中心思想 股指普跌与资金流向分化 上周（2024年6月17日至2024年6月21日），国内主要股票指数普遍下跌，市场整体呈现弱势。然而，在普跌背景下，资金流向出现明显分化，医药、白酒等特定板块获得资金持续抄底，显示出投资者对防御性或具有长期增长潜力的板块的偏好。 ETF市场表现与板块轮动 ETF市场表现喜忧参半，综合类ETF普遍下跌，但部分科技和半导体主题ETF逆势上涨，而地产、传媒等板块跌幅较深。资金流向数据显示，沪深300等宽基指数ETF以及医疗、酒、医药等行业主题ETF获得显著净流入，表明市场在寻求结构性机会，并对部分行业保持信心。 主要内容 1. 基金市场概况 1.1 股票市场 上周国内主要股票指数普遍下跌，其中沪深300指数下跌1.30%，中证500指数下跌2.12%，上证50指数下跌1.14%，创业板指数下跌1.98%，中证1000指数下跌2.42%。上证指数和深证指数分别下跌1.14%和2.03%。风格指数亦普遍下跌，成长风格指数转跌1.13%，其中大盘成长、中盘成长和小盘成长风格指数跌幅分别为0.93%、0.93%和1.46%。A股交易活跃度保持平稳，日成交量有所下降但仍处于相对高位，月度成交量近期稳步抬升。 1.2 债券市场和期货市场 上周上证转债下跌1.84%。纯债指数小幅上涨，上证国债、上证公司债、深证地债涨幅分别为0.17%、0.10%和0.14%。主要股指期货主力合约普跌，沪深300、上证50、中证500跌幅分别为1.13%、0.88%和2.07%。10年期、5年期、2年期国债期货价格涨跌互现，涨跌幅分别为-0.03%、-0.01%和0.02%。 1.3 商品市场 上周商品市场涨跌互现。南华贵金属指数、CRB金属现货、CRB家禽现货收涨，涨幅分别为3.11%、1.27%和1.16%。南华黑色指数、南华农产品指数、南华金属指数跌幅较大，分别为2.29%、1.81%和1.27%。国内重点商品期货主力合约中，SHFE白银、SHFE黄金和INE原油涨幅较大，分别为4.88%、2.36%和1.83%；DCE焦煤、CZCE玻璃和DCE焦炭转跌，跌幅分别为5.28%、4.19%和3.78%。 1.4 融资融券统计 截至6月21日，融资余额基本保持在1.47万亿元左右水平，融券余额进一步下降至326亿元左右水平。 2. ETF 市场行情统计 2.1 国内股票型ETF 交易活跃度排名 上周ETF交易活跃度排名显示，热点主要集中在中证1000和创业板等中小盘宽基指数，以及半导体、计算机、煤炭等顺周期和成长板块。其中，南方中证1000ETF周换手率达19.76%，国联安中证全指半导体ETF周换手率达28.2%。 3. 大小盘风格监测 3.1 综合股票ETF 截至上周，综合型ETF基金周交易额为526.59亿元，较前周增加173.86亿元。其中，中大盘风格综合ETF交易额为351.57亿元，增加132.14亿元；中小盘综合ETF交易额为177.13亿元，增加41.15亿元。场内份额方面，综合型ETF基金场内份额为2605.74亿份，较前周增加10.02亿份，其中中大盘风格综合ETF增加12.61亿份，中小盘综合ETF减少2.59亿份。 3.2 主题股票ETF 上周32只主题ETF的平均周涨跌幅为-1.67%，其中大盘风格ETF平均跌幅为-2.22%，中小盘风格ETF平均跌幅为-1.25%。主题ETF总成交额为327.73亿元，较前周增加48.02亿元，其中大盘风格ETF成交额增加21.07亿元，中小盘风格ETF成交额增加26.95亿元。场内份额方面，主题ETF总场内份额为3781.76亿份，较前周增加15.52亿份，其中中大盘风格主题ETF增加11.92亿份，中小盘风格主题ETF增加3.60亿份。 4. 板块资金流向跟踪 从收益来看，综合类ETF悉数下跌，双创50ETF和沪深300ETF跌幅较小（-0.22%和-0.92%），中证1000ETF跌幅较深（-2.53%）。行业主题类ETF涨跌互现，芯片ETF、半导体、半导体50转涨，涨幅分别为2.76%、2.59%和2.55%。地产、传媒、酒等板块ETF跌幅较深，跌幅分别为-5.53%、-5.06%和-4.57%。