中心思想 巨子生物618大促表现强劲，上调全年业绩预期 巨子生物在2024年618大促中表现出色，两大核心品牌“可复美”和“可丽金”均实现显著增长，线上全渠道GMV分别同增60%+和100%+，多款明星单品位列榜首。公司通过完善产品矩阵和线上线下协同发展，持续夯实品牌力。 医美市场长期潜力巨大，公司前瞻性布局重组胶原产品 报告指出，医美市场具有长期增长潜力，巨子生物凭借其强大的研发和销售能力，前瞻性储备了多款重组胶原注射产品，有望在未来医美市场中实现快速突破，进一步打开长期增长空间。基于亮眼的618业绩和对未来发展的信心，分析师上调了公司2024-2026年的营收和净利润预测，并维持“买入”评级。 主要内容 618大促业绩亮眼，品牌力持续夯实 巨子生物在2024年618年中大促期间取得了显著的业绩增长，两大核心品牌表现强劲，有效巩固了市场地位和品牌影响力。 可复美品牌表现突出： 线上全渠道全周期GMV同比增长超过60%。 具体渠道表现为：天猫同增50%+，抖音同增65%+，京东同增100%+，唯品会同增200%+。 市场排名方面，可复美位列天猫美妆国货Top3、抖音电商年中大促护肤品牌总榜国货Top3、京东大促国货品牌热销榜Top5。 品牌影响力通过线上线下齐发力扩大，首家旗舰店已在重庆线下布局。 可丽金品牌实现高速增长： 线上全渠道全周期GMV同比增长超过100%。 具体渠道表现为：天猫同增70%+，抖音同增300%+，京东同增200%+，唯品会同增170%+。 报告指出，可丽金的品牌转型已取得显著成效。 短期产品矩阵完善，明星单品驱动增长 从短期角度看，巨子生物通过持续完善产品矩阵和打造明星单品，逐步兑现其化妆品平台型逻辑。 可复美明星单品持续领跑： 核心大单品胶原棒表现持续亮眼：2023年“双11”期间，可复美胶原棒GMV同比增长200%+；2024年3.8大促，天猫李佳琦直播间预定量达10万+；2024年618大促中，天猫李佳琦直播间预定量更是突破20万+，单品销售领先。 胶原棒在618全周期中位列天猫面部精华/天猫修复精华热卖榜/抖音液态精华类目国货榜单第一。 品牌陆续上新多款产品，如胶原乳、OK乳、胶原面霜等。2024年4月上新的焦点面霜在618大促中位列天猫面霜新品榜/抖音品牌胶原蛋白霜人气榜Top1。 胶原蛋白敷料产品蝉联天猫伤口敷料/天猫医用敷料热卖榜/京东医用美护类目Top1，夯实了产品头部地位。 可丽金品牌升级与产品巩固： 品牌定位中高端市场，主打抗皱紧致美白功效，并于2023年进行了全面视觉升级。 本次618大促中，胶原大膜王/嘭嘭次抛GMV分别同增100%+/60%+。 新品胶卷面霜位列天猫紧致面霜新品榜Top4，胶原眼霜位列抖音胶原蛋白眼霜人气榜Top1，有效巩固了产品系列化并加速品牌升级。 长期医美市场潜力巨大，胶原产品储备丰富 从长期维度来看，医美市场被视为“长坡厚雪”的优质赛道，巨子生物在该领域的前瞻性布局有望带来新的增长点。 医美市场发展趋势： 目前玻尿酸和肉毒毒素占据市场主导地位，但重组胶原市场潜力巨大。 现有胶原产品供应商如双美、长春博泰存在产能受限且价格较高的问题。 未来重组胶原价格降低、生物活性改善以及水光合规化发展趋势将共同推动胶原市场规模扩大。 巨子生物的竞争优势与布局： 锦波生物作为目前国内唯一拥有胶原蛋白械三的企业，其营收高增长验证了市场景气度。 巨子生物已储备4款胶原医美产品，凭借其强大的销售能力和研发能力，预计产品效果较好。 公司有望在寡头竞争的医美市场格局下实现快速突破。 投资建议与财务预测 基于公司在618大促中的强劲动销数据，分析师对巨子生物的未来业绩进行了上调，并维持“买入”评级。 上调财务预测： 2024-2026年营收预测分别上调至48.83亿元、62.76亿元、77.67亿元（原预测为46.64亿元、59.02亿元、72.47亿元）。 2024-2026年净利润预测分别上调至18.94亿元、24.22亿元、30.10亿元（原预测为17.64亿元、22.00亿元、27.01亿元）。 对应同比增速分别为30%/28%/24%。 对应PE分别为22X/17X/14X。 投资建议： 巨子生物以研发为支撑，化妆品业务电商渠道转型效果明显，产品矩阵逐渐完善，形成两大核心品牌，平台型思路逐步完善；医美端前瞻性储备多款产品，具备长期增长潜力。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 化妆品景气度下降。 胶原竞争加剧。 产品研发风险。 医美获批失败。 总结 巨子生物在2024年618大促中展现出卓越的市场表现，其核心品牌“可复美”和“可丽金”均实现了显著的线上销售增长，多款明星产品在各自品类中占据领先地位，有效巩固了公司在美容护理市场的品牌实力和产品竞争力。公司通过持续完善产品矩阵和线上线下渠道拓展，成功推动了化妆品业务的平台型发展。展望未来，巨子生物在医美市场的前瞻性布局，尤其是在重组胶原注射产品方面的储备，有望抓住医美行业“长坡厚雪”的增长机遇，为公司开辟新的增长极。鉴于其强劲的运营数据和清晰的战略规划，分析师上调了公司未来三年的营收和净利润预测，并维持“买入”评级，但同时提示了化妆品市场景气度、胶原竞争、产品研发及医美获批等潜在风险。

