九州通(600998) 　　投资要点 　　事件：公司2024年上半年实现收入771.71亿元（-2.76%，同比，下同），归母净利润12.08亿元（-10.08%），扣非归母净利润11.8亿元（-8.9%）。单Q2季度，公司实现收入366.99亿元（-1.52%），归母净利润6.70亿元（-14.31%），扣非归母净利润6.59亿元（-8.81%）。业绩符合预期。 　　可比口径增长稳健，经营业绩逐季向好。剔除23H1感冒、退烧等相关品种销量大增带来的高基数影响，公司24H1营收实际同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.5%，扣非归母净利润同比增长11.84%。分季度看，公司24Q2归母净利润环比增长24.60%，扣非归母净利润环比增长26.28%。且24Q1经营活动产生的现金流量提升至4.53亿元，预计通过加大应收账款清收力度，公司全年经营性现金流有望实现与经营业绩相匹配的正数。 　　“三新两化”战略实施成效显著。1）新产品：CSO业务持续打造利润增长第二曲线，24H1实现收入98.62亿元（+14.18%）；其中药品总代剔除流感等季节性疾病品种影响，收入同比增长36.44%，24H1引进过亿新品8个（全年合计约32个）。2）新零售：截至2024年7月底，公司好药师自营及加盟药店达24387家，24年新增5499家，全国门店网络进一步完善，全年有望提前达成30000家门店的目标。3）新医疗：已发展“九信诊所”会员店412家，全年力争发展会员店约800家，打造50家“九信诊所”标杆会员店。4）不动产证券化：公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，力争今年10月份之前完成公募REITs发行上市及首期Pre-REITs的发行成功，盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式。5）数字化：24H1对数字化研发投入约1.38亿元（+15.74%），下半年计划投入约1.72亿元。公司目前实施集团和部门层级数字化转型项目合计38个，以此提高经营效率与效益，不断提升客户服务水平。 　　药品比价政策利好公司CSO业务。对公司此类既有零售又有临床双跨品种的企业，药品比价政策影响长期来看利大于弊。虽然从短期看，公司部分临床价格高且销售量大的品种受到一些影响，但长期看，上游厂家因此更有动力寻找院外渠道较强的企业，帮助实现院外渠道管控，从而有助于公司大力拓展CSO业务。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司reits及Pre-reits的发行进展，我们将公司2024-2026年归母净利润由47.78/34.15/37.77亿元调整至24.90/28.09/31.58亿元，对应PE为9/8/7倍；考虑公司“三新两化”战略实施成效显著，不动产证券化有望改善现金流，维持“买入”评级。 　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险等。

　　威高骨科(688161) 　　投资要点 　　事件：24H1营收实现7.51亿元（-6.81%，同比，下同），归母净利润0.93亿元（-16.67%），扣非归母净利润0.89亿元（-16.70%）。24Q2营收实现4.03亿元（-3.12%），归母净利润0.58亿元（+230.47%），扣非归母净利润0.55亿元（+237.38%）。上半年业绩符合我们预期。 　　上半年公司骨科各产线集采逐步进入平稳执行阶段：2024年上半年骨科植入物耗材带量采购已全面落地，各主要集采产线逐步进入平稳执行阶段。2024年5月，关节产品续约完成，下半年开始陆续执行；2023年下半年的创伤联盟集采续约和运动医学全国集采在2024年上半年开始陆续执行；2023年上半年的脊柱全国集采目前已全面执行。 　　脊柱、创伤产线二季度收入环比一季度均有不同程度恢复：2024年上半年，公司脊柱实现收入2.2亿元，24Q2环比24Q1收入增长15%；24H1脊柱手术量同比增长15%，公司脊柱产品销量同比增长36%。24H1创伤产线实现收入1.2亿元，其中24Q2环比24Q1增长33%；24H1创伤手术量同比增长28%，公司创伤产品销量同比增长25%。24H1关节产线实现收入2.3亿元，手术量同比增长21%，销量同比增长22%。