中心思想 2024上半年医药生物业绩分化与底部机会 2024年上半年，医药生物行业整体业绩呈现稳健增长态势，但内部结构性分化显著。第二季度受较高基数及多重因素影响，整体收入同比增速有所放缓。疫苗、CXO、ICL和中药等板块收入下降，主要受产品降价、接种率下滑、新冠业务基数效应、集采及进院速度放缓等因素影响。与此同时，血液制品、医疗耗材和原料药板块表现亮眼，收入增速提升明显，展现出较强的业绩确定性和增长潜力。在行业分化背景下，报告强调需深入挖掘底部机会，关注具备高确定性、高景气度或困境反转潜力的细分领域。 市场波动中的结构性投资亮点 本周（9月2日-9月6日）医药生物板块整体下跌2.05%，但跑赢沪深300指数0.67个百分点，在31个子行业中排名第14位。市场波动中，线下药店和医药流通板块逆势上涨，显示出其在当前市场环境下的韧性。报告建议的选股思路聚焦于出海耗材（如IVD、手套）、ICL（低基数、DRG推动外包渗透率提升）、GLP-1原料药（需求持续提升、产能加速爬坡）以及血制品（院内刚需、采浆增速快）等具有明确增长逻辑和业绩确定性的领域。此外，随着医疗设备“以旧换新”政策的逐步落地和院内招标的正常化，医疗设备板块下半年有望迎来业绩好转。 主要内容 2024上半年医药生物行业表现与结构性变化 Q2业绩受高基数影响略有下滑，血制品板块表现突出 2024年第二季度，医药生物行业整体收入同比增速为-1.26%，较第一季度有所下降。这主要归因于多个子板块的收入下滑：疫苗板块受产品降价和接种率下滑影响，收入同比下降32.75%；CXO板块受高基数影响，表观增速承压，但环比呈现改善态势，收入同比下降9.45%；ICL板块主要受新冠业务高基数影响，常规检测仍实现同比增长，收入同比下降7.41%；中药板块则受新冠收入基数、集采和进院速度放缓等因素影响，收入同比下降6.16%。 与此形成对比的是，血液制品、医疗耗材和原料药板块收入增速显著提升。血液制品板块收入同比增长12.67%，2024年上半年全国采浆量超6400吨，预计实现两位数增长，公司二季度业绩恢复良好增长，具备较强业绩确定性。医疗耗材板块收入同比增长11.67%，高值耗材院内政策逐渐明朗，手术积极性逐步提升，低值耗材库存出清。原料药板块收入同比增长10.25%，在新和成（维生素量价齐升）的拉动下实现良好增长，剔除其影响后Q2表现平稳，随着上游去库存影响逐步消退，有望实现边际改善。化学制剂、线下药店和医院板块收入增速保持小个位数，增长稳健。医疗设备板块收入下降0.96%，主要系2023年Q2高基数和2024年Q2院内反腐影响，设备招标受到影响。利润方面，2024年上半年医药生物整体毛利率较2023年上半年略有下滑，但由于控费较好，净利率基本同比持平。 分化中挖掘底部机会的选股策略 报告提出了在行业分化中挖掘底部机会的选股思路，重点关注以下领域： 出海耗材： 如IVD、手套等，订单型驱动，业绩确定性高。 ICL（独立医学实验室）： 受益于三季度低基数、DRG推动下外包渗透率提升以及竞争格局改善。 GLP-1原料药： GLP-1药物新剂型及新适应症带来原料药需求持续提升，国产龙头企业产能与订单加速爬坡。 血制品： 院内刚需，头部企业采浆增速预计保持较快增速。 细分板块业绩分析及投资策略 医疗器械：短期承压，中长期高成长趋势不变 2024年上半年器械板块整体承压，营业总收入同比增长0.51%，归母净利润同比下降5.67%。设备板块受医疗整顿和设备以旧换新政策影响，Q2业绩受损较大，但预计下半年随着资金到位和院内招标正常化，业绩将迎来好转。IVD板块因疫情放开后基数较高，业绩整体下滑，但呼吸道检测相关公司表现强劲。耗材板块上半年主要逻辑为困境反转，高景气赛道维持较好成长，受集采影响标的业绩承压。预计下半年耗材主线为困境反转和高景气且确定性高的标的。 血制品：二季度业绩回升，持续稳健增长确定性高 血制品板块二季度业绩同比增速回升，持续稳健增长具备较高确定性。行业内上市公司采浆端均实现良好增长，核心产品出厂价维持良好价格体系，企业盈利能力稳定，销售费用率呈现下降趋势，行业高景气度有望维持全年。博雅生物和天坛生物陆续收购绿十字和中原瑞德，国资化进程持续推进，行业集中度加速提升。建议关注浆站获取能力强、运营效率高、盈利能力高的头部血制品公司。 原料药：新和成拉动整体增长，下半年有望边际改善 原料药板块整体在新和成（维生素量价齐升）拉动下实现良好增长。剔除其影响，板块二季度表现平稳，收入和利润同比实现正增长。随着上游去库存影响逐步消退，行业有望实现边际改善。2023年下半年基数较低，板块下半年同比有望实现良好增长。重点关注向下游制剂/CDMO拓展、规模体量较大、抗风险能力较强的原料药企业。 疫苗：业绩延续下滑，复苏需观察接种意愿或产品出海 疫苗板块业绩二季度延续下滑趋势，同比和环比均有较大程度下降。一方面部分疫苗产品下调价格，企业盈利能力下降；另一方面新生儿人口数量增长承压且群众疫苗接种意愿较弱。在消费疲软背景下，非免疫规划苗市场空间增长具备较大压力。板块复苏需观察群众疫苗接种意愿度和消费力或依靠产品大批量出海。 化药：利润端恢复良好增长，集采影响边际减弱 2024年上半年化药板块收入端基本持平，利润端恢复良好增长，二季度收入和利润端均实现正增长。板块毛利率趋于平稳，销售费用率持续下降，净利率呈现回升态势，利润端增速高于收入端增速。整体来看，板块随着药品集采影响的边际减弱，整体盈利能力有望企稳回升。2023年Q3在反腐影响下基数较低，下半年利润端恢复增长态势有望延续。 中药：OTC企业表现较好，院内分化，看好老龄化市场机会 中药板块Q1/Q2有22%的公司实现连续两个季度收入增长，其中OTC企业占比较高。院内市场受新冠基数、集采等影响业绩较为分化。上半年实现较高增长的有佐力药业、方盛制药、康臣药业，主要得益于集采下成功以量换价。太极、康缘、以岭仍在消化新冠高基数影响。报告看好老龄化扩容下的市场机会，如贴膏类产品（羚锐、九典、奇正）收入均实现较好增长，表明当前人口老龄化下疼痛治疗需求大，市场竞争激烈程度一般，行业处于向上发展阶段。 科研试剂：收入环比复苏，费用率增长致利润承压 2024年上半年科研试剂营收合计36亿元（同比+6.7%），其中Q2营收合计19亿元（同比+12.51%，环比+9.5%），收入端环比复苏。然而，2024年上半年归母净利润合计2亿元（同比-27.48%），其中Q2归母合计1亿元（同比-24.05%，环比-13.12%），前期成本投入导致利润端波动相较于收入端更大，环比依然承压。板块出现分化行情，优宁维、诺唯赞、近岸蛋白、阿拉丁、泰坦科技等Q2归母均有不同程度的环比增长。 CXO：高基数影响表观增速，环比呈现改善态势 CXO板块受到高基数影响，表观增速略有承压，但环比呈现改善态势。2024年上半年营收合计421亿元（同比-10.8%），其中Q2营收合计220亿元（同比-9.45%，环比+9.29%）。