【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年03月29日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：恒力石化（环比+4.97%）、新凤鸣（环比+4.50%）、桐昆股份（环比+1.10%）、荣盛石化（环比+0.73%）、恒逸石化（环比-1.80%）、东方盛虹（环比-2.51%）。近一月涨跌幅为恒力石化（环比+11.51%）、新凤 　　鸣（环比+10.83%）、荣盛石化（环比+9.01%）、桐昆股份（环比+4.49%）、恒逸石化（环比- 　　3.82%）、东方盛虹（环比-4.00%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】本周国内重点大炼化项目本周价差为2443.00元/吨，环比-14.16元/吨（环比-0.58%）；国外重点大炼化项目本周价差为1168.64元/吨，环比-64.63元/吨（环比-5.24%），本周布伦特原油周均价为86.68美元/桶，环比+0.22美元/桶（环比+0.25%）。 　　【聚酯板块】长丝库存压力有所缓解，但下游采购仍偏谨慎。PX方面，成本及供需均有提振，PX市场止跌。PTA方面，受成本端提振，PTA价格边际回升，但周均价仍有下滑。MEG方面，乙二醇价格下跌。 　　长丝方面，本周涤纶长丝整体行业开工率约为90.38%，较上周略有下降，周内促销效果尚可，长丝市场整体供应压力有所缓解。需求方面，下游市场春夏面料订单虽稍有放量，但总体依旧以小单为主，且坯布价格仍未见涨势，织企采买仍偏谨慎。短纤和瓶片方面，涤纶短纤价格下跌，单吨亏损收窄；瓶片价格上涨，单吨亏损收窄。 　　【炼油板块】地缘局势持续扰动，国际油价高位运行。本周俄罗斯对乌克兰发动重大空袭，叠加俄罗斯政府下令限制石油产量，为油价提供进一步支撑。国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格均上涨。价差方面，本周汽油较原油价差升高，柴油/航煤较原油价差缩窄。 　　【化工板块】价格方面，本周EVA/MMA/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/抗冲聚丙烯价格上涨，PC/ 　　LDPE/HDPE/丙烯腈价格稳定，LLDPE/纯苯/苯乙烯价格下跌。价差方面，本周EVA/MMA/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/抗冲聚丙烯价差上升，LLDPE/纯苯/苯乙烯/PC/LDPE/HDPE/丙烯腈价差缩窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

　　康龙化成(300759) 　　营收增长稳健，新客拓展贡献业绩增量 　　2023年公司实现营收115.38亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润16.01亿元，同比增长16.48%；Non-IFRS经调整归母净利润19.03亿元，同比增长3.77%。单看2023Q4，公司实现营收29.78亿元，同比增长3.99%；归母净利润4.62亿元，同比增长11.74%；Non-IFRS经调整归母净利润4.91亿元，同比下滑3.13%。2023年，来自全球前20大药企与其它原有客户收入分别为17.23/98.15亿元；新增客户超过800家，贡献收入约8.59亿元，新客拓展持续贡献业绩增量。鉴于下游需求放缓以及新业务仍处于投入期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.89/20.19/24.25亿元（原预计20.69/26.57亿元），EPS为1.00/1.13/1.36元，当前股价对应PE为20.4/18.0/15.0倍，鉴于公司各业务板块协同效应持续增强，维持“买入”评级。 　　核心业务稳健发展，新产能投放+新业务拓展打开成长空间 　　2023年，实验室服务与CMC业务分别实现营收66.60/27.11亿元，同比增长9.38%/12.64%。