中心思想 中国海油与康菲石油的经营质量对比分析 本报告深入对比了中国海油与康菲石油两大油气巨头的经营质量，核心观点指出中国海油在盈利稳定性、资产负债结构、成本控制及股息回报方面展现出显著优势，而康菲石油则在平均ROE水平上略胜一筹。报告通过详尽的数据分析，揭示了两家公司在油气勘探开发、降本增效以及绿色低碳转型方面的不同策略与成效。 财务表现与战略展望 数据显示，中国海油的盈利波动性更小，资产负债率更低，且近三年股息率高于康菲石油，体现了其稳健的财务管理能力和对股东的回报承诺。在运营层面，中国海油的桶油成本降幅更大，原油实现价格更高，显示出其卓越的成本控制和市场议价能力。展望未来，两家公司均积极推进油气增储上产，并大力发展海上风电、CCS、氢能等绿色低碳业务，以适应能源转型趋势。 主要内容 1. 全球化油气龙头企业对比分析—康菲石油&中国海油 1.1 油气产量稳步增长，油气资产全球化布局 康菲石油作为独立的油气勘探开采企业，业务遍及13个国家及地区，资源涵盖北美非常规油气、常规油气、LNG开发及加拿大油砂。中国海油则是国内最大的海上油气生产商，业务聚焦原油及天然气的勘探、开发、生产及销售，主要区域包括渤海、南海、东海及海外。在油气储量和产量方面，2014-2023年间，中国海油的总油气储量和产量年复合增速分别为4.7%和5.1%，均高于康菲石油的-1.2%和1.9%。2023年，中国海油的油气储量和产量分别为67.8亿桶油当量和185.8万桶油当量/天，略高于康菲石油的67.6亿桶油当量和182.6万桶油当量/天。康菲石油的油气资产布局以陆上非常规油气为主，而中国海油则以海上常规油气为主，并积极拓展南美洲等海外市场。 1.2 中国海油盈利稳定性更强 油气开采企业的盈利能力受油价波动影响显著。2023年，国际油价回调，布伦特原油均价同比降低17.0%。在此背景下，中国海油的营业收入同比降低1.3%，归母净利润同比降低12.6%，盈利降幅小于油价降幅。相比之下，康菲石油的营业收入同比降低28.7%，净利润同比降低41.3%，盈利降幅大于油价降幅。从2014-2023年的数据来看，康菲石油归母净利润变异系数为2.0，而中国海油为0.8，表明中国海油的盈利波动幅度更小，稳定性更强。然而，在ROE水平上，康菲石油表现出更高水平，2017-2023年平均ROE为16.4%，高于中国海油的14.4%，这主要得益于康菲石油在总资产周转率及权益乘数方面的优势。 1.3 中国海油资产负债率低于康菲石油 在财务健康度方面，中国海油的资产负债率显著低于康菲石油。截至2023年末，中国海油的资产负债率为33.6%，而康菲石油为48.6%。从2014-2023年的平均数据来看，中国海油的平均资产负债率为39.0%，远低于康菲石油的53.1%，体现了中国海油更为稳健的财务结构。 1.4 中国海油近三年股息率高于康菲石油 在股东回报方面，中国海油展现出更高的股息率。2021-2023年，中国海油H股的平均股息率（不包含特别股息）高达10.3%，显著高于康菲石油的3.5%。同期，中国海油的经营性现金流平均值达到1877亿元，高于康菲石油的1529亿元，为其高股息政策提供了坚实支撑。 2. 降本增效助力优化经营业绩 2.1 康菲石油资本支出基本同步油价变化 康菲石油的资本支出策略与油价变化高度同步。在2014-2018年油价下行期间，其资本开支同步减少；而在2021-2023年油价上行期间，资本支出同步增长。2023年，康菲石油资本支出792.1亿人民币，同比增长16.0%。相比之下，中国海油的资本支出则呈现稳步增长态势，2023年达到1279.1亿元，同比增长27.5%，显示出其持续的增储上产投入。 2.2 中国海油桶油成本下降幅度更大 在成本控制方面，中国海油的表现更为突出。2023年，中国海油的桶油主要成本为28.8美元/桶油当量，同比下降1.6美元/桶油当量，主要得益于税费、折旧折耗摊销及作业费的下降。自2014年以来，中国海油的桶油成本累计下降13.5美元/桶油当量，降幅大于康菲石油的6.8美元/桶油当量，体现了其在“质量效益年”活动中降本增效的显著成效。 2.3 中国海油原油实现价格高于康菲石油 在原油实现价格方面，中国海油也优于康菲石油。2023年，中国海油原油实现价格为78.0美元/桶，较布油贴水4.2美元/桶；而康菲石油原油实现价格为77.2美元/桶，较布油贴水5.0美元/桶。从2014-2023年的平均数据来看，中国海油原油实现价格平均较布油贴水2.9美元/桶，康菲石油平均贴水5.2美元/桶，表明中国海油的原油实现价格更高。 3. 新能源与油气业务融合发展 3.1 油气产量稳步推进 两家公司均设定了积极的油气产量目标。中国海油2024年产量目标为7.0-7.2亿桶油当量，计划新投产13个项目，合计高峰产量36.4万桶油当量/天，并强调南美洲已成为公司产量增长的重要来源。康菲石油2024年产量目标为7.0-7.1亿桶油当量，通过收购Surmont项目剩余股权、推进阿拉斯加Willow项目以及在全球范围内拓展液化天然气业务来确保产量增长。 3.2 积极推动绿色低碳发展 在绿色低碳转型方面，中国海油和康菲石油均展现出积极姿态。两家公司共同启动了渤海蓬莱区块海上风电示范项目，总装机容量34兆瓦。中国海油在国内全面建成渤海岸电工程，预计年降碳100万吨，并成功将首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”并入电网输送绿电，同时有序推进CCS部署和陆上光伏业务。康菲石油则评估美国Gulf海岸的CCS机会，并投资氢能技术研发，致力于通过CCS技术在2050年实现零碳目标。 4. 