利安隆(300596) 　　核心观点： 　　事件 公司发布 2024 年一季度报告，一季度实现营业收入 13.54 亿元，同比增长 14.17%、环比下降 4.71%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 29.19%、环比增长 34.75%。 　　规模扩张叠加盈利能力改善， 公司 24Q1 业绩同比增长 一季度，公司销售毛利率为 21.38%，同比增加 2.35 个百分点、环比增加 0.11 个百分点。 下游塑料、橡胶、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的发展与助剂行业发展息息相关。一季度， 我国初级形态的塑料产量为 3024 万吨，同比增长 5.9%；合成橡胶产量为 213 万吨，同比增长 1.4%；化学纤维产量为 1854 万吨，同比增长 20.1%。我们认为，公司一季度业绩同比增长或与终端需求改善带动公司主营业务规模扩张、盈利能力改善有关。 　　产能扩张叠加市占率趋于提升， 抗老化剂龙头地位持续巩固 公司是国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司，建立了天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海六大生产基地，几乎所有产品都有备份工厂，拥有坚实的供货保障。 2023 年公司抗老化助剂（含 U-pack）产能21.54 万吨/年，目前珠海基地在建 3 万吨/年抗氧化剂扩产项目，计划 2024 年7 月投产。 2023 年抗老化剂行业面临激烈的“洗牌”过程，公司积极进行产能升级和产品结构调整，市占率持续攀升。 随着公司产能的扩张、 市占率的提升，公司在高分子抗老化剂行业的龙头地位将持续巩固。 　　润滑油添加剂国产替代空间广阔， 静待康泰二期逐步放量 全球润滑油添加剂市场集中度高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据了全球 85%以上的市场份额， 尤其是高端市场当前仍然为国际四大所占据。 锦州康泰是我国润滑油添加剂行业第一梯队供应商， 在单剂产品上已经取得一定的市场份额，并开始在部分高端复合剂产品市场参与市场竞争。 2022 年公司完成对锦州康泰的并购重组， 2023 年公司润滑油添加剂（不含中间体） 设计产能 13.3 万吨/年，其中， 康泰二期 5 万吨/年产能正逐步爬坡。随着市场空间的逐步打开， 公司润滑油添加剂规模有望持续扩张，为公司发展注入新动能。 　　探索生命科学新兴蓝海，谱写发展蓝图 在生物砌块赛道， 2021 年 4 月公司与吉玛基因合作成立奥瑞芙生物医药有限公司，主要从事核酸药物单体、核酸药物的研发、生产和销售。 奥瑞芙 6 吨/年核酸单体中试车间已于 2023 年 1 月投产，截至 2023 年 7 月，已完成主要产品的试生产，经下游企业验证，产品品质已达国际领先水平。 在合成生物学赛道， 2022 年公司设立了合成生物研究所， 截至 2023 年 7 月，红景天苷项目已具备产业化条件、 聚谷氨酸项目已具备中试放大条件。 公司立足未来，布局生命科学赛道，未来发展空间广阔。 　　间接并购韩国 IPI， 布局电子级 PI 新领域 5G 通信、柔性显示、人工智能等领域正快速发展，对高性能柔性 PI 材料的需求量进一步加大。公司通过宜兴创聚间接并购处于 PI 材料领域技术前沿的韩国 IPI，并计划在国内建设研发基地和产能。 目前，宜兴创聚已与韩国 IPI 进行 66.27%股份交割，公司将尽快推动宜兴创聚对韩国 IPI 100%股权的交割工作。 此外， 宜兴创聚 PI 材料国产化生产线计划 2025 年投入使用，届时将为公司打开电子级高端新材料市场。 　　投资建议 预计 2024-2026 年公司营收分别为 62.12、 75.96、 92.42 亿元；归母净利润分别为 4.84、 6.14、 7.76 亿元，同比分别增长 33.56%、 26.87%、 26.31%；EPS 分别为 2.11、 2.68、 3.38 元，对应 PE 分别为 12.56、 9.90、 7.84 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