实验室服务为公司的核心业务，2023年共参与764个药物发现项目，较2022年同期增长约17%。宁波第三园区预期将于2024年逐步投入使用，不断增强公司安评、药代、毒理等动物实验方面的服务能力。截至2023年年底，CMC拥有885个项目，约85%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，中美英三地产能布局能够为客户提供灵活高效的一体化解决方案。 　　临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务快速发展 　　2023年，临床研究服务实现营收17.37亿元，同比增长24.66%；毛利率达17.05%，同比提升5.59pct。截至2023年年底，公司拥有1035个临床CRO项目与1450个SMO项目，临床研究服务已进入高质量发展阶段。2023年，大分子和CGT两块新业务合计实现营收4.25亿元，同比增长21.06%，新兴业务快速发展，已为26个CGT项目提供分析测试服务，为13个基因治疗项目提供CDMO服务。 　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/3/25-2024/3/29）化工板块整体涨跌幅表现排名第9位，涨跌幅为+0.32%，走势处于市场整体走势中上游。上证综指涨跌幅为-0.23%，创业板指涨跌幅为-2.73%，申万化工板块跑赢上证综指0.54个百分点，跑赢创业板指3.04个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加 　　2/31 　　大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　周价格涨幅前五：NYMEX天然气（+3.63%）、硫磺（+3.16%）、二氯甲烷（+2.65%）、苯乙烯（+2.28%）、丙烯酸（+2.22%）。 　　周价格跌幅前五：二甲基环硅氧烷（-7.68%）、纯MDI（-3.94%）、苯酚（-3.69%）、氨纶400（-3.33%）、硫酸钾（-3.28%）。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO(+640.48%)、PTA(+24.54%)、双酚A(+14.85%)、涤纶工业丝(+6.79%)、季戊四醇(5.23%)。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-143.20%）、电石法PVC（-46.77%）、己二酸（-42.48%）、甲醇（-31.53%）、PET（-25.66%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有167家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加2家，其中统计新增检修8家，重启6家。预计2024年4月上旬共有3家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　诺泰生物(688076) 　　事件 　　诺泰生物股份发布公告：2023年公司实现营业收入10.34亿元，较上年同期增加58.69%；归属于母公司所有者的净利润1.63亿元，较上年同期上升26.20%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.68亿元，较上年同期上升102.31%。 　　投资要点 　　自主选择类产品贡献主要营收 　　公司2023年Q1-Q4分别实现营收2.08、1.93、3.09、3.24亿元，同比均增速较快，主要系公司获得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDA First Adequate Letter，具备满足制剂端客户申报需求优势，制剂端高需求增长带动公司原料药增长迅猛；同时2023年流感高发，带动公司磷酸奥司他韦胶囊需求激增。原料药及流感药物的销售带动公司自主选择产品板块表现亮眼，2023年实现营业收入6.29亿元，较上年同期增长145.48%。 　　