中心思想 业绩与盈利能力显著提升 心脉医疗在2023年实现了营收和归母净利润的快速增长，分别达到11.87亿元（同比增长32.43%）和4.92亿元（同比增长37.98%），扣非归母净利润更是增长42.74%，显示出公司强劲的盈利能力和市场竞争力。 研发投入持续高企，产品管线丰富 公司持续保持高强度的研发投入，2023年研发费用达2.60亿元，占营收比重21.94%，远高于行业平均水平。多款创新产品如Castor、Minos、Reewarm PTX等持续发力，同时有6款产品递交注册资料，丰富的产品管线为公司中长期发展提供了坚实动力。 主要内容 2023年业绩实现快速增长 整体财务表现强劲： 2023年全年，公司实现营业收入11.87亿元，同比增长32.43%；归母净利润4.92亿元，同比增长37.98%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长42.74%。 季度业绩稳步提升： 单季度来看，2023年第四季度实现收入2.99亿元（同比增长28.63%），归母净利润1.04亿元（同比增长85.74%），业绩符合市场预期。各季度收入和归母净利润均保持增长态势，其中Q2和Q4的归母净利润增速尤为显著，分别达到68.96%和85.74%。 产品结构优化驱动增长： 按产品类别划分，主动脉支架收入9.40亿元（同比增长28.07%），术中支架收入1.32亿元（同比增长54.59%），外周及其他收入1.15亿元（同比增长49.30%）。创新产品如Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架、Reewarm PTX药物球囊扩张导管持续贡献收入。新产品Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus®分支型术中支架系统入院家数及终端植入量增长较快，进一步提升了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。 研发持续强劲，产品管线有望进一步丰富 高研发投入保障创新： 2023年全年研发投入达到2.60亿元，占营业收入的比重高达21.94%，体现了公司对技术创新的高度重视和持续投入。 多款产品进入注册阶段： 2023年公司各研发管线均取得重要进展，共有6款产品向国家药监局递交注册资料。其中，阻断球囊、Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已提交注册资料；Aegis II腹主动脉覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段。 外周及肿瘤介入领域拓展： 在外周业务领域，静脉支架及输送系统已完成注册资料递交，腔静脉滤器及机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段。在肿瘤介入方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlow TIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序。 盈利预测、估值与评级 未来盈利能力预测： 基于公司作为国内主动脉介入领域细分龙头的地位、持续的研发投入和产品放量等因素，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为6.29亿元、8.16亿元和10.48亿元，同比增速分别为27.66%、29.80%和28.45%。 当前估值水平： 当前股价对应2024年PE为23倍。 风险提示 政策风险： 高值耗材集采及DRGS等政策推进可能带来产品降价风险。 研发风险： 研发进展不及预期可能影响公司未来增长。 运营风险： 医疗事故风险。 总结 心脉医疗在2023年展现出卓越的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现快速增长，分别达到32.43%和37.98%。这主要得益于公司创新产品的持续发力以及在主动脉及外周血管介入市场的竞争力提升。公司持续将高比例的收入投入研发，2023年研发费用占营收比重达21.94%，并有多款产品进入注册或临床试验后期，为未来的增长奠定了坚实基础。尽管面临高值耗材集采等政策风险，但凭借其在细分领域的龙头地位和丰富的产品管线，公司预计未来几年仍将保持稳健的盈利增长。

