三诺生物（300298）：2023年报和2024年一季报点评：业绩符合预期，CGM拉开成长新曲线

中心思想 业绩超预期与新增长曲线 三诺生物在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润均实现两位数增长，超出市场预期。这主要得益于其核心血糖监测（BGM）业务的稳健发展以及连续血糖监测（CGM）产品作为新的增长引擎开始贡献销售收入。 全球化布局与盈利改善 公司通过国际化战略，积极推动CGM产品在欧盟和美国市场的上市进程，并整合海外子公司，使其经营状况出现拐点，有望实现盈利。这预示着公司在全球市场的竞争力和盈利能力将进一步提升。 主要内容 2023年报与2024年一季报核心数据 三诺生物2023年实现收入40.59亿元（同比增长2.69%），归母净利润2.84亿元（同比下降36.31%）。2024年第一季度，公司收入达10.14亿元（同比增长14.92%），归母净利润0.81亿元（同比增长35.51%），扣非归母净利润0.78亿元（同比增长21.48%），业绩表现符合市场预期。 传统业务稳健增长，BGM龙头地位稳固 2023年，公司血糖监测业务收入为28.73亿元（同比增长6.21%）。剔除心诺健康并表及CGM销售贡献后，BGM业务收入同比增速超过10%，显示出传统业务的稳健增长。糖尿病辅助产品、血脂检测、糖化血红蛋白检测和iPOCT检测等业务也实现了不同程度的增长。公司在BGM产销研各环节奠定了先发优势和龙头地位，预计2024年BGM业务收入将继续保持稳健增长。 CGM业务加速放量，开启第二增长曲线 公司CGM产品于2023年获批并正式上线销售，推测当年销售收入约8000万元。公司设定2024年CGM产品销售目标为3-5亿元，并预计2025年有望实现盈利，同时二代产品也将上市以补充产品梯队。自2008年布局基于三代传感器技术的CGM产品研发以来，2023年上半年新品获批上市，CGM已成为拉动公司业绩增长的第二曲线，行业有望迎来加速扩容。 国际化战略深化，海外业务盈利可期 三诺生物的CGM产品已于2023年获得CE认证，预计2024年将在欧盟主要国家导入销售。公司计划于2024年提交FDA上市申请，并有望在2025年获得批准。通过收购海外子公司PTS和Trividia，公司已建立全球销售网络和品牌资源，国际化出海前景可期。随着对海外子公司的整合进入尾声，其经营拐点初现，有望实现盈利。 盈利预测与评级调整 考虑到CGM临床和推广费用等投入，光大证券研究所下调了公司2024年和2025年归母净利润预测至4.45亿元和5.25亿元（较前次分别减少17.6%和21.6%），并新增2026年归母净利润预测为6.3亿元。鉴于公司作为国产血糖监测第一品牌及其业务出海潜力，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括CGM销售不及预期、海外临床进展低于预期以及海外子公司经营风险等。 总结 三诺生物2024年第一季度业绩表现强劲，超出市场预期，主要得益于传统血糖监测业务的稳健增长和连续血糖监测（CGM）产品作为新增长曲线的初步贡献。公司CGM产品已在国内外市场取得进展，并设定了积极的销售目标，有望在未来几年实现盈利。同时，通过深化国际化战略和整合海外子公司，公司在全球市场的布局日益完善，海外业务经营拐点初现。尽管面临CGM销售和海外临床进展等风险，但公司作为国产血糖监测龙头，其长期成长潜力依然被看好，维持“买入”评级。