多肽扩产+BD团队建设，公司中长期发展确定性增强 　　产能建设方面，公司106车间多肽原料药产品技改项目预计2025年底多肽原料药产能将达数吨级，司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已达10公斤以上，在CDE登记的五家司美格鲁肽原料药企业中，公司是唯一一家包装规格达到1kg/袋的企业。公司持续加强BD团队建设，2023年公司：与国内某知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作；签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，双方销售分成以实现双赢；签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议；与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，将于2024年开始阶梯式供货。 　　盈利预测 　　预测公司2024-2026年收入分别为14.10、20.20、28.80亿元，归母净利润分别为2.32、3.70、4.45亿元，EPS分别为1.09、1.74、2.09元，当前股价对应PE分别为48.6、30.4、25.3倍。公司为GLP-1多肽药物的上游供应公司，司美格鲁肽已获得FDA First Adequate Letter，可满足制剂端客户申报需求，随着制剂端的需求不断增长，预计会带动公司的业绩高增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原料药需求下降风险，流感疫情波动风险，技术升级风险、行业竞争加剧风险和政策波动风险等。

　　业绩期，我们重点推荐2024年全年及Q1业绩确定性增长的细分赛道及标的制药与生物制品:我们预计，传统制药及血制品企业均有望在2024年第一季度及全年持续保持稳健增长，部分公司凭借药品持续放量有望弹性增长，我们重点推荐透皮给药领先企业九典制药、血制品领先企业天坛生物、院内刚需精麻赛道的恩华药业、人福医药等、竞争格局较好的吸入及微球复杂制剂的健康元和丽珠集团等。中医药：我们预计，中药板块有望延续2023年稳健增长的趋势。当前位置，继续重点推荐昆药集团、太极集团等中药国企改革标的、羚锐制药等兼具消费属性的品牌OTC标的、康缘药业、天士力及新天药业等中药创新药标的。制药产业链：多肽及ADC产业链持续高景气，我们重点推荐多肽产业链的圣诺生物及ADC一体化服务商药明合联；仿制药CRO行业景气度仍在，我们重点推荐仿制药CRO板块性机会，推荐标的：百诚医药、阳光诺和等。 　　中长期，我们重点推荐有望带来高弹性增长的创新药方向 　　政策端暖风频吹，已实现了从“鼓励大规模创新”到“鼓励高质量创新”的跨越，中国创新药企业研发实力不断提升，供给端持续实现创新升级，项目管线价值也已得到全球市场的认可。随着美联储预期将进入降息周期、国内政策端利好、创新技术及大单品频出、创新药出海火热等多重因素催化下，我们预计2024年创新药赛道将迎来板块性机会。当前位置，我们重点推荐以下方向：（1）逐步向创新升级转型的龙头Pharma；（2）多款国产创新药获得FDA获批上市/对外授权；（3）创新药逐步进入商业化阶段，业绩有望弹性兑现；（4）临床数据优异，潜在BIC大品种。 　　本周医药生物下跌2.33%，线下药店板块涨幅最大 　　本周医药生物下跌2.33%，跑输沪深300指数2.12pct，在31个子行业中排名第25位。