中心思想 业绩稳健增长与未来展望 海吉亚医疗在2023年实现了符合预期的业绩增长，剔除核酸检测影响后，其核心业务展现出强劲的内生增长动力。公司管理层对2024年保持乐观，预计经调整净利润增速将超过25%，显示出公司持续的盈利能力和良好的发展前景。 内生外延双轮驱动战略 公司积极通过新建、扩建和并购医院来扩大其医疗服务网络和床位规模，目标到2025年底可开放床位数达到14,000张。新开医院和并购项目进展顺利，有望在未来贡献显著的收入和利润增长，形成内生增长与外延扩张的良性循环，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年业绩符合预期，2024年指引乐观 2023年财务表现： 海吉亚医疗2023年实现总收入40.77亿元人民币，同比增长27.6%（剔除核酸检测影响后增长34.0%）。净利润为6.83亿元，同比增长42.1%；经调整净利润为7.13亿元，同比增长17.5%（剔除核酸检测影响后增长31.1%），整体业绩符合公司2023年底更新的指引。 业务结构与增长： 肿瘤业务收入增长23.6%，占总收入的43.6%。医院业务收入达38.90亿元，同比增长28.5%（剔除核酸检测影响后增长35.4%）。其中，门诊收入13.51亿元（+23.1%），住院收入25.39亿元（+31.6%），剔除核酸检测后的门诊收入增长43.2%。手术量显著增长34.6%至83,770例。 盈利能力： 毛利率为31.6%（同比下降0.6个百分点），经调整净利率为17.5%（同比下降1.5个百分点）。 2024年展望： 管理层表示，2024年前两个月整体收入同比增长超过40%，并维持2024年经调整净利润增速达25%以上的指引，显示出对未来增长的信心。 医院网络扩张与并购策略 新开二期医院： 重庆二期（1,000张床位）、单县二期（500张床位）和成武二期（350张床位）已分别于2023年2月、2023年7月和2024年1月投入使用，有效扩大了公司的服务能力。 新建医院进展： 德州海吉亚于2024年3月通过三级综合医院验收。无锡（三级）和常熟海吉亚预计分别于2025年初和2025年底交付使用，将进一步完善公司的区域布局。 新并购医院： 宜兴海吉亚于2023年6-12月并表，期间收入同比增长30.8%；长安医院于2023年9-12月并表，期间收入同比增长28.9%。公司预计这两家并购医院有望在2024年实现单月利润率达到集团平均水平。 床位扩张目标： 截至2023年底，公司可开放床位数达到10,000张，并设定了到2025年底达到14,000张床位的目标。 未来并购计划： 公司表示，随着2024年后资本开支减少，将有更多资金用于收并购，2024-25年公司仍将按计划开展并购，以加速外延扩张。 目标价微升，维持“买入”评级 收入预测调整： 基于公司最新运营情况及指引，交银国际上调了海吉亚医疗2024/25年收入预测1.1%/1.2%至57.39亿/68.10亿元人民币，并引入2026年收入预测85.59亿元人民币。 净利润预测调整： 考虑到新产能投入导致的折旧摊销增加以及潜在新增借款带来的财务费用，交银国际下调了2024/25年净利润预测1.4%/2.5%至8.59亿/10.36亿元人民币。 目标价与估值： 交银国际微升目标价至49.00港元，对应33.0倍2024年预期市盈率（与三年平均基本一致）和1.2倍2024年PEG。 投资评级： 维持“买入”评级，理由是公司内生增长能见度高，一级市场医院资产定价下行，收并购节奏确定性强，当前股价被低估。 财务预测与估值分析 收入增长预测： 根据交银国际预测，海吉亚医疗的收入将从2023年的40.77亿元增长至2024年的57.39亿元（同比增长40.8%），2025年达到68.10亿元（同比增长18.7%），2026年达到85.59亿元（同比增长25.7%）。 净利润增长预测： 净利润预计从2023年的6.83亿元增长至2024年的8.59亿元（同比增长25.8%），2025年达到10.36亿元（同比增长20.5%），2026年达到13.97亿元（同比增长34.9%）。 每股盈利（EPS）： 预计从2023年的1.08元增长至2024年的1.36元，2025年1.64元，2026年2.21元。 市盈率（P/E）： 预计从2023年的26.0倍下降至2024年的20.7倍，2025年17.1倍，2026年12.7倍，显示出估值吸引力。 盈利能力指标： 预计2024年资产回报率（ROA）为8.3%，股本回报率（ROE）为15.6%，投资资本回报率（ROIC）为10.2%，表明公司具有良好的盈利能力和资本使用效率。 总结 海吉亚医疗在2023年取得了符合预期的稳健业绩增长，其核心业务在剔除核酸检测影响后展现出强劲的内生增长动力。公司通过积极的新建、扩建和并购策略，持续扩大其医疗服务网络和床位规模，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管短期内新产能投入可能带来折旧摊销和财务费用的增加，但分析师对其长期增长前景持乐观态度，并维持“买入”评级，认为公司当前股价被低估。预计未来几年，海吉亚医疗将继续保持收入和净利润的双位数增长，其内生外延双轮驱动战略将持续推动公司实现高质量发展。