惠泰医疗(688617) 　　事件：3月24日，公司发布2023年年度报告：全年实现营业收入16.50亿元，同比增长35.71%；归母净利润5.34亿元，同比增长49.13%，扣非净利润4.68亿元，同比增长45.54%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长；经营活动产生的现金流量净额6.89亿元，同比增长87.52%，主要系公司销售规模增长，经营利润增长。 　　其中，第四季度实现营业收入4.37亿元，同比增长32.80%；归母净利润1.31亿元，同比增长34.11%；扣非净利润1.08亿元，同比增长21.78%；经营活动产生的现金流量净额2.04亿元，同比增长132.70%。 　　各业务高速增长，国际因素扰动下海外依旧呈现良好增长趋势2023年，公司坚持技术创新，产品布局不断完善，各产品线较上年同期均有不同程度增长。 　　分产品来看，公司电生理业务实现收入3.67亿元，同比增加25.51%；冠脉业务实现收入7.91亿，同比增加38.98%；外周介入实现收入2.56亿元，同比增加40.36%；非血管介入业务实现收入0.16亿元；OEM业务实现收入2.10亿元，同比增加31.67%。 　　（1）电生理业务：2023年，公司在超过800家医院完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度增长超过200%。国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过1,100家。公司在2023年度的带量采购项目执行周期中，坚决执行中标结果，在确保产品质量满足客户要求的前提下，保障了供货的稳定性和及时性，在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等已进入临床试验阶段。 　　（2）冠脉及外周介入：血管介入类产品入院家数较去年底增长超600家，整体覆盖医院数3,600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。公司使用线上线下相结合方式构建学术交流平台，围绕疾病疗法，如冠脉通路、冠脉预规划、冠脉复杂病变、逆向CTO、肿瘤栓塞通路等，及时有效地向临床传递了全产品解决方案。在研项目胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。 　　分地区来看，境内公司实现收入14.08亿元，同比增加31.70%；境外实现收入2.34亿元，同比增加72.62%，占主营业务14.26%。 　　公司国际业务积极拓展经销商，注重国际临床学术交流和产品临床应用的专家经验分享，持续增加国际专家对公司产品的认可和信心。虽然国际市场受到国际战争、汇率波动、欧盟MDR指令切换等因素带来的影响，公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，其中中东非洲、独联体区域同比增长超100%，其他区域实现平稳增长。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。 　　期间费用率保持稳定，整体净利率略有提升 　　2023年度，公司的综合毛利率同比提升0.06pct至71.27%；销售费用率同比下降1.36pct至18.46%；管理费用率同比下降0.49pct至4.98%；研发费用率同比增长0.04pct至14.42%，主要系公司不断完善产品布局，进一步加大新产品、新技术研发投入；财务费用率同比提升0.02pct至-0.20%；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.67pct至31.64%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长。 　　其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.95%、16.42%、4.61%、15.94%、0.28%、28.77%，分别变动-0.83%、-2.37%、+0.25%、+3.61%、+0.16%、+0.63%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.23亿/30.08亿/39.68亿元，同比增速分别为35%/35%/32%；归母净利润分别为6.89亿/9.34亿/12.37亿元，分别增长29%/36%/32%；EPS分别为10.30/13.97/18.50，按照2024年3月22日收盘价对应2024年42倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 惠泰医疗在2023年实现了显著的财务增长，营业收入和归母净利润分别同比增长35.71%和49.13%，显示出公司强大的市场扩张能力和成本控制效率。经营活动现金流净额同比大幅增长87.52%，进一步印证了其健康的经营状况和盈利质量。 