行业观点 　　湖北牵头第三批中成药带量采购开始 　　10月25日，湖北医保服务平台发出《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿）和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批 　　扩围接续)》（征求意见稿）意见的通知，标志湖北牵头的第三批中成药集采即将开始。 　　本次采购品种清单包括20个产品组共计95个产品，采购周期自中选结果执行之日起至2027年12月31日。1）价格：公司申报价不高于基准价格和省级、省际联盟集采中选价格；2）分组：同采购组内，分为A、B两个竞争单元分别竞争；3）入选标准：根据报价代表品降幅、同采购组日均费用比值以及医疗机构认可度等进行综合计算，按综合得分从高到低排序，A竞争单院企业申报价不超过同采购组日均费用均值的1.5倍，则根据价格降幅来决定是否获得拟中选资格，B竞争单元规则类似。 　　综上，此次集采延续前两批集采规则，对适应症或功能主治相似的不同通用名药品合并开展集中带量采购，产品价格降幅以及日均费用为是否中选关键因素，中成药带量采购持续推进。 　　投资策略 　　站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 　　“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 　　建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。 　　“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、 　　微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 　　“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 　　“创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 　　九典制药：1）国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局 　　OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批 　　准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药企业之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份：制剂出口企业，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　奥锐特：1）制剂板块：地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，地屈孕酮复方制剂有望接续增长；2）原料药板块：甾体原料药稳健，口 　　服司美格鲁肽开始放量。 　　绿叶制药：公司成熟产品（力扑素、血脂康、思瑞康、欧开）稳定增长，2023-2024年获批上市的新产品有望贡献增量（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等），2024年7月帕利哌酮在美获批上市，预计2025年起逐步贡献收入。公司在费用端持续把控，2024-2026年持续 　　降低有息负债体量。从产品销售、费用控制等基本面层面公司向上改善，2024年有望迎来好转。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整 　　体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 　　微电生理：心脏电生理领域国产企业公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率低、国产替代空间广阔，公司率先获批 　　高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公 　　司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　爱康医疗：骨科关节领域企业企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商 　　利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　诺诚健华：公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布 　　局，在手现金充沛稳步推进在研管线。 　　百济神州：公司自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固，公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，与国际领先的制药公司建立战略合作，通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化，2024 　　上半年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，在CLL新增患者的市场份额继续提升。 　　