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　今日化工行情概览 　　今日基础化工板块涨跌幅为-2.07%,沪深300指数涨跌幅为-1.16%,基础化工跑输沪深300指数0.91个pct。 　　今日股价大幅波动个股 　　上涨：雅本化学(20.07%)、兴欣新材(10.01%)、丰山集团(10.01%)、兄弟科技(9.97%)、宁科生物(9.89%)、江天化学(8.74%)、瑞丰新材(4.89%)、联创股份(4.46%)、润普食品(4.24%)、中海油服(4.03%)。 　　下跌：领湃科技(-16.10%)、强力新材(-12.43%)、和顺科技(-10.36%)、跃岭股份(-10.02%)、康达新材(-9.97%)、宏昌电子(-9.50%)、扬帆新材(-9.43%)、晨化股份(-9.38%)、航天智造(-9.21%)、凯立新材(-8.97%)。 　　今日大宗价格大幅波动产品 　　主要上涨产品：R32(5.66%)、氢氟酸(5.14%)、硫酸(1.79%)、脂肪醇(1.56%)、R410a(1.43%)。 　　主要下跌产品：液氯(-10.60%)、单晶硅片(-6.04%)、聚醚胺(-3.45%)、铁矿石(-2.82%)、硫酸钾(-2.28%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年年报，2023年全年实现收入47.2亿元（+16.7%），归母净利润11.5亿元（+47.6%），扣非后10.8亿元（+54.7%）。2023Q4实现收入12.9亿元（+29.3%），归母净利润3.7亿元（+37.5%），扣非后约3.8亿元（+54.4%）。 　　业绩表现优异，股权激励增强信心。2024年1月2日，公司发布股权激励草案，计划授予董事、高管、中层以及核心骨干185人不超过151.2万股（占公司总股本0.23%）限制性股票，授予价格为24.98元/股。23Q4公司业绩表现优异，通过股权激励、战略调整以及运营能力提升，有望恢复稳健增长。 　　毛利率提升费用率下降，盈利能力持续提升。2023年公司毛利率70.2%，较去年同期增长1.9pp，其中阿胶及系列产品毛利率72.4%，同比增长1.7pp，是公司业绩增长的重要驱动力。费用方面，公司2023年销售费用为14.9亿元，同比上涨12.8%，销售费用率为31.5%，同比下降1.1pp，阿胶系列产品去库存后发货恢复，销售稳步增长提升盈利能力。 　　药品+健康消费品双轮驱动，站稳滋补类龙头地位。公司积极构建双轮驱动业务模式，立足气血大补类产品，向男士滋补等其他滋补品类拓展。1）阿胶块：作为传承近3000年的滋补类名贵中药材，以驴皮为原材料，是滋补类养生第一品牌，公司市占率稳居第一；2）复方阿胶浆：产品回归药品属性，拓展新适应症，成为公司未来业绩的重要增长点；3）桃花姬：公司以品牌年轻化运营思路，开拓新的销售渠道，有望贡献公司业绩增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.33元、2.68元、3.04元，对应动态PE分别为26倍、22倍、20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：公司经营风险，竞争格局加剧风险，消费不及预期风险等。

　　翔宇医疗(688626) 　　主要观点： 　　整体解决方案提供商，康复医疗器械领头企业 　　翔宇医疗20年专注康复医疗器械领域，是国内目前少有的具备全系列康复医疗器械研发、生产能力的企业之一。2017～2022年，公司营收由2.89亿元增长至4.89亿元，复合增长率为11.09%；归母净利润由0.64亿元增长至1.25亿元，复合增长率为14.33%。根据公司2023年业绩快报，2023年公司营收达7.45亿元，同比增长52.46%，归母净利润达2.30亿元，同比增长82.96%。其中，2022年公司营收和归母净利润均下滑原因系多重超预期因素造成公司营销活动及物流运输受到不同程度影响。公司各类产品收入比例基本稳定，康复理疗设备与康复训练设备为公司的主要收入来源，占比85%以上。 　　康复医学如日方升，康复医疗器械蓄势待发 　　康复治疗介入率低，康复医疗器械市场潜力庞大。康复医学与临床医学并列为四大现代医学门类之一，对于改善患者功能能力，提高生活质量，促进其回归社会具有重要意义。目前国内康复医学理念尚未完全普及，中国康复医疗市场仍有极大提升空间。2021年国内骨科、神经内科、重症医学科早期（术后24-48h）康复介入率分别为13.2%、18.9%、29.25%，根据毕马威统计，2017年美国康复医疗总收入是中国的2.35倍，人均康复医疗花费是中国的9.82倍，究其原因是中国缺乏与手术匹配的康复体系。《中国卫生健康统计年鉴》显示，2018年中国康复医疗市场总消费约为582亿人民币，预计中国康复医疗服务市场在2021年已进入千亿规模。 　　下游需求带动市场增长，市场潜力释放在即。2011～2021年中国康复医院数量从301家提升至810家，年复合增长率10.41%。