主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/4/22-2024/4/26）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨跌幅为+0.80%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为+0.76%，创业板指涨跌幅为+3.86%，申万化工板块跑赢上证综指0.04个百分点，跑输创业板指3.05个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：硝酸（+10.00%）、丙酮（+9.00%）、苯酚（+7.26%）、双酚A（+5.56%）、制冷剂R22（+4.00%）。 　　本周价格跌幅前五：液氯（-12.11%）、NYMEX天然气（-8.42%）、二氯甲烷（-5.48%）、氯化钾（-5.44%）、天然橡胶（-2.88%）。 　　本周价差涨幅前五：涤纶短纤（+121.75%）、顺酐法BD（+27.00%）、热法磷酸（+19.02%）、甲醇（+17.51%）、PET（+14.94%）。 　　本周价差跌幅前五：己二酸（-87.83%）、电石法PVC（-75.65%）、黄磷（-51.99%）、PTA（-22.98%）、双酚A（-17.40%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有148家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少33家，其中统计新增检修6家，重启32家。本周新增检修主要集中在丙烯，丙烯酸，乙二醇，预计2024年4月下旬共有25家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 1Q24业绩短期承压，长期增长潜力显著 华兰生物2024年第一季度业绩受疫苗业务季节性影响及一次性收益因素，扣非净利润同比下滑20%。然而，报告维持“买入”评级，并设定目标价24.42元，主要基于对公司血制品业务采浆量提升和疫苗业务恢复常态及新产品贡献的乐观预期，预计2024-2026年归母净利润将保持约21%的复合增长。 血制品与疫苗双轮驱动，未来业绩有望提速 尽管短期业绩波动，但公司核心业务——血制品和疫苗——均展现出明确的增长驱动力。血制品受益于采浆量提升和新产能投产，预计后续季度将加速增长；疫苗业务在流感疫苗销量恢复和新狂犬疫苗、破伤风疫苗的增量贡献下，全年收入有望实现显著增长。 主要内容 1Q24业绩回顾与下滑原因分析 华兰生物2024年第一季度实现收入7.9亿元，同比下滑11%；归母净利润2.6亿元，同比下滑26%；扣非净利润2.2亿元，同比下滑20%。业绩下滑主要原因包括：疫苗公司一季度无流感疫苗销售，恢复至正常季节性节奏；2023年同期存在一次性资产处置收益；以及血制品净利率小幅度回落。 血制品业务：平稳增长与未来提速动能 1Q24血制品业务收入估算为7.5亿元，同比增长2%；净利润2.4亿元，同比下滑18%（主要因去年同期处置实物资产）；扣非利润2.1亿元，同比下滑8%（主要因毛利率同比下滑1.6pct及三费费率同比增长2.5pct）。展望未来，血制品业务有望提速，预计2024-2026年收入增速为15-20%。主要驱动因素包括：老浆站挖潜与新浆站开采，预计2024-2025年采浆量分别同比增长19%和14%至1590吨和1820吨；2024年投浆量预计增长15-20%；重庆新厂区（设计产能1860吨血浆）有望于2024年投产，匹配远期采浆能力。 疫苗业务：恢复常态与全年接种需求修复 疫苗公司1Q24收入约3400万元，远低于1Q23的1.4亿元，主要系1Q23因春季流感疫情导致部分已计提减值的疫苗转回确认收入，而1Q24流感疫苗需求较低，恢复至常态。报告认为流感疫苗一季度销售较少为正常现象。预计疫苗公司2024年收入将同比增长26%至30亿元，主要得益于：2024年流感疫苗销量有望超2300万支（2023年超1900万支）；4针+5针Vero狂苗（2023年1月上市）和破伤风疫苗（2023年上半年上市）有望逐步贡献增量；股权激励计划设定的2023-2025年扣非利润目标值分别为8.2/10.5/11.7亿元，触发值分别为7.7/9.6/10.5亿元，为业绩增长提供动力。 经营预测与估值 报告预测华兰生物2024-2026年营业收入分别为66.29亿元、80.19亿元和97.03亿元，同比增长24.09%、20.98%和20.99%。归属母公司净利润分别为17.87亿元、21.66亿元和26.15亿元，同比增长20.59%、21.25%和20.70%。