中心思想 盈利能力显著提升与业务结构优化 康耐特光学2023年年报显示，公司实现了收入和归母净利润的强劲增长，分别达到17.60亿元（同比+12.7%）和3.27亿元（同比+31.6%）。这一靓丽的盈利表现主要得益于定制化和自有品牌业务占比的显著提升，以及由此驱动的产品结构升级。公司综合毛利率同比提升3.0个百分点至37.4%，体现了其在价值链上移的成功。 全球市场拓展与定制化服务领先 公司在全球90多个国家和地区销售镜片产品，国际市场收入占比达67.3%，并在新兴市场展现出亮眼的增长速度。同时，国内市场收入占比从2018年的14.7%快速提升至2023年的32.7%，自主品牌战略成效显著。在生产方面，公司凭借国际先进的全自动设备和C2M闭环系统，实现了定制化镜片的智能生产，加工精度和交付速度大幅提升，定制镜片毛利率高达57.6%，远高于标准化产品，巩固了其在定制化服务领域的行业领先地位。 主要内容 2023年业绩回顾与盈利能力分析 康耐特光学在2023年取得了稳健的财务增长。公司全年实现营业收入17.60亿元，同比增长12.7%；归属于母公司股东的净利润为3.27亿元，同比增长31.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.12亿元，同比增长29.0%。从下半年表现来看，公司收入达到9.28亿元（同比+14.0%），归母净利润1.68亿元（同比+29.1%），扣非净利润1.63亿元（同比+25.2%），延续了上半年的增长势头。 盈利能力的提升是2023年业绩的一大亮点。公司综合毛利率同比增加了3.0个百分点，达到37.4%。这主要得益于定制化和自有品牌业务的快速发展以及产品结构的持续优化。高毛利的定制化产品和自有品牌产品占比的增加，有效驱动了公司整体盈利水平的稳步提升。 国际国内市场布局与自有品牌战略 国际市场表现稳健，新兴市场增长亮眼 康耐特光学在全球镜片市场占据重要地位，其产品远销全球90多个国家和地区。2023年，国际市场收入占比为67.3%，国内市场收入占比为32.7%，其中，国内市场收入占比同比提升了4.1个百分点。国际业务收入同比增长6.3%，国内业务收入同比增长28.7%。 在国际市场，公司凭借丰富的产品矩阵、领先的技术能力、高效的C2M业务模式及一站式服务，与国际镜片品牌商及零售商建立了深度合作关系。2020年，公司树脂镜片出口值位居全国第一、世界第九。按区域划分，2023年美洲、亚洲、欧洲、大洋洲和非洲的收入占比分别为34.2%、32.0%、25.3%、6.4%和2.0%。各区域收入均实现增长，其中大洋洲（+21.0%）和非洲（+69.8%）等新兴市场的增速尤为亮眼，显示出公司在全球市场的均衡发展和新增长点的培育能力。 国内市场份额快速提升，自主品牌投入加大 国内市场是公司近年来快速增长的引擎。2018年至2023年，公司国内收入占比从14.7%迅速提升至32.7%，期间收入复合年增长率（CAGR）高达35.6%。2023年，公司积极发展自主品牌，增加了在国内市场的费用投入，导致综合销售费用率小幅提升1.39个百分点至5.86%。 为加强品牌力，公司重点加强了分销渠道建设，开展多平台营销推广，并积极布局医院渠道及抖音等新兴平台。这些举措有效提升了公司在国内市场的品牌知名度和市场份额。 柔性化生产与定制化服务优势 定制化产品贡献提升，毛利率持续优化 康耐特光学在柔性化生产和定制化服务方面具备行业领先优势。2023年，公司标准化镜片收入占比为79.8%，定制化镜片收入占比为20.1%，其中定制化镜片收入占比同比提升了0.7个百分点。标准化产品收入同比增长12.9%，定制化产品收入同比增长16.7%。 定制化镜片业务的快速发展是公司盈利能力提升的关键。2018年至2023年，定制镜片收入占比从16.4%提升至20.1%，期间收入CAGR为20.4%。更重要的是，定制镜片的毛利率从47.1%提升至57.6%（2023年同比+2.8个百分点），远高于标准化镜片31.7%的毛利率。定制化产品的高毛利贡献，是公司综合毛利率从30.6%提升至37.4%的主要驱动力。 先进技术赋能智能生产，提升交付效率 公司采用国际先进的进口全自动设备，并结合远程控制技术与C2M（Customer-to-Manufacturer）闭环系统，实现了镜片定制化智能生产。这种生产模式大幅提升了加工精度和交付速度，定制订单的交付周期甚至可以短至72小时。依托强大的研发和定制化能力，康耐特光学有望在眼镜行业定制化趋势中持续创新，并稳步提升市场份额。 盈利预测、投资评级与风险提示 国盛证券维持对康耐特光学的“买入”评级。分析师认为，公司深耕镜片行业，全球地位稳健，自有品牌和定制化产品占比的提高将持续驱动产品单价和盈利能力向上。预计公司2024-2025年归母净利润将分别达到4.0亿元和4.8亿元，对应市盈率（PE）分别为8.5倍和7.1倍。 同时，报告也提示了相关风险，包括自有品牌销售不及预期、定制化销售不及预期以及VR/AR/MR推进不及预期等。 总结 康耐特光学2023年年报展现了公司强劲的增长势头和优异的盈利能力，这主要得益于其成功的战略转型，即大力发展高附加值的定制化产品和自有品牌业务。公司在全球市场保持稳健发展，并在国内市场实现快速扩张，自主品牌战略成效显著。凭借领先的柔性化生产能力和定制化服务，公司有效提升了产品毛利率和市场竞争力。尽管面临市场风险，但分析师对其未来盈利增长持乐观态度，并维持“买入”评级。