　　桂林三金(002275) 　　业绩符合预期，一季度基于高基数业绩短期承压 　　公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收21.72亿元（+10.81%），归母净利润4.21亿元（+27.85%），扣非净利润3.82亿元（+71.92%）。公司利润端实现高速增长，主要原因为：1.公司持续推进营销创新，抢抓市场机遇，加大销售力度，公司业绩实现稳定增长；2.公司积极开展精益管理、节能降耗项目，提高管理效率，有效控制成本；3.公司第一期员工持股计划确认的管理费用在当期摊销数较去年同期的减少；4.对生物制药板块进行梳理优化，实现一定程度的减亏。 　　2024年一季度公司实现营业收入4.83亿元（-32.59%），归母净利润1.00亿元（-40.90%），扣非归母净利润0.88亿元（-46.57%）。一季度业绩下滑主要是基于2023年一季度疫情放开后公司产品需求快速增长带来业绩高基数。 　　盈利能力稳步提升，把控费用提质增效 　　分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入7.16（+38.51%）、4.78（-0.07%）、4.38（-1.33%）、5.40（+3.66%）亿元分别实现归母净利润1.69（+40.96%）、2.10（+15.01%）、0.17（-19.16%）、0.24（+374.49%）亿元，分别实现扣非归母净利润1.64（+42.86%）、2.03（+15.48%）、0.10（-34.45%）、0.06（+107.41%）亿元。 　　从盈利能力来看，2023年公司盈利能力稳步提升。2023年公司销售毛利率为73.00%（+2.02pct），销售净利率为19.40%（+2.59pct）2024年一季度公司销售毛利率为74.24%（-0.62pct），销售净利率为20.73%（-2.91pct）。 　　从费用率来看，2023年公司销售费用率为33.06%（+5.59pct），管理费用率为9.34%（-4.66pct），研发费用率为7.28%（-3.79pct）财务费用率为-0.66%（+0.09pct）。2024年一季度销售费用率32.13%（+6.72pct），管理费用率为8.03%（+0.82pct），研发费用率为6.86%（-3.36pct）。财务费用率为-0.31%（-1.04pct）。 　　工业板块毛利率持续提升，生物制药和大健康产业板块稳步前行 　　分板块来看，2023年工业板块营收20.98亿元（+10.59%），营收占比96.61%（-0.19pct），毛利率75.88%（+2.27pct）；商业流通板块营收0.46亿元（-5.45%），营收占比2.13%（-0.36pct），毛利率35.47%（-4.45pct）。 　　在做大做强中药主业的同时，生物制药和大健康产业板块也双轮驱动，稳步前行。宝船生物积极加强平台工艺开发，2023年宝船在研项目共计18个，其中7项临床试验进行中，新药发现阶段项目5个平台建设项目6个。白帆生物CDMO项目开展有序开发，布局单抗全产业链，2023年完成了7个项目交付、8个项目启动。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为5.07/5.61/6.20亿元，当前股价对应PE分别为16.02/14.47/13.08倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

　　4月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、年报一季报超预期公司行情；3、下游催化较多，估值仍处相对低位的半导体、OLED等电子材料公司；4、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情。 　　支撑评级的要点 　　本周（4.22-4.28）均价跟踪的101个化工品种中，共有24个品种价格上涨，49个品种价格下跌，28个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是丙酮（华东）、苯酚（华东）、磷酸（澄星85%）、双酚A（华东）、轻质纯碱（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是尿素（波罗的海小粒装）、硫酸（浙江巨化98%)、NYMEX天然气、液氨（河北新化）、氯化钾（青海盐湖60%)。 　　本周（4.22-4.28）国际油价止跌企稳，WTI原油收于83.73美元/桶，收盘价周涨幅0.65%；布伦特原油收于89.33美元/桶，收盘价周涨幅2.22%。