中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 本报告核心观点指出，公司在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅提升。这一增长主要得益于核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续放量，以及公司在研发创新方面的坚定投入和多项重点项目的加速推进。 持续创新与市场前景乐观 公司通过不断积累乙肝治愈的临床证据，并积极拓展产品管线，展现出强大的创新能力和市场竞争力。尽管存在新产品审批及销售推广不及预期等风险，但基于当前强劲的经营态势和丰富的研发储备，市场对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。 主要内容 2024年第一季度财务表现 收入与利润显著增长： 2024年第一季度，公司实现营业收入5.45亿元，同比增长30.05%。归属于母公司股东的净利润达到1.29亿元，同比增长53.03%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.46亿元，同比增长42.90%。 现金流大幅改善： 经营活动产生的现金流量净额为0.79亿元，同比大幅增长260.06%，显示公司经营质量显著提升。 经营策略与研发进展 乙肝治愈临床证据不断积累，派格宾持续快速放量： 公司积极推进以临床治愈为目标的乙肝确证性临床试验，派格宾联合核苷（酸）类似物增加适应症的上市许可申请已于2024年3月获得国家药监局受理。通过支持多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益科研项目，派格宾的临床治愈理念得到广泛普及和科学证据支持，产品持续放量，有力推动了收入增长。 重点研发项目加速推进，产品管线有望持续丰富： 公司坚持以临床价值为导向，持续加大研发投入，多项研发项目取得关键进展。其中，“Y型聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）”已于2023年6月获批上市；“Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）”已完成III期临床研究，并于2024年1月获得药品注册申请受理；AK0706和人干扰素α2b喷雾剂项目均已进入I期临床研究。这些进展有望持续丰富公司的产品管线。 盈利预测、估值与评级 未来盈利能力预测： 报告维持对公司未来盈利的乐观预期，预计2024年至2026年归母净利润将分别达到7.78亿元（同比增长40%）、10.39亿元（同比增长34%）和13.33亿元（同比增长28%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.91元、2.56元和3.28元。 估值与投资建议： 基于当前的盈利预测，公司对应的P/E分别为34倍、25倍和20倍。鉴于其强劲的增长潜力和研发实力，报告维持“买入”评级。 风险提示 新产品审批不及预期： 公司面临新产品审批进度可能不及预期的风险。 新产品销售推广不及预期风险： 新产品上市后的销售推广效果可能不及预期的风险。 技术成果无法有效转化风险： 研发投入的增加也伴随着技术成果无法有效转化为商业价值的风险。 总结 综上所述，公司在2024年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和净利润均实现高速增长，经营性现金流大幅改善。核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续放量是业绩增长的主要驱动力，同时，公司在研发创新方面的持续投入和多项重点项目的顺利推进，为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管存在新产品审批和市场推广等潜在风险，但基于其强大的研发管线和市场前景，分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。公司有望通过持续创新和市场拓展，进一步巩固其在生物医药领域的领先地位。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-0.89%，沪深300指数涨跌幅为+1.89%，基础化工跑输沪深300指数2.78个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：正丹股份(66.67%)、宝丽迪(64.47%)、瑞丰高材(30.85%)、星华新材(26.87%)、万丰奥威(23.43%)、凯华材料(21.43%)、海油发展(20.63%)、利安隆(18.88%)、远兴能源(15.24%)、中船汉光(15.08%)、确成股份(14.37%)、建新股份(14.17%)、森麒麟(13.56%)、贵州轮胎(13.45%)、百川股份(13.39%)、瑞丰新材(12.89%)、玲珑轮胎(12.30%)、宇新股份(11.88%)、川金诺(11.78%)、云天化(11.21%)。 　　下跌：怡达股份(-26.27%)、天洋新材(-22.60%)、ST宁科(-22.58%)、ST海越(-22.46%)、宝莫股份(-21.09%)、亚邦股份(-21.05%)、迪生力(-20.42%)、先锋新材(-20.08%)、美联新材(-19.98%)、至正股份(-19.91%)、凯盛新材(-19.85%)、世龙实业(-19.72%)、西陇科学(-19.59%)、乐通股份(-19.10%)、金浦钛业(-18.97%)、ST红太阳(-18.83%)、新纶新材(-18.79%)、科拓生物(-18.41%)、天晟新材(-17.45%)、新金路(-17.40%)。 　　PPMA、乙基麦芽酚价格上涨。