多元业务布局与国际市场拓展 公司通过持续的技术创新和产品线完善，在电生理、冠脉、外周介入等核心业务领域均实现高速增长。尤其值得关注的是，尽管面临国际市场的不确定性，海外业务收入仍同比增长72.62%，成为重要的增长引擎，表明公司国际化战略的成功推进和产品竞争力的提升。 主要内容 2023年年度报告概览 惠泰医疗于2023年实现营业收入16.50亿元，同比增长35.71%；归母净利润5.34亿元，同比增长49.13%；扣非净利润4.68亿元，同比增长45.54%。利润增长主要得益于销售规模扩大和降本控费。经营活动产生的现金流量净额达6.89亿元，同比大幅增长87.52%。第四季度表现同样强劲，营业收入1.37亿元，同比增长34.14%；归母净利润1.31亿元，同比增长32.80%。 各业务高速增长，国际因素扰动下海外依旧呈现良好增长趋势 分产品线表现 2023年，公司各产品线均实现不同程度增长： 电生理业务：收入3.67亿元，同比增长25.51%。 冠脉业务：收入7.91亿元，同比增长38.98%。 外周介入业务：收入2.56亿元，同比增长40.36%。 非血管介入业务：收入0.16亿元。 OEM业务：收入2.10亿元，同比增长31.67%。 电生理业务亮点 2023年，公司在超过800家医院完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年增长超过200%。国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过1,100家。公司积极执行带量采购中标结果，保障产品质量和供货稳定性。在研项目如脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等已进入临床试验阶段。 冠脉及外周介入业务亮点 血管介入类产品入院家数较去年底增长超600家，整体覆盖医院数3,600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。公司通过线上线下学术交流平台，围绕冠脉通路、复杂病变、肿瘤栓塞通路等疾病疗法，提供全产品解决方案。在研项目胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。 分地区表现与国际市场拓展 境内收入14.08亿元，同比增长31.70%。境外收入2.34亿元，同比大幅增长72.62%，占主营业务的14.26%。尽管国际市场受到战争、汇率波动、欧盟MDR指令切换等因素影响，公司国际业务仍呈现良好增长趋势，其中中东非洲、独联体区域同比增长超100%。PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的主要驱动力。 期间费用率保持稳定，整体净利率略有提升 费用结构与盈利能力分析 2023年度，公司综合毛利率同比提升0.06个百分点至71.27%。销售费用率同比下降1.36个百分点至18.46%；管理费用率同比下降0.49个百分点至4.98%。研发费用率同比增长0.04个百分点至14.42%，主要系公司加大新产品、新技术研发投入。财务费用率同比提升0.02个百分点至-0.20%。综合影响下，公司整体净利率同比提升3.67个百分点至31.64%，主要得益于销售规模增长和降本控费。 第四季度费用率变动 2023年第四季度，综合毛利率为70.95%，销售费用率16.42%，管理费用率4.61%，研发费用率15.94%，财务费用率0.28%，整体净利率28.77%。与去年同期相比，销售费用率下降2.37个百分点，研发费用率上升3.61个百分点，净利率上升0.63个百分点。 盈利预测与投资评级 太平洋证券预计惠泰医疗2024-2026年营业收入分别为22.23亿、30.08亿、39.68亿元，同比增速分别为35%、35%、32%。归母净利润分别为6.89亿、9.34亿、12.37亿元，分别增长29%、36%、32%。EPS分别为10.30、13.97、18.50元。按照2024年3月22日收盘价对应2024年42倍PE。维持“买入”评级，目标价567.83元。 风险提示 报告提示了新产品研发失败及注册风险、科研及管理人才流失的风险、市场竞争风险以及行业政策导致产品价格下降的风险。 总结 惠泰医疗在2023年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，经营性现金流大幅改善，显示出公司卓越的经营效率和盈利能力。公司在电生理、冠脉、外周介入等核心业务领域均取得显著进展，并通过持续的技术创新和产品布局不断巩固市场地位。尤其值得肯定的是，尽管面临复杂的国际环境，海外业务仍实现高速增长，成为公司未来发展的重要驱动力。期间费用率保持稳定，整体净利率有所提升，反映了公司在规模扩张的同时，有效控制了成本。基于对公司未来业绩的积极预测，太平洋证券维持“买入”评级，并设定了明确的目标价，表明对惠泰医疗长期增长潜力的信心。同时，报告也提示了新产品研发、人才流失、市场竞争和政策变化等潜在风险，建议投资者关注。