基于可比公司2024年Wind一致预期PE均值23x，并考虑血制品与疫苗业务的向上弹性给予一定溢价，报告给予公司2024年25xPE估值，目标价24.42元，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括采浆不及预期、血制品价格波动以及重组血制品替代风险。 总结 华兰生物2024年第一季度业绩受疫苗业务季节性及一次性收益影响出现短期下滑，但公司血制品和疫苗两大核心业务的长期增长逻辑依然稳固。血制品业务受益于采浆量提升和新产能释放，疫苗业务则在流感疫苗销量恢复和新产品上市的推动下，预计全年将实现显著增长。报告维持“买入”评级，并基于对未来业绩的乐观预期，给予24.42元的目标价，强调公司在生物医药领域的持续增长潜力。

中心思想 业绩稳健增长与盈利挑战 通策医疗在2024年第一季度实现了收入和归母净利润的平稳增长，分别达到7.1亿元（同比增长5.0%）和1.7亿元（同比增长2.5%）。然而，2023年全年归母净利润同比下降8.7%至5.0亿元，低于华泰研究的预期。这主要归因于外部环境扰动以及种植牙集采政策执行后，公司种植业务的客单价和毛利率有所降低。尽管面临短期盈利挑战，公司作为国内民营口腔服务龙头，其核心业务仍展现出积极的向上发展趋势。 业务发展前景与投资评级 华泰研究对通策医疗2024年各项业务的发展趋势持乐观态度，预计种植、正畸、儿科以及修复/大综合业务均将实现向好发展。公司通过区域总院的品牌影响力与蒲公英分院的积极扩张，持续优化服务网络布局。考虑到外部环境和集采政策的持续影响，华泰研究调整了2024-2026年的EPS预测，并相应将目标价调整至79.67元（前值103.59元），但维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 2023年及1Q24业绩概览： 2023年，公司实现营业收入28.5亿元，同比增长4.7%；归母净利润5.0亿元，同比下降8.7%。利润端表现低于预期，主要原因在于外部环境扰动对齿科业务收入增长的影响，以及种植牙集采执行后公司种植客单价及毛利率的降低。 2024年第一季度，公司业绩实现平稳增长，营业收入达到7.1亿元，同比增长5.0%；归母净利润1.7亿元，同比增长2.5%。 盈利预测与估值调整： 鉴于外部环境扰动和种植牙集采对收入及毛利率的影响，华泰研究将2024-2026年EPS预测分别调整至1.85元、2.19元和2.54元（2024/2025年前值分别为2.30/2.80元）。 公司作为国内民营口腔服务龙头，技术实力过硬且服务网络持续拓展。华泰研究给予公司2024年43倍PE（可比公司Wind一致预期均值36倍），并将目标价调整至79.67元（前值103.59元），维持“买入”评级。 毛利率与费用率： 2024年第一季度，公司毛利率为44.6%，同比下降0.5个百分点，主要推测是种植牙集采影响以及正畸等业务内部服务结构占比变化所致。 同期，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.9%、10.1%和1.6%，同比分别变动+0.1、+0.2和-0.1个百分点。公司杭口、城西等标杆总院的区域知名度较高，有效助力公司销售费用率持续保持在较低水平。 核心业务发展态势 种植业务： 2023年实现收入4.8亿元，同比增长7.0%。在种植牙集采执行后，公司种植牙数量实现显著增长，同比增长47%。随着公司持续推出种植牙宣传项目，预计2024年种植业务将呈现向上发展趋势。 正畸业务： 2023年收入为5.0亿元，同比下降3.1%。凭借公司过硬的服务能力和全面的配套方案，预计2024年正畸板块收入增速将有所反弹。 儿科业务： 2023年收入5.0亿元，同比增长2.9%。考虑到儿童齿科诊疗需求相对刚性，预计2024年儿科板块将实现向好发展。 修复/大综合业务： 2023年修复业务实现收入4.6亿元，同比增长6.7%；大综合业务实现收入7.6亿元，同比增长8.3%。公司口腔综合诊疗实力过硬且在浙江省内网络覆盖广泛，预计2024年这些板块将持续向上发展。 网络布局与市场策略 区域总院： 2023年，公司旗下杭州口腔医院、城西口腔医院和宁波口腔医院分别实现收入5.8亿元（同比下降12.0%）、4.2亿元（同比下降10.5%）和1.8亿元（同比增长5.6%）。杭州口腔医院和城西口腔医院收入同比下降，推测主要原因在于内部蒲公英分院分流了部分患者资源。区域总院凭借强大的专家阵容和全面的服务内容，预计2024年将持续发挥标杆作用，提升公司整体区域影响力。 蒲公英分院： 2023年，蒲公英分院收入实现较快增长，主要得益于存量医院的快速爬坡以及新开医院的增量贡献。