医疗反腐影响，收入增速有所放缓，但公司通过优化产品结构，提升高毛利产品销售占比，有效支撑了毛利率的增长。 国际市场驱动与创新产品布局 公司国际市场表现强劲，销售收入同比增长25.7%，成为业绩增长的重要驱动力。通过持续的海外渠道建设和区域市场深耕，公司在全球范围内的竞争力不断增强。同时，公司积极聚焦一次性内镜技术，并围绕其开发配套耗材及创新产品，夯实了第二增长曲线，为未来持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2023年三季报业绩表现 根据公司发布的2023年三季报，南微医学在前三季度实现总收入17.5亿元，同比增长15.4%。归属于母公司股东的净利润达到3.9亿元，同比大幅增长70.3%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.8亿元，同比增速高达74.4%。 就单季度表现而言，2023年第三季度公司实现收入6亿元，同比增长8.4%；归母净利润为1.2亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润为1.2亿元，同比增长22.3%。值得注意的是，23Q1、Q2、Q3单季度收入分别为5.5亿元、6亿元、6亿元，同比增速分别为24.3%、15.4%、8.4%。第三季度收入环比第二季度基本持平，主要系国内医疗反腐政策对新品入院及手术量产生轻微短期波动影响。 盈利能力与费用结构分析 从盈利能力来看，2023年第三季度公司毛利率为64.6%，同比提升3.7个百分点（+3.7pp）。毛利率的提升主要得益于止血及闭合、ERCP（内镜逆行胰胆管造影）、EMR/ESD（内镜黏膜切除术/内镜黏膜下剥离术）等高毛利产品销售占比的增加。 在费用控制方面，销售费用率为21.7%，同比微增0.8个百分点；管理费用率为12.4%，同比下降3.9个百分点；研发费用率为5.7%，同比下降1.2个百分点。管理费用和研发费用率的下降，反映出公司在运营效率和研发投入产出方面的优化，有助于提升整体盈利水平。 国内外市场拓展与渠道建设 公司在国内外市场呈现双轮驱动的增长态势。分区域看，国内市场销售收入约10.2亿元，同比增长9.1%；国际市场销售收入约7.2亿元，同比增长25.7%，国际市场增速显著高于国内市场，成为公司业绩增长的重要引擎。 从各利润中心来看，亚太海外整体收入同比增长60%，其中日本市场表现尤为突出，同比增长80%；美洲地区同比增长23%；EMEA（欧洲、中东和非洲）地区同比增长40%。 为进一步完善全球渠道布局，公司在前三季度完成了对葡萄牙渠道公司Endotécnica Material Cirúrgico Lda. 100%股权的收购（目前尚处于交割过程中）。公司通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广、积极参与重点医院招标、聚焦重要战略客户等多维度策略，着力优化德、英、法、荷直销区域以及其他经销区域的营销活动效率，全面提高市场覆盖率和定价能力。 创新产品布局与未来增长点 南微医学积极响应内镜设备耗材化趋势，聚焦一次性内镜技术，以此夯实公司的第二增长曲线。公司已成功开发一次性内科用胆道镜，并取得了美国、欧盟及日本的注册证。同时，一次性外科用胆道镜已获得国内注册证并实现量产出货。其他一次性内镜产品，如一次性脑血肿灌洗系统等，研发进展顺利。 此外，公司还围绕一次性内镜开发了微型胆道活检钳（已获得日本注册）和微型取石球囊等镜下配套耗材（已获得国内注册），为相关疾病的诊断和治疗提供更完善的解决方案。在消化内镜耗材领域，公司相继推出了牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品，并取得了良好的销售业绩。 子公司康友医疗也在微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等新产品方面取得了显著进展。这些产品已获得证书，并已开始投入临床试用并实现了转产，标志着公司正从微波技术平台向肿瘤介入平台转型。 财务预测与投资展望 根据西南证券的盈利预测，预计南微医学2023年至2025年的营业收入将分别达到23.20亿元、30.37亿元和38.78亿元，同比增长率分别为17.17%、30.90%和27.70%。归属于母公司股东的净利润预计分别为5.07亿元、6.20亿元和8.04亿元，同比增长率分别为53.46%、22.19%和29.76%。 预计2023-2025年每股收益（EPS）分别为2.70元、3.30元和4.28元。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的10.16%提升至2023年的13.79%、2024年的14.74%和2025年的16.43%。