同时，生物医药大部分子板块均下跌，本周线下药店板块涨幅最大，上涨2.31%，血液制品板块上涨1.27%；医药流通板块下跌0.31%，中药板块下跌0.94%，化学制剂板块下跌1.43%，医疗耗材板块下跌1.97%，其他生物制品板块下跌2.48%，医疗研发外包板块下跌2.69%，体外诊断板块下跌6.09%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、人福医药、康诺亚、恒瑞医药、丽珠集团、健康元、东诚药业、普洛药业、天坛生物、神州细胞；中药：昆药集团、康缘药业、羚锐制药、太极集团、悦康药业、新天药业、天士力；医疗器械：迈瑞医疗、翔宇医疗、可孚医疗、海尔生物、戴维医疗、澳华内镜、昌红科技；零售药店：益丰药房、健之佳、老百姓；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；CXO：百诚医药、阳光诺和、药明合联、药明生物、泰格医药、百诚医药、圣诺生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：毕得医药、奥浦迈、药康生物、百普赛斯、皓元医药、阿拉丁、康为世纪；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　华润三九(000999) 　　核心观点 　　营收和利润均实现双位数增长。2023年全年营收247.39亿元（+36.83%），归母净利润28.53亿元（+16.50%），扣非归母净利润27.11亿元（+22.18%）。其中，四季度单季度营收61.31亿元（+2.72%），单季度归母净利润4.50亿元（-9.29%），单季度扣非归母净利润4.07亿元（-6.57%）。2023年公司整体毛利率53.24%（-0.78pp），净利率12.83%（-0.98pp），毛、净利率出现小幅下滑主要系昆药并表影响。 　　分业务看，CHC业务收入持续增长。2023年公司CHC健康消费品业务实现营业收入117.07亿元（+2.83%），毛利率60.60%（+3.89pp）；处方药业务实现营业收入52.20亿元（-12.64%），毛利率52.15%（-0.68pp），主要系中药配方颗粒业务受国标切换及15省（地区）启动联盟集采影响，表现大幅低于预期；昆药集团2023年实现营业收入77.03亿元，同比下降6.99%，毛利率72.33%，主要系商业板块业务结构优化及对外援助业务减少影响。 　　研发投入持续增加，新品研究进展顺利。2023年，公司研发投入8.89亿元，同比增加20.72%。充足的研发投入有力支撑了公司产品研发及产品力提升的顺利进行。在产品研发方面，公司2023年开展新品研究112项，包括1类化药4项，1类中药4项，2类化药5项，其他新品99项；在产品力提升方面，公司围绕感冒灵、血塞通等多个品种开展药材资源、工艺优化、质量提升、循证研究等工作，全面提高产品品质，持续提升产品竞争力。 　　战略性融合昆药业务，进一步赋能品牌打造。2023年1月19日，昆药集团正式并入华润三九财务报表。昆药集团以“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”为战略目标，通过“学术赋能+品牌打造”，依托“KPC·1951”“777”“昆中药1381”事业部，形成产品集群丰富且有梯度的产品矩阵。公司与昆药业务的战略性融合有望进一步强化品牌建设，优化业务布局。 　　风险提示：集采超预期；创新药研发进度低于预期；中药材价格波动。 　　投资建议：CHC业务快速增长，融合昆药提升竞争能力，维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与市场整合 美丽田园医疗健康在2023年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅提升。同时，公司通过战略性收购行业第二大品牌奈瑞儿，进一步巩固了其在传统美容服务市场的领导地位，并加速了市场整合进程。 双美模式驱动的内生增长与外延扩张 公司凭借其独特的“双美”模式（美容和保健服务与医疗美容服务协同发展），有效提升了会员渗透率和人均消费，实现了内生增长。结合门店网络的持续扩张和对奈瑞儿的外延收购，公司展现出强大的增长潜力和市场扩张能力。 主要内容 2023年财务表现与业务增长分析 整体业绩概览: 2023年，美丽田园医疗健康表现亮眼，实现总收入21.5亿元人民币，同比增长31%。归母净利润达到2.3亿元，同比大幅增长108%；经调整净利润为2.4亿元，同比增长53%。其中，下半年收入为11亿元，同比增长23%；净利润1.1亿元，同比增长20%；经调整净利润1.10亿元，同比增长2.92%。 