开立医疗（300633）：2024年中报点评：业绩短期承压，长期不减增长信心

中心思想 短期业绩承压，长期增长信心不减 开立医疗（300633）在2024年上半年面临业绩短期承压，营业收入和归母净利润均出现同比下滑，主要受医院采购节奏放缓及下游招标量大幅下滑影响。尽管如此，公司通过持续的高研发投入、新产品发布以及精细化的海内外营销布局，展现出对未来增长的坚定信心和战略规划。 战略投入奠定未来发展基石 面对行业低谷，开立医疗逆势加大研发和销售团队投入，研发费用同比增长24.96%，研发费用率提升至20.95%，并显著扩充了研发人员数量。这些战略性投入旨在增强公司核心竞争力，优化产品结构，并为“超声+内镜”传统业务的完善以及“微创外科+心血管介入”新兴业务的孵化奠定坚实基础，预示着公司在下半年有望实现恢复性增长。 主要内容 业绩表现分析 2024年上半年，开立医疗的财务表现面临显著挑战。公司实现营业收入10.13亿元，同比降低2.94%。归属于母公司股东的净利润为1.71亿元，同比大幅降低37.53%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.55亿元，同比降低43.27%。 从单季度表现来看，2024年第二季度，公司实现营业收入5.33亿元，同比降低6.48%；归母净利润为0.7亿元，同比降低47.7%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比降低57.49%。这些数据显示，公司在第二季度的业绩压力较上半年整体更为突出。 下游招标量下滑影响上半年超声及内镜收入增速 超声及内镜业务收入结构与挑战 在业务层面，2024年上半年，公司超声业务实现收入6.10亿元，同比下降5.94%。内镜业务实现收入3.87亿元，同比增长2.84%。尽管内镜业务保持了小幅增长，但超声业务的下滑以及整体收入增长不及预期，主要原因在于医院采购节奏放缓，导致超声及内镜产品的招标量同比大幅下滑。 高端产品创新与市场拓展 面对市场挑战，开立医疗积极发力“AI+智慧医疗”领域，推出了基于C-Field+™天工智能平台的超高端旗舰全身超声产品河图®S80和超高端智能妇产超声梦溪™P80。这些创新产品旨在助力公司进一步打开高端超声市场，提升产品竞争力。此外，公司于2024年7月推出了X-2600高清电子内镜系统，该系统创新性地兼容软式与硬式内窥镜，能够满足不同层级医疗机构差异化的诊疗需求，有望为内镜业务带来新的增长点。 精耕细作营销布局，海内外收入齐头并进 国内外市场收入分布 2024年上半年，开立医疗在国内市场实现收入5.45亿元，在海外市场实现收入4.68亿元。这表明公司在国内外市场均具备一定的营收能力，且海外市场贡献了近一半的收入。 全球营销网络与本地化策略 公司已构建覆盖近170个国家和地区的营销网络，在全球品牌推广、销售策略制定以及经销商培训等方面具备显著优势。在海外市场，公司通过长期深耕和本地化能力建设，精准把握市场需求。同时，通过提升经营效率，公司进一步提升了海外子公司和服务中心的管理水平和经营意识，为海外业务的持续发展提供了保障。 公司在行业低谷期仍坚持高投入，增强研发及销售团队实力，为公司长期行稳致远奠定坚实基础 研发投入与创新能力 尽管业绩短期承压，开立医疗在2024年上半年仍坚持高强度研发投入。研发费用达到2.12亿元，同比增长24.96%，研发费用率提升至20.95%，同比增加4.68个百分点。这体现了公司对技术创新和产品升级的重视。截至2024年上半年，公司及子公司共拥有963项境内外已授权专利，以及285项软件著作权和23项作品著作权，强大的知识产权储备是其创新能力的体现。 团队建设与人才储备 公司员工数量增加超过300人，员工总数超过3000人，其中研发人员数量超过800人，占员工总数的25%以上。在行业低谷期逆势扩充研发和销售团队，显示了公司对未来发展的战略性布局和人才储备的重视，旨在为公司的长期稳健发展奠定坚实基础。 费用水平有所提升，盈利能力略有波动 费用结构变化 2024年上半年，公司的费用水平有所提升。管理费用率为6.2%，同比增长0.9个百分点；销售费用率为28.37%，同比增长6.18个百分点。销售费用的显著增长可能与公司加大市场推广和销售团队建设有关。 盈利能力指标 受收入下滑和费用增长的双重影响，公司的盈利能力略有波动。2024年上半年，销售毛利率为67.43%，同比降低1.55个百分点；销售净利率为16.84%，同比降低9.33个百分点。毛利率的轻微下降和净利率的显著下降反映了公司在当前市场环境下的盈利压力。 投资建议 下半年业务展望与增长预期 东方财富证券研究所维持对开立医疗的“买入”评级。分析师认为，公司作为国产超声和内镜领域的龙头企业，伴随着下半年政策的逐步落地以及医院端招标节奏的恢复，其传统业务“超声+内镜”产品矩阵将进一步完善，新兴业务“微创外科+心血管介入”的孵化进展顺利，预计公司下半年业务有望实现恢复性增长。 盈利预测调整 基于对市场环境和公司战略的评估，分析师调整了此前的盈利预测。预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为24.2亿元、29.46亿元和35.98亿元。归母净利润分别为5.16亿元、6.88亿元和8.58亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.19元、1.59元和1.98元，市盈率（PE）分别为25倍、19倍和15倍。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括政策变化的风险、行业竞争加剧的风险、商业化销售不及预期的风险以及研发进度不及预期的风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 挑战与机遇并存的半年度表现 开立医疗2024年上半年业绩短期承压，主要体现在营收和净利润的同比下滑，这直接反映了医院采购节奏放缓和下游招标量减少的市场逆风。然而，公司在逆境中展现出积极的应对策略，通过持续的高强度研发投入和新产品发布，如超高端超声产品河图®S80、梦溪™P80以及兼容软硬内窥镜的X-2600系统，积极拓展高端市场并满足多样化诊疗需求。同时，精细化的海内外营销布局和团队扩充，特别是研发人员的显著增加，为公司未来的发展积蓄了力量。 战略布局驱动未来增长潜力 尽管上半年费用水平有所提升导致盈利能力波动，但公司在行业低谷期坚持战略性投入，增强研发和销售团队实力，这被视为奠定长期稳健发展的基础。分析师对公司下半年的业务恢复性增长持乐观态度，认为随着政策落地和医院采购节奏恢复，以及“超声+内镜”传统业务的完善和“微创外科+心血管介入”新兴业务的顺利孵化，开立医疗有望实现业绩反弹。维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测，体现了市场对公司长期增长潜力的认可，尽管仍需关注政策变化、市场竞争、商业化销售及研发进度等潜在风险。