市盈率（PE）预计将从2022年的49倍下降至2023年的32倍、2024年的26倍和2025年的20倍。 鉴于公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，西南证券维持对其“买入”评级。同时，报告提示了研发失败风险、政策控费风险、汇率风险以及新品放量或不及预期的风险。 总结 南微医学在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在归母净利润和扣非归母净利润方面实现了高速增长。尽管第三季度受到国内医疗反腐的短期影响，但公司通过优化产品结构和精细化管理，有效提升了毛利率并控制了费用。国际市场的高速扩张是公司业绩增长的核心驱动力，海外渠道的不断完善和区域市场的深耕为公司带来了显著的增量。此外，公司在一次性内镜技术和配套耗材方面的创新布局，以及子公司康友医疗在肿瘤介入平台上的转型，共同构筑了公司未来的第二增长曲线，预示着长期增长潜力。综合来看，南微医学作为内镜诊疗创新器械领域的领先企业，其全球竞争力持续增强，未来发展值得期待。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 新华医疗2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现显著增长，其中归母净利润增速远超收入增速，这主要得益于公司持续的产品结构优化和毛利率的大幅提升，显示出其核心盈利能力的显著增强。 国际化与产品创新驱动未来发展 公司积极推进国际化战略，上半年海外新签合同额实现近翻倍增长，并在多个国际市场取得业务突破，有效拓宽了市场空间。同时，通过持续的新产品研发和上市，如移动式数字化X射线摄影系统，公司不断丰富产品线，增强了在医疗器械领域的市场竞争力，为中长期发展注入了新动能。 主要内容 2023年前三季度业绩表现 整体营收与利润增长： 2023年前三季度，新华医疗实现营业收入73.17亿元，同比增长10.0%。归属于上市公司股东的净利润为5.79亿元，同比大幅增长37.8%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.55亿元，同比增长27.9%，显示出公司主营业务的强劲增长。 单季度表现： 2023年第三季度，公司实现收入22.44亿元，同比增长1.3%。归母净利润1.2亿元，同比增长22.9%。扣非归母净利润1.44亿元，同比激增76.0%，表明单季度盈利能力显著改善。 盈利能力与费用控制 毛利率显著提升： 利润增速高于收入增速，主要原因之一是毛利率的同比大幅提升。2023年单三季度毛利率达到28.31%，同比提升2.86个百分点。2023年前三季度毛利率为27.7%，同比提升1.7个百分点，这得益于公司持续推动产品结构优化以及医疗器械和制药装备两大主业的稳步增长。 费用率保持平稳： 前三季度销售费用率为9.24%（同比增加0.4个百分点），管理费用率为4.8%（同比下降0.3个百分点），研发费用率为4.0%（同比增加0.3个百分点），各项费用率总体保持平稳，显示公司在扩张的同时有效控制了运营成本。 国际化战略成效显著 海外市场拓展： 公司积极实施国际化战略，通过“新产品进入老市场、老产品进入新市场”等营销策略，2023年上半年主要产品线的出口业务进展顺利，新签订合同额与去年同期相比增长98%。 市场突破： 在多个国家和地区实现了业务“零的突破”，例如越南办事处在老挝市场实现了首条非PVC软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线；埃及办事处在摩洛哥等市场签订新订单；实验动物产品首次出口俄罗斯；高端产品如STable-H8500电动液压手术床首次进入泰国市场；美国市场成功交付首台出口非PVC膜基础输液生产线。手术器械方面也新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场，海外市场正成为公司中长期成长的重要驱动力。 诊断产品线持续丰富 新品上市： 2023年10月30日，公司公告其移动式数字化X射线摄影系统产品获得《中华人民共和国医疗器械注册证》。 产品特点与应用： 该产品主要用于急性心肌梗死的辅助诊断，从上样到获得检测结果仅需15分钟，显著缩短了检测时间。同时，配套检测仪器体积小、操作简单，适用于多种使用场景，有望持续丰富公司X射线诊断产品线，提升市场竞争力。 盈利预测与估值分析 未来业绩展望： 报告预计公司2023-2025年营业收入将分别达到103亿元、118亿元和137亿元，同比增速分别为10.9%、14.9%和16.0%。