报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月5日，医药板块涨跌幅+1.04%，跑赢沪深300指数0.87pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名。各医药子行业中，线下药店(+4.90%)、医院(+1.59%)、医疗耗材（+1.50%）表现居前，血液制品(-0.01%)、疫苗(+1.05%)、医疗设备(+1.06%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为漱玉平民(+20.00%)、人民同泰(+10.02%)、健之佳(+10.00%)；跌幅榜前3位为赛伦生物(-4.85%)、诺思兰德(-4.53%)、南华生物（-4.16%）。 　　行业要闻： 　　9月5日，CDE官网公示，诺华盐酸伊普可泮胶囊（Iptacopan）新适应症上市申请获得受理。该药是一种口服特异性替代补体途径因子B抑制剂，能高效抑制补体替代通路中因子B，于2024年4月在中国获批首个适应症，用于治疗用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）成人患者。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　国药现代（600420）：公司发布公告，子公司国药集团工业有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的《化学原料药上市申请批准通知书》，批准氯硝西泮上市申请。 　　华润双鹤（600062）：公司发布公告，子公司华润紫竹药业有限公司收到了国家药品监督管理局颁发的《药物临床试验批准通知书》，同意公司在研产品ZP036开展临床试验。 　　神州细胞（688520）：公司发布公告，子公司神州细胞工程有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意公司自主研发的重组带状疱疹疫苗产品SCTV04C注射液开展临床试验。 　　艾德生物（300685）：公司发布公告，公司自主研发的FGFR2基因断裂检测试剂盒（荧光原位杂交法）于近日获得日本厚生劳动省批准上市，该产品主要用于检测肿瘤组织中FGFR2基因融合或重排。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　8月三代制冷剂价格涨跌不一，二代制冷剂价格持续上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年8月30日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R134a、R125产品价格分别为35500元/吨、33000元/吨和29500元/吨，较7月底分别变动-4.05%、4.76%、-6.35%。R22价格为30000元/吨，较7月底下降1.64%，较2024年初上涨53.85%；价差较7月底下降0.71%；受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。 　　2024年度氢氟碳化物剩余配额分配，将增加R32供应，长期来看，制冷剂价格仍将保持上行：根据生态环境部《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》，本次分配R32剩余配额，数量为35000吨，其中内用生产配额35000吨，折合2362.5万吨二氧化碳当量，仅2024年有效，因此长期来看，制冷剂配额削减趋势不变，制冷剂价格有望保持上行。 　　家电销量及排产量持续提升，带动制冷剂需求上行：根据产业在线数据，2024年9月到11月，我国家用空调排产总量分别为1054.20万台、1040.76万台、1198.76万台，较去年同期均保持增长，同比增速分别为8.76%、9.60%和11.70%。今年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 　　投资建议：我们认为制冷剂行业已进入景气周期，配额落地推动供需格局向好发展，当前下游家用空调和冰箱排产量处于近年来高位，支撑制冷剂需求上行今年以来制冷剂价格快速上行并有望在高位维持，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；需求不及预期的风险。

