中心思想 业绩拐点显现与新产业布局深化 海尔生物2024年第一季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现同比增长，尤其环比增长显著，表明公司已度过业绩低谷，迎来明确的拐点。非存储产品持续完善，新产业收入占比达到39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展战略得到进一步夯实，成为公司新的增长引擎。 非存储产品与区域市场协同发展 公司持续加大研发投入，在生命科学和医疗创新两大核心领域推出多款新产品方案，推动非存储产品线日益丰富。国内市场实现营收4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%，市场细分与下沉策略成效显著。海外市场虽受项目周期影响同比下滑，但环比增长6%，预计后续将逐步反弹，国内外市场协同发展态势良好。 主要内容 2024年第一季度业绩概览 海尔生物发布2024年一季报，实现营收6.87亿元，同比增长0.04%，环比增长51%。归母净利润1.38亿元，同比增长0.06%，环比增长182%。扣非归母净利润1.33亿元，同比增长7%，环比增长251%。在去年同期高基数压力下，公司营收仍实现微增，且相比去年Q2、Q3分别实现18%和24%的高增长，显示出业绩的强劲复苏态势。 非存储业务与多品类战略 公司在非存储产品上的布局持续完善，新产业占收入比重已达39%，同比增长22%，环比增长36%，进一步夯实了多品类发展的新格局。公司保持高研发投入，持续创新迭代，第一季度在生命科学领域推出了光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻离心机、全自动细胞培养工作站等新产品方案，并丰富了培养、离心等实验室耗材。在医疗创新领域，推出了普药配液机器人、小安瓿瓶配液机器人等新产品方案，不断拓展自动化在生命科学和医疗创新场景的应用。 生命科学与医疗创新市场表现 分产品看，2024年第一季度生命科学板块实现收入3.50亿元，环比增长79%。公司紧抓实验室建设机遇，将方案从自动化样本库、智慧实验室延伸至制药工艺等核心场景应用，方案日趋多样化。医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%。公司紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站用户场景，并成功将用药自动化方案突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等高端用户。 国内外市场动态与展望 分区域看，2024年第一季度国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%。公司通过市场细分与下沉，提升了各业务线的协同性。海外市场实现收入1.86亿元，虽然受项目类业务执行周期等问题影响同比有所下滑，但环比实现6%增长。预计随着积压项目的逐步转化，海外市场有望在今年第二季度以后实现反弹。 盈利预测调整与投资评级 考虑到医疗政策和下游复苏节奏，华西证券对公司盈利预测进行了调整。将2024-2025年营收分别调整为27.68亿元和34.3亿元（原预测32.18亿元和40.14亿元），归母净利润调整为5.26亿元和6.7亿元（原预测7.14亿元和9.51亿元），EPS调整为1.65元和2.11元（原预测2.24元和2.99元）。新增2026年盈利预测，预计营收42.71亿元，归母净利润8.47亿元，EPS为2.66元。对应2024年4月26日收盘价34.46元，PE分别为22倍、18倍和14倍。维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了新产品拓展不及预期和海外拓展不及预期的风险。 总结 海尔生物2024年第一季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现同比增长，环比增速显著，标志着公司已走出业绩低谷，迎来明确的拐点。公司在非存储产品和新产业布局方面持续发力，新产业收入占比提升至39%，多品类发展战略成效显著。生命科学和医疗创新两大核心业务板块均实现强劲增长，且国内外市场协同发展，国内市场环比大幅增长，海外市场有望在后续季度反弹。尽管华西证券对未来盈利预测进行了调整，但基于公司稳健的战略布局和业绩复苏态势，维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

中心思想 业绩超预期与新增长曲线 三诺生物在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润均实现两位数增长，超出市场预期。这主要得益于其核心血糖监测（BGM）业务的稳健发展以及连续血糖监测（CGM）产品作为新的增长引擎开始贡献销售收入。 全球化布局与盈利改善 公司通过国际化战略，积极推动CGM产品在欧盟和美国市场的上市进程，并整合海外子公司，使其经营状况出现拐点，有望实现盈利。这预示着公司在全球市场的竞争力和盈利能力将进一步提升。 主要内容 2023年报与2024年一季报核心数据 三诺生物2023年实现收入40.59亿元（同比增长2.69%），归母净利润2.84亿元（同比下降36.31%）。2024年第一季度，公司收入达10.14亿元（同比增长14.92%），归母净利润0.81亿元（同比增长35.51%），扣非归母净利润0.78亿元（同比增长21.48%），业绩表现符合市场预期。 传统业务稳健增长，BGM龙头地位稳固 2023年，公司血糖监测业务收入为28.73亿元（同比增长6.21%）。剔除心诺健康并表及CGM销售贡献后，BGM业务收入同比增速超过10%，显示出传统业务的稳健增长。糖尿病辅助产品、血脂检测、糖化血红蛋白检测和iPOCT检测等业务也实现了不同程度的增长。公司在BGM产销研各环节奠定了先发优势和龙头地位，预计2024年BGM业务收入将继续保持稳健增长。 CGM业务加速放量，开启第二增长曲线 公司CGM产品于2023年获批并正式上线销售，推测当年销售收入约8000万元。公司设定2024年CGM产品销售目标为3-5亿元，并预计2025年有望实现盈利，同时二代产品也将上市以补充产品梯队。自2008年布局基于三代传感器技术的CGM产品研发以来，2023年上半年新品获批上市，CGM已成为拉动公司业绩增长的第二曲线，行业有望迎来加速扩容。 国际化战略深化，海外业务盈利可期 三诺生物的CGM产品已于2023年获得CE认证，预计2024年将在欧盟主要国家导入销售。公司计划于2024年提交FDA上市申请，并有望在2025年获得批准。通过收购海外子公司PTS和Trividia，公司已建立全球销售网络和品牌资源，国际化出海前景可期。