从资金流向来看，综合类ETF中，沪深300ETF仍获资金净流入，华夏300、中证500等中小盘指数ETF亦有资金进场抄底。行业主题中，医疗、酒、医药等板块ETF有明显资金净流入。 5. 商品 ETF 上周跟踪的商品ETF基金中，博时黄金和黄金ETF收涨，涨幅分别为2.05%和1.99%。商品ETF整体场内份额较前周减少0.27亿份，整体成交额增加16.50亿元。 6. 海外 ETF 上周跟踪的海外ETF基金普遍上涨，纳指ETF、恒生ETF、H股ETF涨跌幅分别为1.02%、0.37%和1.22%。海外ETF基金整体场内份额较前周增加1.09亿份，整体成交额增加24.75亿元。 7. 货币市场ETF 截至上周末，SHIBOR隔夜利率为1.96%（上升0.23%），SHIBOR一周利率为1.94%（上升0.13%）。华宝添益七日年化收益率为1.44%（下降0.04%），银华日利七日年化收益率为1.52%（上升0.05%）。华宝添益场内份额增加10.51亿份至821.98亿份，银华日利场内份额减少27.72亿份至830.35亿份。 总结 本周报分析显示，上周国内股票市场主要指数普遍下跌，成长风格指数转跌，但A股交易活跃度保持平稳。债券市场纯债指数小幅上涨，股指期货普跌。商品市场表现分化，贵金属和原油上涨，黑色系和部分工业品下跌。融资余额稳定，融券余额下降。ETF市场方面，综合型ETF交易额和场内份额均有所增长，其中中大盘风格ETF贡献较大。主题ETF整体下跌，但半导体等科技板块逆势上涨，地产、传媒、酒类跌幅较深。资金流向显示，沪深300、华夏300、中证500等宽基指数ETF以及医疗、酒、医药等行业主题ETF获得显著净流入，表明市场资金在整体回调中积极布局特定板块。商品ETF中黄金类上涨，海外ETF普遍上涨。货币市场ETF收益率和份额变动显示出资金在不同货币工具间的调整。

中心思想 呋喹替尼欧洲获批，全球商业化进程迈入新阶段 和黄医药（00013.HK）的核心产品呋喹替尼近日获得欧盟委员会批准，作为单药疗法用于治疗既往接受过多种标准治疗的成人转移性结直肠癌（mCRC）患者。这是公司在欧洲首个获批产品，也是欧盟十多年来首个获批用于该适应症的创新靶向疗法，标志着呋喹替尼全球商业化布局的关键里程碑，通过与武田的合作，其全球市场潜力得到显著提升。 结直肠癌市场需求旺盛，呋喹替尼有望成为重磅品种 全球结直肠癌发病率和死亡率居高不下，尤其转移性结直肠癌治疗方案有限，存在巨大的未满足医疗需求。呋喹替尼凭借其在中国市场的成功经验（已治疗超8万患者，销售额持续增长）和在美国市场的良好开局（上市首月销售1510万美元，2024年第一季度超5000万美元），以及在日本的积极申请，有望在全球范围内抓住这一市场机遇，成为公司乃至全球肿瘤治疗领域的重磅品种。 主要内容 呋喹替尼欧洲获批：里程碑事件与市场意义 2024年6月24日，和黄医药宣布其合作伙伴武田已获得欧盟委员会批准，将呋喹替尼（商品名FRUZAQLA）作为单药疗法，用于治疗既往接受过包括氟尿嘧啶类、奥沙利铂、伊立替康化疗、抗血管内皮生长因子（VEGF）治疗以及抗表皮生长因子受体（EGFR）治疗等现有标准治疗，以及曲氟尿苷替匹嘧啶或瑞戈非尼治疗后疾病进展或不耐受的成人转移性结直肠癌患者。此项批准基于FRESCO-2全球III期临床研究的积极结果，该研究数据已于2023年6月发表于《柳叶刀》。这是和黄医药在欧洲首个获批的产品，也是欧盟市场十多年来首个获批用于该适应症的创新靶向疗法，凸显了其在肿瘤治疗领域的创新能力和全球化战略的成功推进。 全球结直肠癌市场概况与未满足需求 根据国际癌症研究机构（IARC）和世界卫生组织（WHO）的数据，结直肠癌是全球第三大常见癌症，2022年估计新增病例超过190万例，并导致超过90万人死亡。在欧洲，结直肠癌是第二大常见癌症，2022年约有53.8万例新增病例和24.8万例死亡。在美国，2024年估计将新增15.3万例结直肠癌新症以及5.3万例死亡。在日本，结直肠癌是最常见的癌症，2022年估计有14.6万例新增病例和6万例死亡。尽管早期结直肠癌可通过手术切除，但转移性结直肠癌的治疗结果不佳且治疗方案有限，因此存在大量未被满足的医疗需求，为呋喹替尼提供了广阔的市场空间。 