中心思想 业绩短期承压，新签订单预示未来增长 康龙化成2024年第一季度业绩面临压力，营收同比微降1.95%，归母净利润同比下降33.80%，主要受全球景气度下行、部分业务毛利率降低及利息支出增加影响。然而，公司在全球客户询单和访问量回暖的背景下，新签订单实现超过20%的同比增长，其中CMC业务新签订单增长超40%，实验室业务增长超10%，这预示着公司未来业绩有望迎来趋势性改善。 维持“增持”评级，看好长期发展 鉴于公司作为全球化一体化CXO服务供应商的战略地位，以及全球景气度在2024年有望逐步恢复的预期，分析师维持对康龙化成的“增持”评级。预计公司2024-2026年收入将保持10%以上的增长，盈利能力也将逐步恢复，长期发展前景值得期待。 主要内容 2024年第一季度财务表现分析 营收与利润下滑： 2024年第一季度，公司实现营业收入26.71亿元，同比下降1.95%。归母净利润为2.31亿元，同比下降33.80%；扣非净利润为1.87亿元，同比下降46.01%。经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为3.39亿元，同比下降22.70%。 主要影响因素： 业绩承压主要受到全球景气度在2023年下行影响，以及CMC业务、临床业务和新业务毛利率下降，同时长期借款等增加导致利息支出增加。 各业务板块运营状况与订单趋势 新签订单显著回暖： 224Q1全球客户询单和访问同比回暖，新签订单同比增长超过20%。 实验室业务新签订单同比增长10%以上。 CMC业务新签订单同比增长40%以上。 公司维持2024年收入端10%以上增长的预期。 实验室服务： 24Q1实现收入16.05亿元，同比下降2.92%。 毛利率为44.14%，同比降低0.34个百分点，整体表现相对稳健，主要受全球景气度下行影响。 CMC业务： 24Q1实现收入5.82亿元，同比下降2.7%。 毛利率为27.9%，同比降低5.0个百分点，主要受到绍兴新产能转固等因素带来成本上升。 尽管毛利率承压，但Q1新签订单同比增长超过40%，预期后续几个季度业绩有望逐渐改善，贡献业绩弹性。 临床业务： 24Q1实现收入3.92亿元，同比增长4.6%。 毛利率为9.3%，同比降低4.7个百分点，主要判断是受到国内竞争加剧进而影响毛利率情况。 大分子和细胞与基因治疗业务（CGT CDMO）： 24Q1实现收入0.91亿元，同比下降4.1%。 毛利率为-38.6%，该业务板块整体继续承压。 投资建议与风险提示 投资建议： 公司作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上。预计2024-2026年营业收入分别为127.44亿元、146.77亿元和169.20亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.92元、1.09元和1.27元。基于2024年04月26日的收盘价19.16元/股，对应PE分别为21倍、18倍和15倍。维持“增持”评级。 风险提示： 新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。 总结 康龙化成在2024年第一季度面临业绩压力，营收和净利润均出现同比下滑，主要原因在于全球经济景气度下行、部分业务毛利率下降以及财务费用增加。然而，报告强调公司新签订单表现出强劲的复苏态势，全球客户询单和访问量回暖，新签订单同比增长超过20%，其中CMC业务和实验室业务的订单增长尤为突出。这一积极信号预示着公司未来业绩有望迎来趋势性改观。鉴于公司作为全球一体化CXO服务供应商的战略地位以及对全球景气度逐步恢复的预期，分析师维持“增持”评级，并预测未来几年公司收入将保持稳健增长。同时，报告也提示了新产品研发失败、行业需求不确定性、核心技术人员流失和汇率波动等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与医美业务驱动 华东医药在2024年第一季度实现了稳健的财务增长，归母净利润同比显著提升14.2%，主要得益于医药工业的良好表现以及国内医美业务的强劲增长，特别是欣可丽美学贡献了亮眼增速。 盈利能力优化与未来展望 公司通过有效的费用控制，期间费用率同比下降1.3个百分点，驱动整体盈利能力向好。未来，随着国内医美注射及能量源管线产品的持续获批上市，有望进一步加速公司收入增长，但全球宏观经济波动和市场竞争加剧是需关注的潜在风险。 