随着对海外子公司的整合进入尾声，其经营拐点初现，有望实现盈利。 盈利预测与评级调整 考虑到CGM临床和推广费用等投入，光大证券研究所下调了公司2024年和2025年归母净利润预测至4.45亿元和5.25亿元（较前次分别减少17.6%和21.6%），并新增2026年归母净利润预测为6.3亿元。鉴于公司作为国产血糖监测第一品牌及其业务出海潜力，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括CGM销售不及预期、海外临床进展低于预期以及海外子公司经营风险等。 总结 三诺生物2024年第一季度业绩表现强劲，超出市场预期，主要得益于传统血糖监测业务的稳健增长和连续血糖监测（CGM）产品作为新增长曲线的初步贡献。公司CGM产品已在国内外市场取得进展，并设定了积极的销售目标，有望在未来几年实现盈利。同时，通过深化国际化战略和整合海外子公司，公司在全球市场的布局日益完善，海外业务经营拐点初现。尽管面临CGM销售和海外临床进展等风险，但公司作为国产血糖监测龙头，其长期成长潜力依然被看好，维持“买入”评级。

　　国际医学(000516) 　　事件概览 　　4月25日，公司发布2023年报及2024年一季报：2023年营业收入46.18亿元（+70.34%），归母净利润-3.68亿元（+68.69%），扣非净利润-4.99亿元（+55.55%，非经常性损失主要为出售商洛确认的投资收益），经营现金流净额10.87亿元（+135.69%）。 　　拆分2023年扣非净利润来看，高新医院净利润0.7亿元，中心医院-2.6亿元，预计南院区新增折旧1.5亿，母公司净利润-1.3亿商洛医院前三季度影响净利润预计0.3-0.4亿元。 　　2023Q4营业收入12.74亿元（+59.86%），归母净利润-1.46亿元（+58.23%），扣非净利润-1.49亿元（+55.42%）。 　　2024Q1营业收入11.73亿元（+10.75%），归母净利润-1.05亿元（-40.37%），扣非净利润-0.9亿元（+13.05%），经营现金流净额2.19亿元（-1.65%）。 　　毛利率持续上升，费用绝对值稳定，看好2024年盈利能力改善 　　毛利率改善明显：2023年毛利率为9.55%（+16.11pct），医疗业务毛利率为8.61%（+16.41pct），分季度看，Q1-Q4毛利率分别为8.2%/7.4%/10.9%/11.4%，毛利率呈现持续上升趋势。2024Q1毛利率为7.84%（-0.35pct）。 　　费用绝对值基本稳定，费率随规模效应扩大将持续优化：2023年/2024Q1管理费用率分别为13.60%（-9.45pct）/12.23%（-1.18pct）公司2021-2023年管理费用为6.25-6.28亿元，基本不变；2023年/2024Q1财务费用率分别为4.66%（-2.29pct）/3.71%（-0.63pct），考虑到2023年商洛出表，其承担的长期借款8.72亿元也将出表，财务费用率有望下降；2023年/2024Q1销售费用率分别为0.90%（-0.11pct）/0.05%（-0.01pct），且2023年销售费用和2021年皆保持4000万左右水平（2022年由于停诊4个月略低）；研发费用率分别为0.21%（-0.36pct）/0.17%（-0.15pct），研发费用绝对值维持0.1-0.2亿元。 　　高新医院：满负荷运营下提升效率促进收入增长，利润率仍有较大提升空间 　　2023年高新医院门急诊服务量115.11万人次（+32.71%），住院服务量6.46万人次（+56.04%），最高日门急诊服务量4952人次（2022年为3271人），最高日在院患者1865人（2022年为1503人），服务量创新高，实现收入14.85亿元（+50.53%），净利润6,969.33万元高新医院目前已达到满负荷运营，2023年医院正式启动三甲复审工作体系，深入分析医院及科室的经济运行状况和财务收支情况，优化成本控制，提升运营效率。针对DRG结算数据，进行全院、科室及病组层面的细致分析，以引导科室提质增效，高质量发展。考虑到高新医院II期投入运营之前医院净利率达到15%左右，目前医院净利率为4.7%，仍有较大提升空间。 　　中心医院：引进优秀人才加强增长动力，利润持续减亏 　　2023年中心医院（含北院区）门急诊服务量123.76万人次（+108.07%），住院服务量12.12万人次（+92.69%），最高日门急诊服务量5299人次（2022年为3109人），最高日在院患者3937人（2022年为2273人），实现收入30.43亿元（+87.94%），净利润-2.61亿元（2022年亏损7.7亿元）。 　　拆分来看，2022H2/2023H1/2023H2收入分别为9.8/14.25/16.18亿元，净利润分别为-4.28/-1.54/-1.06亿元，持续减亏。 　　南院区2023年成立内分泌代谢病医院，新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等17个科室或单元；引进各类优秀人才622名，包括学科带头人2名、博硕士112名，以及高级职称6名、中级职称51名，同时，专家团队中新增219名学术任职人员，包括49名国家级和154名省级任职人员，3位专家成功当选为国家级专业学会的主委或副主委。北院区2023年正式开诊，新成立19个科室，骨科医院成功获批市级临床重点专科，打通了骨科、妇产科与康复学科之间的合作渠道；新增国家级学会副主委3名、常委3名，委员19名；省级学会任职73名，副主委/主委14名、常委17名，委员38名。 　　经营现金流稳定 　　现金流方面，公司自2020Q3实现经营现金流净额转正，后续保持正向经营现金流净额（除2022Q1受疫情影响严重），自2022Q3公司经营现金流净额和营业收入占比基本维持在15%-30%，经营现金流稳定。2024Q1经营现金流净额为2.19亿元（-2%），投资现金流净额为-1.37亿元（+61%），筹资现金流净额为-2.84亿元（-318%），主要系偿还债务支付现金4.36亿元。截至2024年3月底，公司期末现金及现金等价物为7.42亿元（-37%）。 　　风险提示： 　　医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