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力优化 本报告核心观点指出，巨子生物在2023年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长49%和44.9%，略超市场预期。公司通过“线下向线上+敷料向护肤”的战略升级，有效收窄了净利率的同比降幅，并优化了销售费用率和行政开支费用率，显示出持续增强的盈利能力和运营效率。 品牌策略成功与未来增长潜力 报告强调，公司旗下核心品牌“可复美”和“可丽金”通过成功打造大单品、完善产品矩阵和深化品牌心智，展现出强大的市场竞争力。“可复美”的次抛精华和重组胶原蛋白敷料表现亮眼，而“可丽金”则聚焦抗老市场。随着医美新产品的年中落地以及持续的研发投入和渠道复用，公司在护肤和医美领域均具备坚实的增长基础和广阔的未来发展空间。 主要内容 2023年业绩回顾与财务分析 2023年整体财务表现 营收与利润超预期增长： 2023年，公司实现营业收入35.24亿元人民币，同比增长49%，归属于母公司净利润达14.52亿元人民币，同比增长44.9%，略高于市场预期。 盈利能力稳健： 净利率为41.2%，同比下降1.2个百分点，但相较于上一年度（-11个百分点）降幅大幅收窄。这主要得益于公司战略升级（“线下向线上+敷料向护肤”）后，销售费用率升幅和毛利率降幅在2022年下半年以来持续收窄。此外，2023年上市相关费用影响消除，行政开支费用率持续下降，2023年下半年已恢复至2.6%的历史低位。 费用结构优化： 销售费用率从2022年的29.9%上升至2023年的33.0%，但运营能力持续增强，预计2024年销售费用率将实现低个位数提升。管理费用率从2022年的4.7%下降至2023年的2.7%，研发费用率则从1.9%略增至2.1%，显示公司在控制管理成本的同时，持续加大研发投入。 品牌与渠道业绩细分 品牌表现： 可复美： 2023年营收达到27.88亿元人民币，同比大幅增长73%（上半年同比增长101%，下半年同比增长56%），是公司业绩增长的主要驱动力。 可丽金： 2023年营收为6.17亿元人民币，同比微降0.3%（上半年同比增长6.4%，下半年同比下降6.7%），主要受创客村渠道调整的拖累。 渠道结构： DTC店铺： 营收21.55亿元人民币，同比增长77%，DTC渠道占比提升10个百分点至61%，成为最主要的销售渠道。 电商平台： 营收1.78亿元人民币，同比增长43%。 线下直销： 营收0.89亿元人民币，同比增长40%。 经销： 营收11.04亿元人民币，同比增长15%。 渠道结构持续优化，DTC模式的快速增长有效提升了公司的直达消费者能力和品牌控制力。 核心品牌运营策略与产品发展 可复美：大单品驱动与产品矩阵完善 大单品成功验证： 在过去两年内，可复美成功打造了次抛精华，估算收入超过8亿元人民币，占品牌总收入的30%以上。重组胶原蛋白敷料也实现了双位数增长，估算收入约8亿元人民币。 产品矩阵升级： 2023年，可复美密集推出新品并进行产品升级，包括完善胶原修护系列（新增舒舒贴、胶原乳），秩序系列（新增次抛、水乳霜等），以及补水安敏系列（升级柔肤水、小水膜等明星单品并推出吨吨次抛）。 2024年展望： 公司将持续主推胶原修护系列，以巩固消费者心智。大单品胶原棒将聚焦社交声量提升、人群和场景破圈以及产品升级，预计仍有增长空间。3月底上新的焦点面霜有望带动霜类产品发力。补水安敏和秩序系列已基本成型，将进一步丰富品牌维度。敷料产品预计将保持稳健增长。 可丽金：聚焦抗老与市场深化 2023年策略调整： 可丽金在2023年聚焦“人货场”调整，其中嘭嘭次抛和大膜王销售表现亮眼，线上销售占比估算达到40%。 2024年发展方向： 公司将持续深化重组胶原蛋白抗老心智，胶卷系列产品预计将陆续表现出色。未来将加大市场投放，并着力于科学传播，以提升品牌影响力和市场份额。 消费者画像： 可复美和可丽金在抖音平台上的消费者均集中在24-40岁，其中24-30岁年龄段的占比远高于美容护肤大盘，显示出品牌对年轻消费群体的强大吸引力。 运营效率提升与未来增长展望 销售费用率优化与运营能力增强 线上运营改善： 尽管线上销售占比提升和品牌投放加大，但公司在2023年下半年线上销售费用率实现了同环比的明显改善。 运营能力持续强化： 随着运营能力的持续增强和品牌势能的释放，预计2024年销售费用率将实现低个位数的提升，表明公司在市场扩张的同时，能够有效控制营销成本。 盈利预测、估值与投资评级 多重增长驱动： 护肤品牌运营能力的增强，以及医美领域两款新产品有望在年中落地，将为公司带来新的增长点。强大的研发实力奠定了产品力基础，而渠道和团队的复用有望实现医美业务的顺利发展。 未来业绩预测： 预计公司2024年至2026年归母净利润将分别达到18.6亿元、22.9亿元和27.7亿元人民币，同比增速分别为28%、23%和21%。 估值与评级： 对应2024年至2026年的市盈率（PE）分别为21倍、17倍和14倍。