2023年收入增长优于预期，盈利能力改善明显-摩熵咨询

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　　国际医学(000516)

　　事件概览

　　4月25日，公司发布2023年报及2024年一季报：2023年营业收入46.18亿元（+70.34%），归母净利润-3.68亿元（+68.69%），扣非净利润-4.99亿元（+55.55%，非经常性损失主要为出售商洛确认的投资收益），经营现金流净额10.87亿元（+135.69%）。

　　拆分2023年扣非净利润来看，高新医院净利润0.7亿元，中心医院-2.6亿元，预计南院区新增折旧1.5亿，母公司净利润-1.3亿商洛医院前三季度影响净利润预计0.3-0.4亿元。

　　2023Q4营业收入12.74亿元（+59.86%），归母净利润-1.46亿元（+58.23%），扣非净利润-1.49亿元（+55.42%）。

　　2024Q1营业收入11.73亿元（+10.75%），归母净利润-1.05亿元（-40.37%），扣非净利润-0.9亿元（+13.05%），经营现金流净额2.19亿元（-1.65%）。

　　毛利率持续上升，费用绝对值稳定，看好2024年盈利能力改善

　　毛利率改善明显：2023年毛利率为9.55%（+16.11pct），医疗业务毛利率为8.61%（+16.41pct），分季度看，Q1-Q4毛利率分别为8.2%/7.4%/10.9%/11.4%，毛利率呈现持续上升趋势。2024Q1毛利率为7.84%（-0.35pct）。

　　费用绝对值基本稳定，费率随规模效应扩大将持续优化：2023年/2024Q1管理费用率分别为13.60%（-9.45pct）/12.23%（-1.18pct）公司2021-2023年管理费用为6.25-6.28亿元，基本不变；2023年/2024Q1财务费用率分别为4.66%（-2.29pct）/3.71%（-0.63pct），考虑到2023年商洛出表，其承担的长期借款8.72亿元也将出表，财务费用率有望下降；2023年/2024Q1销售费用率分别为0.90%（-0.11pct）/0.05%（-0.01pct），且2023年销售费用和2021年皆保持4000万左右水平（2022年由于停诊4个月略低）；研发费用率分别为0.21%（-0.36pct）/0.17%（-0.15pct），研发费用绝对值维持0.1-0.2亿元。

　　高新医院：满负荷运营下提升效率促进收入增长，利润率仍有较大提升空间

　　2023年高新医院门急诊服务量115.11万人次（+32.71%），住院服务量6.46万人次（+56.04%），最高日门急诊服务量4952人次（2022年为3271人），最高日在院患者1865人（2022年为1503人），服务量创新高，实现收入14.85亿元（+50.53%），净利润6,969.33万元高新医院目前已达到满负荷运营，2023年医院正式启动三甲复审工作体系，深入分析医院及科室的经济运行状况和财务收支情况，优化成本控制，提升运营效率。针对DRG结算数据，进行全院、科室及病组层面的细致分析，以引导科室提质增效，高质量发展。考虑到高新医院II期投入运营之前医院净利率达到15%左右，目前医院净利率为4.7%，仍有较大提升空间。

　　中心医院：引进优秀人才加强增长动力，利润持续减亏

　　2023年中心医院（含北院区）门急诊服务量123.76万人次（+108.07%），住院服务量12.12万人次（+92.69%），最高日门急诊服务量5299人次（2022年为3109人），最高日在院患者3937人（2022年为2273人），实现收入30.43亿元（+87.94%），净利润-2.61亿元（2022年亏损7.7亿元）。