　　麦澜德(688273) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收2.28亿元（yoy+11.73%，下同），实现归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），实现扣非归母净利润0.66亿元（yoy+32.81%）。2024年Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），实现归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），实现扣非归母净利润0.32亿元（yoy+42.47%），业绩符合预期。 　　生殖抗衰高速增长，第二曲线雏形初现。2024上半年，公司盆底康复产线实现收入1.06亿元（yoy-2.10%），24年3月推出“盆底智能诊疗系统“（PI-ONE系统），形成盆底康复诊疗完整闭环，耗材及配件收入0.51亿元（yoy+11.33%），运动康复911.52万元（yoy+28.01%），生殖康复收入0.56亿元（yoy+121.90%），截至24H1，公司生殖抗衰客户群体超过300家。公司境内业务收入2.28亿元（yoy+11.76%），境外业务收入66.05万元（yoy+2.79%）；按销售渠道划分，经销业务收入1.90亿元，占比83.3%，直销业务收入0.38亿元，占比16.7%。 　　产品结构调整带动毛利率提升，降本增效显著经营质量改善。2024上半年，公司主营业务毛利率为73.0%（yoy+4.69pct），其中生殖康复产线毛利率为93.22%，占整体收入占比提升至24.54%(yoy+12.18pct)，高毛利产线占比提升，带动公司整体毛利率向上。2024上半年，公司销售费用率为19.47%（yoy-2.19pct），研发费用率11.57%（yoy-2.52pct），降本增效效果明显，同期销售净利率为33.24%（yoy+3.56pct）。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司收入分别为4.10、5.21、6.64亿元，同比增长20.20%、27.20%、27.38%；2024-2026年归母净利润分别为1.26、1.61、2.08亿元，增速分别为39.98%、27.86%、29.18%。当前股价对应的PE分别为17x、13x、10x，基于公司在盆底康复产品领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。 　　风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。

　　药康生物(688046) 　　事件： 　　药康生物于近日发布2024年半年度报告：2024上半年公司实现收入3.4亿元（同比+15.1%），主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，公司各业务条线均稳健增长；实现归母净利润7633.8万元（同比-1.6%）、扣非归母净利润5483.7万元（同比+10.7%）。2024Q2实现收入1.8亿元（同比+17.8%、环比+16.7%）、归母净利润4685.8万元（同比+0.7%、环比+59.0%）、扣非归母净利润3196.9万元（同比+17.2%、环比+39.8%）。 　　研发项目持续推进，海外市场快速发展渐成规模 　　公司维持高强度研发投入，持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。截至2024半年报，野化鼠方面：公司共推出25个野化鼠品系，包括10个1号染色体置换系、8个17号染色体置换系及7个以置换系为背景品系构建的衍生品系。目前，已推出野化鼠品系主要应用于代谢领域，10余个野化鼠品系与外部机构合作验证中。公司研发管线上已有超100个野化鼠品系，1号、5号、7号、11号、16号、17号、19号等染色体置换系均已在回交或筛选过程中，预计2024年将完成80-100个品系的初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：平台可用菌株超6000株，新增益生菌功能性、安全性、生物学特性评价实验平台，菌株基因编辑平台搭建中，预计将于年底或明年初推向市场，未来可提供工程菌构建服务。