基于上述分析，报告维持对巨子生物的“买入”评级。 潜在风险因素 市场与运营风险提示 数据误差风险： 报告中引用的爬虫数据可能存在误差。 执行不及预期风险： 营销投放、新品孵化以及技术发展可能不及预期，从而影响公司的业绩表现和市场竞争力。 总结 巨子生物在2023年展现了强劲的财务增长和持续优化的盈利能力，营收和归母净利润均实现高速增长。公司通过成功的品牌战略和渠道结构调整，特别是DTC渠道的显著扩张，有效提升了市场份额和运营效率。核心品牌“可复美”和“可丽金”通过大单品策略和产品矩阵完善，巩固了市场地位。展望未来，随着医美新产品的推出和运营能力的持续增强，公司预计将保持稳健的盈利增长。尽管存在数据误差和执行不及预期的风险，但基于其强大的研发实力和市场策略，公司被维持“买入”评级，具备显著的投资价值和增长潜力。

中心思想 创新驱动与商业化加速 康方生物凭借其高效推进的研发管线和创新的双抗平台，正逐步迈入商业化收获期。2023年，公司通过核心产品卡度尼利的强劲销售增长和依沃西的海外授权交易，实现了收入的爆发式增长和盈利能力的显著改善，显示出其在产品商业化和全球合作方面的强大执行力。 丰富管线奠定增长基石 公司拥有丰富且多元化的研发管线，特别是卡度尼利和依沃西等核心产品在多个肿瘤适应症上取得了关键性进展，并进入上市申请或后期临床阶段。此外，多款创新药物的持续推进和早期管线的储备，为康方生物未来的持续增长和市场拓展奠定了坚实的基础。 主要内容 2023年财务业绩与BD战略成效 收入构成与增长： 2023年，康方生物录得总收入45.3亿元人民币，同比大幅增长440.3%。这一增长主要由两部分驱动：一是产品销售收入达到16.3亿元，其中卡度尼利（PD-1/CTLA-4）销售收入为13.6亿元，同比激增149%；派安普利单抗（PD-1）销售收入为2.7亿元，同比下降51%。二是与Summit公司就AK112（PD-1/VEGF）海外发达国家独家权益授权达成的合作，贡献了29.2亿元的产品及许可费销售额，其中包括已到账的5亿美元首付款。 盈利能力与费用控制： 公司2023年毛利高达43.9亿元，产品毛利率维持在91.8%的高水平。研发开支同比下降5%至12.6亿元，显示出公司在研发投入效率上的优化。销售费用增长61%至8.9亿元，但产品销售费用率从2022年的75%降至2023年的56%，反映出商业化效率的提升。全年实现盈利20.3亿元。若不考虑BD贡献，公司净亏损大幅收窄45%至7.9亿元，表明核心业务的亏损持续改善。 现金流与融资： 截至2023年底，公司在手净现金为19.3亿元。2024年3月，公司通过配售2480万股（占扩大后股本的2.86%），预计净募集11.7亿港元，进一步增强了公司的资金储备，为后续研发和商业化活动提供支持。 核心研发管线里程碑进展 卡度尼利AK104 (PD-1 / CTLA-4)： 该双抗产品已于2022年6月获批用于2/3L宫颈癌。在一线宫颈癌治疗中，2023年11月期中分析达到无进展生存期（PFS）主要终点，正等待总生存期（OS）数据成熟后递交上市申请。一线胃癌适应症已于2024年1月递交上市申请。此外，卡度尼利在PD-(L)1进展后胃癌、肝细胞癌术后辅助治疗、中晚期不可切除肝细胞癌和一线PD-L1表达阴性非小细胞肺癌等多个适应症均处于III期临床阶段，展现出广泛的肿瘤治疗潜力。 依沃西AK112 (PD-1 / VEGF)： 依沃西在肺癌领域表现突出，已获得三项中国突破性疗法认定，并有两项海外三期临床正在进行。针对EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌，其新药上市申请已于2023年8月获CDE受理并纳入优先审评，海外患者III期预计2024年下半年完成入组。一线PD-L1阳性NSCLC单药头对头帕博丽珠单抗的III期临床已完成入组，预计2024年中读出数据。一线晚期鳞状非小细胞肺癌的中国和海外III期临床也正在积极入组中。 派安普利单抗AK105 (PD-1)： 该产品已获批用于3线霍奇金淋巴瘤和一线鳞状非小细胞肺癌。目前已递交3L和1L鼻咽癌的上市申请，另一线肝癌适应症正在进行三期临床。 其他关键产品进展： 伊努西单抗AK102 (PCSK9)和依若奇单抗AK101 (IL-12/IL-23)均已于2023年6月和8月获得新药上市申请受理。古莫奇单抗AK111 (IL-17)的中重度银屑病III期临床已完成入组，强直性脊柱炎III期正在入组。公司还拥有莱法利单抗AK117 (CD47)等多个处于临床II期和I期的创新产品，以及预计2024年底提交IND的AK139 (IL4R/ST2)双抗和AK150（调节肿瘤微环境巨噬细胞的三靶点抗体），显示出公司持续的创新能力和丰富的早期管线储备。 估值分析与投资展望 目标价上调与评级： 报告维持康方生物“买入”评级，并将目标价提升至56.7港元，较当前股价有23%的上升空间。 估值方法与依据： 估值采用DCF估值法，假设加权平均资本成本（WACC）为10.0%，永续增长率为3.0%。