归母净利润预计分别为7.1亿元、8.9亿元和11.4亿元，同比增速分别为40.6%、26.6%和27.2%。 估值水平： 当前市值对应2023-2025年的预测市盈率（PE）分别为16倍、12倍和10倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力逐步提升。 投资评级： 鉴于公司“优存量+扩增量+激励机制改革”的中长期成长逻辑，报告维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了新产品上市进展不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复影响消费需求释放等潜在风险。 财务数据概览与趋势 营收与净利润预测： 根据预测，公司营业收入将从2022年的9,282百万元稳步增长至2025年的13,725百万元，净利润将从2022年的503百万元增长至2025年的1,137百万元，显示出持续的增长潜力。 盈利能力指标： 毛利率预计将从2022年的26.4%提升至2025年的30.5%，净利润率从5.4%提升至8.3%，净资产收益率（ROE）从9.3%提升至13.6%，各项盈利指标均呈现向好趋势。 偿债能力： 资产负债率预计将从2022年的55.3%下降至2025年的47.0%，流动比率和速动比率均有所改善，表明公司财务结构将更加稳健。 估值指标： P/E和P/B等估值指标预计将随业绩增长而下降，反映出公司估值吸引力的提升。 总结 新华医疗在2023年前三季度取得了令人瞩目的业绩，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，特别是归母净利润同比大增37.8%，主要得益于公司产品结构优化带来的毛利率显著提升。公司积极推进国际化战略，上半年海外新签合同额同比增长98%，成功拓展了多个海外市场，为未来的中长期增长奠定了坚实基础。同时，移动式数字化X射线摄影系统等新产品的上市，进一步丰富了公司诊断产品线，增强了市场竞争力。财务预测显示，公司未来几年营收和净利润将保持稳健增长，盈利能力指标持续向好，估值具有吸引力。综合来看，新华医疗凭借其“优存量+扩增量+机制改革”的策略，有望实现中长期成长，因此报告维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与CGM业务驱动 三诺生物（300298.SZ）在2023年前三季度展现出主营业务的稳健增长态势，特别是其子公司PTS的血脂和糖化血红蛋白检测产品实现快速增长，Trividia单季度也已实现盈利。同时，公司正积极推进连续血糖监测（CGM）产品的市场拓展，该产品已在中国和欧洲上市并加速放量，美国临床试验亦进展顺利，有望成为公司业绩增长的第二曲线。 全球百亿美金市场掘金潜力 报告强调，随着CGM产品在全球范围内的医保扩围和渗透率提升，三诺生物凭借其技术和成本优势，正积极掘金全球数百亿级美金的CGM市场。公司在国内和欧洲市场的同步放量，以及在美国市场的积极布局，预示着其在全球糖尿病管理领域具有巨大的增长潜力和市场份额提升空间。 主要内容 业绩概览与主业表现 2023年前三季度财务表现 三诺生物在2023年前三季度（23Q1-Q3）实现了营业收入30.35亿元人民币，同比增长6.46%。归属于母公司股东的净利润为3.18亿元人民币，同比下降17.5%，但扣除非经常性损益后的归母净利润达到3.39亿元人民币，同比增长8.06%，显示出主营业务的良好盈利能力。 就2023年第三季度（23Q3）单季度而言，公司实现收入10.28亿元人民币，同比增长2.69%。归母净利润为1.43亿元人民币，同比下降8.54%；扣非归母净利润为1.40亿元人民币，同比下降5.56%。尽管单季度归母净利润有所波动，但扣非净利润的下降幅度相对较小，表明核心业务仍保持韧性。 主营业务稳健增长与盈利改善 报告指出，公司主营业务保持稳健增长。子公司PTS的血脂和糖化血红蛋白检测产品在23Q1-Q3实现了同比快速增长，贡献净利润约648万美元。此外，Trividia在单三季度已实现盈利，终端用户需求稳定，经营状况持续向好，为公司整体业绩提供了坚实支撑。 连续血糖监测（CGM）业务进展 国内市场加速放量 三诺生物的CGM产品于2023年4月在国内正式开始销售。据公司披露，截至7月，仅线上成交额便已突破2000万元人民币，显示出国内市场对CGM产品的强劲需求和公司快速的市场拓展能力。国内市场的加速放量，也为公司后续在欧洲和美国市场的出口奠定了良好的基础。 欧洲与美国市场布局 在国际市场方面，三诺生物的CGM产品已于2023年9月底在欧洲获得认证，预计明年（2024年）国内和欧洲市场有望实现同步放量。同时，公司在美国的临床试验正在积极推进中，根据clinicaltrials网站披露的信息，预计将于2023年底完成。