丸美股份(603983) 　　公司发布23年年报。23年实现营收22.26亿元/yoy+28.52%，归母净利润2.59亿元/yoy+48.93%，扣非归母净利润1.88亿元/yoy+38.16%；23Q4实现营收6.89亿元/yoy+17.20%，归母净利润0.86亿元/yoy+57.99%，扣非归母净利润0.31亿元/yoy-34.13%；23年及23Q4归母净利润均低于此前公布的业绩预告下限。 　　23Q4公允价值变动收益+投资收益+其他收益为1.06亿元，若剔除该部分，则23Q4经营性利润为负。我们认为23Q4业绩承压或源于双11大促期间营销投放费用大幅增加，23Q4公司销售费用率58.49%/yoy+5.52pct。 　　分品牌看：①23年丸美实现营收15.6亿元/yoy+11.63%，公司围绕小红笔眼霜、小金针次抛、双胶原眼霜、蝴蝶眼膜等大单品开展了系列营销活动，其中小红笔眼霜、小金针次抛精华全年GMV销售额均超过2亿元；②23年PL恋火实现营收6.43亿元/yoy+125.14%，PL恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼等品类，全年看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品GMV销售额均超过1亿元，品牌向上势能强劲。 　　分渠道看：①23年线上渠道实现营收18.71亿元/yoy+50.40%，毛利率72.92%/yoy+2.50pct，收入增长来源于抖音（同比+106.29%）、天猫（同比+35.62%）渠道表现较好，以及快手自播及恋火品牌快速发展；②线下渠道实现营业3.54亿元/yoy-27.17%，毛利率58.95%/yoy-4.44pct，表现未及预期，收入下滑主要源于大环境冲击下，百货渠道受客流减少影响明显。 　　分产品看：①23年眼部类产品实现营收4.29亿元/yoy-1.48%，毛利率72.28%/yoy+3.55pct；②23年护肤类产品实现营收9.25亿元/yoy+16.46%，毛利率69.94%/yoy+1.81pct；③23年洁肤类产品实现营收2.21亿元/yoy+7.06%，毛利率66.13%/yoy+0.31pct；④23年美容及其他类产品实现营收6.50亿元/yoy+121.38%，毛利率72.30%/yoy+1.57pct。其中美容及其他类产品收入高速增长主要系PL恋火品牌增速超100%所致。 　　23年公司综合毛利率70.70%/yoy+2.25pct，毛利率增长主要源于产品结构优化，高单价护肤类大单品（如：重组双胶原系列）、美容类新品销售收入占比提升；期间费用率60.90%/yoy+3.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为53.86%/4.89%/2.80%/-0.65%，同比分别+5.0/-1.54/-0.26/0.08pct，期间费用率提升主要系公司大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨所致；但23年公允价值变动收益+投资收益+其他收益合计1.34亿元，进而带动归母净利率提升至11.66%/yoy+1.60pct。 　　公司发布24年一季报。24Q1实现营收6.61亿元/yoy+38.73%，归母净利润1.11亿元/yoy+40.62%，扣非归母净利润1.04亿元/yoy+40.80%。分品类看，眼部类产品收入1.13亿元/yoy+19%，护肤类产品收入2.81亿元/yoy+40%，洁肤类产品收入0.67亿元/yoy+64%，美容类产品收入1.91亿元/yoy+45%，收入增长主要源于产品平均售价提升。 　　24Q1公司综合毛利率74.61%/yoy+5.93pct，主要系产品售价提升以及售价较高的重组胶原产品收入占比上升所致；期间费用率55.36%/yoy+6.51pct，其中销售费用率50.29%/yoy+7.77pct；整体来看，24Q1归母净利率16.73%/yoy+0.23pct。 　　公司坚定转型线上。23年积极参与天猫小黑盒、抖音“了不起的中国成分3”等平台活动，打造“眼光高错了吗”、“女孩别怕太显眼”等女性情感态度片的发布与话题传播，并在抖音平台推出了“许你光芒万丈”等系列短剧。我们预计24年公司将持续发力线上渠道转型，但加码营销推广导致公司销售费用率持续高企，后续建议持续观察转型过程中的销售费用投放效率以及利润率变化趋势。 　　盈利预测：根据Wind一致预期，2024-2026年公司归母净利润分别为3.82/4.75/6.00亿元，4月26日收盘价对应PE分别为30/24/19X。 　　风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

