歌力思（603808）：海外业务拖累利润，国内保持健康高质量增长

中心思想 海外业务拖累利润，国内市场稳健增长 歌力思（603808.SH）2024年上半年业绩表现分化，受海外业务亏损扩大影响，归母净利润同比大幅下滑47%。然而，公司国内业务保持了健康高质量的增长态势，显示出较强的韧性。 多品牌战略驱动，全年利润有望快速回升 公司多品牌战略清晰，主品牌ELLASSAY和Laurel表现亮眼，电商渠道实现快速增长。尽管短期内海外业务仍面临压力，但预计在2023年低基数效应和国内业务的持续贡献下，2024年全年归母净利润有望实现快速增长，维持“增持”评级。 主要内容 2024H1/Q2 业绩概览 上半年营收增长，利润承压 2024年上半年，歌力思实现收入14.5亿元，同比增长5%；归母净利润0.6亿元，同比下降47%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降44%。盈利质量方面，毛利率同比提升1.7个百分点至69.2%，但销售费用率因人工、店铺及广宣费用增加而同比上升4.7个百分点至50%，导致净利率同比下降4.3个百分点至6.0%。 二季度利润下滑加剧 2024年第二季度，公司收入7.0亿元，同比下降1%；归母净利润0.3亿元，同比下降53%；扣非归母净利润0.3亿元，同比下降57%。主要系海外业务亏损同比加大，对整体业绩造成拖累。毛利率同比提升2.0个百分点至71.4%，但销售费用率同比大幅增加7.4个百分点至53.4%，净利率同比下降4.9个百分点至6%。 分地区、渠道及销售模式分析 国内业务表现强劲，海外业务持续亏损 2024年上半年，公司国内业务收入12.7亿元，同比增长15%，占总收入的89%；海外业务收入1.6亿元，同比下降34%，占总收入的11%。利润层面，国内业务利润率表现良好，而海外业务受消费环境拖累，亏损幅度同比加大。 电商渠道快速增长，直营优于加盟 分渠道来看，2024年上半年线上收入2.56亿元，同比增长33%；线下收入11.77亿元，同比增长1%。线上毛利率提升3.9个百分点至63.8%。分销售模式来看，直营收入12.55亿元，同比增长15%；加盟收入1.78亿元，同比下降31%。直营模式表现好于加盟。 分品牌业绩与门店情况 主品牌及Laurel增长亮眼，SP稳健 2024年上半年，ELLASSAY销售收入5.79亿元，同比增长21%；Laurel销售收入1.96亿元，同比增长28%。SP品牌在高基数下仍实现12%的稳健增长，销售收入2.36亿元。Edhardy和IRO品牌销售收入分别同比下降20%和17%。 门店布局调整，下半年有望拓店 截至2024年上半年末，ELLASSAY、Laurel、Edhardy、IRO品牌门店数量较年初分别减少1、3、6、3家，SP品牌门店数量增加5家。根据行业季节性判断，预计下半年核心品牌有望稳步拓店，持续驱动收入增长。 财务状况与未来展望 现金流良好，库存周转待改善 2024年上半年末，公司存货9.4亿元，同比增加32%；存货周转天数380.5天，同比增加80.6天，显示存货周转存在改善空间。经营性现金流量净额1.6亿元，约为同期归母净利润的2.7倍，表明现金流管理良好。 2024年归母净利润预计快速增长 鉴于2023年公司归母净利润因谨慎计提商誉减值而表现较弱，形成低基数效应。展望2024年全年，预计国内收入将稳健增长，海外业务收入或有压力，但全年利润端期待亏损收窄。综合判断，2024年公司归母净利润预计在低基数下实现快速增长。 维持“增持”评级 公司作为国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰。根据行业及公司近期情况调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.22亿元、2.88亿元、3.29亿元，对应2024年PE为10.7倍，维持“增持”评级。 总结 歌力思2024年上半年业绩呈现两极分化，国内业务实现高质量增长，但海外业务亏损扩大，导致归母净利润同比大幅下滑。公司在多品牌战略下，主品牌ELLASSAY和Laurel表现突出，电商渠道增长迅速。尽管存货周转存在改善空间，但经营性现金流表现良好。展望全年，在2023年低基数效应和国内业务的强劲支撑下，预计公司归母净利润将实现快速增长。鉴于其国内轻奢时尚龙头地位和清晰的多品牌战略，维持“增持”评级。