估值分析 从估值角度看，中国海油当前PB估值低于康菲石油，且PV10估值高于EV。截至2024年6月19日，中国海油A股PB估值2.25倍，H股PB估值1.47倍，而康菲石油PB估值2.60倍。历史数据显示，在油价高位震荡背景下，康菲石油当前PB估值高于历史高油价期间水平，而中国海油H股当前PB估值仍低于2011-2013年高油价期间的平均水平（2.24倍），表明中国海油H股的PB估值仍有改善空间。 5. 风险提示 本报告提示的主要风险包括原油价格大幅波动以及公司油气增储上产进度不及预期。 总结 本报告通过对中国海油与康菲石油的全面对比分析，揭示了中国海油在盈利稳定性、资产负债结构、成本控制和股东回报方面的显著优势。中国海油的盈利波动性更小，资产负债率更低，且近三年H股股息率高于康菲石油。在运营效率上，中国海油的桶油成本降幅更大，原油实现价格更高，体现了其卓越的经营管理能力。尽管康菲石油在平均ROE水平上略高，但中国海油在稳健经营和降本增效方面表现更为突出。两家公司均积极布局油气增产和绿色低碳转型，以应对未来能源市场的挑战。从估值角度看，中国海油H股当前PB估值仍低于历史高油价期间水平，具备一定的提升潜力。投资者应关注原油价格波动及油气增储上产进度等潜在风险。

　　奥锐特(605116) 　　专注于复杂原料药、制剂研发生产，业绩快速增长 　　历经二十余年发展，公司致力于打造一流的小分子药物、多肽药物、寡核苷酸药物的研发和生产平台，并积极推动“原料药+制剂”一体化发展战略，向下游制剂发展延伸。短期看，公司地屈孕酮制剂、贝派度酸、非奈利酮、布立西坦、司美格鲁肽等潜力产品众多，增长空间大。长期看，公司立项能力突出，在研项目储备充足，有望为未来业绩增长贡献新动能。2023年公司实现营收12.63亿元，同比增长25.24%，归母净利润2.89亿元，同比增长37.19%。我们看好公司的长期发展，预计公司2024-2026年归母净利润为3.81/5.17/6.36亿元，同比增长31.6%/35.7%/23%，当前股价对应PE为24.5/18.1/14.7倍，估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　核心品种持续发力，带来业绩增量 　　公司建立呼吸系统、心血管、抗感染、神经系统、抗肿瘤和女性健康等六大领域的产品链，技术高壁垒、竞争格局良好以及成长性强的多元化产品梯队，为公司的持续发展奠定基础。重点品种持续放量，公司掌握地屈孕酮原料药的合成技术，实现规模化生产和销售，地屈孕酮制剂处于快速放量阶段。司美格鲁肽原料药已完成中试、杂质研究和成品方法学验证，具有较好的技术和专利储备，预期市场前景良好。 　　拟发行可转债，推动“原料药+制剂”一体化战略 　　公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过8.12亿元，拟投资于308吨特色原料药及2亿片抗肿瘤制剂项目（一期）、年产300KG司美格鲁肽原料药生产线及配套设施建设项目、年产3亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片及补充流动资金项目。 　　风险提示：国际贸易环境变化风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险等。

　　报告摘要 　　本周我们讨论Claudin18.2靶点的研究进展。 　　Claudin18.2靶向治疗是一种创新的治疗方法，有望改善Claudin18.2阳性实体肿瘤患者的预后。在所有实体瘤中，Claudin18.2高表达患者占33%-37%。其中，在患者群体规模最大的胃癌领域，Claudin18.2高表达患者占比达到20%左右，与之相对的HER2高表达患者占比只有13%左右。因此，靶向Claudin18.2的药物研发有望为更多的患者提供有效的治疗手段，这也使得Claudin18.2成为针对胃癌、胰腺癌等多种实体瘤的诊断及治疗中的热门靶点。 　　Claudin18.2实体瘤治疗药物类型主要有单克隆抗体、ADC、CAR-T、双特异性抗体，在Claudin18.2表达的胃癌患者中显示出相当大的前景。 　　2024年3月26日，安斯泰来Claudin18.2（CLDN18.2）抗体Zolbetuximab（IMAB362）获日本厚生劳动省（MHLW）批准上市，用于治疗CLDN18.2阳性、不可切除、晚期或复发性胃癌患者，该药成为全球首款获批上市的Claudin18.2抗体。Claudin18.2治疗靶点经过验证，促进了此赛道的研发热潮。 　　国产Claudin18.2靶向治疗的药物正在顺利推进中，其中创胜集团和奥赛康的单抗药物、信达和乐普生物/康诺亚的ADC药物均已推进到临床三期阶段，并显示出了成药的潜质。 　　相关标的：乐普生物，信达生物，奥赛康。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第18位。本周（6月17日-6月21日）生物医药板块下跌2.64%，跑输沪深300指数1.34pct，跑输创业板指数0.66pct，在30个中信一级行业中排名第18位。 　　本周中信医药子板块普跌，其中医疗服务子板块下跌4.98%，跌幅最大；化学原料药子板块下跌0.97%，跌幅较小。