菌群服务平台助力客户在Nature、Cell、ScienceImmunology等高水平期刊发表研究成果，文章累计影响因子超500。斑点鼠计划：研发项目已完成品系超20000个，报告期内新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场近600个品系。公司海外市场实现收入6214.09万元（同比+44.9%），占收入比重上升至18.26%，海外市场渐成规模。 　　投资建议与盈利预测 　　随“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，同时不断推进海外市场发展。预计公司2024-2026年营业收入增速分别为23.04%/23.01%/21.09%、归母净利润各年增速分别为27.68%/24.26%/23.41%；对应EPS分别为0.49/0.61/0.76元/股，对应PE为23.06/18.56/15.04X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧等风险。

　　吉贝尔(688566) 　　事件： 　　吉贝尔于近日发布2024半年度报告：2024上半年公司实现收入4.34亿元（同比+3.55%）、归母净利润1.22亿元（同比+26.74%）、扣非归母净利润1.19亿元（同比+26.31%）。分季度看，2024Q2收入2.39亿元（同比-5.54%、环比+23.27%）、归母净利润6949.31万元（同比+19.30%、环比+32.34%）、扣非归母净利润6756.11万元（同比+19.04%、环比+30.47%）。 　　成本控制优化，公司盈利能力改善 　　2024上半年营业成本4489.58万元（同比-3.36%），营收增长的同时营业成本下降，营业成本控制优化。费用上，2024上半年销售费用1.97亿（同比-1.70%），销售费用率减少2.42pct；管理费用2879.57万元（同比+3.68%），管理费用率几乎持平；研发费用1739.59万元（同比-39.17%），主要系报告期内研发项目JJH201501项目满足资本化条件，相关的研发费用进行资本化处理，公司费用化研发支出（研发费用）同比减少，研发费用率减少2.82pct。 　　在研创新药产品临床有序推进 　　公司坚持“以患者需求为核心，以临床价值为导向”的新药研发理念，构建了以复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，开启了一系列创新性药物的研发工作。在研抗抑郁新药JJH201501是一种新型的多受体作用机制的抗抑郁药，具有明显的抗抑郁作用。临床研究表明，JJH201501可明显延长药物在人体内的半衰期，延长药物体内滞留时间，提高药物在体内的血药浓度以及AUC，减慢药物在体内的代谢速度，有望成为新型抗抑郁症药物。目前，抗抑郁新药JJH201501正在开展III期临床试验，正有序推进受试者入组工作。抗肿瘤新药JJH201601已取得《药物临床试验批准通知书》，批准本品单药在晚期实体瘤中开展临床试验，目前正在进行I期临床试验，已完成剂量爬坡试验，正在开展剂量扩展试验。 　　投资建议与盈利预测 　　盈利能力不断改善，重磅产品销售的持续开拓，预计公司2024-2026年营收增速分别为17.95%/21.34%/21.38%；归母净利润增速为21.88%/24.23%/23.47%，对应EPS分别为1.36/1.69/2.08元/股，对应PE为15.16/12.20/9.88X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心产品销售不及预期风险、新药研发失败风险、竞争环境恶化等风险。