24H1运动医学实现收入1880万元，其中二季度环比一季度收入增加4倍。24H1公司PRP产品销售收入约1亿元，科室覆盖度不断提升。 　　公司关节产线上半年续标情况良好：2024年5月，公司在人工关节接续采购的中标情况总体较好。根据人工关节接续采购文件公示的采购需求量，中标数量上，公司关节产品威高海星、威高亚华协议年度采购需求量共计53,679台，占全部总需求量比例为9.23%。在中标价格上，主要产品组套相比于上一轮集采中标价均有提升，其中膝关节产品的价格提升较为明显。 　　盈利预测与投资评级：考虑到集采执行对2024年业绩短期扰动，我们将2024年归母净利润由2.69亿元调为2.31亿元，维持2025-2026年归母净利润为3.51/4.15亿元，对应当前市值的PE估值分别为36/24/20倍。考虑到公司平台属性仍在，市场份额逐步提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：国内常规业务销售不及预期风险，渠道库存出清缓慢风险，反腐对手术量持续影响等。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点 　　公司业绩短期承压。2024H1，公司实现营收10.13亿元（YoY-2.94%），归母净利润1.71亿元（YoY-37.53%），扣非归母净利润1.55（YoY-43.27%）；其中Q2单季，公司实现营收5.33亿元（YoY-6.48%），环比增长11.27%；归母净利润0.70亿元（YoY-47.70%），环比下降29.75%；扣非归母净利润0.63亿元（YoY-57.49%）。公司业绩短期承压，主要是终端医院采购减少所致，当前季度环比提升，下半年有望逐季向好。 　　盈利能力短期下滑，投入加码保障长期发展。2024H1，公司毛利率与净利率分别为67.43%、16.84%，分别同比下降1.55、9.33pct。期间费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为28.37%、6.20%、20.95%、-2.86%，同比分别上升6.18、0.89、4.68、0.20pct；销售、研发费用率显著增长主要是公司加大投入，相关团队扩充所致。整体来看公司在当前行业整体承压的情况下依旧加大研发与销售端投入，未来成长性得到保障。 　　超声、内镜销售平稳，产品梯队完善竞争力强。分品类来看，报告期内，公司超声业务实现营收6.10亿元（YoY-5.94%），实现毛利率62.99%（-3.53pct）；内镜业务实现营收3.87亿元（YoY+2.84%），实现毛利率73.77%（-0.05pct）。上半年受到终端医院采购减少因素影响，招标量同比下滑较多，产品入院不达预期。我们预计伴随下半年大型设备以旧换新政策逐步推进，终端医院陆续恢复采购，公司超声、内镜业务有望重回良好增长态势。从中长期来看，公司超声产品持续迭代升级，有望逐步实现高端进口替代；内镜业务产品梯队持续完善，满足高端、中端、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列，可提供比较完善的科室综合解决方案，国内市占率有望持续快速提升。 　　投资建议：我们预计受益于下半年设备以旧换新政策逐步落地等，终端医院采购有望逐步恢复；公司产品梯队持续完善，国内市占率有望持续提升。预计公司2024-2026年的营收分别为26.46/31.86/37.73亿元，归母净利润分别为5.88/7.24/8.86（原值：5.88/7.23/8.85）亿元，对应EPS分别为1.36/1.67/2.05（原值：1.37/1.68/2.05）元，对应PE分别为21.94/17.82/14.57。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，产品研发进展不及预期风险，汇率变动风险等。