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+政策催化”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团、苑东生物）、创新医械（微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（科伦博泰生物-B、乐普生物、百奥泰）、体外诊断（新产业、亚辉龙、万孚生物、华大智造）。 　　（3）设备更新，催化在望：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　美好医疗(301363) 　　本期内容提要: 　　核心逻辑：我们认为公司是国内领先的精密组件制造商，目前家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务保持稳步发展。由于液态硅胶、精密模具、自动化等底层技术具有较好的延展性，公司逐步拓展监护、介入、给药等其他医疗领域，以及咖啡壶组件等家用消费电子领域的客户，实现多元化布局，业务呈现较好的成长性。 　　夯实两大基石业务，和大客户合作持续加深，“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”业务稳步发展。公司是家用呼吸机市场龙头企业客户A和人工植入耳蜗全球市场龙头企业客户B的核心供应商，随着合作持续加深，“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”业务已成为公司的基石业务，收入合计占比超过70%。 　　①家用呼吸机组件业务：2023年受下游客户阶段性去库存影响，家用呼吸机组件业务下滑18%，我们认为家用呼吸机业务板块的波动或是暂时的，未来随着去库存进入尾声，有望逐步恢复，且公司和客户A合作仍有较大可拓展空间，2018-2020年公司对客户A的销售额在客户A的营业成本占比仅为7%左右，而国内呼吸机厂商（以怡和嘉业为例）采购结构件的成本在直接材料成本中占比约45%。 　　②人工植入耳蜗业务：人工植入耳蜗技术涉及学科较多，技术门槛高，公司与客户B的合作稳定，相关业务收入从2018年的3312万元增长到2023年1.14亿元，年复合增速达28%，未来随着客户B市场规模不断扩大，公司人工植入耳蜗业务也有望保持稳步增长。 　　依托技术硬实力，加速新客户拓展，多元化布局初显成效。公司凭借着较强的医疗器械组件及产品的研发实力、精密模具的设计和制造技术能力、自动化生产系统的开发和创新能力，在行业内树立了较高的品牌知名度，不断拓展新的业务领域，目前为多家全球领先的医疗器械企业如迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务。由于底层技术具有较好的延展性，公司还逐步拓展了电生理、器械消毒、手术机器人、眼科器械、血糖管理、体外诊断等细分赛道，以及咖啡机组件、手机防水组件等家用消费电子产品。公司客户、产品线、应用领域的逐步增加，推动了公司销售收入的增长，2023年公司除去“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”，其余板块营收综合增速达到了38%，其中家用及消费电子组件实现营收1.50亿元（yoy+94%），新业务展现较好的成长性。 　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.73亿元、20.84亿元、25.88亿元，同比增速分别为25.0%、24.6%、24.2%，2024-2026年实现归母净利润为3.93亿元、4.93亿元、6.16亿元，同比分别增长25.5%、25.3%、25.0%，对应当前股价PE分别为28、23、18倍，首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。 　　风险因素：大客户依赖风险；汇率波动风险：新业务拓展不及预期风险；毛利率波动风险。

　　博雅生物(300294) 　　报告关键要素: 　　2024年一季度，公司实现营业收入4.48亿元，同比减少44.36%；归母净利润1.52亿元，同比减少10.74%；扣非归母净利润1.27亿元，同比减少7.63%，整体业绩下滑主要是因为公司2023年下半年剥离部分非血制品业务。 　　投资要点: 　　剥离非血制品业务，聚焦血制品赛道。公司2023年9月和10分别剥离了复大医药和天安药业，目前公司非血制品业务主要为新百药业的生化类药物，后续有望剥离。受资产剥离影响，公司2024Q1收入和利润有所下滑，预计血制品业务依旧保持稳增长。 　　公司盈利水平提升，费用率同比环比增加。2024Q1，公司毛利率为67.79%，同比增加20.41个百分点，环比增加15.03个百分点；净利率33.84%，同比增加12.20个百分点，环比增加24.48个百分点。未来随着非血制品业务的继续剥离，以及公司新产品研发，收入结构持续优化，公司整体毛利率和净利率水平提升可期。费用率方面，2024Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.20%/8.46%/-1.83%，分别同比增加3.53/2.92/-0.81个百分点，分别环比增加1.23/1.12/-0.68个百分点。三项费用率合计29.83%，同比增5.64个百分点，环比增加1.67个百分点。 　　研发费用率提升，新产品拓展有望提升盈利能力。