周观点 　　行业要闻荟萃 　　1）卫健委支持更多中成药、中药饮片纳入医保支付范围；2）湖北牵头中成药第三批全国集采开始；3）国家药监局发布关于境 　　外生产药品转移至境内生产上市注册申请的要求；4）天津开展3大类检测试剂三方协议签订工作。 　　行情回顾 　　上周医药板块上涨3.11%，同期沪深300指数上涨0.79%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第15。上周恒生医疗保健指数下跌0.47%，同期恒生综指下跌0.95%，WIND一级行业中1个板块上涨，10个板块下跌，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第4位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度 　　慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

中心思想 业绩稳健增长，政策出清孕育新机 安图生物在多方压力下展现出稳健的业绩韧性，2024年前三季度营业收入和归母净利润均实现同比增长。尽管诊断试剂集采和医疗整顿等政策带来短期挑战，公司凭借其常规业务的持续放量和高端设备的有效布局，成功抵御了市场波动。展望未来，随着相关政策的全面落地和短期压力的充分释放，公司各项业务有望逐步迎来加速增长的拐点。 研发驱动创新，构筑长期发展基石 公司持续加大研发投入，不断推出具有市场竞争力的新产品和新项目，为长期发展注入强劲动力。在化学发光、生化检测、NGS和质谱等多个关键领域，安图生物均取得了显著进展，包括自身抗体检测系列、高通量全自动生化分析仪、基因测序仪以及新一代全自动微生物质谱系统等。这些创新成果不仅丰富了产品线，也巩固了公司在体外诊断行业的领先地位，预示着其在中长期内具备持续增长的潜力。 主要内容 2024年前三季度及单季度财务表现分析 整体业绩稳中有升，常规业务展现韧性 2024年前三季度，安图生物实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%；归母净利润9.56亿元，同比增长6.13%；扣非净利润9.30亿元，同比增长6.69%。这些数据显示，尽管面临外部环境的挑战，公司整体业绩仍保持了稳健的增长态势。从单季度来看，2024年第三季度公司实现营业收入11.73亿元，同比增长3.38%，环比增长4.92%；归母净利润3.37亿元，同比下降5.18%，但环比增长14.01%；扣非净利润3.32亿元，同比下降3.99%，环比增长16.37%。尽管第三季度归母净利润和扣非净利润同比略有下降，但环比数据呈现出良好的恢复趋势，这主要得益于公司常规业务的持续放量。 费用结构优化与盈利能力提升 在费用端，2024年前三季度公司毛利率达到65.86%，同比提升1.27个百分点，显示出产品结构优化和成本控制的成效。销售费用率为16.32%，同比下降0.38个百分点，表明销售效率有所提升。管理费用率4.38%和财务费用率0.23%同比略有提升，而研发费用率15.13%同比提升0.89个百分点，体现了公司对研发创新的持续投入。综合来看，公司前三季度费用率整体保持稳定，并实现了28.68%的净利率，同比提升0.45个百分点，反映了其盈利能力的持续增强。 市场环境挑战与业务发展策略 政策压力下的业务韧性与市场机遇 2024年以来，DRGs（按疾病诊断相关分组付费）和诊断试剂集采等政策在各省份陆续推进，加之医疗整顿的影响尚未完全消除，诊断行业整体面临量价双重压力。在此背景下，安图生物的常规业务展现出较强的韧性。公司自主研发的600速高速机、X1本土流水线等高端设备有效满足了大型样本客户的需求，装机客户数量持续攀升，为化学发光业务的增长奠定了坚实基础。预计化学发光业务将维持相对良好的增长势头。生化板块可能因集采调价等因素短期承压，但质谱、分子等特色业务预计将表现良好。报告分析认为，伴随相关调整政策的全面落地，短期压力充分释放后，公司各项业务有望逐步迎来加速增长的拐点。 持续研发投入，丰富产品管线 安图生物持续加强研发投入，以新产品和新项目驱动公司长期发展。在化学发光领域，公司成功推出了自身抗体检测系列33款产品，涵盖抗核抗体谱、类风湿关节炎抗体谱等六大疾病系列，进一步拓宽了市场覆盖。在生化检测方面，继全自动生化分析仪AutoChemB801系列之后，公司又获得了高通量全自动生化分析仪AutoChemB2000系列的医疗器械注册证，丰富了生化检测产品线。在NGS（新一代基因测序）产品业务方面，公司全资子公司思昆生物的基因测序仪已完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销。此外，公司研制的新一代全自动微生物质谱系统已进入生产试制阶段；核酸质谱AutofGene已取得医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制也按计划推进。这些在研项目的陆续落地，将为公司中长期发展提供强大动力。