归母净利润合计73亿元（同比-35.97%），其中Q2归母合计44亿元（同比-32.1%，环比+51.17%）。前期成本投入导致利润端波动相较于收入端更大，但环比依然呈现复苏态势。龙头公司订单持续增长，药明合联、药明康德、凯莱英、康龙化成等2024年上半年新签订单金额增速分别为100%、25%、20%和15%。 医疗服务：消费医疗受经济影响放缓，基本医疗稳健增长 眼科、口腔Q2收入同比增速较Q1放缓，增速基本为小个位数，港股消费医疗上半年收入增速为5%出头，主要受去年同期较高基数和经济影响。大部分医疗服务标的加大精细化管理，促进费用节降，利润较收入增速更高。客单价较低的中医诊疗受经济影响较小，上半年收入增速38%。基本医疗增速稳健，Q2收入增速和Q1保持10%左右，利润增速也高于收入。ICL常规检测增速和毛利率皆在恢复。 医药商业：Q2业绩承压，下半年有望改善，龙头强者恒强 医药商业板块Q2业绩整体承压，环比Q1呈下滑趋势，主要受消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响。预计下半年业绩环比改善，看好行业龙头在行业整合阶段强者恒强。零售药店赛道，行业店均销售额在今年3-6月同比均出现下滑，但龙头药房上半年营收实现稳健增长，展现经营韧性，但新店亏损导致部分公司利润端下滑。行业面临整合，龙头药房有望凭借专业化服务、强大供应链、数字化管理和内控合规体系脱颖而出。医药流通赛道，主业稳健发展基础上，依托自身平台优势，通过发展高毛利业务走出新成长曲线的标的更具发展潜力。 近期市场回顾与子板块动态 本周医药生物下跌2.05%，线下药店与流通板块逆势上涨 本周（9月2日-9月6日）医药生物板块下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.67个百分点，在31个子行业中排名第14位。子板块中，仅线下药店板块上涨5.13%，医药流通板块上涨0.55%。跌幅较大的板块包括疫苗（-3.86%）、医疗设备（-3.79%）、其他生物制品（-3.69%）、医院（-3.5%）和原料药（-2.99%）。 子板块复盘与投资建议 医疗设备： 本周下跌3.79%。2024年上半年营业总收入同比下降1.3%，归母净利润同比下降8.2%。Q2业绩承压主要受医疗整顿和以旧换新政策影响。预计9月份开始，部分省份以旧换新政策落地，院内招标启动，Q4有望出现大量订单。建议优先关注中小型医疗设备以旧换新方向。 医疗耗材： 本周下跌0.58%。中报季后表现平稳。高值耗材建议关注行业拥挤度低、技术壁垒高、成长确定性强的企业。低值耗材需区别看待美国加关税事件影响，关注能通过产能升级或产线转移规避影响的企业。2023年Q3受反腐政策影响基数较低，可关注基本面良好且低基数的标的。 IVD板块： 本周下跌2.03%。2024年上半年营业总收入同比下降6.0%，归母净利润同比下降17.9%。Q2业绩承压受DRG控费影响。三季度登革热、猴痘等题材推动板块热度提升，呼吸道检测、海外出口有望带动板块反转。DRG2.0政策倒逼企业加大研发力度。基层检验市场需求有望进一步释放。建议关注呼吸道检测、出海、POCT等方向。 血液制品板块： 本周下跌1.82%。Q2恢复稳健增长，上半年采浆维持良好增长态势。行业外延并购预期持续兑现，集中度加速提升。建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 药店板块： 本周上涨5.13%，预计与主题炒作有关，与板块基本面无关。当前板块估值低，估值有望逐步修复。预计同店7月呈回暖趋势，看好2024年下半年经营业绩企稳改善。长期来看，零售药店中长期集中度提升逻辑未变，建议优先配置龙头标的。 医疗服务： 本周医院板块下跌3.50%。消费医疗受高基数和经济影响增速放缓，基本医疗增速稳健，中医诊疗服务实现较高增长。ICL常规检测增速和毛利率皆在恢复。当前更关注刚需诊疗标的、ICL标的、中医诊疗标的。 中药板块： 本周下跌2.34%。Q2较多疫情药品仍面临较高基数或较高库存影响，院内中药销售增速逐步恢复，集采下部分中药迎来放量机会。OTC端在去库存阶段后品牌力较强、经营效率提升的企业业绩向好潜力大。目前中药板块2024年PEG为1.45，估值较高，建议寻找经营有预期差、业绩稳健的低估值个股。 CXO板块： 本周下跌2.28%。投融资数据在结构性波动中，8月全球医疗健康领域融资总额环比减少53%。Q2环比出现复苏态势，龙头公司保持较高的订单增长。美联储降息预期以及生物安全法案众议院相关投票预期可能对板块行情有所催化。建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。 总结 2024年上半年医药生物行业整体业绩保持稳健，但内部呈现显著分化。第二季度受高基数及多重因素影响，整体收入增速有所放缓，疫苗、CXO、ICL和中药等板块面临挑战，而血液制品、医疗耗材和原料药板块则展现出强劲的增长势头。在当前市场环境下，报告强调了通过数据分析和结构性视角挖掘底部投资机会的重要性，尤其关注出海耗材、ICL、GLP-1原料药和血制品等具有高确定性增长潜力的领域。 本周医药生物板块整体下跌，但线下药店和医药流通板块逆势上涨，显示出其在市场波动中的韧性。随着医疗设备“以旧换新”等政策的逐步落地，以及各细分领域内部的结构性改善，预计下半年部分板块有望迎来业绩好转。投资者应密切关注政策执行、行业竞争格局变化以及企业基本面，审慎识别风险，把握细分领域的投资机会。

中心思想 第十批集采影响深远，市场机遇与挑战并存 本报告核心观点指出，第十批国家药品集中采购（集采）有望于2024年下半年启动，预计将覆盖144个潜在品种，涉及超过千亿元的市场规模。此次集采以注射剂为主，涵盖消化、神经、心脑血管等多个治疗领域，对相关医药企业构成重要影响。市场应重点关注具备丰富过评品种储备和强大研发创新能力的公司，以把握政策带来的结构性投资机会。 重点企业战略布局与业绩增长 报告强调，人福医药和苑东生物等重点企业已积极备战新一轮集采。人福医药拥有12个潜在入选集采品种，并凭借神经系统用药领域的快速放量（2024H1收入达37.4亿元，同比增长11.2%）展现出强劲增长势头。苑东生物则聚焦高端仿制药，通过首仿能力和持续高研发投入（研发投入占营收比例超20%）不断丰富产品管线，多款重磅产品报产在审，有望在集采中占据优势。 主要内容 第十批集采品种与市场影响 第十批国家药品集采预计在2024年下半年启动，潜在品种数量达144个，2023年在中国公立医疗机构终端销售规模合计超过1000亿元。其中，超10亿大品种有30余个，包括哌拉西林、拉氧头孢等注射剂，以及西格列汀、沙库巴曲缬沙坦等口服常释剂型。从剂型分布看，注射剂占比超过40%，口服常释剂型约占37%，口服液体剂约占10%。治疗领域广泛，消化系统及代谢药、神经系统药物、心脑血管系统药物、全身用抗感染药物、血液和造血系统药物等五大类品种数均超过10%，占比均超过10%。 