康复医院建设热情、各级医疗机构对康复科建设的不断重视、老龄化社会加速到来，促成中国康复设备需求量的快速增长，2014至2018年康复器械市场规模复合增长率达24.92%。据测算未来仅综合医院康复科建设新增康复医疗器械的市场规模已达836亿元，发展空间广阔。 　　政策全方位支持，推动康复医疗器械企业快速发展。2012～2023年，各项政策的密集出台和落实加速康复医疗器械行业发展，为康复医疗器械企业提供多重支持。 　　产品体系+销售渠道+研发产出，稳固优势地位 　　产品体系：截至2023年上半年，公司自有产品已形成20大系列、500多种自有产品的丰富产品结构，多项产品入选优秀国产医疗设备目录。公司完善的产品体系，能够为医院康复科提供一站式解决方案，并实现多个专科常见疾病的临床康复路径及康复诊疗方案的标准化及其普及应用。 　　销售渠道：公司建立了覆盖全国的销售渠道网络布局和学术推广体系，为上万家终端机构提供了服务，拥有近700人的营销团队、500余家代理商。 　　研发产出：公司以市场需求为导向，持续增加研发投入，搭建更好的研发实验环境，为技术突破和产品创新提供重要的基础和保障。公司建立多个研发中心，注重产学研合作与人才储备，同时投入模块化和组件化建设，提升研发活力与效率。2020～2022年，公司新增发明专利/软件著作权/医疗器械注册证数量持续上升，公司累积的核心技术增强公司研发能力，不断丰富产品种类满足康复市场变化的需求，驱动公司稳健发展。 　　投资建议 　　我们预计，2023～2025年公司营业收入分别为7.45/9.77/12.50亿元，同比增长52.47%/31.18%/27.88%，归母净利润分别为 　　2.30/2.88/3.59亿元，同比增长83.18%/25.24%/24.68%，对应2023年至2025年EPS分别为1.44/1.80/2.24元，对应PE为29x/23x/19x。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　集采风险，新产品注册及产品延续注册审核风险，政府补贴变动风险。

　　康龙化成(300759) 　　事件：2024年3月27日，康龙化成发布2023年报，公司全年实现收入115.38亿元，同比增长12.4%；归母净利润16.01亿元，同比增长16.5%；扣非净利润15.14亿元，同比增长6.5%，经调整净利润19.03亿元，同比增长3.8%。单季度看，公司Q4实现营业收入29.78亿元，同比增长4.0%；归母净利润4.62亿元，同比增长11.7%；扣非净利润4.31亿元，同比增长18.4%。 　　核心实验室服务板块稳定成长，临床、大分子及CGT等新兴业务快速放量。 　　分板块看，（1）实验室服务收入66.60亿元，同比增长9.4%，其中生物科学收入占比超过51%，公司积极布局小核酸、多肽、ADC、CGT等新分子领域；2023年参与764个药物发现项目，比去年同期增长17%。（2）CMC实现收入27.11亿元，同比增长12.6%，其中约85%的收入来自药物发现业务客户。CDMO管线中临床前和临床I/II期项目分别为659个和170个，比去年同期减少150个和60个，主要系生物医药投融资遇冷导致客户需求阶段性放缓，工艺验证和商业化阶段项目29个，同比增加14个，随着管线向后期推进，项目平均收入同比增长37%。（3）临床研究服务收入17.37亿元，同比增长24.7%，康龙临床持续整合协同叠加板块收入规模提高，毛利率同比提升5.59pts至17.1%。临床CRO和SMO服务项目分别达1035个和超过1450个，服务数字化程度、客户认可度和市场份额快速提升。（4）大分子和CGT收入4.25亿元，同比增长21.2%，其中CGT CDMO服务13个基因治疗项目，并且为26个CGT项目提供分析测试服务，包括2个商业化项目，新兴业务快速成长。 　　公司持续扩建全球产能以支持业务发展，24年预期收入增速10%+。实验室服务方面，宁波第三园区预计2024年投产，增强安评、药代和药理学等实验动物方面的能力；西安园区和北京第二园区持续建设中。CMC方面，绍兴工厂二期规划建设寡核苷酸和多肽的多功能生产车间，并且布局新加坡制剂工厂以完善全球制剂CDMO服务能力。大分子和CGT方面，加利福尼亚州体内毒理研究中心预计2024年投用，支持CGT产品的毒理研究；扩建利物浦CGT CDMO实验室和工厂；宁波大分子药物开发和生产平台预计2024年部分投用，开始承接大分子GMP生产项目。目前全球生物医药投融资持续复苏，下游客户已经呈现需求回暖趋势，公司预期2024年收入增速将超过10%。 　　投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.05/146.13/167.70亿元，分别同比增长10.1%/15.0%/14.8%，归母净利润为16.53/19.67/23.13亿元，对应PE为22/19/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