　　投资要点： 　　业绩方面，2024Q2，基础化工板块营业总收入为6523.33亿元，同比+3.92%，环比+14.72%；归母净利润是410.27亿元，同比+1.11%，环比+17.65%。基础化工板块二季度毛利率是18.07%，同比+1.03个百分点，环比提升0.27个百分点；净利率是6.63%，同比+0.16个百分点，环比+0.19个百分点。2024Q2板块业绩同环比改善，主要是由于春节后下游需求有所好转，化工品价格指数同环比上涨，且上游煤炭成本下降，推动板块盈利能力提升。 　　细分板块方面，2024Q2归母净利润同比增速靠前的板块主要有：（1）受益于煤炭成本下行的子板块，如氮肥、合成树脂等；（2）受益于产品涨价的子板块，如磷肥及磷化工等；（3）受益于需求向好，销量增长的子板块，如轮胎等。2024Q2归母净利润同比增速靠后的板块有膜材料、碳纤维、锂电化学品等，主要是受相关行业供需失衡，竞争加剧，产品价格、盈利疲软等因素的影响。 　　公募持仓方面，截至2024年二季度末，股票型公募基金重仓持有的中信基础化工行业股票市值占其重仓全行业的比例为3.14%，相比一季度末下降0.24个百分点。行业中公募基金持股总市值排名前十的个股依次是万华化学、赛轮轮胎、华鲁恒升、宝丰能源、巨化股份、天赐材料、安集科技、卫星化学、远兴能源、扬农化工。 　　投资建议：三季度以来，我国化工品价格指数有所下行，板块二级市场跟随市场陷入调整。后续来看，美联储9月份开启降息的概率较大，同时传统的“金九银十”旺季仍值得期待，建议关注（1）综合优势明显、业绩稳健的龙头公司万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）；（2）近期供给收缩、价格上涨的三氯蔗糖，个股建议关注行业龙头金禾实业（002597）；（3）海外需求旺盛，国内企业扩产、销量增长的轮胎板块，个股关注森麒麟（002984）；（4）行业集中度高、2024年新增产能较少，企业协同增强的涤纶长丝板块，个股建议关注桐昆股份（601233）和新凤鸣（603225）（5）行业供给受配额政策限制的制冷剂板块，个股建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）；（6）磷矿石供需维持紧平衡的磷化工板块，个股建议关注云天化（600096）和川恒股份（002895）。 　　风险提示。原材料价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；贸易摩擦风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

中心思想 短期业绩承压与挑战分析 华恒生物2024年上半年业绩短期承压，主要表现为归母净利润和扣非净利润同比显著下滑，毛利率和净利率均有所下降。这主要归因于公司主要产品缬氨酸市场价格下跌，以及为布局新产品投放市场而增加的销售、研发和财务费用。尽管营收保持增长，但盈利能力受到多重因素的负面影响。 长期增长驱动力与投资展望 尽管面临短期挑战，华恒生物在中长期展现出强劲的增长潜力。公司积极推进氨基酸系列新产品的研发与产业化，包括1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸和L-蛋氨酸等，并通过新建和技改扩产项目逐步释放产能。凭借其生物法制备工艺的成本优势，以及合成生物学产业的快速发展和国家政策支持，公司有望在未来实现业绩修复和持续增长，巩固其在生物制造领域的领先地位。 主要内容 2024上半年业绩短期承压分析 华恒生物于2024年8月27日发布半年度报告，数据显示公司2024年上半年实现营业收入10.16亿元，同比增长19.57%。然而，归属于母公司股东的净利润为1.50亿元，同比下跌21.72%；扣除非经常性损益的净利润为1.48亿元，同比下跌22.14%。第二季度（2Q24）业绩同样面临压力，营业收入5.15亿元，同比增长14.64%，环比增长2.93%；但归母净利润仅为0.63亿元，同比大幅下跌42.63%，环比下跌27.08%。 从盈利能力来看，2024年上半年公司总体销售毛利率为31.60%，较去年同期下跌10.26个百分点。净利率为14.56%，较去年同期下跌7.93个百分点。成本费用方面，财务费用同比上涨247.80%，主要系利息支出增加；销售费用同比上涨32.02%，主要由于销售人员数量及平均薪酬增长；研发费用同比上涨16.56%。分析认为，公司上半年及第二季度盈利下降的主要原因在于其主要产品缬氨酸价格下跌，以及为新产品投放市场所产生的相关费用增加。 盈利水平修复与新产品布局 尽管短期内受缬氨酸价格下跌和新产品费用增加影响，公司中长期盈利水平有望逐步修复。2024年上半年营业收入的增长主要得益于氨基酸系列产品产销两旺，同时1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等新产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大。 