看好医药的五点理由、2024Q1医药持仓详解

中心思想 医药板块触底反弹，创新驱动未来增长 本报告核心观点指出，在经历前期调整后，医药生物板块正迎来交易氛围改善的窗口期。2024年Q2-Q3有望成为医药板块业绩环比向好的关键时期，主要得益于新冠疫情及医疗反腐基数扰动的解决、反腐预期钝化、创新政策加持、筹码持续出清以及全球资产再配置等五大逻辑支撑。特别是创新药及以其为核心的医药科技股，被视为中期投资的重点方向，因其符合政策偏好且具备广阔的空白需求市场。 公募基金持仓调整，防御性策略凸显 2024年Q1公募基金医药持仓数据显示，非医药主动型基金重回低配，预示着增配空间的存在。基金配置策略呈现防御性特征，倾向于增配中等市值、低估值及高景气度的标的，同时减配高市值标的。化学制剂、医药流通和血液制品等子行业仓位提升明显，反映出市场对低估值和资源品防御属性的偏好。 主要内容 医药核心观点与2024Q1公募基金医药持仓分析 看好医药的五点理由： 业绩基数扰动解决： 2024年Q2-Q3，随着新冠疫情和医疗反腐带来的基数扰动消除，医药板块业绩有望实现环比向好。 反腐预期钝化： 医药反腐认知有望博弈结束，即使常态化，市场也将形成向好预期。 创新政策爆发： 国家及各部委的创新政策文件将进入爆发期，为医药创新提供有力支持。 筹码结构优化： 2024年Q1医药持仓大幅降低出清，筹码结构负担减轻，为后续行情奠定基础。 全球资产再配置： 全球资本市场高低切换，中国低位资产，特别是低位医药消费，更容易获得配置补涨。 2024Q1公募基金医药持仓详解： 整体持仓情况： 公募基金重仓持有A股医药公司数量环比增加5家至317家，但持股A股医药公司市值环比减少672亿元至2810亿元，对应A股医药公司持股市值比环比下降0.53个百分点至5.16%。 仓位变化： 全基金医药仓位环比下降2.60个百分点至10.97%；非医药主动基金医药仓位环比下降2.35个百分点至6.55%，再次回归低配（超配比例为-0.63个百分点），显示出增配空间。医药基金医药仓位为94.8%，环比微降0.38个百分点。 子行业配置： 医药基金中，化学制剂、医疗设备、CXO、中药占据主要仓位；非医药主动基金中，化学制剂、医疗设备、中药、生物制品占据主要仓位。环比来看，医药流通仓位在医药基金和全基金中均提高明显，化学制剂在医药基金中提高最明显，血液制品在全基金中提高最明显，体现了防御性策略和对资源品的偏好。 个股配置策略： 基金配置呈现防御性策略，增配低配的中等市值、低估值及高景气度标的，减配高配的大市值标的。持有基金数增长前五的个股包括科伦药业（+82只）、济川药业（+49只）、东阿阿胶（+45只）、山东药玻（+39只）、新诺威（+37只）。持股市值环比增长前五的个股为东阿阿胶（+25亿元）、科伦药业（+21亿元）、恒瑞医药（+11亿元）、鱼跃医疗（+11亿元）、惠泰医疗（+10亿元）。 细分领域投资策略及思考 广义药品 创新药： 指数表现： 当周（4.22-4.26）中证创新药指数环比上涨5.45%，跑赢申万医药指数（4.43%）和沪深300指数（1.20%）。年初至今，中证创新药指数下跌16.52%，跑输申万医药指数和沪深300指数。 热点聚焦： 关注GLP-1多靶点减肥药、小分子减肥药市场格局、ADC与PD-1联合疗法安全性数据。 重点事件： 复宏汉霖曲妥珠单抗生物类似药获美国FDA批准上市；翰森制药与荃信生物合作开发QX004N单抗。 未来展望： GLP-1产业链仍有行情空间，双靶点/三靶点减肥药是2024年重要催化剂；PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线。关注ASCO摘要公布。 重点公司： 恒瑞医药、康诺亚、科伦博泰、君实生物、迈威生物等。 仿制药： 指数表现： 当周仿制药板块环比上涨7.03%，跑赢申万医药指数2.60个百分点。年初至今，仿制药板块下跌25.08%，跑输申万医药指数。 热点事件： 中国生物制药TQA3038（siRNA）完成I期临床；恒瑞医药氟唑帕利胶囊/甲磺酸阿帕替尼获优先审评；康哲药业德昔度司他片上市申请获受理；石药集团SYH2039获美国FDA临床试验批准；丽珠集团注射用醋酸西曲瑞克获美国FDA批准ANDA。 