这一系列进展表明公司在全球CGM市场的布局正在加速，有望在全球范围内实现规模化销售。 市场潜力与投资建议 全球CGM市场潜力巨大 报告引用雅培（Abbott）FreeStyle Libre系列产品的业绩数据，强调了全球CGM市场的巨大潜力。雅培FreeStyle Libre系列在2023年第三季度单季度收入达到14亿美元，同比增长30.5%；截至23Q3，累计实现收入39亿美元，同比增长26%。这主要得益于欧美医保扩围和CGM渗透率的快速增长。三诺生物有望凭借其技术和成本优势，在全球数百亿级美金的CGM市场中占据一席之地。 盈利预测与投资评级 基于公司作为国内BGM龙头地位以及CGM新产品在中欧市场的上市和放量潜力，报告预计三诺生物将加速打开第二成长曲线。预测公司2023年至2025年的归母净利润分别为4.6亿元、5.6亿元和7.0亿元人民币，对应的市盈率（PE）分别为35倍、29倍和23倍。鉴于其增长前景，报告维持对三诺生物的“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括新产品推广不及预期和海外业务拓展不及预期，这些因素可能影响公司的业绩表现和市场预期。 关键财务指标分析 营业收入与净利润预测 根据德邦研究所的预测，三诺生物的营业收入将持续增长，从2022年的28.14亿元人民币增至2025年的59.36亿元人民币。其中，2023年预计营业收入为42.31亿元人民币，同比增长50.4%，显示出强劲的增长势头。归属于母公司所有者的净利润预计从2022年的4.31亿元人民币增至2025年的6.96亿元人民币，2023年预计为4.59亿元人民币，同比增长6.5%，随后在2024年和2025年分别实现22.9%和23.5%的增长。 盈利能力指标 公司的毛利率预计在2023年略有下降至53.2%，但随后在2024年和2025年将逐步回升至53.5%和53.8%。净利润率预计在2023年为10.8%，并在未来两年提升至11.3%和11.7%。净资产收益率（ROE）在2022年为13.8%，预计2023年为13.3%，并在2024年和2025年分别提升至14.5%和15.8%，显示出公司盈利能力的持续改善。 估值与偿债能力 截至2023年11月3日，公司的市盈率（P/E）为43.70倍（2022年），预计2023年为35.17倍，并在2025年降至23.17倍，表明随着盈利增长，估值将更具吸引力。资产负债率预计在2023年为35.8%，随后两年略有下降，流动比率和速动比率保持在合理水平，显示公司具备良好的偿债能力。 盈利能力与增长展望 营收与利润增长驱动 公司未来的盈利增长主要由CGM业务的快速放量驱动。预计2023年营业收入增长率高达50.4%，EBIT增长率27.7%，净利润增长率6.5%。在2024年和2025年，营业收入将分别增长17.6%和19.3%，EBIT增长率分别为17.9%和22.1%，净利润增长率分别为22.9%和23.5%。这些数据表明，随着CGM产品在国内外的市场渗透，公司将迎来持续的业绩增长。 运营效率与现金流 在运营效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数预计保持稳定，总资产周转率将从2022年的0.6提升至2025年的0.9，显示资产利用效率的提高。经营活动现金流预计在2023年为4.77亿元人民币，并在2024年和2025年分别增至5.95亿元和7.23亿元人民币，为公司的持续发展提供充足的现金支持。 总结 三诺生物作为国内血糖监测领域的领军企业，其核心业务表现稳健，并通过子公司PTS实现了血脂和糖化血红蛋白检测产品的快速增长。更重要的是，公司在连续血糖监测（CGM）领域取得了突破性进展，CGM产品已在中国和欧洲市场上市并加速放量，同时积极推进美国市场布局。这一战略性举措有望使公司抓住全球数百亿美金CGM市场的巨大机遇，开启新的增长曲线。尽管短期内归母净利润受非经常性因素影响有所波动，但扣非净利润的稳健增长和未来CGM业务的强劲驱动，支撑了公司未来几年营收和利润的持续增长预期。基于此，报告维持对三诺生物的“买入”评级，认为其在全球糖尿病管理市场中具有显著的增长潜力和投资价值。