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与增长展望 根据最新的财报数据和市场环境变化，中泰证券对安图生物的盈利预测进行了调整。预计公司各项常规业务有望持续恢复，但监管政策变化可能影响短期业绩表现。调整后的预测显示，2024-2026年公司营业收入分别为46.30亿元、53.59亿元和64.15亿元（调整前分别为49.03亿元、59.37亿元和72.82亿元），同比增长率分别为4%、16%和20%。归母净利润分别为13.30亿元、15.45亿元和18.72亿元（调整前分别为13.94亿元、16.89亿元和20.97亿元），同比增长率分别为9%、16%和21%。公司当前股价对应2024-2026年约20倍、17倍和14倍的市盈率（P/E）。 维持“买入”评级，看好长期发展 综合考虑公司在化学发光领域的持续竞争力增强、分子产品进入放量阶段，以及通过自主研发与合作不断推出高成长性产品的战略，中泰证券维持对安图生物的“买入”评级。报告同时提示了产品推广不达预期、政策变化以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 安图生物在2024年前三季度展现出在复杂市场环境下的业绩韧性，营业收入和归母净利润实现稳健增长。尽管面临DRGs和诊断试剂集采等政策带来的短期压力，公司通过常规业务的持续放量和高端设备的市场布局，有效维持了增长势头。特别是在第三季度，公司业绩呈现出良好的环比恢复趋势。 公司持续的研发投入是其未来增长的核心驱动力。在化学发光、生化检测、NGS和质谱等多个关键体外诊断领域，安图生物不断推出创新产品和技术，丰富了产品管线，巩固了市场竞争力。这些新产品的陆续落地，将为公司中长期发展提供坚实基础。 尽管盈利预测有所调整，但分析师仍看好安图生物在政策出清后的发展机遇，预计各项业务将逐步加速。鉴于公司在核心业务领域的持续竞争力以及新产品的增长潜力，维持“买入”评级。投资者需关注产品推广、政策变化等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压与研发投入持续 昊海生科在2024年第三季度面临短期业绩压力，单季度收入和归母净利润同比增速放缓甚至出现下滑。然而，公司在报告期内持续加大研发投入，1-3Q24研发费用率显著提升1.3个百分点至9.1%，显示出公司对未来创新和长期发展的重视。尽管毛利率和净利率短期承压，但研发投入的增加为公司未来的产品管线和市场竞争力奠定了基础。 医美管线进展驱动未来增长 公司医美板块的管线进展是未来业绩增长的关键驱动力。独家研发的有机交联玻尿酸新品“海魅月白”已获批上市，其独特的赖氨酸交联工艺有望为医美市场带来新增量。同时，投资的注射型A型肉毒毒素产品AI-09的I/II期临床试验取得积极结果，其液体剂型相比传统冻干粉剂型具有使用简便的优势。这些新产品的推出和研发进展，预示着公司在医美领域的市场份额和盈利能力有望进一步提升，支撑其长期稳健发展。 主要内容 事件分析：2024年三季报业绩概览 整体业绩表现 根据昊海生科发布的2024年三季报，公司在1-3Q24期间实现营业收入20.7亿元，同比增长4.69%。归属于母公司股东的净利润为3.4亿元，同比增长4.31%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.2亿元，同比增长5.53%。这些数据显示公司前三季度整体业绩保持了温和增长态势。 单季度业绩分析 然而，从单季度表现来看，2024年第三季度（3Q24）的业绩增长有所放缓并出现下滑。3Q24实现收入6.7亿元，同比仅增长0.22%。归母净利润为1.1亿元，同比下降13.13%。扣非归母净利润为0.9亿元，同比下降22.02%。这表明公司在第三季度面临一定的经营压力，导致盈利能力短期承压。 盈利能力与费用结构 毛利率与净利率变化 1-3Q24期间，公司的毛利率为70.4%，同比下滑1.2个百分点，净利率为15.2%，同比下滑1.3个百分点。这反映出公司在报告期内面临一定的成本压力或产品结构变化，导致整体盈利能力有所下降。 费用投入分析 在费用端，公司在1-3Q24的销售费用率为28.7%，同比下降2.9个百分点；管理费用率为15.7%，同比下降0.1个百分点。值得注意的是，公司持续重视研发投入，研发费用率为9.1%，同比显著提升1.3个百分点。销售和管理费用的优化，以及研发投入的增加，体现了公司在运营效率提升和未来创新方面的战略布局。 医美管线进展与未来增量 玻尿酸产品更新 公司在玻尿酸医美领域取得了重要进展。独家研发的有机交联新品“海魅月白”已于2024年7月获批。该产品基于集团自主研发的全球首创有机交联工艺，是国内唯一使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品。其独特的创新性有望为公司的医美板块提供新的增长点，进一步巩固市场地位。 肉毒毒素产品进展 在肉毒毒素管线方面，公司投资的美国Eirion旗下自主研发的注射型A型肉毒毒素产品AI-09的I/II期临床试验取得了积极结果。AI-09为液体剂型，相比于现有已上市A型肉毒毒素产品普遍采用的冻干粉剂型，在临床使用上更为简便，有望在未来上市后获得市场青睐。 投资建议与风险提示 投资建议 财通证券维持对昊海生科的“增持”评级。