三诺生物（300298）：24Q1拐点显现，主业稳定，CGM国内外拓展可期

中心思想 业绩拐点显现与核心业务驱动 三诺生物在2024年第一季度展现出强劲的业绩反弹，标志着公司经营拐点已然显现。传统血糖监测（BGM）主业在国内市场保持稳定增长和领先地位，同时，新一代连续血糖监测（CGM）产品作为公司的第二增长曲线，正加速国内外市场拓展，有望成为未来业绩增长的主要驱动力。 战略布局深化与长期增长潜力 公司通过并表Trividia优化了海外市场布局，并成功推动其经营减亏并实现盈利。CGM产品已获得欧洲CE认证，并积极推进美国FDA审批，清晰的全球化战略布局将为公司带来显著的长期成长潜力。三诺生物深耕血糖监测领域，凭借持续的技术创新和市场拓展，具备高成长性，维持“买入”评级。 主要内容 2023年与2024年一季度财务表现 2023年年度业绩： 公司实现营业收入40.59亿元，同比增长2.69%；归母净利润2.84亿元，同比下降36.31%；扣非归母净利润2.93亿元，同比下降16.79%。利润下滑主要受并表Trividia及商誉减值计提影响。 2024年一季度业绩： 公司收入达到10.14亿元，同比增长14.92%；归母净利润0.81亿元，同比增长35.51%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长21.48%。一季度业绩的显著改善，预示公司经营已步入正轨。 Trividia并表影响及经营改善 并表与减值： 2023年6月，公司完成对心诺健康（主要资产为100%控股Trividia）的并表，持有Trividia 55%股权。2023年心诺健康实现收入约10.65亿元，净利润约-1.8亿元，其中公司为Trividia计提商誉减值约7,134.68万元，对公司2023年表观利润产生较大影响。 经营优化： Trividia通过经营战略调整、增加测试试纸销量及精简人员等措施，已实现经营减亏。2023年第三季度实现盈利，2023年第四季度接近盈利，2024年第一季度继续保持盈利状态，预计2024年全年经营利润有望转正。 BGM主业稳健增长与市场空间 主业收入结构： 2023年公司血糖监测产品主业实现收入28.72亿元，同比增长6.21%。若扣除CGM和心诺健康血糖监测收入，预计公司BGM业务2023年收入同比增长超过10%。公司母公司收入约23.26亿元，同比增长约10.06%。 市场地位与覆盖： 公司是国内BGM业务的领先品牌，长期占据我国50%以上的血糖仪零售市场份额。产品覆盖3,500家二级以上医院、超过22万家药店及健康服务终端、9,000多家社区医院及乡镇医院，并覆盖20多家主流电商平台。 增长潜力： 据中国产业信息网数据，2019年我国糖尿病患者血糖仪渗透率仅25%左右，远低于世界平均60%和欧美国家90%的水平。国内BGM业务仍有广阔的成长空间，预计公司BGM业务在国内将中长期保持10-15%的复合增长。 CGM业务国内外加速拓展 国内市场发展： 公司于2023年4月推出新一代CGM产品，作为公司未来5-10年的第二增长曲线。2023年全年CGM销售金额接近亿元，但由于研发和销售投入较大，该业务仍处于亏损状态。预计2024年CGM销售额有望实现3-5亿元，并有望在2025年实现国内CGM市场份额第一的目标。 海外市场布局： CGM产品已获欧洲CE认证，公司正积极推进核心经销商/代理商签约及西欧等国家的医保准入工作。在美国市场，公司正推进成人组、儿童组的临床试验，未来有望在2025年获得FDA批准，届时公司将成为全球第三家在美国推出CGM产品的企业。 投资建议与未来业绩展望 投资评级： 维持“买入”评级。 业绩预测： 预计2024-2026年公司营业收入分别为47.11亿元、54.95亿元和63.84亿元，收入增速分别为16.1%、16.7%和16.2%。 盈利能力： 预计2024-2026年归母净利润分别实现4.50亿元、5.76亿元和7.20亿元，增速分别为58.3%、28.0%和24.9%，盈利能力将显著提升。 估值分析： 对应2024-2026年的PE分别为29x、23x和18x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内外拓展前景广阔，长期成长性高。 潜在风险提示 CGM产品销售可能不及预期。 海外子公司经营存在出现不可预期亏损的风险。 市场竞争可能加剧。 总结 三诺生物在2024年第一季度实现了显著的业绩反弹，预示着公司已成功度过调整期，并进入新的增长周期。公司传统BGM业务在国内市场保持领先地位，并受益于国内血糖仪渗透率的提升，预计将继续保持稳健增长。同时，新一代CGM产品作为公司的战略性第二增长曲线，在国内市场展现出强劲的放量势头，并积极拓展欧洲和美国等海外高端市场，有望在未来几年内实现盈利并成为全球领先的CGM供应商之一。尽管公司面临CGM销售不及预期、海外子公司经营风险以及市场竞争加剧等挑战，但凭借其在血糖监测领域的深厚积累、持续的技术创新能力和清晰的全球化战略布局，三诺生物具备显著的长期成长潜力。基于此，报告维持对三诺生物的“买入”评级。