主要内容 2024年第一季度财务表现 整体业绩概览 2024年第一季度，华东医药实现营业总收入104.11亿元，同比增长2.9%。 归属于上市公司股东的净利润为8.62亿元，同比增长14.2%。 扣除非经常性损益的归母净利润为8.38亿元，同比增长10.7%。 医药板块：工业与商业协同发展 医药工业： 核心子公司中美华东实现营收（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%；实现合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%，显示出较好的业绩增长。 医药商业： 实现营收67.17亿元，同比下降1.86%；实现净利润1.07亿元，同比增长1.51%。营业收入略有下滑主要源于2023年第一季度的高基数影响，公司预计2024年第二季度将恢复正增长。 医美板块：国内强劲，海外承压待恢复 整体表现： 医美板块（剔除内部抵消）实现营收6.30亿元，同比增长25.30%，延续亮眼增速。 国内医美： 欣可丽美学实现营收2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023年第四季度增长13.38%，表现出强劲的增长势头。 产品管线进展： 后续产品管线有望持续丰富，MaiLi Extreme上市申请已获受理，射频治疗仪V20有望于年内上市，预计将为国内医美业务带来新的增长点。 海外医美： 英国Sinclair实现营收2.72亿元，同比下降4.40%。主要原因在于全球宏观经济增长放缓造成需求波动，公司预计从第二季度起增速将逐渐回升。 盈利能力分析 费用控制与利润率提升 2024年第一季度，公司毛利率为32.03%，同比下降0.8个百分点；净利率为8.26%，同比提升0.7个百分点；期间费用率为21.12%，同比下降1.3个百分点。 从费用端来看，销售费率为15.12%（同比下降1.12个百分点），管理费率为3.22%（同比下降0.04个百分点），财务费率为0.07%（同比下降0.22个百分点），研发费率为2.71%（同比上升0.08个百分点）。 除研发费用外，各项费率均有不同程度的优化，有效驱动了公司盈利能力的向好发展。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望 公司预计2024-2026年归母净利润分别为33.85亿元、39.17亿元和43.55亿元，分别同比增长19.2%、15.7%和11.2%。对应市盈率（PE）分别为17倍、15倍和13倍。 2023年国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长，叠加海外医美实现盈利，公司整体医美业务的盈利贡献能力持续增强。 国内医美注射及光电类管线申报上市稳步推进，有望对收入增长提速产生积极驱动作用。 潜在风险因素 研发临床进度不及预期： 新产品研发和临床试验可能面临不确定性，影响上市进度。 市场推广效果不及预期： 市场竞争加剧可能导致产品推广效果未达预期，影响销售收入。 医美产品竞争加剧： 医美市场竞争日益激烈，可能对公司产品的市场份额和盈利能力造成压力。 总结 华东医药在2024年第一季度展现出稳健的财务增长，归母净利润实现双位数增长，主要得益于医药工业的良好表现和国内医美业务的强劲驱动。尽管医药商业受高基数影响短期下滑，海外医美受全球宏观经济波动面临压力，但公司预计这些业务将逐步恢复。通过有效的费用控制，公司整体盈利能力得到提升。展望未来，随着国内医美新产品管线的持续获批上市，有望进一步加速公司收入增长。然而，投资者仍需密切关注研发进度、市场推广效果以及医美产品竞争加剧等潜在风险。

　　泰格医药(300347) 　　事项： 　　公司发布2024年一季报，Q1实现营收16.60亿元（-8.00%），实现归母净利润2.35亿元（-58.65%），扣非后归母净利润为3.03亿元（-20.50%）。 　　平安观点： 　　Q1常规业务基本持平，毛利率下降幅度有限 　　公司24Q1实现营收16.60亿元（-8.00%），估计剔除上年同期新冠疫苗相关服务费和过手费后，收入基本同比持平。考虑到（1）22Q4部分订单因疫情积累到23Q1兑现，上年同期基数较高；（2）23H2创新需求偏弱减少了24Q1新开临床项目，我们认为公司24Q1的表现符合预期，全年业绩有望呈现前低后高趋势，逐季实现改善。 　　