估值主要考虑了临床后线产品的价值，并仅计入BD项目的首付款价值。 投资亮点： 分析师认为，康方生物拥有增效低毒且高度可扩展的双抗平台，其商业化能力和研发管线均在高效推进，是支撑目标价提升和“买入”评级的主要依据。 关键财务指标与未来预测 收入预测： 预计2024年公司收入将因BD收入波动而下降37.1%至28.5亿元，但随着核心产品销售的持续放量，2025年和2026年收入将分别强劲增长61.1%和44.7%，达到45.8亿元和66.4亿元。 盈利预测： 2023年归母净利润为20.3亿元。预计2024年因BD收入减少，公司将录得净亏损2.8亿元。然而，随着产品销售收入的增长，2025年和2026年将恢复盈利，预计分别实现归母净利润2.4亿元和6.8亿元。 盈利能力指标： 毛利率预计在未来几年保持在90%以上的高位。净利率在2023年达到44.8%，2024年预计为负，但2025年和2026年将回升至5.1%和10.2%。 费用结构展望： 研发费用预计在2024-2026年保持在14.4亿元至23.4亿元的较高水平，以支持其丰富的研发管线。销售及管理费用占收入比重在2023年大幅下降后，预计在2024-2026年维持在46.0%至55.5%之间，反映公司持续的商业化投入和效率优化。 财务状况： 营运现金流在2023年显著改善，达到12.5亿元。公司现金储备充足，总资产和股东权益持续增长，负债/权益比率保持在健康水平（0.7-0.9），为未来的研发和商业化提供了坚实的财务基础。 总结 康方生物在2023年展现出强劲的财务表现，通过核心产品卡度尼利的销售增长和AK112的海外BD交易，实现了收入的爆发式增长和盈利能力的显著改善，非BD贡献下的净亏损也大幅收窄。公司拥有增效低毒且高度可扩展的双抗平台，其研发管线高效推进，多款创新药物如卡度尼利和依沃西在多个肿瘤适应症上取得了关键性进展，并已进入上市申请或后期临床阶段，展现出巨大的市场潜力。基于其创新的研发实力和日益成熟的商业化能力，分析师维持“买入”评级并上调目标价，预期公司未来将持续受益于其产品管线的商业化进展和市场拓展，逐步进入商业化收获期。

中心思想 业绩超预期与战略转型 福瑞达2023年业绩表现强劲，归母净利润同比增长567%，扣非归母净利润同比增长137.4%，超出市场预告上限。这一显著增长主要得益于公司成功剥离地产业务，获得了1.4亿元的投资收益，并实现了战略转型，将业务重心全面聚焦于大健康领域。管理层团队的调整也为公司未来的高质量增长奠定了基础。 大健康主业的增长潜力 在剥离地产业务后，公司将资源集中于以化妆品为主的大健康业务。化妆品业务收入同比增长22.7%至24.16亿元，毛利率提升至62.1%，其中颐莲和瑷尔博士两大核心品牌表现突出，通过产品升级、新品放量和渠道优化持续贡献增长。原料业务和医药业务也展现出增长潜力，通过拓展应用场景和销售渠道，有望实现稳健发展。公司提出的“5+N”品牌战略和对医美赛道的布局，预示着大健康主业将构筑多品牌矩阵壁垒，实现中长期可持续增长。 主要内容 2023年业绩点评：业绩超预告上限，期待24年轻装上阵、全面发力大健康 福瑞达公司于近期公布了2023年年报，显示全年实现收入45.8亿元，同比下降65%；归母净利润3.03亿元，同比大幅增长567%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长137.4%。其中，非经常性损益为1.65亿元，主要来源于剥离地产业务产生的1.4亿元投资收益。2023年第四季度，公司收入达到11.8亿元，同比增长73.2%；归母净利润6535万元，同比增长160%；扣非归母净利润3122万元，同比增长130%。整体利润表现超出预告上限，为2024年公司轻装上阵、全面发力大健康业务奠定了良好基础。 分业务来看 化妆品业务：老品升级&新品放量&渠道优化，Q4收入环比提速，高毛利产品占比提升带动产品结构优化 化妆品业务收入同比增长22.7%至24.16亿元，毛利率同比提升1.16个百分点至62.1%。其中，第四季度收入同比增长41%至7.6亿元，环比第三季度明显提速。 分渠道表现： 线上渠道收入同比增长20.3%至21.1亿元，毛利率同比提升2.12个百分点至63.3%；线下渠道收入同比增长42.3%至3.02亿元，毛利率同比下降5.27个百分点至53.8%。 分品牌表现： 颐莲品牌收入同比增长20.4%至8.6亿元，瑷尔博士品牌收入同比增长27.3%至13.5亿元，均保持良好的增长势头。业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率同比下降1.2个百分点至8.9%。 品牌战略与产品规划： 颐莲品牌2024年将持续聚焦“中国高保湿”定位，加码第一大单品玻尿酸喷雾，并提升面霜等第二大单品的占比。瑷尔博士品牌有序推进单品升级迭代及产品上新，2024年以来已升级/上新益生菌水乳、闪充水乳等，并加大在微生态抗老领域的研发投入，期待新品贡献增量。 原料业务 原料业务收入同比增长23.2%至3.61亿元，毛利率同比下降1.7个百分点至32.3%。