主要上涨产品为PMMA(8.30%)、乙基麦芽酚(7.14%)、锡锭(6.65%)、锡粉(6.48%)、球墨铸铁(6.46%)、国内锡精矿(6.31%)、液氯(6.25%)、TMA(6.00%)、焦炭(5.92%)、锡合金(5.75%)、铸造生铁(5.60%)、锡焊条(5.59%)、铁矿石(5.56%)、甲基麦芽酚(5.56%)、废锡(5.25%)、顺酐(4.96%)、氧化锑(4.95%)、炼钢生铁(4.84%)、丙烯酸乙酯(4.71%)、TMP(4.62%)。 　　多晶硅、邻甲酚价格下跌。主要下跌产品为多晶硅(-8.51%)、邻甲酚（含量95%）(-7.69%)、蒽油(-6.49%)、甲酸(-6.15%)、硫酸(-6.14%)、合成氨(-6.03%)、脱晶蒽油(-5.88%)、生胶(-5.16%)、四氯乙烯(-4.97%)、盐酸(-4.65%)、三氯蔗糖(-4.35%)、棕榈油(-4.00%)、沉淀混炼胶(-3.45%)、苯胺(-3.41%)、107胶(-3.40%)、炭黑油(-3.40%)、有机硅D4(-3.38%)、EVA(-3.26%)、高含氢硅油(-3.08%)、煤焦油(-2.96%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 本报告核心观点指出，公司在2023年及2024年一季度均实现了营收和净利润的稳健增长，业绩表现符合市场预期。这主要得益于公司在多肽领域的全方位、一体化战略布局，有效巩固了其在快速发展的全球多肽市场中的先发优势。公司通过在多肽CDMO、原料药及制剂三大核心业务领域的持续深耕，取得了显著的业务进展和市场拓展成果。 产能研发双驱动，未来增长可期 公司持续加大产能扩建和研发投入，为未来的持续增长奠定了坚实基础。新建多肽制剂生产线和原料药生产线的主体建设已完工，多个原料药车间也在有序推进中，显示出公司对未来市场需求的积极响应。同时，研发支出的大幅增长，特别是占营收比重的提升，预示着公司在技术创新和产品迭代方面的投入将持续助力其长远发展。基于公司强劲的增长势头和战略布局，分析师上调了公司的盈利预测，并维持“增持”评级，表明对公司未来发展前景的积极展望。 主要内容 业绩简评 2023年及2024年一季度财务表现 公司于2024年4月22日公告显示，2023年全年实现营业收入4.35亿元人民币，同比增长9.93%；归属于母公司股东的净利润为0.7亿元人民币，同比增长9.08%；扣除非经常性损益的净利润为0.6亿元人民币，同比增长6.38%。进入2024年第一季度，公司业绩加速增长，实现营业收入1.04亿元人民币，同比增长27.65%；归母净利润为0.16亿元人民币，同比增长17.38%；扣非净利润为0.15亿元人民币，同比大幅增长136.17%。整体业绩表现符合市场预期。 点评 多肽市场机遇与公司核心优势 全球多肽市场正经历快速发展，据公司年报披露，预计2023年多肽市场规模已达795亿美元，持续扩容的市场为多肽原料药及CDMO服务带来了巨大的需求增长空间。中国多肽市场潜力巨大，截至2023年底，中国NMPA已批准80件多肽药物上市，占全球批准上市多肽药物总数的43%。公司凭借其在多肽领域的全方位、一体化布局，有效巩固了其在这一高增长市场中的先发优势。 CDMO、原料药及制剂业务进展 在多肽CDMO领域，截至2023年底，公司已成功为新药研发企业和科研机构提供了超过40个多肽创新药药学CDMO服务项目。这些项目涵盖了不同发展阶段，包括1个已进入商业化阶段、2个处于申报生产阶段以及19个处于临床试验阶段的品种，显示出公司在CDMO服务方面的深度和广度。 在原料药及制剂领域，公司截至2023年底已拥有17个自主研发的多肽类原料药品种。在国内外市场拓展方面，公司分别取得了13个和9个多肽原料药的生产批件或激活备案。值得关注的是，利拉鲁肽已获得美国DMF备案，司美格鲁肽原料药已申报美国FDA备案，而利那洛肽原料药已完成美国FDA备案，这标志着公司产品在全球主要市场的准入能力显著提升。此外，公司还拥有多款多肽制剂产品，其中包括国内首仿的恩夫韦肽及卡贝缩宫素注射液，进一步丰富了产品线。 产能扩张与研发投入策略 公司正积极推进产能扩建，以满足日益增长的市场需求。截至2023年底，新建的多肽制剂生产线和“年产395千克多肽原料药生产线项目”的主体建设均已完工。同时，新建的106、107、108原料药车间也在有序建设中。在质量管理方面，公司在2023年经历了37次审计监察，通过率达到100%，体现了其严格的质量控制体系。 研发投入方面，公司在2023年研发支出达到3478万元人民币，同比增长35.28%，研发投入占营业收入的比重上升至8%，同比提升1.5个百分点。持续增长的研发投入是公司实现长远发展和保持技术领先的关键驱动力。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望与估值调整 基于公司2024年一季度强劲的增长表现，分析师上调了对公司的盈利预测。预计2024年和2025年的营业收入将分别上调12%和34%，达到5.39亿元人民币和6.87亿元人民币。归属于母公司股东的净利润预测也大幅上调69%和92%，分别至1.2亿元人民币和1.5亿元人民币。展望2026年，预计公司将实现营业收入8.5亿元人民币，归母净利润1.86亿元人民币。综合来看，预计公司2024年、2025年和2026年的归母净利润将分别同比增长70.37%、25.02%和24.33%。 维持增持评级 鉴于公司稳健的业绩增长、清晰的战略布局、持续的产能扩张和研发投入，以及积极的市场前景，分析师维持对公司的“增持”评级。 风险提示 潜在市场与运营风险 报告提示了公司未来可能面临的风险，包括海外获批不达预期、市场竞争加剧以及海外客户订单波动等，这些因素可能对公司的经营业绩产生影响。 总结 本报告对公司2023年及2024年一季度的业绩进行了全面分析，并对其在多肽市场的战略布局、产能建设和研发投入进行了深入评估。