分析师认为，公司经营持续稳健发展，医美板块的“海魅月白”顺利获批上市后有望贡献增量，同时水光、胶原等在研管线储备丰富，为公司未来发展提供了坚实基础。 根据预测，公司2024-2026年将实现营业收入分别为29.0亿元、33.6亿元和39.2亿元，归母净利润分别为4.8亿元、5.8亿元和6.8亿元。对应的预测市盈率（PE）分别为35倍、29倍和25倍。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括宏观经济下行可能影响市场需求、政策变动可能对行业发展造成不确定性，以及新品推进不及预期可能影响业绩增长。 财务数据预测 营收与利润增长预测 根据财通证券的盈利预测，昊海生科的营业收入预计将从2023年的26.54亿元增长至2026年的39.15亿元，年复合增长率保持在较高水平（2024E增长9.14%，2025E增长16.15%，2026E增长16.38%）。归母净利润预计将从2023年的4.16亿元增长至2026年的6.82亿元，净利润增长率在2024E为15.74%，2025E为19.71%，2026E为18.30%，显示出未来盈利能力的持续提升。 估值与回报指标 在估值方面，预计公司的市盈率（PE）将从2023年的44.38倍逐步下降至2026年的24.67倍，表明随着盈利增长，估值将更具吸引力。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的7.36%提升至2026年的10.02%，反映出公司为股东创造价值的能力将持续增强。此外，毛利率预计将从2023年的70.5%小幅提升至2026年的71.1%，净利润率也将从15.5%提升至16.9%，显示出公司盈利能力的稳健改善趋势。 总结 昊海生科在2024年第三季度面临短期业绩承压，单季度收入和净利润增速放缓，但公司整体经营保持稳健，前三季度营收和净利润仍实现正增长。公司持续加大研发投入，尤其在医美管线方面取得显著进展，独家有机交联玻尿酸新品“海魅月白”的获批上市以及注射型A型肉毒毒素AI-09的积极临床结果，为公司未来业绩增长提供了强劲动力。尽管存在宏观经济下行、政策变动和新品推进不及预期等风险，但分析师维持“增持”评级，并预计公司未来几年营收和净利润将持续增长，盈利能力和股东回报率有望进一步提升。

中心思想 新批次集采：适应症分组与日均费用权重凸显 本次全国中成药集采征求意见稿预示着中成药采购策略的重大调整，核心在于首次引入“适应症”作为采购分组依据，并显著提升“日均费用”在价格竞争中的权重。这一变化旨在推动集采从单纯追求低价向兼顾药品临床价值和经济性的“质优价宜”目标迈进，鼓励企业通过二次开发提升独家品种竞争力，并促使低价高效品种实现以价换量。 行业影响：结构性机遇与风险并存 集采范围的扩大和规则的优化，将加速中成药市场格局的重塑。具备强品牌力、严格价格管控能力以及持续通过精细化、智能化、系统化等方式提质增效的企业将迎来结构性增长机遇。同时，高毛利率/高销售额的医保品种面临降价风险，市场竞争将进一步加剧，对企业的创新能力和成本控制提出更高要求。 主要内容 全国中成药集采新规发布 2024年10月25日，全国中成药联合采购办公室发布了《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿）及《首批扩围接续》征求意见稿，标志着中成药集采进入新阶段。此次集采是首次真正意义上的全国范围中成药集采，并纳入了此前未参与的福建省和湖南省，由湖北牵头开展，截止意见征集时间为2024年11月1日。 采购品种策略调整 首次按适应症划分采购组 本次集采最大的创新点在于首次按照“适应症”而非“通用名”划分采购组。例如，治疗高脂血症的独家品种血脂康和脂必泰，将与同适应症的脂必妥一同分组竞价。这一分组方式预计将成为未来集采的常态，并可能导致过往按通用名集采的品种被重新分组竞价。对于独家品种而言，通过二次开发等方式提高竞争力，以在集采中占据主动地位，成为应对新规则的关键策略。 涉及广东6省联盟品种及对上市公司影响 本次集采涉及此前已纳入广东6省联盟采购的品种，包括脉血康、喜炎平、鸦胆子油、脑心清、清开灵、保妇康等。根据上次全国中成药集采经验，已在其他联盟集采中降价的品种，在全国集采中仍会继续降价，且降幅通常在20%以上。目前，本次集采较少涉及上市公司的大品种，仅神威药业的清开灵和新里程的独一味等少数品种。对多数上市公司而言，涉及品种规模较小，对业绩影响有限，甚至可能通过“以价换量”实现增长。然而，随着集采品种的持续扩围，预计未来上市公司的大品种，特别是大的非独家品种，将被逐步纳入集采目录。 采购规则优化 引入日均费用权重，强调质优价宜 本次集采在价格竞争得分中引入了“日均费用”权重，旨在避免本身价格较高的药品通过大幅降价后，其中标价格仍高于竞品申报价格的情况。虽然当日均费用不大于同采购组日均费用均值的1.5倍时权重为1，影响看似有限，但拟中选前提从1.8倍价差减少到1.5倍，侧面凸显了日均费用的重要性。这一规则的意义在于，它既考虑价格的绝对降幅，也考虑价格的相对差异，有助于实现“质优价宜”的集采目标，并有利于疗效明确的低价药实现以价换量。预计后续集采中，日均费用的权重或将继续提高，以避免“劣币驱逐良币”现象。 