2024Q1，公司研发费用率为4.24%，同比增加3.00个百分点，环比增加1.69个百分点。截至2023年年报，公司在研管线包括静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）、血管性血友病因子（vWF）、C1酯酶抑制剂，其中静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已申报生产，公司产品矩阵拓展可期，吨浆盈利能力提升可期。 　　盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品赛道，有望在华润赋能下提升浆站资源获取能力，推动业绩稳步增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.94亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为31.11/29.89/27.87（对应2024年6月21日收盘价32.85元），给予“买入”评级。 　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

　　投资要点： 　　行情回顾：上月医药生物（申万）板块涨跌幅为-10.92%，在申万32个一级行业中排名第25位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为-9.72%，在6个申万医药二级子行业中排名第1位，跑赢医药生物（申万）1.20百分点，跑输沪深300指数5.90百分点。截止2024年6月16日，医疗器械板块PE均值为29.54倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，相对申万医药生物行业的平均估值溢价16.64%，相较于沪深300、全部A股溢价174.53%、120.44%。 　　集采提质扩面，国家和地方互为补充，持续扩大集采覆盖面。5月20日，国家医保局文件明确指出：（1）扩大联盟范围，具备条件的省级联盟提升为全国性联盟采购，各省份原则上均应参与全国联采，严禁地方保护；（2）加强统筹协调，合理确定采购品种，国家高耗集采聚焦价格虚高、有代表性意义以及群众反映强烈的品种；（3）深入推进高值耗材集采。医保局重点指导生化制剂、肿瘤标志物等集采，到2024年底，各省份至少完成1批医用耗材集采。 　　医药创新支持文件陆续出台，创新药械有望凭借强大的产品优势，及时进入临床使用并加速推广。我们预计医药行业的创新活力将进一步激发，持续推动产业升级，具备自主创新能力的企业将长期受益。此前国家医保局指出，各地应及时将符合条件的创新耗材纳入医保支付范围，对创新器械等按相关规定和程序予以支持。随后北京、广州等地市医保局陆续出台创新器械支持文件，从创新药械研、产、审、用全链条进行了政策支持。 　　出海销售是国内企业发展的必经之路。医保控费措施持续推进，国际医疗市场空间广阔，国内企业海外业务仍有发展空间；近年来，政策通过提供出口退税、贷款优惠等政策措施，鼓励企业“走出去”，参与全球竞争。我们认为真正具备创新能力、产品具备强临床价值、海外业务发展强劲的医疗器械公司有望长期受益。 　　投资建议：集采规则趋于成熟，我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，维持行业“领先大市”评级。其中，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、维力医疗、福瑞股份、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

　　1. 关注原料药产业的供需变化 　　根据医保商会统计， 2023年中国西药原料出口额409.09亿美元， 同比下降20.66%， 出口额下降主要是品种价格下降影响，包括印度、 日本、 韩国、 巴西等主要市场西药原料出口均呈量增价减态势。 受价格周期和新冠药物订单影响， 2023年原料药上市公司的整体营业收入和扣非后利润较2022年有大幅的波动。 从月度数据来看， 2024年3~4月， 西药类出口出现正增长， 4月当月增幅2.56%， 原料药价格止跌企稳。 从品种来看， VB1和VB6等品种从2023年Q4已开始触底回升， 价格回升的背景是在低价竞争下， 生产企业亏损面扩大， 生产端收缩推动价格回升。 在CPHI会议之前， 已有VE和VB6品种提高出口价格或者停报， 品种提价的信息增加。 展望2024年下半年， 持续低价竞争并不能为原料药产业带来良性发展， 我们判断更多原料药企业会改变竞争策略， 推动价格回升。 需求方面， GLP-1原料药， 专利即将到期品种的原料药， 中国企业凭借高效率， 高质量的优势快速切入上游供应链， 目前诺泰生物已发布2024年中期业绩， 预计归母净利润同比增加330.08%到497.34%。 虽然近年来贸易保护主义有抬头的趋势， 但仿制药的效率和成本竞争更为重要， 效率的竞争体现在抢仿的位次，而中国企业开发配套原料药的时间效率领先， 成本竞争则贯穿仿制药的全生命周期， 对原料药的供应成本非常敏感， 而中国原料药企业在工艺成本和基础原料成本持续领先。。 　　2. 国产GLP-1有望成为后起之秀，更多临床数据支撑其商业化价值 　　2024年6月22日甘李药业在美国糖尿病协会第84届科学会议公布其GLP-1受体激动剂GZR18注射液在中国肥胖/超重人群中的Ib/IIa期临床研究结果。 