公司在报告期内展现出强劲的财务增长势头，2023年营收和净利润均实现稳健增长，2024年一季度更是加速增长，特别是扣非净利润同比大幅增长136.17%，显示出核心业务的盈利能力显著提升。 公司在多肽领域的全方位、一体化布局是其核心竞争力所在，不仅在全球多肽市场扩容的背景下巩固了先发优势，还在CDMO、原料药及制剂三大业务板块取得了实质性进展，多个关键产品获得国内外市场准入或进入临床后期。同时，公司积极推进产能扩建，新建多肽制剂和原料药生产线主体工程已完工，并持续加大研发投入，2023年研发支出同比增长35.28%，占营收比重提升至8%，为未来的可持续发展提供了坚实支撑。 基于上述积极因素，分析师上调了公司的盈利预测，预计未来三年归母净利润将持续高增长，并维持“增持”评级，反映了市场对公司未来增长潜力的认可。尽管存在海外获批不达预期、市场竞争加剧和海外客户订单波动等风险，但公司凭借其深厚的行业积累和前瞻性战略，有望在多肽市场中继续保持领先地位并实现长期价值增长。

中心思想 业绩增长与短期挑战 华恒生物在2023年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到19.4亿元和4.5亿元，同比增速均超过37%。然而，2024年第一季度业绩环比下滑，归母净利润为0.87亿元，主要受核心产品缬氨酸价格因行业竞争加剧而下跌16%的影响，凸显了单一产品周期性波动的风险。 多元化布局驱动长期成长 公司正积极通过生物法丁二酸、PDO、苹果酸等多种新产品的成功商业化和持续项目推进，拓展千亿级新材料市场和高价值氨基酸市场，如蛋氨酸。这些多元化布局和新项目的陆续投产，正逐步降低对单一产品的依赖，验证了公司在合成生物学领域的强大商业化能力，并为其未来的高成长性提供了坚实支撑。 主要内容 财务表现与市场波动 公司业绩概览 2023年年度业绩表现: 华恒生物在2023年实现了强劲增长，营业收入达到19.4亿元，同比增长37%；归属于母公司净利润4.5亿元，同比增长40%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.4亿元，同比增长44%。公司还宣布了每10股转增4.5股并派发现金红利9.0元（含税）的利润分配方案。在产品结构方面，氨基酸产品销售量同比增长30%至7.72万吨，营收提升26%；维生素业务表现尤为亮眼，营收同比大幅提升575%，营收占比约13%，毛利率提升18.5个百分点至55.1%。 2024年第一季度业绩分析: 2024年第一季度，公司实现营业收入5.0亿元，同比增长25%，但环比下降13%；归属于母公司净利润0.87亿元，同比增长7%，环比下降33%。业绩环比下滑主要受缬氨酸业务表现不佳拖累，由于行业竞争加剧，缬氨酸24Q1均价环比23Q4下滑16%至1.55万元/吨。 缬氨酸业务分析与产品结构优化 2023年氨基酸与维生素业务亮点: 2023年，公司氨基酸产品销售量达到7.72万吨，同比增长30%，带动产品营收增长26%。维生素业务更是实现爆发式增长，营收同比激增575%，占总营收比重提升至约13%，毛利率显著提升18.5个百分点至55.1%，显示出公司在多元化产品线上的成功拓展。 2024年一季度缬氨酸价格影响: 2024年第一季度，缬氨酸市场竞争加剧，导致其平均价格环比2023年第四季度下降16%至1.55万元/吨，直接拖累了公司当季的整体业绩表现，体现了单一产品价格波动对公司短期盈利的冲击。 未来展望与产品多元化效应: 展望后市，随着猪价上涨趋势的形成，饲料需求有望持续修复，预计将推动缬氨酸价格底部回升。更重要的是，公司苹果酸、丁二酸、肌醇等新产品的营收占比持续增长，使得缬氨酸单一品种在公司业务中的比重逐渐下降，从而有效减弱了单一品种周期性波动对公司整体业绩的影响。 战略转型与新增长点 新产品项目进展与成长潜力 新材料市场布局: 继丙氨酸和缬氨酸成功商业化之后，华恒生物正积极布局生物法丁二酸和PDO（1,3-丙二醇）等新产品，这些产品瞄准的是千亿级的新材料大市场。此外，公司的苹果酸产品有望对全球280万吨规模的柠檬酸市场形成有效替代，展现出巨大的市场潜力。 关键项目投产与在建: 截至目前，公司5万吨PDO、5万吨丁二酸、5万吨苹果酸项目均已建成并顺利投产，标志着公司在关键新产品商业化方面取得了实质性进展。同时，公司还有交替年产2.5万吨缬氨酸及精氨酸项目、年产1000吨肌醇项目、蛋氨酸项目、色氨酸项目等多个项目正在积极推进中，其中与郑裕国院士合作布局的蛋氨酸市场规模逾300亿元，进一步拓宽了公司的增长边界。 持续商业化能力验证: 这一系列新产品的研发、中试和商业化投产，持续验证了华恒生物在合成生物学领域的强大技术实力和将研发成果转化为市场价值的商业化能力，为其未来的高成长性提供了坚实支撑。 盈利预测与投资评级 未来营收与净利润预测: 国联证券预计华恒生物2024年至2026年的营业收入将分别达到31亿元、39亿元和48亿元，对应增速分别为61%、25%和23%。归属于母公司净利润预计分别为6.2亿元、8.6亿元和11.0亿元，对应增速分别为38%、39%和28%。每股收益（EPS）预计分别为3.94元、5.46元和6.98元，未来三年的复合年增长率（CAGR）为35%。 估值分析与评级上调: 考虑到可比公司2024年平均市盈率为31倍，鉴于华恒生物在合成生物学产业中强大的商业化能力以及多种新产品的顺利投产落地，国联证券给予公司2024年35倍的市盈率。 目标价与评级上调: 基于上述盈利预测和估值分析，国联证券将华恒生物的目标价格上调至137.9元，并将其投资评级上调为“买入”。 主要风险提示: 报告同时提示了潜在风险，包括新项目推进不及预期的风险、产品价格大幅波动风险、产线染菌风险、核心菌种被泄露的风险以及部分产品客户集中度较高的风险。 总结 华恒生物在2023年实现了营收和净利润的强劲增长，展现出良好的经营态势。尽管2024年第一季度受缬氨酸价格下行影响，业绩环比有所承压，但公司通过积极推进生物法丁二酸、PDO、苹果酸等新产品项目的商业化，并布局蛋氨酸等高价值市场，成功拓宽了产品线和市场空间。这些新产品的陆续投产和在建项目，不仅验证了公司在合成生物学领域的持续商业化能力，也使其逐步摆脱对单一产品周期性波动的依赖，高成长属性愈发凸显。基于对公司未来营收和利润的积极预测，以及其在合成生物学领域的领先地位和多元化发展潜力，国联证券上调华恒生物的投资评级至“买入”，并设定目标价137.9元，看好其长期发展前景。