中心思想 稳健增长与多品牌战略驱动 特步国际在2023年实现了营收和归母净利润的双位数增长，显示出其主品牌业务的稳健发展和多品牌战略的初步成效。公司通过深耕跑步领域，持续提升主品牌盈利能力，并成功孵化索康尼等新品牌实现盈利，为长期增长奠定基础。 库存优化与未来展望 报告指出，特步国际在2023年顺利消化了库存，存货额同比下降21.6%，存货周转天数保持稳定，为2024年业务的轻装上阵创造了有利条件。尽管面临消费复苏不及预期等风险，公司凭借其多品牌矩阵和健康的库存状况，预计未来几年将保持持续增长。 主要内容 2023年业绩概览与主品牌表现 特步国际2023年实现营业收入143.46亿元，同比增长10.9%；归母净利润10.3亿元，同比增长11.8%。公司拟派发末期股息每股8港仙。特步主品牌收入达119.5亿元，同比增长7.4%，其中儿童业务增速快于大装。全年零售流水同比增长超过20%，有效助力库存消化。产品结构上，鞋类收入同比增长2.7%，服装收入同比增长13.9%。特步主品牌持续巩固其在跑步领域的优势，2023年中国马拉松男子/女子运动员百强穿着率分别达到41%/33%。渠道方面，主品牌成人/儿童业务分别净开店258/183家，总数达到6571/1703家，第九代门店覆盖率持续提升。主品牌毛利率同比提升0.7个百分点至42%，经营利润率保持15.8%，净利率提升0.3个百分点至12.4%，净利润同比增长10.4%至14.9亿元。 时尚与专业运动品牌矩阵发展 时尚运动板块在2023年实现营收16.03亿元，同比增长14.3%，占总收入的11.2%。其中，中国内地收入同比大幅增长224.3%，收入占比提升18.8个百分点至29%，预计2024年国内业务将继续保持高增长。该板块毛利率提升7.2个百分点至44.8%，但经营利润仍亏损1.84亿元。盖世威和帕拉丁分别净开店29/38家，总数达到101/94家。专业运动板块营收7.96亿元，同比增长98.9%，收入占比5.5%。该板块毛利率为55.6%，同比下降0.9个百分点，经营利润为800万元。索康尼作为首个实现盈利的新品牌，表现亮眼。索康尼/迈乐在国内分别净开店41/0家，总数达到110/4家，预计2024年将维持积极的拓店节奏。 财务费用与库存管理 2023年公司整体毛利率同比提升1.3个百分点至42.2%。销售及分销费用率同比增加2.7个百分点至23.5%，主要由于大运会及马拉松赛事赞助等费用增加。行政费用率同比下降0.5个百分点至10.7%，研发费用率同比增加0.5个百分点至2.8%。全年计提所得税4.16亿元，所得税率同比下降4.3个百分点。综合影响下，经营利润率同比下降0.3个百分点至11.0%，净利率同比提升0.1个百分点至7.2%。在库存管理方面，2023年存货额同比下降21.6%至17.9亿元，存货周转天数保持90天，与去年持平，显示出公司库存消化顺利。 投资建议与风险提示 鉴于公司深耕跑步领域、多品牌驱动长期成长以及库存清理助力2024年轻装上阵，首创证券维持“买入”评级。考虑到消费弱复苏，报告下调了2024/2025年盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.7/13.4/15.3亿元，对应当前市值PE分别为10/8/7倍。风险提示包括消费复苏不及预期、行业竞争加剧以及海外通胀持续影响。 总结 特步国际在2023年实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均实现双位数提升。主品牌特步表现强劲，在跑步领域持续巩固优势，并有效改善了盈利能力。时尚运动和专业运动板块展现出高增长潜力，特别是索康尼品牌首次实现盈利，成为公司多品牌战略的重要亮点。尽管销售费用因赛事赞助有所增加，但公司通过有效的库存管理，成功消化了存货，为未来的发展奠定了良好基础。报告维持“买入”评级，并对未来盈利持乐观态度，但也提示了消费复苏、行业竞争和海外通胀等潜在风险。

中心思想 FY23业绩稳健，FY24指引承压 药明生物在2023财年表现符合预期，非新冠业务实现强劲增长37.7%，欧洲市场收入翻倍，新增项目数创历史新高，显示出公司核心业务的韧性和全球化布局的成效。然而，受外部不确定性（如生物安全法草案）及新增产能爬坡对毛利率的影响，公司对2024财年收入指引进行了下调，预计收入增长5-10%，非新冠收入增长8-14%。 外部不确定性影响估值调整 鉴于外部环境变化带来的更高不确定性，交银国际下调了药明生物2024-25财年的收入和经调整净利润预测，并上调了估值模型中的加权平均资本成本（WACC）至12.5%，下调了永续增长率至2%。这些调整导致目标价下调至16.2港元，并维持“中性”评级，反映出市场对公司未来增长确定性的审慎态度。 主要内容 FY23业绩回顾与核心业务增长 收入与利润表现 药明生物2023年实现收入170.34亿元人民币，同比增长11.6%，符合市场预期。其中，非新冠业务收入录得37.7%的强劲增长，有效抵消了新冠相关订单的下滑影响。经调整净利润为46.99亿元，同比下降4.6%，同样符合预期。毛利率同比下滑约4个百分点，主要受新增海外产能初期运营亏损（约2亿美元）的负面影响（6ppts），但WPS运营效率提升带来2个百分点的正面贡献。 项目数量与订单情况 截至2023年末，公司综合项目数达到698个，全年新增项目132个，创历史新高。商业化项目从2022年末的17个增至24个。未完成服务订单总额为133.98亿美元，同比微降1.0%；未完成潜在里程碑付款订单为71.94亿美元，同比增长2.3%；三年内未完成订单总额为38.5亿美元，同比增长6.3%，显示出未来订单储备的持续增长。 区域与项目阶段表现 从地区来看，欧洲市场表现尤为亮眼，收入实现翻倍增长，剔除新冠影响后增长高达172%，得益于公司在该地区的品牌深耕和产能扩张。北美和中国市场收入贡献因新冠订单下滑而有所下降。按项目阶段划分，IND前项目收入占比小幅下滑，主要受生物医药融资波动影响；临床早期和临床后期/商业化项目收入均录得13%的增长，表明公司在核心研发服务阶段的持续发展。 2024年展望与产能布局 生物安全法影响及新项目进展 尽管外部环境存在生物安全法草案等不确定性，但公司在2024年迎来了“开门红”。截至3月22日，公司已新增25个项目，远超2023年第一季度的8个，其中约一半来自美国，且约一半是在生物安全法草案推出后签订的，表明其短期影响有限。 2024年业绩指引与产能盈利预期 公司预计2024年收入将增长5-10%，非新冠收入增长8-14%。随着新产能利用率的逐步提升，利润率有望企稳回升。海外产能布局方面，爱尔兰工厂预计在2024年实现盈亏平衡，并有望在2025年实现满产；德国和美国产能也预计在2-3年内实现盈亏平衡。