　　九洲药业(603456) 　　投资摘要 　　事件概述：8月26日，公司发布2024半年报，2024H1实现营业收入27.64亿元，同比减少15.07%；归母净利润4.75亿元，同比减少23.62%。分季度看，2024Q2公司实现营业收入12.89亿元，同比下降14.29%；归母净利润2.38亿元，同比下降30.18%。 　　事件点评： 　　业绩承压，静候花开。公司上半年业绩下滑主要受市场竞争加剧，个别客户终端去库存影响，预计今年Q4将逐步转好，同时抗感染类原料药受市场影响较大。随着美国加息周期的结束，投融资环境开始改善，CDMO业务有望逐步走出困境，公司目前订单价格保持正常水平。原料药端，公司下半年将对量价波动大的产品进行策略性调整。原料药CDMO项目管线日益丰富，制剂CDMO业务收入实现高增。2024H1公司CDMO业务收入19.71亿元，同比下降20.59%，短期承压。公司与全球大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，上半年原料药CDMO新增项目数同比增长14%；截至2024H1，已承接的项目中，已上市项目34个，III期项目81个，Ⅰ期和II期项目988个，已递交NDA的新药项目数快速增加。在制剂CDMO业务方面，上半年公司制剂团队为60余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20家，服务项目数量较上年同期增长32%，营收增长超50%；且承接的大部分订单为研发、生产、注册一站式的服务模式。 　　特色原料药及中间体业务增速稳健，原料药制剂一体化布局进程提速。2024H1公司特色原料药及中间体业务收入7.32亿元，同比增长5.63%；稳固在行业内的领先地位的同时不断开拓新的战略客户。此外，公司加快仿制原料药制剂一体化进程，实现原料药及中间体产品价值新提升；在继续拓展及布局目标临床细分领域产品线的同时快速推进在研制剂项目的注册申报。截至2024H1，公司制剂管线共有22个项目，其中4个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段，其余制剂项目目前分别处于研发不同阶段。 　　新兴业务顺利起步，蓄势待发。1）多肽和偶联药物：上半年公司成立TIDES事业部，业务量正在稳步上升。目前公司多肽平台已承接多项客户订单，包括多个多肽降糖类药物、肺癌类药物等；且公司已完成多肽平台和产能的布局规划，未来几年GMP产能将获得快速提升。公司偶联平台完成多个偶联药物化合物制备交付工作，获得客户的高度评价。2）小核酸药物：上半年公司已完成美国和中国两个场地的小核酸药物研发平台建设，已承接多项定制业务，公司正在加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.42/12.10/12.85亿元，同比增长0.86%/16.14%/6.18%，2024年8月29日收盘价对应PE为11/9/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院对中国肿瘤医疗服务行业的深入研究，利用统计数据和模型测算，对2018-2027年中国肿瘤医疗服务行业市场规模进行了预测和分析。报告的核心观点包括： 市场规模持续增长 中国肿瘤医疗服务行业市场规模持续增长，预计2027年将达到8102亿元人民币，年均复合增长率超过10%。 公立医院占据主导地位 公立医院在肿瘤医疗服务市场中占据主导地位，但私立医院的市场份额也在逐步提升。 治疗和筛查两大市场驱动增长 肿瘤治疗市场和肿瘤筛查市场是驱动行业增长的两大主要动力。 主要内容 本报告通过构建逻辑模型，对中国肿瘤医疗服务行业市场规模进行了详细的测算。报告的主要内容涵盖以下几个方面： 肿瘤医疗服务行业市场规模测算 报告首先对2018-2027年中国肿瘤医疗服务行业整体市场规模进行了预测，并将其细分为肿瘤治疗市场和肿瘤筛查市场两部分。 通过公式 结论 = I + Q，其中 I 代表肿瘤治疗市场规模，Q 代表肿瘤筛查市场规模，得出每年具体的市场规模数据。数据显示，市场规模呈现持续增长的趋势。 肿瘤患者数量及公立医院承接比例分析 报告分析了2018-2027年中国肿瘤患者数量的增长趋势，并结合公立医院承接患者的比例，计算出每年公立医院的肿瘤患者数量。数据来源包括美中嘉和招股说明书、国家卫健委数据等。公立医院承接患者比例逐年下降，反映了私立医院市场份额的扩张。 公立医院和私立医院肿瘤治疗规模分析 基于公立医院患者数量和年平均治疗费用，报告计算了公立医院肿瘤治疗规模。同样，基于私立医院患者数量和年平均治疗费用，计算了私立医院肿瘤治疗规模。年平均治疗费用数据来源于多个公开渠道，包括《我国癌症病人经济毒性现状及应对策略研究进展.pdf》、护理研究、新京报和海心健康等。私立医院的平均治疗费用显著高于公立医院。 