Q1公司整体毛利率37.83%（YoY-1.82%），在新签订单相比23年初普遍降价的情况下保持相对平稳，这与我们近期在业内调研的结论是一致的，轻资产的临床CRO在行业寒冬时能更有效地通过提升效率、优化架构等方式降低成本，对冲价格压力。而且公司近几年积极布局海外业务，海外数统等订单并未在过去一段时间经历过价格竞争。 　　创新支持政策落地，有望提振国内需求 　　近期北京、广州等地陆续推出创新药支持政策，地方政府及相应部门从创新药物探索、研发、申报、使用、支付等多角度进行鼓励，政策完成度较高。政策的推进和执行有望能够刺激创新药行业及投融资市场，最终实现行业的整体复苏，重振药企对创新的渴望和对高质量CRO服务的需求。 　　维持“推荐”评级：维持2024-2026年归母净利润为22.71、27.96、35.05亿元的预测，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。

中心思想 业绩稳健增长与结构性挑战并存 片仔癀公司在2023年及2024年第一季度均展现出稳健的财务增长态势，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，符合市场预期。然而，这种增长并非没有挑战。2023年第四季度，公司利润因收入结构调整（医药制造业营收占比下降）和销售推广费用增加而出现短期下滑。进入2024年第一季度，尽管整体业绩加速，但医药工业毛利率因上游原材料成本上涨而面临显著压力，这表明公司在保持增长的同时，需持续应对内部结构优化和外部成本波动的双重挑战。 战略布局深化与创新驱动发展 面对市场变化和成本压力，片仔癀积极采取多项战略举措以巩固和拓展市场。公司通过上调核心产品片仔癀锭剂的价格，并对线下渠道进行升级（将“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”），有效提升了品牌价值和市场渗透力。同时，公司坚持“守正创新、行稳致远”的发展理念，持续加大研发投入，推动中药创新药和化药新药的临床研究，并优化内部管理机制，强化项目建设，以创新驱动和精细化管理为长期可持续发展注入新动能。 主要内容 2023年年报与2024年一季报业绩

　　泓博医药(301230) 　　收入端整体稳健增长，核心原料药产品价格下滑导致利润短期波动 　　2023年，公司实现营业收入4.90亿元，同比增长2.26%；归母净利润3762万元，同比下滑44.00%；扣非归母净利润2873万元，同比下滑54.14%。2024Q1，公司实现营业收入1.31亿元，增长7.69%；归母净利润367万元，同比下滑75.99%；扣非归母净利润63万元，同比下滑95.45%。公司营收整体稳健增长，利润端下滑主要系替格瑞洛系列产品市场需求量大幅增加的同时价格大幅下滑，2023年计提存货跌价准备约993万元。考虑前端业务需求波动及商业化板块核心产品报价下滑，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.67/0.96/1.42亿元（原预计1.05/1.36亿元），EPS分别为0.62/0.89/1.32元，当前股价对应P/E分别为52.5/36.4/24.7倍，预计公司前端业务有望率先受益海外需求恢复，核心原料药有望快速放量，维持“买入”评级。 　　药物发现业务稳健发展，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目 　　2023年药物发现业务实现营收2.93亿元，同比增长6.73%。公司持续增强自身研发实力，2023年研发投入达3734万元，同比增长14.34%。截至2023年底，公司已累计向客户交付了45个候选药分子，其中FIC项目数38个，占比84.44%，同比新增12个；公司CADD/AIDD技术平台已累计为62个新药项目提供了技术支持，其中3个已进入临床I期，2个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达31家。公司PR-GPT项目进展顺利，计划于2024Q4投入商业运营。 　　持续加大市场营销及推广力度，核心原料药产品有望快速放量 　　公司进一步加大市场营销和推广的力度，2023年累计参加/主办了26场海内外展会、论坛及市场推广活动。2023年CRO/CDMO活跃客户共200家，同比增加65家。2023年公司新设全资子公司美国泓博，主要从事海外业务拓展及作为未来在美国开展实验室服务业务的主体，有望进一步深化与海外客户的合作。2024年4月，公司替格瑞洛原料药获得欧洲药典适用性认证证书，随着替格瑞洛系列产品欧美专利延长保护期临近到期，核心原料药产品有望快速放量。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