重点药企的集采应对与新品布局 人福医药：多品种备战集采，神经新药放量显著 截至2024年8月5日，人福医药有12个过评且暂未纳入国采、竞争企业≥5家的产品，如麦考酚钠肠溶片、舒更葡糖钠注射液等，若中标有望提振业绩。公司在神经系统用药领域表现突出，2024H1实现收入37.4亿元，同比增长11.2%。2023年，人福医药在中国公立医疗机构终端神经系统药物市场份额达8.83%，位居医药集团首位。注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液、注射用苯磺酸瑞马唑仑等重点品种及新药销售持续快速增长，其中注射用苯磺酸瑞马唑仑2023年销售额同比增长149%。公司2024年已获批1个中药新药和8个高端仿制药，新品布局丰富。 苑东生物：高端仿制药战略，研发投入持续高企 截至2024年7月22日，苑东生物已有超过30个品种通过/视同通过一致性评价，10个中标国家集采，其中比索洛尔氨氯地平片、盐酸纳洛酮注射液等超过10个为首家过评。2024年上半年，公司共有7款新药批准生产，包括首仿的比索洛尔氨氯地平片，该产品2023年销售额同比增长231.19%，放量前景可期。苑东生物持续高研发投入，近年来研发投入占营收比例均超过20%。截至2024年7月22日，公司新增8个产品报产在审，布瑞哌唑片、盐酸纳呋拉啡口崩片等有望拿下首仿，进一步丰富产品矩阵。 A股与港股医药市场表现分析 A股医药板块行情回顾与估值分析 2024年9月2日至9月6日，申万医药生物板块指数下跌2.0%，跑赢沪深300指数0.7%，在申万行业分类中排名第14位。然而，2024年初至今，该板块指数下跌25.1%，跑输沪深300指数19.3%，排名第26位。本周医药商业II子板块表现最佳，上涨1.79%。截至2024年9月6日，申万医药板块整体估值为26.2（TTM法），较年初下降7.4%，在申万一级分类中排第8。本周医药板块合计成交额2053.6亿元，占A股整体成交额的7.0%，较上周降低5.2%。个股方面，漱玉平民（+43.64%）、老百姓（+32.74%）等涨幅居前。 港股医药板块行情回顾 本周（2024年9月2日至9月6日），恒生医疗保健指数下跌1.5%，较恒生指数跑赢1.6%。但2024年初至今，恒生医疗保健指数下跌25.5%，较恒生指数跑输27.8%。个股方面，华检医疗（+52.3%）、圣诺医药-B（+17.5%）等涨幅领先。 风险提示 医药行业面临多重风险，包括行业政策风险（如医保谈判、集采、DRGs/DIP等可能对产品进院和销售产生压力）、供给端竞争加剧风险（生物医药企业蓬勃发展导致部分细分领域竞争加剧），以及市场需求不及预期风险（受宏观经济环境和支付压力等因素影响，部分细分领域需求可能波动）。 总结 本报告深入分析了医药生物行业在2024年9月2日至9月6日期间的市场表现及未来展望。核心观点聚焦于即将开启的第十批国家药品集中采购，该轮集采预计将覆盖144个品种，涉及超千亿市场规模，其中注射剂占据主导地位。报告通过数据详细阐述了人福医药和苑东生物等重点企业如何积极应对集采，通过丰富产品管线、加速新药放量和持续高研发投入来巩固市场地位并实现业绩增长。同时，报告回顾了A股和港股医药板块的周度及年初至今行情，指出A股医药板块整体承压但部分子板块表现活跃，港股医药板块亦面临挑战。最后，报告提示了行业政策、市场竞争加剧和需求不及预期等潜在风险，强调了在老龄化背景下医药行业结构性投资机会的持续性。

　　本周申万化工指数下跌2.62%，跑赢沪深300指数0.99%。标的表现方面，本周大部分标的有所承压，尤其是油价下跌受损标的以及顺周期标的。基础化工边际变化方面，主要有三个事件值得关注，一是由于供需两端的担忧使得油价大幅承压，我们也观察到油价下跌受损的标的有所承压；二是本周三氯蔗糖价格从15万元/吨涨至17万元/吨，我们认为该品种价格仍有继续上行的动能；三是草甘膦涨价；当下不少化工产品处于低库存和低预期的状态，一旦供需两端有所变化，价格上涨的概率较高，短中周期可以关注这类投资机会。消费电子行业，主要有两个事件值得关注，一是苹果、华为将于9月10日召开新品发布会，这对于国产手机来说是意义重大；二是苹果将在2025年以后发布的所有iPhone上使用OLED显示屏，OLED材料景气度有望持续。投资方面，我们建议继续关注主业业绩稳定增长的+估值有安全垫的标的。 　　本周大事件 　　大事件一：苹果、华为即将巅峰对决！华为终端宣布将于9月10日14:30举办华为见非凡品牌盛典及鸿蒙智行新品发布会。值得注意的是，苹果此前也刚刚公布了秋季新品发布会的时间：北京时间9月10日凌晨1点，主题是“高光时刻”。 　　大事件二：据隆众资讯，本周草甘膦市场行情逐渐坚挺部分企业计划将原药价格调涨5%-10%。主要原因包括:成本方面，原辅材料价格持续上涨，黄磷价格较8月初累计上涨1500元/吨;需求方面，全球农药行业正处干此轮去库周期尾声，2024年1至7月，国内非卤化有机磷行生物出口同比增长36.68%，其中7月同比增长46.02%，前7个月各月的出口量均高于2023年同期出口量均值。 　　大事件三：《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布。个人消费者乘用车置换更新和家电产品以旧换新等方面得到重点支持，购买符合条件的新能源乘用车补贴标准提高至2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元；购买符合要求的沙发、床垫、橱柜等家电、家装、家居产品按销售价格15%予以补贴。 　　大事件四：苹果将在2025年以后发布的所有iPhone上使用OLED显示屏，将把夏普和日本显示器公司排除在手机供应链业务之外。苹果已开始向京东方科技和LG Display下订单，采购新款iPhone所需的OLED面板。 　　大事件五：42种商品27个在跌，铁矿石跌破95美元；利比亚石油有望重返市场，布油重挫5%，抹去年内涨幅；高盛继续看多黄金：对冲风险首选，央行买入+美联储降息，金价很快涨到2700美元；桥水（中国）狂卖A股黄金ETF！高盛放弃铜价多头，将明年铜价预期下调5000美元。 　　大事件六：报道称OPEC+同意暂停增产，美国原油库存大降至1月低点，油价冲高回落。分析指出，尽管美国原油库存暴跌、库欣库存有油罐触底的风险、OPEC+决定将增产推迟两个月，但油价反弹乏力，因为空头现在占据主导。 　　大事件七：调查机构Counterpoint Research发布报告称，2024年第2季度全球电视出货量达到5600万台，同比增长3%，中止了连续4个季度同比下降情况。其中，高端市场的Mini LED液晶电视出货量同比激增69%，首次超过OLED出货量。另据Gangtise投研，2024年上半年国内Mini LED电视销量实现3倍以上增长，达到116万台（零售口径）；出货量超140万台，预计国内2024全年Mini LED电视出货量为200-300万台。