肿瘤门诊市场规模分析 报告进一步细化了市场规模分析，对肿瘤门诊市场进行了深入研究。通过计算肿瘤门诊例数、公立医院肿瘤门诊数量和私立医院肿瘤门诊数量，并结合平均门诊费用，分别计算了公立医院和私立医院的肿瘤门诊规模。公立医院肿瘤科平均门诊费用数据来源于萍乡市人民医院健康管理体检中心和医学侦探等公开信息。私立医院肿瘤科平均门诊费用数据则来源于美中嘉和招股说明书。 数据来源及方法论 报告详细列出了所有数据的来源，包括公开发表的报告、政府机构数据以及企业公开信息等。 报告也提到了其采用的方法论，包括基于头豹行企研究8-D方法论构建的市场规模和竞争格局模型，并强调了数据溯源功能，确保数据的可靠性和可追溯性。 总结 本报告利用严谨的逻辑模型和可靠的数据来源，对中国肿瘤医疗服务行业市场规模进行了全面的分析和预测。报告结果显示，该行业市场规模持续增长，公立医院占据主导地位，但私立医院的市场份额也在不断扩大。肿瘤治疗和肿瘤筛查是驱动行业增长的主要动力。 报告的数据和分析为投资者、行业参与者以及相关研究人员提供了重要的参考信息。 需要注意的是，报告中的预测基于当前市场环境和数据，未来市场变化可能影响预测的准确性。

　　华润三九(000999) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收141.1亿元，同比增长7.3%，归母净利润24亿元，同比增长27.8%，扣非归母净利润23.1亿元，同比增长26.3%，公司在高基数基础上实现稳健增长，业绩增速超预期。 　　Q2业绩超预期，CHC业务逆势强劲增长。分业务来看，2024H1：1）CHC健康消费品业务：实现营业收入77.7亿元（+14%），毛利率为62.9%（+5.9pp），体现出强劲韧性；2）处方药业务：实现收入24.2亿元（-13.1%），毛利率为47.1%（-4.2pp），主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略所致；3）传统国药业务：实现收入19.6亿元（+5.1%），毛利率为66.5%（-4.6pp），主要系注射剂收入下滑、业务结构调整所致。 　　昆药并表有望持续提供业绩增长动能。2023年，昆药集团战略融合首年实现营业收入77亿元（-7%），主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少；昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润4.4亿元（+16.1%），归母扣非净利润3.4亿元（+33.5%）。昆药集团经营能力持续提升，2024Q2实现销售净利率6.6%（+1.4pp），有望持续提供业绩增长新动能。 　　拟收购天士力，巩固中药领域引领优势。2024年8月，公司公告拟以支付现金方式向天士力集团及其一致行动人合计购买其所持有的天士力4.2亿股股份（占天士力已发行股份总数的28%），购买标的股份拟定的每股转让价格为14.85元，对应标的股份转让总价款为约62.1亿元。交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，天士力的实际控制人将变更为中国华润。天士力在现代中药领域具有产品和研发的领先优势，截至2023年年末拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药；现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤2款已提交生产申请，19款产品处于临床II、III期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。本次收购整合，将有利于华润三九华润三九加快补充创新中药管线，持续深耕中药全流程开发体系，提高创新药研发能力，建立中药领域引领优势。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.66元、3.04元、3.44元，对应PE分别为16、14、13倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险，提价不及预期风险等。