中心思想 业绩稳健增长与市场拓展 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现双位数增长，这主要得益于国内医疗诊疗活动的恢复以及海外高端市场的持续突破。公司在高基数背景下仍能保持营收正增长，显示出其业务的韧性和市场竞争力。 创新驱动与战略性业务布局 公司持续加大研发投入，不断推出高端医疗产品和数智化解决方案，巩固了其在医疗器械领域的领先地位。同时，通过积极响应国家“设备更新”政策，并战略性收购惠泰医疗进入心血管赛道，迈瑞医疗成功拓展了新的增长极，为未来的长期稳健发展奠定了坚实基础。 主要内容 业绩表现与增长驱动 迈瑞医疗在2023年实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%。2024年第一季度，公司营收达93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%。尽管去年同期国内重症病房建设导致基数较高，公司24Q1营收仍实现正增长，利润增长稳健。业绩增长主要源于国内医院常规诊疗活动的迅速恢复和海外高端客户群的加速突破。预计2024年医疗行业招投标活动的复苏将进一步提升公司营收增速。 研发创新与数智化布局 公司持续提升研发投入，2023年研发投入37.79亿元，同比增长18.43%；2024年第一季度研发投入10.30亿元。截至2024年第一季度，公司共获得授权专利4,945件，其中发明专利2,346件。多款高端产品相继发布，包括瑞智联生态易关护亚重症整体解决方案、4K三维内窥镜荧光摄像系统和Resona Y等。2023年，“三瑞”数智产品表现亮眼，“瑞智联”生态系统新增装机医院超过400家，“瑞影云++”新增装机近5500套，“迈瑞智检”试验解决方案新增装机65家。 政策机遇与战略扩张 2024年3月，国家发布“设备更新”政策，有望进一步释放国内医疗设备的采购需求，迈瑞医疗作为行业龙头公司预计将持续受益。同时，公司在2024年第一季度推进对心血管细分领域龙头企业惠泰医疗的控制权收购，成功进入心血管赛道，此举将为公司培育新的增长极，助力其长期稳健发展。 盈利预测与投资评级 光大证券研究所维持对迈瑞医疗2024-2025年的归母净利润预测，并引入2026年预测。预计2024年、2025年和2026年归母净利润分别为139.07亿元、168.39亿元和202.24亿元。现价对应2024-2026年PE分别为25倍、21倍和17倍。鉴于公司作为国内医疗器械龙头企业的地位以及其长期发展潜力，维持“买入”评级。风险提示包括产品研发及获批不及预期、市场竞争加剧等。 总结 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度实现了营收和净利润的稳健增长，这得益于国内诊疗活动的恢复、海外市场的有效拓展以及持续的研发投入和数智化产品创新。公司通过推出多款高端产品和“三瑞”数智化解决方案，不断提升市场竞争力。此外，国家“设备更新”政策为公司带来了新的市场机遇，而对惠泰医疗的战略性收购则成功拓展了公司在心血管领域的新增长点，进一步巩固了其行业地位并培育了未来增长潜力。综合来看，迈瑞医疗展现出强劲的盈利能力和良好的发展前景，投资评级维持“买入”。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 联影医疗在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现同比增长，符合市场预期。公司通过优化产品结构，提升高端产品和维修服务收入占比，有效改善了毛利率水平。特别是在MR和XR等高增长业务线，收入增速显著，显示出公司在高端医学影像设备市场的强劲竞争力。 研发驱动与全球市场拓展 公司持续保持高强度的研发投入，2023年研发费用占收入比重高达16.81%，推动了多款创新软硬件产品的成功上市，进一步巩固了其在国产医疗设备领域的领先地位。同时，联影医疗的国际化战略成效显著，海外业务收入实现高速增长，在北美、亚太、欧洲等重点市场取得突破，海外收入占比持续提升，展现出其全球市场拓展的强大潜力。 主要内容 业绩概览与财务表现 2023年及2024年一季度财务数据 联影医疗发布的2023年年报和2024年一季报显示，公司业绩符合市场预期。 2023年全年： 实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%；归母净利润19.74亿元，同比增长19.21%；扣非归母净利润16.65亿元，同比增长25.38%。 2024年第一季度： 实现营业收入23.50亿元，同比增长6.22%；归母净利润3.63亿元，同比增长10.20%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长8.52%。 业务线收入分析 公司2023年设备收入达到99.27亿元，同比增长21.10%。各业务线均有所增长，其中MR及XR业务线收入同比增速超过30%，表现尤为突出。 CT业务线： 收入40.66亿元，同比增长7.78%。 MR业务线： 收入32.80亿元，同比增长58.50%，其中3.0T以上超高场MR在国内新增市场占有率排名第一。 MI业务线： 收入15.52亿元，同比增长1.35%，在分子影像市场持续多年保持领先态势。 XR业务线： 收入7.60亿元，同比增长32.83%。 RT业务线： 收入2.70亿元，同比增长6.90%。 维修服务收入： 10.69亿元，同比增长42.78%，主要得益于公司装机量的不断累加。 盈利能力与费用结构 2023年公司毛利率同比增长0.12个百分点至48.48%，主要原因在于高端产品占比提升以及服务收入占比提升。 销售费用率： 15.51%，同比增加1.14个百分点。 研发费用率： 15.15%，同比增加1.01个百分点。 管理费用率： 4.91%，同比增加0.25个百分点。 研发创新与产品布局 持续高强度研发投入 公司持续保持强劲的研发投入，2023年研发投入达到19.19亿元，占营业收入的比重高达16.81%。这体现了公司对技术创新和产品迭代的高度重视。 产品迭代与市场竞争力 我国CT、MR、PET/CT等影像设备的人均保有量远低于发达国家水平，市场潜力巨大。联影医疗通过技术创新，已累计向市场推出近120款产品，产品性能达到国际领先水平。2023年，公司加速垂直创新全链条关键技术的迭代和突破，共计20余款软硬件产品新获国内NMPA注册并推向市场，包括全新一代PET/MR uPMR 890、新一代磁共振uMR 585e、全新一代智能后处理平台uOmnispace、长轴向uMIPanorama GS、uCT ATLAS Astound等众多高端医疗设备。这些新产品将持续开拓新的细分领域，丰富产品组合，增强产品线的竞争力。 国际化战略与市场拓展 海外业务高速增长 联影医疗的国际业务发展迅速，在重点国家建立了立体的营销网络和完善的售后服务体系。2023年，公司主营业务境外收入达到16.59亿元，同比增长53.97%，海外收入占比持续提升。 全球市场布局与高端产品策略 公司在北美、亚太、欧洲和新兴国家等地区发展迅速，高端和超高端产品在海外市场进展顺利，带动了联影全线产品在海外市场的推广。