分业务板块增长驱动力: 美容和保健服务: 收入达11.9亿元，同比增长26.1%。直营店收入10.8亿元，同比增长29.23%；加盟商及其他收入1.14亿元，同比增长2.4%。直营到店客流人次117.19万，同比增长32%，平均到店次数10次。直营活跃会员数量9.05万人，同比增长19%，人均消费1.13万元，同比增长8.8%。 医疗美容服务: 收入8.5亿元，同比增长37.1%。到店客流人次7.18万，同比增长42%，平均到店次数2.9次。直营活跃会员数量2.45万人，同比增长31%，人均消费3.46万元，同比增长4.5%。 亚健康医疗服务: 收入1.01亿元，同比增长47.6%。到店客流1.67万，同比增长57%，平均到店次数4次。活跃会员数0.42万，同比增长37%，人均消费1.68万元，同比增长5.4%。 双美模式优势: 生美-医美会员渗透率提升1.3个百分点至25.0%，充分体现了公司“双美”模式的优异性，即通过美容和保健服务引流，再向医疗美容服务转化。 门店网络扩张: 截至报告期末，公司门店总数突破400家，净增50家。其中，生美直营店/加盟店分别同比增加8家/10家至171家/199家；医美直营店同比增加3家至23家；亚健康医疗服务直营店同比增加1家至7家。 盈利能力与运营效率提升: 公司毛利率达到45.6%，同比提升1.7个百分点。其中，生美毛利率同比提升2.8个百分点至39.6%；医美毛利率为53.8%，同比下降1.5个百分点，主要系新客增加所致。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为17.63%（同比+0.07pct）、14.84%（同比-3.22pct）和1.59%（同比-0.32pct），显示出良好的费用控制。净利率提升至10.7%，同比增加4个百分点；经调整净利率为11.2%，同比提升1.6个百分点。 战略性收购奈瑞儿，巩固市场领导地位 收购背景与意义: 根据弗若斯特沙利文报告，美丽田园和奈瑞儿品牌在2021年分别是中国最大和第二大传统美容服务提供商。此次收购是行业“龙一”与“龙二”的强强联合，有望进一步巩固美丽田园的市场占有率和领导地位。 奈瑞儿业务概况: 奈瑞儿作为广深地区第二大美容品牌，以中医文化为基石，2023年实现收入5.14亿元，净利润0.33亿元。 收购对价与估值: 美丽田园以3.5亿元人民币收购奈瑞儿70%的股权，对应PS（市销率）约为1倍。收购资产主要包括88家门店，其中包含80家美容门店、6家医疗美容门诊和2家中医诊所。 盈利预测与投资建议 行业与公司发展前景: 行业维度，医美终端需求正处于低渗透率向上的成长阶段，且下游医美机构市场分散，为具备独特商业模式的公司提供了快速提升市场渗透率和通过外延收购加速市场整合的机会。公司维度，内生增长依托门店拓张空间、双美模式和数字化营销工具，能够快速提高人群渗透和加快核心客群转化，通过门店加密和店效提升实现快速增长；外延则通过收购奈瑞儿实现强强联合，打开新的增长空间。 未来业绩展望: 太平洋证券预计公司2024年、2025年和2026年的归母净利润将分别达到2.8亿元、3.5亿元和4.1亿元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为13倍、11倍和9倍。 投资评级与风险提示: 基于上述分析，太平洋证券维持对美丽田园医疗健康的“买入”评级。同时提示潜在风险，包括市场竞争加剧、监管政策变化、医疗事故风险以及门店拓张不及预期等。 总结 美丽田园医疗健康在2023年取得了显著的财务业绩，收入和净利润均实现高速增长，展现出强劲的内生增长动力。这主要得益于其“双美”模式的成功运营，有效提升了各业务板块的客流、会员数量和人均消费，并持续扩大门店网络。同时，公司通过战略性收购行业第二大品牌奈瑞儿，进一步巩固了市场领导地位，并为未来的外延式增长奠定了基础。鉴于医美市场的广阔前景和公司独特的增长策略，分析师对其未来业绩持乐观态度，并维持“买入”评级，预计公司将持续实现盈利增长。