预计2024年蒲公英分院将保持积极向好发展态势。 浙江省外医院： 公司积极调整发展战略，通过以收购加盟为主的方式实现浙江省外的网络扩张。此举有望为公司巩固行业地位添砖加瓦。 总结 通策医疗在2024年第一季度展现出稳健的增长势头，尽管2023年全年利润受到外部环境和种植牙集采政策的短期影响，但公司作为民营口腔服务领域的领军企业，其核心业务（种植、正畸、儿科、修复/大综合）在2024年均有望实现向上发展。公司通过区域总院的品牌效应和蒲公英分院的积极扩张，不断优化其服务网络布局，并积极拓展浙江省外市场以巩固行业地位。华泰研究维持对通策医疗的“买入”评级，并看好其在口腔医疗服务市场的长期增长潜力，尽管目标价有所调整以反映短期挑战。

中心思想 业绩韧性与增长驱动 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度，面对复杂的外部环境，依然展现出强劲的业绩韧性，实现了收入和归母净利润的稳健增长，符合市场预期。公司业绩增长主要得益于三大核心产线的协同发展、国内外市场的持续拓展，以及医疗新基建政策的积极拉动。 运营效率提升与价值重估 公司通过优化产品销售结构、精细化费用管理，实现了规模效应的逐步显现和经营活动现金流的显著改善。鉴于其作为国产医疗器械龙头的市场地位、广泛的产品布局和完善的销售渠道，公司抗风险能力较强，华泰研究维持“买入”评级并上调目标价，体现了对其未来增长潜力的认可。 主要内容 2023年及2024年第一季度财务表现 年度与季度业绩概览: 2023年，迈瑞医疗实现营业收入349.3亿元，同比增长15.04%；归属于母公司净利润115.8亿元，同比增长20.56%。这两项核心指标均与华泰研究的预期（预计收入yoy+15.0%，归母净利yoy+20.1%）基本吻合。 进入2024年第一季度，公司继续保持稳健增长，实现营业收入93.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%。其中，体外诊断（IVD）产线在第一季度表现突出，引领了整体业绩增长。 盈利能力与费用控制: 2024年第一季度，公司毛利率为66.0%，同比略有下降0.4个百分点，分析认为主要系产品销售结构常规变动所致。 在费用控制方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为15.8%、5.1%和10.1%，同比分别下降0.6、0.4和0.1个百分点。这表明公司在稳步发展中，规模效应正陆续显现，运营效率持续提升。 现金流状况显著改善: 2024年第一季度，公司经营活动现金流量净额达到28.6亿元，同比大幅增长114.9%，显示出公司现金流水平的显著改善和健康的财务状况。 三大核心业务线发展分析 体外诊断（IVD）业务的强劲增长: 2023年，IVD业务实现收入124.2亿元，同比增长21.1%。 展望2024年，预计该板块将继续保持快速增长势头。主要驱动因素包括公司产品在海内外市场认可度的持续提升，例如2023年BC-7500高端血球仪和国内化学发光装机量均突破2000台，以及海外ICL（独立医学实验室）客户拓展超过100家。 生命信息与支持业务的稳健发展: 2023年，生命信息与支持业务实现收入152.5亿元，同比增长13.8%。 展望2024年，该板块有望实现稳健增长。这得益于国内医疗设备更新和医疗新基建政策的持续拉动，以及公司在海外高端客户群开发方面的顺利进展。 医学影像业务的持续突破: 2023年，医学影像业务实现收入70.3亿元，同比增长8.8%。 展望2024年，预计该板块将保持稳健发展。主要增长点在于公司高端新品的持续放量以及在高端客户群中的不断突破。 国内外市场布局与增长潜力 国内市场：新基建驱动下的快速增长: 2023年，公司国内市场收入达到213.8亿元，同比增长14.5%。 展望2024年全年，国内市场预计将实现较快增长。主要动力来源于医疗新基建订单的持续释放（公司统计截至2023年底，国内医疗新基建可及市场待释放空间超过200亿元），以及公司市场竞争力的进一步提升。 海外市场：全球化战略的持续推进: 2023年，公司海外市场收入达到135.5亿元，同比增长15.8%，且各业务区域均实现了收入增长。其中，亚太地区同比增长15.6%，拉美地区同比增长15.5%，欧洲地区同比增长9.7%，北美地区同比增长5.8%，其他地区同比增长29.2%。 展望2024年全年，海外业务预计将持续向好发展，主要得益于海外高端客户群和发展中国家市场的持续拓展。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与估值: 基于产品推广趋势向好，华泰研究调整了迈瑞医疗2024-2026年的EPS预测至11.50/13.83/16.59元（2024/2025年前值分别为11.44/13.77元）。 