公司以中高端产品为先导，高举高打拓宽国际化市场，未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 光大证券研究所基于公司作为国内医学影像设备龙头的地位、持续的研发投入和技术创新能力，以及设备更新换代政策的推进等因素，对盈利预测进行了调整。 下调2024年至2025年归母净利润预测为23.74亿元和29.76亿元（较前次预测值分别下调7.52%和7.17%）。 新增2026年归母净利润预测为37.72亿元。 投资评级与风险提示 考虑到公司装机量攀升和在研产品梯队有序，光大证券研究所维持联影医疗“买入”评级。同时，报告提示了以下风险：需求回落风险、供应链风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险以及新股股价波动风险。 总结 联影医疗在2023年及2024年第一季度表现出符合预期的业绩增长，尤其在MR和XR等高增长业务线表现亮眼。公司通过持续高强度的研发投入，不断推出创新产品，巩固了其在国产高端医疗设备市场的领先地位。同时，国际化战略取得显著成效，海外收入占比持续提升，展现出强大的全球竞争力。尽管对未来两年盈利预测进行了小幅下调，但基于公司稳健的增长态势、强大的研发实力和广阔的国际市场前景，光大证券研究所维持“买入”评级。投资者需关注潜在的市场需求、供应链、竞争及研发进度等风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略聚焦 鱼跃医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业总收入和归母净利润分别同比增长12.25%和50.21%，显示出公司强大的盈利能力和市场竞争力。尽管2024年第一季度业绩有所下滑，但整体表现仍符合市场预期。公司战略性地聚焦呼吸治疗、糖尿病护理和感染控制三大核心赛道，并通过持续的研发投入和精细化管理，确保了各业务板块的稳健发展。 研发创新与全球化布局 公司持续加大研发投入，优化研发团队建设，并有效管控各项费用，提升了整体经营效率和毛利率。在市场策略上，鱼跃医疗采取“国内深耕与海外拓展”双轮驱动模式，一方面关注国内线下终端市场，深化区域化和城市化策略；另一方面积极推进海外重点国家市场拓展，加强属地化建设，并寻求与高水平第三方合作，共同构建创新中心，以实现全球化发展。 主要内容 2023年报及2024年一季报业绩概览 2023年度业绩表现 鱼跃医疗2023年实现营业总收入79.72亿元，同比增长12.25%；归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%；扣非归母净利润18.36亿元，同比增长46.79%。公司业绩表现符合市场预期，显示出强劲的增长势头和盈利能力。 2024年第一季度业绩表现 2024年第一季度，公司实现营业总收入22.31亿元，同比下滑17.44%；归母净利润6.59亿元，同比下滑7.58%；扣非归母净利润5.51亿元，同比下滑21.69%。尽管一季度业绩有所波动，但仍符合市场预期。 核心业务板块发展与品牌影响力 呼吸治疗解决方案 2023年，呼吸治疗解决方案实现收入33.71亿元，同比增长50.55%，引领市场需求。该板块的品牌影响力和市场占有率持续提升，成为公司业绩增长的重要驱动力。 糖尿病护理板块 糖尿病护理板块在2023年实现收入7.26亿元，同比增长37.12%。其中，14天免校准CGM（持续葡萄糖监测）产品自上市以来，市场占有率不断提升，显示出该产品在市场上的竞争力。 消毒感控产品 消毒感控产品在2023年实现收入7.56亿元，同比下降36.15%。这一下滑主要是由于上年同期基数较高所致。 海外业务拓展 公司积极加强海外业务的属地化建设，并正在加快核心产品在海外国家的注册导入，为未来的国际市场扩张奠定基础。 研发投入与经营效率优化 毛利率提升 2023年，公司毛利率增长3.36个百分点至51.49%，主要得益于高毛利产品收入占比的持续提升，反映了公司产品结构的优化和盈利能力的增强。 费用管控成效 公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设。同时，强化销售、管理费用管控及财务资源利用，使得整体费用变动趋势良好。2023年，销售费用率同比下降0.75个百分点至13.78%；研发费用率同比下降0.66个百分点至6.33%；管理费用率同比下降0.76个百分点至5.16%。 2024年经营计划与未来发展方向 核心赛道持续拓展 公司发布2024年经营计划，未来将持续针对呼吸治疗、糖尿病护理、感染控制三大核心赛道不断拓展，巩固市场领先地位。 高潜力业务孵化 鱼跃医疗将积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务，以期培育新的增长点，实现多元化发展。 市场策略深化 公司持续关注线下终端市场，聚焦区域化和城市化的市场策略，以更精准地触达和服务消费者。 海外市场战略 公司将持续推进海外重点国家市场拓展，并积极寻求与高水平第三方合作，共同构建创新中心，加速全球化布局。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 整体来看，公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，随着研发投入和技术创新，核心业务在国内和全球市场都具备竞争力。基于此，分析师上调了公司2024-2025年归母净利润预测，分别为24.21亿元（原预测22.84亿元，上调5.99%）和26.94亿元（原预测26.44亿元，上调1.90%），并新增2026年归母净利润预测为30.96亿元。 维持“买入”评级理由 考虑到公司现有业务增长潜力较大、品牌影响力逐步确立、在研产品梯队有序，分析师维持对鱼跃医疗的“买入”评级。 风险提示 潜在风险包括销售不及预期、研发进度不及预期以及管理风险等。 总结 鱼跃医疗在2023年实现了强劲的业绩增长，归母净利润同比大增50.21%，显示出其在医疗器械市场的领先地位和盈利能力。尽管2024年第一季度业绩有所回调，但仍符合市场预期。公司通过聚焦呼吸治疗、糖尿病护理和感染控制三大核心赛道，并辅以持续的研发投入和高效的费用管控，确保了业务的稳健发展和毛利率的提升。同时，公司积极推进国内市场深耕和海外市场拓展的“双轮驱动”战略，加强属地化建设并寻求国际合作，展现了其全球化发展的雄心。鉴于公司现有业务的巨大增长潜力、日益增强的品牌影响力以及有序的在研产品梯队，分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测，肯定了鱼跃医疗的长期投资价值。