宏观方面，美国4月份制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，低于预期值52及3月前值51.9，为2023年12月以来的最低水平。供给端，EIA数据显示，截至4月19日当周，美国原油日均产量1310万桶，与前周日均产量持平。美国能源企业五周以来首次增加活跃油气钻井平台数量；EIA数据显示，3月份欧佩克原油日均总产量2690.5万桶，比2月份原油日均总产量增加18万桶。需求端，美国汽油和馏分油需求均环比减少，EIA数据显示，截至4月19日当周，美国石油需求总量日均1953.5万桶，环比增加31.5万桶；其中美国汽油日需求量842.3万桶，环比减少23.9万桶；馏分油日均需求量355.2万桶，环比减少11.4万桶。库存方面，上周商业原油库存意外下降，汽油库存减少而馏分油库存增加。EIA数据显示，截至2024年4月19日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.19302亿桶，环比下降557.5万桶；美国商业原油库存量4.53625亿桶，环比下降636.8万桶；美国汽油库存总量2.26743亿桶，环比下降63.4万桶；馏分油库存量为1.16582亿桶，环比增长161万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报1.92美元/mmbtu，收盘价周跌幅9.09%；TTF天然气期货收报9.36美元/mmbtu，收盘价跌幅2.60%。EIA天然气库存周报显示，截至4月19日当周，美国天然气库存量24250亿立方英尺，环比增加920亿立方英尺，同比增加4390亿立方英尺，增幅22.1%，比5年平均值高6550亿立方英尺，增幅37%。根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至04月12日当周，欧洲天然气库存量为24416.85亿立方英尺，同比增加624.2亿立方英尺，涨幅2.62%；库存量同比增加2048.95亿立方英尺，涨幅9.16%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（4.22-4.28）纯碱价格上涨，根据隆众资讯数据，华东地区，重质纯碱市场均价2100元/吨，周涨幅7.69%，轻质纯碱市场均价2000元/吨，周涨幅5.26%。供应方面，根据卓创资讯数据，本周纯碱行业开工负荷率环比增加1.9个百分点。需求方面，多数纯碱厂家订单充足，部分厂家接单至5月中上旬。下游玻璃行业需求提振，其中，沙河市场在情绪提振下，下游适量补库，叠加部分厂家优惠政策下出货好转，市场售价有所抬升。根据隆众资讯数据统计，截止到4月25日，全国浮法玻璃样本企业总库存5993.2万重箱，环比+73.6万重箱，环比增加1.24%。折库存天数24.6天，较上期+0.2天。库存方面，根据隆众资讯数据，本周国内纯碱企业库存总量87.85万吨，环比下降1.39%。展望后市，供应端预计整体产量及开工维持较高水平，需求端受下游玻璃开工率提振带动，整体向好，预计纯碱价格近期或维持高位。 　　投资建议 　　截至4月28日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.29倍，处在历史（2002年至今）的57.99%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.82倍，处在历史水平的27.11%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.77倍，处在历史（2002年至今）的30.56%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.44倍，处在历史水平的42.53%分位数。4月建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、年报一季报超预期公司行情；3、下游催化较多，估值仍处相对低位的半导体、OLED等电子材料公司；4、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　4月金股：中国石化、安集科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　上海医药(601607) 　　事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入701.53亿元（yoy+6%），归母净利润15.42亿元（yoy+2%），扣非归母净利润13.75亿元（yoy+1%）。 　　