美丽田园医疗健康（02373）：2023业绩高增，拟收购奈瑞儿提高市场份额

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 美丽田园医疗健康在2023年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅提升，显示出公司强大的市场恢复能力和经营效率。同时，通过优化业务结构和有效费用管控，公司的盈利能力得到显著增强，净利率和毛利率均有提升。 市场扩张与战略并购并举 公司通过持续扩大活跃会员基础和快速扩张直营及加盟门店网络，实现了内生增长。特别是在医疗美容和亚健康服务领域，业务保持高速增长。此外，公司拟通过收购奈瑞儿品牌核心资产，进一步扩大市场份额，完善品牌矩阵，展现出积极的外延并购战略，以巩固其在美容健康服务市场的领先地位。 主要内容 2023年度业绩概览 2023年，美丽田园医疗健康表现强劲，全年实现收入人民币21.45亿元，同比增长31.2%。净利润达到人民币2.30亿元，同比激增108.2%。经调整净利润为人民币2.41亿元，同比增长53.2%。截至年末，公司现金及类现金资产达人民币15.7亿元，同比增长72.9%，并派发股息1.1亿港元。从下半年表现来看，公司收入为人民币11.08亿元，同比增长23.0%；净利润为人民币1.09亿元，同比增长20.2%；经调整净利润为人民币1.10亿元，同比增长2.9%。 盈利能力与费用管控分析 公司在2023年盈利能力显著提升。全年净利率达到10.7%，同比提升4.0个百分点；经调整净利率为11.2%，同比提升1.6个百分点。毛利率为45.6%，同比提升1.7个百分点，主要得益于高毛利业务占比的提升。在费用管控方面，销售费用率为17.6%，同比微增0.1个百分点；管理费用率为14.8%，同比下降3.2个百分点，主要系剔除上市费用所致；研发费用率为1.6%，同比下降0.3个百分点。然而，2023年下半年净利率和经调整净利率有所下降，分别为9.8%（-1.8pcts）和9.9%（-2.7pcts），毛利率也略有下滑至45.0%（-1.1pcts）。 会员与门店网络持续扩张 公司在2023年持续扩大其会员基础和门店网络。直营活跃会员数达到9.37万人，同比增长19.6%；活跃会员年平均消费额为2.07万元，同比增加2109元。直营门店客流量达到12.60亿人次，同比增长33.1%。截至2023年底，公司门店总数达到400家，净新增22家。其中，直营门店201家，净新增12家，包括传统美容门店新开15家并升级15家，医美门店新开3家并升级2家，亚健康门店新开1家。加盟门店数量为199家，净新增10家。 核心业务板块表现亮眼 从业务板块来看，公司内生增长动力强劲。2023年，美容和保健服务收入为11.94亿元，同比增长26.1%，占总收入的55.6%，毛利率为39.6%，同比提升2.8个百分点。其中，直营店收入10.80亿元，同比增长29.2%，占比50.3%，毛利率37.6%（+4.1pcts）；加盟商及其他收入1.14亿元，同比增长2.4%，占比5.3%，毛利率58.2%（-3.4pcts）。医疗美容服务收入达到8.50亿元，同比增长37.1%，占比39.7%，毛利率53.8%（-1.5pcts）。亚健康评估与干预服务收入为1.01亿元，同比增长47.6%，占比4.7%，毛利率46.7%（+8.2pcts），显示出该业务的强劲增长潜力。 战略并购提升市场份额 公司公告拟收购主营美容保健业务的奈瑞儿品牌核心资产的70%股权。此次收购涉及位于广深地区的80家美容及保健服务门店、6家医疗美容门诊及2家中医门诊。奈瑞儿品牌作为中国市场份额第二的传统美容服务商，2023年实现收入5.14亿元，净利润0.34亿元。此次外延并购有望帮助美丽田园扩大市场份额，补充美容品牌矩阵，并进一步实现品牌协同效应。 投资建议与风险提示 国投证券维持美丽田园医疗健康“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价17.33港元。在暂不考虑收购奈瑞儿合并报表的情况下，预计公司2024年至2026年的收入增速分别为21.3%、17.0%和15.6%，净利润增速分别为22.8%、19.1%和16.4%，成长性突出。目标价相当于2023年15倍的动态市盈率。报告同时提示风险，包括市场需求不及预期、新品牌发展不及预期以及开店速度不及预期等。 总结 美丽田园医疗健康在2023年实现了卓越的财务表现，收入和净利润均实现高速增长，盈利能力显著提升。公司通过扩大活跃会员基础和门店网络，实现了稳健的内生增长，尤其在医疗美容和亚健康服务领域表现突出。同时，公司积极推进外延并购战略，拟收购奈瑞儿品牌，有望进一步巩固市场地位并实现品牌协同。尽管面临市场需求和新品牌发展等潜在风险，但鉴于其强劲的成长性和战略布局，国投证券维持“买入-A”评级，并对其未来发展持乐观态度。