中心思想 业绩韧性与创新驱动 佰仁医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的业绩增长韧性，尤其在牛心包瓣产品带动下，营收持续增长。公司通过不断的原研创新，多款重磅产品如限位可扩张外科瓣、血管生物补片等陆续获批或进入注册审核阶段，为长期发展奠定了广阔空间。 平台价值与市场前景 作为动物源性植介入医疗器械平台型企业，佰仁医疗凭借其在心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗及软组织修复等领域的核心技术和丰富在研管线，凸显了显著的平台价值。尽管短期内受手术淡季和市场恢复影响，但随着择期手术量逐步恢复及新产品上市放量，公司未来增长潜力巨大。 主要内容 核心业务表现与产品布局 牛心包瓣持续放量，择期手术有望不断恢复： 2023年全年，公司实现营业收入3.71亿元，同比增长25.57%。剔除股份支付后净利润1.40亿元，同比下降3.52%。 牛心包瓣销量超过8400枚，同比增长约28%，显示出瓣膜产品的需求刚性和竞争力。 2024年第一季度，公司实现营业收入0.76亿元，同比增长17.53%；归母净利润0.08亿元，同比下降28.88%。扣除股份支付后归母净利润0.13亿元，同比下降39.55%。 一季度收入下滑主要受传统手术淡季、市场手术量恢复性增长以及23年下半年以来产品新进院和新产品上量放缓影响，预计后续择期手术量恢复将带动全年增长。 多款重磅产品陆续获批，长期发展空间广阔： 2023年，限位可扩张外科瓣、新二尖瓣成形环已获批，其中限位可扩张外科瓣补足了瓣膜病治疗产品布局的关键一环。 球扩式介入主动脉瓣、介入瓣中瓣已按创新通道提交注册并进入正式审核。 血管生物补片已获批注册，有望快速放量，应用于颈动脉狭窄患者的血管重建或修复。 在研管线进展顺利，眼科生物补片已提交创新通道申请，介入肺动脉瓣已完成临床试验入组，分体式介入瓣进展顺利，分体式介入主动脉瓣动物试验效果达到预期。 动物源性植介入医疗器械平台型企业，平台价值显著： 公司研发团队深耕牛心包瓣研究30余年，形成了独特的核心技术与知识产权，可拓展至多个人工生物组织材料植介入领域。 已在心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗、软组织修复等领域构建系列化产品结构。 核心产品牛心包瓣是国内唯一具有长期随访数据的生物瓣产品。 在研管线储备丰富，拟提交注册或已在注册申请的产品有10余项，包括介入主动脉瓣系统、介入瓣中瓣系统、眼科生物补片等。 财务展望与风险考量 盈利预测与投资建议： 根据2023年年报及2024年一季报，考虑到行业手术量恢复阶段，下调心脏瓣膜置换与修复治疗、补片类产品收入预测。 上调期间费用率，以反映新品上市推广需求增加。 预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.10亿元、2.86亿元、3.94亿元（原预测2024-2025年为2.74亿元、3.91亿元）。 根据DCF估值法给予目标价139.09元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发失败导致的风险。 产品销售不及预期。 带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑。 瓣膜市占率不及预期。 相关产品注册上市进度不及预期等风险。 总结 佰仁医疗在2023年及2024年第一季度展现出稳健的营收增长，尤其核心产品牛心包瓣销量持续放量，凸显了其市场竞争力。尽管短期内受市场环境影响，但公司凭借强大的研发实力，多款创新产品如限位可扩张外科瓣、血管生物补片等已获批或进入注册审核，为未来增长提供了坚实基础。作为动物源性植介入医疗器械平台型企业，佰仁医疗的持续创新能力和丰富的产品管线使其具备显著的平台价值和广阔的长期发展空间。分析师基于当前市场状况调整了盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提示了研发、销售、政策及市场竞争等潜在风险。

中心思想 医药板块触底反弹，创新驱动未来增长 本报告核心观点指出，在经历前期调整后，医药生物板块正迎来交易氛围改善的窗口期。2024年Q2-Q3有望成为医药板块业绩环比向好的关键时期，主要得益于新冠疫情及医疗反腐基数扰动的解决、反腐预期钝化、创新政策加持、筹码持续出清以及全球资产再配置等五大逻辑支撑。特别是创新药及以其为核心的医药科技股，被视为中期投资的重点方向，因其符合政策偏好且具备广阔的空白需求市场。 公募基金持仓调整，防御性策略凸显 2024年Q1公募基金医药持仓数据显示，非医药主动型基金重回低配，预示着增配空间的存在。基金配置策略呈现防御性特征，倾向于增配中等市值、低估值及高景气度的标的，同时减配高市值标的。化学制剂、医药流通和血液制品等子行业仓位提升明显，反映出市场对低估值和资源品防御属性的偏好。 主要内容 医药核心观点与2024Q1公募基金医药持仓分析 看好医药的五点理由： 业绩基数扰动解决： 2024年Q2-Q3，随着新冠疫情和医疗反腐带来的基数扰动消除，医药板块业绩有望实现环比向好。 反腐预期钝化： 医药反腐认知有望博弈结束，即使常态化，市场也将形成向好预期。 创新政策爆发： 国家及各部委的创新政策文件将进入爆发期，为医药创新提供有力支持。 筹码结构优化： 2024年Q1医药持仓大幅降低出清，筹码结构负担减轻，为后续行情奠定基础。 全球资产再配置： 全球资本市场高低切换，中国低位资产，特别是低位医药消费，更容易获得配置补涨。 2024Q1公募基金医药持仓详解： 整体持仓情况： 公募基金重仓持有A股医药公司数量环比增加5家至317家，但持股A股医药公司市值环比减少672亿元至2810亿元，对应A股医药公司持股市值比环比下降0.53个百分点至5.16%。 仓位变化： 全基金医药仓位环比下降2.60个百分点至10.97%；非医药主动基金医药仓位环比下降2.35个百分点至6.55%，再次回归低配（超配比例为-0.63个百分点），显示出增配空间。医药基金医药仓位为94.8%，环比微降0.38个百分点。 子行业配置： 医药基金中，化学制剂、医疗设备、CXO、中药占据主要仓位；非医药主动基金中，化学制剂、医疗设备、中药、生物制品占据主要仓位。环比来看，医药流通仓位在医药基金和全基金中均提高明显，化学制剂在医药基金中提高最明显，血液制品在全基金中提高最明显，体现了防御性策略和对资源品的偏好。 个股配置策略： 基金配置呈现防御性策略，增配低配的中等市值、低估值及高景气度标的，减配高配的大市值标的。持有基金数增长前五的个股包括科伦药业（+82只）、济川药业（+49只）、东阿阿胶（+45只）、山东药玻（+39只）、新诺威（+37只）。持股市值环比增长前五的个股为东阿阿胶（+25亿元）、科伦药业（+21亿元）、恒瑞医药（+11亿元）、鱼跃医疗（+11亿元）、惠泰医疗（+10亿元）。 细分领域投资策略及思考 广义药品 创新药： 指数表现： 当周（4.22-4.26）中证创新药指数环比上涨5.45%，跑赢申万医药指数（4.43%）和沪深300指数（1.20%）。