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 稳健经营与创新驱动 生物股份在2024年上半年面对生猪养殖压力和行业激烈竞争，通过稳健的经营策略和差异化营销，成功保持了盈利能力的相对稳定，销售毛利率和净利率均实现同比提升。公司在核心业务领域展现出韧性，特别是反刍疫苗业务实现逆势增长。 科技创新引领未来增长 公司持续加大研发投入，多款新兽药和疫苗产品（如猪瘟基因工程亚单位疫苗、猫三联疫苗）取得显著进展，有望在未来丰富产品管线并带来新的增长动力。同时，公司前瞻性布局全球首个动物mRNA疫苗生产平台和AI+合成生物学创新平台，通过数字化应用提升效率，为长期发展和产品迭代升级奠定了坚实基础。分析师基于公司稳健的经营和创新能力，维持“强烈推荐”评级，并预测未来几年归母净利润将持续增长。 主要内容 2024年半年度业绩概览 业绩表现与盈利能力： 2024年上半年，生物股份实现营业收入6.12亿元，同比下降10.66%；归属于母公司股东的净利润为1.23亿元，同比下降8.56%。尽管收入和利润小幅下滑，但公司盈利能力保持稳健，销售毛利率同比提升0.31个百分点至57.92%，销售净利率同比提升0.89个百分点至20.21%。 公司简介： 生物股份是动保行业的龙头企业，主营兽用生物制品的研发、生产与销售，产品涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列100余种动物疫苗，拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗的定点生产资质，工艺技术和产品质量在国内处于领先地位。 核心业务表现分析 猪苗市场策略与展望： 上半年生猪养殖行业现金流压力持续，动保市场竞争激烈。公司积极参与市场竞争，通过提供综合疾病防控解决方案进行差异化营销，并主动管理风险。预计下半年随着养殖盈利改善，猪苗业务有望触底回升。 反刍疫苗逆势增长： 公司加大投入以扩大在反刍疫苗领域的领先优势，高端布病疫苗、羊苗等多个产品成功上市并实现上量，推动反刍疫苗业务实现逆势高速增长。 禽苗与宠物疫苗布局： 禽苗业务经过前期整合梳理，产品进一步聚焦，并积极布局国际市场。宠物猫三联疫苗已通过农业农村部应急评价，有望上市，为公司在宠物动保市场带来新的增长点。 研发创新与产品管线拓展 高强度研发投入： 2024年上半年，公司研发投入达0.75亿元，占营业收入的比重为12.26%，凸显公司对研发创新的高度重视。 新兽药注册进展： 公司获得猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）1项新兽药注册证书，并取得5项产品批准文号。猫三联疫苗已通过农业农村部应急评价。 丰富在研产品线： 多项新型疫苗产品，包括猪口蹄疫VLP疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、布病S19疫苗等，已进入新兽药注册阶段。持续的新品落地有望丰富公司产品管线，提供新的增长动力，并增强公司抗周期和抗风险能力。 前瞻性平台建设与数字化转型 mRNA疫苗生产平台： 公司投建的全球首个动物mRNA疫苗生产车间及生产线已通过农业农村部静态验收，预计2025年投产，将为公司提供动物mRNA疫苗和兽用核酸药品。 AI+合成生物学创新平台： 公司与国内RNA领域领军人物合作，成立联合开发团队，打造AI+合成生物学创新平台，提前布局数字化疫苗。AI辅助疫苗设计已显著提升在研mRNA疫苗的效力。 提质增效： 新平台和产能建设有望助力疫苗产品迭代升级，并提高生产效率和质量。 盈利预测与投资评级 业绩增长预期： 分析师看好公司稳健经营、高质量发展以及未来新产品落地带来的持续增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.28亿元、4.18亿元和5.24亿元。 投资评级： 对应每股收益（EPS）分别为0.29元、0.37元和0.47元，对应市盈率（PE）分别为20倍、16倍和13倍。分析师维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示： 报告提示了新品落地不及预期、行业需求恢复不及预期以及动物疫病风险等潜在风险。 总结 生物股份在2024年上半年，面对复杂的市场环境和行业挑战，展现出稳健的经营韧性，通过精细化管理和战略调整，保持了盈利能力的相对稳定。公司在核心业务领域，特别是反刍疫苗方面实现了逆势增长，并在禽苗和宠物疫苗市场积极布局。持续的研发投入和前瞻性的平台建设（如mRNA疫苗生产线和AI+合成生物学平台）是公司未来实现产品迭代升级和效率提升的关键驱动力。分析师基于公司稳健的经营基础和强大的创新能力，对其未来业绩增长持乐观态度，并维持“强烈推荐”评级，同时提醒投资者关注新品落地、行业需求恢复及动物疫病等潜在风险。

中心思想 创新管线驱动增长，商业化成果显著 迈威生物凭借其在创新药和生物类似药领域的深厚布局，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力。公司核心产品NECTIN-4 ADC在多个肿瘤适应症上取得了快速的临床进展和重要的监管认定，包括尿路上皮癌、宫颈癌、食管癌和三阴性乳腺癌，其中多项获得FDA快速通道认定和CDE突破性治疗品种认定，凸显其全球领先的研发实力。同时，地舒单抗注射液（迈利舒®和迈卫健®）和阿达木单抗注射液（君迈康®）等生物类似药的商业化进程顺利，市场准入和销售网络持续扩大，为公司带来了可观的药品销售收入。 财务结构优化与市场前景展望 尽管公司在2024年上半年仍处于亏损状态，但营业收入实现28.42%的同比增长，主要得益于药品销售和技术授权收入的增长。随着多款产品进入商业化阶段、G-CSF长效制剂新药上市申请（NDA）的审评推进以及阿柏西普生物类似药预计在2025年递交上市申请，公司预计未来几年收入将实现爆发式增长，并逐步实现盈利。此外，公司积极拓展海外新兴市场，与印度、巴西等国制药公司达成合作，进一步拓宽了产品的商业化路径，为长期发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024上半年业绩与商业化进展 2024上半年业绩概览 公司在2024年上半年实现营业收入1.16亿元，同比增长28.42%。这一增长主要归因于药品销售收入0.66亿元，以及9MW3011项目与美国公司独家许可协议确认的技术授权收入。 同期，销售费用为1.13亿元，管理费用为1.12亿元，研发费用高达3.22亿元，显示公司持续在市场推广和研发创新方面进行投入。 截至2024年6月30日，公司现金储备为17.37亿元，为后续研发和商业化活动提供资金支持。 