考虑到公司作为国产医疗器械龙头，产品布局广泛且销售渠道持续完善，整体抗风险能力较强，华泰研究给予公司2024年37倍PE估值（高于可比公司Wind一致预期均值31倍）。 目标价与投资评级: 调整目标价至425.63元（前值423.39元），并维持“买入”的投资评级。 潜在风险提示 核心产品销售不及预期: 市场竞争加剧或需求变化可能导致核心产品销售额未达预期。 核心产品招标降价风险: 集中采购等政策可能导致公司核心产品价格下降，影响盈利能力。 总结 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度展现出卓越的经营韧性和稳健的业绩增长，其收入和归母净利润均符合市场预期。公司通过精细化管理和规模效应，有效提升了运营效率并显著改善了现金流状况。展望未来，在体外诊断、生命信息与支持、医学影像三大核心业务线的持续创新和市场拓展，以及国内外市场（特别是国内医疗新基建和海外高端市场）的共同驱动下，迈瑞医疗的业绩增长动能强劲。尽管存在核心产品销售不达预期和招标降价的风险，但作为国产医疗器械行业的领军企业，迈瑞医疗凭借其广泛的产品线和完善的销售网络，具备较强的抗风险能力。华泰研究基于对公司未来增长潜力的积极评估，维持“买入”评级，并上调目标价至425.63元。

中心思想 业绩稳健增长与核心业务聚焦 百洋医药在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长态势，尤其在归母净利润和扣非归母净利润方面实现了显著提升。这一增长主要得益于公司战略性地聚焦高毛利的品牌运营业务，并通过优化业务结构、剥离非核心资产，有效提升了整体盈利能力。 品牌运营驱动未来发展 公司核心的品牌运营业务是主要的利润来源和未来增长引擎。通过对迪巧系列、海露、纽特舒玛等核心品牌的精细化管理、数字化营销能力的强化以及产品品规的不断创新，百洋医药成功巩固了市场地位并实现了业务的快速增长。尽管批发配送业务规模有所收缩，但整体业务结构的优化使得公司能够更专注于高价值业务，为未来的持续发展奠定基础。 主要内容 财务业绩回顾与分析 2023年年度业绩概览 营业收入： 公司2023年实现收入75.6亿元，同比增长0.7%。 归母净利润： 实现归属于上市公司股东的净利润6.6亿元，同比增长29.6%。 扣非归母净利润： 实现扣除非经常性损益后的归母净利润6.4亿元，同比增长25.1%。 2024年第一季度业绩概览 营业收入： 公司2024年第一季度实现收入16.6亿元，同比下降1.5%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入17.83亿元。 归母净利润： 实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比增长35.6%。 扣非归母净利润： 实现扣除非经常性损益后的归母净利润1.7亿元，同比增长30.7%。 增长驱动因素： 扣非净利润的显著增长主要得益于公司对迪巧、纽特舒玛等核心产品终端关键战役（如“百千万”、“8+30连锁突破”、“私域消费者服务”、“玩转营养”）等线上线下市场活动的深入开展，体现出全终端的规模效应。 核心业务板块表现 品牌运营业务 2023年表现： 核心品牌运营业务实现收入44亿元，同比增长18.9%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.2亿元。该业务毛利率为43.2%，毛利额达19亿元，占公司总毛利额的83.8%，是公司的主要利润来源。 2024年第一季度表现： 品牌运营业务实现营业收入9.19亿元；若还原两票制业务后计算，实现营业收入10.41亿元。该业务实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%，继续构成公司利润的主要来源。 迪巧系列及其他核心品牌 迪巧系列： 2023年实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。公司持续将迪巧聚焦“进口钙”品类，不断强化产品生命周期管理与数字化营销能力。在品规方面，迪巧持续推出小黄条液体钙新品规，包括钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等，以满足各类消费者补钙的不同需求。 海露： 2023年实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%。 