年初至今，中证创新药指数下跌16.52%，跑输申万医药指数和沪深300指数。 热点聚焦： 关注GLP-1多靶点减肥药、小分子减肥药市场格局、ADC与PD-1联合疗法安全性数据。 重点事件： 复宏汉霖曲妥珠单抗生物类似药获美国FDA批准上市；翰森制药与荃信生物合作开发QX004N单抗。 未来展望： GLP-1产业链仍有行情空间，双靶点/三靶点减肥药是2024年重要催化剂；PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线。关注ASCO摘要公布。 重点公司： 恒瑞医药、康诺亚、科伦博泰、君实生物、迈威生物等。 仿制药： 指数表现： 当周仿制药板块环比上涨7.03%，跑赢申万医药指数2.60个百分点。年初至今，仿制药板块下跌25.08%，跑输申万医药指数。 热点事件： 中国生物制药TQA3038（siRNA）完成I期临床；恒瑞医药氟唑帕利胶囊/甲磺酸阿帕替尼获优先审评；康哲药业德昔度司他片上市申请获受理；石药集团SYH2039获美国FDA临床试验批准；丽珠集团注射用醋酸西曲瑞克获美国FDA批准ANDA。 未来展望： 集采影响减弱，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。 重点公司： 科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药、恩华药业、凯因科技等。 中药： 指数表现： 当周中药指数环比上涨0.37%，跑输申万医药指数4.06个百分点。年初至今，中药指数下跌1.51%，跑赢申万医药指数10.46个百分点。 热点事件： 康缘药业、佐力药业等公司2023年及2024年Q1业绩超预期，带动板块情绪。中药材价格持续上涨，中药OTC存在提价预期。中药注射剂解限后有望放量，基药目录持续催化。 未来展望： 关注2023年业绩、基药出台节奏、中药国企激励情况。 重点公司： 济川药业、昆药集团、葵花药业、众生药业、贵州三力等。 疫苗： 指数表现： 当周申万疫苗指数环比下跌2.85%，跑输申万医药生物指数7.28个百分点。年初至今，申万疫苗指数下跌41.49%，跑输申万医药生物指数23.32个百分点。 热点聚焦： 疫苗子领域整体表现较差，但HPV、带状疱疹、RSV疫苗等大单品关注度高。智飞生物2023年报符合预期，2024下半年业绩有望好于上半年，管线品种价值持续兑现。 重点事件： 康泰生物、辽宁成大、康乐卫士、华兰疫苗、华兰生物、欧林生物、万泰生物、沃森生物、康华生物、智飞生物等公司发布2023年报及2024年Q1业绩，多数业绩承压。 未来展望： 关注带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等爆款品种的预期差，以及在研疫苗研发进展。 重点公司： 智飞生物。 血制品： 指数表现： 当周申万血液制品指数环比上涨0.71%，跑输申万医药生物指数3.72个百分点。年初至今，申万血液制品指数下跌6.26%，跑赢申万医药生物指数5.70个百分点。 热点事件： 派林生物2023年营收同比下降3.18%，归母净利润同比增长4.25%；2024Q1营收同比上升67%，归母净利润同比上升116.31%。卫光生物2023年营收同比上升56.98%，归母净利润同比增长86.06%；2024Q1营收同比上升8.53%，归母净利润同比上升2.4%。天坛生物、博雅生物2024Q1业绩承压。 未来展望： 板块属资源刚需，增长平稳，反腐影响小。浆站拓展和行业整合是未来趋势。 重点公司： 派林生物。 医疗器械 指数表现： 当周医疗器械指数环比上涨6.33%，跑赢申万医药指数1.90个百分点。其中，医疗设备指数上涨6.29%，医疗耗材指数上涨6.61%，体外诊断指数上涨6.06%。年初至今，医疗器械指数下跌10.06%，跑赢申万医药指数1.91个百分点。 医疗设备： 行业问题： 关注大型医疗设备更新行动方案、出海增量逻辑、各地招采恢复情况、新品入院推广及未来采购预算。 重点事件： 鱼跃医疗2023年营收同比增长12.25%，归母净利润同比增长50.21%；2024Q1营收同比下滑17.44%，归母净利润同比下滑7.58%。联影医疗2023年营收同比增长23.52%，归母净利润同比增长19.21%；2024Q1营收同比增长6.22%，归母净利润同比增长10.20%。迈瑞医疗2023年营收同比增长15.04%，归母净利润同比增长20.56%；2024Q1营收同比增长12.06%，归母净利润同比增长22.90%。 未来展望： 短期关注设备更新节奏、出海标的、招投标恢复。长期看国产替代、医疗新基建、国际化。 重点公司： 怡和嘉业、三诺生物、海尔生物、祥生医疗、开立医疗等。 医疗耗材： 行业问题： 关注人工关节国采接续采购、骨科脊柱/创伤集采影响、电生理手术景气度、低值耗材出海及集采政策落地。 重点事件： 健帆生物2023年营收同比下滑22.84%，归母净利润同比下滑50.93%；2024Q1营收同比增长30.00%，归母净利润同比增长44.90%。南微医学2023年营收同比增长21.78%，归母净利润同比增长46.99%；2024Q1营收同比增长12.72%，归母净利润同比增长41.36%。英科医疗2023年营收同比增长4.61%，归母净利润同比下滑39.12%；2024Q1营收同比增长40.06%，归母净利润同比增长255.63%。 未来展望： 短期关注出海逻辑、集采政策变化（骨科）、高景气赛道（电生理）。长期看国产替代、国际化。 重点公司： 英科医疗、健帆生物、南微医学、安杰思、微电生理、惠泰医疗等。 体外诊断 (IVD)： 行业问题： 关注DRGs对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响、化学发光集采落地执行。 重点事件： 圣湘生物2023年营收同比下滑84.39%，归母净利润同比下滑81.22%；2024Q1营收同比增长100.31%，归母净利润同比增长35.01%。迪安诊断、凯普生物、金域医学2024Q1业绩均出现下滑或亏损。普门科技2024Q1营收同比增长10.06%，归母净利润同比增长21.69%。 未来展望： 短期关注安徽IVD集采、反腐对装机影响、现金流充裕个股。长期看国产替代、国际化。 重点公司： 万孚生物、亚辉龙、普门科技、安图生物、新产业、英诺特、赛科希德等。 配套领域 CXO： 指数表现： 当周申万医疗研发外包指数环比上涨5.09%，跑赢申万医药生物指数0.66个百分点。年初至今，申万医疗研发外包指数下跌30.75%，跑输申万医药生物指数18.78个百分点。 热点事件： 百诚医药2023年营收同比增长67.51%，归母净利润同比增长40.07%；2024Q1营收同比增长34.04%，归母净利润同比增长42.06%。康龙化成2024Q1收入同比下降1.95%，归母净利润同比下降33.80%。