然而，新产品处于投产初期，市场推广和研发投入导致销售费用同比上涨。根据ifind数据，2024年上半年国内缬氨酸均价为15.19元/千克，同比下跌41.55%，环比下跌22.62%，处于低位。相比之下，色氨酸均价70.29元/千克（同比+10.55%），蛋氨酸均价21.71元/千克（同比+26.29%）。缬氨酸价格下跌与新产品初期投入的双重压力共同导致了公司利润的减少。展望中长期，凭借生物法制备工艺的成本优势，以及缬氨酸产销量齐增和新产品逐步投放市场、产能逐步放量，相关产品价格有望修复，公司业绩有望逐步提升。 合成生物技术驱动产业发展 缬氨酸市场竞争加剧，对公司利润产生影响。然而，合成生物技术正推动生物制造产业迅猛发展，为公司未来发展带来机遇。根据《中国合成生物学产业白皮书2024》数据，全球合成生物学市场规模从2018年的53亿美元增长到2023年的超过170亿美元，年均增长率高达27%，预计到2028年将达到近500亿美元。 国家政策层面也大力支持生物经济发展，如国家发展改革委的《“十四五”生物经济发展规划》旨在提升生物经济增加值占国内生产总值的比重；欧洲《工业生物技术 2025 远景规划》提出到2025年实现生物基化学品替代传统化学品10%～20%，其中化工原料替代6%～12%，精细化学品替代30%～60%。华恒生物在多种新产品上的布局，使其能够充分受益于生物制造产业的长期发展趋势。 蛋氨酸生物法技术突破与产业化 华恒生物在生物制造领域的技术创新持续取得进展。2024年7月28日，公司合资子公司恒裕生物的生物法L-蛋氨酸项目通过科技成果鉴定。该技术基于合成生物学关键技术构建微生物细胞工厂，实现了L-蛋氨酸前体物的高效合成，其中O-琥珀酰L-高丝氨酸的产量和糖酸转化率均达到国内外最高水平。团队还创制了高活性、高稳定性、高耐受性的巯基转移酶，并发明了基于环境因子驱动的发酵过程调控与生物合成强化技术。 目前，公司已建成国内年产3000吨蛋氨酸产线，正积极推动技术转化和产业化。分析认为，华恒生物将继续推动L-蛋氨酸等高丝族氨基酸产品的产业化进程，有望为行业带来新的生产方式，推动行业进一步发展。 氨基酸新品项目产能逐步放量 公司持续推进氨基酸新品项目的建设与扩产，以拓展业绩增长点。根据2024年上半年年度报告，公司正在推进赤峰基地生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目，以及巴彦淖尔交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目建设。此外，发酵法丙氨酸500吨/年技改扩产项目也在进行中。 在技术合作方面，公司继2024年3月与欧合生物签订精氨酸技术许可合同后，于2024年8月再次签订色氨酸技术许可合同。这些举措旨在深化公司在精氨酸、色氨酸等相关产品领域的研究和开发，丰富产品结构，从而巩固和提升公司在行业内的地位，支撑未来的战略发展。 投资建议与风险提示 基于对公司未来发展的分析，预计华恒生物2024-2026年营业收入将分别达到26.62亿元、42.84亿元和56.36亿元，归母净利润分别为4.30亿元、6.43亿元和7.85亿元。对应EPS分别为1.88元、2.81元和3.44元。当前股价对应的PE倍数分别为15.7X、10.5X和8.6X。 长城证券维持对华恒生物的“买入”评级，主要基于两方面考量：一是公司生物法制备工艺成本优势显著，随着生物制造行业发展及公司新产品逐步放量，有望改善未来业绩；二是公司持续推进在蛋氨酸、精氨酸、色氨酸等氨基酸产品领域的研究和开发，丰富产品结构，有利于巩固和提升公司的行业地位。 同时，报告也提示了潜在风险，包括下游行业波动风险、技术研发滞后风险、新建项目进展不及预期风险、原材料和能源价格波动风险以及环保合规风险等。 总结 华恒生物2024年上半年业绩短期承压，主要受核心产品缬氨酸价格下跌和新产品市场投放初期费用增加的双重影响，导致盈利能力有所下滑。然而，公司营收仍保持增长，且在生物制造领域展现出强大的中长期增长潜力。 公司正积极推进氨基酸系列新产品的研发、扩产和产业化，包括L-蛋氨酸、精氨酸、色氨酸等，并通过赤峰、巴彦淖尔等基地项目逐步释放产能。在全球合成生物学市场快速增长和国家政策大力支持的背景下，华恒生物凭借其生物法制备工艺的成本优势和持续的技术创新，有望逐步修复盈利水平，并实现业绩的持续增长。