呋喹替尼的全球商业化进展与市场表现 呋喹替尼已在中国获批上市，并由和黄医药及礼来合作以商品名爱优特（ELUNATE）销售。截至2023年年中，已有超过8万名结直肠癌患者接受呋喹替尼治疗。爱优特持续被纳入国家医保目录，并在2024年1月开始的新的两年期协议内维持与2023年相同的医保价格。2023年，爱优特市场销售额达到1.08亿美元，按固定汇率同比增长22%。武田拥有呋喹替尼在中国内地、香港和澳门以外的全球独家开发、商业化和生产许可。呋喹替尼于2023年11月在美国获批，并由武田以商品名FRUZAQLA上市销售，上市仅1个月市场销售额即达1510万美元。根据武田公布的数据，2024年第一季度呋喹替尼在美国市场的销售额已超过5000万美元。此外，一项向日本医药品和医疗器械局（PMDA）的申请也已于2023年9月提交，进一步拓展其全球市场版图。 财务预测与投资展望 东方财富证券研究所维持和黄医药“买入”评级，目标价55.78港元。预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为8.90/12.55/15.75亿美元，同比增长率分别为6%/41%/25%。归母净利润预计分别为1.34/2.37/3.51亿美元，同比增长率分别为33%/77%/48%。对应的每股收益（EPS）分别为0.15/0.27/0.40美元，市盈率（P/E）分别为24/13/9倍。这些积极的财务预测反映了呋喹替尼在全球商业化进程中的强劲增长潜力，以及公司整体盈利能力的持续提升。 潜在风险因素 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险。主要风险包括行业政策变化，可能影响药品定价和市场准入；国际竞争加剧，可能对呋喹替尼的市场份额构成挑战；研发创新失败风险，新药研发具有不确定性；核心品种增长不达预期，可能影响公司整体业绩；以及合作收入不达预期，可能影响与武田等合作伙伴的收益分成。投资者需关注这些风险因素，以全面评估投资价值。 总结 和黄医药的呋喹替尼获得欧盟批准，是公司全球化战略的重大突破，标志着其在欧洲市场的首次成功。鉴于全球结直肠癌领域存在巨大的未满足医疗需求，以及呋喹替尼在中国和美国市场已展现出的强劲销售势头，该产品有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。分析师维持“买入”评级，并基于对公司营业收入和归母净利润的积极预测，认为其具备显著的投资成长潜力。然而，投资者仍需警惕行业政策、市场竞争、研发风险以及产品增长和合作收入可能不达预期的风险。

中心思想 重组胶原蛋白市场领导地位与增长潜力 巨子生物作为全球首家成功研发并实现量产重组胶原蛋白产品的公司，在专业皮肤护理领域占据领先地位。 重组胶原蛋白行业景气度高，在医用敷料、功效性护肤品及肌肤焕活等应用领域展现出广阔的渗透率提升空间和高速增长潜力。 公司凭借其强大的“产品、渠道、研发”核心竞争优势，持续巩固市场地位，并有望通过医美板块Ⅲ类械产品的落地，开启新的增长引擎。 核心竞争力驱动业绩持续向好 公司管理层团队实力强劲，财务表现稳健，营收和扣非归母净利润持续快速增长。 旗舰品牌可复美和可丽金表现亮眼，特别是可复美大单品策略成效显著，线上直销渠道成为营收增长的主要驱动力。 在合成生物学领域深耕，拥有丰富的专利布局和在研项目储备，构筑了坚实的研发护城河。 预计公司未来几年营收和归母净利润将保持稳健增长，且当前估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 企业核心竞争力与市场地位 1. 重组胶原蛋白龙头，专业护肤引领者 巨子生物是全球首家成功研发