技术评价中失信等级影响削弱 在技术评价得分方面，本次集采削弱了申报企业在非“特别严重”情况下的失信等级影响。这一调整可能旨在更侧重药品的质量和临床价值，而非企业在其他方面的轻微失信行为。 集采范围扩大与全国挂网价统一 本次集采是湖北牵头开展的第三次中成药联盟采购，其“全国范围”的属性体现在未参与上轮全国中成药集采的福建省和湖南省也成为联盟成员。此外，首批扩围接续的品种均为此前被湖北等19省联盟集采的品种。全国境内各省的参与，意味着此前未被其他省份动态联动的品种将实现全国挂网价的统一，进一步规范市场价格体系。 投资策略与风险提示 投资建议：关注品牌力与提质增效企业 伴随医保统筹支付范围的逐步扩大，具备比价条件的高毛利率/高销售额的医保品种面临降价风险。在此背景下，中药公司需通过精细化、智能化、系统化等方式提质增效，以实现业绩和股价的持续上涨。报告看好具备强品牌力、强价格管控力、并能持续提质增效的中药企业。推荐组合包括：(1)营销改革推动稳健增长的高分红企业：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药、华润三九；(2)可持续提价的稀缺资源品：同仁堂、片仔癀。 风险提示 投资者需关注政策落地不及预期、集采超预期的风险、市场竞争加剧以及原材料价格上涨等潜在风险。 总结 本次全国中成药集采征求意见稿的发布，标志着中成药行业进入一个以“适应症分组”和“日均费用权重”为核心的精细化、价值导向型采购新阶段。尽管集采扩围和降价压力持续存在，但政策导向已从单纯的价格竞争转向兼顾药品临床价值和经济性的“质优价宜”目标。对于中药企业而言，这既是挑战也是机遇。拥有强大品牌力、有效价格管控能力，并能通过技术创新和管理优化实现提质增效的企业，将更有望在新的市场环境中脱颖而出，实现可持续发展。投资者应密切关注政策动态，并重点布局那些具备核心竞争力、能够适应并引领行业变革的优质中药企业。

中心思想 业绩短期承压，战略转型加速 三诺生物2024年前三季度业绩表现略低于市场预期，主要受研发投入和销售推广费用增大的影响，导致归母净利润同比下滑19.71%。然而，公司正积极进行战略转型，通过加大对连续血糖监测（CGM）业务的投入，并推动其在国内外的销售放量，以期培育新的增长曲线。 CGM驱动增长，国际化前景可期 尽管短期利润承压，公司传统血糖监测（BGM）业务保持平稳增长，而CGM业务作为第二增长曲线，已在国内市场正式上线销售并有望在2024年实现3-5亿元的销售目标。同时，CGM产品已获得CE认证，并计划在2024年提交FDA上市申请，预示着国际化出海前景广阔。海外子公司的经营改善也进一步增强了公司的全球化布局潜力。 主要内容 2024年三季报业绩概览 公司2024年前三季度实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%。其中，第三季度单季营业收入为10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润为0.58亿元，同比大幅下滑59.44%。利润端业绩表现略低于市场预期，主要原因在于公司加大了研发投入（包括海外临床推进和国内CGM迭代研发费用）以及销售推广费用。 传统业务稳健，CGM业务加速放量 传统血糖监测业务平稳增长： 剔除心诺健康并表及CGM销售贡献后，公司2024年前三季度BGM血糖监测业务实现平稳增长。公司深耕BGM行业二十余载，已奠定先发优势和龙头地位，预计2024年BGM业务收入有望维持稳健增长。 CGM国产第一梯队，销售放量在即： 公司CGM产品已于2023年获批并正式上线销售，推测2023年销售收入约8000万元。公司指引2024年CGM产品销售目标为3-5亿元，并有望在2025年实现盈利。二代产品也有望上市，进一步补充产品梯队。CGM行业有望加速扩容，公司自2008年开始布局基于三代传感器技术的CGM产品，其上市成为拉动公司业绩增长的第二曲线。 全球化布局与海外市场突破 CGM国际化出海可期： 公司CGM产品已于2023年获得CE认证，有望在2024年实现在欧盟主要国家的销售导入。同时，CGM在美国的临床推进顺利，公司指引产品有望于2024年提交FDA上市申请，并于2025年获得批准。 海外子公司经营拐点初现： 两家海外子公司的经营改善趋势明显，预计全年有望实现盈利。公司已建立起全球销售网络和品牌资源，随着对海外子公司的整合进入尾声，其经营拐点初现，有望为公司贡献利润。 盈利预测调整与投资评级维持 考虑到研发投入（海外临床推进、国内CGM迭代研发费用）和销售推广费用加大，光大证券研究所下调了公司2024-2026年归母净利润预测，分别调整为3.4亿元、4.3亿元和5.5亿元（原预测值为4.5亿元、5.5亿元和6.3亿元，下调幅度分别为24.1%、17.9%和12.5%）。尽管利润预测下调，但鉴于公司作为国产血糖监测第一品牌，以及业务出海至欧盟和美国等成熟市场的潜力，维持“买入”评级。 总结 三诺生物2024年前三季度业绩受研发和销售费用投入增大的影响，归母净利润同比下滑19.71%，略低于市场预期。然而，公司传统血糖监测（BGM）业务保持平稳增长，而连续血糖监测（CGM）业务作为新的增长引擎，在国内市场加速放量，并已获得CE认证，有望在2024年进入欧盟市场，2025年获批进入美国市场，国际化前景广阔。