中心思想
业绩稳健增长与市场预期相符
百诚医药在2023年及2024年第一季度均实现了符合市场预期的强劲业绩增长。公司营业收入和归母净利润均保持高速增长态势，其中2023年营业收入同比增长67.51%，归母净利润同比增长40.07%。2024年第一季度，公司业绩延续增长势头，营业收入同比增长34.04%，归母净利润同比增长42.06%。充足的新签订单和在手订单规模为公司未来业绩持续增长奠定了坚实基础。
多元业务驱动与未来增长潜力
公司业绩增长主要得益于MAH（药品上市许可持有人）类客户业务的持续高速增长，以及仿制药CRO（合同研究组织）核心业务的强劲表现。MAH类客户收入占比持续提升，成为公司业绩弹性的重要贡献者。同时，CDMO（合同开发与制造组织）业务也展现出巨大的增长潜力，有望在未来贡献更多业绩增量。公司持续高强度的研发投入，积累了丰富的自主研发项目管线，为长期发展提供了动力，尽管短期内经营性现金流面临一定压力，但整体盈利能力保持相对稳定。基于此，分析师维持“买入”评级，并上调了未来几年的盈利预测。
主要内容
财务表现与业务增长分析
业绩持续高速增长，订单储备充足
百诚医药在2023年全年实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%；实现扣非净利润2.59亿元，同比增长52.48%。进入2024年第一季度，公司业绩延续高速增长趋势，实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长42.06%；实现扣非净利润0.49亿元，同比增长41.00%。公司2023年新签订单金额达13.6亿元（含税），同比增长35.06%；截至2023年底，在手订单规模为15.86亿元（含税），同比增长18.90%，为未来业绩增长提供了有力保障。
MAH及CRO业务驱动，CDMO潜力显现
MAH类客户业务是公司业绩增长的重要引擎。跟踪数据显示，医药研发投资企业（MAH类客户）产生的收入占比从2022年的51.05%上升至2023年的56.89%。测算显示，2023年MAH类客户贡献收入5.8亿元，同比增长86.7%，显著提升了公司业绩弹性。仿制药CRO业务继续保持高速增长，2023年实现收入9.23亿元，同比增长77.8%。其中，研发技术成果转化收入3.92亿元，同比增长78%；临床前药学研究收入3.38亿元，同比增长55%；临床服务收入1.93亿元，同比增长141%。此外，CDMO业务也展现出强劲增长势头，2023年承接外部业务收入0.52亿元，同比增长152.35%，毛利率达到42.14%。截至2023年底，公司赛默制药已完成400多个项目落地验证、200多个项目申报注册，充足的在研管线预示着CDMO业务在2024年及未来有望继续贡献业绩弹性。
盈利能力与研发投入策略
盈利能力保持稳定，研发投入强度高
公司盈利能力保持相对稳健。2023年和2024年第一季度毛利率分别为65.53%和68.19%，同比略有下降，主要受权益分成业务占比下降影响。尽管如此，整体毛利率仍处于较高水平。公司持续保持高强度的研发投入，为未来业绩增长奠定基础。2023年研发投入为2.41亿元，同比增长45.13%；2024年第一季度研发投入为0.65亿元，同比增长46.22%。截至2023年底，公司已立项未转化的自主研发项目近300项，其中135项完成小试阶段，59项完成中试放大阶段，19个项目处于验证生产阶段，丰富的自研项目管线为公司未来发展提供了长期动力。
经营现金流承压，客户账期延长是主因
尽管业绩表现亮眼，公司经营性现金流在短期内面临一定压力。2023年全年和2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额分别为0.90亿元和-1.21亿元。分析判断，这主要受到“合同资产”等科目金额明显上升的影响。2024年第一季度合同资产金额为3.70亿元，较2023年底的3.19亿元持续上升，这主要是由于与公司仿制药CRO服务和CDMO合作的核心客户账期延长所致。
总结
百诚医药作为仿制药CRO市场的领先企业，凭借其在仿制药CRO、MAH客户服务以及CDMO业务上的强劲表现，实现了符合市场预期的业绩高速增长。公司2023年及2024年第一季度财务数据亮眼，新签订单和在手订单充足，为未来发展奠定基础。MAH类客户和仿制药CRO业务是当前主要增长驱动力，而CDMO业务则展现出显著的增长潜力。公司持续高强度的研发投入，积累了丰富的自研项目管线，保障了长期竞争力。尽管经营性现金流因客户账期延长而承压，但整体盈利能力保持稳定。基于对公司未来几年将继续保持高速增长的判断，分析师上调了2024-2026年的营收和EPS预测，并维持“买入”评级。投资者需关注核心技术骨干流失、仿制药CRO行业不确定性以及CDMO和创新药研发业务发展的不确定性等风险。
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