　　方盛制药(603998) 　　事件：2023年公司营收16.29亿元（-9.12%，同比下滑9.12%，下同），归母净利润1.87亿元（-34.64%)，扣非归母净利润1.34亿元（+25.35%）。单Q4季度，公司实现营收4.14亿元（-4.77%），归母净利润0.45亿元（+69.87%），扣非归母净利润0.12亿元（-66.09%）。2024年Q1，公司实现营收4.38亿元（+0.37%），归母净利润0.7亿元（+10%），扣非归母净利润0.54亿元（+9.6%），业绩超我们此前对利润端的预期。 　　338战略产品稳步放量，中药创新药品种表现亮眼。2023年全年，公司营收端下滑，部分原因系佰骏医疗于2022年10月不再纳入合并报表范围，剔除该因素，公司2023年营业收入基本持平。归母净利润端下滑主要系2022年存在转让部分股权带来的大额投资收益。分产品来看，呼吸系统用药表现亮眼。2023年，滕王阁药业实现收入1.8亿元（+28%），净利润3324万元，利润再创新高。儿科用药表现亮眼，2023全年收入1.88亿元（+24.74%），且毛利率较2022年同期提升0.97pct。2023年，小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家，实现营收近6,000万元；赖氨酸维生素B12颗粒收入同比增长20%。玄七健骨片2023全年覆盖等级医院近500家，实现营收3200万元。藤黄健骨片已经执行集采，产品降幅较大，呈现价降量增态势。2023年，公司扣非后归母净利率提升至8.2%（+2.26pct，较去年同期提升2.26个百分点，下同）。2024年Q1，骨科类用药收入0.9亿元（+15.69%），心脑血管用药实现营收1.12亿元（+44.28%），表现亮眼。呼吸系统及抗感染用药有所下滑。截至目前，强力枇杷膏/露的原材料已经到位，全年有望恢复较好的增长势头。基于产品结构的变化，24年Q1公司工业毛利率提升至76.59%（+5.64pct）。 　　注重研发创新投入，储备中长期增长动能。2023年，公司研发投入同比增长53%，24年Q1同比增长48%。公司储备管线丰富，蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；诺丽通颗粒正在进行长毒试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（报告期内Ⅱ期已完成330例入组）；止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。“创仿结合”的产品集群储备与研发战略已见成效。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构的优化，我们将2024-2025年归母净利润的预期由2.37/3.10亿元上调为2.42/3.12亿元，2026年预计为3.96亿元，对应当前市值的PE为20/16/13X。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，新产品研发失败风险，原材料涨价超预期风险，政策风险。

中心思想 稳健经营与国内市场拓展 开能健康在2023年及2024年第一季度展现出稳健的经营态势，尤其是在国内市场实现了显著增长。公司通过积极研发新产品并持续加大品牌和门店投入，有效推动了国内业务的扩张，弥补了海外市场的部分下滑，确保了整体营收的稳定。 盈利能力显著提升与未来增长展望 报告期内，开能健康的盈利能力得到显著提升，主要体现在毛利率和归母净利润的增长。这得益于公司在克服外部不利因素后的成本控制和效率改善。分析师基于对公司未来收入和毛利率的乐观预期，上调了盈利预测，并维持“增持”评级，预示公司未来有望持续实现盈利增长。 主要内容 事件概述 年度及季度业绩概览 开能健康发布了2023年年报及2024年一季报，财务数据显示公司在复杂环境中保持了经营韧性并实现了盈利增长。 2023年全年业绩： 营业总收入达到16.72亿元，同比增长0.67%，显示出营收的稳定。 归母净利润为1.32亿元，同比大幅增长42.83%，表明盈利能力显著改善。 扣非后归母净利润为1.05亿元，同比增长42.20%，非经常性损益对核心利润影响较小。 2023年第四季度业绩： 营业总收入为4.30亿元，同比增长3.08%。 归母净利润为0.03亿元，同比增长0.53%。 扣非后归母净利润为0.06亿元，同比下降175.44%，显示出该季度非经常性损益或特定经营因素对扣非利润的较大负面影响。 2024年第一季度业绩： 营业总收入为3.81亿元，同比增长2.51%。 归母净利润为0.22亿元，同比增长34.24%，延续了盈利的良好势头。 扣非后归母净利润为0.21亿元，同比增长27.63%，核心业务盈利能力持续增强。 分析判断 区域市场表现与增长驱动 在收入端，开能健康在2023年积极采取市场策略，推动了国内市场的显著增长，同时面临海外市场的挑战。 国内市场表现强劲： 2023年公司积极研发新产品，并持续加大品牌和门店的投入，使得国内市场收入较上年增长12.61%。这表明公司在国内市场的战略布局和执行取得了良好成效，有效抓住了市场机遇。 海外市场面临挑战： 与国内市场的增长形成对比，海外市场收入在2023年下滑了6%。这可能受到全球经济环境、国际贸易政策或特定区域市场竞争加剧等因素的影响。 