点评： 　　2024Q1医药工业业务短期承压，医药商业业务持续稳健增长。①从营收层面上看，2024Q1公司实现营业收入701.53亿元（yoy+6%），其中医药工业创收69.44亿元（yoy-11%），而医药商业实现收入632.09亿元（yoy+8%）。2024Q1公司商业创新业务表现亮眼，创新药板块销售同比增长约33%，并成功引入4个进口总代品种；药品CSO业务实现销售金额17亿元，同比增长约128%；进口疫苗终端推广团队持续扩充，目前疫苗推广团队已由2023年第一季度的340人增加至720余人，②从利润层面看，2024Q1公司实现归母净利润15.42亿元（yoy+2%），其中工业业务贡献利润6.74亿元（yoy-4%），商业业务贡献利润8.32亿元（yoy+1%），主要参股企业贡献利润1.85亿元（yoy-11%）。 　　“自主研发+并购引进+孵化培育”驱动，2024Q1创新进展再创佳绩。①2024Q1公司新药管线新增2项，一是新药项目I025-A结直肠癌适应症完成组长单位伦理上会并取得纸质批件，进入II期临床试验；二是改良型新药HQ-0124精神分裂适应症申报注册上市。②沪港联合创新孵化器01LABS@HongKong（“中国香港01实验室”）成功引入两家初创企业，分别为安沛治疗有限公司（聚焦于适配子创新药物方向）与元美药业有限公司（聚焦于细菌引起的感染性疾病方向）。③上药生物医药产业基地一期基本建成，公司预计2024年下半年投入。该产业基地定位于集“研发中心、创新孵化平台、中试及产业化平台”三大功能为一体，以自主创新、集成创新和协同创新为引领，打造以上海医药为链主龙头的开源创新生态链以及全国领先的开放式生物医药创新产业集群。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2817.82亿元、3067.17亿元、3340.72亿元，同比增速分别为8%、9%、9%，归母净利润为50.74亿元、55.68亿元、61.22亿元，同比分别增长35%、10%、10%，对应当前股价的PE分别为13倍、12倍、11倍。 　　风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，工业新品上市进度不及预期，集采降价超预期。

　　金域医学(603882) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入85.40亿元（yoy-44.82%），实现归母净利润6.43亿元（yoy-76.64%），扣非归母净利润3.65亿元（yoy-86.53%），经营活动产生的现金流量净额12.31亿元（yoy-36.81%）。2024年一季度实现营业收入18.41亿元（yoy-13.05%），归母净利润-0.19亿元（yoy-112.46%），扣非归母净利润-0.29亿元（yoy-120.83%）。 　　点评： 　　常规医学诊断服务高质量发展，新产品持续发力。2023年，由于公共卫生事件相关的检验需求减少，公司医学诊断服务收入下降明显，但随着医疗秩序逐渐恢复正常，公司常规医学诊断服务实现收入77.26亿元（yoy+15.35%），其中三级医院收入占比达43.13%（yoy+4.73pp），实现高质量发展。分业务线来看，公司核心疾病线业务稳步发展，神经与精神疾病诊断业务同比增长30.32%，肾脏与风湿疾病诊断业务同比增长26.66%，感染性疾病诊断业务同比增长49.74%，心血管与内分泌疾病诊断业务同比增长28.78%。2023年公司持续推动新产品开发和技术创新，全年超400项新项目推向临床，总检测项目数超4000项，新产品持续发力，近三年新开发项目2023年带来收入6.38亿元，其中感染tNGS系列、自身免疫性脑炎、单基因携带者筛查、阿尔茨海默病检测、肿瘤多基因检测等业务收入实现显著增长。 　　加快数字化转型，降本增效提升盈利能力。2023年公司持续落实数字化战略，聚焦降低运营成本、提升服务效率、改善客户体验，以AI技术应用为引擎，推动了数字化、智能化业务的发展，公司已经搭建涵盖30年医检大数据、客服咨询、临床咨询等功能的医检专业知识库，上线行业大模型应用“小域医”，提供一站式智能服务，同时也上线了全国首个临床检验与病理诊断人工智能开放创新平台，智慧医检生态逐步搭建。