安立泽： 2023年实现营业收入2.38亿元；若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元。 纽特舒玛： 2023年实现营业收入0.83亿元，同比增长44.36%。 批发配送业务 2023年表现： 实现收入27.7亿元，同比下降19.2%。主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，并于2022年8月出售了子公司北京万维。 2024年第一季度表现： 实现营业收入6.43亿元。 零售业务 2023年表现： 实现营业收入3.6亿元，同比增长0.09%。 2024年第一季度表现： 实现营业收入0.92亿元。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望 归母净利润预测： 西南证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5亿元、11亿元、13.6亿元，对应同比增速为29.9%、29.2%、23.5%。 关键业务假设 品牌运营板块： 预计2024-2026年销售量有望按照15%/20%/20%的增速稳步增长，对应毛利率为44%/45%/45%。 医药批发板块： 预计2024-2026年销售量有望按照8%/8%/8%的增速变化，毛利率有望稳定在12%。 医药零售板块： 预计2024-2026年订单量有望按照10%/10%/10%的增速变化，对应毛利率为9%/10%/10%。 投资建议与潜在风险 投资建议： 建议积极关注。 风险提示： 品牌拓展不及预期的风险。 核心产品集中度高的风险。 市场竞争加剧的风险。 行业政策风险。 总结 百洋医药在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长，尤其在归母净利润和扣非净利润方面实现显著提升。公司战略性聚焦高毛利的品牌运营业务，通过对迪巧、海露等核心品牌的精细化管理和市场拓展，有效驱动了业绩增长。尽管批发配送业务规模有所收缩，但整体业务结构优化，盈利能力增强。展望未来，公司预计品牌运营业务将持续贡献主要增长动力，但需关注品牌拓展、产品集中度及市场竞争等潜在风险。

中心思想 海外子公司业绩承压与改善展望 三诺生物2023年业绩受海外子公司Trividia商誉减值及传统BGM业务受医保政策影响而亏损的拖累，导致归母净利润同比下降36.31%。然而，23H2海外子公司经营状况已显著好转，预计2024年有望扭亏为盈，从而降低未来的减值风险。 CGM产品驱动未来增长 公司自主研发的第三代CGM产品已在国内外市场取得可喜进展，2023年上市首年销售收入超1亿元。凭借其先进技术和公司在传统BGM领域的市场及渠道优势，CGM产品有望在国内低渗透率市场快速抢占份额，并计划于2025年Q2-Q3获得FDA认证，实现国内外市场的双向突破，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 主要内容 2023年报与2024年一季报业绩回顾 2023年，三诺生物实现营业收入40.59亿元，同比增长2.69%；归母净利润2.84亿元，同比下降36.31%；扣非归母净利润2.93亿元，同比下降16.79%。进入2024年一季度，公司业绩显著改善，实现营业收入10.14亿元，同比增长14.92%；归母净利润8094万元，同比增长35.51%；扣非归母净利润7758万元，同比增长21.48%，整体业绩符合预期。 海外子公司减值影响及经营改善 海外子公司Trividia主要经营传统BGM业务，受美国医保政策将2型糖尿病使用CGM纳入报销范围的影响，其传统BGM业务面临较大亏损，并导致心诺健康计提大额商誉减值。此外，2022年收到的一次性赔款也抬高了当期利润基数。报告指出，23H2 Trividia已基本摆脱政策不利影响，经营状况显著好转，预计2024年有望实现扭亏为盈，从而有效降低未来的减值风险。 CGM产品上市成果与市场前景 2023年，公司自主研发的第三代CGM产品已在英国、意大利等7个地区完成注册并在国内上市。该产品采用直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD值为8.71%，h3 MARD值达到7.45%，处于行业领先水平。上市首年，CGM产品销售收入已超过1亿元。鉴于国内CGM市场仍处于早期且渗透率较低，公司有望凭借其在传统BGM领域的市场地位、渠道销售优势以及CGM产品自身的产品力，在国内市场快速扩张。同时，公司CGM产品已在欧洲主流国家陆续取得注册证，美国临床试验稳步推进，预计2025年Q2-Q3有望获得FDA认证，实现国内外市场的双向突破。 