天康生物（002100）：养猪成本下行业绩扭亏，饲料动保稳健发展

中心思想 业绩显著扭亏为盈，成本控制成效显著 天康生物在2024年上半年实现了显著的业绩扭亏为盈，归母净利润达到2.77亿元，而去年同期为亏损。这一转变主要得益于生猪养殖业务成本的显著下降以及猪价的上行。公司通过持续推进种群更新和降本增效措施，使得生猪养殖平均成本在第二季度降至15.2元/kg，显示出卓越的成本控制能力。 多元业务稳健支撑，未来增长可期 除了生猪养殖业务的改善，公司的饲料和动保业务也保持了稳健的发展态势。饲料业务在市场开拓和原料成本下行的双重利好下，销量和毛利率均实现增长。动保业务则在行业竞争加剧的环境中，依然保持了收入的稳健增长和稳定的盈利水平。这些多元业务的协同发展，为公司整体业绩提供了坚实支撑，并预示着在生猪价格上行周期中，公司有望持续受益并实现进一步增长。 主要内容 2024年上半年业绩概览与财务表现 天康生物2024年上半年实现营业收入79.93亿元，同比下降10.82%，但归母净利润成功扭亏为盈，达到2.77亿元。其中，第二季度表现尤为突出，实现营业收入42.16亿元，归母净利润2.23亿元。尽管营收有所下滑，但盈利能力的显著提升是本期业绩的核心亮点。 从财务指标来看，公司在盈利能力方面实现了大幅改善。根据预测数据，2024年预计归母净利润将达到7.97亿元，相比2023年的亏损13.63亿元，实现了高达158.44%的净利润增长率。毛利率预计从2023年的2.9%提升至2024年的11.2%，净利润率也从-8.0%回升至4.2%，显示出公司盈利结构的优化和效率的提升。 生猪养殖业务成本优化与财务稳健 出栏量增长与成本显著下降 2024年上半年，公司生猪出栏量达到140.14万头，同比增长7.00%，实现销售收入28.76亿元，同比增长11.17%。随着猪价上行，公司在第二季度计提资产减值损失转回9634万元，进一步增厚了利润。公司通过种群更新（截至2024年第二季度，PSY达到27）和降本增效措施的持续推进，生猪养殖成本改善显著。我们测算2024年第一季度和第二季度的平均养殖成本分别为16.0元/kg和15.2元/kg，显示出公司在成本控制方面的卓越成效。 资产负债结构优化与现金流充裕 截至2024年上半年，公司生产性生物资产为2.93亿元，环比2024年第一季度下降0.96%，表明产能保持相对稳定。在财务稳健性方面，公司资产负债率为51.05%，相比年初下降1.7个百分点，显示出财务结构的持续优化。同时，公司货币资金达到28.63亿元，资金安全性较高，为公司的运营和未来发展提供了坚实的资金保障。从现金流量表预测来看，经营活动产生的现金流量预计在2024年达到20.64亿元，并在2025年和2026年持续增长，进一步印证了公司现金流的稳定和充裕。 饲料与动保业务的稳健发展 饲料业务量利齐升 饲料业务在市场持续开拓的推动下，销量实现稳健增长。2024年上半年，饲料销量达到134.94万吨，同比增长7.6%。尽管销售收入为28.38亿元，同比下降5.63%，但由于原料成本的较快下行，带动了盈利能力的显著改善。饲料业务毛利率达到13.39%，同比提升3.30个百分点，显示出公司在饲料生产成本控制和市场竞争力方面的优势。 动保业务逆势增长 在行业竞争加剧的背景下，公司的动保业务依然保持了稳健的增长态势和较稳定的盈利水平。2024年上半年，动保业务实现收入5.00亿元，同比增长12.04%。尽管毛利率为67.49%，同比略有下降0.60个百分点，但考虑到激烈的市场竞争环境，这一表现仍凸显了公司动保产品的市场竞争力和品牌影响力。 投资建议与风险提示 维持“增持”评级与盈利预测 基于公司饲料及动保业务的稳健发展，以及生猪养殖降本增效措施的持续推进，预计公司将持续受益于生猪价格上行周期。财通证券维持对天康生物的“增持”评级。预计公司2024年至2026年将实现营业收入分别为196.38亿元、195.62亿元和197.94亿元。归母净利润预计分别为7.97亿元、9.05亿元和10.07亿元。按照2024年8月29日收盘价计算，对应的PE分别为11.1倍、9.7倍和8.8倍，显示出较好的投资价值。 主要风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括生猪疾病风险、生猪出栏量不及预期风险、大宗农产品价格波动风险以及动保竞争格局恶化风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 天康生物在2024年上半年成功实现业绩扭亏为盈，主要得益于生猪养殖业务成本的显著下降和猪价的回升。公司通过精细化管理和技术创新，有效控制了生猪养殖成本，并实现了出栏量的稳步增长。同时，饲料和动保两大核心业务也保持了良好的发展势头，饲料业务受益于原料成本下降，盈利能力显著提升；动保业务则在激烈的市场竞争中实现了收入的稳健增长。 财务数据显示，公司盈利能力大幅改善，资产负债结构优化，现金流充裕，为未来的持续发展奠定了坚实基础。分析师维持“增持”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续增长。然而，投资者仍需关注生猪疾病、出栏量不及预期、大宗农产品价格波动以及动保市场竞争加剧等潜在风险。总体而言，天康生物凭借其全产业链优势和持续的降本增效策略，有望在行业周期上行中实现稳健增长。