2023年公司销售毛利率为36.48%（yoy-6.65pp），我们认为主要是因为收入规模下滑导致生产成本摊销较大，以及新冠之后第三方检验外包行业价格竞争激烈，随着公司降本增效措施推进，运营效率逐步提高，我们认为公司盈利能力有望逐步回升。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为97.13、113.64、133.07亿元，同比增速分别为13.7%、17%、17.1%，实现归母净利润为6.76、9.66、13.29亿元，同比分别增长5.1%、42.9%、37.5%，对应当前股价PE分别为26、18、13倍。 　　风险因素：常规检测需求不及预期风险；产品研发的风险；行业政策变动风险。

　　主要观点 　　胰岛素接续采购开标，价格较首轮微降。4月23日，全国胰岛素专项集采接续采购开标，在上海阳光医药采购网公布拟中选结果。根据医保局公布信息，本次接续采购全国共有超过3.5万家医疗机构参加，填报胰岛素需求量超过2.4亿支，涵盖临床常用的二代和三代胰岛素。胰岛素生产企业积极参与，所有投标企业均有全部或部分产品中选。本次胰岛素续标的范围为餐时人胰岛素、基础人胰岛素、预混人胰岛素、餐时胰岛素类似物、基础胰岛素类似物、预混胰岛素类似物，共6个采购组、11个报价单元。共13家企业53个产品参与本次接续采购，49个产品获得中选资格，中选率92%，中选价格稳中略有下降，在首轮集采降价基础上降低3.8个百分点，与上一轮价格基本持平。从拟中选结果看，甘李药业、诺和诺德、通化东宝均有6个品规拟中选；东阳光、江苏万邦分别有5个、4个品规拟中选，较首轮胰岛素专项集采有大幅提升。 　　集采推动三代胰岛素需求量及使用占比稳步提升。2021年11月，国家组织胰岛素集中采购首次将生物药纳入集采范围，中选产品平均降价48%，我国胰岛素价格从全球价格高地降至全球较低水平。中选结果执行2年来，实际采购量超过协议采购量的2倍。与集采前相比，疗效和安全性更好的三代胰岛素使用量占比从58%提升至70%，与欧洲国家的用药结构更为接近。据医药经济报数据，中国有1000万左右糖尿病患者使用胰岛素。集采前，全国公立医疗机构胰岛素年用量约2.5亿支；集采后，中选胰岛素22个月用量达6.5亿支，平均年用量约3.5亿支。北京大学公共政策研究中心副主任江滨表示，胰岛素专项接续政策结合首轮集采A、B、C类分组品种的价格和采购量特点，设置了A、B、C三类产品价格线，引导企业合理报价，中选价稳中有降、产品间价差缩小。此外，政策协同促进医疗机构准确报量，第三代胰岛素类似物整体需求量的增加、使用占比提升，反映了临床用药升级，也将促使企业加大研发投入，推动产品升级换代。根据医药经济报，本次中选结果将于下个月在全国落地实施。 　　投资建议 　　根据国际糖尿病联盟（IDF）调查数据，我国糖尿病患者已超过1亿。IDF全球糖尿病地图（第10版）数据显示，每10个人中就有1个糖尿病患者，糖尿病患病人数已达5.37亿人，其中未确诊人数有2.4亿人，患者人群庞大。《柳叶刀》相关研究预测，到2050年全球将有超过13.1亿人患有糖尿病。建议关注：甘李药业、通化东宝、联邦制药、亿帆医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　本周行业观点1：草甘膦持续去库，看好出口链海外农药补库渐启 　　据Wind和海关总署数据，2024年1-3月：国内除草剂、杀虫剂、杀菌剂出口数量同比分别+56.3%、+30.1%、+40.8%，同时三种产品各月的出口量均高于2019-2023年同期出口量均值；从出口价格看，国内除草剂、杀虫剂、杀菌剂出口金额同比分别-2.6%、+26.7%、+13.3%，出口均价同比仍承压但下降幅度趋缓。百川盈孚数据显示国内草甘膦工厂库存自2024年2月23日的8.13万吨持续去库至4月26日的5.32万吨，行业开工率处于70%以上，需求端支撑稳定，供应端保持挺价态度。2022Q4以来，全球农药市场渠道进入去库周期，多数农药产品需求不足叠加行业供给端新一轮产能扩张进入投产期，导致产品价格震荡下行至历史低位，多家农药上市公司2024年一季报业绩同比承压。我们认为，随着海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动带动农药刚需逐步释放，国内农药出口需求将逐步恢复正常，我们看好农药补库周期已起，农药行业公司2024年一季报业绩或见底，有望迎来盈利修复。【推荐标的】扬农化工、兴发集团等；【受益标的】江山股份、润丰股份、广信股份等。 　　