　　三诺生物(300298) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入40.59亿元（+2.69%），归母净利润2.84亿元（-36.31%），扣非净利润2.93亿元（-16.81%），经营性现金流7.35亿元（+54.97%）。2023Q4实现营业收入10.23亿元（-7.06%），归母净利润-3,363万元（-155.14%），扣非净利润-4,658万元（-184.7%）。2024Q1实现营业收入10.14亿元（+14.92%，经调整），归母净利润0.81亿元（+35.51%，经调整），扣非净利润0.78亿元（+21.48%，经调整），经营性现金流-0.32亿元（-168.63%，经调整）。 　　心诺健康并表影响2023年利润，2024Q1利润端实现较好增长。2023年公司营收微增，净利润同比明显下降，一方面是公司对于核心产品CGM的研发和市场投入加大，另一方面，美国子公司Trividia受到美国扩大CGM医保覆盖范围对BGM业务的冲击，产生一定经营亏损和商誉减值。2023年控股子公司心诺健康实现营收10.66亿元，增加公司账面商誉7.12亿元，对公司净利润造成1.80亿元的负面影响。分产品来看，公司2023年各业务板块实现收入：血糖监测系统28.73亿元（+6.21%），毛利率59.72%（-1.06pct）；糖尿病营养、护理等辅助产品2.79亿元（+0.37%）；血脂检测系统2.57亿元（+20.14%），糖化血红蛋白检测系统1.96亿元（+15.32%），iPOCT监测系统1.70亿元（+6.35%），经营品1.17亿元（-53.98%），血压计1.11亿元（+4.94%）。2024Q1公司净利润同比实现35.51%的较好增长，预计主要受到BGM等传统业务逐步恢复、海外子公司经营改善等带动，2024Q1公司销售费用率及管理费用率分别为24.66%（+0.25pct）/6.49%（-1.25pct）。 　　CGM产品国内外或将快速放量，第二曲线兑现确定性趋强。公司CGM产品于2023年4月在国内上市，2023年或已实现过亿元销售额，考虑到公司产品渠道布局愈发完善、终端认可度提升、产能储备逐步丰厚，预计2024年国内CGM销售额有望进一步攀升至3-5亿元。基于公司CGM产品在国内已形成较高认可度，且较海外品牌具显著性价比优势，预计未来在海外注册获批后可借助海外子公司渠道实现快速放量，驱动公司核心业务保持高速成长。 　　海外子公司经营持续改善，协同发展促成全球头部血糖仪企业。在“OneSinocare同一个三诺”战略下，公司东南亚、南亚、美国等子公司协同互补，实现产品在海外100多个国家的销售，在全球85个国家/地区完成产品注册，业务遍布135个国家/地区。目前公司已实现东南亚、南亚六个子公司资源整合，美国子公司PTS和Trividia积极探索欧美市场，并通过招投标等方式拓展其在墨西哥、非洲等地业务。基于公司与各海外子公司的显著全球协同发展成果，目前公司已成为全球第四大血糖仪企业，不仅占据我国50%以上血糖仪零售市场，且在全球拥有超2,500万用户。随着公司海外主要子公司经营状况逐步改善，未来有望陆续为公司贡献更多业绩增量。 　　投资建议：公司是国内血糖检测龙头，基于全球化布局持续完善、CGM产品上市放量在即，未来成长空间有望快速打开。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.44/5.61/7.03亿元，同比增长55.98%/26.41%/25.40%，EPS分别为0.79/0.99/1.25元，当前股价对应2024-2026年PE为29/23/19倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外子公司整合进展不及预期的风险、CGM产品放量不及预期的风险、核心产品海外注册获批进展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、关键技术迭代超预期的风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入22.26亿元，同增28.52%；实现归母净利润2.59亿元，同增48.93%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同增38.16%，EPS为0.65元，拟向全体股东每10股派现5.20元。24Q1实现收入6.61亿元，同增38.73%；实现归母净利润1.11亿元，同增40.62%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同增40.80%。 　　事件点评 　　恋火快速增长，丸美大单品稳步发力。分品牌看：1）2023年丸美品牌收入15.6亿元，同增11.63%，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华GMV销售额均超2亿元，大单品表现突出，期待后续发力。22023年恋火实现收入6.43亿元，同增125.14%，实现高增长，其中看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超过1亿GMV销售额；PL看不见粉底液销量超150万支，PL蹭不掉粉底液销量超120万支，高品质极简底妆心智稳步构建。 　　抖音高速增长，天猫逆势增长，线下承压。分渠道看：1）2023年公司线上渠道收入18.71亿元，同增50.40%，占比提高至84.1%；其中全年天猫旗舰店实现35.62%营收增长，抖音实现超106.29%营收增长，同时公司日趋重视小红书种草，以内容为本，稳健渗透。2）2023年线下渠道收入3.54亿元，同降27.17%，大环境冲击下仍有压力，其中百货渠道受客流减少下滑。 　　毛利率持续提升，广告宣传费用率提升影响销售费用率。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为70.69%/53.86%/4.89%/2.80%，较22年变动率分别为+2.30/+4.99/-1.53/-0.26pct，公司毛利率提升，主要得益于线上渠道占比提升以及聚焦大单品策略，广告宣传费率提高5.10pct至42.99%带动销售费用率提升，管理费用率优化；此外，公司23年公允价值变动收益占比收入3.19%，同比提升2.88pct，综合，公司2023年归母净利润率提升1.6pct至11.66%。