凯莱英2024Q1收入同比下降37.76%，归母净利润同比下降55.27%。药石科技2023年营收同比增长8.18%，归母净利润同比下降37.19%；2024Q1营收同比下降1.56%，归母净利润同比下降14.32%。 未来展望： 受益于创新政策预期，国内前端业务有望回暖。板块估值及仓位处于历史低位，短期风险不大。中长期看，新冠高基数消化、外部环境改善及新能力贡献，增速有望拐点向上。 重点公司： 药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成等。 原料药： 指数表现： 当周申万原料药指数环比上涨6.67%，跑赢申万医药生物指数2.24个百分点。年初至今，申万原料药指数下跌11.19%，跑赢申万医药生物指数0.78个百分点。 热点事件： 同和药业2024Q1营收同比下降6.47%，归母净利润同比增长31.62%。仙琚制药2024Q1营收同比增长8.42%，归母净利润同比增长13.53%。 未来展望： 原料药企业盈利能力承压，估值处于低位。中长期伴随成本压力释放、价格回升，有望迎来基本面拐点。GLP-1药物热度为上游原料药带来巨大弹性。 重点公司： 亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物等。 生命科学产业链上游： 指数表现： 当周生命科学产业链上游公司股价多数上涨，涨幅算数平均值为6.74%，中位数为5.55%。年初至今，该板块跌幅算数平均值为30.68%，中位数为32.62%，跑输申万医药指数。 行业问题： 关注企业经营拐点、国内投融资回暖、高校研发费用划拨、研发管线推进、行业价格竞争及国际化进展。 重点事件： 诺唯赞2023年营收同比下滑63.97%，归母净利润同比下滑111.94%；2024Q1营收同比下滑0.21%，归母净利润为522万元。纳微科技2023年营收同比下滑16.86%，归母净利润同比下滑75.08%；2024Q1营收同比增长16.64%，归母净利润同比增长36.66%。 未来展望： 耗材及服务领域，行业景气度拐点仍需等待，关注投融资活力及海外收入占比。制药装备关注新签订单景气度。科研仪器是未来几年重视板块，国产替代率低提供业绩弹性。 重点公司： 诺禾致源、奥浦迈、百普赛斯、诺唯赞、药康生物、聚光科技、东富龙等。 药店： 指数表现： 当周药店板块周涨幅1.09%，跑输申万医药指数3.34个百分点。 未来展望： 药店估值处于历史低位，行业集中度提高与处方外流趋势不变，业绩增长相对稳定，具备长期投资价值。关注门诊统筹进展及非药业务占比较高标的。 重点公司： 益丰药房。 医药商业： 指数表现： 当周医药商业板块涨跌幅1.29%，跑输申万医药指数3.14个百分点。 未来展望： 整体估值在医药板块中最低，在大环境下有一定偏好度。关注国企商业公司、有变化的商业公司及独有CSO赛道。 重点公司： 百洋医药、柳药集团、九州通。 医疗服务： 指数表现： 当周医疗服务板块涨幅5.18%，跑赢申万医药指数0.75个百分点。 未来展望： 股价经过长时间调整，资金层面压力出清，估值分位很低。部分公司月度同比数据逐步改善，消费医疗与消费恢复密切相关。 重点公司： 三星医疗、爱尔眼科、固生堂。 行情回顾与医药热度跟踪 医药行业行情回顾： 当周表现（4.22-4.26）： 申万医药指数环比上涨4.43%，跑赢创业板指数（3.86%）0.57个百分点，跑赢沪深300指数（1.20%）3.23个百分点，涨跌幅列全行业第5位。 年初至今表现： 申万医药指数下跌11.97%，跑输沪深300指数（上涨4.46%）和创业板指数（下跌3.58%），涨跌幅列全行业第24位。 子行业表现： 当周表现最好的子行业为化学制剂（环比8.54%），最差为医疗商业（环比0.002%）。年初至今表现最好的子行业为化学制剂（下跌2.25%），最差为医疗服务II（下跌46.02%）。 医药行业热度追踪： 估值溢价率： 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为19.14%，较上一周上升0.39个百分点，但仍低于2005年以来均值（22.86%）3.72个百分点，处于相对低位。 成交额： 当周医药成交总额为3067.80亿元，占沪深总成交额的7.21%，略低于2013年以来成交额均值（7.25%），显示行业热度较上一周有所下降。 医药板块个股行情回顾： 当周涨跌幅前五： 迪哲医药-U（25.40%）、常山药业（23.53%）、兴齐眼药（23.11%）、艾力斯（22.81%）、益方生物-U（21.22%）。 当周涨跌幅后五： *ST太安（-21.74%）、特一药业（-15.34%）、金域医学（-14.21%）、智飞生物（-13.98%）、哈三联（-10.76%）。 风险提示 医药负向政策超预期： 仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等政策可能对相关品种或企业经营造成影响，若后续降价政策超预期，企业可能面临阶段性压力。 行业增速不及预期： 部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策扰动，可能导致行业增速不及预期。 行业竞争加剧风险： 同类型产品或新一代产品不断上市，可能加剧医药行业竞争，导致产品市场份额不及预期或下滑，影响相关企业营收和利润。 总结 本报告对2024年4月22日至4月26日期间的医药生物行业进行了深入分析，并展望了未来的投资机会。报告指出，医药板块正处于交易氛围改善的初期，主要驱动力包括疫情和反腐基数扰动的解决、反腐预期钝化、创新政策加持、筹码结构优化以及全球资产再配置。2024年Q1公募基金持仓数据显示，非医药主动型基金重回低配，但整体配置策略趋于防御性，偏好低估值、中等市值及高景气度标的。 在细分领域方面，创新药、仿制药、中药、疫苗和血制品等广义药品领域，以及医疗器械（包括医疗设备、医疗耗材、体外诊断）和配套领域（CXO、原料药、生命科学产业链上游、药店、医药商业、医疗服务）均呈现出不同的发展态势和投资逻辑。创新药和医药科技股因政策支持和市场需求被重点看好。医疗器械板块在当周表现强劲，但年初至今仍承压，未来关注国产替代和国际化。CXO和原料药板块在经历调整后，有望受益于创新政策和GLP-1等新热点。药店、医药商业和医疗服务板块则在估值低位和经营改善的背景下，具备长期投资价值。 市场行情回顾显示，当周申万医药指数跑赢沪深300和创业板指数，但在年初至今的表现中仍有较大差距。行业估值溢价率处于相对低位，成交额占比略低于历史均值。报告最后强调了医药负向政策超预期、行业增速不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险，提醒投资者审慎决策。