本周行业观点2：粘胶长丝库存低位，个别企业报价上行 　　粘胶长丝：据百川盈孚数据，截至4月26日，粘胶长丝市场均价44750元/吨；4月26日新乡化纤无光粘胶长丝产品报价上行1,500元/吨至48,000元/吨。国风马面裙需求持续向好，粘胶长丝作为马面裙主要原料部分型号供不应求，厂家库存水平低位，个别厂家报盘继续上调。【受益标的】新乡化纤、吉林化纤等。 　　本周行业新闻：氮肥企业积极表态将规范氮肥出口业务，认真做好保供稳价等【氮肥】4月22日，中国氮肥工业协会向全体氮肥生产企业发出了《关于规范开展尿素出口业务维护尿素出口秩序的倡议》，多家企业积极表态将规范出口业务，认真做好保供稳价工作。【巴斯夫】巴斯夫2024年一季度销售额同比下降。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣1、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　毕得医药(688073) 　　事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，整体来看，全年收入10.92亿（+31%），分子砌块收入9.45亿（+29%），与整体收入增速相匹配；科研试剂收入约1.46亿（+47%）。23年实现海外收入约为5.57亿（+37%），高于表观收入增速，贡献主要营收增速，对应业务毛利率48.33%，高于国内近17pct，表明海外市场拓展顺利，产品渗透率有望进一步提升。分季度来看，24Q1收入2.63亿（+4%）、但环比下降8%；扣非归母净利润0.25亿元（-35%），净利润环比有所改善。 　　点评： 　　从业务发展来看：截止到23年底，公司现货产品种类数已达11.2万种，相较之下22年底公司现货数为9.5万种、23年现货数为10.3万种。公司品类持续提升，更易满足药物研发客户需求。公司以美国市场为起点，现已拓展至新药研发核心区域，已在欧洲、印度等各个国家建立区域中心；国内在上海、深圳、天津、成都、武汉分别设立区域中心，确保产品以最快效率送达至客户，充分满足客户需求。 　　从经营效率来看：在经历了管理层变更后，我们能明显观察到公司向稳健方向发展。主要体现在（1）在现货数量明显提升的前提下，季度间存货并无显著增长，基本维持在7亿元左右，现货管理持续优化；（2）货币资金维持稳定，应付账款显著下降、应收账款缓慢提升，23Q4、24Q1经营现金流净额大幅转正；（3）24Q1管理费用、销售费用均显著环比下降，控费趋势明显，后续经营利润有望提升。 　　盈利预测与投资评级：随着公司库存与现货周转效率提升、经营效率持续优化，看好公司长期发展。我们预计2024-2026年收入分别13.19/15.67/18.23亿元，增速为20.8%/18.8%/16.4%，归母净利润分别为1.32/1.65/1.98亿元，增速为39.3%/38.3%/37.3%。对应2024-2026年EPS分别为1.45/1.82/2.18元，PE为23/18/15倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，市场竞争加剧风险。

　　阳光诺和(688621) 　　事件：2024年4月25日，阳光诺和发布2023年年报。公司全年实现收入9.32亿元，同比增长37.76%；归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长26.67%。2024年Q1公司实现收入2.52亿元，同比增长8.53%；归母净利润0.73亿元，同比上升51.77%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长41.68%，利润端增长大超预期。 　　药学研究和临床服务双轮驱动，持续扩展多元化业务领域。（1）药学研究板块2023年营收5.69亿元，同比上升28.67%，毛利率为67.41%；截至2023年末药学研究人员达到1002人，同比增长20.00%。在药物发现方面，公司聚焦多肽类和小核酸类创新药研发，自主立项的1类新药达到11个，进展较快的STC007注射液镇痛2期临床已启动、瘙痒1期临床进行中；制剂方面全面布局透皮与局部递药技术平台，将SN001和SN002的中国大陆及港澳独家授权给KNK；子公司诺和晟欣布局中药研究开发，并且成立宠物药事业部诺和瑞宠。（2）临床试验&生物分析板块2023年营收3.62亿元，同比上升54.54%，毛利率为39.72%；截至2023年末临床服务人员达到368人，同比增长26.46%。