此外，海外子公司经营状况改善，预计将实现盈利。尽管短期利润预测有所下调，但基于公司在血糖监测领域的龙头地位和CGM业务的长期增长潜力，分析师维持“买入”评级。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3534.92点，环比上涨6.96%。其中，涨幅前五的有中环股份(28.7%)、合盛硅业(24.48%)、福斯特(24.42%)、中简科技(20.15%)、阳谷华泰(18.1%)；跌幅前五的有奥来德(-6.92%)、晶瑞股份(-5.81%)、南大光电(-5.6%)、瑞丰高材(-5.25%)、斯迪克(-3.58%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6583.13点，环比上涨4.85%；申万三级行业显示器件材料指数收报1085.32点，环比上涨5.82%；中信三级行业有机硅材料指数收报6626.01点，环比上涨14.96%；中信三级行业碳纤维指数收报1203.05点，环比上涨7.94%；中信三级行业锂电指数收报1977.19点，环比上涨9.67%；Wind概念可降解塑料指数收报1636.26点，环比上涨4.16%。 　　彤程新材第三季度扣非净利润同比增长19.85%。彤程新材10月25日披露2024年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入24.25亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.39亿元，同比增长25.31%；扣非净利润3.52亿元，同比增长8.18%。第三季度实现营业总收入8.49亿元，同比增长2.72%；归母净利润1.25亿元，同比下降1.13%；扣非净利润1.24亿元，同比增长19.85%。 　　广东省：大力推动刻蚀机等光芯片关键装备研发和国产化替代。广东省人民政府办公厅印发广东省加快推动光芯片产业创新发展行动方案（2024—2030年）。方案中提到，推进光芯片关键装备研发制造。大力推动刻蚀机、键合机、外延生长设备及光矢量参数网络测试仪等光芯片关键装备研发和国产化替代，落实工业设备更新改造政策，加快光芯片关键设备更新升级。方案指出，力争到2030年取得10项以上光芯片领域关键核心技术突破，打造10个以上“拳头”产品，培育10家以上具有国际竞争力的一流领军企业，建设10个左右国家和省级创新平台，培育形成新的千亿级产业集群，建设成为具有全球影响力的光芯片产业创新高地。 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　健康元(600380) 　　三季度业绩环比降幅收窄，创新药业务渐入快车道，维持“买入”评级2024Q1-3公司收入118.99亿元（同比-5.95%，以下为同比口径）；归母净利润11.12亿元（+2.58%）；扣非归母净利润10.73亿元（+2.30%）。公司2024Q1-3毛利率63.07%（+1.30pct）；净利率为20.45%（+2.71pct）。单季度看，2024Q3公司收入36.64亿元（-6.80%，环比-5.92%）；归母净利润3.35亿元（+24.95%，环比-0.44%）。对比单二季度，公司单二季度收入环比下滑10.25%；归母净利润环比下滑23.46%。单三季度和单二季度相比收入和利润环比降幅收窄。我们维持2024-2026年公司归母净利润为14.82/16.49/18.27亿元，EPS为0.79/0.88/0.98元/股，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.6倍，维持“买入”评级。 　　吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升 　　2024年1-9月，本公司化学制剂实现收入58.79亿元，同比下降10.55%，其中呼吸制剂产品实现收入7.99亿元，同比下降28.18%；抗感染产品实现收入3.22亿元，同比下降19.46%。原料药及中间体实现收入38.57亿元，同比下降2.83%。保健食品实现收入2.62亿元，同比增长97.67%。整体来看，吸入制剂受到左沙的集采影响收入有所波动，保健品业务持续攀升。 　　创新药业务渐入快车道，TG-1000报产将迎上市 　　公司扎实推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。创新药方面，公司继续发挥妥布霉素纳入医保的优势，应对左沙集采价格下降带来的挑战；抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025H2获批，TG-1000有效治疗期长，预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期，且单三季度业绩环比已经大幅改善，我们预计随着左沙集采负面影响出清，叠加新药妥布霉素、TG-1000以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