中心思想 市场结构性机会与AI技术驱动 本报告核心观点指出，当前计算机板块市场表现分化，投资者应着重寻找结构性机会，特别是那些机构持仓和估值处于相对底部、且下半年有望迎来景气度变化的领域。AI技术与应用创新持续加速，全球科技大会（如Computex、WWDC）展示了数据中心与端侧AI软硬件的快速迭代，国内AI芯片研发与量产进展顺利，算力行业被视为确定性最高的投资方向。 重点布局领域与国产化进程 报告强调了以车路云一体化为代表的行业数字化与智能化投资加速，该领域近期表现突出，并预计在试点城市名单披露后，三四季度项目招投标将再次活跃。此外，医疗IT领域在政策推动和行业竞争缓解下，有望迎来订单加速和业绩改善。工业软件与产业数字化，特别是EDA行业，因其高技术壁垒和国产化需求，被视为具有较高性价比的布局方向，是实现高水平科技自立自强的重要途径。 主要内容 行业表现与结构性投资机遇 计算机板块表现与AI技术加速 计算机板块上周下跌1.3%，但车路云一体化主线表现突出。近期一系列科技盛会，包括Computex、2024智源大会、苹果WWDC和鸿蒙开发者大会，均展示了AI技术与应用创新的持续加速。英伟达、AMD、高通、英特尔等厂商在数据中心和端侧AI领域产品迭代迅速，性能和功耗显著提升，苹果和华为也在积极推动端侧智能落地。 国内AI芯片与算力需求 国内大模型从能力迭代到产品推广均取得可喜进展，这将显著提升对算力的需求。国产芯片在技术研发迭代和正式量产方面进展顺利，英伟达合规产品在国内需求旺盛。报告认为，算力行业是当前确定性最高的投资方向，建议关注海光信息、中科曙光、浪潮信息、华铁应急、寒武纪-U等相关标的。 车路云一体化投资热点 车路云一体化领域近期成为市场热点，北京、武汉均有百亿级投入计划，合肥、福州、杭州等地也明确了相关工作。媒体报道称，试点城市完整名单即将公布，预计在名单披露后热度可能暂时下降，但随着三四季度项目招投标启动，该主线有望再次活跃。 医疗IT与工业软件的布局价值 医疗IT领域在过去三年受外部环境影响增长放缓，但随着电子病历评级标准更新、紧密型医共体建设等政策推动，以及行业竞争压力缓解、新一代产品成熟，行业龙头公司有望迎来订单加速和业绩改善，建议关注卫宁健康、嘉和美康、创业慧康。工业软件与产业数字化是实现高水平科技自立自强和高质量发展的必由之路。EDA行业龙头在自主研发和行业整合加速下，具有良好发展前景，电力IT领域也受益于电力改革。建议关注广立微、华大九天、柏楚电子、远光软件、国能日新、宝信软件等。 EDA：集成电路产业的战略基石 EDA工具的核心作用与技术特性 电子设计自动化（EDA）是利用计算机软件完成大规模集成电路设计、仿真和验证等流程的关键技术。它是一种复杂的大型工业软件系统，核心是算法技术，涵盖图形学、计算数学、微电子学、拓扑逻辑学、材料学和人工智能等多个学科。EDA工具位于集成电路产业链上游，具有显著的杠杆效应，贯穿设计、制造、封测等环节，是集成电路产业的战略基础支柱。 全球与中国EDA市场格局分析 全球EDA市场规模稳步增长，2021年为132亿美元，预计2026年将达到183亿美元。该市场高度集中，Synopsys、Cadence和Mentor Graphics（Siemens EDA）三大巨头垄断了全球约70%的市场份额，它们均提供完整且优质的全流程EDA工具。中国EDA市场规模也在持续增长，2021年为103亿元，预计2026年将达到222亿元。国际三大巨头在中国市场同样占据70%以上的份额，国产EDA厂商华大九天排名第四，占据7%的市场份额。在政府政策引导下，中国EDA企业如华大九天、概伦电子、广立微和华为等正加速发展，致力于实现国产替代，尤其在14nm以上成熟制程已取得相对完整和成熟的产业链配套。 EDA产业发展的三大特征 EDA行业具有三大显著特点： 技术壁垒高，研发投入大： EDA是典型的技术驱动型产业，对综合性人才需求高，需要工程师同时理解数学、芯片设计、半导体器件和工艺。其工具需要对数千种情境进行快速设计探索，以平衡性能、功耗、面积、成本等指标。长期高强度的产业化投入是领军企业保持竞争力的关键，Synopsys和Cadence每年研发费用占总营收比重保持在30%以上，形成了极高的行业竞争壁垒。 兼并收购保持竞争力： 兼并收购在EDA企业发展中扮演重要角色。三大巨头通过频繁并购，不断寻找并整合市场验证成功的产品和企业，以扩大市场优势和补足技术短板。例如，Synopsys通过收购Avanti公司，一举补足了数字集成电路EDA全流程所需的技术和团队。 与上下游产业共同发展： EDA工具的技术开发和商业销售依赖于制造、设计和EDA行业三方共同构建的生态系统。