分析师维持“买入”评级，看好公司新产品放量及其显著的技术与成本优势，但需关注下游行业波动、技术研发和项目进展等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 海吉亚医疗（06078.HK）2024年上半年业绩表现符合预期，营收和净利润均实现显著增长。公司通过持续优化医院业务结构，特别是门诊和住院收入的强劲增长，以及肿瘤相关业务的稳步发展，展现了其核心业务的韧性和市场竞争力。三四级手术及介入手术占比的快速提升，不仅带动了手术收入的增长，也反映了公司医疗服务能力的持续升级和高价值业务的拓展。 产能扩张与肿瘤战略深化 公司积极推进自建和并购项目，多项在建医院工程有序进展，如德州海吉亚医院的启用，以及无锡、常熟等新医院的规划，将为未来业绩增长提供坚实的产能储备。同时，公司持续加强医疗人才引育，为业务扩张和高质量发展奠定基础。海吉亚医疗坚定不移地执行其肿瘤核心战略，通过专业化服务和规模化扩张，巩固其在肿瘤医疗服务领域的领先地位，并有望在中长期内实现持续的内生增长。 主要内容 2024年上半年业绩回顾 根据2024年8月29日公布的中期报告，海吉亚医疗在2024年上半年取得了令人瞩目的财务表现。公司实现总营收23.82亿元人民币，同比增长35.4%，显示出强劲的市场扩张能力。同期，净利润达到3.85亿元人民币，同比增长14.9%；经调整净利润为4.00亿元人民币，同比增长15.58%，经调整净利率保持在16.8%的稳定水平。这些数据表明，尽管面临宏观经济环境的挑战，公司依然保持了良好的盈利能力和运营效率。 医院业务强劲复苏与肿瘤核心战略 2024年上半年，海吉亚医疗的医院业务实现持续良性增长，总收入达到23.07亿元人民币，同比大幅增长37.2%。其中，门诊收入表现尤为突出，达到8.13亿元人民币，同比增长49.6%；住院收入为14.95亿元人民币，同比增长31.3%。这反映了公司在疫情后医疗服务需求的强劲复苏中抓住了机遇，并有效提升了患者就诊量和住院服务效率。 在核心业务方面，肿瘤相关业务收入达到10.46亿元人民币，同比增长31.1%，占总收入的43.9%，进一步巩固了公司在肿瘤医疗领域的专业优势和市场份额。上半年，公司手术量超过4.6万例，手术收入同比增长38.6%，主要得益于三四级手术及介入手术占比的快速提升，这不仅提升了医疗服务的技术含量和附加值，也优化了收入结构。截至上半年末，公司拥有7587名医疗专业人员，相比年初增加104名，其中包括1220名高级专业技术人员，显示出公司在医疗人才引育方面的持续投入和成效。 盈利能力持续稳定 海吉亚医疗在2024年上半年保持了稳定的盈利能力。公司毛利率为31.8%，经营毛利率为33.5%，毛利率水平基本保持稳定，体现了公司在成本控制和运营管理方面的有效性。销售开支为0.3亿元人民币，主要包含咨询及专业服务费、营销及推广开支以及雇员福利开支，销售费用率为1.2%，处于较低水平，反映了公司高效的市场推广策略。综合来看，2024年上半年公司的经调整净利率接近17%，进一步印证了其稳健的盈利能力。 自建与并购驱动产能扩张 公司积极推进自建和并购项目，为未来的业务增长储备了充足的产能。德州海吉亚医院已于今年三月顺利通过验收，并于七月正式启用，新增1000张床位，显著提升了区域医疗服务能力。此外，无锡和常熟海吉亚医院等其他在建工程项目也在有序推进中，预计投用后平均将分别新增900和1000张床位。长安医院三期、贺州广济医院二期和苏州永鼎医院二期已启动筹备工作，开远解化二期也已启动土建工程。这些项目的顺利推进，将为公司未来几年的营收和利润增长提供坚实的基础。 投资建议与风险提示 基于公司2024年中报及最新经营情况，华创证券对海吉亚医疗的未来业绩进行了预测。预计2024年至2026年，公司净利润将分别达到8.36亿元、10.96亿元和13.74亿元人民币，同比增长22.4%、31.1%和25.4%。经调整净利润预计分别为8.82亿元、11.27亿元和13.83亿元人民币，同比增长23.7%、27.7%和22.7%。以经调整净利润为基础，当前市值对应的市盈率（PE）分别为10.4倍（2024E）、8.2倍（2025E）和6.6倍（2026E），显示出较高的投资价值。 分析师认为，公司短期内生增长具备韧性，新建产能有序落地；中长期看，公司肿瘤核心战略坚定不移，管理能力突出。