采浆量快速提升，疫苗恢复高增长

中心思想

业绩稳健增长与核心业务驱动

华兰生物在2023年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到53.42亿元（+18.26%）和14.82亿元（+37.66%），其中第四季度业绩表现尤为突出。这一增长主要得益于血制品业务采浆量的快速提升和疫苗业务的强劲复苏，特别是流感疫苗的领先地位和新产品的上市。公司通过持续的研发投入和明确的股东回报规划，进一步巩固了其在医药生物领域的竞争优势和长期发展潜力。

采浆量与疫苗业务双轮驱动未来发展

公司采浆量在2023年达到1342吨，同比增长19.59%，为血制品业务的稳健增长奠定了坚实基础，并带动毛利率提升2.04个百分点至54.34%。同时，疫苗板块营收同比增长32.30%，流感疫苗在国内市场保持领先地位，狂犬病疫苗和破伤风疫苗的上市进一步丰富了产品管线。血制品和疫苗两大核心业务的协同发展，以及智能化生产基地的建设和多元化的研发管线，共同构成了华兰生物未来业绩持续高增长的双轮驱动力。

主要内容

2023年度财务表现强劲

营收与净利润实现显著增长

华兰生物于2023年实现营业收入53.42亿元，同比增长18.26%；归属于母公司股东的净利润为14.82亿元，同比大幅增长37.66%。这表明公司在过去一年中展现出强劲的盈利能力和市场扩张态势。

流感疫苗批签发节奏影响季度波动

在2023年第四季度，公司单季实现营收14.29亿元，同比增长56.23%；归母净利润4.14亿元，同比激增135.85%。尽管单季度业绩波动较大，但公司解释这主要受到流感疫苗批签发和销售节奏的影响，整体业绩符合市场预期。

血制品业务：采浆量创新高，盈利能力提升

采浆量实现近20%的快速增长

2023年，华兰生物新增4家在营浆站，年采浆量达到1342吨，同比增长19.59%，显示出公司在血浆资源获取方面的显著进展。采浆量的快速提升是血制品业务增长的核心驱动力。

各血制品产品收入稳健增长与毛利率改善

血制品板块全年实现收入29.26亿元，同比增长9.22%。其中，白蛋白、静丙和其他血制品分别实现收入10.57亿元（+6.97%）、8.45亿元（+8.96%）和10.25亿元（+11.87%），各产品线均实现良好增长。血制品业务毛利率为54.34%，同比提升2.04个百分点，反映出公司盈利能力的增强，预计静丙等产品终端需求持续旺盛，产品价格维持较高水平。

智能化生产基地奠定未来放量基础

随着采浆活动的恢复和新浆站的开采，公司近三年采浆量有望维持较高增长。此外，公司智能化生产基地已建设完成，为后续采浆量的增长和产品端的放量做出了充足准备，将带动血制品板块实现稳健增长。

疫苗业务：流感疫苗龙头地位巩固，新品上市拓宽管线

疫苗板块营收大幅增长，流感疫苗贡献突出

2023年，公司疫苗板块实现营收24.05亿元，同比大幅增长32.30%，主要由流感疫苗贡献。全年成人四价流感、儿童四价流感和三价流感疫苗分别获得73批次、15批次和6批次批签发，巩固了公司在国内流感疫苗市场的领先地位。鉴于国内流感疫苗接种率仍处于较低水平，该业务具备广阔的成长空间。

狂犬病与破伤风疫苗上市，丰富产品矩阵

2023年，公司狂犬病疫苗和破伤风疫苗陆续上市并获批签发，产品种类不断丰富。这些新产品有望在明后年逐步放量，为疫苗业务带来新的增长点。

研发投入持续，注重股东长期回报

多项在研产品进展顺利

公司具备多项在研产品，涵盖血制品和疫苗领域。血制品方面，高浓度静丙、Exendin-4-FC融合蛋白和人凝血因子Ⅸ均处于临床试验阶段。疫苗方面，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成三期临床。此外，参股公司华兰基因的贝伐珠单抗已提交上市注册申请，另有10个产品取得临床批件，显示出公司强大的研发实力和丰富的管线储备。

明确的现金分红政策彰显公司信心

公司注重股东回馈，发布了《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，明确在符合条件的前提下，每年现金分红额应不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30%。2023年，公司已向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计5.48亿元，体现了公司对股东利益的重视。

盈利预测与投资建议：增长前景乐观，首次覆盖“买入”

未来三年业绩持续增长预期

中邮证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88亿元、19.16亿元和21.45亿元，对应EPS分别为0.92元、1.05元和1.17元。当前股价对应PE分别为21.85倍、19.26倍和17.20倍。

投资评级与风险因素分析

鉴于公司血制品业务在采浆量快速提升的驱动下恢复良好增长，且流感疫苗龙头地位稳固，有望受益于接种率的提升实现稳健增长，中邮证券首次覆盖并给予“买入”评级。同时，报告提示了采浆量不及预期、产品销售不及预期以及新品上市不及预期等潜在风险。

总结

华兰生物在2023年展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于血制品业务采浆量的快速提升和疫苗业务的强劲复苏。公司在血制品领域通过新增浆站和智能化生产基地建设，确保了采浆量的持续增长和盈利能力的提升。在疫苗领域，流感疫苗的领先地位和新产品的上市为未来业绩增长提供了广阔空间。此外，公司持续的研发投入和积极的股东回报政策，进一步增强了其市场竞争力和投资吸引力。尽管存在采浆量和产品销售不及预期等风险，但华兰生物凭借其核心业务的稳健发展和前瞻性布局，预计未来三年将保持持续增长态势，具备良好的投资价值。