国际领先EDA企业与全球领先的集成电路制造和设计企业建立了长期合作关系，其工具和工艺库信息随先进工艺演进不断更新，巩固了竞争优势。下游用户一旦确定EDA供应商，更换成本高昂，因此形成了稳定的合作关系和较高的客户忠诚度。 总结 本报告对计算机行业进行了深入分析，指出当前市场表现分化，但AI技术创新和行业数字化投资加速提供了结构性机会。算力行业因国内AI芯片研发和量产的顺利进展，被视为确定性最高的投资方向。车路云一体化作为近期热点，预计在政策推动下将持续活跃。同时，医疗IT领域在政策利好和行业改善下，以及工业软件（特别是EDA）在国产化需求和高技术壁垒驱动下，均展现出较高的投资价值。报告强调了EDA作为集成电路产业战略基石的关键作用，其高技术壁垒、通过兼并收购保持竞争力以及与上下游产业协同发展的特点，共同构成了该行业的核心竞争力。投资者应关注报告中推荐的算力、AI应用、医疗IT和工业软件与产业数字化领域的具体投资标的，并警惕科技发展和政策出台不及预期的风险。

中心思想 政策驱动重症市场扩容 国家八部门联合印发《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》，明确了重症医学床位数量、床医比、床护比等量化目标，旨在显著提升重症医学服务能力，预计将带来重症监护市场的进一步扩容。 高端设备与技术创新迎机遇 政策要求将直接带动呼吸机、体外膜肺氧合（ECMO）装置、床旁监护仪等高端重症救治设备的放量，并鼓励引进先进治疗技术，加速前沿技术产品如人工智能辅助诊断系统的应用，为国产设备企业提供广阔发展平台。 主要内容 重症医学政策目标与市场潜力 政策出台背景 2024年5月6日，国家卫生健康委等八部门联合发布《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》（以下简称《意见》），旨在全面提升我国重症医学医疗服务能力。 量化目标与市场展望 《意见》设定了明确的阶段性目标：到2025年末，全国重症医学床位达到15张/10万人，可转换重症医学床位达到10张/10万人，相关医疗机构综合ICU床医比达到1:0.8，床护比达到1:3。 到2027年末，全国重症医学床位将达到18张/10万人，可转换重症医学床位达到12张/10万人，旨在实现重症医学医疗服务资源的有效扩容、区域布局更加均衡和专科服务能力的显著提升。 根据QY research报告数据，预计我国重症监护市场规模到2027年将攀升至16.37亿美元，2021-2027年复合年增长率为7.41%，《意见》的颁布有望带来重症监护市场的进一步扩容。 医疗设备与前沿技术需求增长 高端重症救治设备需求激增 与欧美发达国家相比，中国的人均ICU床位数仍有提升空间。《意见》对重症医学床位数量的明确要求，将直接拉动呼吸机、体外膜肺氧合（ECMO）装置、床旁监护仪等高端重症救治设备的市场需求。 前沿技术应用与国产化机遇 《意见》鼓励“积极引进先进治疗技术，丰富治疗手段，补齐重症医学专业技术短板”，这将加速ECMO、无创/微创支持治疗设备、人工智能辅助诊断系统等前沿技术产品的应用，为国内相关细分赛道公司提供更广阔的发展平台和国产化机遇。 投资关注与潜在风险 投资建议 建议关注在重症救治设备领域具有竞争力的公司，如迈瑞医疗、理邦仪器。 风险提示 需关注高端设备销售不及预期、政策落地不及预期以及设备降价等潜在风险。 总结 《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》的出台，为我国重症医学市场带来了显著的扩容机遇。政策明确的床位数量和配置标准，将直接驱动高端重症救治设备的需求增长，并加速前沿医疗技术的应用。尽管市场前景广阔，投资者仍需警惕高端设备销售、政策落地及设备降价等潜在风险。