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为74.61%/50.29%/3.15%/2.46%，较23年同期分别变动+5.93/+7.78/-1.21/-0.34pct，毛利率持续优化，管理费用率下降综合，公司24Q1归母净利率提升0.23pct至16.73%。 　　盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为3.9亿元/4.9亿元/6.0亿元，对应PE为30倍/23倍/19倍，维持买入评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期；品牌增长不及预期；净利率提升不及预期等。

　　漱玉平民(301017) 　　营收稳健增长，利润短期承压，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收91.91亿元（同比+17.49%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.33亿元（-42.01%）；扣非归母净利润1.27亿元（-42.34%）。2024Q1实现营收24.39亿元（+17.69%）；归母净利润0.11亿元（-83.72%）；扣非归母净利润0.10亿元（-84.25%）从盈利能力来看，2023年毛利率为28.33%（-0.26pct），净利率为1.52%（-1.46pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为21.34%（+0.82pct）；管理费用率为3.23%（+0.58pct）；财务费用率为1.28%（+0.31pct）。我们看好公司省内下沉布局及省外扩张，考虑到新建物流中心的运营成本以及营销推广等费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.76/2.19/2.86亿元（原预计2024-2025年为2.49/3.47亿元），EPS为0.43/0.54/0.71元，当前股价对应PE为28.9/23.3/17.8倍，维持“买入”评级。 　　门店数量稳健扩张，山东省仍为主要布局区域 　　公司2023全年共新增门店1,881家，其中新建直营店342家，并购店445家。截至2024Q1，公司共有7,934家门店，其中直营店4,341家，加盟店3,593家。具体来看，山东省仍为直营门店主要布局区域，山东省内直营门店3,643家，占总直营门店数量的83.92%；省外共698家，占总直营门店数量的16.08%。 　　新零售业务实现突破，自有品牌影响力渐提升 　　B2C、O2O和私域运营三驾马车共同带动公司新零售业务快速增长，2023年实现销售额12.9亿元（+39.6%），持续完善的数智化系统矩阵和成熟的全域平台精细化运营体系、组织体系及内控流程将有望助力新零售业务实现突破性发展。此外，2023年公司自有品牌商品销售同比增长31%，销售收入占零售业务总额比重超13%，体现拓展供应商渠道、优化商品结构体系的积极成果；且自有品牌“鹊华中药”基于消费者及市场洞察开发轻养生系列商品，全年销售额突破2亿元（+41%），反映公司自有品牌的产品力和影响力均在逐渐提升。 　　风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。

中心思想 业绩承压后企稳回升，创新驱动未来增长 乐普医疗在2023年面临多重挑战，包括应急业务高基数、行业合规趋严及资产减值计提，导致营收和利润同比显著下滑。然而，公司在2024年第一季度展现出明显的环比改善和经营恢复趋势。报告核心观点认为，尽管短期业绩承压，但公司凭借在心血管领域的平台优势和持续的创新研发投入，特别是在冠脉、结构性心脏病及GLP-1药物等创新产品管线上的突破，有望在未来实现强劲增长。 财务预测积极，维持“买入”评级 基于对公司创新产品放量和内生增长的信心，分析师对乐普医疗的未来业绩持乐观态度。预计2024-2026年营收和归母净利润将实现双位数增长，毛利率和净利率也将持续改善。鉴于公司作为心血管领域平台型企业的战略地位和创新管线的成长性，报告维持“买入”评级，并认为其估值在未来几年将更具吸引力。 主要内容 2023年业绩回顾与挑战分析 2023年，乐普医疗实现营业收入79.80亿元，同比下降24.78%；归母净利润12.58亿元，同比下降42.91%；扣非净利润11.23亿元，同比下降47.58%。经营性现金流为9.90亿元，同比大幅下降64.51%。业绩下滑的主要原因包括： 高基数效应与合规趋严： 2022年应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致基数较高，叠加行业合规性要求趋严。 费用率上升： 期间费用率为41.60%，同比增加6.41个百分点。 资产减值计提： 公司计提各项资产减值准备共1.95亿元，其中商誉减值0.33亿元，应急产品存货减值1.15亿元。 分业务板块来看： 医疗器械： 营收36.74亿元，同比下降37.50%，占总营收的46.04%。剔除体外诊断业务后，营收同比增长6.70%，其中冠脉植介入增长2.9%，结构性心脏病增长29.08%，外科麻醉增长9.37%，体外诊断下降77.79%。 药品： 营收30.44亿元，同比下降11.47%。