公司计划2024年资本开支50亿元（2023年为41亿元），主要用于新加坡和欧美等地的产能扩张，同时自由现金流将继续保持正值。 估值调整与评级维持 预测下调与估值模型参数调整 基于2023财年业绩和最新的2024年指引，交银国际将药明生物2024-25财年的收入预测下调了5%，经调整净利润预测下调了3-4%。在估值模型中，为反映外部环境变化带来的更高不确定性，加权平均资本成本（WACC）从8.6%上调至12.5%，永续增长率从3%下调至2%。 目标价与评级 经过上述调整，交银国际将药明生物的目标价下调至16.2港元，对应2024年预测市盈率为15.1倍。考虑到公司股价相较于行业内其他覆盖标的潜在升幅有限，交银国际维持对药明生物的“中性”评级。 总结 药明生物在2023财年展现了其核心业务的韧性，尤其在非新冠业务和欧洲市场实现了显著增长，新增项目数创历史新高，订单储备稳健。公司积极推进全球产能布局，并对海外产能的盈利能力抱有积极预期。然而，外部环境的不确定性，特别是生物安全法草案的影响，以及新增产能对短期毛利率的压力，导致公司对2024财年业绩指引趋于保守。交银国际因此下调了盈利预测并调整了估值模型参数，最终下调目标价并维持“中性”评级，反映了在当前宏观环境下，市场对公司未来增长确定性的审慎评估。

中心思想 核心业务稳健增长，新项目驱动未来发展 海吉亚医疗（6078 HK）在2023年展现出强劲的财务韧性和增长潜力，核心医院业务实现稳健扩张，并通过持续丰富治疗手段和优化运营效率，有效抵消了高毛利核酸业务基数效应的影响。展望2024年，公司将受益于现有二期产能利用率的提升以及新并购医院的利润贡献，预计经调整净利润将实现约30%的同比增长。华泰研究维持“买入”评级，并基于2024年27倍PE的估值，给予目标价44.21港币，凸显了市场对其未来增长前景的积极预期。 扩张战略清晰，内生外延并举 海吉亚医疗的增长战略清晰，采取内生增长与外延并购并举的方式。在内生增长方面，公司通过提升现有成熟医院的运营效率、加速成长期医院的爬坡以及优化二期扩建医院的床位利用率来驱动收入增长。在外延并购方面，成功整合宜兴、长安和曲阜等新收购医院，这些医院在并表后迅速展现出盈利能力，并有望通过海吉亚的标准化管理体系进一步提升运营效率和利润水平。此外，公司还规划了未来数年的新床位投放计划，为长期可持续发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年财务表现与增长分析 海吉亚医疗在2023年实现了显著的财务增长，总收入达到40.77亿元人民币，同比增长27.6%。若剔除核酸检测业务的影响，其核心业务收入同比增长率更是高达34.0%，这表明公司在非疫情相关医疗服务领域的强劲复苏和扩张能力。归母净利润为6.85亿元，同比大幅增长42.1%；经调整净利润为7.13亿元，同比增长17.5%。剔除核酸业务后，归母净利润和经调整净利润的同比增速分别达到63.6%和31.1%，进一步印证了公司核心业务的健康盈利能力。 尽管收入端表现亮眼，经调整净利润的同比增速（17.5%）却低于收入增速。这一差异的产生，主要有两个关键因素：首先，2022年同期高毛利的核酸检测业务基数较高，导致2023年在剔除该业务后，整体利润率结构有所调整；其次，公司新增的二期产能，如重庆和单县医院的扩建项目，仍处于爬坡期。在新产能投入运营初期，固定成本和运营费用相对较高，而床位利用率和规模效应尚未完全显现，这在一定程度上稀释了整体利润增长的速度。 展望2024年，随着2023年基数回归平稳，以及单县和重庆二期产能利用率的逐步提升，叠加宜兴、长安和曲阜等新并购医院的利润增厚效应，华泰研究预计公司2024年经调整净利润有望冲击30%的同比增长。基于此，预计公司2024-2026年的经调整每股收益（EPS）分别为1.49元、1.86元和2.29元人民币。 医院业务：存量优化与新项目驱动 2023年，海吉亚医疗的医院业务表现强劲，实现收入38.9亿元人民币，同比增长28.5%。剔除核酸业务后，医院业务收入同比增长35.4%，显示出其核心医疗服务的强劲增长势头。其中，门诊业务收入同比增长23.1%（剔除核酸后增长43.2%），住院业务收入同比增长31.6%，反映了患者就诊量和住院服务需求的显著提升。 展望2024年，华泰研究看好医院业务将实现超过30%的同比增长，这在2024年1-2月公司收入同比增长40%的初步数据中得到了验证。存量医院的增长动力主要来源于以下几个方面： 成熟医院的稳健增长： 龙岩、菏泽等成熟医院预计将平均维持10%左右的收入增长，显示出其稳定的市场地位和持续的运营效率。 成长期医院的快速爬坡： 苏州永鼎、贺州广济等成长期医院的爬坡速度迅速，预计将回归15%以上的收入增速中枢，这些医院正逐步释放其市场潜力。 二期爬坡中医院的贡献： 重庆和单县两家医院在2023年内分别新增了1000张和500张床位。随着2024年床位利用率的攀升，预计这两家医院将驱动收入同比增长冲击30%，成为公司业绩增长的重要引擎。 综合来看，华泰研究估测2024年存量医院同口径收入增长将冲击20%的同比增长，这主要得益于肿瘤多学科诊疗（MDT）学科的持续建设以及新设备的投放等因素的催化，进一步提升了医疗服务的质量和效率。 新并购医院：协同效应与利润增厚 新收购的医院对海吉亚医疗2024年的利润增长将起到显著的推动作用： 宜兴海吉亚医院： 该院在2023年下半年（6-12月）收入同比增长31%，屡创新高。华泰研究看好其单院利润率将逐步爬坡至集团平均水平，通过海吉亚的精细化管理和品牌赋能，进一步释放盈利潜力。 西安长安医院： 该院在2023年9-12月期间收入同比增长29%。华泰研究认为，海吉亚的标准化体系将有效赋能该院的肿瘤学科建设、经营效率提升以及成本费用控制。预计该院2024年全年收入有望实现20%的同比增长，净利率水平有望冲击近20%，并预计将为公司2024年增厚超过1亿元人民币的净利润，显示出强大的并购协同效应。 曲阜城东医院： 该院已于2024年1月正式并表，将为公司带来新的收入和利润贡献。 