中心思想 双品牌618大促表现强劲 巨子生物在2024年“618”大促期间（5月15日至6月20日）表现卓越，旗下两大核心品牌可复美和可丽金均实现了线上GMV的爆发式增长。可复美线上GMV同比增长超过60%，而可丽金线上GMV更是同比增长超过100%，显示出公司在电商渠道的强大运营能力和品牌影响力。 核心产品与新品驱动增长 此次高增长不仅得益于核心大单品的稳固表现，如可复美的胶原棒和重组胶原蛋白敷料，更受到多款新品的强劲推动。例如，可复美推出的焦点面霜和秩序点痘棒，以及可丽金的胶原大魔王，均在各自品类榜单中占据领先位置，为品牌长期增长注入新动力。招银国际环球市场维持“买入”评级，目标价60.83港元，看好其护肤品类线上销售的持续增长及注射类胶原蛋白产品年内获批的潜力。 主要内容 618大促线上销售爆发 2024年“618”大促提前至5月开启现货售卖，巨子生物旗下品牌迅速抓住市场机遇。根据魔镜数据，可复美在1-5月累计GMV在天猫淘宝美容护肤品类中排名第16位，且在TOP30品牌中增速位列第一。其在天猫淘宝、京东和抖音的全平台1-5月GMV合计达到15.8亿元人民币，同比增长高达123%。其中，核心大单品胶原棒和新品焦点面霜的放量，带动可复美面部精华和乳液/面霜品类GMV分别同比增长289%和385%。可丽金品牌同样表现出色，1-5月全平台GMV合计2.1亿元人民币，同比增长132%。在“618”期间，可复美在天猫快消品牌销售榜和护肤品牌销售榜中分别位列第13和第11，国货品牌中排名第三；在抖音618好物节美妆榜中排名第9，国货品牌中同样位列第三。 新品表现亮眼，增长潜力显著 在“618”大促期间，巨子生物的新品展现出巨大潜力。可复美在天猫、京东、抖音平台的GMV分别同比增长超50%、100%和65%。其核心单品重组胶原蛋白敷料和胶原棒分别蝉联天猫伤口敷料类目和面部精华类目TOP1。新品焦点面霜表现尤为亮眼，位列天猫面霜新品榜TOP1、抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1，并进入618修复面霜热卖榜前十。此外，2024年推出的可复美秩序点痘棒位列天猫修复精华新品榜TOP1，2023年推出的可复美胶原乳位列天猫乳液热卖榜TOP3，多款新品共同推动品牌实现长期增长。可丽金品牌在天猫、京东、抖音平台的GMV分别同比增长超70%、200%和300%，增长显著提速。其核心产品可丽金胶原大魔王GMV同比增长超100%，名列天猫涂抹面膜热销榜TOP4。 维持“买入”评级及目标价 招银国际环球市场维持对巨子生物的“买入”评级，并设定目标价为60.83港元，较当前股价45.90港元有32.5%的潜在升幅。这一评级是基于对公司护肤品类线上销售持续增长的信心，以及对注射类胶原蛋白产品有望在年内获批的预期。通过DCF模型估值，采用10.6%的加权平均资本成本（WACC）和3.0%的永续增长率，目标价对应23.2倍的FY24经调整市盈率和18.8倍的FY25经调整市盈率，显示出公司未来盈利能力的良好预期。 总结 巨子生物在2024年“618”大促期间展现出强劲的增长势头，旗下可复美和可丽金两大品牌线上GMV均实现爆发式增长，远超市场平均水平。这一成功得益于公司在电商渠道的精细化运营、核心大单品的持续热销以及多款创新新品的成功推出。新品如可复美焦点面霜和可丽金胶原大魔王等，不仅在各自细分市场取得领先地位，也为公司未来的业绩增长奠定了坚实基础。招银国际环球市场维持“买入”评级，并重申60.83港元的目标价，反映了对巨子生物护肤品类线上销售持续增长和注射类胶原蛋白产品获批的积极预期。

　　核心观点 　　行业回顾：下游需求偏弱，化工行业盈利筑底2024年以来，由于下游需求偏弱，化工行业景气承压，指数走势跑输沪深300。截至6月21日，基础化工、石油化工分别累计下跌10.5%、2.2%，跑输沪深300指数13.8、5.5pcts。从归母净利润来看，24Q1基础化工、石油化工同比分别下降11.1%、增长2.6%。从毛利率来看，23Q2以来基础化工温和复苏，但仍处在历史底部；石油化工则处在历史底部偏上区域。我们认为，当前化工行业已基本完成筑底。 　　行业展望：内外需修复逐步开启，把握行业结构性机会24H2油价重心或延续中高位运行，成本端不再是左右行业盈利的关键；在内外需修复共振、主动补库存行情下，24H2我国化工品整体需求有望逐步上行。考虑到全球经济弱复苏以及国内部分化工品仍面临产能过剩或产能扩张压力，我们认为，24H2行业景气难言明显好转，更看好结构性机会，建议重点布局成长属性标的。 　　