制剂业务26.33亿元（yoy-11.90%），原料药4.11亿元（yoy-8.60%）。公司积极深耕OTC市场并推动渠道下沉，多款仿制药于2024年1月中标广东联盟集采。 医疗服务及健康管理： 营收12.62亿元，同比下降2.37%。剔除应急相关收入后，同比增长6.53%，其中合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长33%。 2024年第一季度经营改善与创新驱动 2024年第一季度，公司经营状况呈现明显改善： 业绩环比回升： 实现营业收入19.22亿元，同比下降21.14%，但环比增长11.70%（2023Q4营收为17.21亿元）。归母净利润4.82亿元，同比下降19.27%，扣非净利润4.56亿元，在政策扰动下环比呈现稳健恢复趋势（2023Q4归母净利润为-0.95亿元，扣非净利润为-1.63亿元）。 现金流显著改善： 经营性现金流1.42亿元，同比大幅增长205.45%。 持续创新研发： 2023年研发费用8.79亿元，研发费用率11.02%（+2.00pct）；2024Q1研发费用1.97亿元，研发费用率10.27%（+0.85pct）。公司注重创新产品组合的开发，以支撑未来增长。 冠脉领域： “药可切”产品组合有效对冲了冠脉支架集采带来的收入下降，新推出的“声波球囊”有望成为新的大单品。 结构性心脏病领域： MemoSorb®生物可降解卵圆孔未闭封堵器已获批，射频房间隔穿刺系统和TAVR产品预计2024年上半年获批上市。 药物领域： 控股子公司上海民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，是国内首家进入临床二期的同类型产品，预计2024年内完成Ⅱ期临床，2025Q1进入Ⅲ期临床。 投资建议与风险提示 分析师维持对乐普医疗的“买入”评级，并上调了2024-2026年的业绩预测： 营收预测： 预计2024-2026年公司收入分别为90.51亿元、102.32亿元和115.89亿元，同比增速分别为13.4%、13.0%和13.3%。 归母净利润预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为20.58亿元、23.68亿元和27.54亿元，同比增速分别为63.6%、15.0%和16.3%。 估值： 对应2024-2026年的P/E分别为13x、11x和10x。 盈利能力改善： 预计毛利率将从2023年的64.2%提升至2026年的66.9%，净利率从15.8%提升至23.8%，ROE从7.9%提升至12.4%。 投资建议的理由在于公司作为心血管领域的平台型企业，可吸收支架等创新产品进入放量阶段，且创新器械在研管线成长性强。 风险提示： CGM（持续葡萄糖监测）销售不及预期风险。 海外子公司经营出现不可预期亏损风险。 市场竞争加剧风险。 总结 乐普医疗在2023年经历了业绩下滑的挑战，主要受应急业务高基数、行业合规趋严及资产减值计提等多重因素影响。然而，公司在2024年第一季度展现出显著的经营改善和环比增长，特别是经营性现金流大幅提升。展望未来，乐普医疗凭借其在心血管领域的平台优势和持续的创新研发投入，在冠脉、结构性心脏病以及GLP-1药物等创新产品管线上取得了重要进展，这些创新产品有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。分析师对公司未来三年的营收和利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级，认为其估值将随着业绩的恢复和创新产品的放量而更具吸引力。同时，报告也提示了CGM销售、海外子公司经营及市场竞争加剧等潜在风险。

　　九州通(600998) 　　经营质量持续提升，全力推进高质量发展 　　公司发布2023年年报：2023年公司实现营收1501.40亿元（+6.92%），归母净利润21.74亿元（+4.27%），扣非净利润19.60亿元（+13.06%）。2023年公司扣非净利润实现快速增长。 　　同时公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入404.72亿元（-3.85%），归母净利润5.38亿元（-4.19%），扣非归母净利润5.22亿元（-9.01%）。公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润小幅下降，主要原因是2023Q1受流感等季节性疾病因素影响，相关品种销量大增，营业收入、净利润等基数较高；而2024Q1受季节性疾病因素影响较小。 　　分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入420.93（+19.75%）、372.65（+13.50%）、350.07（+0.13%）、357.76（-4.54%亿元，分别实现归母净利润5.61（+24.06%）、7.82（-4.27%）、4.81（+2.34%）、3.50（+1.19%）亿元，分别实现扣非归母净利润5.73（+20.10%）、7.22（+14.80%）、4.32（+5.70%）、2.32（+6.41%）亿元。 　　从盈利能力来看，2023年公司销售毛利率为8.07%（+0.27pct）销售净利率为1.53%（-0.10pct）。2024年一季度公司销售毛利率为7.20%（-0.37pct），销售净利率为1.34%（-0.08pct）。 　　