　　科伦药业(002422) 　　事件：2024年8月28日，公司发布半年报，2024年上半年公司实现营业收入118.27亿元，同比增长9.52%；实现归母净利润18亿元，同比增长28.24%。单Q2实现营业收入56.08亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润7.74亿元，同比增长31.33%。 　　公司持续优化输液产品结构，提高市占率并节约销售费用。上半年，公司输液实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。受基础输液带量价格采购影响，公司的部分输液产品终端价格调整，导致整体销售收入出现了下滑，同时，公司因势利导压缩费用开支，提升输液业务经营质量。另外，公司继续推进密闭式输液产品替代进程，上半年占比提升3.11个百分点，输液产品的销售结构得到进一步优化。截至目前，双室袋平台已获批7个产品，且后续还有多个品种在研。受制于产能爬坡的影响，上半年粉液双室袋销量逐步提升，下半年将依托国家医保谈判品种的优势推动系列产品的放量。肠外营养三腔袋产品实现销售348.99万袋，同比增长24.91%，增长动能主要来自于集采和国谈产品的放量。上半年，ω-3甘油三酯(2%)中/长链脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（16%）注射液成功获批，填补了国内适用于外周静脉输注含ω-3鱼油三腔袋的空白；下半年，公司将继续做好国家集采及期满续标工作，持续扩大医疗终端覆盖率。 　　非输液药品依托集采优势，强化产品集群拓展市场。上半年非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%。塑料水针业务上半年销售3.90亿支，同比增长18.97%，主要依托于集采产品盐酸氨溴索、胞磷胆碱、葡萄糖酸钙的放量。头孢粉针销量0.57亿支，同比增长6.13%，主要受益于集采区域头孢曲松和头孢他啶的增长，集采品种罗红霉素片、磷酸奥司他韦胶囊、阿昔洛韦片等产品销量同比均实现了较快增长。在男科领域，盐酸达泊西汀片作为全球唯一获批的男性早泄适应症的治疗性药物，尽管受到集采降价和市场竞争加剧的影响，今年上半年销售收入较去年同期仍增长135.42%。此外，男科用药盐酸伐地那非片销售收入同比增长76.44%；西地那非口崩片销量持续增长。 　　原料药中间体主要产品量价齐升，降本增效利润率明显提高。今年上半年，公司抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。受益于抗生素中间体市场需求增长及公司生产工艺的提升致产量增加，公司主要产品实现了量价齐升。川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。 　　创新产品商业化在即，与默沙东的合作稳步推进。科伦博泰营业收入13.8亿元，同比增长32.2%，主要来自许可及合作协议收入；毛利10.8亿元，同比增长59.4%；调整后净利润3.9亿元人民币，同比增长1086.0%。基于科伦博泰管线进度，预期2024年下半年或2025年上半年在中国上市四个产品：核心产品sac-TMT（佳泰莱）及A166（舒泰莱）以及主要产品A167（科泰莱）及A140（达泰莱）。科伦博泰计划在中国组建一支成熟的商业化团队，预计到2024年底扩张至400-500人，专注于中国广阔的本地市场的三级医院和领军医生。在全球范围内，科伦博泰继续采取灵活的策略，通过在全球范围内创作协同许可及合作机会，在主要国际市场获得商业价值。 　　投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润30.11/35.68/40.75亿元，同比增长22.60%/18.48%/14.22%，EPS分别为1.88/2.23/2.54元，当前股价对应2024-2026年PE为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