依托比较优势持续扩张，规模增量赋能成长1）中高油价下，乙烷、煤路线成本比较优势突出，看好相关企业规划项目逐步投产带来的业绩增量，推荐宝丰能源、卫星化学等。2)轮胎需求具有刚性且市场空间广阔，国产品牌凭借性价比优势正积极抢占市场份额，推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。 　　资源型企业持续放量，量能驱动业绩弹性1)境外找钾持续推进，看好钾盐资源储备优势标的，推荐亚钾国际。2)政策驱动保供，看好煤炭放量弹性标的，推荐广汇能源。3）磷矿石供需结构中短期内趋紧，产能加速释放企业有望获益，推荐芭田股份、川恒股份等。4)全球钛矿供应短缺，一体化龙头企业竞争力强，推荐龙佰集团。 　　自主技术驱动发展机遇，未来高成长可期1)高性能PI薄膜海外高度垄断，国产替代进程正提速，推荐瑞华泰。2）成核剂需求稳步增长，行业龙头引领国产替代，推荐呈和科技。3）低碳化进程持续推进，看好废塑料裂解蓝海市场，推荐惠城环保。 　　风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　本周申万化工指数下跌2.11%，跑输沪深300指数0.81%。估值方面，当前板块估值安全垫较高，其中PB历史分位数为2%，PE历史分位数为52%。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比的历史分位数为4%，库存水位线较低。化工行业边际变化方面，重点关注以下几个事件，一是拓烯科技再建7000吨COC，该产品国产化进程更进一步；二是厦门恒坤新材料科技股份有限公司自主研发的KrF、ArF光刻胶已通过大厂验证并实现产业化；三是上海凯赛生物技术股份有限公司与阜阳交通能源投资有限公司在上海正式宣布建立战略合作，双方将聚焦生物基聚酰胺复合材料产业应用。AI行业，本周事件多多，一是本周英伟达市值超越微软首次晋升全球第一；二是“苹果智能”最快夏末开放试用，年底或明年上半年正式推出；三是微软Copilot+PC上市。半导体行业，HBM和先进封装景气度持续，上游存储原厂HBM订单2025年预订一空，订单能见度可达2026年一季度，台积电计划涨价，3nm或涨超5%，先进封装涨10%-20%。投资方面，建议重点关注底部向上的新材料标的。 　　本周大事件 　　大事件一：《科创板日报》18日讯，存储芯片供应链透露，上游存储原厂HBM订单2025年预订一空，订单能见度可达2026年一季度。SK海力士、美光2024年HBM提前售罄，2025年订单也接近满载，估计合计供应给英伟达的HBM月产能约当6万多片。但HBM排挤太多DRAM产能，势必将推动DDR5价格逐步拉升。 　　大事件二：6月20日，衢州市生态环境局智造新城分局发布关于受理浙江拓烯光学新材料有限公司7000吨/年SOOC项目环境影响报告书的公告。 　　大事件三：据海沧区融媒体中心消息，厦门恒坤新材料科技股份有限公司自主研发的KrF、ArF光刻胶已通过大厂验证并实现产业化，截至目前该类光刻胶国产化率不到2%。此外，厦门恒坤几十款光刻材料产品已批量供货给国内多家芯片制造龙头企业。 　　大事件四：五年前英伟达的市值还未跻身美股二十强。全球资金抱团AI/科技，苹果、微软、英伟达三家“3万亿巨头”市值轮番创历史新高。今年截至周二收盘，英伟达累涨逾170%，微软涨近19%，苹果涨约11%。 　　大事件五：“苹果智能”最快夏末开放试用，年底或明年上半年正式推出。据知名苹果爆料人Mark Gurman报道，苹果智能服务将于今夏晚些时候向开发者开放试用，这意味着它不包含在iOS18首次beta版本中，且当新的操作系统最终在秋季正式推出时，AI功能将以预览版本形式出现，仅支持苹果的部分设备并且仅支持美国英语地区使用。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　主要观点 　　政协会议围绕促进中医药传承创新发展协商议政。十四届全国政协第二十次双周协商座谈会6日17日在京召开，中共中央政治局常委、全国政协主席王沪宁主持会议。他表示，中共十八大以来，以习近平同志为核心的中共中央高度重视中医药工作，把发展中医药摆在重要位置，推动我国中医药事业取得显著成绩。