未来计划推进国外原料药注册及应用场景拓展，有望提升市场份额。 医药业务 医药业务收入同比增长13.5%至5.2亿元，毛利率同比提升0.63个百分点至39.3%。公司计划拓展销售渠道，并试水线上医药新零售模式，期待业务回归稳健增长。 地产业务剥离24年轻装上阵，聚焦大健康实现高质量增长 战略聚焦： 公司在剥离地产业务后，将全面聚焦以化妆品为主的大健康业务。 管理层调整： 管理层团队调整已落定，新任核心管理层为原大健康业务主要领导，将为公司经营管理赋能并提供支持。 化妆品业务发展： 推出珂谧品牌，助力构建生美+医美的双美生态。品牌战略升级为“5+N”，有望推动化妆品业务实现高质量增长。 原料业务发展： 推进国外原料药注册及应用场景拓展，有望提升市场份额。 医药业务发展： 拓展销售渠道，试水线上医药新零售模式，期待业务回归稳健增长。 盈利预测与投资建议 公司在剥离地产业务、管理层调整后，经营逐步理顺，未来将聚焦大健康主业。 短期展望： 瑷尔博士以研发为基础，拓展微生态抗老领域，期待新品闪充系列贡献增量；颐莲强化“中国高保湿”品牌心智，持续优化产品结构。 中长期展望： 业务调整彰显大股东和管理层长期发展信心。化妆品业务将构筑多品牌矩阵壁垒，推出珂谧品牌布局医美赛道、拓展胶原蛋白领域，“5+N”品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期成长。 盈利预测： 预计公司2024/2025/2026年的归母净利润分别为3.88亿元、4.88亿元和5.99亿元，对应当前PE分别为25倍、20倍和16倍。 投资评级： 给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；新品推广及消费者接受度不及预期；医美业务推进不及预期等。 盈利预测和财务指标 指标名称 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4579 4628 5763 6803 营业收入增长率(%) -65% 1% 25% 18% 归母净利（百万元） 303 388 488 599 净利润增长率(%) 567% 28% 26% 23% 摊薄每股收益（元） 0.30 0.38 0.48 0.59 市盈率（PE） 32.1 24.8 19.7 16.1 总结 福瑞达公司2023年业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长567%，超出市场预期，主要得益于地产业务的成功剥离及由此带来的投资收益。公司战略重心已全面转向大健康主业，并通过管理层调整进一步优化了经营结构。化妆品业务作为核心增长引擎，在颐莲和瑷尔博士两大品牌的带动下，通过产品创新、渠道优化和品牌升级（如“5+N”战略和布局医美赛道）展现出强劲的增长势头和巨大的市场潜力。原料和医药业务也通过拓展应用场景和销售渠道，有望实现稳健发展。展望未来，公司聚焦大健康主业的战略转型、多品牌矩阵的构建以及持续的产品创新，将为其带来中长期的可持续增长。基于此，分析师给予公司“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长。

　　本文介绍了聚酰氨纤维行业的发展现状和未来趋势。聚酰氨纤维具有优异的力学性能、耐热性、耐化学腐蚀性、耐磨损性和阻燃性等特点，广泛应用于纺织、航空航天、军事、汽车、建筑、电子、医疗等领域。中国聚酰氨纤维企业已拥有稳定的销售渠道和客户资源，市场品牌已获得下游客户认可，存在一定的品牌壁垒。聚酰氨纤维产品种类繁多，应用领域广泛，受经济环境和政策影响较大。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/03/18-2024/03/22）华安合成生物学指数下跌6.07个百分点至855.37。上证综指下跌0.22%，创业板指下跌0.79%，华安合成生物学指数跑输上证综指5.85个百分点，跑输创业板指5.28个百分点。 　　国家能源局：2024年原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势 　　据国家能源局3月22日消息，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》(以下简称《指导意见》)。《指导意见》明确，2024年全国能源生产总量要达到49.8亿吨标准煤左右。煤炭稳产增产，原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。发电装机达到31.7亿千瓦左右，发电量达到9.96万亿千瓦时左右，“西电东送”输电能力持续提升。 　　2024世界新能源产业博览会新闻发布会在天津召开 　　在新闻发布会上，世界新能源产业博览会组委会主席赵国强、中国工程院院士、天津大学国家储能技术产教融合创新平台主任王成山、天津天开发展集团有限公司董事长张雪颖、世界新能源产业博览会组委会秘书长刘雪莱分别致辞发言、预祝博览会成功举办，并在各方见证下进行了2024世界新能源产业博览会启动仪式。 　　