参考可比公司估值并考虑公司在港股市场，华创证券给予公司2024年15倍目标PE，对应目标市值145亿港元，目标股价23港元，并维持“推荐”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括医疗服务价格调整的可能性以及业务拓展不及预期的风险，提醒投资者关注。 总结 海吉亚医疗2024年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，符合市场预期。公司医院业务，特别是门诊和住院收入，以及肿瘤相关业务均呈现出良好的增长态势，且高价值手术占比提升，显示出业务结构的持续优化和医疗服务能力的增强。在盈利能力方面，公司毛利率和经调整净利率保持稳定，体现了高效的运营管理。展望未来，公司通过自建和并购项目积极扩张产能，为中长期发展奠定基础，并坚定执行肿瘤核心战略。华创证券维持“推荐”评级，并设定目标价23港元，但同时提示了医疗服务价格调整和业务拓展不及预期的风险。

　　信邦制药(002390) 　　投资要点 　　业绩短期承压，盈利能力下降。2024H1，公司实现营业收入30.47亿元，下降6.45%；归母净利润1.15亿元，同比下降26.37%；经营活动现金流净额1.82亿元，增长0.43%。Q2单季度，公司实现营收14.64亿元，同比下降11.34%；归母净利润0.56亿元，同比下降45.62%。2024H1，公司毛利率与净利率分别为17.90%、4.97%，同比分别下降1.59、0.91pct。期间费用率方面，销售、管理、财务费用率分别为4.81%、6.19%、0.30%，分别下降0.52、0.16、0.20pct。上半年公司业绩短期承压主要受医疗行业整体景气度相对较弱的影响等。 　　医疗服务：收入端下降，积极探索特色科室增收引流。1）收入端下降。2024H1，公司医疗服务板块实现收入8.06亿元，同比下降12.54%。其中，肿瘤专科医院3.85亿元，同比下降12.30%；综合医院4.22亿元，同比下降12.76%；预计增长承压主要是地区医疗扩容及宏观因素影响就诊人次。2）各医院差异化发展，学科建设持续推进：乌当医院“康复治疗中心”开诊；仁怀新朝阳医院增设医学美容科；白云医院通过基层版心衰中心认证，三期建设工程项目主楼已完成封顶；肿瘤医院有序推进“三甲”复评审工作。公司旗下各医院结合自身情况开设特色科室积极增收引流。 　　医药制造：中药饮片快速放量，中成药相对平稳。2024H1，公司医药制造实现收入4.58亿元，同比增长18.49%，主要系中药饮片业务大幅提升所致。1）中成药：主要品种稳步放量。报告期内实现收入1.56亿元，同比下降1.86%，与去年同期基本持平，主要品种脉血康胶囊、关节克痹丸、贞芪扶正胶囊、维血宁颗粒等品种的销量有所增长，益心舒胶囊、小儿清热宁颗粒的销量有所下降。2）中药饮片及大健康产品：饮片持续快速放量，成本端精准控货。报告期内实现收入3.01亿元，同比增长32.79%。质量稳定。上半年，在中药饮片方面，公司顺利完成了江苏省中医院等重要客户的投标，饮片品种新增18个、品规新增35个；持续强化道地药材基地的内涵建设，道地药材基地数量增至117个，道地药材品种和基地均已实现信息化追溯系统管理；持续加强中药材成本端精准控货。在大健康产品业务方面，公司加快渠道搭建和宣传推广，上半年完成2款药食同源食品上市销售。 　　医药流通：收入增长承压，供应链精细化管控。2024H1，公司医药流通实现收入24.31亿元，同比下降10.02%。其中，药品实现收入20.98亿元，同比下降9.74%；器械实现收入3.33亿元，同比下降11.80%。1）公司持续挖掘产品潜力，监控各品种动销降低损耗，配合医院降低药占比及耗占比。2）拓宽供应渠道，增加供应品种。3）加强付款管控管理，现金流呈良性循环态势。 　　投资建议：公司上半年业绩低于预期，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.60、3.03、3.47（原值：3.79/4.43/5.05）亿元，对应EPS分别为0.13、0.16、0.18元，对应PE分别为23.39、20.08、17.52倍。公司是贵州省医疗龙头企业，全产业链协同发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗服务业务增长不及预期风险；产品销售不及预期风险；医疗事故风险等。