其结果显示， GZR18注射液在中国肥胖受试者中的减重疗效优于安慰剂， 在相似给药周期中GZR18的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽。 信达生物也公开发布其GLP-1受体激动剂玛仕度肽的临床数据。后续有望揭晓Ⅱ 期临床结果的还有博瑞医药和众生药业等， 相对于司美格鲁肽， 其临床结果我们预计会取得更好的减重效果。 根据诺和诺德年报数据， GLP-1中国地区的销售额为62.08亿丹麦克朗， 约合64.56亿人民币， 中国超重肥胖人群， 糖尿病人群总量达， 治疗的积极性高， 为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。 国产GLP-1的出海合作也再不断加强， 目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等， 出海合作模式多样， 随着更多临床数据的发布， 国产GLP-1的海外授权有望增加。上游产业链方面， 礼来和诺德诺德均增加了GLP-1产能的建设投入， 但是多肽类原料药的产能建设周期较长， 目前司美格鲁肽仍在美国的短缺药物目录中， 为中国原料药出口提供了机遇。 　　3. 零售渠道监管趋严，仍具有自主定价优势 　　近期， 国家医保局推广深圳市和陕西省的比价查询系统， 针对同品种同品牌在零售、 线上、 院内等多渠道存在价差， 我们认为是工业企业销售策略、 市场区域分割、 产品剂型规格等多因素影响。 目前医保局对比较系统定位更多是价格监测功能，并非强制要求同价， 仅仅是激励推荐同质同价。 考虑到目前零售渠道医保支付主要是个人医保， 统筹支付仍较低， 我们认为强制要求院内院外同价并不能带来统筹医保支出的有效节省， 比价更多是为投保人提供查询便利， 为医保局提供监测调节手段。 长期来看， 零售药房仍是患者便利购药的快捷通道， 其差异化的品种品牌布局也为患者提供更多的医疗保障选择，是医疗机构的有益补充， 因此我们认为相对于医院渠道的严格价格管控， 零售渠道仍具有一定自主定价权。 随着统筹政策的推开， 医保强化对连锁药房的监管是大势所趋， 但并非如医院的一刀切零差价和集采低价中标， 而且规范化管理对零售药房的集中度提升更为有利。 目前在零售药房经营管理和竞争模式上， 大型连锁药店在管理更规范化， 其盈利基础在于规模和品牌优势， 而小型连锁会更可能通过违规操作获得竞争优势， 强化对零售渠道的医保监管实际更有利于推动行业公平竞争。 短期来看， 规范整改可能带来部分冲击， 长期来看， 大型连锁药店在获得医保统筹的增量的优势更为突出， 行业并购整合的步伐加快， 行业集中度加速提升。 　　4. 资源型品种更能应对不确定性，关注新版基药目录进度 　　6月3日， 《 深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》 正式发布， 重点推广三明医改经验， 强化探索“ 腾空间、 调结构、保衔接” 的路径， 药品和耗材集采扩面加速。 面对降价等不确定风险， 资源型品种更能有效的应对。 独家中药品种属于资源型品种， 虽然中成药联采已探索将部分独家品种纳入带量采购， 但品牌和治疗上差异， 中成药的独家品种的降价幅度依然好于化学药和生物药。 在医院渠道， 独家中药品种目前主要是的瓶颈主要是进院和销售问题， 尤其是对新批的创新中药。2024年医改重点工作任务提出适时优化调整国家基本药物目录， 对于新版基药制定落地我们认为有望加速， 对于新纳入目录的独家中药， 未来进院销售将更为高效。 　　5. 2024年医保目录调整启动，新环境下谈判难度增加 　　6月13日，国家医保局发布《 2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》 及相关文件公开征求意见稿，标志着2024年医保目录调整工作正式启动。对比2023年，医疗环境发生了新的变化，在医疗反腐常态化的背景下，舍弃医保进入自费用药市场，其产品进院和销售推广的工作难度大幅增加，如果尝试进入医保谈判，新征求意见稿特别强调目录调整需要评审专家、测算专家、谈判专家参与，谈判降价的压力增加，考验产品的真实临床价值。预计2024年符合谈判资格的创新药将达到180个品种，我们预计平均降幅可能超过2023年 　　6. 医药国企改革潜力持续，关注效率提升趋势 　　2023年年报和2024年1季报发布， 医药国企整体增速显著高于医药行业平均水平， 尤其是医药央国企， 2023年扣非净利润依然保持了同比增长， 同期医药行业上市公司扣非增速为-26.11%， 2024年Q1医药央企扣非增速为14.65%， 继续保持领先优势。 自2022年以来， 医药央国企改革效率提升趋势已形成， 考虑到医药央国企涉及细分领域包括医药商业、 中药、化学药、 医疗器械等多系列领域， 国药系资产整合仍在推进中， 股权激励等措施尚未推出， 未来的改革的潜力仍将持续释放， 净利率水平有望继续提高。 　　7. 呼吸道检测国内市场具有壁垒，市场渗透率稳定提升 　　国内企业万孚生物和九安医疗先后获得甲乙流+新冠的家庭快检试剂的FDA许可， 2024年将是国内企业进军欧美呼吸道联检市场的重要开端，其产品平均定价有望高于国内，市场值得期待。