中心思想 业绩改善与增长潜力 我武生物在2023年第三季度展现出显著的业绩环比改善，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，显示出公司在经历短期承压后，业务恢复势头强劲。尽管前三季度整体业绩同比略有下滑，但Q3的积极表现以及脱敏治疗市场的持续恢复，预示着公司未来业绩的增长潜力。公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，其核心产品粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂有望继续保持快速放量，为业绩增长提供坚实支撑。 研发驱动与市场地位 公司持续推进研发投入，在过敏性疾病诊疗领域取得了多项重要进展，包括多款点刺液产品获得上市许可申请受理，以及新诊断贴剂和点刺液进入临床试验阶段。这不仅丰富了公司的产品管线，也巩固了其在过敏诊断和治疗领域的市场领先地位。研发的持续推进是公司长期竞争力的关键，有助于满足不断增长的过敏诊断需求，并拓展新的治疗领域。 主要内容 2023年第三季度业绩分析 财务表现概览 根据公司发布的2023年第三季度报告，我武生物在2023年前三季度实现营业收入6.7亿元，同比下降3.8%；归母净利润2.7亿元，同比下降17.4%；扣非净利润2.6亿元，同比下降10.3%。然而，2023年单第三季度业绩环比显著改善，实现营业收入2.9亿元，环比增长41.5%；归母净利润1.2亿元，环比增长55.6%；扣非净利润1.2亿元，环比增长61.5%。这表明公司业务在第三季度已步入恢复通道。 盈利能力与费用结构 2023年第三季度，公司毛利率维持在96.0%的高水平，同比微增0.4个百分点，显示出其产品强大的盈利能力。净利率为41.1%，同比下降4.6个百分点。费用方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所上升。其中，销售费用率为33.2%，同比上升3.1个百分点；管理费用率为5.0%，同比上升0.4个百分点；财务费用率为-2.7%，同比下降0.9个百分点，反映出公司在市场推广和运营管理方面的投入增加。 研发管线进展 诊断产品上市申请 公司在过敏性疾病诊疗领域的研发持续推进。2023年8月，“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”和“猫毛皮屑点刺液”的上市许可申请已获得正式受理。这些产品未来有望与公司已上市产品形成点刺产品组合，进一步满足多样化的过敏诊断需求，提升市场竞争力。 临床试验新进展 在临床试验方面，2023年9月，公司研发的“烟曲霉点刺液”在华中科技大学同济医学院附属同济医院完成了I期临床首例受试者入组，正式开启I期临床实验进程。同时，公司研发的“皮炎诊断贴剂01贴”也于2023年9月完成了I期临床实验，并取得了I期临床试验总结报告。这些进展标志着公司在过敏诊断和治疗创新产品开发上的积极布局。 盈利预测与投资建议 业绩预期调整 考虑到公司第三季度的业绩情况，分析师谨慎下调了公司全年业绩预期。预计2023年至2025年，公司归母净利润分别为3.6亿元、4.4亿元和5.5亿元。对应的市盈率（PE）分别为41倍、34倍和27倍。 维持“买入”评级理由 尽管业绩预期有所调整，但分析师维持了对公司的“买入”评级。主要理由在于，我武生物作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，其核心产品粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂在未来几年仍将处于快速放量阶段，有望持续贡献业绩增长。同时，公司在研管线的不断推进也为长期发展提供了动力。报告提示了市场竞争加剧、产品销售不及预期以及行业政策变化等风险。 财务数据概览与预测 关键财务指标 根据财务数据预测，公司营业收入预计在2023年达到9.09亿元，2024年和2025年将分别增长至10.97亿元和13.76亿元，年增长率分别为1.4%、20.7%和25.4%。净利润预计在2023年达到3.59亿元，2024年和2025年分别增长至4.38亿元和5.47亿元，年增长率分别为3.0%、21.9%和25.0%。毛利率预计将持续保持在95.7%至95.8%的高位。每股收益（EPS）预计从2023年的0.69元增长至2025年的1.05元。 盈利能力与偿债能力 公司的净资产收益率（ROE）预计在2023年至2025年间保持在16.0%至16.7%的健康水平。资产负债率较低，预计从2022年的7.8%下降至2025年的5.5%，显示出公司稳健的财务结构和良好的偿债能力。流动比率和速动比率均远高于行业平均水平，表明公司拥有充足的短期偿债能力和流动性。 总结 我武生物在2023年第三季度实现了显著的业绩环比改善，显示出其业务的强劲恢复态势。尽管前三季度业绩同比有所下滑，但公司作为国内脱敏治疗领域的领军者，其核心产品市场前景广阔，且研发管线持续取得进展，为未来的增长奠定了基础。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来几年营收和净利润将保持稳健增长。投资者应关注市场竞争、产品销售及行业政策等潜在风险。