类似药商业化进展顺利 迈利舒®（地舒单抗注射液 60mg 规格）：该产品新增发货116,994支，新增准入医院487家，累计准入医院达到1,092家，覆盖药店2,382家。目前已完成30省招标挂网，并已在各省完成医保对接，市场渗透率持续提升。 迈卫健®（地舒单抗注射液 120mg 规格）：该产品于2024年5月14日完成首批商业发货，累计发货9,940支。已完成20省招标挂网，其中19省完成省级医保对接。累计准入医院14家，覆盖药店522家，商业化进程迅速。 君迈康®（阿达木单抗注射液）：该产品新增发货20,339支，公司已收到君实生物2023年度部分结算款项7500万元。根据2024年4月签署的补充协议，君迈康®的药品上市许可持有人（MAH）将由君实生物直接转让给迈威生物，进一步巩固了公司的产品控制权。 核心产品线临床突破与全球布局 NECTIN-4 ADC临床推进迅速 尿路上皮癌：针对一线疗法，公司已启动9MW2821联合PD-1单抗一线治疗尿路上皮癌的III期临床研究，目前正处于入组阶段。对于二线及以后单药疗法，9MW2821治疗经铂类化疗和PD-(L)1抑制剂治疗的局部晚期或转移性尿路上皮癌的III期临床研究也已启动入组，并于2024年8月被CDE纳入突破性治疗品种名单，显示其潜在的临床优势。 宫颈癌：9MW2821于2024年5月获得FDA授予“快速通道认定”，用于治疗既往接受过含铂化疗方案治疗失败的复发或转移性宫颈癌患者。二线及以后单药疗法的III期临床研究已正式启动入组，同时一线联合疗法临床研究的申报已获得CDE受理。 食管癌：9MW2821于2024年2月获得FDA授予“快速通道认定”，用于治疗晚期、复发性或转移性食管鳞状细胞癌；并于2024年4月获得FDA授予“孤儿药资格认定”，用于治疗食管癌。公司将继续评估II期食管癌队列的长期疗效数据，一线联合疗法临床研究的申报也已获得CDE受理。 三阴性乳腺癌：9MW2821于2024年7月12日获得FDA授予“快速通道认定”，用于治疗局部晚期或转移性Nectin-4阳性三阴性乳腺癌（TNBC）。同时，于2024年7月15日获得NMPA批准开展单药或联合PD-1抑制剂治疗TNBC的II期临床试验，探索一线联合疗法以及二线及以后单药疗法的初步疗效，目前正处于入组阶段。 创新药管线丰富，G-CSF长效制剂NDA审评中 8MW0511（人血清白蛋白-人粒细胞集落刺激因子融合蛋白）：该新药上市申请已于2023年12月获受理，目前正在审评审批中，并已完成药品注册现场核查及GMP符合性检查，有望近期获批上市。 9MW0813（阿柏西普生物类似药）：该产品已完成III期临床研究受试者入组，预计在2025年递交上市申请，有望成为公司下一个商业化产品。 9MW0211（VEGF）：治疗新生血管性（湿性）年龄相关性黄斑变性的II/III期临床研究已完成入组，进展顺利。 早期临床阶段产品：公司还拥有多款处于I/II期临床阶段的创新药，包括9MW2921（Trop-2 ADC）与7MW3711（B7H3 ADC）治疗晚期实体瘤、9MW1911（ST2）治疗慢阻肺以及RP901治疗膝骨关节炎，展现了丰富的研发管线。 类似药出海推进顺利，进军新兴市场 公司积极拓展海外市场，于2024年3月及8月分别就9MW0813、9MW0311（迈利舒®）和9MW0321（迈卫健®）与印度、巴西制药公司达成合作协议。 目前已完成覆盖海外市场数十个国家的正式合作协议或框架协议的签署，累计里程碑金额达1,418.5万美元。公司将以约定价格进行商业化供货或获得至高两位数销售分成，为未来国际化发展奠定基础。 财务表现与未来增长预测 盈利预测 德邦研究所预计迈威生物在2024-2026年将实现显著的收入增长。预计2024年收入为2.44亿元，同比增长91%；2025年收入将达到10.42亿元，同比增长327%；2026年收入进一步增至22.44亿元，同比增长115%。 尽管公司短期内仍将处于亏损状态，但归母净利润预计将逐年改善。预计2024年归母净利润为-9亿元，同比增长14.5%；2025年为-6.32亿元，同比增长29.7%；2026年为-1.59亿元，同比增长74.8%，亏损幅度持续收窄。 基于上述预测，德邦研究所维持对迈威生物的“买入”评级。 财务数据分析 收入与利润趋势：公司营业收入从2023年的1.28亿元预计增长至2026年的22.44亿元，复合年增长率极高，显示出产品商业化和管线成熟带来的巨大增长潜力。归母净利润虽然持续为负，但亏损额从2023年的-10.53亿元预计收窄至2026年的-1.59亿元，盈利能力逐步改善。 盈利能力指标：毛利率预计在80%以上，保持较高水平。净利润率和净资产收益率在预测期内仍为负值，但亏损幅度预计逐年收窄，反映公司正逐步走向盈亏平衡。 费用结构：研发费用在2023年高达8.36亿元，研发费用率高达653.8%，显示公司在创新研发上的巨大投入。预计未来几年研发费用率将逐步下降，但绝对金额仍保持较高水平。销售费用率和管理费用率预计随着收入规模的扩大而逐步下降，体现规模效应。 偿债能力：资产负债率预计将从2023年的42.2%上升至2026年的70.7%，流动比率和速动比率预计下降，表明公司在快速发展阶段对外部融资的依赖增加，短期偿债能力需持续关注。 经营效率：应收账款周转天数和存货周转天数预计在预测期内显著改善，尤其存货周转天数从2023年的31,319.7天大幅下降至2026年的60.8天，表明公司经营效率大幅提升。 现金流量：经营活动现金流在2023年和2024年预计为负，反映公司在研发和商业化投入阶段的现金消耗。预计2025年经营活动现金流转正，但2026年再次转负，显示公司在不同发展阶段的现金流波动。投资活动现金流持续为负，主要用于固定资产和在建工程投资。融资活动现金流在早期为正，为公司发展提供资金支持。 风险提示 公司面临临床进度不及预期、临床试验失败、产品销售不及预期以及政策变化等风险，这些因素可能影响公司的未来业绩和市场表现。 总结 迈威生物作为一家专注于创新药和生物类似药的生物制药公司，在2024年上半年展现出强劲的研发实力和商业化执行力。公司核心产品NECTIN-4 ADC在多个肿瘤适应症上取得了突破性进展，获得了多项国际和国内的快速通道及突破性治疗认定，彰显了其在全球ADC领域的领先地位。同时，地舒单抗和阿达木单抗等生物类似药的商业化进程顺利，市场覆盖和销售额持续增长，为公司带来了稳定的收入来源。 财务方面，尽管公司目前仍处于亏损状态，但营业收入实现显著增长，且预计未来几年将迎来爆发式增长，亏损幅度也将逐年收窄，逐步迈向盈利。公司积极拓展海外新兴市场，通过与国际伙伴合作，进一步拓宽了产品的商业化路径。然而，投资者仍需关注临床进展、销售表现和政策变化等潜在风险。总体而言，迈威生物凭借其丰富的创新管线、快速的临床推进和积极的市场拓展策略，具备显著的长期增长潜力。