未来展望： 集采影响减弱，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。 重点公司： 科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药、恩华药业、凯因科技等。 中药： 指数表现： 当周中药指数环比上涨0.37%，跑输申万医药指数4.06个百分点。年初至今，中药指数下跌1.51%，跑赢申万医药指数10.46个百分点。 热点事件： 康缘药业、佐力药业等公司2023年及2024年Q1业绩超预期，带动板块情绪。中药材价格持续上涨，中药OTC存在提价预期。中药注射剂解限后有望放量，基药目录持续催化。 未来展望： 关注2023年业绩、基药出台节奏、中药国企激励情况。 重点公司： 济川药业、昆药集团、葵花药业、众生药业、贵州三力等。 疫苗： 指数表现： 当周申万疫苗指数环比下跌2.85%，跑输申万医药生物指数7.28个百分点。年初至今，申万疫苗指数下跌41.49%，跑输申万医药生物指数23.32个百分点。 热点聚焦： 疫苗子领域整体表现较差，但HPV、带状疱疹、RSV疫苗等大单品关注度高。智飞生物2023年报符合预期，2024下半年业绩有望好于上半年，管线品种价值持续兑现。 重点事件： 康泰生物、辽宁成大、康乐卫士、华兰疫苗、华兰生物、欧林生物、万泰生物、沃森生物、康华生物、智飞生物等公司发布2023年报及2024年Q1业绩，多数业绩承压。 未来展望： 关注带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等爆款品种的预期差，以及在研疫苗研发进展。 重点公司： 智飞生物。 血制品： 指数表现： 当周申万血液制品指数环比上涨0.71%，跑输申万医药生物指数3.72个百分点。年初至今，申万血液制品指数下跌6.26%，跑赢申万医药生物指数5.70个百分点。 热点事件： 派林生物2023年营收同比下降3.18%，归母净利润同比增长4.25%；2024Q1营收同比上升67%，归母净利润同比上升116.31%。卫光生物2023年营收同比上升56.98%，归母净利润同比增长86.06%；2024Q1营收同比上升8.53%，归母净利润同比上升2.4%。天坛生物、博雅生物2024Q1业绩承压。 未来展望： 板块属资源刚需，增长平稳，反腐影响小。浆站拓展和行业整合是未来趋势。 重点公司： 派林生物。 医疗器械 指数表现： 当周医疗器械指数环比上涨6.33%，跑赢申万医药指数1.90个百分点。其中，医疗设备指数上涨6.29%，医疗耗材指数上涨6.61%，体外诊断指数上涨6.06%。年初至今，医疗器械指数下跌10.06%，跑赢申万医药指数1.91个百分点。 医疗设备： 行业问题： 关注大型医疗设备更新行动方案、出海增量逻辑、各地招采恢复情况、新品入院推广及未来采购预算。 重点事件： 鱼跃医疗2023年营收同比增长12.25%，归母净利润同比增长50.21%；2024Q1营收同比下滑17.44%，归母净利润同比下滑7.58%。联影医疗2023年营收同比增长23.52%，归母净利润同比增长19.21%；2024Q1营收同比增长6.22%，归母净利润同比增长10.20%。迈瑞医疗2023年营收同比增长15.04%，归母净利润同比增长20.56%；2024Q1营收同比增长12.06%，归母净利润同比增长22.90%。 未来展望： 短期关注设备更新节奏、出海标的、招投标恢复。长期看国产替代、医疗新基建、国际化。 重点公司： 怡和嘉业、三诺生物、海尔生物、祥生医疗、开立医疗等。 医疗耗材： 行业问题： 关注人工关节国采接续采购、骨科脊柱/创伤集采影响、电生理手术景气度、低值耗材出海及集采政策落地。 重点事件： 健帆生物2023年营收同比下滑22.84%，归母净利润同比下滑50.93%；2024Q1营收同比增长30.00%，归母净利润同比增长44.90%。南微医学2023年营收同比增长21.78%，归母净利润同比增长46.99%；2024Q1营收同比增长12.72%，归母净利润同比增长41.36%。