特步国际（01368）：公司简评报告：库存消化顺利，索康尼贡献利润

中心思想 稳健增长与多品牌战略驱动 特步国际在2023年实现了营收和归母净利润的双位数增长，显示出其主品牌业务的稳健发展和多品牌战略的初步成效。公司通过深耕跑步领域，持续提升主品牌盈利能力，并成功孵化索康尼等新品牌实现盈利，为长期增长奠定基础。 库存优化与未来展望 报告指出，特步国际在2023年顺利消化了库存，存货额同比下降21.6%，存货周转天数保持稳定，为2024年业务的轻装上阵创造了有利条件。尽管面临消费复苏不及预期等风险，公司凭借其多品牌矩阵和健康的库存状况，预计未来几年将保持持续增长。 主要内容 2023年业绩概览与主品牌表现 特步国际2023年实现营业收入143.46亿元，同比增长10.9%；归母净利润10.3亿元，同比增长11.8%。公司拟派发末期股息每股8港仙。特步主品牌收入达119.5亿元，同比增长7.4%，其中儿童业务增速快于大装。全年零售流水同比增长超过20%，有效助力库存消化。产品结构上，鞋类收入同比增长2.7%，服装收入同比增长13.9%。特步主品牌持续巩固其在跑步领域的优势，2023年中国马拉松男子/女子运动员百强穿着率分别达到41%/33%。渠道方面，主品牌成人/儿童业务分别净开店258/183家，总数达到6571/1703家，第九代门店覆盖率持续提升。主品牌毛利率同比提升0.7个百分点至42%，经营利润率保持15.8%，净利率提升0.3个百分点至12.4%，净利润同比增长10.4%至14.9亿元。 时尚与专业运动品牌矩阵发展 时尚运动板块在2023年实现营收16.03亿元，同比增长14.3%，占总收入的11.2%。其中，中国内地收入同比大幅增长224.3%，收入占比提升18.8个百分点至29%，预计2024年国内业务将继续保持高增长。该板块毛利率提升7.2个百分点至44.8%，但经营利润仍亏损1.84亿元。盖世威和帕拉丁分别净开店29/38家，总数达到101/94家。专业运动板块营收7.96亿元，同比增长98.9%，收入占比5.5%。该板块毛利率为55.6%，同比下降0.9个百分点，经营利润为800万元。索康尼作为首个实现盈利的新品牌，表现亮眼。索康尼/迈乐在国内分别净开店41/0家，总数达到110/4家，预计2024年将维持积极的拓店节奏。 财务费用与库存管理 2023年公司整体毛利率同比提升1.3个百分点至42.2%。销售及分销费用率同比增加2.7个百分点至23.5%，主要由于大运会及马拉松赛事赞助等费用增加。行政费用率同比下降0.5个百分点至10.7%，研发费用率同比增加0.5个百分点至2.8%。全年计提所得税4.16亿元，所得税率同比下降4.3个百分点。综合影响下，经营利润率同比下降0.3个百分点至11.0%，净利率同比提升0.1个百分点至7.2%。在库存管理方面，2023年存货额同比下降21.6%至17.9亿元，存货周转天数保持90天，与去年持平，显示出公司库存消化顺利。 投资建议与风险提示 鉴于公司深耕跑步领域、多品牌驱动长期成长以及库存清理助力2024年轻装上阵，首创证券维持“买入”评级。考虑到消费弱复苏，报告下调了2024/2025年盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.7/13.4/15.3亿元，对应当前市值PE分别为10/8/7倍。风险提示包括消费复苏不及预期、行业竞争加剧以及海外通胀持续影响。 总结 特步国际在2023年实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均实现双位数提升。主品牌特步表现强劲，在跑步领域持续巩固优势，并有效改善了盈利能力。时尚运动和专业运动板块展现出高增长潜力，特别是索康尼品牌首次实现盈利，成为公司多品牌战略的重要亮点。尽管销售费用因赛事赞助有所增加，但公司通过有效的库存管理，成功消化了存货，为未来的发展奠定了良好基础。报告维持“买入”评级，并对未来盈利持乐观态度，但也提示了消费复苏、行业竞争和海外通胀等潜在风险。