中心思想 业绩强劲增长与核心竞争力 巨子生物在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅提升，显示出其强大的市场竞争力和盈利能力。公司核心品牌“可复美”凭借医用敷料的成熟心智和新品的成功迭代，成为业绩增长的主要驱动力。同时，公司在重组胶原蛋白领域的技术领先地位和行业标准制定者的角色，进一步巩固了其市场领导地位。 未来增长驱动与投资价值 展望未来，巨子生物的增长潜力巨大。即将上市的注射类产品，特别是具有三螺旋特征的重组胶原蛋白，有望加速医美领域对传统填充剂的替代，为公司打开新的业务增长极。结合其多元化的产品矩阵、渠道优势以及对行业标准化的推动，公司预计将持续保持高速增长，具备显著的投资价值。 主要内容 2023年财务表现亮点 巨子生物于2024年3月25日发布了2023年业绩公告，展现了强劲的财务表现： 营业收入大幅增长：2023年实现营业收入35.24亿元人民币，同比增长49.0%。 净利润显著提升：实现净利润14.52亿元人民币，同比增长44.9%。 经调整净利润稳健增长：实现经调整净利润14.69亿元人民币，同比增长39.0%。 核心品牌业绩驱动 公司业绩主要由两大核心品牌“可复美”和“可丽金”双轮驱动： 可复美高速增长：实现收入27.88亿元人民币，同比增长72.9%，占2023年总收入的79.1%。该品牌通过“械到妆”的策略，结合线上营销、线下专业院线以及械字号/皮肤科医生背书，持续放量。 可丽金稳健发展：实现收入6.17亿元人民币，与2022年基本持平，占2023年总收入的17.5%。该品牌专注于面部抗老综合解决方案，通过多项新品满足客户差异化需求，未来有望进入成长期。 品牌贡献突出：两大品牌2023年营收占比超过公司总体业务的96%，是拉动业绩持续提升的关键力量。预计在消费复苏的背景下，公司凭借品牌和渠道优势，业绩有望再创新高。 新品迭代与市场反馈 巨子生物在产品创新方面表现突出，成功推出多款新品并获得积极市场反馈： 胶原棒成功迭代：新品可复美胶原棒在双11期间GMV同比增长200%+，延续了618期间700%+的增长趋势，实现了从胶原蛋白敷料到胶原棒单品的成功迭代。 多款新品受青睐：报告期内推出的可复美胶原乳、可复美次抛等多款新品，均在多个电商平台获得积极市场反馈，再次证明了公司强大的品牌力，助力可复美品牌持续放量。 行业标准制定与龙头地位 巨子生物在重组胶原蛋白行业标准化方面发挥了领导作用： 牵头制定多项标准：公司牵头制定的《化妆品用重组胶原蛋白原料》、《重组胶原蛋白促人源细胞胶原蛋白分泌测定方法》、《重组胶原蛋白透皮吸收测定方法》三个团体标准已于2023年正式实施。 巩固行业权威性：此举不仅提升了公司在行业内的权威性，也为重组胶原蛋白市场提供了良性的竞争环境。 标准化带来的市场优势 行业标准的制定为巨子生物带来了多重市场优势： 降低客户选择难度：明确的标准参考值降低了客户对产品质量挑选的难度，从而降低了企业的市场教育成本。 龙头企业受益：在标准化环境下，巨子生物作为龙头公司，凭借其高权威性、强研发能力、优生产能力以及对行业的深刻认知，有望进一步受益并扩大市场份额。 注射产品市场前景广阔 公司在注射类产品领域即将迎来重要突破，有望开启新的增长极： 三类医疗器械证书在即：公司计划于2024年中期和2025年上半年先后获得两款三类医疗器械证书。 产品线丰富：公司械字号产品涵盖液体制剂、固体制剂、非交联凝胶产品和交联凝胶产品，可满足不同部位和适应症的需求。 技术红利窗口期：由于技术壁垒和医疗器械申请时间成本较高，重组胶原蛋白存在一定的技术红利窗口期，公司有望凭借其医美渠道多层次布局和高权威原料龙头地位，实现针剂产品市场的快速突破。 三螺旋技术突破与替代潜力 巨子生物在重组胶原蛋白技术方面取得了全球领先的突破： 三螺旋特征突破：根据2024年3月13日消息，巨子生物在全球范围持续率先突破3类具有三螺旋特征的重组胶原蛋白。 加速针剂替代进程：这一突破有望加速推动医美领域具备更强力学支撑、更长效的填充剂对透明质酸的替代进程，为公司带来巨大的市场机遇。 盈利预测与估值分析 基于公司2023年度报告，华安证券研究所调整了巨子生物的业绩预测： 归母净利润预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.22亿元、24.21亿元和30.16亿元，同比增速分别为32%、26%和25%。 