中心思想 国内市场短期承压，海外业务强劲增长 联影医疗2024年上半年业绩显示，尽管国内市场受招投标减少和政策落地延迟影响，收入出现短期下滑，但国际市场表现强劲，实现高速增长，成为公司业绩的重要驱动力。这表明公司在全球化战略上取得显著成效，有效对冲了国内市场的阶段性压力。 核心产品线保持领先，研发投入持续强化 公司在CT、MR、MI、XR等核心产品线持续保持市场领先地位，多款高端创新产品成功推向市场并获得国内外认证。持续高强度的研发投入是公司保持技术领先和产品竞争力的关键，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩概览 2024年上半年，联影医疗实现营业收入53.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润9.5亿元，同比增长1.33%；扣非归母净利润7.98亿元，同比增长1.39%。其中，2024年第二季度营业收入为29.83亿元，同比下降2.47%；归母净利润5.87亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润4.98亿元，同比下降2.47%。 国内外市场表现分析 国内市场面临挑战 2024年上半年，公司国内市场实现收入44.01亿元，同比下降3.36%。业绩承压主要由于行业整顿延续，各地招采流程有所延迟，以及设备更新政策落地时间偏长，导致24H1市场招投标活动放缓，市场需求出现暂时性积压。 海外市场实现高速增长 同期，公司国际市场收入达到9.33亿元，同比增长29.94%，国际市场收入占比提升至17.5%，同比提高近4个百分点。海外市场的快速增长得益于公司技术创新和产品多样化在全球市场的竞争力增强，促进了订单达成率和转化率。 核心产品线市场地位 各业务板块表现 CT业务： 实现收入16.2亿元，同比下降22.73%。在40排以下CT市场、64-80排CT市场占有率排名第一；在128排至256排CT市场、256排以上CT市场占有率排名第二；在41-63排CT市场占有率排名第三。 MR业务： 实现收入16.85亿元，同比增长12.26%。在1.5T及以下超导MR市场、3.0T以上超高场MR设备市场占有率排名第一；在3.0T MR市场占有率排名第三。 MI业务： 实现收入7.43亿元，同比增长19.07%。PET/CT市场占有率排名第一，PET/MR中国市场占有率暂列第二。 XR业务： 实现收入2.56亿元，同比下降20.74%。诊断XR产品（含固定DR、移动DR、乳腺DR）市场占有率排名第一，介入XR新增市场占有率排名第四。 RT业务： 实现收入2.42亿元，同比增长188.1%，新增市场市占率排名第三。 服务业务： 实现收入6.17亿元，同比增长23.84%。 研发投入与创新产品 持续高强度研发投入 2024年上半年，公司研发投入达10.17亿元，同比增长11.11%，持续保持高投入态势。 高端创新产品不断推出 截至24H1，公司累计向市场推出创新产品超120款。其中，MR超高场磁共振uMR Jupiter 5T已成功应用于近二十家顶尖医院和高校；悬吊DSA uAngio AVIVA于上半年获得NMPA注册证书；MI方面，uMI Panorama系列产品已获得中国、美国和欧盟三大市场准入，并完成韩国、日本、新加坡注册；放疗领域，一体化原生CT图像引导的环形机uLinac Halos于2024年8月获得NMPA认证。这些创新产品为公司在高端市场突破奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级 根据上半年经营情况，德邦研究所预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.18亿元、28.16亿元和34.02亿元。当前市值对应PE分别为37倍、30倍和25倍，维持“买入”评级。 总结 联影医疗2024年上半年业绩呈现出国内市场短期承压与海外市场高速增长并存的局面。尽管国内招投标活动放缓导致收入小幅下滑，但国际市场凭借技术创新和产品多样化实现了近30%的增长，有效支撑了整体业绩。公司在CT、MR、MI等核心产品线继续保持市场领先地位，并持续加大研发投入，不断推出高端创新产品，为未来增长积蓄动能。分析师维持“买入”评级，认为随着设备更新政策的逐步落地和海外市场的持续拓展，公司未来业绩有望恢复并保持稳健增长。