英科医疗2023年营收同比增长4.61%，归母净利润同比下滑39.12%；2024Q1营收同比增长40.06%，归母净利润同比增长255.63%。 未来展望： 短期关注出海逻辑、集采政策变化（骨科）、高景气赛道（电生理）。长期看国产替代、国际化。 重点公司： 英科医疗、健帆生物、南微医学、安杰思、微电生理、惠泰医疗等。 体外诊断 (IVD)： 行业问题： 关注DRGs对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响、化学发光集采落地执行。 重点事件： 圣湘生物2023年营收同比下滑84.39%，归母净利润同比下滑81.22%；2024Q1营收同比增长100.31%，归母净利润同比增长35.01%。迪安诊断、凯普生物、金域医学2024Q1业绩均出现下滑或亏损。普门科技2024Q1营收同比增长10.06%，归母净利润同比增长21.69%。 未来展望： 短期关注安徽IVD集采、反腐对装机影响、现金流充裕个股。长期看国产替代、国际化。 重点公司： 万孚生物、亚辉龙、普门科技、安图生物、新产业、英诺特、赛科希德等。 配套领域 CXO： 指数表现： 当周申万医疗研发外包指数环比上涨5.09%，跑赢申万医药生物指数0.66个百分点。年初至今，申万医疗研发外包指数下跌30.75%，跑输申万医药生物指数18.78个百分点。 热点事件： 百诚医药2023年营收同比增长67.51%，归母净利润同比增长40.07%；2024Q1营收同比增长34.04%，归母净利润同比增长42.06%。康龙化成2024Q1收入同比下降1.95%，归母净利润同比下降33.80%。凯莱英2024Q1收入同比下降37.76%，归母净利润同比下降55.27%。药石科技2023年营收同比增长8.18%，归母净利润同比下降37.19%；2024Q1营收同比下降1.56%，归母净利润同比下降14.32%。 未来展望： 受益于创新政策预期，国内前端业务有望回暖。板块估值及仓位处于历史低位，短期风险不大。中长期看，新冠高基数消化、外部环境改善及新能力贡献，增速有望拐点向上。 重点公司： 药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成等。 原料药： 指数表现： 当周申万原料药指数环比上涨6.67%，跑赢申万医药生物指数2.24个百分点。年初至今，申万原料药指数下跌11.19%，跑赢申万医药生物指数0.78个百分点。 热点事件： 同和药业2024Q1营收同比下降6.47%，归母净利润同比增长31.62%。仙琚制药2024Q1营收同比增长8.42%，归母净利润同比增长13.53%。 未来展望： 原料药企业盈利能力承压，估值处于低位。中长期伴随成本压力释放、价格回升，有望迎来基本面拐点。GLP-1药物热度为上游原料药带来巨大弹性。 重点公司： 亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物等。 生命科学产业链上游： 指数表现： 当周生命科学产业链上游公司股价多数上涨，涨幅算数平均值为6.74%，中位数为5.55%。年初至今，该板块跌幅算数平均值为30.68%，中位数为32.62%，跑输申万医药指数。 行业问题： 关注企业经营拐点、国内投融资回暖、高校研发费用划拨、研发管线推进、行业价格竞争及国际化进展。 重点事件： 诺唯赞2023年营收同比下滑63.97%，归母净利润同比下滑111.94%；2024Q1营收同比下滑0.21%，归母净利润为522万元。纳微科技2023年营收同比下滑16.86%，归母净利润同比下滑75.08%；2024Q1营收同比增长16.64%，归母净利润同比增长36.66%。 未来展望： 耗材及服务领域，行业景气度拐点仍需等待，关注投融资活力及海外收入占比。制药装备关注新签订单景气度。科研仪器是未来几年重视板块，国产替代率低提供业绩弹性。 重点公司： 诺禾致源、奥浦迈、百普赛斯、诺唯赞、药康生物、聚光科技、东富龙等。 药店： 指数表现： 当周药店板块周涨幅1.09%，跑输申万医药指数3.34个百分点。 未来展望： 药店估值处于历史低位，行业集中度提高与处方外流趋势不变，业绩增长相对稳定，具备长期投资价值。关注门诊统筹进展及非药业务占比较高标的。 