中心思想 核心产品驱动增长与国际化布局 康诺亚-B（02162.HK）正处于关键的商业化转型期，其核心产品司普奇拜单抗（CM310，IL-4Rα）治疗成人中重度特应性皮炎的NDA预计于2024年第四季度获批，有望成为公司未来收入增长的主要驱动力。同时，公司通过与阿斯利康就CMG901（CLDN 18.2 ADC）达成全球独家授权协议，以及多款创新双抗完成海外授权，充分展现了其强大的研发实力和积极的国际化市场拓展策略。 财务表现与未来展望 尽管公司在2024年上半年仍处于高研发投入导致的净亏损状态，但CMG901的首笔研发里程碑收入已开始贡献营收。根据盈利预测，康诺亚-B预计在2025年至2026年实现收入的爆发式增长，并逐步收窄净亏损，显示出其未来盈利能力的巨大潜力。公司维持“买入”评级，但投资者仍需关注临床进度、市场销售及政策变化等潜在风险。 主要内容 2024上半年业绩与核心产品线进展 2024上半年业绩概览 收入构成与规模： 公司2024年上半年实现收入5468万元，主要来源于CMG901的第一笔研发里程碑收入，这标志着公司商业化进程的初步兑现。 费用结构与控制： 销售费用为2129.3万元，管理费用为7103.2万元，同比下降9%，显示出公司在管理效率方面的提升。研发费用投入高达3.34亿元，同比大幅增加40%，体现了公司对创新研发的持续高投入。 盈利状况： 报告期内净亏损3.37亿元，反映公司仍处于产品研发和商业化前期的投入阶段。 资产状况与产能： 截至2024年6月30日，公司流动资产余额为27.88亿元，财务状况稳健。成都生产基地总计可提供18,600升产能，能够同时满足5-15个抗体药物的商业化生产需求，并已规划继续扩产，为未来产品上市后的生产供应提供保障。 商业化团队建设： 预计2024年商业化团队规模将超过200人，优先覆盖皮肤科和鼻科两大核心治疗领域，为CM310等产品的上市销售做准备。 司普奇拜单抗（CM310，IL-4Rα)获批在即 成人中重度特应性皮炎（AD）： 该适应症的NDA已于2023年12月获得CDE受理，预计将在2024年第四季度获批，有望成为公司首个上市的核心产品。 过敏性鼻炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉： 这两个适应症的NDA申请均已于2024年上半年获得CDE受理，进一步拓宽了CM310的潜在市场。 青少年中重度特应性皮炎： 注册性临床研究已于2024年第一季度启动，旨在覆盖更广泛的患者群体。 哮喘及慢阻肺： 公司已授权石药集团针对中重度哮喘及慢阻肺开展II/III期临床研究，通过合作模式加速产品在更多适应症上的开发。 CMG901(CLDN 18.2 ADC)全球FIC三期进行中 全球独家授权合作： 公司与阿斯利康就CMG901/AZD0901达成全球独家授权协议，交易总金额超过11亿美元，并可收取低双位数的销售净额分层特许权使用费。这笔交易不仅带来了可观的现金流，也验证了CMG901的全球竞争力。 里程碑收入： 首笔1000万美元的里程碑付款已于2024年上半年到账，直接贡献了当期收入。 临床进展与市场认可： 胃癌适应症已获得FDA孤儿药资格及快速通道资格认定，国际多中心III期研究已完成首例给药，显示其在全球胃癌治疗领域的领先地位和巨大潜力。 创新管线布局与国际合作成果 创新管线丰富，聚焦自免疾病 CM326（TSLP）： 与石药集团合作，治疗中重度哮喘的II期试验于2023年3月启动；治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症的II期临床试验患者入组工作于2024年4月启动，显示其在呼吸系统疾病领域的布局。 CM313（CD38抗体）： 正在积极推进针对系统性红斑狼疮（SLE）的Ib/IIa期试验；计划推进针对复发或难治性多发性骨髓瘤（RRMM）的注册性临床，覆盖自身免疫和血液肿瘤领域。 多个双抗在研： CM355（CD20/CD3）：2024年上半年推进I/II期临床，目前IV剂量递增已完成，SC正在进行患者评估。 CM336（BCMA/CD3）：正在进行复发性或难治性多发性骨髓瘤临床I/II期试验。 CM350（GCP3/CD3）：正在进行实体瘤临床I/II期试验。 CM380（GPRC5DxCD3）：于2024年7月申报IND。 CM369（CCR8抗体）：正在进行I期试验。 这些双抗管线覆盖了多种肿瘤和自身免疫疾病，展现了公司在前沿生物技术领域的深厚积累。 创新双抗完成海外BD 全球独家授权： 2024年7月，公司成功授权Belenos Biosciences CM512及CM536的全球独家权益。 交易对价： 康诺亚将收取1500万美元的首付款及近期付款，以及Belenos约30%的股权作为对价。此外，里程碑付款最高可达1.7亿美元，并可收取销售净额分成，进一步丰富了公司的现金流和未来收益来源。 盈利预测与财务指标分析 收入预测： 基于公司最新业绩表现和产品管线兑现情况，德邦研究所预计公司2024-2026年收入分别为1.4亿元、4.45亿元、12.98亿元。其中，2024年收入同比下降60.46%，主要受高基数影响；2025年和2026年将分别实现217.55%和192.06%的高速增长，主要得益于CM310的商业化和CMG901的里程碑收入。 净利润预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为-6.02亿元、-5.97亿元、-2.16亿元。尽管仍处于亏损状态，但亏损额预计在2026年显著收窄，显示公司盈利能力逐步改善。 毛利率： 预计2024年毛利率为100%，2025年为89.53%，2026年为91.64%，保持较高水平。 研发费用率： 2023年为168.40%，2024年预计高达450.00%，2025年为160.00%，2026年为60.00%，持续的研发投入是公司未来增长的基石。 资产负债率： 2023年为23.1%，预计2026年上升至37.1%，但仍处于健康水平。 流动性指标： 流动比率和速动比率保持较高水平（如2023年流动比率9.4，速动比率9.1），但预计逐年下降，反映公司在研发和商业化投入中对现金的消耗。 现金流： 经营活动现金流持续为负，表明公司仍处于投入期。投资活动现金流在2023年为正，2024-2026年预计也为正，可能与BD收入和资产处置有关。融资活动现金流在2023年为正，2024-2026年预计为负，可能意味着公司融资需求减少或开始偿还债务。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 临床进度不及预期风险： 药物研发周期长、不确定性高，临床试验可能因各种原因延误。 临床失败风险： 临床试验可能因疗效或安全性问题而失败，导致前期投入无法收回。 销售不及预期风险： 产品上市后可能面临市场竞争、医保谈判、推广不足等问题，导致销售收入未达预期。 政策风险： 医药行业受政策影响较大，医保、审批、定价等政策变化可能对公司经营产生不利影响。 总结 康诺亚-B在2024年上半年通过CMG901的里程碑收入实现了初步营收，但公司整体仍处于高研发投入和战略性亏损阶段。其核心产品司普奇拜单抗（CM310）治疗成人中重度特应性皮炎的NDA预计于2024年第四季度获批，有望在未来几年内成为公司收入增长的关键驱动力。 公司在CMG901与阿斯利康的全球合作以及多款创新双抗的海外授权方面取得了显著进展，这不仅带来了可观的现金流，更充分彰显了康诺亚-B强大的研发实力和在全球生物医药市场中的竞争力。尽管短期内公司将继续面临亏损，但基于其丰富且进展顺利的创新管线，特别是CM310和CMG901的商业化前景，公司预计在2025-2026年实现收入的爆发式增长，并逐步改善盈利状况。投资者在关注公司高速发展潜力的同时，也需审慎评估临床进展、市场销售及政策变化等潜在风险因素。