这些新并购标的不仅扩大了公司的业务版图，更重要的是，通过海吉亚的专业管理和运营能力，能够迅速提升被收购医院的盈利能力，实现价值创造。 长期扩张规划与风险提示 海吉亚医疗的长期增长战略体现在其有序的新建和二期新床位投放计划中： 2024年扩张计划： 公司计划在2024年新增超过1500张床位，主要包括成武二期、德州新建项目以及潜在的并购项目。预计到2024年底，公司总床位数有望实现超过11000张，进一步巩固其市场地位。 2025年及以后扩张计划： 公司的长期目标是到2025年底实现超过14000张床位，这包括无锡、常熟的新建项目，以及贺州广济、开远解化、苏州永鼎、长安医院的二期/三期扩建项目。这些持续的产能扩张将为公司未来多年的稳健增长提供坚实支撑。 尽管增长前景广阔，报告也提示了潜在风险： 二期/新医院开业速度放缓： 新建和扩建项目的进度可能受到各种因素影响，若开业速度不及预期，可能影响短期业绩。 收购延迟风险： 潜在的并购项目可能面临审批、整合等不确定性，若收购延迟或失败，可能影响公司的外延扩张战略。 医疗政策相关风险： 医疗行业受政策影响较大，任何不利的政策变动都可能对公司的运营和盈利能力产生影响。 财务预测与估值分析 华泰研究对海吉亚医疗的财务表现进行了详细预测，预计其在2024年至2026年将持续保持增长态势。 营业收入： 预计从2023年的40.77亿元增长至2026年的79.26亿元，年复合增长率显著。 归属母公司净利润： 预计从2023年的6.83亿元增长至2026年的14.06亿元，显示出强劲的盈利能力提升。 每股收益（EPS）： 预计从2023年的1.13元增长至2026年的2.29元，为投资者提供了清晰的盈利增长路径。 净资产收益率（ROE）： 预计将从2023年的12.23%稳步提升至2026年的15.64%，表明公司资本利用效率的持续优化。 在估值方面，华泰研究给予海吉亚医疗2024年27倍的市盈率（PE），这一估值水平与A股可比公司的一致预测相符，体现了市场对医疗服务行业领先企业的合理定价。基于此估值，目标价设定为44.21港币。可比公司如通策医疗、爱尔眼科、华厦眼科和普瑞眼科在2024年的平均PE也为27倍，进一步支持了海吉亚医疗的估值合理性。 总结 投资价值与未来潜力 海吉亚医疗凭借其稳健的医院业务增长、积极的内生外延扩张战略以及清晰的长期发展规划，展现出显著的投资价值。公司在2023年实现了核心业务的强劲增长，并通过有效整合新并购医院和提升二期产能利用率，为2024年及未来的业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临新医院爬坡和政策风险，但其在肿瘤医疗服务领域的专业优势和持续的规模扩张能力，使其在竞争激烈的市场中保持领先地位。 持续“买入”评级，看好长期发展 华泰研究维持对海吉亚医疗的“买入”评级，并设定了具有吸引力的目标价，反映了对公司未来盈利能力和市场份额扩张的信心。随着新建和扩建床位的逐步投入使用，以及并购协同效应的持续释放，海吉亚医疗有望在未来几年内实现持续的业绩增长，为股东创造长期价值。投资者应密切关注公司在产能扩张、运营效率提升以及新业务整合方面的进展，以把握其长期投资潜力。

中心思想 业绩超预期与高派息彰显稳健增长 巨子生物（2367.HK）在2023年表现出色，其收入和净利润增速均超出市场预期，分别实现49%和45%的同比增长。公司首次派息，综合派息率高达61%，充分体现了其稳健的盈利能力和对股东的回报承诺。尽管面临高基数压力，浦银国际研究团队认为，巨子生物凭借其在品牌和渠道方面的积极调整，以及“以爆带新”的经营策略，有望在2024年继续保持超指引的高速增长。 多重增长引擎驱动未来发展 报告强调，巨子生物的未来增长将由多个核心因素驱动。首先，线上渠道的持续完善和线上营销的协同效应是关键，线上直营收入占比已显著提升。其次，主力品牌可丽金的成功调整，包括新单品的孵化和公域渠道的拓展，预计将成为继可复美之后的第二增长动力。此外，公司在研的医美产品有望在2024年下半年获批上市，为长期发展注入新动能。尽管产品和渠道结构变化可能导致短期利润率承压，但公司精细化的销售费用投放和效率管理将确保品牌力及收入的积极影响远超负面影响。基于这些积极因素，浦银国际维持巨子生物“买入”评级，并上调目标价至52港元。 主要内容 线上渠道深化与营销协同效应 2023年，巨子生物大力推进线上渠道转化和线上营销运作，取得了显著成效。全年收入和净利润分别同比增长49%和45%，超出市场预期。其中，线上直营收入占比同比提升近10个百分点至68.7%，显示出公司在直营模式上的成功转型。主力品牌可复美在成功的线上营销辅助下，录得73%的收入增长，成为业绩增长的重要引擎。报告指出，巨子生物当前的线上收入占比仍低于同业，预示着在化妆品收入占比提升以及可丽金品牌收入提速的带动下，公司线上收入占比仍有巨大的提升空间，这将持续驱动整体收入保持快速增长。 核心品牌调整成效显著 在2023年，巨子生物的另一主力品牌可丽金处于渠道和产品的调整阶段，收入基本同比持平。然而，报告认为，可丽金的调整已取得较好成效。在产品方面，公司成功孵化了“嘭嘭次抛”和“大膜王”两大单品，同时“胶卷系列”也进入培育周期，这些举措将加速品牌升级。在渠道方面，公司表示将在2024年持续拓展公域渠道，提升线上销售占比（当前约40%）。浦银国际预计，在可复美保持快速增长的基础上，随着可丽金产品和渠道调整的日益完善以及线上渠道销售的增长，可丽金2024年的收入增速有望赶超可复美，成为公司新的增长极。此外，公司在研的2款医美产品预计将在2024年第二至第三季度获批，尽管仍需一定的铺货周期，但将为公司带来长期的增长潜力。 利润率结构性变化分析 报告指出，巨子生物上市以来收入快速增长，但产品和渠道结构的双重变化却导致公司利润率进入下行通道。这主要归因于两个方面：一是毛利更高的医用敷料的收入占比逐年下降；二是线上销售占比提升导致线上营销费用逐年增加。浦银国际预计，2024年线上销售费用率将小幅提升，利润率下降趋势仍将延续。