　　派林生物(000403) 　　事件： 　　3月25日，派林生物发布公告，子公司派斯菲科下属拜泉浆站公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。拜泉浆站自取得《单采血浆许可证》之日起可正式采浆，拜泉浆站实现采浆有利于提升公司原料血浆供应能力，有利于提升公司经营业绩，对公司长期发展具有积极作用。 　　拜泉浆站正式开采，派斯菲科采浆量有望持续增长： 　　派林生物目前共有38个浆站，其中双林生物19个（双林13个+德源6个），派斯菲科19个。截至2023年底，派斯菲科共有14个在营浆站和5个在建浆站。拜泉浆站是今年第一个获证开采的浆站，其他4个在建浆站也有望陆续完工验收。随着派斯菲科在建浆站陆续获证开采，派斯菲科采浆量将稳步提升，公司业绩稳健增长确定性进一步提高。 　　公司具备较高执行力，各项进程快速推进： 　　陕煤入主后公司各项进程高效快速推进，体现出了较高执行力和管理效能。3月以来，双林与德源签订战略合作补充协议，德源供浆量进一步提升；公司与巴基斯坦经销商3A签订长达十年的静丙独家经销协议，为公司产品出海和长期稳健增长提供强大动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为34.19/26.65/21.92倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　心脉医疗(688016) 　　事项： 　　公司发布2023年年报，全年实现营收11.87亿元（+32.43%），实现归母净利润4.92亿元（+37.98%），扣非后归母净利润为4.62亿元（+42.74%）。与此前公布的业绩快报保持一致。 　　公司分红预案：每10股派现30元（含税），送股4.9股（含税）。 　　平安观点： 　　核心产品持续发力，药球带动外周管线高增长 　　公司全年主动脉支架实现营收9.40亿元（+28.07%），其中核心产品castor和minos仍是核心增长主力，castor国内覆盖医院超1000家，估计全年增长仍可达到30%左右水平；minos国内覆盖超800家医院，同时在海外市场开拓顺利，估计贡献了更高的增长速度。术中支架实现营收1.32亿元（+54.59%），在新品Fontus的驱动下实现可持续高增长。23年外周板块实现营收1.15亿元（+49.30%），其中药球Reewarm PTX是核心产品。公司药球累积覆盖超900家终端医院，我们预期后续更多增量将来自医院的深耕。 　　公司整体毛利率达到76.45%（+1.27pct），叠桥路场地等产能设施的利用率提升推动毛利率上行。海外毛利率因传统OEM产品收入占比进一步下降，毛利率同比增加5.95pct。销售、管理和研发费用率分别为10.96%（-0.64pct）、4.64%（-0.50pct）、14.56%（-0.78pct），常态化运营加上规模效应，费用率有所降低。 　　境内更多新品有望落地，境外市场开拓马不停蹄 　　除了已上市并逐渐进入放量期的Fontus、Talos等主动脉产品，公司年内也会有更多外周产品问世。静脉滤器、外周支架、阻断球囊、弹簧圈等问世能够显著扩大公司外周产品线，有利于公司在外周介入这个治疗手 　　段复杂多样的市场取得优势。 　　在海外开拓上，公司致力于拓展欧洲、亚太、拉美等多个地区的市场，累积覆盖31个国家。其中在海外具有成熟销售条件的minos、herculesLP分别进入了19、21个国家，并实现一定规模的销售；castor也进入了16个国家，为当地累及弓部的胸主动脉复杂病变提供快捷、优效的解决方法。展望未来，公司的海外收入占比有望在较短时间内超过10%。 　　维持“推荐”评级。根据公司2023年实际兑现的业绩，以及近期产品渗透情况，调整2024-2025年并新增2026年盈利预测为EPS7.94、10.06和12.74元，对应净利润6.57、8.32和10.54亿元（原2024-2025年预测为6.39、8.46亿元）。考虑近期公司股价相对市场已兑现相对收益，且中期发展趋势不变，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）高值耗材存在集采等降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简评 　　2024年3月27日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入11.87亿元，同比+32%；归母净利润4.92亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比+43%； 　　分季度来看，2023Q4公司实现收入2.99亿元，同比+29%；归母净利润1.04亿元，同比+86%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比+101%。 　　