海吉亚医疗（06078）：医院稳健增长，新并购、二期蓄势待发

中心思想 核心业务稳健增长，新项目驱动未来发展 海吉亚医疗（6078 HK）在2023年展现出强劲的财务韧性和增长潜力，核心医院业务实现稳健扩张，并通过持续丰富治疗手段和优化运营效率，有效抵消了高毛利核酸业务基数效应的影响。展望2024年，公司将受益于现有二期产能利用率的提升以及新并购医院的利润贡献，预计经调整净利润将实现约30%的同比增长。华泰研究维持“买入”评级，并基于2024年27倍PE的估值，给予目标价44.21港币，凸显了市场对其未来增长前景的积极预期。 扩张战略清晰，内生外延并举 海吉亚医疗的增长战略清晰，采取内生增长与外延并购并举的方式。在内生增长方面，公司通过提升现有成熟医院的运营效率、加速成长期医院的爬坡以及优化二期扩建医院的床位利用率来驱动收入增长。在外延并购方面，成功整合宜兴、长安和曲阜等新收购医院，这些医院在并表后迅速展现出盈利能力，并有望通过海吉亚的标准化管理体系进一步提升运营效率和利润水平。此外，公司还规划了未来数年的新床位投放计划，为长期可持续发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年财务表现与增长分析 海吉亚医疗在2023年实现了显著的财务增长，总收入达到40.77亿元人民币，同比增长27.6%。若剔除核酸检测业务的影响，其核心业务收入同比增长率更是高达34.0%，这表明公司在非疫情相关医疗服务领域的强劲复苏和扩张能力。归母净利润为6.85亿元，同比大幅增长42.1%；经调整净利润为7.13亿元，同比增长17.5%。剔除核酸业务后，归母净利润和经调整净利润的同比增速分别达到63.6%和31.1%，进一步印证了公司核心业务的健康盈利能力。 尽管收入端表现亮眼，经调整净利润的同比增速（17.5%）却低于收入增速。这一差异的产生，主要有两个关键因素：首先，2022年同期高毛利的核酸检测业务基数较高，导致2023年在剔除该业务后，整体利润率结构有所调整；其次，公司新增的二期产能，如重庆和单县医院的扩建项目，仍处于爬坡期。在新产能投入运营初期，固定成本和运营费用相对较高，而床位利用率和规模效应尚未完全显现，这在一定程度上稀释了整体利润增长的速度。 展望2024年，随着2023年基数回归平稳，以及单县和重庆二期产能利用率的逐步提升，叠加宜兴、长安和曲阜等新并购医院的利润增厚效应，华泰研究预计公司2024年经调整净利润有望冲击30%的同比增长。基于此，预计公司2024-2026年的经调整每股收益（EPS）分别为1.49元、1.86元和2.29元人民币。 医院业务：存量优化与新项目驱动 2023年，海吉亚医疗的医院业务表现强劲，实现收入38.9亿元人民币，同比增长28.5%。剔除核酸业务后，医院业务收入同比增长35.4%，显示出其核心医疗服务的强劲增长势头。其中，门诊业务收入同比增长23.1%（剔除核酸后增长43.2%），住院业务收入同比增长31.6%，反映了患者就诊量和住院服务需求的显著提升。 展望2024年，华泰研究看好医院业务将实现超过30%的同比增长，这在2024年1-2月公司收入同比增长40%的初步数据中得到了验证。存量医院的增长动力主要来源于以下几个方面： 成熟医院的稳健增长： 龙岩、菏泽等成熟医院预计将平均维持10%左右的收入增长，显示出其稳定的市场地位和持续的运营效率。 成长期医院的快速爬坡： 苏州永鼎、贺州广济等成长期医院的爬坡速度迅速，预计将回归15%以上的收入增速中枢，这些医院正逐步释放其市场潜力。 二期爬坡中医院的贡献： 重庆和单县两家医院在2023年内分别新增了1000张和500张床位。随着2024年床位利用率的攀升，预计这两家医院将驱动收入同比增长冲击30%，成为公司业绩增长的重要引擎。 综合来看，华泰研究估测2024年存量医院同口径收入增长将冲击20%的同比增长，这主要得益于肿瘤多学科诊疗（MDT）学科的持续建设以及新设备的投放等因素的催化，进一步提升了医疗服务的质量和效率。 