然而，报告强调，巨子生物的销售费用率低于同业，这意味着在精细化销售费用投放以及效率管理下，费用提升带来的品牌力以及收入上的积极影响将远超费用率提升带来的负面影响。 目标价上调与投资评级 基于巨子生物2024年业绩较高的增长预期、稳健的盈利能力，以及2024年第二至第三季度医美产品上市的更高能见度，浦银国际小幅上调了公司2024-2026E的盈利预测。尽管受股权激励支出影响，预计2024E归母净利润将小幅下滑，但整体增长前景依然乐观。报告给予巨子生物26倍2024年预期市盈率（PE），并将目标价上调至52港元，维持“买入”评级。 潜在投资风险提示 报告同时提示了巨子生物面临的潜在投资风险，主要包括行业需求放缓以及化妆品线上竞争加剧。这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 浦银国际研究报告对巨子生物（2367.HK）维持“买入”评级，并上调目标价至52港元，主要基于公司2023年超预期的业绩表现、首次高比例派息以及2024年强劲的增长驱动力。报告详细分析了巨子生物在深化线上渠道布局、线上营销协同效应以及核心品牌可丽金成功调整所带来的第二增长动力。尽管产品和渠道结构变化可能导致短期利润率承压，但公司高效的销售费用管理和即将获批的医美产品将支撑其长期增长。报告也提示了行业需求放缓和线上竞争加剧等潜在风险。总体而言，巨子生物凭借其多重增长引擎和稳健的经营策略，有望在未来保持高速增长。

中心思想 2023年业绩强劲增长与核心产品驱动 心脉医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长32.43%和37.98%，扣非后归母净利润更是增长42.74%，充分兑现了高增长预期。这一强劲表现主要得益于其核心产品，特别是主动脉支架（如Castor和Minos）和外周血管介入产品（如药球Reewarm PTX）的持续发力及市场渗透率的提升。公司通过不断扩大产品覆盖医院数量，有效巩固了其在相关治疗领域的市场地位。 创新与国际化战略保障未来持续发展 公司不仅在现有产品线上表现出色，更积极推进产品创新和国际市场拓展，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。境内，多款外周血管介入新品有望陆续上市，将显著丰富公司产品管线，拓宽治疗领域。境外，公司已成功将核心产品推广至全球31个国家，并计划在短期内将海外收入占比提升至10%以上，显示出其全球化战略的坚定执行和初步成效。同时，公司通过提升产能利用率和优化费用结构，进一步增强了盈利能力和运营效率。 主要内容 2023年财务表现与分红方案 营收与净利润实现高增长 心脉医疗于2023年实现了营业收入11.87亿元，同比增长32.43%。归属于母公司股东的净利润达到4.92亿元，同比增长37.98%。扣除非经常性损益后，归母净利润为4.62亿元，同比大幅增长42.74%。这些数据与此前公布的业绩快报保持一致，表明公司经营业绩持续向好，增长势头强劲。 慷慨分红回馈股东 为回馈股东，公司公布了2023年度分红预案：每10股派发现金红利30元（含税），并送股4.9股（含税）。这一分红方案体现了公司良好的盈利能力和对股东的积极回报政策。 核心产品线市场表现与增长动力 主动脉支架：Castor与Minos持续领跑 2023年，公司主动脉支架产品线实现营收9.40亿元，同比增长28.07%。其中，核心产品Castor在国内覆盖医院数量超过1000家，全年增长率估计仍可达到30%左右。另一核心产品Minos在国内覆盖超过800家医院，同时在海外市场开拓方面进展顺利，贡献了更高的增长速度，成为主动脉支架业务的重要增长引擎。术中支架业务也表现亮眼，在新品Fontus的驱动下，实现营收1.32亿元，同比增长54.59%，展现出可持续的高增长潜力。 外周血管介入：药球Reewarm PTX贡献显著 外周血管介入板块在2023年实现营收1.15亿元，同比增长49.30%。其中，药球Reewarm PTX是该板块的核心产品，累计覆盖了超过900家终端医院。平安证券预期，未来该产品的更多增量将主要来自于对现有合作医院的深度渗透和市场深耕。 盈利能力与费用控制 毛利率提升与规模效应显现 公司整体毛利率在2023年达到76.45%，同比提升1.27个百分点。毛利率的上行主要得益于叠桥路场地等产能设施利用率的提升。此外，海外毛利率也因传统OEM产品收入占比的进一步下降而同比增加了5.95个百分点，显示出公司产品结构优化和高附加值产品占比的提升。 费用率优化，运营效率提高 在费用控制方面，公司表现出良好的管理效率。销售费用率为10.96%（同比下降0.64个百分点），管理费用率为4.64%（同比下降0.50个百分点），研发费用率为14.56%（同比下降0.78个百分点）。各项费用率的降低，反映了公司常态化运营下的规模效应显现，以及在成本控制和运营效率提升方面的持续努力。 产品创新与市场拓展战略 境内新品上市预期，丰富产品管线 除了已上市并逐步进入放量期的Fontus、Talos等主动脉产品，心脉医疗预计在年内将有更多外周产品问世。静脉滤器、外周支架、阻断球囊、弹簧圈等新品的推出，将显著扩大公司的外周产品线，有利于公司在复杂多样的外周介入治疗市场中取得竞争优势。 境外市场加速布局，国际化成果显著 在海外市场开拓方面，公司致力于拓展欧洲、亚太、拉美等多个地区的市场，目前已累计覆盖31个国家。其中，具有成熟销售条件的Minos和Hercules LP分别进入了19个和21个国家，并实现了规模化销售。Castor也已进入16个国家，为当地的弓部胸主动脉复杂病变提供了快捷、优效的解决方案。展望未来，公司预计其海外收入占比有望在较短时间内超过10%，国际化战略成效显著。 投资评级与风险展望 维持“推荐”评级及盈利预测调整 基于公司2023年实际兑现的业绩以及近期产品渗透情况，平安证券调整了心脉医疗2024-2025年的盈利预测，并新增了2026年的预测。调整后的EPS预测分别为：2024年7.94元、2025年10.06元和2026年12.74元，对应净利润分别为6.57亿元、8.32亿元和10.54亿元。