中心思想 经营业绩显著改善与多元化战略成效 美好医疗在2024年第三季度实现了显著的经营业绩拐点，营收和归母净利润同比大幅增长，显示出公司业务的强劲复苏态势。这主要得益于其核心呼吸机组件业务的稳定发展，以及在医疗器械产业链上的多元化布局，包括积极拓展高值耗材、胰岛素笔及消费电子组件等新业务，并通过CDMO平台实现协同发展。 盈利能力提升与未来增长展望 报告指出，公司毛利率持续提升，反映出高毛利新产品占比的增加，同时公司加大了研发投入以增强长期竞争力。分析师对美好医疗未来的营收和净利润增长持乐观态度，预计2024-2026年将保持稳健增长，并维持“买入”评级，肯定了公司在精密组件领域的积累及其全面的市场拓展策略。 主要内容 2024年三季度业绩分析 美好医疗发布的2024年三季报显示，公司前三季度实现营业收入11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.58亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下降11.15%。尽管前三季度净利润有所下滑，但单第三季度业绩表现亮眼，营收达到4.50亿元，同比大幅增长55.68%；归母净利润0.89亿元，同比增长49.91%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长55.51%。这一数据表明公司经营已出现显著拐点，业绩符合市场预期。 呼吸机业务稳健发展与产业链多元布局 公司核心呼吸机组件业务保持稳定发展。境外呼吸机组件合作用户的库存已逐步出清，出口需求持续回暖，常规业务推广恢复正常。此外，人工耳蜗组件业务与现有用户合作稳定，预计在国内政策支持下将持续贡献增长。美好医疗积极拓展新的业务增长点，包括高值耗材、胰岛素笔以及家用及消费电子组件等领域。公司凭借其完善的CDMO（合同开发与制造组织）平台，有效协同多元化发展战略，并已初步显现成效。 盈利能力提升与费用投入分析 2024年前三季度，美好医疗的毛利率为41.78%，相较于2023年全年（41.19%）和2024年上半年（41.03%）均有所提升。这一增长主要归因于高毛利新产品在营收结构中占比的逐步提高。在费用方面，同期销售费用率为2.62%，同比增加0.43个百分点，主要系股份支付费用增加。研发费用率为8.94%，同比增加1.28个百分点，这反映了公司为持续引入新项目、提升综合能力而加大的投入。财务费用为-1347.2万元，主要受汇率变动影响，导致汇兑损失增加。 盈利预测与投资评级 华源证券研究所对美好医疗的未来业绩进行了预测。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到16.83亿元、21.08亿元和26.55亿元，同比增速分别为25.81%、25.26%和25.94%。归属于母公司股东的净利润预计分别为3.92亿元、5.15亿元和6.50亿元，同比增速分别为25.06%、31.42%和26.23%。基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为35倍、27倍和21倍。鉴于公司在呼吸机组件领域的成熟积累以及向医疗器械精密组件和消费电子组件的全方位布局，分析师维持对其“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了美好医疗可能面临的风险。首先是单一大客户风险，公司业绩可能过度依赖少数客户，一旦客户关系发生变化或需求波动，将对公司营收产生较大影响。其次是市场竞争加剧风险，医疗器械及精密组件市场竞争日益激烈，可能导致产品价格承压或市场份额下降。最后是新品推广不及预期风险，公司积极布局的新产品若市场接受度不高或推广受阻，可能影响其预期的业绩增长。 总结 美好医疗在2024年第三季度展现出强劲的经营复苏势头，营收和净利润同比实现显著增长，标志着公司经营拐点的到来。公司在稳固呼吸机组件核心业务的同时，积极拓展高值耗材、胰岛素笔及消费电子组件等多元化市场，并通过CDMO平台实现业务协同。财务数据显示，公司毛利率持续优化，研发投入加大，为长期竞争力奠定基础。分析师基于对公司未来营收和净利润的乐观预测，维持“买入”评级，肯定了其在精密组件领域的深厚积累和全面的市场拓展战略。然而，投资者仍需关注单一大客户依赖、市场竞争加剧以及新产品推广不及预期等潜在风险。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点： 　　公司发布2024年三季度报告 　　2024Q1-3：实现收入90.8亿，同比下降5.9%，实现归母净利润16.7亿，同比增长4.4%，实现扣非归母净利润16.3亿，同比增长3.5%；2024Q3：实现收入28亿，同比下降5.6%，实现归母净利润5亿，同比增长7.5%，实现扣非归母净利润4.8亿，同比下降1.4%。 　　营业收入短期承压，前三季度诊断试剂表现亮眼 　　2024Q1-3：化学制剂收入47.1亿元，同比下降8.5%，其中，消化道产品收入18.5亿元，同比下降18.7%；促性激素产品收入23.1亿元，同比增长5.5%；精神产品收入4.4亿元，同比增长3.1%；抗感染及其他产品收入1.1亿元，同比下降57.3%。原料药和中间体收入25.2亿元，同比下降2.6%。中药制剂收入10.4亿元，同比下降16.5%。生物 　　制品收入1.3亿元，同比增长16%。