新并购医院：协同效应与利润增厚 新收购的医院对海吉亚医疗2024年的利润增长将起到显著的推动作用： 宜兴海吉亚医院： 该院在2023年下半年（6-12月）收入同比增长31%，屡创新高。华泰研究看好其单院利润率将逐步爬坡至集团平均水平，通过海吉亚的精细化管理和品牌赋能，进一步释放盈利潜力。 西安长安医院： 该院在2023年9-12月期间收入同比增长29%。华泰研究认为，海吉亚的标准化体系将有效赋能该院的肿瘤学科建设、经营效率提升以及成本费用控制。预计该院2024年全年收入有望实现20%的同比增长，净利率水平有望冲击近20%，并预计将为公司2024年增厚超过1亿元人民币的净利润，显示出强大的并购协同效应。 曲阜城东医院： 该院已于2024年1月正式并表，将为公司带来新的收入和利润贡献。 这些新并购标的不仅扩大了公司的业务版图，更重要的是，通过海吉亚的专业管理和运营能力，能够迅速提升被收购医院的盈利能力，实现价值创造。 长期扩张规划与风险提示 海吉亚医疗的长期增长战略体现在其有序的新建和二期新床位投放计划中： 2024年扩张计划： 公司计划在2024年新增超过1500张床位，主要包括成武二期、德州新建项目以及潜在的并购项目。预计到2024年底，公司总床位数有望实现超过11000张，进一步巩固其市场地位。 2025年及以后扩张计划： 公司的长期目标是到2025年底实现超过14000张床位，这包括无锡、常熟的新建项目，以及贺州广济、开远解化、苏州永鼎、长安医院的二期/三期扩建项目。这些持续的产能扩张将为公司未来多年的稳健增长提供坚实支撑。 尽管增长前景广阔，报告也提示了潜在风险： 二期/新医院开业速度放缓： 新建和扩建项目的进度可能受到各种因素影响，若开业速度不及预期，可能影响短期业绩。 收购延迟风险： 潜在的并购项目可能面临审批、整合等不确定性，若收购延迟或失败，可能影响公司的外延扩张战略。 医疗政策相关风险： 医疗行业受政策影响较大，任何不利的政策变动都可能对公司的运营和盈利能力产生影响。 财务预测与估值分析 华泰研究对海吉亚医疗的财务表现进行了详细预测，预计其在2024年至2026年将持续保持增长态势。 营业收入： 预计从2023年的40.77亿元增长至2026年的79.26亿元，年复合增长率显著。 归属母公司净利润： 预计从2023年的6.83亿元增长至2026年的14.06亿元，显示出强劲的盈利能力提升。 每股收益（EPS）： 预计从2023年的1.13元增长至2026年的2.29元，为投资者提供了清晰的盈利增长路径。 净资产收益率（ROE）： 预计将从2023年的12.23%稳步提升至2026年的15.64%，表明公司资本利用效率的持续优化。 在估值方面，华泰研究给予海吉亚医疗2024年27倍的市盈率（PE），这一估值水平与A股可比公司的一致预测相符，体现了市场对医疗服务行业领先企业的合理定价。基于此估值，目标价设定为44.21港币。可比公司如通策医疗、爱尔眼科、华厦眼科和普瑞眼科在2024年的平均PE也为27倍，进一步支持了海吉亚医疗的估值合理性。 总结 投资价值与未来潜力 海吉亚医疗凭借其稳健的医院业务增长、积极的内生外延扩张战略以及清晰的长期发展规划，展现出显著的投资价值。公司在2023年实现了核心业务的强劲增长，并通过有效整合新并购医院和提升二期产能利用率，为2024年及未来的业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临新医院爬坡和政策风险，但其在肿瘤医疗服务领域的专业优势和持续的规模扩张能力，使其在竞争激烈的市场中保持领先地位。 持续“买入”评级，看好长期发展 华泰研究维持对海吉亚医疗的“买入”评级，并设定了具有吸引力的目标价，反映了对公司未来盈利能力和市场份额扩张的信心。随着新建和扩建床位的逐步投入使用，以及并购协同效应的持续释放，海吉亚医疗有望在未来几年内实现持续的业绩增长，为股东创造长期价值。投资者应密切关注公司在产能扩张、运营效率提升以及新业务整合方面的进展，以把握其长期投资潜力。