中国氮肥工业协会研判——今年春耕氮肥“保供稳价”形势乐观 　　从供应端看，据中国氮肥工业协会预计，2024年新增合成氨产能280万吨，新增尿素产能469万吨，其中上半年将投产合成氨220万吨、尿素335万吨。从需求端看，据农业农村部估算，2024年春耕期间农用化肥需求量为2175万吨纯养分，与2023年基本持平。其中，农用氮肥需求量为937万吨纯氮，比去年同期减少28万吨。非农应用领域方面，为了提振国内房地产市场，国家出台了解除限购、降低房贷利率等一系列精准调控政策，预计2024年房地产市场景气度将好转，这将利好人造板行业。此外，电力行业2024年底前将有130多台套脱硝机组完成液氨改尿素改造，也会增加尿素需求。综合估算，2024年非农领域尿素需求量预计增加约200万吨，至2150万吨左右，但脱硝用商品氨的需求预计会小幅下降。 　　华恒生物发布个人护理原料品牌Bioblanca1,3-丙二醇 　　3月21日，华恒生物在上海发起「合成生物创造个人护理行业未来」主题论坛暨Bioblanca®1,3-丙二醇品牌发布会，与业内权威专家学者、个人护理行业品牌方等共同见证天然来源Bioblanca®1,3-丙二醇的诞生。Bioblanca®1,3-丙二醇延续了华恒生物作为合成生物领跑者的科技基因，名称中的“Bio”表示生物科技和自然生态，“Blanca”在西班牙语中是“白色”的意思，白色被视为纯净、清新和无瑕的象征，它代表着华恒生物致力于运用合成生物技术的力量，打造天然、安全、高效的创新原料，赋能个人护理品牌对纯净美妆的追求，助推全球个人护理行业可持续发展的使命和承诺。在产品开发层面，Bioblanca®1,3-丙二醇以可再生资源为原料，通过生产菌种构建、菌株培养与发酵工艺、提纯工艺的改良，在产品质量、转化效率、生产规模等方面已经达到国际领先水平。 　　天津：提质增粮推技术，护农增效提单产 　　3月13日，天津市农业农村委在天津市宝坻区开展了以“提质增粮推技术护农增效提单产”为主题的2024年天津市“农机3·15”消费者权益日活动。在活动现场宣读了《提质增粮推技术护农增效提单产——“农机3·15”活动倡议书》，农机产销企业代表分别宣读了《质量服务承诺书》并签字承诺。现场设立了质量投诉、春耕春管、技术指导、执法监督、惠农政策五个咨询台，接待相关服务咨询，发放了《农机用户购机指南》《农机质量投诉服务指南》《农机投诉案例讲解分析》《天津市农业机械报废补贴办理指南》等宣传资料。针对广大农机使用者关心的农机配件质量问题，技术人员现场为大家讲解了真假农机配件鉴别方法和正确的采购途径，以及与农机购置有关的注意事项。 　　首例以合成糖为原料进行生物制造的案例出现 　　近日，大阪大学的研究人员和合作伙伴开发了一种使用化学合成的非天然糖作为原材料的创新生物制造技术，并发表在ChemBioChem期刊上。这是世界上首例以合成糖为原料进行生物制造的案例，这一成就将有助于采购不与食品竞争的可持续原糖，并有望进一步扩大生物制造。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　观点摘要 　　光治疗设备是运用光疗的原理进行治疗的医疗设备，属于物理治疗设备。光疗指应用自然光或人造光源中的可见光线和不可见光线防治疾病的方法。光治疗设备可用于各器官组织的治疗或辅助治疗、消炎、镇痛、止渗液、加速伤口愈合等。 　　中国光治疗设备行业目前已形成一定的生产规模，整体国有化率较高，但高端市场依赖进口企业。下游医美消费群体需求旺盛，且医美领域的光治疗设备有小型化和家庭化的趋势。 　　本文主要关注中国光治疗设备设备行业的发展历程、产业链情况及政策规范，分析中国光治疗设备设备行业当下的发展卡点以及未来的发展趋势。 　　光电类项目需求旺盛，吸金强劲 　　光疗设备在皮肤科得到了广泛的应用，而医美中的光电类项目是其中的一个关键领域。光电类项目已经成为医美服务中最受欢迎的类目，因此对光治疗设备的需求也将逐渐增长。 　　家用美容仪市场不容忽视 　　近年来，家庭化和小型化的光疗设备在医美市场中的崛起趋势不容忽视，电商购物平台的便捷性和多样性也为这一趋势提供了助力。 　　高端产品国产替代亟待突破 　　中国光治疗设备生产商逐渐占领中低端市场，但仍然缺席高端市场，在技术研发和创新上仍需追赶国际水准。根据深圳市医疗器械行业协会数据，2022年第四季度光治疗设备品