公司持续拓展临床布局，23年孙公司南京诺和欣正式投用，提供注册、临床运营、数统等服务；孙公司美助医药注册成立，覆盖药物、器械和疫苗临床等领域；建立美速科用提供临床方案设计、数统及IND/NDA资料撰写服务。 　　自主研发管线快速扩张，下游客户研发需求保持旺盛。公司持续推进项目研发以保持竞争力，全年研发费用1.24亿元，同比增长37.91%，研发人员达到1155人，人均产值为74.69万元，比去年同期增长14.60万元。23年公司立项自研项目100余项、累计已超350项，有3个新药项目获批进入临床、126项申报上市注册受理、10项一致性评价注册受理，取得77项药品生产注册批件，34项通过一致性评价，取得生产批件的权益分成项目共7项。截至目前公司已为国内超过800家客户提供CRO服务，客户粘性不断提高，2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%，累计存量订单达到25.66亿元，同比增长28.69%，充足的在手订单为长期增长提供支撑。我们认为一季度临床订单交付存在季节性波动，但是在23Q1高基数的基础上收入端仍稳健增长，利润端大幅提升，预期未来几个季度公司收入和利润端将持续高增长趋势。 　　投资建议：阳光诺和是特色的仿创结合药物研发服务公司，预期24年Q2起收入端将高速增长。我们预计2024-2026年公司收入为12.44/16.46/21.61亿元，同比增长33.4%/32.4%/31.2%，归母净利润分别为2.50/3.33/4.40亿元，对应PE分别为25/19/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发失败风险、开发周期较长的风险、管理风险、行业监管政策风险、安全生产风险等。

　　神州细胞(688520) 　　业绩简评 　　2024年4月25日，公司发布公告，2024年1季度营收6.12亿元，同比增长86.30%；归母净利润7419.74万元，扣非归母净利润1.60亿元，单季度首次扭亏为盈。业绩符合预期。 　　点评 　　重组八因子安佳因增长强劲，单季扭亏，经营性现金流转正。（1）公司自2021年重组八因子首次获批至今，该产品2021/22/23年分别销售1.34、10.23和17.8亿元，连续3年营收高增长。2023年1月底，安佳因用于12岁以下儿童甲型血友病患者出血的控制和预防适应症的补充申请获得批准，进一步拓宽了产品的适用患者群体。1Q24公司营收同比高增86%，亦是主要得益于八因子销售的持续增长。（2）1Q24,公司经营性净现金流量1.75亿元，首次转正。 　　研发投入持续，管线陆续商业化，多产品矩阵初具规模，后劲可期。 　　（1）2023年，公司整体研发投入1.22亿元，同比增长25%，主要用于SCTV01、SCT1000、SCT-I10A等产品的临床中后期研究，以及众多产品的临床前开发。知识产权储备方面，报告期内，公司新增境内外发明专利申请34个，PCT国际专利申请2个，新获得24个发明专利授权。（2）商业化方面：在2023年底的国家医保谈判中，公司的CD20进入医保目录；PD-1单抗SCT-I10A单药用于一线治疗头颈部鳞状细胞癌和联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌的两个适应症的上市申请已先后于2023年11月及2024年1月获得受理。临床方面：①公司14价HPV疫苗产品SCT1000于2023年8月启动Ⅲ期临床研究入组后，2个月内即完成全部18000名受试者的入组。②公司SCT650C产品已在澳大利亚开展健康受试者的Ia期临床试验，目前已取得国内临床试验批件并启动Ib/II期临床研究。③公司自主开发的用于CD38单抗、CD20双抗等产品，均于近期获得临床批件并将陆续启动临床研究。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据公司财报中披露重组八因子产品在各省陆续进入集采，定价将会有所下降，以及公司新近获批多项临床批件将陆续启动临床研究而带来研发费用的增长可能，我们分别下调公司2024/25年的营收7%/17%至28.3/37.4亿元，归母净利润3%/29%至3.3/6.8亿元；预计公司2026年营收/归母净利润45.0/9.8亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及商业推广不达预期、对外合作不达预期等风险。