盈利能力提升与费用结构分析 利润端数据显示，公司在2023年毛利率显著提升，并在2024年第一季度保持了良好的盈利态势，同时费用控制也呈现出动态变化。 毛利率显著改善： 2023年公司销售毛利率达到37.53%，同比提升3.58个百分点（YOY+3.58pct）。报告指出，这主要系上年受外界客观因素影响较大，导致国内销售进度滞后且生产成本及运输成本等均高于正常水平，而2023年这些不利因素得到缓解，使得毛利率恢复并提升。 净利率同步增长： 2023年归母净利率为7.92%，同比提升2.34个百分点（YOY+2.34pct），与毛利率的改善趋势一致，反映了公司整体盈利能力的增强。 季度毛利率与净利率： 23Q4销售毛利率为32.75%，同比提升1.35个百分点。归母净利率为0.73%，同比下降0.02个百分点，显示该季度净利润增长相对平缓。 24Q1销售毛利率进一步提升至40.03%，同比提升2.57个百分点，显示公司在成本控制和产品结构优化方面持续发力。归母净利率为5.84%，同比提升1.38个百分点，表明盈利能力持续向好。 费用率分析： 2023年全年： 销售费用率为10.54%（YOY+1.48pct），管理费用率为12.66%（YOY+0.64pct），研发费用率为4.03%（YOY+0.01pct）。销售和管理费用率的上升可能与公司加大品牌和门店投入、市场拓展以及管理优化相关。 23Q4： 销售费用率为9.30%（YOY+1.26pct），管理费用率为12.53%（YOY-0.24pct），研发费用率为4.81%（YOY-0.36pct）。管理和研发费用率的下降可能反映了季度性的费用控制或投入节奏调整。 24Q1： 销售费用率为10.36%（YOY+0.54pct），管理费用率为14.67%（YOY+1.25pct），研发费用率为4.09%（YOY+0.16pct）。管理费用率的显著上升值得关注，可能与公司在管理体系、人员投入或特定项目上的支出增加有关。 投资建议 盈利预测调整与投资评级维持 基于公司年报信息及对未来发展的判断，分析师对开能健康的盈利预测进行了调整，并维持了“增持”的投资评级。 收入预测调整： 分析师将2024-2026年的公司收入预测调整为18.32亿元、20.29亿元和22.58亿元。相较于此前的2024-2025年预测（20.09亿元、22.77亿元），新预测对短期收入有所下调，但长期仍保持增长趋势，同比增速分别为9.59%、10.78%和11.26%。 毛利率预测： 预计2024-2026年公司的毛利率将保持在较高水平，分别为38.03%、38.43%和38.43%，显示出对公司盈利能力的持续信心。 归母净利润预测调整： 2024-2026年归母净利润预测调整为1.50亿元、1.68亿元和1.86亿元。相较于此前的2024-2025年预测（1.45亿元、1.62亿元），新预测略有上调，同比增速分别为13.53%、11.45%和10.90%，表明公司盈利增长的确定性增强。 每股收益（EPS）预测： 相应的EPS分别为0.26元、0.29元和0.32元。 估值分析： 以2024年4月23日收盘价5.01元计算，对应的市盈率（PE）分别为19.23倍（2024年）、17.26倍（2025年）和15.56倍（2026年），估值处于合理区间。 评级维持： 综合以上分析，分析师维持对开能健康的“增持”评级。 风险提示 潜在经营风险警示 报告提示了开能健康未来可能面临的几项风险，投资者需予以关注： 疫后消费复苏不及预期风险： 如果消费者信心和购买力恢复缓慢，可能影响公司产品的市场需求和销售业绩。 原材料涨价风险： 若主要原材料价格上涨，可能导致公司生产成本增加，进而压缩利润空间。 新品销售不及预期： 公司积极研发新产品是其增长驱动力之一，但如果新品市场接受度不高或销售表现不佳，可能影响公司的收入增长和市场竞争力。 盈利预测与估值 核心财务预测与估值水平 根据华西证券研究所的盈利预测与估值数据，开能健康在未来几年有望保持稳定的收入和利润增长，且估值具有吸引力。 营业收入： 预计从2023年的1,672百万元增长至2026年的2,258百万元，年复合增长率约为10.5%。 归母净利润： 预计从2023年的132百万元增长至2026年的186百万元，年复合增长率约为11.9%。 毛利率： 预计在2024-2026年保持在38.0%至38.4%的较高水平。 每股收益（EPS）： 预计从2023年的0.24元增长至2026年的0.32元。 净资产收益率（ROE）： 预计在2024-2026年维持在10.7%至10.8%的健康水平。 市盈率（PE）： 随着盈利增长，PE估值从2023年的20.88倍逐步下降至2026年的15.56倍，显示出估值吸引力。 财务报表和主要财务比率 财务健康度与效率分析 详细的财务报表和主要财务比率进一步支撑了对开能健康经营状况的分析。 成长能力： 营业收入增长率和净利润增长率在预测期内均保持正增长，尤其净利润增长率在2024年预计达到13.5%，显示出良好的成长性。 盈利能力： 毛利率和净利润率在预测期内稳中有升，总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）也保持在合理区间，表明公司盈利质量较高。 偿债能力： 流动比率和速动比率在预测期内有所下降，资产负债率略有上升，这可能与公司业务扩张带来的营运资金需求或融资结构调整有关，需要持续关注其流动性管理。例如，流动比率从2023年的1.22下降到2026年的0.55，速动比率从0.98下降到0.30，表明短期偿债压力可能增加。 经营效率： 总资产周转率在预测期内保持相对稳定，略有下降，表明资产利用效率保持在一定水平。 现金流量： 经营活动现金流在2023年表现强劲（375百万元），但在2024年预测为55百万元，2025年回升至515百万元，2026年再次下降至78百万元，波动较大，可能与营运资金变动和投资活动有关。投资活动现金流持续为负，表明公司在固定资产和长期股权投资方面有持续投入。 总结 开能健康在2023年及2024年第一季度表现出稳健的经营业绩，尤其在国内市场实现了显著增长，并有效提升了盈利能力，归母净利润同比大幅增长。公司通过积极的产品研发和市场投入，成功克服了外部不利因素，推动了毛利率的改善。尽管海外市场面临挑战，且部分费用率有所波动，但整体财务状况健康，成长性良好。分析师基于对公司未来收入和利润的乐观预期，上调了盈利预测，并维持“增持”评级，认为公司估值合理，具备投资价值。同时，报告也提示了消费复苏不及预期、原材料涨价及新品销售不及预期等潜在风险，建议投资者关注。