国内市场方面，圣湘生物和英诺特已发布2024年1季报，收入继续保持快速增长，再次验证了检测渗透率的提升是支撑市场发展的核心因素，目前市场渗透率仍较低，未来增长具有延续性。竞争格局方面，快速增长的市场必然会吸引新企业加入，但联检产品对技术开发和临床试验的要求更高，未来呼吸道联检市场不会快速进入红海竞争阶段，而且先发企业具有更强的竞争优势，在满足医院筛查需求方面，更多样化的检测项目组合更能切合医保控费和呼吸道流行疾病谱变化。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换， 依靠新技术应用， 依靠出海开发新市场， 逐步走出供给端“ 内卷” 的关键时期， 海外贸易风险和国内集采降价风险因素并存， 但医药细分领域众多， 既有抗风险的资源型品种的方向， 也有依靠新技术率先突破的方向， 维持医药行业“ 推荐”的评级， 具体的推选方向和选股思路如下： 　　1） 原料药行业关注部分品种景气周期变化和合成生物学应用， 经过2022-2023年的市场调整， 部分原料药品种供需发生新的变化， 建议关注供应格局稳定， 具备持续提价基础的VB1， 推荐【 天新药业】 ， 推荐收益于VE提价， 管理层变化存在效率提升趋势的【 浙江医药】 ，合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的， 关注【 富祥药业】 和【 川宁生物】 。 　　2） 海外创新药专利陆续到期， 为原料药市场提供机遇， 尤其是GLP-1、 利伐沙班等重磅品种， 推荐业绩订单持续兑现的【 诺泰生物】 ，关注【 同和药业】 、 【 华海药业】 。 　　3） 聚焦GLP-1大品种及配套产业链： ①GLP-1创新药方向， 全球GLP-1市场正处于快速增长阶段， 海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向， 国内已布局双靶点激动剂方向的创新药， 可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争， 推荐一期临床减重数据优异的【 众生药业】 ， 关注【 博瑞医药】 、 【 甘李药业】 、 【 华东医药】 ； ②上游GLP-1原料产业链， 推荐【 诺泰生物】 和【 凯莱英】 ，关注【 圣诺生物】 ； ③GLP-1注射用包材的国产化落地， 推荐【 美好医疗】 。 　　4） 资源型品种更能应对不确定性， 血液制品景气维持， 行业整体加速等多因素推动， 细分行业的溢价有望提升， 推荐【 派林生物】 和【 博雅生物】 ， 关注【 博晖创新】 、 【 天坛生物】 、 【 华兰生物】 、 【 上海莱士】 。 　　5） 品牌中药及其配套上游产业链更能防御政策的不确定性， 较好的现金流具备现金分红基础， 推荐【 健民集团】 ， 关注【 佐力药业】 、【 千金药业】 、 【 羚锐制药】 、 【 马应龙】 。 医院渠道， 关注基药目录推进进度， 关注【 贵州三力】 。 　　6） 医药国企改革的增长潜力有望继续释放， 央国企平台的效率提升更为突出， 化学制药类国企， 经历集采后负面影响已基本消化， 费用和成本存在优化空间， 推荐【 国药现代】 ， 关注【 华润双鹤】 ；医药流通类国企， 国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大， 建议关注【 国药一致】 ；器械类国企， 改革后经营效率持续提升， 推荐【 迪瑞医疗】 ， 关注【 新华医疗】 ；中药类国企， 内部激励优化， 激活销售潜力， 关注【 千金药业】 。 　　7） 呼吸道检测市场场在2024年1季度业绩中持续验证,2季度有望继续保持快速增长， 推荐具有快检优势的【 英诺特】 ， 推荐受益于家庭自检需求的【 圣湘生物】 ；关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA上市许可的【 万孚生物】 ， 关注【 东方生物】 和【 奥泰生物】 。 　　8） 连锁药店的集中度继续提升， 门诊统筹有望加速推进， 推荐【 老百姓】 ， 关注【 益丰药房】 、 【 一心堂】 、 【 健之佳】 　　9） 仿制药产业链CXO有望形成自我驱动， 2024年订单周期独立于创新药投融资趋势， 有望继续保持高增长， 推荐【 百诚医药】 、 关注【 阳光诺和】 和【 万邦医药】 。 　　10） 创新产品的商业化探索， biotech类企业实现自我造血扭亏。 推荐已显现盈利， 并持续拓展产品市场空间的【 吉贝尔】 ,推荐具有国内创新药孵化的CSO平台， 推荐【 百洋医药】 ， 关注主力产品西达本胺适应症有望进一步拓宽的【 微芯生物】 　　 风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　饲料添加剂： 本周市场货源紧张叠加成本端玉米价格支撑， 本周苏氨酸与赖氨酸价格小幅上涨。 供应方面，本周苏氨酸开工率在 70.52%，工厂库存水平偏低，赖氨酸开工率为 69.2%，且多家企业发布在 7 月计划检修；需求方面，终端需求处于传统消费淡季，当前生猪价格整体上涨，饲料添加剂签单量增长；成本方面，原料玉米价格上涨，支撑苏氨酸与赖氨酸价格小幅上涨。根据 wind 与百川盈孚数据， 6 月21 日，玉米现货价格为 2462 元/吨，较上周上涨 0.67 元/吨；苏氨酸市场均价为 10.17 元/公斤，较上周上涨 0.05 元/公斤；赖氨酸市场均价为 10.33 元/公斤，较上周上涨 0.15 元/公斤。 　　