从费用率来看，2023年公司销售费用率为2.94%（+0.00pct），管理费用率为1.88%（+0.06pct），研发费用率为0.13%（+0.00pct）财务费用率为0.79%（-0.02pct）。2024年一季度销售费用率2.55%（-0.28pct），管理费用率为1.61%（+0.03pct），研发费用率为0.11%（+0.02pct），财务费用率为0.70%（-0.02pct）。 　　经营质量持续提升，全力推进高质量发展。2023年公司经营活动现金流再创新高，全年净额达47.48亿元（+19.10%）。在行业的支付环境没有明显改善的情况下，公司的应收账款周转天数为63天，比上年缩短6天；公司资金周转天数为80天，比上年同期加快7天。 　　新三年战略实施业绩亮眼，2024年持续深化 　　公司坚定不移地继续贯彻落实“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化”战略。 　　在新产品方面，公司总代品牌推广业务（CSO）销售收入合计达195.84亿元，毛利额27.89亿元，同比大幅增长52.45%，持续打造公司利润增长“第二曲线”。公司将力争2024年总体销售收入比上年同期增长不低于15%。 　　在新零售方面，公司旗下的零售品牌“好药师”在全国范围内开展加盟取得突破性进展，截至2024年一季度末，直营及加盟药店已达21,192家，成为中国零售药店加盟门店数最多的零售品牌，力争在2024年，实现直营和加盟门店总数突破25,000家。 　　在新医疗方面，公司旗下九州通健康科技集团的互联网医疗事业部已开展实体互联网医院的代运营服务。公司将持续搭建诊所运营体系，打造“九信诊所”品牌，力争在2024年实现“九信诊所”加联盟200家。 　　在数字化营销方面，公司搭建了全国统一的药九九B2B交易平台、“三网合一”的物流供应链体系，以及行业特有的“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务模式。 　　在不动产证券化（REITs）方面，公司选取了集团总部位于武汉市东西湖区的医药物流仓储资产及配套设施，该资产建筑面积约为17.2万平方米，评估值约为12亿元，账面价值约为3亿元，该项目已通过湖北省发改委推荐上报到国家发改委，现国家发改委正在审核中。与此同时，公司拟构建“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台，拟选取位于上海、杭州和重庆等地的医药物流仓储资产及配套设施开展首期“Pre-REITs”发行的前期准备工作。2024年公司将全力推进“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台的搭建，以盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式，力争在前三季度实现公募REITs发行上市及首期Pre-REITs发行成功。 　　盈利预测及投资建议 　　公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，对应EPS分别为0.67、0.77、0.89元/股，当前股价对应PE分别为12.26/10.64/9.19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　数字化转型落地不及预期风险；REITs基金运营不及预期风险。

中心思想 业绩稳健增长与效率提升 毕得医药在2023年实现了显著的收入增长，特别是分子砌块和科研试剂业务表现强劲，海外市场贡献突出且毛利率较高。尽管2024年一季度收入出现环比下降，但扣非归母净利润环比改善，显示公司经营策略正逐步转向稳健。在管理层变更后，公司经营效率显著提升，具体体现在库存管理优化、现金流状况改善以及费用控制成效显著，为未来的盈利增长奠定了基础。 市场拓展与长期发展潜力 公司持续扩充现货产品种类，以满足药物研发客户日益多样化的需求，并积极拓展市场布局，从美国市场延伸至欧洲、印度等全球新药研发核心区域，同时在国内主要城市设立区域中心，以提升服务效率和产品送达速度。基于经营效率的持续优化和市场覆盖的不断扩大，公司展现出良好的长期发展潜力，分析师维持“买入”评级，对其未来业绩增长持乐观预期。 主要内容 业务发展与市场布局 产品种类持续扩充： 截至2023年底，毕得医药的现货产品种类已达11.2万种，相较于2022年底的9.5万种和2023年中的10.3万种持续增长。这表明公司在产品广度上持续投入，以应对日益多样化的药物研发需求，从而增强了客户粘性与市场竞争力。 全球与国内市场深度布局： 公司以美国市场为起点，已成功将业务拓展至欧洲、印度等新药研发核心区域，并建立了相应的区域中心。在国内，公司在上海、深圳、天津、成都、武汉等主要城市设立了区域中心。这种全球与区域相结合的布局策略，有助于公司提升市场响应速度，优化供应链效率，并更好地服务于全球和本土的药物研发客户。 2023年业绩回顾： 公司全年实现营业总收入10.92亿元，同比增长31%。其中，分子砌块收入达到9.45亿元，同比增长29%；科研试剂收入约1.46亿元，同比增长47%。海外收入表现尤为突出，约为5.57亿元，同比增长37%，高于整体收入增速，成为主要营收增长贡献点。值得注意的是，海外业务毛利率高达48.33%，显著高于国内业务近17个百分点，这不仅表明海外市场拓展顺利，也预示着产品在国际市场的渗透率有望进一步提升。 2024年一季度表现： 24Q1实现收入2.63亿元，同比增长4%，但环比下降8%。