2024年一季度利润端表现亮眼 2024年一季度公司单季度利润表现突出，主要得益于多方面因素。国内传统BGM业务经营稳健，预计收入同比增长10-15%。公司积极进行结构调整，销售更多高毛利产品。同时，成本管控得当，一季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为24.66%（同比下降2.44个百分点）、6.49%（同比下降1.64个百分点）和9.43%（同比下降0.18个百分点）。此外，公司对海外子公司整合得力，24Q1已成功扭亏为盈，对公司利润增长带来正向贡献。 盈利预测调整与投资评级 考虑到2023年公司海外子公司盈利存在不确定性以及CGM产品前期市场投入需求，报告将公司2024-2025年归母净利润预测由5.27亿元/6.78亿元下调至4.12亿元/5.24亿元，并预计2026年归母净利润为6.22亿元。当前市值对应PE分别为32倍、25倍和21倍。尽管短期盈利预测有所调整，但报告看好公司CGM产品未来的放量潜力，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了市场竞争加剧和产品获证不及预期的风险。 总结 三诺生物2023年业绩受海外子公司Trividia减值和传统业务转型影响，归母净利润同比下降36.31%。然而，2024年一季度公司业绩已显著改善，营业收入同比增长14.92%，归母净利润同比增长35.51%。海外子公司Trividia的经营状况在23H2已显著好转，预计2024年有望扭亏为盈。公司自主研发的第三代CGM产品上市首年销售收入超1亿元，凭借其技术优势和市场渠道，有望在国内低渗透率市场快速增长，并计划于2025年Q2-Q3获得FDA认证，实现国内外市场的双向突破，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管短期盈利预测因海外子公司不确定性和CGM市场投入而有所下调，但报告维持“买入”评级，看好公司CGM产品的长期放量潜力。

中心思想 盈利能力显著提升，业绩超预期 荣泰健康在2024年第一季度展现出超出市场预期的强劲盈利能力。尽管面临国内消费市场承压和部分海外订单减少的挑战，公司通过优化收入结构和有效控制各项费用，实现了归母净利润和扣非后归母净利润的大幅增长。这一表现凸显了公司在复杂市场环境下的经营韧性和盈利改善能力。 维持“买入”评级，展望积极 基于24Q1的优异表现以及对未来增长潜力的评估，分析师维持了对荣泰健康的“买入”评级。报告预计公司未来三年（2024-2026年）的收入和归母净利润将保持稳健增长，反映了市场对公司长期发展的积极预期。 主要内容 24Q1业绩概览：利润端表现亮眼 荣泰健康发布的2024年第一季度报告显示，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长3.86%。在收入端略有增长的同时，利润端表现尤为突出：归母净利润达到6274万元，同比大幅增长67.31%；扣非后归母净利润为6106万元，同比增速更是高达136.04%。这些关键财务数据表明，公司在报告期内实现了显著的盈利能力提升，超出了市场预期。 收入结构优化与费用控制驱动盈利改善 收入端：内外销结构性承压与亮点并存 在收入方面，公司面临一定的结构性压力。国内市场受经济增速换挡和消费不景气影响，按摩椅整体消费需求承压。外销收入也略有承压，主要原因在于韩国市场1-2月订单量减少。然而，在挑战中也存在亮点，美国区域收入实现了同比30%的增长，显示出特定海外市场的强劲需求。综合来看，第一季度外销收入预计基本持平。 利润端：毛利率大幅提升与费用率优化 公司盈利能力的显著改善主要得益于毛利率的大幅提升和费用率的有效控制。 毛利率提升：24Q1公司毛利率达到35.88%，同比大幅提升6.6个百分点。这一提升主要归因于高毛利率区域（如美国、欧洲）的销售增长表现优于其他区域，以及国内线下渠道表现良好，部分线下产品的盈利能力更强。 费用率优化： 销售费用率：降至9.8%，同比下降1.2个百分点，主要系代言费减少。 管理费用率：5.1%，同比上升0.8个百分点。 研发费用率：5.0%，同比上升0.6个百分点。 财务费用率：为-2.0%，同比下降3.4个百分点，主要受益于汇兑收益。 通过收入结构的优化和销售、财务费用的有效管理，公司整体盈利能力得到显著增强。 盈利预测与风险提示 基于对公司经营状况的分析，分析师对荣泰健康未来的业绩进行了预测： 收入预测：预计公司2024-2026年将分别实现营业收入21亿元、24亿元和26亿元，对应增速分别为10%、15%和12%。 