围绕促进中医药传承创新发展协商议政，要深入学习领会习近平总书记关于中医药工作的重要论述和中共中央决策部署，增强调研议政、履职建言的针对性和实效性，推动发挥中医药在建设健康中国中的重要作用。 　　王沪宁表示，要在推动中医药振兴发展上深化研究，围绕中医药传承创新发展涉及的经典保护、科技创新、体制改革、产业转型、国际合作等重要问题，研究提出更多增进人民健康、推动中医药事业高质量发展的对策建议。要促进中医药传承创新发展部署落实，提出针对性和操作性强的意见和建议。要为营造中医药传承创新发展良好氛围发挥作用，激发广大青少年了解中医药、热爱中医药的兴趣和热情，更好满足人民群众健康需求。要推动中医药走向世界。 　　全国政协委员发言认为，要加强中医优势专科建设，积极开展中西医结合临床优势病种研究，推动中医药和西医药相互补充。要推动中医药科技创新体系建设，提升传承创新能力。要加强中医药领军人才和创新团队培养，强化中医药多学科交叉人才的培养，加强基层中医药人才队伍建设。 　　2023年中药企业表现亮眼。2023年中药行业实现营收、归母净利润增长，涨幅显著。72家中药上市公司中，超六成公司业绩实现正增长，营业收入、归母净利润“双增长”公司占比超过50%；6家企业的归母净利润同比增幅超过100%。 　　夏季关注清热解毒领域。清热解毒中成药是家庭常备药品，属于呼吸系统疾病中成药的畅销品类之一。具有清热、泻火、凉血、解毒等作用，主要用于治疗内热、火毒、湿热、瘟疫等多种里热证。米内网数据显示，清热解毒中成药2019年在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心以及乡镇卫生院（简称中国公立医疗机构）终端销售额超过230亿元；2021年、2022年销售额分别增长4.09%、1.52%；2023年销售额同比增长25.34%。清热解毒中成药产品TOP20中，喜炎平注射液、蓝芩口服液、蒲地蓝消炎口服液依次位列前三；6个产品的销售额超过10亿元，喜炎平注射液销售额超过35亿元。 　　投资建议 　　我们认为，政协座谈会强调中医药重要性，重视中医药在医药产业中的地位，围绕中医药高质量发展多角度协商；清热解毒中成药是家庭常备的畅销品种中成药之一，大品种销售额可观，建议关注：济川药业、康缘药业、众生药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/6/17-2024/6/21）化工板块整体涨跌幅表现排名第14位，涨跌幅为-2.11%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为-1.14%，创业板指涨跌幅为-1.98%，申万化工板块跑输上证综指0.97个百分点，跑输创业板指0.13个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：石脑油（+4.27%）、季戊四醇（+3.81%）、WTI原油（+2.29%）、SBS（+2.26%）、双酚A（+2.02%）。 　　本周价格跌幅前五：液氮（-25.8%）、二乙醇胺(-6.25%）、纯碱（-5.81%）、NYMEX天然气（-5.79%）、丙烯酸（-4.76%）。 　　本周价差涨幅前五：涤纶短纤（+1306.67%）、醋酸乙烯（+607.64%）、顺酐法BDO（+30.33%）、甲醇（+28.17%）、黄磷（+19.53%）。 　　本周价差跌幅前五：电石法PVC（-745.93%）、热法磷酸(-49.86%）、制冷剂R125（-11.20%）、氨碱法纯碱（-10.76%）、己二酸（-8.20%）。化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有159家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加2家，其中统计新增检修3家，重启1家。本周新增检修主要集中在合成氨、醋酐，预计2024年6月共有33家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。