考虑到公司股价近期已兑现相对收益，且中期发展趋势保持不变，平安证券维持对心脉医疗的“推荐”评级。 潜在风险因素分析 报告同时提示了潜在风险： 高值耗材集采降价压力： 若高值耗材集中采购的降幅超预期，可能对公司增长速度造成不利影响。 新品上市不及预期： 公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床试验、上市审批或招标结果不及预期，可能削弱公司后续增长动能。 海外市场环境变化： 若海外市场环境发生变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。 总结 心脉医疗在2023年凭借核心产品线的强劲表现和市场渗透的深化，实现了营收和净利润的高速增长，充分兑现了业绩预期。公司通过持续的产品创新，不断丰富境内产品管线，并积极拓展国际市场，已将产品成功推广至全球31个国家，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。同时，公司在盈利能力和运营效率方面也取得了显著提升，毛利率上行且费用率优化。尽管面临高值耗材集采、新品上市不确定性及海外市场环境变化等潜在风险，但平安证券基于其稳健的经营表现和明确的增长战略，维持了“推荐”评级，并对未来盈利能力持乐观预期。

中心思想 投资亮点与评级维持 华泰研究维持康诺亚-B（2162 HK）“买入”评级，目标价59.76港币。这一评级基于公司核心产品管线的显著进展和未来商业化潜力。报告指出，司普奇拜单抗（CM310）有望在年内获批，成为首个国产IL-4Rα单抗，其在特应性皮炎及其他适应症的临床数据表现优异。 核心产品进展驱动增长 此外，CMG901的全球III期临床启动快于预期，强化了其在CLDN 18.2 ADC领域的领先地位。公司早期管线开发也进展顺利，多项催化剂有望在未来兑现，共同驱动公司长期增长。尽管2023年公司营收主要依赖许可收入，并录得净亏损，但预计未来随着核心产品上市，营收结构将逐步优化。 主要内容 财务表现与未来展望 康诺亚于2024年3月26日披露2023年度业绩，营收为3.5亿元人民币，主要来源于阿斯利康为CMG901支付的许可收入。公司净亏损和经调整净亏损分别为3.6亿元和3.2亿元。华泰研究调整了康诺亚2024-2025年收入预测至1.9亿元和5.1亿元（前值分别为3.8亿元和9.2亿元），并预计2026年收入为13.6亿元。同时，2024-2025年净亏损预测调整至8.3亿元和9.0亿元（前值分别为5.4亿元和3.2亿元），预计2026年净亏损5.2亿元。这些调整主要基于司普奇拜单抗的获批及医保谈判预期、过敏性鼻炎适应症的风险调整、CM326获批概率调整、CMG901里程碑收入确认、团队扩张以及资本支出（CAPEX）的上调。截至2023年12月，公司在手现金及现金等价物为25.4亿元。2023年研发费用为6.0亿元（同比增长17.5%），管理费用为1.8亿元（同比增长32.2%）。公司团队规模已达897人，并计划在2025年底将商业化团队扩充至200人，产能已扩建至18,600L。 创新管线驱动增长潜力 公司核心产品管线进展迅速，多项催化剂值得期待。司普奇拜单抗（CM310）治疗成人中重度特应性皮炎的上市申请已获CDE受理，预计2024年底获批上市，其III期临床数据显示16周EASI-75为66.9%，IGA 0/1为44.2%。此外，该产品治疗过敏性鼻炎的III期临床正在揭盲，治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）的III期临床已达主要终点，有望年内递交上市申请。CMG901的全球III期临床已于2024年3月启动，成为全球首款进入注册临床阶段的CLDN 18.2 ADC，其I期数据显示末线胃癌/胃食管连接部癌（GC/GEJ）患者生存期长度近似二线标准疗法，强化了其领先优势。早期管线方面，CM355治疗复发/难治性非霍奇金淋巴瘤（r/r NHL）的I/II期临床在6mg及以上剂量组中客观缓解率（ORR）达100%，完全缓解率（CRR）达78%。CM338（IgA肾病）、CM313（系统性红斑狼疮）和CM336（多发性骨髓瘤）有望在年内读出早期临床数据，CM383（阿尔兹海默症）已递交IND申请。基于DCF估值法，华泰研究维持WACC为11.4%，调整永续增长率至2.5%，得出目标价59.76港币。主要风险包括药物临床结果不及预期和商业化不确定性。 总结 康诺亚-B在2023年主要依靠CMG901的许可收入实现营收，但仍处于研发投入期，录得净亏损。展望未来，公司凭借司普奇拜单抗作为首个国产IL-4Rα单抗的上市预期，以及CMG901在全球CLDN 18.2 ADC领域的领先地位，展现出强大的增长潜力。公司持续的研发投入、团队扩建和产能提升，为未来产品的商业化奠定了坚实基础。尽管面临临床结果和商业化不确定性风险，华泰研究仍维持“买入”评级，看好其创新管线带来的长期价值。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 美丽田园医疗健康在2023年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅提升，显示出公司强大的市场恢复能力和经营效率。同时，通过优化业务结构和有效费用管控，公司的盈利能力得到显著增强，净利率和毛利率均有提升。 市场扩张与战略并购并举 公司通过持续扩大活跃会员基础和快速扩张直营及加盟门店网络，实现了内生增长。特别是在医疗美容和亚健康服务领域，业务保持高速增长。此外，公司拟通过收购奈瑞儿品牌核心资产，进一步扩大市场份额，完善品牌矩阵，展现出积极的外延并购战略，以巩固其在美容健康服务市场的领先地位。 主要内容 2023年度业绩概览 2023年，美丽田园医疗健康表现强劲，全年实现收入人民币21.45亿元，同比增长31.2%。净利润达到人民币2.30亿元，同比激增108.2%。