巨子生物（2367.HK）：品牌及渠道调整驱动2024年高速增长

中心思想 业绩超预期与高派息彰显稳健增长 巨子生物（2367.HK）在2023年表现出色，其收入和净利润增速均超出市场预期，分别实现49%和45%的同比增长。公司首次派息，综合派息率高达61%，充分体现了其稳健的盈利能力和对股东的回报承诺。尽管面临高基数压力，浦银国际研究团队认为，巨子生物凭借其在品牌和渠道方面的积极调整，以及“以爆带新”的经营策略，有望在2024年继续保持超指引的高速增长。 多重增长引擎驱动未来发展 报告强调，巨子生物的未来增长将由多个核心因素驱动。首先，线上渠道的持续完善和线上营销的协同效应是关键，线上直营收入占比已显著提升。其次，主力品牌可丽金的成功调整，包括新单品的孵化和公域渠道的拓展，预计将成为继可复美之后的第二增长动力。此外，公司在研的医美产品有望在2024年下半年获批上市，为长期发展注入新动能。尽管产品和渠道结构变化可能导致短期利润率承压，但公司精细化的销售费用投放和效率管理将确保品牌力及收入的积极影响远超负面影响。基于这些积极因素，浦银国际维持巨子生物“买入”评级，并上调目标价至52港元。 主要内容 线上渠道深化与营销协同效应 2023年，巨子生物大力推进线上渠道转化和线上营销运作，取得了显著成效。全年收入和净利润分别同比增长49%和45%，超出市场预期。其中，线上直营收入占比同比提升近10个百分点至68.7%，显示出公司在直营模式上的成功转型。主力品牌可复美在成功的线上营销辅助下，录得73%的收入增长，成为业绩增长的重要引擎。报告指出，巨子生物当前的线上收入占比仍低于同业，预示着在化妆品收入占比提升以及可丽金品牌收入提速的带动下，公司线上收入占比仍有巨大的提升空间，这将持续驱动整体收入保持快速增长。 核心品牌调整成效显著 在2023年，巨子生物的另一主力品牌可丽金处于渠道和产品的调整阶段，收入基本同比持平。然而，报告认为，可丽金的调整已取得较好成效。在产品方面，公司成功孵化了“嘭嘭次抛”和“大膜王”两大单品，同时“胶卷系列”也进入培育周期，这些举措将加速品牌升级。在渠道方面，公司表示将在2024年持续拓展公域渠道，提升线上销售占比（当前约40%）。浦银国际预计，在可复美保持快速增长的基础上，随着可丽金产品和渠道调整的日益完善以及线上渠道销售的增长，可丽金2024年的收入增速有望赶超可复美，成为公司新的增长极。此外，公司在研的2款医美产品预计将在2024年第二至第三季度获批，尽管仍需一定的铺货周期，但将为公司带来长期的增长潜力。 利润率结构性变化分析 报告指出，巨子生物上市以来收入快速增长，但产品和渠道结构的双重变化却导致公司利润率进入下行通道。这主要归因于两个方面：一是毛利更高的医用敷料的收入占比逐年下降；二是线上销售占比提升导致线上营销费用逐年增加。浦银国际预计，2024年线上销售费用率将小幅提升，利润率下降趋势仍将延续。然而，报告强调，巨子生物的销售费用率低于同业，这意味着在精细化销售费用投放以及效率管理下，费用提升带来的品牌力以及收入上的积极影响将远超费用率提升带来的负面影响。 目标价上调与投资评级 基于巨子生物2024年业绩较高的增长预期、稳健的盈利能力，以及2024年第二至第三季度医美产品上市的更高能见度，浦银国际小幅上调了公司2024-2026E的盈利预测。尽管受股权激励支出影响，预计2024E归母净利润将小幅下滑，但整体增长前景依然乐观。报告给予巨子生物26倍2024年预期市盈率（PE），并将目标价上调至52港元，维持“买入”评级。 潜在投资风险提示 报告同时提示了巨子生物面临的潜在投资风险，主要包括行业需求放缓以及化妆品线上竞争加剧。这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 浦银国际研究报告对巨子生物（2367.HK）维持“买入”评级，并上调目标价至52港元，主要基于公司2023年超预期的业绩表现、首次高比例派息以及2024年强劲的增长驱动力。报告详细分析了巨子生物在深化线上渠道布局、线上营销协同效应以及核心品牌可丽金成功调整所带来的第二增长动力。尽管产品和渠道结构变化可能导致短期利润率承压，但公司高效的销售费用管理和即将获批的医美产品将支撑其长期增长。报告也提示了行业需求放缓和线上竞争加剧等潜在风险。总体而言，巨子生物凭借其多重增长引擎和稳健的经营策略，有望在未来保持高速增长。