中心思想 业绩显著修复与战略成效 卫宁健康在2023年实现了显著的盈利修复，归母净利润同比增长229.5%，扣非归母净利润同比增长178.5%，主要得益于医卫信息化业务的稳健增长、互联网医疗业务的战略调整及亏损收窄，以及公司运营效率的全面提升。公司积极推进“1+X”战略，其核心产品WiNEX在数百家客户中落地，并成功打造多个标杆项目，显示出强大的市场拓展能力和产品成熟度。 AI赋能与市场领导地位 公司前瞻性地布局“AI+医疗信息化”领域，发布了医疗领域垂直大模型WiNGPT，并将其内置于全系列产品中，覆盖了100多个临床应用场景，在北京、上海等地头部医院推进落地。凭借在医院核心系统市场连续三年排名第一的龙头优势，卫宁健康有望在下游需求侧复苏的背景下，迎来业绩的加速增长，进一步巩固其在医疗信息化行业的领导地位。 主要内容 2023年年度报告概览 卫宁健康发布的2023年年度报告显示，公司营业收入达到31.6亿元，同比增长2.3%。在盈利能力方面，归属于母公司股东的净利润为3.6亿元，实现了229.5%的显著增长；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.3亿元，同比增长178.5%，表明公司核心业务盈利能力大幅改善。 业务板块表现与效率提升 医卫信息化业务稳健增长 2023年，公司医卫信息化业务实现收入28.5亿元，同比增长12.7%。其中，核心产品软件销售及技术服务收入达到23.7亿元，同比增长14.6%。尽管客观因素对行业订单释放产生一定影响，但公司医疗卫生信息化业务的新签订单合同额仍呈现增长趋势，显示出该业务的韧性和市场需求。 互联网医疗业务战略调整减亏 互联网医疗业务在2023年实现收入3.1亿元，同比下滑44.5%。然而，该业务板块正在积极进行战略调整，亏损同比减少44.6%，显示出降本增效的初步成效。值得注意的是，卫宁科技新签合同金额达到2.7亿元，同比增长122%，预示着未来该业务的增长潜力。 运营效率显著提升 报告期内，公司通过人员优化调整，人均创收达到50.6万元，同比提升12.8%。综合毛利率达到45.0%，同比提升1.31个百分点。期间费用率降至32.9%，同比减少1.46个百分点。这些数据共同助推了公司盈利能力的快速恢复。 “1+X”战略升级与落地 WiNEX标杆项目持续落地 公司持续推进“1+X”战略，2023年WiNEX产品拓展了数百家客户，并成功助力北京大学人民医院、陆军军医大学第一附属医院等标杆客户项目上线。公司已形成一整套系统化、可复制的开发、部署机制，推动WiNEX向敏捷交付的方向迈进。 数据平台架构全新升级 公司WiNEX DnA（数据平台）架构全新升级，成功赢得陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等重要项目。这表明公司在数据平台和智慧医院建设方面的技术实力和市场竞争力。 千万级项目数量增长 报告期内，公司在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增了60余个千万级项目，进一步巩固了其在医疗信息化市场的领先地位。 AI+医疗信息化前瞻布局与行业展望 医疗领域垂直大模型发布 2023年10月，公司正式发布了医疗领域垂直大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于全系列产品中。该模型已集成涵盖100多个临床应用场景，并在北京、上海等地的头部医院推进落地，展现了公司在AI技术与医疗信息化融合方面的创新能力。 市场份额领先地位 根据IDC数据，2022年公司在国内医院核心系统的市场份额达到12.3%，连续三年排名第一，龙头优势明显。分析认为，伴随下游需求侧的修复，公司业绩有望迎来加速增长。 盈利预测与投资建议 财务业绩预测 西南证券预计卫宁健康2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.33元和0.45元。 