中心思想 重磅新品获批，市场前景广阔 万孚生物（300482 CH）的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒（POC专业用途）获得美国FDA应急使用授权（EUA），标志着其产品在美国市场获得正式许可。该产品具有明确的临床需求和显著的先发优势，有望凭借公司完善的销售网络实现快速放量，并随着OTC自测版产品的获批进一步拓展应用场景，覆盖院内、院外OTC及政府采购等多个渠道，市场潜力巨大。 内生增长强劲，盈利能力持续提升 报告指出，公司2023年内生常规业务收入同比增长超过40%，各项常规业务均实现良好发展。展望2024年，预计母公司国内常规业务收入将同比增长超20%，国际部收入同比增长约30%，美国子公司收入同比增长超20%。持续的内生增长和新品放量将驱动公司业绩持续向上，维持“买入”评级和目标价30.32元，预计2024-2026年EPS分别为1.38/1.80/2.29元。 主要内容 三联检产品获FDA EUA，市场潜力巨大 万孚生物的美国子公司成功获得美国FDA对其新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒的应急使用授权（EUA）。该产品属于POC专业用途，能够定性检测并区分甲乙型流感或新冠病毒。 产品临床需求明确且持续性高 甲乙流或新冠感染症状相似但治疗方案不同，因此快速准确的鉴别诊断对确定用药方案意义重大，预计该产品将成为呼吸道传染病流行季的常规检测手段，需求明确且持续性高。 产品先发优势明显且销售网络完善 该三联检产品是国内首家获批美国FDA EUA的同类产品，具有显著的先发优势。公司在美国拥有完善的销售网络，有望助力产品快速放量。 产品应用场景广泛 随着OTC自测版产品后续有望尽快获批，该产品有望实现院内、院外OTC和可能政府采购场景的全面覆盖，应用场景将进一步拓宽。 常规业务强劲增长，驱动未来业绩 报告推测万孚生物2023年内生常规业务收入同比增长超过40%，各项常规业务均实现较好发展，并看好2024年持续向上的增长趋势。 母公司国内常规业务表现亮眼 推测母公司国内常规业务2023年收入同比增长超50%。预计2024年，伴随呼吸道检测等需求的持续提升以及发光业务的进一步放量，该业务收入将实现超20%的同比增长。 国际部业务稳步扩张 推测国际部2023年收入同比增长超25%。考虑到公司国际部核心荧光业务推广顺利，叠加单人份化学发光、血气等新品持续突破，预计2024年国际部收入将实现约30%的同比增长。 美国子公司业务加速增长 推测美国子公司2023年收入同比增长近10%。随着毛发毒检、呼吸道检测等新品陆续放量，预计2024年美国子公司收入将实现超20%的同比增长。 财务预测与估值分析 华泰研究维持对万孚生物的盈利预测，预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为6.50亿元、8.49亿元和10.82亿元，对应的EPS分别为1.38元、1.80元和2.29元。基于公司作为国内POCT行业领导者的地位、完善的产品布局及国内外渠道网络，给予公司2024年22倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值21倍），维持目标价30.32元不变，并维持“买入”评级。 总结 万孚生物凭借其重磅三联检新品获得美国FDA EUA授权，在呼吸道传染病检测市场占据先发优势，并有望通过多渠道拓展实现销售放量。同时，公司2023年内生常规业务实现快速增长，预计2024年将延续强劲增长态势，各项业务板块均展现出良好的发展前景。综合来看，公司在产品创新、市场拓展和内生增长方面均表现出色，华泰研究维持“买入”评级，并看好其后续表现。投资者需关注核心产品销售不及预期及招标降价的风险。

中心思想 政策驱动下的医药国企机遇 本报告核心观点指出，在“新国九条”政策出台的背景下，资本市场高质量发展成为主旋律，其中加强监管、防范风险、鼓励上市公司现金分红等措施，为医药行业的国有企业改革相关标的带来了新的投资机遇。医药国企因其较高的分红比例和对市值管理的重视，在政策引导下展现出业绩韧性与投资价值。 市场波动与投资策略 尽管上周医药生物板块整体表现弱于大盘，但细分领域如医药商业、中药表现突出。海通医药的月度组合也显著跑赢医药指数，显示出在市场波动中，精选个股和关注特定主题（如国企改革）的投资策略有效性。报告强调了在当前市场风险偏好较低的环境下，稳健且具备分红潜力的国企标的更受青睐。 主要内容 医药生物板块行情回顾 上周（04月15日至04月19日），A股市场整体上扬，上证综指上升1.5%。然而，申万医药生物板块表现相对疲软，整体下降1.7%，在申万一级行业中排名第18位。在医药生物细分行业中，医药商业和中药板块表现亮眼，均实现2.3%的涨幅，而医疗器械板块则下跌1.9%。个股方面，迈普医学、神州细胞-U和维力药业位列涨幅前三，分别上涨18.2%、15.5%和12.7%；跌幅前三的个股为ST太安、ST吉药和ST三圣，跌幅分别为18.8%、18.0%和14.1%。 估值分析与市场溢价 截至04月19日收盘，医药板块的动态市盈率（PE TTM，剔除负值）为25倍，与剔除原料药后的估值持平，显示估值较同期略有下降，但仍处于持续震荡区间。