扣非归母净利润为0.25亿元，同比下降35%，但净利润环比有所改善。尽管一季度收入环比有所波动，但净利润的环比改善表明公司在成本控制和运营效率提升方面已取得初步成效，为后续业绩增长奠定基础。 经营效率优化与财务表现 管理层变更后的稳健发展： 报告指出，在经历了管理层变更后，公司经营方向明显趋于稳健。这一转变对于公司的长期可持续发展至关重要，有助于构建更稳定的运营基础和风险控制体系。 库存管理优化： 在现货产品种类显著提升的前提下，公司季度间存货基本维持在7亿元左右，并未出现显著增长。这反映了公司在供应链管理上的精细化，有效降低了库存风险，提高了资金周转效率，避免了因库存积压而产生的额外成本。 现金流与应收应付改善： 公司的货币资金保持稳定，应付账款显著下降，而应收账款则缓慢提升。更重要的是，2023年第四季度及2024年第一季度经营现金流净额大幅转正。经营现金流的转正是一个积极信号，表明公司内生造血能力增强，营运资金管理能力显著提升，财务健康状况持续改善。 费用控制成效显著： 24Q1的管理费用和销售费用均显著环比下降，控费趋势明显。严格的费用控制是提升盈利能力的关键举措，尤其在市场竞争加剧的环境下，能够有效保障利润空间，预计将有助于后续经营利润的提升。 盈利预测、投资评级与风险提示 盈利预测： 分析师预计毕得医药在2024年至2026年的营业总收入将分别达到13.19亿元、15.67亿元和18.23亿元，同比增长率分别为20.8%、18.8%和16.4%。归属母公司净利润预计分别为1.32亿元、1.65亿元和1.98亿元，同比增长率分别为39.3%、38.3%和37.3%。对应2024-2026年的摊薄每股收益（EPS）分别为1.45元、1.82元和2.18元。 投资评级： 基于公司库存与现货周转效率的提升、经营效率的持续优化以及良好的市场拓展前景，分析师看好公司长期发展，并维持“买入”的投资评级。 风险因素： 报告提示了多项潜在风险，包括新品研发进度不及预期可能影响未来增长点；客户拓展不及预期和新增订单量不及预期可能导致业绩增长放缓；以及市场竞争加剧可能对公司盈利能力造成压力。 总结 毕得医药在2023年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在分子砌块和科研试剂业务领域，以及海外市场拓展方面取得了显著成效，高毛利率的海外业务成为重要的增长引擎。尽管2024年一季度收入面临环比波动，但公司在管理层变更后，通过优化库存管理、改善现金流状况和严格控制费用，经营效率显著提升，显示出向稳健发展的积极趋势。公司持续扩充产品种类并深化全球与国内市场布局，进一步巩固了其在药物研发服务领域的竞争力。分析师对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计收入和净利润将持续增长，并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注新品研发进度、客户拓展情况以及市场竞争加剧等潜在风险，以全面评估投资价值。

中心思想 业绩强劲增长与战略扩张 华恒生物在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升。公司通过稳健的核心业务发展和积极的新建项目投产，持续巩固其在合成生物领域的领军地位。 生物基新材料布局与国产替代 公司战略性地将产品线从氨基酸和维生素扩展至生物基新材料单体，特别是生物法1,3-丙二醇的成功量产，有效打破了国外技术垄断，为国内相关产业链的独立自主提供了有力支撑，预示着广阔的未来增长空间。 主要内容 业绩概览与分红情况 2023年年度业绩表现：华恒生物2023年实现营业收入19.38亿元，同比增长36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长40.43%。公司拟以1.57亿股为基数，每10股派发现金红利9元（含税），共计1.41亿元，占2023年归母净利润的31.47%；同时每10股转增4.5股，合计转增7066.96万股。 2024年第一季度业绩表现：2024年第一季度，公司实现营业收入5.01亿元，同比增长25.12%；实现归母净利润8659.41万元，同比增长6.62%。 核心业务表现与市场分析 产品结构与应用领域：公司主要产品包括氨基酸系列（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）、维生素系列（D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）、生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）及其他产品（苹果酸、熊果苷），广泛应用于中间体、动物营养、日化护理、功能食品与营养、植物营养等领域。 氨基酸与维生素业务增长：2023年，氨基酸业务实现收入14.65亿元，同比增长25.62%，毛利率为43.32%，较2022年提升0.95个百分点。维生素业务实现收入2.18亿元，同比增长574.96%，毛利率为55.10%，较2022年提升18.52个百分点。 市场价格波动与未来展望：据百川盈孚数据，缬氨酸产品（饲料添加剂）2023年均价为21.46万元/吨，2024年4月下降至15.7万元/吨。尽管短期价格有所波动，但伴随饲料添加剂价格趋稳以及公司各项目投产放量，未来发展值得期待。 新建项目进展与战略意义 产能扩张计划：2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸、年产5万吨生物基1,3-丙二醇与秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸项目。