归母净利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为2.5亿元、2.9亿元和3.3亿元，对应增速分别为24%、16%和13%。 每股收益 (EPS)：预计2024-2026年EPS分别为1.81元、2.09元和2.37元。 市盈率 (PE)：对应2024-2026年PE分别为13倍、11倍和10倍。 投资评级：维持“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括汇率波动、原材料价格波动以及宏观经济下行等因素可能对公司业绩造成影响。 总结 荣泰健康在2024年第一季度展现出强劲的盈利能力，归母净利润和扣非后归母净利润均实现大幅增长，超出市场预期。尽管面临国内消费市场承压和部分海外订单减少的挑战，公司通过优化产品结构、提升高毛利率区域销售以及有效控制销售和财务费用，成功实现了毛利率的显著提升和整体盈利能力的改善。分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的收入和利润增长持乐观态度，但同时提示了汇率、原材料价格和宏观经济下行等潜在风险。

　　利安隆(300596) 　　4月27日，公司发布2023年1季报，公司2023年1季度实现营业收入13.54亿元，同比+14.17%，实现归母净利润1.07亿元，同比+29.19%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　抗老化剂业务整体保持平稳。2023年公司抗氧化剂业务实现营业收入16.02亿元（同比-2.67%），毛利率17.10%，同比减少3.14个百分点；光稳定剂业务实现营业收入18.74亿元(同比+0.32%)，毛利率31.95%，同比减少4.57个百分点；U-PACK业务实现营业收入6.38亿元（同比+23.10%），毛利率7.16%，同比减少2.27个百分点；润滑油添加剂实现营业收入9.22亿元（同比+54.15%），毛利率7.16%，同比减少2.27个百分点。 　　公司产品价格在2024年呈现向上趋势。从单季度毛利率角度来看，公司2023年4季度毛利率21.27%，环比3季度改善2.16个百分点，2024年1季度毛利率21.38%，环比2023年4季度继续改善。从后续的经营角度来看，2024年3月5日，巴斯夫官网宣布，受到原材料价格上涨的影响，对于抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品进行提价，价格上行幅度10%左右，我们认为抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品行业价格处于底部区域，巴斯夫的提价将对公司抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品的销售产生积极的影响。4月16日，公司宣布对紫外线吸收剂产品价格提价10-20%。上述因素的共振将为公司产品的盈利改善带来积极的影响。 　　盈利预测、估值与评级 　　需求端有所复苏，公司产品价格趋势向上，我们修正公司2024-2025年归母净利润分别为5.18亿元（+4.85%）、6.28亿元（+4.3%），引入2026年归母净利润7.13亿元；EPS分别为2.26、2.74和3.11元，对应PE分别为11.74X、9.68X和8.53X。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化

　　百诚医药(301096) 　　事件： 　　百诚医药近期发布2023年及2024年一季度报告：2023年公司实现收入10.2亿（+67.5%），主要系公司抓住国内药物研发CRO市场的良好发展机遇，深化与客户的战略合作关系，加强研发团队的建设，持续提升公司核心竞争力；新增订单金额为13.6亿（含税，+35.1%），充足的订单为公司业绩增长提供保障；实现归母净利润2.7亿（+40.1%）、扣非归母净利润2.6亿（+52.5%）。2024Q1公司实现收入2.2亿（+34.0%）、归母净利润4981.8万（+42.1%）、扣非归母净利润4872.2万（+41.0%）。。 　　研发技术服务与权益分成协同链条打通，实现项目价值最大化 　　分业务看：2023年临床前药学研究收入3.4亿（+54.8%）、研发技术成果转化3.9亿（+77.7%）、临床服务1.9亿（+141.3%）、CDMO5249.3万（+152.4%）及权益分成2962.6万（-48.7%）。公司在受托研发服务和研发技术成果转化中积极开展权益分成，实现项目价值最大化；整体实现营业收入9.5亿，同比增长65.2%，毛利率67.4%；其中，自主研发技术成果转化业务转化了104个项目。 　　