诊断试剂及设备收入5.7亿元，同比增长21%。 　　据计算，2024Q3各业务收入分别为：化药14.9亿，同比下降11%，其中消化收入5.5亿，同比下降15.5%，促性激素收入7.6亿，同比下降6.6%，精神领域收入1.5亿，同比下降3.7%，抗感染收入0.3亿，同比下降43.2%；原料药及中间体收入7.6亿，同比下降5.6%，中药收入3亿，同比增长1.2%，诊断试剂及设备收入1.7亿，同比增长1.4%。 　　三季度财务费用增加明显，销售控费成果显著 　　2024Q3公司销售费用率为25.6%，同比下降3pct，管理费用率为5.1%，同比下降0.9pct，研发费用率为8.7%。同比下降3.9pct，财务费用率为0.8%，同比增加6.7pct。前三季度公司利息收入为1.5亿，同比减少1.3亿元。 　　在研管线稳步推进，长期成长动力充沛 　　10月9日，公司注射用醋酸曲普瑞林微球获批新适应症：子宫内膜异位症；10月16日，公司注射用醋酸亮丙瑞林微球通过一致性评价。公司阿立哌唑微球（申报上市）、司美格鲁肽注射剂糖尿病适应症（申报上市），减重适应症（III期）、IL-17A/F及重组人促卵泡素均处于III 　　期临床阶段，公司在研管线丰富，未来有望陆续获批。 　　盈利预测与投资建议 　　根据公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预测：2024-2026归母净利润分别为20.7/23/25.3亿元（前值为22/25.2/28.2亿元），同比增长6%/11%/10%，对应PE分别为16.7/15/13.7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险

中心思想 收益凭证新规落地，促进行业健康发展 中国证券业协会发布《证券公司收益凭证发行管理办法》，标志着2023年初征求意见稿的正式落地。新规旨在完善收益凭证的定位、发行销售规范、合规风控和监测监管要求，以引导业务健康发展，并进一步保护投资者利益。 政策支持持续，券商板块迎来配置机遇 当前监管层自上而下提振资本市场，市场交投活跃，成交额维持高位。在政策持续支持下，券商板块的估值处于历史低位，且偏股型基金持仓仍有提升空间，为投资者提供了把握结构性配置机遇的窗口。 主要内容 分级余额管理，优质公司更为受益 新规对证券公司收益凭证实行分级余额管理，根据上一年度分类评价结果（A/B/C类及以下）设定不同的待偿还余额上限，分别为净资本的60%、50%和40%。对于评级下调导致超限的公司，需在6个月内有序压缩存量规模，且在达到规范要求前不得新增发行。此外，针对发行期限在1年以内（含1年）的收益凭证、短期融资券、同业拆借、短期公司债券，其待偿还余额之和也设定了相应的净资本比例上限（100%/80%/60%）。值得注意的是，新规将B级公司的收益凭证额度统一为净资本的50%，相较征求意见稿更为宽松，有利于券商业务开展，使优质公司在业务拓展中更具优势。 规范挂钩标的，明确定价利率水平 为保护投资者利益，新规明确规定浮动收益凭证因挂钩标的相关风险导致的亏损金额不应超过固定收益金额。挂钩标的范围包括股票、股票指数、大宗商品等，但禁止挂钩私募基金、私募资管产品、衍生品等，以规范底层资产监管。同时，浮动收益凭证内嵌衍生品部分需全面纳入公司衍生品合规风控体系，并按照衍生品实质计量风控指标，以加强风险管控与防范。此外，固定收益凭证的利率水平若偏离比较基准超过40%，需向内控部门报告并提供合理说明。 规范销售环节，推动提升综合能力 新规对销售环节提出了具体要求，包括实名认购、全本金认购，且单个投资者的认购金额不得低于5万元。为防止变相突破投资者人数限制，新规禁止通过设立多个私募资产管理产品同时投资于同一收益凭证、拆分份额或转让份额等方式。尽管截至2024年8月底，存量收益凭证中机构投资者持仓规模占比高达82.51%，但新规预计将有效规范销售过程中的乱象，实现穿透监管。对于证券公司而言，新规的实施将促使其进一步提升产品创设、销售交易与风险管理能力，以增强综合竞争力。 政策支持持续，把握板块配置机遇 当前资本市场政策支持力度持续，中央层面定调，证监会和证券业协会协同完善制度和业务规则，为行业中长期发展奠定基础。市场数据显示，10月以来成交额持续维持在万亿以上，两融余额快速回升至1.66万亿元，有望驱动行业业绩修复。券商板块当前PB为1.53x，处于2014年以来的32.6%分位数，估值偏低。同时，24Q3偏股型基金券商仓位环比提升0.35pct至0.62%，但仍处于低位，显示未来配置空间较大。建议投资者把握分化行情下的结构性机遇，重点关注：1）估值在1xPB左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资背景的券商；3）权益敞口高、经纪业务弹性强，以及在衍生品业务方面领先的公司。 总结 《证券公司收益凭证发行管理办法》的落地，通过分级余额管理、规范挂钩标的及销售环节，旨在引导收益凭证业务健康发展，提升风险管理水平，并保护投资者利益。在当前监管政策持续支持资本市场、市场活跃度提升的背景下，券商板块估值处于历史低位，且机构持仓有提升空间，为投资者提供了结构性配置机遇。建议关注低估值龙头、并购主题标的以及在经纪和衍生品业务方面具有优势的券商。