对应市盈率：对应PE分别为19倍、15倍和12倍。 维持买入评级 投资建议：公司作为重组胶原蛋白龙头，凭借多元化产品矩阵和渠道优势，业绩有望持续高增。 评级维持：维持“买入”评级。 潜在经营风险 报告提示了以下潜在风险： 项目投产进度不及预期。 研发投资不及预期效果。 重组胶原蛋白渗透不及预期。 行业竞争加剧风险。 总结 业绩增长与市场领导力 巨子生物在2023年实现了营收和净利润的强劲增长，核心品牌“可复美”表现尤为突出，成为业绩增长的主要驱动力。公司通过成功的产品迭代和新品推出，持续巩固了其在医用敷料市场的领导地位。同时，巨子生物在重组胶原蛋白行业标准制定方面的领导作用，进一步提升了其市场权威性和竞争优势。 创新驱动与未来展望 公司即将上市的注射类产品，特别是其在全球范围内率先突破的具有三螺旋特征的重组胶原蛋白技术，预示着巨大的市场潜力，有望加速医美领域对传统填充剂的替代，并为公司打开新的业务增长空间。综合其多元化的产品矩阵、渠道优势和持续的创新能力，巨子生物预计将保持高速增长态势，并被维持“买入”评级，但投资者仍需关注项目投产、研发效果、市场渗透及行业竞争等潜在风险。

　　前列腺癌全球高发，内分泌治疗&化疗占据主要市场 　　前列腺癌是全球男性第二大常见癌症，预计到2030年全球新发病例数高达181.5万例。前列腺特异抗原（PSA）辅助检测的普及提升了新患检出率，AR抑制剂的迭代和RDC药物的加速放量则推动了前列腺癌药物市场的快速扩张。预计2024-2030年，全球前列腺癌药物市场规模将从233亿美元增长至376亿美元，CAGR8.3%。此外，ADC疗法在前列腺癌末线中已展现优越疗效，未来通过单药或联用有望为耐药CRPC患者提供更多用药选择 　　国产第二代AR抑制剂有望崛起 　　第二代AR抑制剂与AR结合能力强，能够克服第一代AR抑制剂突变导致的耐药性而逐渐得到广泛使用。由于市场药物及用药差异等原因，2021年美国AR抑制剂占比近60%，中国AR抑制剂占比仅11%。预计2024-2030年中国前列腺癌AR抑制剂市场规模将从72亿元增长至239亿元，CAGR达22.0%，其中国产第二代AR抑制剂瑞维鲁胺片（恒瑞）已于2022年获批上市并纳入医保，有望凭借更低的中枢神经毒性等优势快速抢占国内市场。 　　XDC赛道有望涌现超百亿美元单品 　　治疗性放射性药物（RDC）由治疗性放射性核素和高亲和力、靶向肿瘤的载体分子组成。诺华靶向PSMA的Pluvicto（177Lu-PSMA-617）在2022年3月获FDA批准用于治疗mCRPC，其2022/2023年销售额分别为2.71/9.80亿美元，规划年产值有望达到120亿美元。ADC赛道已涌现数个具有较好治疗效果的靶点和在研产品，未来通过和PD-(L)1、RDC联用有望改变前列腺癌的治疗格局。 　　建议关注：具备前列腺癌大单品赋能逻辑的相关药企 　　恒瑞医药（已获批AR抑制剂瑞维鲁胺）、东诚药业（18F-PET氟[18F]思睿肽，临床Ⅲ期）等。 　　风险提示：药物研发不及预期；市场竞争加剧；药物销售不及预期。

中心思想 医药行业市场表现与AI医疗投资机遇 本周医药生物指数下跌2.3%，跑输沪深300指数2.1个百分点，年初至今累计下跌12.1%，行业估值水平（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率为82.2%。线下药店表现相对较好，上涨2.3%。政策层面，卫健委强调医师电子化信息管理的重要性，推动数字化医疗发展。英伟达GTC大会将医疗保健/生命科学列为未来AI重点发展领域，AIGC在医疗影像、医疗机器人、临床决策支持和健康管理等四个方向展现出显著的降本增效潜力，持续吸引投资热情。 投资策略聚焦创新与底部个股 报告持续看好AI医疗方向的投资机会，并推荐了一系列具有增长潜力的底部个股，涵盖创新药、医疗器械、生物制品等多个细分领域。推荐组合、稳健组合、科创板组合和港股组合在上周表现各异，其中科创板组合和港股组合整体表现较好。同时，报告也提示了医药行业可能面临的政策超预期、研发进展不及预期以及业绩不及预期等风险。 主要内容 投资策略及重点个股 当前行业投资策略分析 市场行情回顾与估值水平: 本周（3月25日至3月29日）