重点公司： 益丰药房。 医药商业： 指数表现： 当周医药商业板块涨跌幅1.29%，跑输申万医药指数3.14个百分点。 未来展望： 整体估值在医药板块中最低，在大环境下有一定偏好度。关注国企商业公司、有变化的商业公司及独有CSO赛道。 重点公司： 百洋医药、柳药集团、九州通。 医疗服务： 指数表现： 当周医疗服务板块涨幅5.18%，跑赢申万医药指数0.75个百分点。 未来展望： 股价经过长时间调整，资金层面压力出清，估值分位很低。部分公司月度同比数据逐步改善，消费医疗与消费恢复密切相关。 重点公司： 三星医疗、爱尔眼科、固生堂。 行情回顾与医药热度跟踪 医药行业行情回顾： 当周表现（4.22-4.26）： 申万医药指数环比上涨4.43%，跑赢创业板指数（3.86%）0.57个百分点，跑赢沪深300指数（1.20%）3.23个百分点，涨跌幅列全行业第5位。 年初至今表现： 申万医药指数下跌11.97%，跑输沪深300指数（上涨4.46%）和创业板指数（下跌3.58%），涨跌幅列全行业第24位。 子行业表现： 当周表现最好的子行业为化学制剂（环比8.54%），最差为医疗商业（环比0.002%）。年初至今表现最好的子行业为化学制剂（下跌2.25%），最差为医疗服务II（下跌46.02%）。 医药行业热度追踪： 估值溢价率： 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为19.14%，较上一周上升0.39个百分点，但仍低于2005年以来均值（22.86%）3.72个百分点，处于相对低位。 成交额： 当周医药成交总额为3067.80亿元，占沪深总成交额的7.21%，略低于2013年以来成交额均值（7.25%），显示行业热度较上一周有所下降。 医药板块个股行情回顾： 当周涨跌幅前五： 迪哲医药-U（25.40%）、常山药业（23.53%）、兴齐眼药（23.11%）、艾力斯（22.81%）、益方生物-U（21.22%）。 当周涨跌幅后五： *ST太安（-21.74%）、特一药业（-15.34%）、金域医学（-14.21%）、智飞生物（-13.98%）、哈三联（-10.76%）。 风险提示 医药负向政策超预期： 仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等政策可能对相关品种或企业经营造成影响，若后续降价政策超预期，企业可能面临阶段性压力。 行业增速不及预期： 部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策扰动，可能导致行业增速不及预期。 行业竞争加剧风险： 同类型产品或新一代产品不断上市，可能加剧医药行业竞争，导致产品市场份额不及预期或下滑，影响相关企业营收和利润。 总结 本报告对2024年4月22日至4月26日期间的医药生物行业进行了深入分析，并展望了未来的投资机会。报告指出，医药板块正处于交易氛围改善的初期，主要驱动力包括疫情和反腐基数扰动的解决、反腐预期钝化、创新政策加持、筹码结构优化以及全球资产再配置。2024年Q1公募基金持仓数据显示，非医药主动型基金重回低配，但整体配置策略趋于防御性，偏好低估值、中等市值及高景气度标的。 在细分领域方面，创新药、仿制药、中药、疫苗和血制品等广义药品领域，以及医疗器械（包括医疗设备、医疗耗材、体外诊断）和配套领域（CXO、原料药、生命科学产业链上游、药店、医药商业、医疗服务）均呈现出不同的发展态势和投资逻辑。创新药和医药科技股因政策支持和市场需求被重点看好。医疗器械板块在当周表现强劲，但年初至今仍承压，未来关注国产替代和国际化。CXO和原料药板块在经历调整后，有望受益于创新政策和GLP-1等新热点。药店、医药商业和医疗服务板块则在估值低位和经营改善的背景下，具备长期投资价值。 市场行情回顾显示，当周申万医药指数跑赢沪深300和创业板指数，但在年初至今的表现中仍有较大差距。行业估值溢价率处于相对低位，成交额占比略低于历史均值。报告最后强调了医药负向政策超预期、行业增速不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险，提醒投资者审慎决策。