　　科伦药业(002422) 　　事件 　　8月28日，公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入118.27亿元，同比增长9.52%，归母净利润为18.00亿元，同比增长28.24%，扣非净利润为17.53亿元，同比增长29.78%，EPS为1.15元/股。 　　点评 　　输液产品结构持续优化，新产品+集采有望驱动业绩增长。24H1公司输液实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。收入下滑主要原因为基础输液带量价格采购影响，公司的部分输液产品终端价格调整。24H1密闭式输液量占比提升3.11pct，结构持续优化。展望下半年，Q4季节性因素影响，有望带来大输液需求提升，集采和国谈产品的持续放量有望带来业绩提升。非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%，主要受益于集采产品放量。 　　原料药中间体降本成效显著，合成生物学进入兑现期。公司持续推进工艺优化，节能降本，公司成本优势不断显现，同时受益市场需求增长，公司主要产品实现了量价齐升。24H1公司抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。其中硫氰酸红霉素实现营业收入9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。合成生物学有望成为新增长点，目前已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，新品有望持续贡献增量。 　　创新药管线催化剂丰富，多款核心ADC管线商业化在即。1)SKB264有望成为首款国产上市TROP2ADC，3L+TNBC单药治疗疗效显著，有望2024年获批；2L+HR+/HER2-BC适应症具备末线单药疗法的best-in-class潜质。2）A166（HER2ADC）3L+HER2+乳腺癌有望2024-2025年获批上市。3）通过肿瘤+自免协同布局，A166（PD-L1）、西妥昔单抗类似物有望于2024-2025年获批上市，A400（RET抑制剂）有望2024年申报上市。 　　投资建议 　　预测公司2024/2025/2026年收入为233.35/257.56/286.56亿元，同比增长8.77%/10.38%/11.26%。归母净利润为29.04/32.98/38.21亿元，同比增长18.22%/13.59%/15.86%。对应的2024年-2026年EPS分别为1.81元/股，2.06元/股和2.39元/股，市盈率分别为17倍，15倍，13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。

中心思想 迈瑞医疗业绩稳健增长，体外诊断业务表现突出 迈瑞医疗在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中体外诊断业务表现尤为亮眼，成为公司业绩增长的主要驱动力。尽管生命信息与支持业务受招标采购推迟影响略有下滑，但体外诊断和医学影像业务的强劲增长有效对冲了这一影响。 研发驱动创新，全球市场持续拓展 公司持续保持高研发投入，不断推出三大业务领域的新产品和解决方案，巩固了技术领先优势。同时，迈瑞医疗在海外高端客户群持续取得突破，国际战略客户贡献显著提升，显示出公司在全球市场拓展和品牌建设方面的强大实力和良好前景。 主要内容 财务表现与业务结构分析 整体营收与利润增长 2024年上半年，迈瑞医疗实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。从单季度来看，2024年第二季度实现营收111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%。这些数据显示公司整体盈利能力持续提升，增长势头良好。 各业务板块表现 在各业务板块中，体外诊断业务表现突出，引领公司增长。 生命信息与支持业务：上半年实现营收80.09亿元，同比下降7.59%。报告指出，这一下滑主要受上半年招标采购活动推迟的影响。 体外诊断业务：实现营收76.58亿元，同比增长28.16%。其中，化学发光业务增长超过30%，主要得益于门诊、手术等诊疗需求的持续增长，显示出该业务的强劲市场需求和竞争力。 医学影像业务：实现营收42.74亿元，同比增长15.49%。其中，超声高端及以上型号增长超过40%，表明公司在高端医学影像设备市场的竞争力不断增强。 研发投入与产品创新 持续高研发投入 2024年上半年，迈瑞医疗持续保持高研发投入，研发费用达到19.40亿元，占营业收入的9.45%。高研发投入是公司保持产品创新和市场竞争力的关键。 