经调整净利润为人民币2.41亿元，同比增长53.2%。截至年末，公司现金及类现金资产达人民币15.7亿元，同比增长72.9%，并派发股息1.1亿港元。从下半年表现来看，公司收入为人民币11.08亿元，同比增长23.0%；净利润为人民币1.09亿元，同比增长20.2%；经调整净利润为人民币1.10亿元，同比增长2.9%。 盈利能力与费用管控分析 公司在2023年盈利能力显著提升。全年净利率达到10.7%，同比提升4.0个百分点；经调整净利率为11.2%，同比提升1.6个百分点。毛利率为45.6%，同比提升1.7个百分点，主要得益于高毛利业务占比的提升。在费用管控方面，销售费用率为17.6%，同比微增0.1个百分点；管理费用率为14.8%，同比下降3.2个百分点，主要系剔除上市费用所致；研发费用率为1.6%，同比下降0.3个百分点。然而，2023年下半年净利率和经调整净利率有所下降，分别为9.8%（-1.8pcts）和9.9%（-2.7pcts），毛利率也略有下滑至45.0%（-1.1pcts）。 会员与门店网络持续扩张 公司在2023年持续扩大其会员基础和门店网络。直营活跃会员数达到9.37万人，同比增长19.6%；活跃会员年平均消费额为2.07万元，同比增加2109元。直营门店客流量达到12.60亿人次，同比增长33.1%。截至2023年底，公司门店总数达到400家，净新增22家。其中，直营门店201家，净新增12家，包括传统美容门店新开15家并升级15家，医美门店新开3家并升级2家，亚健康门店新开1家。加盟门店数量为199家，净新增10家。 核心业务板块表现亮眼 从业务板块来看，公司内生增长动力强劲。2023年，美容和保健服务收入为11.94亿元，同比增长26.1%，占总收入的55.6%，毛利率为39.6%，同比提升2.8个百分点。其中，直营店收入10.80亿元，同比增长29.2%，占比50.3%，毛利率37.6%（+4.1pcts）；加盟商及其他收入1.14亿元，同比增长2.4%，占比5.3%，毛利率58.2%（-3.4pcts）。医疗美容服务收入达到8.50亿元，同比增长37.1%，占比39.7%，毛利率53.8%（-1.5pcts）。亚健康评估与干预服务收入为1.01亿元，同比增长47.6%，占比4.7%，毛利率46.7%（+8.2pcts），显示出该业务的强劲增长潜力。 战略并购提升市场份额 公司公告拟收购主营美容保健业务的奈瑞儿品牌核心资产的70%股权。此次收购涉及位于广深地区的80家美容及保健服务门店、6家医疗美容门诊及2家中医门诊。奈瑞儿品牌作为中国市场份额第二的传统美容服务商，2023年实现收入5.14亿元，净利润0.34亿元。此次外延并购有望帮助美丽田园扩大市场份额，补充美容品牌矩阵，并进一步实现品牌协同效应。 投资建议与风险提示 国投证券维持美丽田园医疗健康“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价17.33港元。在暂不考虑收购奈瑞儿合并报表的情况下，预计公司2024年至2026年的收入增速分别为21.3%、17.0%和15.6%，净利润增速分别为22.8%、19.1%和16.4%，成长性突出。目标价相当于2023年15倍的动态市盈率。报告同时提示风险，包括市场需求不及预期、新品牌发展不及预期以及开店速度不及预期等。 总结 美丽田园医疗健康在2023年实现了卓越的财务表现，收入和净利润均实现高速增长，盈利能力显著提升。公司通过扩大活跃会员基础和门店网络，实现了稳健的内生增长，尤其在医疗美容和亚健康服务领域表现突出。同时，公司积极推进外延并购战略，拟收购奈瑞儿品牌，有望进一步巩固市场地位并实现品牌协同。尽管面临市场需求和新品牌发展等潜在风险，但鉴于其强劲的成长性和战略布局，国投证券维持“买入-A”评级，并对其未来发展持乐观态度。

中心思想 业绩驱动与战略扩张并举 海吉亚医疗（6078.HK）在2023年展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现高速增长，超出市场预期。公司通过内生增长（新建及扩建医院）和外延并购，持续深化其以肿瘤科为核心的医疗服务网络布局，显著提升了医疗技术水平和诊疗能力，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 市场领先与投资价值凸显 报告指出，海吉亚医疗凭借其在医生、设备资源、管理体系和服务模式方面的显著优势，有效推动了业务的快速扩张。鉴于其卓越的运营表现、清晰的扩张战略以及稳健的盈利预测，公司被首次覆盖并给予“买入”评级，凸显了其在医药生物领域的投资价值。 主要内容 业绩符合预期，收入利润快速增长 2023年财务表现强劲： 公司2023年实现营收40.77亿元人民币，同比增长27.6%；剔除核酸检测一次性影响后，收入同比增长34.0%。净利润达到6.85亿元，同比增长42.1%；剔除核酸检测影响后，净利润同比增长63.6%。经调整净利润为7.13亿元，同比增长17.5%；剔除核酸检测影响后，经调整净利润同比增长31.1%。各项指标均符合预期。 2024年开局良好： 根据未经审核管理账目，公司在2024年1-2月收入较去年同期增长超过40%，预示着高速增长的持续性。 医院业务高速增长，医疗技术水平持续提升，核心优势持续加强 医院业务收入显著增长： 截至2023年底，公司管理或经营15家以肿瘤科为核心的医院，覆盖中国8个省的12个城市。2023年医院业务收入达38.90亿元，同比增长28.5%（剔除核酸检测影响后+35.4%）。其中，住院服务收入25.39亿元，同比增长31.6%，主要得益于肿瘤类诊疗项目的积极拓展和手术能力的提升；门诊服务收入13.51亿元，同比增长23.1%（剔除核酸检测影响后+43.2%）。肿瘤相关业务收入达14.38亿元，同比增长23.6%。 医疗技术水平持续精进： 2023年公司旗下医院完成手术83,770例，较2022年增长34.6%。三、四级手术及介入手术占比均进一步提升，表明公司在复杂病症诊疗方面的能力不断增强。 