研发技术成果转化快速持续推进，赛默制药CDMO服务保持高增长截至2023年末，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项，中试放大阶段59项，验证生产阶段19项。2023年研发成果技术转化104项，较去年同期增加57项；公司拥有销售权益分成的项目达到85项，已获批的项目为13项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入1.9亿，承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入5249.3万，较去年同期增长152.4%，实现毛利率42.1%。截至2023年12月31日，赛默制药累计已完成项目落地验证400多个品种，申报注册200个品种。 　　投资建议与盈利预测 　　公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年末，公司新增订单13.60亿（+35.06%），充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，上调预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.72/18.21/23.52亿元，增速分别为34.91%/32.66%/29.16%；归母净利润为3.57/4.87/6.52亿元，增速分别为31.14%/36.62%/33.79%；EPS为3.27/4.47/5.98元/股，对应PE为20.97/15.35/11.47。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期等风险。

　　迪安诊断(300244) 　　主要观点： 　　事件 　　公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入134.08亿元，同比下降33.89%；归母净利润3.07亿元，同比下降78.56%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降81.90%。 　　事件点评 　　业绩短期承压，规模效应依旧 　　2023年单四季度实现营业收入31.16亿元，同比下降33.03%，实现归母净利润-2.23亿元，实现扣非归母净利润-1.87亿元。公司23年业绩略承压，主要由各项减值费用引起，如新冠相关信用减值、新冠专项奖励等费用、人员优化和新冠场地处理及设备消化等。受一次性费用等项影响，公司盈利水平小幅波动，进入24年，新冠、反腐等不利因素影响消除，公司轻装上阵。 　　常规业务保持增长，特检业务增速稳定 　　拆分收入结构，报告期内公司： 　　1）诊断服务：2023年实现营收51.87亿元（+11.91%），其中ICL实现营收47.18亿元（+16.73%）；特检业务实现营收20.49亿元（占诊断服务收入39.5%）。报告期内公司持续深化医院合作，新增三级医院238家，三级医院收入占比提升至32.8%；从诊断项目看，感染性疾病、神经免疫、血液病等实现高增长，报告期内收入分别同比+142%/102%/69%。从业务版图角度看，2023年公司新增共建实验室46家（累计近700家）；新增27家精准中心，累计达70家，其中31家已盈利，后续有望为公司持续贡献业绩。 　　2）诊断产品：2023年实现收入86.86亿元（-7.58%），其中自有产品4.03亿元，渠道产品82.83亿元（+5.32%）。报告期内公司坚持研发创新，控股子公司凯莱谱自主品牌液相色谱串联质谱检测系统KLPMD-U、KLPMD-R与微量元素分析仪CalQuant-EICP-MS获批上市；同时，公司与全球领先的质谱企业SCIEX宣布开启新一轮战略合作，持续推进先进质谱仪国产化。此外，公司控股子公司迪安生物在分子+病理两大领域持续深入布局，多个产品取得三类医疗器械注册证，同时迪安生物在东南亚及中东进行深布局，新增俄罗斯、哈萨克斯坦、沙特、越南、马来西亚、泰国、印度尼西亚等海外市场。 　　投资建议 　　公司是第三方检测领域领军企业，诊断服务+诊断产品双轮业务 　　1/4 　　共同驱动，协同效应&规模效应显著。预计公司2024~2026年将现营业收入144.88/161.45/181.45亿元，同比+8.1%/11.4%/12.4%；实现归母净利润639/892/1083百万元，同比+107.7%/39.6%/21.4%，对应PE14/10/8x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策不确定性风险，行业竞争加剧风险。