三大业务领域新品发布 公司在三大业务领域不断丰富产品线，推出多款创新产品和解决方案： 生命信息与支持领域：推出了瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜、腔镜吻合器等新产品和解决方案，旨在提升临床诊疗效率和效果。 体外诊断领域：推出了CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线等新产品，这些新品助力体外诊断业务延续高速增长态势。 医学影像领域：主要推出了中高端台式超声Resona/Nuewa I9精英版、中高端台式超声Resona/Nuewa I8等重磅新产品，进一步巩固了公司在高端超声市场的地位。 国际市场拓展与高端客户策略 海外市场收入贡献 迈瑞医疗在海外市场持续取得进展，高端客户群不断突破。2024年上半年，公司国际战略客户贡献收入占国际市场销售比例达到14%，显示出公司国际化战略的有效性。 高端客户突破与横向拓展 公司通过“横向挖掘与纵向拓展”的策略，持续突破重点大客户： 新高端客户突破：在生命信息与支持领域、体外诊断领域、医学影像领域分别突破了近40家、140家、60家全新高端客户。 现有高端客户横向突破：在生命信息与支持领域、体外诊断领域、医学影像领域分别有近130家、60家、40家已有的高端客户实现了更多产品横向突破。 这些突破为公司后续国际市场的开拓和全球领先医疗器械品牌的建立奠定了良好基础。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望 光大证券研究所维持了对迈瑞医疗2024年至2026年的归母净利润预测，分别为139.07亿元、168.39亿元和202.24亿元。按照当前股价，对应的2024年至2026年市盈率（PE）分别为20倍、16倍和14倍。 估值分析与风险提示 分析师看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 总结 迈瑞医疗2024年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。体外诊断业务是核心增长引擎，得益于市场需求的持续释放和新产品的推出。公司持续高强度的研发投入确保了产品创新能力，并在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域不断推出具有竞争力的新品。在国际市场方面，迈瑞医疗通过持续突破海外高端客户和深化现有客户合作，有效拓展了全球市场份额，国际战略客户贡献显著提升。尽管生命信息与支持业务短期受招标影响，但整体业务结构健康，增长动力充足。分析师维持“买入”评级，并对公司未来业绩持乐观态度，但需关注研发进展和市场竞争风险。

中心思想 核心业绩概览 公司2024年上半年（1H24）实现营收10.25亿元，同比下降72%，主要受许可费收入大幅减少影响。然而，产品销售收入表现强劲，同比增长23.96%至9.39亿元。 1H24公司亏损2.49亿元，但业绩符合市场预期，显示出在产品商业化和研发投入方面的战略性进展。 战略发展方向 公司正通过加速核心产品（如卡度尼利和依沃西）的商业化进程，以及推动多款创新药物的上市申请和临床试验，积极拓展市场份额并丰富产品管线。 尽管短期内盈利能力受许可费波动影响，但公司在肿瘤、代谢和自免领域的全面布局，以及对海外市场的突破，预示着长期的增长潜力和投资价值。 主要内容 2024年半年度业绩回顾 营收与利润表现 总营收下降： 2024年上半年，公司实现营业收入10.25亿元，较去年同期（1H23）的36.64亿元大幅下降72%。这一显著降幅主要归因于许可费收入的结构性变化，1H24当期确认的许可费收入仅为0.80亿元，而1H23同期高达29.15亿元。 产品销售强劲增长： 尽管总营收下滑，公司产品销售收入表现亮眼，达到9.39亿元，同比增长23.96%，显示出核心产品市场渗透率的提升和商业化能力的增强。 净利润亏损： 1H24公司归母净利润亏损2.49亿元，但这一结果符合市场预期，反映了公司在研发投入和市场拓展方面的持续投入。 收入结构分析 许可费收入波动： 1H24公司收到的许可费收入为0.85亿元，确认收入0.80亿元，主要来源于Summit支付的依沃西拓展许可市场范围的授权许可首付款。与1H23相比，许可费收入的巨大差异是导致总营收同比大幅下降的主要原因。 