根据年报，上述项目均有望在2024年实现连续量产。 产品矩阵丰富与增长空间：随着新项目的投产，公司产品将从氨基酸、维生素等传统领域扩充到生物基新材料单体，进一步打开增长空间。 1,3-丙二醇的国产替代：生物法1,3-丙二醇（PDO）作为PTT等高性能聚酯纤维的重要原料，其生产技术曾长期被美国杜邦垄断。华恒生物在生物法1,3-丙二醇研发和量产方面的成功，有效解决了原材料长期依赖进口的问题，为国内PDO-PTT产业链的独立自主提供了强有力支撑，增强了国内纺织化纤产业的整体竞争力。 投资建议与风险提示 盈利预测：基于产品价格情况及公司产能规划，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08亿元、8.58亿元和10.63亿元，对应EPS分别为3.86元、5.44元和6.74元。 估值与评级：对应当前股价，PE分别为27.7倍、19.7倍和15.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：主要风险包括产品价格下跌、在建项目不及预期、原材料价格波动以及行业竞争加剧等。 总结 华恒生物在2023年及2024年第一季度取得了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现强劲。公司通过氨基酸和维生素业务的稳健发展，以及生物基新材料单体（特别是生物法1,3-丙二醇）的成功投产和产能扩张，有效拓宽了产品线并实现了关键技术的国产替代，为公司未来发展奠定了坚实基础。尽管面临产品价格波动和项目建设等风险，但基于其在合成生物领域的领军地位和持续的创新投入，公司展现出良好的增长潜力和投资价值。

中心思想 24Q1业绩短期承压，长期增长潜力显著 开立医疗2024年第一季度业绩受2023年同期高基数影响，营收实现微增1.33%，归母净利润同比下降27.65%，扣非净利润同比下降26.55%，短期盈利能力面临压力。然而，公司毛利率同比提升0.80个百分点至69.40%，显示核心业务盈利能力保持稳定。展望未来，公司有望受益于国家大规模设备更新政策，并通过多产品线战略布局，实现从诊断到治疗、从内科到外科、从设备到耗材的全面扩张，为中长期业绩增长奠定坚实基础。 政策利好与多产品线战略驱动未来发展 国务院发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》为医疗器械行业带来重大发展机遇，开立医疗积极响应并推出“开启立新”设备换新方案，涵盖超声、内镜、微创外科和心血管介入等全系列创新设备，有望充分把握政策红利。同时，公司持续推进产品线多元化发展，逐步形成“内科+外科”、“诊断+治疗”、“设备+耗材”的业务格局，有效拓宽市场空间和提升综合竞争力，预计未来三年归母净利润将保持27%以上的复合增长率。 主要内容 2024年第一季度财务表现分析 开立医疗于2024年4月28日发布2024年一季报，报告显示公司实现营业收入4.79亿元，同比增长1.33%。归属于上市公司股东的净利润为1.00亿元，同比下降27.65%；扣除非经常性损益的净利润为0.92亿元，同比下降26.55%。分析认为，2024年第一季度业绩增速承压主要受到2023年第一季度高基数的影响。2023年第一季度，在疫情放开后，医院设备装机需求加快释放，导致当期业绩基数较高，尤其是利润增速高于营收增速，对2024年第一季度的同比表现造成了显著影响。尽管营收实现微幅增长，但净利润的下滑表明公司在短期内面临一定的盈利挑战。 费用结构变化与盈利能力影响 从盈利能力和费用结构来看，2024年第一季度公司毛利率为69.40%，同比提高了0.80个百分点，显示公司产品结构优化和成本控制能力较强，核心业务盈利能力有所提升。然而，同期各项费用率均有所提高，对净利润造成了压力。具体来看，销售费用率为25.64%，同比增加3.30个百分点；管理费用率为7.21%，同比增加1.89个百分点；研发费用率为21.20%，同比增加4.29个百分点。由于销售、管理和研发费用率的整体上升，导致公司归母净利率下降至20.90%，同比减少了8.37个百分点。这表明公司在市场拓展、内部管理和新产品研发方面的投入增加，短期内对净利润产生了负面影响，但这些投入也可能为公司未来的长期发展奠定基础。 政策机遇与公司战略布局 2024年3月13日，国务院正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出要加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。这一政策为医疗器械行业带来了重要的发展机遇。开立医疗积极响应国家政策，推出了“开启立新”设备换新方案，该方案涵盖了超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备。公司有望充分受益于此项政策，通过提供先进的医疗设备更新改造方案，进一步扩大市场份额。 在业务发展方面，公司各项业务发展总体符合经营计划，并持续推进产品线的多元化和升级。目前，开立医疗的产品线已逐渐实现从内科到“内科+外科”、从诊断到“诊断+治疗”、从设备到“设备+耗材”的扩张，初步形成了多产品线发展的格局。这种战略布局有助于公司拓宽业务范围，提升综合竞争力，并有效抵御单一产品线可能面临的市场风险。 