经营分析 　　新产品带动术中支架高增长，国际业务拓展顺利。按照业务条线拆分，2023年公司主动脉支架类业务实现收入9.40亿元，同比增长+28%；术中支架类业务实现收入1.32亿元，同比增长+55%；外周及其他类业务实现收入1.15亿元，同比增长+49%。新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。同时国外业务实现收入0.82亿元，同比+56%，目前已销售覆盖31个国家，国际收入占比持续提升。利润率稳步提升，研发投入持续增长。公司全年综合毛利率达到76.5%，同比+1.3pct；全年净利率达到41.0%，同比+1.8pct，利润率稳步提升。研发投入2.60亿元，同比+51.2%，占营收比例达到21.9%。2023年公司在各研发管线均取得重要进展，在主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入核心赛道产品布局及研发进展领先，创新产品将为长期业绩增长提供持续动力。 　　经营性现金流量净额充裕，公布高比例分红计划。2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到5.58亿元，同比+67.3%。公司同时公布了2023年度利润分配预案，预计派发现金红利人民币2.48亿元（含税），现金分红总额占公司2023年度归母净利润的50.40%。公司高度重视股东回报，长期投资价值凸显。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、8.16、10.66亿元，同比增长30%、28%、31%，EPS分别为7.73、9.87、12.88元，现价对应PE为23、18、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　安科生物(300009) 　　2024年3月27日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入28.66亿元，同比+23%；实现归母净利润8.47亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润8.09亿元，同比+26%。单季度来看，公司实现收入8.44亿元，同比+35%；实现归母净利润1.93亿元，同比+77%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+129%。 　　经营分析 　　生长激素收入快速增长，子公司业绩稳步提升。2023年母公司实现营业收入20.23亿元，同比增长34.90%；实现净利润7.64亿元，剔除股权激励摊销等特殊因素影响后同比增长33.23%。公司主营生物制品药物保持较快增长态势，其中生长激素产品销售收入同比增长36.24%，为公司整体经营业绩增长奠定了坚实基础。子公司业务稳定提升，共同驱动公司业绩持续增长。其中中药子公司安科余良卿公司实现净利润0.58亿元，同比增长33.21%；多肽原料药子公司苏豪逸明公司实现净利润0.26亿元，同比增长41.10%；化药子公司安科恒益公司实现净利润0.15亿元，同比增长54.53%。 　　研发工作稳步推进，奠定高质量发展基础。公司持续加大研发投入工作和新品开发力度，加快主营产品的升级、开发，推进靶向抗肿瘤药物的研发进程，为公司高质量发展提供有力保障。2023年，公司研发费用2.55亿元，同比增长53.41%。公司自主研发的“AK2017注射液”（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液快速推进），已完成I期临床试验并进入II期临床试验阶段。人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎的临床试验正在开展Ⅱ期临床研究，人生长激素新增适应症、新增规格，以及用于治疗呼吸道合胞病毒引起的儿童下呼吸道感染的“AK1012吸入用溶液”项目按计划积极推进临床试验。重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验。公司产品管线有望持续丰富，为长期发展奠定坚实基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润10.73（+27%）、13.51（+26%）、16.99亿元（+26%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，对应当前PE分别为15、12、9倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。