营业收入预测： 2024年36.7亿元（+15.9%），2025年42.9亿元（+17.1%），2026年50.6亿元（+17.9%）。 归母净利润预测： 2024年5.0亿元（+39.1%），2025年7.0亿元（+40.0%），2026年9.5亿元（+36.7%）。 动态PE预测： 2024年29倍，2025年21倍，2026年15倍。 关键假设 软件销售与技术服务： 预计2024-2026年软件销售收入增速均为20%；技术服务收入增速分别为5%、8%、10%。伴随WiNEX产品成熟，毛利率逐步恢复。 硬件销售： 预计2024-2026年收入增速均为5%。 互联网医疗健康： 预计2024-2026年收入增速均为30%，降本增效成果有望进一步显现。 投资评级与目标价 考虑到医疗信息化建设有望迎来新一轮投入周期，公司作为行业龙头有望受益于困境反转后的集中度提升，基本面拐点在即。报告给予公司2024年40倍PE，目标价9.20元，维持“买入”评级。 相对估值分析 可比公司对比 报告选取了创业慧康、嘉和美康、久远银海3家医卫信息化可比公司进行估值比较。 2024年可比公司平均PE估值为30倍。 卫宁健康2024年PE为29倍，与行业平均水平基本相当。 估值逻辑 分析认为，伴随客观不利因素的逐步消退，行业有望迎来景气度拐点。卫宁健康作为国内医疗信息化综合解决方案的第一梯队厂商，新一代WiNEX产品进入加速交付周期，医疗互联网业务降本增效成果显著，同时前瞻投入AI+医疗领域，综合竞争力优势突出，有望实现经营加速。 风险提示 报告提示了以下风险：政策推进力度不及预期、医院内生改革动力不足、行业竞争加剧等。 总结 卫宁健康在2023年实现了显著的业绩反弹，归母净利润大幅增长，显示出公司在医卫信息化领域的强大韧性和战略调整的有效性。核心医卫信息化业务保持稳健增长，互联网医疗业务通过战略调整成功收窄亏损，同时公司运营效率显著提升。在“1+X”战略的推动下，WiNEX产品持续落地并赢得多个千万级项目，巩固了市场地位。公司前瞻性布局AI+医疗信息化，发布了WiNGPT大模型，并将其应用于临床场景，进一步增强了其技术领先优势。鉴于公司在医院核心系统市场的龙头地位以及行业景气度回升的预期，卫宁健康有望在未来几年实现业绩的加速增长。尽管存在政策、医院改革动力和市场竞争等风险，但公司凭借其综合竞争力、产品创新和市场领导地位，仍具备较高的投资价值。

　　核心观点 　　4月氟化工行情回顾：截至4月25日，化工行业指数/CCPI/氟化工指数分别报3261.3/4695/1297.47点，分别较上月末+0.63%/+1.01%/-8.21%。本月氟化工行业指数跑输申万化工指数8.65%；氟化工行业指数跑输沪深300指数8%。国信化工氟化工价格指数/制冷剂价格指数分别报1141.67/1276.57点，较上月末分别+0.63%/+1.01%/-8.21%。截至4月25日，R32产品出口量较去年同期有所下滑，但国内市场需求明显转暖；R22市场国内主要核心工厂出货报盘25000-26000元/吨，实际成交有待售后需求提升消化；R134a市场价格保持31000-32000元/吨区间平稳运行，前期回调势头在4月已有显著改善；R125市场落实42000-45000元/吨；R32市场因空调企业生产需求旺盛，零散订单市场30000-31000元/吨，出口市场继续转暖。R410a因原料R32、R125市场坚挺，落实35000-37000元/吨。市场依旧呈现向好趋势。预计5月-6月排产需求旺盛下，市场紧缺状态仍难以缓解。此外，本月萤石价格明显上涨：97%萤石湿粉报价3510元/吨，已较2月低点上涨了7.18%。 　　全国各地顺利开展家电汽车“以旧换新”活动，三代制冷剂保持高景气度。3月份是家用空调的备货旺季，2024年3月家用空调生产/销售分别2180.8/2242.9万台，分别同比+23.4%/+21.6%（其中内销+17.8%；出口+26.6%），3月末库存同比下降9%；2024年3月，汽车产销分别完成268.万辆和269.4万辆，环比分别增长了78.4%和70.2%，同比则分别增长4%和9.9%。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将打开制冷剂需求空间。2023Q4，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，制冷剂价格进入上行通道。