Q2业绩环比显著改善，坚守战略夯实持续稳定增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　桂林三金(002275)

　　业绩符合预期，Q2业绩环比显著改善

　　公司发布2024年半年报：2024H1营业收入10.68亿元（-10.53%）归母净利润3.01亿元（-20.70%），扣非净利润2.74亿元（-25.21%）经营现金流净额2.03亿元（+7.16%）。分季度看，2024Q1~Q2分别实现营业收入4.83亿元（-32.59%）、5.86亿元（+22.50%），归母净利润1.00亿元（-40.90%）、2.01亿元（-4.45%），扣非净利润0.88亿元（-46.57%）、1.87亿元（-7.96%）。受去年同期销售突发性大幅增加及社会库存较高等因素影响，公司上半年业绩下滑，但Q2营收、利润环比显著改善，经营持续向好。

　　2024H1毛利率为74.73%（+1.46pct），其中工业毛利率76.37%（-1.37pct），商品流通毛利率28.64%（-2.74pct），其他业务毛利率-3.14%（+42.08pct）。2024H1净利率为28.17%（-3.61pct）。

　　从费用率来看，2024H1销售费用率为27.28%（+4.35pct），加大了市场推广和销售力度；管理费用率为7.17%（-0.64pct）；研发费用率为7.40%（+2.04pct）；财务费用率为-0.12%（-0.04pct）。

　　重视市场推广，深入推进降本增效，夯实持续稳定增长

　　分板块来看，2024H1工业板块营收10.38亿元（-5.60%）；商业流通板块营收0.22亿元（-5.62%）。2024H1公司努力克服外部经济环境、市场需求、医药政策变化等不利因素的影响，及时研判市场形势调整营销策略，加大了市场推广和销售力度；在研发和产品多元化上不断发力，加大研发投入，积极构建产品护城河，增强公司产品竞争力；坚持以降本增效为导向，深入推进精益管理，提高设备产能和生产效率。

　　公司持续推进“以中药制药为核心、为根基的医药产业为主体，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略，并不断在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域巩固或强化领导或领先地位，未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为4.81/5.31/5.87亿元，当前股价对应PE分别为16.55/14.98/13.54倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩环比改善，战略稳固：桂林三金2024年上半年业绩受到同期高基数及社会库存影响有所下滑，但二季度营收和利润环比显著改善，表明公司经营持续向好。
市场推广与降本增效并举：公司重视市场推广，加大销售力度，同时深入推进降本增效，提高设备产能和生产效率，为持续稳定增长奠定基础。
一体两翼战略，未来可期：公司坚持“一体两翼”发展战略，巩固优势领域，积极拓展院内市场，生物制药板块有望减亏，未来增长潜力巨大。

主要内容

业绩分析

业绩概况：
- 2024H1营收10.68亿元（-10.53%），归母净利润3.01亿元（-20.70%），扣非净利润2.74亿元（-25.21%），经营现金流净额2.03亿元（+7.16%）。
- 2024Q1营收4.83亿元（-32.59%），归母净利润1.00亿元（-40.90%），扣非净利润0.88亿元（-46.57%）。
- 2024Q2营收5.86亿元（+22.50%），归母净利润2.01亿元（-4.45%），扣非净利润1.87亿元（-7.96%）。
毛利率与净利率：
- 2024H1毛利率为74.73%（+1.46pct），工业毛利率76.37%（-1.37pct），商品流通毛利率28.64%（-2.74pct），其他业务毛利率-3.14%（+42.08pct）。
- 2024H1净利率为28.17%（-3.61pct）。
费用分析：
- 销售费用率27.28%（+4.35pct），加大市场推广和销售力度。
- 管理费用率7.17%（-0.64pct）。
- 研发费用率7.40%（+2.04pct）。
- 财务费用率-0.12%（-0.04pct）。

业务分析

分板块营收：
- 工业板块营收10.38亿元（-5.60%）。
- 商业流通板块营收0.22亿元（-5.62%）。
战略推进：
- 公司持续推进“以中药制药为核心、为根基的医药产业为主体，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略。
- 不断在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域巩固或强化领导或领先地位。
- 未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏。

盈利预测与投资建议

盈利预测：
- 预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元。
- 归母净利润分别为4.81/5.31/5.87亿元。
- 当前股价对应PE分别为16.55/14.98/13.54倍。
投资建议：维持“买入”评级。
风险提示：渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

财务指标分析

营业收入及增长率：
- 2023A：2172百万元，增长率10.81%。
- 2024E：2389百万元，增长率10.01%。
- 2025E：2639百万元，增长率10.48%。
- 2026E：2916百万元，增长率10.49%。
归属母公司净利润及增长率：
- 2023A：421.30百万元，增长率27.85%。
- 2024E：480.60百万元，增长率14.08%。
- 2025E：531.08百万元，增长率10.50%。
- 2026E：587.41百万元，增长率10.61%。
市盈率（P/E）：
- 2023A：18.88。
- 2024E：16.55。
- 2025E：14.98。
- 2026E：13.54。

总结

桂林三金2024年上半年业绩虽受外部因素影响有所下滑，但二季度已呈现显著改善趋势。公司通过加大市场推广、深入推进降本增效，以及坚持“一体两翼”发展战略，不断巩固优势领域，积极拓展新市场，为未来的持续稳定增长奠定了坚实基础。预计公司未来几年营收和利润将保持稳定增长，维持“买入”评级。同时，需关注渠道推广和药品研发等方面的风险。

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