中心思想 业绩拐点显现与核心业务驱动 三诺生物在2024年第一季度展现出强劲的业绩反弹，标志着公司经营拐点已然显现。传统血糖监测（BGM）主业在国内市场保持稳定增长和领先地位，同时，新一代连续血糖监测（CGM）产品作为公司的第二增长曲线，正加速国内外市场拓展，有望成为未来业绩增长的主要驱动力。 战略布局深化与长期增长潜力 公司通过并表Trividia优化了海外市场布局，并成功推动其经营减亏并实现盈利。CGM产品已获得欧洲CE认证，并积极推进美国FDA审批，清晰的全球化战略布局将为公司带来显著的长期成长潜力。三诺生物深耕血糖监测领域，凭借持续的技术创新和市场拓展，具备高成长性，维持“买入”评级。 主要内容 2023年与2024年一季度财务表现 2023年年度业绩： 公司实现营业收入40.59亿元，同比增长2.69%；归母净利润2.84亿元，同比下降36.31%；扣非归母净利润2.93亿元，同比下降16.79%。利润下滑主要受并表Trividia及商誉减值计提影响。 2024年一季度业绩： 公司收入达到10.14亿元，同比增长14.92%；归母净利润0.81亿元，同比增长35.51%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长21.48%。一季度业绩的显著改善，预示公司经营已步入正轨。 Trividia并表影响及经营改善 并表与减值： 2023年6月，公司完成对心诺健康（主要资产为100%控股Trividia）的并表，持有Trividia 55%股权。2023年心诺健康实现收入约10.65亿元，净利润约-1.8亿元，其中公司为Trividia计提商誉减值约7,134.68万元，对公司2023年表观利润产生较大影响。 经营优化： Trividia通过经营战略调整、增加测试试纸销量及精简人员等措施，已实现经营减亏。2023年第三季度实现盈利，2023年第四季度接近盈利，2024年第一季度继续保持盈利状态，预计2024年全年经营利润有望转正。 BGM主业稳健增长与市场空间 主业收入结构： 2023年公司血糖监测产品主业实现收入28.72亿元，同比增长6.21%。若扣除CGM和心诺健康血糖监测收入，预计公司BGM业务2023年收入同比增长超过10%。公司母公司收入约23.26亿元，同比增长约10.06%。 市场地位与覆盖： 公司是国内BGM业务的领先品牌，长期占据我国50%以上的血糖仪零售市场份额。产品覆盖3,500家二级以上医院、超过22万家药店及健康服务终端、9,000多家社区医院及乡镇医院，并覆盖20多家主流电商平台。 增长潜力： 据中国产业信息网数据，2019年我国糖尿病患者血糖仪渗透率仅25%左右，远低于世界平均60%和欧美国家90%的水平。国内BGM业务仍有广阔的成长空间，预计公司BGM业务在国内将中长期保持10-15%的复合增长。 CGM业务国内外加速拓展 国内市场发展： 公司于2023年4月推出新一代CGM产品，作为公司未来5-10年的第二增长曲线。2023年全年CGM销售金额接近亿元，但由于研发和销售投入较大，该业务仍处于亏损状态。预计2024年CGM销售额有望实现3-5亿元，并有望在2025年实现国内CGM市场份额第一的目标。 海外市场布局： CGM产品已获欧洲CE认证，公司正积极推进核心经销商/代理商签约及西欧等国家的医保准入工作。在美国市场，公司正推进成人组、儿童组的临床试验，未来有望在2025年获得FDA批准，届时公司将成为全球第三家在美国推出CGM产品的企业。 投资建议与未来业绩展望 投资评级： 维持“买入”评级。 业绩预测： 预计2024-2026年公司营业收入分别为47.11亿元、54.95亿元和63.84亿元，收入增速分别为16.1%、16.7%和16.2%。 盈利能力： 预计2024-2026年归母净利润分别实现4.50亿元、5.76亿元和7.20亿元，增速分别为58.3%、28.0%和24.9%，盈利能力将显著提升。 估值分析： 对应2024-2026年的PE分别为29x、23x和18x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内外拓展前景广阔，长期成长性高。 潜在风险提示 CGM产品销售可能不及预期。 海外子公司经营存在出现不可预期亏损的风险。 市场竞争可能加剧。 总结 三诺生物在2024年第一季度实现了显著的业绩反弹，预示着公司已成功度过调整期，并进入新的增长周期。公司传统BGM业务在国内市场保持领先地位，并受益于国内血糖仪渗透率的提升，预计将继续保持稳健增长。同时，新一代CGM产品作为公司的战略性第二增长曲线，在国内市场展现出强劲的放量势头，并积极拓展欧洲和美国等海外高端市场，有望在未来几年内实现盈利并成为全球领先的CGM供应商之一。尽管公司面临CGM销售不及预期、海外子公司经营风险以及市场竞争加剧等挑战，但凭借其在血糖监测领域的深厚积累、持续的技术创新能力和清晰的全球化战略布局，三诺生物具备显著的长期成长潜力。基于此，报告维持对三诺生物的“买入”评级。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/4/22-2024/4/26）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨跌幅为+0.80%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为+0.76%，创业板指涨跌幅为+3.86%，申万化工板块跑赢上证综指0.04个百分点，跑输创业板指3.05个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：硝酸（+10.00%）、丙酮（+9.00%）、苯酚（+7.26%）、双酚A（+5.56%）、制冷剂R22（+4.00%）。 　　本周价格跌幅前五：液氯（-12.11%）、NYMEX天然气（-8.42%）、二氯甲烷（-5.48%）、氯化钾（-5.44%）、天然橡胶（-2.88%）。 　　本周价差涨幅前五：涤纶短纤（+121.75%）、顺酐法BD（+27.00%）、热法磷酸（+19.02%）、甲醇（+17.51%）、PET（+14.94%）。 　　本周价差跌幅前五：己二酸（-87.83%）、电石法PVC（-75.65%）、黄磷（-51.99%）、PTA（-22.98%）、双酚A（-17.40%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有148家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少33家，其中统计新增检修6家，重启32家。本周新增检修主要集中在丙烯，丙烯酸，乙二醇，预计2024年4月下旬共有25家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。