投资建议与未来业绩预测 基于2024年第一季度的业绩表现以及对公司未来发展潜力的评估，华创证券对开立医疗2024年至2026年的归母净利润进行了预测。预计公司2024年、2025年和2026年的归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元和9.6亿元，同比增速分别为29.8%、27.4%和27.1%。相应的每股盈利（EPS）预计分别为1.37元、1.74元和2.22元。按照2024年4月26日的收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为30倍、24倍和19倍。 根据DCF（现金流折现）模型测算，华创证券给予开立医疗2024年目标价约为52元，并维持“推荐”评级。 同时，报告也提示了潜在风险：一是公司产品线增速可能不达预期；二是新产品上市进度可能不达预期，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 开立医疗2024年第一季度业绩受高基数影响，营收微增1.33%，归母净利润同比下降27.65%，短期盈利能力承压。尽管毛利率有所提升，但销售、管理和研发费用率的增加导致净利率下滑。然而，公司积极响应国家大规模设备更新政策，推出“开启立新”设备换新方案，并持续推进多产品线战略，实现从诊断到治疗、从内科到外科、从设备到耗材的全面布局，为中长期增长注入动力。华创证券维持“推荐”评级，并基于DCF模型给予2024年目标价52元，预计未来三年归母净利润将保持27%以上的复合增长，但需关注产品线增速及新产品上市进度风险。

　　本周新药行情回顾： 　　2024年4月22日-2024年4月26日，新药板块涨幅前5企业：北海康成（39.06%），康诺亚（27.14%），迪哲医药（25.40%），科伦博泰（23.17%），艾力斯（22.81%）。跌幅前3企业：永泰生物（-4.06%），迈博药业（-2.35%），药明巨诺（-1.16%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　根据最新披露的基金2024年第一季度报告，我们统计分析了全部所有基金截止2024年3月31日对于创新药板块的最新重仓持仓情况（注：在此仅统计了A股、港股Biotech创新药公司的基金重仓持仓，对于以恒瑞医药为首的传统转型创新药企业未纳入统计）。 　　1）从重仓持仓市值来看：2024年Q1所有全部基金对Biotech创新药的重仓市值达220亿元，相对2023年Q4的218亿元有微小增长（从2023年基金年报披露来看，2023年Q4的所有全部基金对Biotech创新药的全部持仓市值为609亿元）。 　　2）从重仓持仓占比来看：2024年Q1所有全部基金对Biotech创新药的重仓持仓占对医药行业重仓持仓的比重为7.22%，环比增长1.44pp;所有全部基金对Biotech创新药的重仓持仓占对全市场重仓持仓的比重为0.81%，环比增长0.01pp。考虑到所有全部基金对医药行业的重仓持仓占对全市场重仓持仓的比重环比下降2.58pp，我们认为机构对于创新药板块的关注度仍在提升中，我们认为这一提升主要由24Q1创新药政策、24Q2创新药学术会议等催化驱动。 　　3）从重仓持仓占总体流通市值比重来看：2024年Q1所有全部基金对Biotech创新药的重仓持仓占Biotech创新药总体流通市值的比重为3.72%，环比增长0.55P；从该比重来看，机构对于Biotech创新药的持仓比重仍有较大提升空间。 　　4）从重仓持仓相关公司来看：2024年Q1所有全部基金对Biotech创新药的重仓持股主要包括32家公司，其中持仓市值前十的有百济神州（A股）、信达生物、迈威生物、康方生物、荣昌生物（A股）、百利天恒、泽璟制药、百济神州（H股）、康诺亚、迪哲医药。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内1个新药或新适应症获批，21个新药获批IND，15个新药IND获受理，8个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　【迈威生物】4月25日，迈威生物宣布将在2024美国临床肿瘤学会年会上，以口头报告形式公布靶向Nectin-4ADC创新药9MW2821用于多项晚期实体瘤的I/II期临床研究结果。 　　【科伦博泰】4月25日，科伦博泰宣布其Trop2ADC新药SKB264两项临床研究的数据将在2024年ASCO上做口头报告。 　　【康方生物】4月25日，康方生物披露，公司全球首创的PD-1/VEGF双抗新药依沃西（AK112/SMT112）联合化疗注册性三期临床研究成果将以口头报告的形式在ASCO上发布。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　【武田/和黄医药】4月27日，武田与和黄医药宣布，欧洲药品管理局人用药品委员会已建议批准Fruzaqla（呋喹替尼/fruquintinib）用于治疗经治的成人转移性结直肠癌患者。【ImmunityBio】4月23日，FDA批准ImmunityBio所开发的白细胞介素-15超级激动剂Anktiva与卡介苗联合使用，用于治疗非肌层浸润性膀胱癌成年患者，这些患者伴或不伴有乳头状肿瘤。【FDA】4月22日，美国FDA肿瘤药物咨询委员会以12：0的票数，一致投票支持使用微小残留病作为新的替代终点，用以支持多发性骨髓瘤药品的加速批准。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。