　　润都股份(002923) 　　报告要点： 　　冠心病诊断市场空间广阔，核素心肌灌注显像渗透率提升空间大我国冠状动脉性心脏病患者基数庞大，超过1100万，预计未来随着人口的老龄化，患者数量仍将持续增长。冠心病的诊断有多种方式，负荷核素心肌灌注显像是其中一种无创诊断，用于评估心肌缺血情况，在美国有着广泛的应用，每年诊断人次超过800万。目前我国诊断冠心病的金标准仍然是冠状动脉造影，负荷核素心肌灌注显像应用的比例仍然较低，相关负荷药物的销售也比较小，预计随着负荷核素心肌灌注显像渗透率的逐步提升，负荷药物也有望迎来快速增长，长期市场空间有望超过40亿。 　　盐酸去甲乌药碱蓄势待发，有望成为新增长点 　　目前国内用于核素心肌灌注的负荷药物相对较少，常用的药物包括腺苷、多巴酚丁胺、双嘧达莫和瑞加诺生，其中瑞加诺生由南京海融医药首仿，并通过谈判的方式进入到医保目录，仍处于快速放量的阶段。盐酸去甲乌药碱是公司最核心的在研创新药，用于负荷核素心肌灌注显像，研发时间超过二十年，目前补充三期临床试验结束，已经在上市申报，市场空间超过10亿。 　　原料药制剂一体化发展，传统业务有望继续稳健增长 　　原料药是公司的传统业务，经过多年发展，目前已形成了以抗高血压沙坦、抗消化性溃疡质子泵抑制剂拉唑类等药物用原料药及中间体、CMO、CDMO等多元化发展的业务格局，目前在公司在湖北荆门建设生产基地，一期工程已经完工，多个项目于2022年12月通过安全条件审查和安全设施设计审查并获批，预计未来有望持续贡献收入。公司主要在售化学制剂产品为涉及抗感染类、消化系统类、心脑血管系统类、麻醉类、解热镇痛类等治疗领域，超过20个品种，未来有望通过集采，快速实现销售量增长。 　　盈利预测与投资建议 　　预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为13.05亿元、14.42亿元和15.76亿元，归母净利润分别为0.71亿元、1.20亿元和1.60亿元，对应EPS分别为0.21元/股、0.36元/股和0.48元/股，对应PE分别为53倍、31倍和23倍。公司仿制药产品线丰富，荆门原料药生产基地推进中，仿制药和原料药有望持续为公司贡献业绩。公司创新药盐酸去甲乌药碱已经申报上市，作为公司的首个创新药，有望成为新的业绩增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期风险，产品降价风险，医药行业政策风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《特发性肺纤维化(IPF)治疗药物 中国 行业 规模 市场 测算逻辑模型》报告，运用统计数据和模型分析，对中国IPF治疗药物市场规模进行测算和预测。核心观点如下： 中国IPF治疗药物市场规模快速增长，但增长速度将逐渐放缓 报告预测，2019年至2028年，中国IPF治疗药物市场规模将持续增长，但增速将呈现先快后慢的趋势。这主要受IPF患者人数增长、药物渗透率提升以及新药上市等因素共同影响。 吡非尼酮和尼达尼布占据主要市场份额，但新药将带来竞争 目前，吡非尼酮和尼达尼布是市场上的主要药物，但其市场份额将受到新药上市的冲击，预计未来几年将逐渐下降。 主要内容 本报告详细分析了中国IPF治疗药物市场，涵盖市场规模、患者人数、药物渗透率、药物价格及使用量等关键指标，并对未来市场发展趋势进行了预测。 市场规模测算及预测 报告采用“G+K+M”模型对中国IPF治疗药物市场规模进行测算，其中G代表吡非尼酮IPF应用市场规模，K代表尼达尼布IPF应用市场规模，M代表新药市场规模。 吡非尼酮IPF应用市场规模 (G) 报告预测，2019年至2028年，吡非尼酮IPF应用市场规模将先增长后下降，这主要是因为吡非尼酮上市较早，占据先发优势，但随着尼达尼布及其他新药的上市，其市场份额将被逐渐蚕食。 尼达尼布IPF应用市场规模 (K) 报告预测，2019年至2028年，尼达尼布IPF应用市场规模将持续增长，但增速将逐渐放缓。这主要是因为尼达尼布上市时间较晚，但其价格相对较低，且疗效显著，因此市场份额不断提升。 新药市场规模 (M) 报告预测，预计2026年将有新药上市，届时新药市场规模将快速增长，并对现有药物市场份额造成冲击。 关键指标分析 报告对影响市场规模的关键指标进行了详细分析，包括： 中国IPF患者人数 (A) 报告基于爱科百发公司公告和中华医学会数据，预测2019年至2028年中国IPF患者人数将持续增长，但增速将逐渐放缓。 IPF治疗渗透率 (B) 报告参考欧美国家数据，预测中国IPF治疗药物渗透率将持续提升，到2028年有望突破60%。 吡非尼酮单价 (D) 和使用量 (E) 报告指出，吡非尼酮单价相对稳定，使用量也相对稳定。 吡非尼酮药物渗透率 (F) 报告预测，吡非尼酮药物渗透率将持续下降，主要原因是新药的上市竞争。 尼达尼布单价 (H) 和使用量 (I) 报告指出，尼达尼布单价相对稳定，使用量也相对稳定。 尼达尼布药物渗透率 (J) 报告预测，尼达尼布药物渗透率将先上升后下降，主要原因是其市场份额将受到新药的冲击。 在研药物价格 (L) 报告预测，2026年上市的新药年均花费约为3万元。 总结 本报告对中国IPF治疗药物市场进行了全面的分析和预测，指出市场规模将持续增长，但增速将逐渐放缓；吡非尼酮和尼达尼布将面临新药的竞争；IPF患者人数增长和药物渗透率提升是市场增长的主要驱动力。报告数据来源可靠，分析方法科学，为投资者和行业参与者提供了重要的参考信息。 需要注意的是，本报告的预测基于当前市场环境和数据，未来市场发展可能受到多种因素的影响，存在一定的不确定性。 报告中提供的链接也为进一步研究提供了便利。