医药板块相对于全部A股的溢价水平目前处于正常区间，相对溢价率为78.59%，表明市场对医药行业的长期价值仍有一定认可。 新国九条与国企改革催化 04月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，即“新国九条”。该文件作为资本市场新一轮指导性文件，核心聚焦于加强监管和风险防范，旨在推动资本市场高质量发展。具体措施包括严把发行上市准入关、加大退市监管力度、加强交易监管以及推动中长期资金入市等。 在医药行业，新国九条对上市公司现金分红的强化监管尤为关键。政策明确指出，将对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持并实施风险警示，同时加大对分红优质公司的激励力度，鼓励提高股息率、增强分红稳定性、持续性和可预期性。这一政策导向对医药行业的国有企业构成积极催化。多数医药国企上市公司分红比例较高，且自国企改革以来普遍重视市值管理。近期多家相关国企上市公司发布的一季报预告表现不俗，例如东阿阿胶预计归母净利润同比增长45-55%，天坛生物同比增长20.91%，国药现代同比增长78.55%-89.71%，充分展现了国企上市公司的业绩韧性。 海通医药月度组合表现 海通医药2024年04月月度组合包括恒瑞医药、新产业、益丰药房、博雅生物、济川药业、微芯生物、智飞生物、药明康德。截至目前，该组合平均上涨1.75%，同期全指医药下跌2.77%，组合跑赢医药指数4.52个百分点，表现出较强的超额收益能力。其中，济川药业、博雅生物和微芯生物是组合中涨幅前三的个股，分别上涨17.45%、10.17%和9.26%。 潜在风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括政策推进不达预期、医保控费加剧、估值波动以及全球经济受疫情持续发展影响带来的震荡风险。这些因素可能对医药行业的未来发展和投资回报产生不利影响。 总结 本报告深入分析了“新国九条”政策对医药行业的影响，并结合近期市场表现和估值数据，强调了医药国企改革相关标的的投资价值。尽管医药生物板块上周整体承压，但政策对现金分红的鼓励以及国企上市公司展现出的业绩韧性，使其成为当前市场风险偏好较低环境下的优选。海通医药的月度组合表现也印证了精选个股和关注政策主题的有效性。投资者在关注机遇的同时，也需警惕政策推进、医保控费、估值波动及全球经济震荡等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心竞争力凸显 锦波生物在2024年第一季度展现出超预期的业绩表现，营收和归母净利润均实现高速增长，主要得益于客户拓展、新产品研发及产品升级。公司作为市场上唯一获批重组人源化胶原蛋白植入剂的企业，其核心产品“薇旖美”持续快速放量，市场渗透率不断提升。 盈利能力优化与未来成长潜力 报告指出，公司盈利能力显著提升，毛利率稳步增长，期间费用率持续优化，带动销售净利率大幅提高。同时，公司拥有丰富的在研产品管线，涵盖妇科、压力性尿失禁及面中部增容等多个领域，为未来业绩增长提供了充足的动力。鉴于其强劲的Q1业绩和稳健的增长前景，分析师上调了公司2024-2026年的盈利预测，并维持“买入”评级。 主要内容 2024Q1业绩超预期，持续高增 营收与利润双双实现高速增长 锦波生物2024年第一季度业绩表现亮眼，营收达到2.3亿元，同比增长76.1%。归属于母公司股东的净利润为1.0亿元，同比大幅增长135.7%。扣除非经常性损益后的归母净利润同样达到1.0亿元，同比增长142.4%，业绩增速位于预告区间上沿。这一强劲增长主要归因于公司客户群体的持续拓展、积极的新品研发以及现有产品的升级迭代。 重组胶原蛋白核心优势，薇旖美快速放量 市场独占地位与品牌影响力扩大 公司在重组胶原蛋白领域拥有独特的市场地位，是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂产品的企业。其核心产品包括重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维和注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液，均属于三类医疗器械植入剂。旗下品牌“薇旖美”持续快速放量，其“3+17”全程抗衰治疗方案顺利推进，截至2023年底已覆盖约2000家医疗机构。此外，公司与欧莱雅的战略合作，将锦波生物的重组胶原蛋白原料应用于欧莱雅“小蜜罐面霜二代”中，有助于加速胶原蛋白市场的培育和消费者认知度的提升。 丰富在研管线，未来增长点充足 多元化产品布局与技术储备 锦波生物拥有丰富的在研产品管线，为公司未来发展奠定了坚实基础。截至2023年底，用于妇科的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于年中向国家药监局提交产品申报。同时，针对压力性尿失禁项目和面中部增容项目也已接近临床试验尾声。在基础研究方面，公司已完成了包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等多种重组人源化胶原蛋白的关键研究，显示出其在功能蛋白领域的深厚技术积累和多元化产品布局潜力。 盈利能力显著提升，费用结构持续优化 毛利率与净利率双升，期间费用率下降 2024年第一季度，公司盈利能力显著改善。毛利率达到91.9%，同比提升2.0个百分点；销售净利率为45.0%，同比大幅提升11.4个百分点。毛利率的增长主要得益于高毛利重组胶原蛋白产品销售占比的提升。同时，期间费用率持续优化，本季度为40.4%，同比下降9.0个百分点。其中，管理费用率和研发费用率分别同比下降3.7个百分点和4.5个百分点，显示出公司在成本控制和运营效率方面的持续优化。 