产品收入贡献提升： 产品销售收入在总营收中的占比显著提升，成为公司当前营收的主要驱动力，表明公司正逐步从依赖一次性许可费向可持续的产品销售模式转型。 经营分析 商业化进展强劲 已上市产品表现 卡度尼利（开坦尼）持续增长： 2024年上半年，卡度尼利（开坦尼）实现收入7.06亿元，较1H23的6.06亿元同比增长16.50%，显示出该产品在市场上的稳健表现和增长潜力。 依沃西首月告捷： 依沃西于2024年5月24日首次获批上市，用于治疗EGFR-TKI治疗进展后的EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞非小细胞肺癌患者。获批仅一周内即实现首批发货，并在约一个月内实现收入1.03亿元，展现出强大的市场接受度和商业化效率。 派安普利单抗新增适应症： 派安普利单抗于2024年4月30日新增获批后线单药治疗鼻咽癌，进一步拓宽了其市场应用范围（联合化疗一线鼻咽癌的审评仍在进行中）。 新产品获批与上市申请 卡度尼利新适应症上市申请： 卡度尼利一线治疗胃癌与联合贝伐珠单抗一线治疗宫颈癌的上市申请，分别于2024年1月和4月获得国家药监局受理，有望进一步扩大其市场空间。 其他在审产品： 公司还有伊努西单抗和依若奇单抗两款上市申请已获得受理的产品，预计未来将为公司带来新的增长点。 研发管线前景广阔 研发投入与战略布局 研发投入稳步增长： 1H24公司研发开支为5.94亿元，较1H23的5.75亿元略有增长，体现了公司对创新研发的持续投入和承诺。 全面布局： 公司在研项目超过50项，全面覆盖肿瘤、代谢和自免等多个疾病领域，构建了多元化的产品管线，为未来发展奠定坚实基础。 重点在研项目进展 依沃西重磅数据发布在即： 2024年5月，依沃西单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性NSCLC的3期临床试验（AK112-303）获得决定性胜出阳性结果，达到PFS主要研究终点，相关数据发布在即，有望进一步提升其市场竞争力。此外，依沃西分别联合化疗、莱法利单抗治疗胆管癌和头颈鳞癌的3期临床试验也已启动。 多款产品进入3期临床： 卡度尼利、普络西、莱法利、古莫奇及曼多奇单抗等诸多产品均有3期临床试验正在进行中，预示着未来几年内将有多款重磅产品有望上市。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 营收预测下调： 基于当前价格趋势、国内研发投入和海外进展，国金证券调整了公司的盈利预测，将2024/25/26年营收分别下调12%/12%/2%至27/42/64亿元。 归母净利润预测下调： 相应地，2024/25/26年归母净利润分别下调359.2%/21.0%/0.4%至-3.29/3.51/9.77亿元。 估值与评级展望 维持“买入”评级： 尽管盈利预测有所调整，国金证券仍看好公司的产品力和海外突破潜力，维持“买入”评级。 关键财务指标预测： 报告提供了详细的财务指标预测，包括营业收入增长率、归母净利润增长率、ROE、P/E和P/B等，为投资者提供了全面的参考。例如，预计2025年归母净利润将转正至3.51亿元，2026年进一步增长至9.77亿元，显示出未来盈利能力的改善。 风险提示 市场与研发风险 新药研发及销售不达预期： 新药研发具有高风险性，临床试验结果、审批进度及上市后的销售情况均可能不及预期。 市场竞争加剧： 医药市场竞争激烈，同类产品或创新疗法的出现可能对公司产品销售造成冲击。 政策与竞争风险 医保降价风险： 药品纳入医保目录后可能面临价格谈判和降价压力，影响产品盈利能力。 政策法规变化： 医药行业的政策法规变化，如审批政策、市场准入等，可能对公司经营产生不利影响。 总结 公司2024年上半年业绩显示，尽管受许可费收入大幅下降影响，总营收同比下滑72%，但产品销售收入逆势增长23.96%至9.39亿元，表明核心产品商业化能力强劲。卡度尼利收入稳步增长，新获批的依沃西上市首月即实现过亿收入，派安普利单抗新增适应症，多款产品上市申请获受理，共同驱动了产品线的扩张。公司持续加大研发投入，1H24研发开支5.94亿元，并拥有超过50项在研项目，依沃西3期临床试验取得积极结果，多款重磅产品进入3期临床，预示着未来增长潜力。尽管盈利预测有所下调，但国金证券仍维持“买入”评级，看好公司产品力和海外突破。投资者需关注新药研发及销售、市场竞争加剧和医保降价等潜在风险。