内生外延持续加强肿瘤医疗服务网络布局，不断提升诊疗能力 新建医院项目稳步推进： 公司在建的3家医院项目包括德州海吉亚医院（规划床位1,000张，已通过三级综合医院验收）、无锡海吉亚医院（规划床位800-1,000张，预计2025年初交付）和常熟海吉亚医院（规划床位800-1,200张，预计2025年底交付）。这些项目将进一步巩固公司在山东省的市场份额和区域优势。 现有医院扩建计划宏大： 公司现有二期、三期扩建计划预计将为旗下医院新增约4,350张床位。例如，重庆海吉亚医院二期已投入运营并升级为三级综合医院，新增1,000张床位；单县海吉亚医院二期和成武海吉亚医院二期也已投入运营，分别新增500张和350张床位。此外，开远解化医院、贺州广济医院、长安医院和苏州永鼎医院的扩建项目也在积极筹备中。 战略性并购整合效应显著： 2023年，公司先后收购了宜兴海吉亚医院89.2%股权、长安医院100%股权和曲阜城东医院100%股权。这些收购不仅为公司在长三角、西北地区和山东省的扩张奠定了基础，也进一步巩固了其三级诊疗网络。收购后的医院表现出良好的整合效果，宜兴海吉亚医院和长安医院的收入均实现约30.8%和28.9%的同比增长，验证了公司优秀的行业整合能力。 盈利预测及投资建议 未来盈利能力展望： 预计2024-2026年公司营收将分别达到56.00亿元、71.03亿元和86.79亿元人民币。归母净利润预计分别为8.82亿元、11.23亿元和13.76亿元人民币，对应P/E分别为19.8、15.6和12.7倍。经调整净利润预计分别为9.17亿元、11.60亿元和14.16亿元人民币，对应经调整P/E分别为19.1、15.1和12.3倍。 “买入”评级： 鉴于海吉亚医疗在医生及设备资源、管理体系、服务模式方面的显著优势，以及其助推业务快速扩张的能力，报告首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 医保控费趋严风险： 医保政策的收紧可能对医院收入和盈利能力造成影响。 医院自建+并购进度不及预期风险： 新建和并购项目的进度若未能达到预期，可能影响公司的扩张速度和市场份额。 总结 海吉亚医疗在2023年取得了超出预期的财务业绩，营收和净利润均实现高速增长，并在2024年初保持强劲势头。公司以肿瘤科为核心，通过新建、扩建和并购相结合的策略，持续扩大其医疗服务网络覆盖，提升医疗技术水平和诊疗能力。其在医生、设备、管理和服务模式上的核心优势，为业务的快速扩张提供了有力支撑。基于对公司未来营收和净利润的积极预测，报告首次覆盖并给予“买入”评级，但同时提示了医保控费趋严和医院扩张进度不及预期的潜在风险。

中心思想 并购整合效益显著，业绩实现高质量增长 海吉亚医疗2023年业绩表现强劲，营业总收入和净利润均实现高速增长，尤其在剔除核酸检测一次性影响后，营收和净利润增速更为亮眼。这主要得益于公司成功的并购整合策略，新收购医院的并表贡献以及现有医院业务的持续良性发展。 区域优势与品牌影响力持续强化 公司通过新建、扩建和收购等多种方式不断扩大服务网络，特别是在长三角等核心区域的布局进一步巩固了其市场地位和品牌影响力。医院业务，尤其是肿瘤相关业务和手术量，保持快速增长，显示出其核心医疗服务的强大竞争力。尽管短期盈利预测有所调整，但公司未来的规模增长和盈利回升潜力依然被看好。 主要内容 2023年业绩表现与核心业务增长 海吉亚医疗2023年实现营业总收入40.84亿元，同比增长27.39%；净利润6.85亿元，同比增长42.14%；经调整净利润7.13亿元，同比增长17.5%。若剔除核酸检测一次性影响，公司营收同比增长34.0%，净利润同比增长63.6%，经调整净利润同比增长31.1%，ROE同比提升2个百分点至12.24%。下半年营收达23.16亿元，同比增长38.3%，净利润3.49亿元，同比增长38.1%，业绩符合市场预期。 医院业务持续发展与肿瘤服务优势 公司医院业务收入达到38.90亿元，剔除核酸检测影响后增长35.4%。其中，门诊收入13.51亿元，同比增长43.2%；住院收入25.39亿元，同比增长31.6%。肿瘤相关业务收入17.78亿元，同比增长23.6%；手术量达到83,770例，同比增长34.6%。2023年集团毛利率为31.6%，剔除核酸检测影响后同比提升0.5个百分点，显示出核心医疗服务业务的健康发展态势。 服务网络扩张与区域影响力提升 2023年，公司通过一系列并购和新建扩建项目显著扩大了服务网络。成功收购宜兴海吉亚（可开放床位500张）、长安医院（可开放床位1100张）和曲阜城东肿瘤医院（迁址后床位达300张），其中宜兴海吉亚医院和长安医院并表后收入分别同比增长30.8%和28.9%，体现了公司优秀的行业整合能力。此外，重庆海吉亚医院和单县海吉亚医院二期项目均投入使用，可开放床位均增至1500张。2024年以来，成武海吉亚二期投入使用，德州海吉亚医院通过三级综合医院验收。未来，无锡海吉亚（计划床位800-1000张）、常州海吉亚（计划床位800-1200张）预计2025年投入使用，贺州广济医院二期和苏州永鼎医院二期可开放床位分别达1400张和1500张，进一步巩固了公司在长三角等区域的优势。 盈利预测调整与投资评级维持 考虑到新建医院和二期项目投入经营对短期业绩的影响，公司将2024-2025年经调整净利润预测分别下调至9.20亿元和11.50亿元，并预计2026年为14.0亿元。对应当前市值的P/E分别为19倍、15倍和13倍。尽管短期预测有所调整，但鉴于新建和扩建项目未来将带来的收入规模增长及盈利回升，以及公司卓越的并购能力，维持“买入”评级。 总结 海吉亚医疗2023年凭借成功的并购整合和核心医院业务的强劲增长，实现了显著的业绩提升。公司通过持续的服务网络扩张和区域布局优化，进一步巩固了其市场地位和品牌影响力。尽管短期盈利预测因新项目投入运营而有所调整，但长期来看，公司在医疗服务领域的规模效应和盈利能力有望持续增强。鉴于其优秀的整合能力和未来的增长潜力，公司投资评级维持“买入”。投资者需关注医院扩张进度、盈利提升及政策不确定性等潜在风险。