中心思想 外延驱动业绩增长，内生业务面临挑战 海吉亚医疗（6078 HK）2024年上半年业绩显著增长，主要得益于外延并购医院的并表贡献，使得总收入和净利润实现双位数增长。然而，剔除并购影响后，公司内生业务的收入和利润增长面临较大压力，主要受到坏账计提规模扩大以及DRG/DIP支付方式改革推进等因素的负面影响。 盈利能力承压与估值调整 报告指出，公司盈利能力有所下滑，净利率因毛利率下降和财务费用率上升而承压。尽管财务结构得到优化，并计划通过股份回购加大股东回报，但鉴于内生增长的不确定性和宏观消费环境，分析师下调了对公司未来两年的盈利预测，并大幅调整了目标价，但仍维持“优于大市”的评级，认可其作为民营医疗服务龙头的长期价值。 主要内容 外延并表增厚上半年业绩，内生增长承压 24H1业绩概览与增长驱动因素 2024年上半年，海吉亚实现收入17.6亿元人民币，同比增长35.4%。 净利润达到3.9亿元人民币，同比增长15.0%。 经调整净利润为4.0亿元人民币，同比增长15.6%。 根据测算，2023年外延并购医院在24H1贡献了约5-6亿元人民币的收入，是上半年业绩增长的主要驱动力。 内生业务面临的挑战 剔除外延并购影响后，24H1内生收入增速仅为1%-7%，显示内生增长动力不足。 坏账计提规模扩大对内生增长造成一定影响。 DRG/DIP支付方式改革的推进也给公司的内生业务增长带来压力。 24H1 内生利润增速放缓，主要系坏账计提规模扩大 坏账计提对利润的影响 公司内生利润增速放缓的主要原因是坏账计提规模的扩大。 23H1、23H2和24H1，可能无法从相关公共医疗保险计划中收回的金额占收入比例分别为1.0%、3.5%和2.7%。 对应金额分别为1759万元、8025万元和6431万元，表明坏账计提在23H2和24H1显著增加。 净利率有一定下滑，主要因毛利率下降及财务费用率增长 盈利能力指标分析 24H1公司毛利率为31.8%，同比下降0.7个百分点（-0.7pp）。 销售费率为1.2%，同比上升0.3个百分点（+0.3pp）。 管理费率为10.0%，同比下降0.2个百分点（-0.2pp）。 财务费率为1.5%，同比上升1.1个百分点（+1.1pp）。 Non-GAAP经调整净利率为16.8%，同比下降2.9个百分点（-2.9pp），反映整体盈利能力有所下滑。 负债结构优化，加大股东回报 财务状况改善 24H1公司在手现金约7.4亿元人民币。 短期借款为4.9亿元人民币，长期借款为22.5亿元人民币。 负债占总资产比例为39.6%，同比下降2.1个百分点（-2.1pp），显示负债结构得到优化。 股东回报策略 公司董事会决议授权回购股份，计划回购金额不超过2亿元人民币，以加大股东回报。 盈利预测和估值 坏账影响与应收账款分析 坏账规模被认为是影响盈利预测的重要因素。 基于对应收账款账龄的分析，预计24H2坏账计提规模不会进一步扩大，但低线城市支付端的不确定性仍需跟踪。 公司根据IFRS 9对应收账款计提预期信贷亏损，主要针对超过1年的款项。 截至24H1，公司应收账款规模为9.6亿元人民币（+10.6%），其中1年以内应收账款9.1亿元人民币（+9.7%），1-5年应收账款0.5亿元人民币（+34.0%）。 24H1经营性现金流净额为3.5亿元人民币（持平），若剔除非经营性因素影响，则为4.6亿元人民币（+32.7%），显示经营性现金流良性增长。 盈利预测调整 分析师下调了2024-2025年的收入预测至51.2/56.4亿元人民币（原为57.2/68.0亿元人民币），同比增长25.7%/10.0%，主要基于上半年业绩及坏账和支付方式改革的持续影响。 经调整净利润预测下调至8.0/8.9亿元人民币（原为9.1/11.0亿元人民币），同比增长12.6%/10.5%。 政策利好与估值调整 商务部等部门发布通知，拟允许在北京、天津、上海等9个地区设立外商独资医院，此政策明确了我国医疗服务高质量发展方向，鼓励公平竞争。 海吉亚作为民营医疗服务龙头，拥有优质医院资产，具备长期价值。 考虑公司医疗机构成长空间和宏观消费环境，采用相对估值法，给予公司2025年23倍市盈率（原为43倍），对应目标价下调49%至35.17港元。 尽管目标价下调，但维持“优于大市”评级。 风险 医疗服务政策风险 医疗服务行业受政策影响较大，政策变化可能对公司运营产生不利影响。 公共医疗保险相关收入不能收回的风险 与公共医疗保险相关的应收账款存在不能及时或完全收回的风险，可能影响公司现金流和盈利能力。 总结 海吉亚医疗2024年上半年业绩表现出外延并购驱动的强劲增长，总收入和净利润均实现显著提升。然而，报告深入分析指出，公司内生业务的增长动力不足，主要受到坏账计提规模扩大和DRG/DIP支付方式改革等因素的制约，导致内生收入和利润增长承压。同时，公司盈利能力有所下滑，净利率因毛利率下降和财务费用率上升而受到影响。尽管公司通过优化负债结构和计划股份回购来提升股东回报，但鉴于内生增长的不确定性和宏观经济环境，分析师下调了未来两年的盈利预测和目标价。尽管如此，考虑到国家医疗服务扩大开放的政策利好以及海吉亚作为民营医疗服务龙头的长期价值，报告仍维持其“优于大市”的评级。投资者需关注医疗服务政策变化及公共医疗保险相关收入回收的风险。