2024年2月起，全国各地多措并举推动汽车、家电“以旧换新”，激发消费活力，空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据，制冷剂延续景气上行趋势。 　　本月氟化工要闻：生态环境部要求严格控制氢氟碳化物化工生产建设项目；2024年中国制冷展已在京顺利举办，千家企业展示低碳新技术；欧盟发布PFAS限制提案后续行动计划，将针对不同行业举行三次委员会会议；多地推进萤石矿专项整治工作，推动萤石矿山本质安全保障水平和管理能力提升；全国各地顺利开展家电业“以旧换新”活动，形成了政府补贴、企业减免、消费者以旧换新的多赢局面；第一批“白名单”项目完成审查，房地产融资协调机制和融资“白名单”正在发挥作用等。 　　相关标的：随着配额管理落地、供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求持续平稳增长、新型领域、新兴市场需求高速发展，我们看好三代制冷剂将持续景气复苏，供需格局向好发展趋势确定性强。我们建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、金石资源、东阳光等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

中心思想 业绩承压下的结构性调整与战略布局 透景生命在2023年及2024年一季度面临营收和归母净利润的双重压力，主要受多省市集中采购和医疗行业合规化行动的显著影响。尽管整体业绩承压，公司通过产品结构优化，特别是试剂收入占比的提升，有效改善了毛利率水平。然而，由于费用降幅未能完全抵消营收下滑，导致净利润率有所下降。面对国内市场挑战，公司积极寻求国际化突破，设立新加坡全资子公司以加速海外市场拓展。 盈利能力恢复预期与投资价值 尽管短期业绩承压，华创证券维持对透景生命的“推荐”评级，并上调了2024-2025年的归母净利润预测，反映出对国内业务逐步好转、前期压制需求释放的积极预期。公司在流式荧光、化学发光等核心业务领域的持续发展，以及国际化战略的推进，有望驱动未来盈利能力的恢复和增长。报告强调了公司在市场挑战中展现出的韧性及战略调整能力，并基于DCF模型测算给出19元的目标价，凸显其长期投资价值。 主要内容 财务表现与市场压力分析 2023年，透景生命实现营业收入5.43亿元，同比下降24.19%；归母净利润0.89亿元，同比下降28.34%；扣非净利润0.64亿元，同比下降37.11%。进入2024年第一季度，业绩压力持续，公司实现营收0.93亿元，同比下降23.61%；归母净利润为-449万元，扣非净利润为-562万元，出现亏损。业绩下滑的主要原因在于2023年安徽、江西等省份牵头开展的多省市HVP、激素、传染病、生化等检测产品的集中采购，以及下半年启动的医疗行业合规化行动，这些因素对公司的试剂销量和配套仪器装机量产生了显著影响。 从产品结构来看，2023年IVD试剂收入为5.00亿元，同比微降6.23%；而IVD仪器收入为0.38亿元，同比大幅下降78.75%。仪器收入降幅巨大的原因在于2022年新冠相关仪器的高基数效应，以及合规化行动导致装机审批时间延长。尽管面临挑战，公司在2023年累计完成了257台（套）各类仪器的装机（含销售），显示出一定的市场拓展能力。 产品结构优化与盈利能力提升 尽管营收整体下滑，公司在2023年的毛利率却有所提高，从2022年的57.04%提升至2023年的65.26%。这一改善主要得益于产品结构的恢复和优化。由于仪器收入的大幅下降，其在总营收中的占比降低至6.98%（同比下降17.91个百分点），而试剂收入占比则提高至92.19%（同比上升17.65个百分点），基本恢复到2019年的水平。鉴于试剂毛利率（70.00%）远高于仪器毛利率（3.02%），产品结构向高毛利试剂倾斜，是公司整体毛利率提升的关键驱动因素。 费用控制与净利润率挑战 尽管毛利率有所提升，但公司2023年的归母净利率却下降至16.47%，同比下降0.96个百分点。这主要是因为费用降幅未能完全抵消营收的更大降幅。2023年，公司销售费用、研发费用和管理费用的绝对值同比均有所下降，但由于营收下滑幅度更大，导致各项费用率相对提高。其中，销售费用率提高至32.34%（上升5.16个百分点），研发费用率提高至14.32%（上升3.24个百分点），管理费用率提高至5.80%（上升0.60个百分点）。这些费用率的上升抵消了毛利率提升带来的积极影响，最终导致公司整体利润率承压。 