盈利预测上调，维持“买入”评级 业绩预期调升与投资建议 鉴于锦波生物2024年第一季度业绩超预期，分析师上调了公司2024-2026年的归母净利润预测，分别由原先的5.1/7.1/9.1亿元上调至5.5/7.6/9.7亿元。对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为24倍、17倍和14倍。公司作为我国领先的功能蛋白企业，在重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链上均有一体化布局，重组胶原蛋白针剂的快速放量以及敷料和功能性护肤产品的广阔市场空间，加之丰富的在研储备，共同支撑了其未来的增长潜力。因此，分析师维持了对锦波生物的“买入”评级。 风险提示 潜在市场与运营风险 报告提示，公司面临的主要风险包括行业竞争加剧，可能对市场份额和盈利能力造成压力；以及新品推广不及预期，可能影响未来业绩增长。 总结 锦波生物在2024年第一季度实现了超预期的业绩增长，营收和归母净利润均大幅提升，凸显了其在重组胶原蛋白市场的核心竞争优势。公司凭借唯一获批的重组人源化胶原蛋白植入剂产品“薇旖美”的快速放量，以及与欧莱雅的战略合作，持续扩大市场影响力。同时，公司盈利能力显著改善，毛利率和净利率双升，期间费用率持续优化。丰富的在研产品管线为公司未来发展提供了充足的成长动力。鉴于其强劲的业绩表现和稳健的增长前景，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，但投资者仍需关注行业竞争加剧和新品推广不及预期等潜在风险。

　　亿帆医药(002019) 　　核心观点： 　　事件：2024年4月20日，公司发布2023年年报，2023年公司实现收入40.68亿元，同比增长6.03%，归母净利润为-5.51亿元，去年同期实现归母净利润1.91亿元，同比由盈转亏。 　　主营业务收入增长稳健，计提减值轻装上阵。2023年，公司与药品有关的销售收入30.98亿元，同比增长7.19%，其中医药自有产品（含进口）收入24.32亿元，同比增长19.68%，占营业收入的59.79%，医药板块和自有产品业务比重继续提升；原料药收入8.00亿元，同比增长1.58%，占营业收入的19.66%；高分子材料收入1.70亿元，同比下降4.68%，占营业收入的4.19%。公司净利润大幅下降的原因主要是资产减值损失增加，2023年公司计提资产减值准备合计约9.52亿元，其中计提F-627(艾贝格司亭α注射液)形成的无形资产减值8.48亿元，各类减值较2022年度增加8.07亿元，减少2023年度利润总额约9.52亿元，扣除企业所得税影响数约1.08亿元及控股子公司少数股东损失约2.57亿元后，最终减少归属于上市公司净利润约5.86亿元。此外，研发费用增加1.22亿元以及政府补助减少0.74亿元，也对公司净利润下滑有所影响。 　　持续聚焦“大产品”策略，国内外销售齐头并进。2023年，公司国内药品市场实现营业收入24.71亿元，同比增长7.34%，国内医药自有（含进口）产品实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%，其中化药自有（含进口）产品销售收入8.87亿元，同比增长40.71%，中药自有产品销售收入9.34亿元，同比增长5.92%。国内29个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计17.93亿元，同比增长24.26%，占国内医药自有（含进口）销售收入的89.20%，其中过亿元产品5个、过五千万元产品6个，已形成长期可增长的大产品群。2023年，公司海外医药产品实现营业收入6.19亿元，同比增长9.28%。海外13个医药产品销售过千万元，其中过亿元销售产品1个，过五千万元销售产品2个，主要产品SciLin？、SciTropin？和注射用醋酸曲普瑞林合计实现海外销售收入2.67亿元，占公司海外医药产品收入43.13%，同比增长6.62%。 　　创新转型步入收获期，研发项目推进顺利。①F627：公司自主研发的I类创新生物药，全球首个双分子G-CSF-Fc融合蛋白，亿立舒？（艾贝格司亭α注射液）于2023年5月在国内获批上市，2023年11月获得FDA批准在美国上市，2024年3月获得EC批准在欧盟上市，并成功纳入中国国家医保目录和权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN）。凭借其疗效和安全性优势，亿立舒在国内外的放量有望为公司业务增长带来可观的贡献。 　　②F-652：全球首创IL-22抗体F-652研发进展顺利，治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）完成了中国II期临床研究，结果证明F-652在乙肝并发ACLF的病人中安全性和PK/PD特征良好，同时显示F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到预期目标；F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验取得CDE的批件，FDA也完成了对临床方案的审核，目前正处于II期临床试验批件审核中。同时，亿一生物正在对F-652的4个适应症进行进一步的开发，具有多种适应症的独特潜力和顺利的临床进展使得F652有机会成为下一个全球重磅药物。 　　投资建议：公司海内外制剂业务快速发展，自研产品商业化开启成长空间，但由于创新产品推广进度低于此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.33/7.71/9.17亿元，同比增长196.78%/44.61%/18.92%，EPS分别为0.44/0.63/0.75元，当前股价对应2024-2026年PE为25/17/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险等。