电子化学品： ASML 最新光刻机，预计可将半导体工艺推进到 0.2nm。 　　根据国芯网信息， 6 月 16 日， ASML 去年底向 Intel 交付了全球第一台 High NA EUV 极紫外光刻机，同时正在研究更强大的 Hyper NA EUV光刻机，预计可将半导体工艺推进到 0.2nm 左右。 该系列预计到 2025年可以量产 2nm，再往后就得加入多重曝光，预计到 2027 年能实现1.4nm 的量产。 本周，根据百川盈孚数据， 国内电子化学品产品价格整体维持稳定。 　　2.核心观点 　　（1） 饲料添加剂： 本周市场货源紧张叠加成本端玉米价格支撑，本周苏氨酸与赖氨酸价格小幅上涨， 行业相关企业值得关注。建议关注：梅花生物、 华恒生物等。 　　（2） 电子化学品： 本周根据国芯网信息， ASML 最新光刻机预计可将半导体工艺推进到 0.2nm， 电子化学品市场关注度提升，相关公司值得关注。 建议关注： 雅克科技、彤程新材、金宏气体、鼎龙股份、圣泉集团等。 　　风险提示： 下游需求不及预期、产品价格下跌等

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/06/17-2024/06/21）华安合成生物学指数下跌4.89个百分点至825.56。上证综指下跌1.14%，创业板指下跌1.98%，华安合成生物学指数跑输上证综指3.76个百分点，跑输创业板指2.91个百分点。 　　天津发布重磅合成生物学政策 　　近期，天津科技局对《天津市加快合成生物创新策源推动生物制造产业高质量发展的实施方案（征求意见稿）》公开征求意见。其中（五）打造标志性产业集聚区，提及：创新项目落地审批分类，对于生物制造领域产业化项目，无需参照石化、化工类相关文件进行审批；鼓励高附加值项目落地，促进生物制造产品创新和产业化。（九）加强金融投资服务体系建设，提及：支持企业上市，支持符合条件的生物制造企业上市，对在资本市场成功上市的企业给予政策支持。政策解决了产业化审批问题，支持企业IPO，对推动合成生物学发展有极大作用。（资料来源：天津科技局，华安证券研究 　　1/17 　　所） 　　“合成生物学前沿技术与临床应用研讨会”在张江科学城举办 　　6月20日下午，浦东新区科学技术协会等主办的浦东新区第十五届学术年会分会“合成生物学前沿技术与临床应用研讨会”在张江科学城举办。研讨会邀请药物研发科学家、相关临床机构专家、合成生物学家、材料科学家、药物研发服务企业高管、投资机构等业内重磅嘉宾，分享交流当前合成生物学前沿技术的临床转化，讨论合成生物产业发展过程中积累的经验和遇到的共性问题，对合成生物学的未来发展表达了信心。（资料来源：浦东新区第十五届学术年会分会，华安证券研究所） 　　邓子新院士谈合成生物学：尚未到达合成生命的阶段，目前可控“合成生物学的人才尤其需要交叉融合的理念，能够把各门学科，从基础到运营都打通，敢于向前迈半步，让基础理论得以生产和应用。但又不能一味地强调应用，如果只追求‘造物致用’，不追求‘造物致知’，总有一天这门学科会枯竭的。”5月21日下午，在上海宝山举行的第八届上海合成生物学创新战略联盟年会暨2023年新发展论坛活动上，中国科学院院士，上海交通大学生命科学技术学院名誉院长、微生物代谢国家重点实验室主任邓子新在接受澎湃科技采访时说。邓子新是中国合成生物学最早的发起人之一，长期从事微生物代谢的分子生物学研究，主攻放线菌遗传学及抗生素生物合成的化学生物学。（资料来源：上海合成生物学创新战略联盟年会，华安证券研究所） 　　GSK收购Elsie Biotechnologies，开发肝病用药 　　6月6日，GSK宣布以高达5000万美元（约3900万英镑）的价格收购了Elsie Biotechnologies。此次收购使GSK整合了Elsie的寡核苷酸发现、合成和递送技术，以增强自身平台的研发能力。在此之前，GSK曾于2023年7月与Elsie达成过研究合作。基于Elsie平台生成的数据，再结合GSK在人工智能和机器学习方面的专业知识，将支持未来寡核苷酸药物设计预测模型的开发。寡核苷酸具有调节基因表达的独特能力，使其成为解决传统小分子或生物制剂无法解决的很大一部分治疗靶点的有吸引力的方式。（资料来源：公司公告，华安证券研究所） 　　复星医药参股投资企业普灵生物拟进行A-2轮融资 　　复星医药公布，本集团参股投资企业普灵生物拟进行A-2轮融资，于本次增资中，本公司控股企业苏州星未来基金、第三方红树林投资拟现金出资共计人民币1,683.3333万元认缴标的公司新增注册资本合计人民币1,230,506.79元，其中：苏州星未来基金拟现金出资人民币750万元认缴标的公司新增注册资本人民币548,245.61元（即本次投资）。普灵生物是一家创新型ADC生物技术服务商，专注于开发下一代精确灵活的药物递送系统与抗体偶联药物（ADC），建立药物偶联递送平台。公司建立了灵活、模块化的技术平台合成ADC药物池，并通过独有的筛选平台为每一个靶点筛选优的ADC药物组成。基于已搭建的公司自主知识产权的连接器平台，普灵生物专注于打造“First in class&Best in class”产品管线。（资料来源：公司公告，华安证券研究所） 　　2/17 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。