　　2024中报业绩落幕，总体来看，上半年板块增速有所下行，而下半年有望迎来整体性复苏。而从板块内部来看，出海和院内复苏是最大的驱动。 　　2024年8月29日，国家卫健委发布《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》。《公报》显示，2023年全国卫生总费用初步核算为90575.8亿元，其中：政府卫生支出占26.7%，社会卫生支出占46.0%，个人卫生支出占27.3%。人均卫生总费用6425.3元，卫生总费用占GDP的比例为7.2%。在总量方面，我们对医药板块的整体市场需求增长应当具备充分信心。此外，医疗卫生机构总床位数持续增加、尤其是总诊疗量、住院量等结束三年左右的停滞，重新恢复增长势头。在总量方面，我们对医药板块的整体市场需求增长应当具备充分信心。 　　创新药：上周医药板块中报发布完毕，整体继续维持增长，但由于国内销售落地能力差异和海外授权出海兑现差异，收入利润增速出现分化。展望2024下半年，国内创新药各细分赛道龙头的数据披露值得关注，如康方生物、科伦博泰、恒瑞医药等诸多药企，都将在下半年的各国际专业疾病领域会议上披露数据。继续看好：第一，消费属性创新药赛道；第二，ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道的龙头；第三，底部龙头业绩底部向上的态势。 　　医疗器械：我们看好国内细分领域国产医疗器械龙头公司的成长性，以及下半年院内需求复苏带来的业绩弹性。 　　生物制品：根据NMPA官网，9月5日诺和诺德帕西生长素注射液（商品名：Sogroya？）上市申请获得受理，3期临床显示Sogroya？的AHV（年化身高增长速度）为11.2cm/年，疗效非劣于短效生长激Norditropin？。目前国内获批上市的长效生长激素企业仅金赛药业，特宝生物、维昇药业及诺和诺德已进入申报上市阶段，若顺利获批上市，长效生长激素市场教育有望得到进一步推动。 　　中药：在老龄化加深、卫生总费用支出增加、国家对银发经济的重视等大背景下，结合中医服务供给能力提升，中药领域提供老龄化、慢性病相关用药的公司值得关注。 　　医疗服务与医美：医疗服务&消费医疗方面，2024年9月6日“2024Inclusion·外滩大会”的召开一定程度上体现了AI在医疗服务领域的渗透逐步加深、技术持续迭代，总体而言，AI正以服务流程、专科专病等为维度，逐步扩大对医疗服务的覆盖，此外，《低浓度阿托品滴眼液在儿童青少年近视防控中的应用专家共识（2024）》的发布有望加速低浓度阿托品滴眼液的放量。医美方面，我们认为随着医美监管政策逐步趋严，且医美消费者教育持续推进，有利于提升消费者自我保护意识，合规龙头优势有望进一步凸显。 　　CXO及医药上游：企业持续推进产品创新，蓄力发展。 　　投资建议 　　展望下半年，随着基数的下降、采购景气度的恢复，以及政策预期的企稳，我们积极看好院内药品器械需求的修复和业绩增速提升，医药板块下半年有望迎来整体反转。而核心投资机会仍将聚焦于院内需求，重点关注1）创新药临床进展和出海授权突破，以及2）院内存量药械在下半年的业绩复苏。 　　重点公司：特宝生物、人福医药、科伦博泰、信达生物、迈瑞医疗等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本周行业观点：以旧换新政策细则落地或将进一步拉动国内需求增长 　　以旧换新政策红利逐步释放，各地细则落地或将进一步拉动国内需求增长。2024年3月，我国出台了推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，4月至7月，全国企业设备更新稳步推进、消费品以旧换新政策效果显现，政策红利逐步释放。据国家发改委官网，4月至7月，全国企业采购机械设备类金额同比增长6.4%；7月份，交通、教育、文体娱乐行业采购机械设备类金额同比分别增长14.8%、5.1%和12.3%；5月至7月，二手汽车销量同比增长7.2%，增速较前期明显提升。据发改委官网，自7月24日国家发展改革委财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》之后，广东省、浙江省、四川省、湖南省、甘肃省等多个地区已发布以旧换新细则。未来待各个地区以旧换新细则落地，有望进一步拉动国内消费需求增长。 　　本周跟踪品种：涤纶长丝下游需求小幅提升、粘胶短纤库存维持低位 　　（1）涤纶长丝：本周（9月2日-9月6日）正式进入九月，市场整体需求较前期有所恢复，纺织市场秋冬面料订单下达速度略有加快，织机开机率仍有小幅提升。（2）粘胶短纤：各粘胶短纤厂家大部分装置高负荷运行，市场供应量无明显波动，场内整体库存水平不高，场内新一轮签单量仍维持一个月左右。（3）磷矿石：目前国内各产区磷矿供应紧张，整体库存低位；北方地区磷矿企业陆续恢复生产，供应能力短期提升空间有限。 　　本周行业新闻：粉煤加氢转化技术成功完成试车任务等 　　【煤化工】由新奥集团自主研发的粉煤加氢转化技术成功完成煤加氢转化一体化转化炉升级的试车任务。【盐穴储气】雪天盐业与中国石油集团储气库、湖南建设投资集团成功签署湖南衡阳盐穴储气库项目合作框架协议。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月4日，医药板块涨跌幅+0.16%，跑赢沪深300指数0.81pct，涨跌幅居申万31个子行业第3名。各医药子行业中，线下药店(+4.71%)、医药流通(+1.63%)、医疗研发外包（+1.47%）表现居前，疫苗(-1.36%)、其他生物制品(-0.04%)、医院(+0.09%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为漱玉平民(+19.98%)、人民同泰(+10.09%)、老百姓(+10.03%)；跌幅榜前3位为金石亚药(-5.62%)、普利制药(-5.09%)、东方海洋（-4.10%）。 　　行业要闻： 　　9月4，CDE官网公示，安进（Amgen）的1类新药AMG451一项新的临床申请获得批准，适应症为结节性痒疹。AMG451（Rocatinlimab）是一款全人源化抗OX40单克隆抗体在研新药，安进通过一项高达12.5亿美元的合作获得了共同开发和商业化该产品的权益。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　灵康药业（603669）：公司发布公告，子公司海南灵康制药有限公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用头孢唑肟钠《药品补充申请批准通知书》，该药品通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　翰宇药业（300199）：公司发布公告，公司产品生长抑素原料药收到欧洲药品质量管理局签发的CEP证书，为进入欧盟市场开拓了准入通道，有利于公司原料药海外市场的拓展。 　　天宇股份（300702）：公司发布公告，子公司浙江诺得药业有限公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于尼可地尔片的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　兴齐眼药（300573）：公司发布公告，公司研发的SQ-22031滴眼液于近日完成了“评估SQ-22031滴眼液在健康受试者中单次/多次给药的安全性、耐受性和药代动力学的单中心、随机、双盲、安慰剂对照I期临床试验”首例受试者入组，正式进入该临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。