　　拆分来看，2022H2/2023H1/2023H2收入分别为9.8/14.25/16.18亿元，净利润分别为-4.28/-1.54/-1.06亿元，持续减亏。

　　南院区2023年成立内分泌代谢病医院，新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等17个科室或单元；引进各类优秀人才622名，包括学科带头人2名、博硕士112名，以及高级职称6名、中级职称51名，同时，专家团队中新增219名学术任职人员，包括49名国家级和154名省级任职人员，3位专家成功当选为国家级专业学会的主委或副主委。北院区2023年正式开诊，新成立19个科室，骨科医院成功获批市级临床重点专科，打通了骨科、妇产科与康复学科之间的合作渠道；新增国家级学会副主委3名、常委3名，委员19名；省级学会任职73名，副主委/主委14名、常委17名，委员38名。

　　经营现金流稳定

　　现金流方面，公司自2020Q3实现经营现金流净额转正，后续保持正向经营现金流净额（除2022Q1受疫情影响严重），自2022Q3公司经营现金流净额和营业收入占比基本维持在15%-30%，经营现金流稳定。2024Q1经营现金流净额为2.19亿元（-2%），投资现金流净额为-1.37亿元（+61%），筹资现金流净额为-2.84亿元（-318%），主要系偿还债务支付现金4.36亿元。截至2024年3月底，公司期末现金及现金等价物为7.42亿元（-37%）。

　　风险提示：

　　医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

中心思想

业绩显著改善与盈利能力提升

国际医学2023年实现营业收入46.18亿元，同比增长70.34%，归母净利润亏损同比大幅收窄68.69%，显示出强劲的业绩复苏态势。公司毛利率持续上升，2023年达到9.55%，同比提升16.11个百分点，且费用绝对值保持稳定，管理费用率、财务费用率等均有所下降，预示着2024年盈利能力将显著改善，并有望实现扭亏为盈。

核心医院运营效率提升与人才战略

高新医院在2023年实现满负荷运营，门急诊和住院服务量均创新高，收入同比增长50.53%，净利润达6969.33万元，其4.7%的净利率与历史高点15%左右相比，仍有巨大的提升空间。中心医院通过引进优秀人才和新设科室，服务量和收入实现翻倍增长，亏损持续收窄，展现出强大的增长动力和运营效率提升潜力。

主要内容

事件概览：2023年业绩强劲增长，2024年一季度稳健发展

国际医学于2024年4月25日发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司营业收入达到46.18亿元，同比大幅增长70.34%。归属于母公司净利润为-3.68亿元，亏损同比收窄68.69%；扣除非经常性损益的净利润为-4.99亿元，亏损同比收窄55.55%。经营活动现金流净额表现亮眼，达到10.87亿元，同比增长135.69%。从季度数据来看，2023年第四季度营业收入为12.74亿元，同比增长59.86%。2024年第一季度，公司实现营业收入11.73亿元，同比增长10.75%；归母净利润为-1.05亿元，同比下降40.37%；扣非净利润为-0.9亿元，亏损同比收窄13.05%。经营现金流净额为2.19亿元，同比略降1.65%。 2023年扣非净利润拆分显示，高新医院贡献净利润0.7亿元，中心医院亏损2.6亿元（预计南院区新增折旧1.5亿元），母公司净利润亏损1.3亿元，商洛医院前三季度影响净利润0.3-0.4亿元。

盈利能力改善：毛利率持续提升，费用结构优化

公司盈利能力改善明显。2023年毛利率为9.55%，同比大幅提升16.11个百分点；其中医疗业务毛利率为8.61%，同比提升16.41个百分点。分季度看，毛利率呈现持续上升趋势，2023年Q1至Q4分别为8.2%、7.4%、10.9%、11.4%。2024年第一季度毛利率为7.84%，同比略有下降0.35个百分点。费用方面，公司费用绝对值基本稳定，费率随规模效应扩大将持续优化。2023年及2024年第一季度，管理费用率分别为13.60%（-9.45pct）和12.23%（-1.18pct），管理费用绝对值在2021-2023年间基本保持在6.25-6.28亿元。财务费用率分别为4.66%（-2.29pct）和3.71%（-0.63pct），考虑到2023年商洛医院出表，其承担的8.72亿元长期借款也将出表，财务费用率有望进一步下降。销售费用率和研发费用率也保持在较低水平，显示出公司在收入快速增长的同时，有效控制了运营成本。