国际化战略布局与市场拓展 为应对国内市场挑战并寻求新的增长点，透景生命积极推进国际化战略。2024年3月，公司在新加坡投资设立了全资子公司。此举旨在利用新加坡作为国际贸易中心的区位优势，加速公司业务的国际化进程，拓展海外市场，为未来的业绩增长注入新的动力。这一战略布局体现了公司在全球市场寻求突破的决心。 投资建议与未来业绩展望 华创证券维持对透景生命的“推荐”评级，目标价为19元。基于对2023年年报业绩的分析，并考虑到集采和医疗合规化行动对收入的短期压制，分析师预计国内业务将逐渐好转，前期被压制的需求将逐步释放。因此，华创证券上调了公司2024-2025年的归母净利润预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元、1.6亿元和1.9亿元，同比增长57.2%、16.1%和17.3%。对应的每股盈利（EPS）分别为0.86元、0.99元和1.17元，市盈率（PE）分别为16倍、14倍和12倍。根据DCF模型测算，公司合理市值为31亿元，对应目标价19元。 潜在风险因素提示 报告同时提示了公司未来发展可能面临的风险。主要包括：1）流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期；2）流式荧光仪、化学发光仪、流水线等仪器的装机量不达预期；3）营销改革效果不达预期。这些风险因素可能对公司的业绩增长和市场表现产生不利影响，需要投资者密切关注。 总结 透景生命在2023年及2024年一季度面临集采和医疗合规化行动带来的业绩压力，营收和净利润均出现下滑。尽管如此，公司通过产品结构优化，提升了高毛利试剂的收入占比，从而改善了整体毛利率。然而，费用率的上升部分抵消了毛利率的积极影响，导致净利润率承压。为应对挑战，公司积极布局国际市场，在新加坡设立全资子公司以加速海外业务拓展。华创证券基于对国内业务好转和需求释放的预期，上调了公司未来盈利预测，并维持“推荐”评级，目标价19元，显示出对公司长期发展潜力的信心。同时，报告也提示了业务放量、仪器装机及营销改革等方面的潜在风险。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入40.13亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长29.6%。2024年一季度，公司实现营业总收入9.78亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%。业绩符合预期。 　　点评： 　　核心业务保持较快增长。2023年，公司门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。分业务来看，2023年，公司白内障、眼后段、屈光、眼视光综合项目等分别实现收入9.87亿元5.35亿元、12.07亿元和10.17亿元，分别同比增长31.38%、26.94%、12.43%和14.94%。公司2023年业绩保持稳增主要得益于坚持“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，业务体量逐年攀升，诊疗能力不断提升；白内障等眼病诊疗需求持续复苏等。 　　境内各地区收入均实现较快正增长。2023年，公司在华东、西南、华南华中、西北和华北地区分别实现营收29.75亿元、3.49亿元2.96亿元、2.68亿元、0.75亿元和0.50亿元，分别同比增长16.73%、35.13%、28.97%34.92%、33.87%、21.87%和74.71%。核心地区华东地区2023年收入占比达到74.14%，同比提高0.95个百分点。 　　毛利率保持上升。2023年，公司毛利率、净利率分别同比提升0.98个百分点和1.17个百分点，分别达到49.03%和16.88%。分业务来看，2023年，公司白内障和眼后段业务毛利率分别同比提高5.68个百分点和3.6个百分点，屈光和眼视光综合项目毛利率分别同比下降0.36个百分点和1.97个百分点。2024年一季度，公司毛利率同比提升0.8个百分点至48.97%，净利率同比下降0.1个百分点至16.85%。毛利率保持上升主要得益于诊疗实力及品牌影响力不断提升。 　　投资建议：公司持续推进“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，持续提高诊疗能力和服务水平，未来发展可期预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.07元、1.38元，当前股价对应PE分别为24倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：发生重大医疗纠纷和事故的风险、医保控费的风险、市场竞争的风险、专业医务人才流失的风险等。