高新医院：满负荷运营，利润率提升空间广阔

2023年，高新医院运营效率显著提升，门急诊服务量达到115.11万人次，同比增长32.71%；住院服务量6.46万人次，同比增长56.04%。最高日门急诊服务量达到4952人次（2022年为3271人），最高日在院患者1865人（2022年为1503人），服务量均创历史新高。医院实现收入14.85亿元，同比增长50.53%，净利润为6969.33万元。高新医院目前已达到满负荷运营状态，并于2023年正式启动三甲复审工作体系，通过深入分析医院及科室的经济运行状况和DRG结算数据，优化成本控制，提升运营效率。考虑到高新医院在二期投入运营之前净利率曾达到15%左右，而目前净利率为4.7%，未来仍有较大的提升空间。

中心医院：人才引进驱动增长，亏损持续收窄

2023年，中心医院（含北院区）门急诊服务量达到123.76万人次，同比增长108.07%；住院服务量12.12万人次，同比增长92.69%。最高日门急诊服务量5299人次（2022年为3109人），最高日在院患者3937人（2022年为2273人）。医院实现收入30.43亿元，同比增长87.94%，净利润亏损2.61亿元，较2022年亏损7.7亿元大幅收窄。从利润拆分来看，中心医院亏损持续减缓，2022年下半年、2023年上半年和2023年下半年净利润分别为-4.28亿元、-1.54亿元和-1.06亿元。南院区在2023年成立内分泌代谢病医院，新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等17个科室或单元，并引进各类优秀人才622名，包括学科带头人2名、博硕士112名等，显著增强了学科实力。北院区于2023年正式开诊，新成立19个科室，骨科医院成功获批市级临床重点专科，通过人才引进和学科建设，进一步提升了医院的增长动力。

经营现金流：持续稳定，财务结构健康

公司现金流表现稳健。自2020年第三季度起，公司经营现金流净额实现转正，并后续保持正向（除2022年第一季度受疫情影响）。自2022年第三季度以来，公司经营现金流净额和营业收入占比基本维持在15%-30%，显示出稳定的现金流生成能力。 2024年第一季度，经营现金流净额为2.19亿元，同比略降1.65%。投资现金流净额为-1.37亿元，同比增长61%。筹资现金流净额为-2.84亿元，同比下降318%，主要系偿还债务支付现金4.36亿元。截至2024年3月底，公司期末现金及现金等价物为7.42亿元。

盈利预测与风险提示

根据盈利预测，国际医学的营业收入预计将持续增长，2024年至2026年分别达到58.81亿元、71.25亿元和84.00亿元。归属于母公司净利润预计将实现扭亏为盈，并大幅增长，2024年至2026年分别为0.29亿元、2.15亿元和5.12亿元。毛利率和净利率预计也将持续提升，净利率有望从2023年的-8.0%提升至2026年的6.1%。公司面临的主要风险包括医保控费政策趋严，以及住院量爬坡速度可能不如预期。

总结

国际医学在2023年展现出强劲的业绩复苏，营业收入同比大幅增长70.34%，归母净利润亏损显著收窄68.69%。公司盈利能力改善明显，毛利率持续提升，费用率因规模效应而优化，为2024年实现盈利奠定了基础。核心医院中，高新医院已实现满负荷运营，服务量和收入均创新高，且利润率仍有较大提升空间；中心医院通过积极的人才引进和科室建设，服务量和收入实现翻倍增长，亏损持续收窄。此外，公司经营现金流稳定，财务结构健康。尽管存在医保控费趋严和住院量爬坡速度的风险，但基于其核心医疗业务的强劲增长势头和持续优化的运营效率，国际医学未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

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