中心思想 废弃物循环利用政策驱动下的业务转型 路德环境紧抓国家废弃物循环利用产业发展的历史机遇，积极响应政策导向，将业务重心转向高附加值的白酒糟生物发酵饲料领域。公司凭借其在废弃物资源化利用方面的技术优势和“专精特新”企业地位，在政策红利下实现战略转型。 产能扩张与核心业务的显著增长 公司正处于白酒糟生物发酵饲料产能的快速扩张期，2024年有30万吨新产能在建，未来增长潜力巨大。2023年，该核心业务营收占比首次突破50%，销量和营收均实现显著增长，显示出其强劲的盈利能力和市场竞争力，成为公司业绩增长的主要驱动力。 主要内容 2023年及2024年第一季度业绩概览 路德环境在2023年全年实现总营收3.51亿元，同比增长2.63%；归母净利润0.27亿元，同比增长4.02%。进入2024年第一季度，公司业绩加速增长，总营收达到0.68亿元，同比增长21.90%；归母净利润0.06亿元，同比大幅增长54.15%，环比增长827.66%，显示出良好的发展势头。 政策机遇与公司战略布局 国家政策支持废弃物循环利用 2024年2月，国务院发布《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》，提出到2025年资源循环利用产业年产值达到5万亿元。3月，《政府工作报告》也强调大力发展绿色低碳经济，推动废弃物循环利用产业发展。这些政策为路德环境所处的行业提供了坚实的政策支持和广阔的市场空间。 公司在废弃物资源化领域的领先地位 路德环境作为国内高含水废弃物处理与利用领域的科技型专业化环保企业，专注于食品饮料糟渣、高浓度酿造水、无机固废资源化利用。公司于2022年荣获国家级专精特新“小巨人”企业称号，2023年获得“有机糟渣资源化利用标杆企业”奖项，彰显其在技术研发和产业应用方面的领先优势。 白酒糟生物饲料产能持续扩张 截至2023年报，公司已公布合计174万吨酒糟年处理量，对应66万吨/年饲料产能规划。其中，已投产饲料产能（古蔺路德+金沙一期）合计17万吨/年。2024年，公司在建产能（遵义路德+亳州路德+永乐路德）合计30万吨/年，预示着未来产能将大幅提升。 白酒糟生物饲料业务成为核心增长点 营收占比首次突破50% 根据2023年报，白酒糟生物发酵饲料业务贡献了公司营收的56.05%，较上年增长近10个百分点，实现营收1.97亿元，同比增长24.22%。该业务的销量达到9.33万吨，同比增长27.63%，首次成为公司第一大营收来源，标志着公司业务结构的成功转型。 新产能释放潜力助推业绩增长 2023年投产的金沙路德一期项目（10万吨/年产能）在当年仅贡献了3.6万吨产量和2.8万吨销量，表明其产能尚未完全发挥。随着该项目产能的逐步释放以及2024年在建新产能的陆续投产，预计将为公司未来业绩增长提供强大动力。 盈利预测与投资建议 业绩预测调整与投资评级维持 基于国家对废弃物循环利用产业政策的持续推进、公司产能的快速扩张以及产品已证明的盈利能力，分析师看好公司未来业绩随产能增长的可能性。考虑到公司处于业务转型期，且传统业务近年来呈收缩态势，分析师下调了公司业绩预测。预计2024-2026年，公司营收将分别达到5.04亿元、8.23亿元和12.82亿元；归母净利润将分别达到0.48亿元、0.95亿元和1.63亿元。维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司经营业绩波动风险、白酒糟生物发酵饲料业务进展不及预期、行业政策进展不及预期、与传统项目相关的风险以及当前市值过小的风险。 总结 路德环境正积极抓住国家废弃物循环利用产业发展的历史机遇，通过战略转型，将白酒糟生物发酵饲料业务培育成核心增长引擎。2023年，该业务营收占比首次超过50%，销量和营收均实现显著增长。公司在2024年有30万吨新产能在建，未来产能扩张将进一步驱动业绩增长。尽管分析师对短期业绩预测进行了调整，但基于政策支持、产能扩张和核心业务的盈利能力，公司长期发展前景依然乐观，维持“买入”评级。