核心观点 　　2023年5月原料药最新报价及行情回顾（报价截至2023年5月31日）： 　　价格上涨品种：大宗原料药中，维生素类：维生素E5月价格为73.5元/千克(环比+4.1%，同比-11.6%)，维生素A价格为87.5元/千克(环比+2.9%，同比-51.4%)。 　　价格持平品种：大宗原料药中，维生素类：维生素D35月价格为59元/千克(同比-23.9%)，泛酸钙价格为120元/千克(同比-70.7%)，叶酸价格为200元/千克(同比-25.9%)，生物素价格为41元/千克(同比-28.7%)，维生素B1价格为115元/千克(同比-24.6%)，维生素B6价格为130元/千克(同比+2%)；抗生素及中间体类：6-APA5月价格为370元/千克(同比+8.8%)，硫氰酸红霉素价格为500元/千克(同比-1%)，7-ACA价格为450元/千克(同比-10%)，青霉素工业盐价格为170元/BOU(同比-20%)；激素类：皂素5月价格为500元/千克(同比无变化)，地塞米松磷酸钠价格为9750元/千克(同比-11.4%)；解热镇痛药类：布洛芬5月价格为190元/千克(同比+7%)，安乃近价格为101.5元/千克(同比+6.8%)，阿司匹林价格为27元/千克(同比-23.9%)，扑热息痛价格为45元/千克(同比-27.4%)，咖啡因价格为170元/千克(同比-27.7%)；特色原料药中，肝素及其盐：5月价格为9575.5美元/千克(同比-20.9%)；心血管原料药类：缬沙坦5月价格为735元/千克(同比+17.6%)，阿托伐他汀钙价格为1525元/千克(同比+1.7%)，厄贝沙坦价格为635元/千克(同比-0.8%)，马来酸依那普利价格为825元/千克，赖诺普利价格为2400元/千克，均在近一年内价格无变化。培南类：4-AA5月价格为1375元/千克(同比-23.6%)。 　　价格下降品种：大宗原料药中，维生素类：维生素B2价格为91.5元/千克(环比-5.5%，同比-6.5%)，烟酸价格为57.5元/千克(环比-17.4%，同比-3.1%)。 　　短中期维度：5月烟酸报价环比大幅下降，建议密切关注解热镇痛类、维生素类价格变动趋势。 　　长期维度：三条路径打开特色原料药长期成长空间。1)“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间；2）优异M端能力带来业绩弹性，CDMO业务步入产能释放周期；3）基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务有望打破周期属性，长期成长确定性高。 　　投资建议：建议关注九洲药业、健友股份、海普瑞等。 　　风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。

　　华熙生物(688363) 　　以合成生物创新驱动，打造生物科技全产业链平台型公司 　　华熙生物是全球知名的以合成生物为驱动的生物科技公司和生物材料全产业链平台公司。公司于2000年成立，作为全球最大的透明质酸研发、生产及销售企业，多项透明质酸相关技术和产品行业领先。公司从透明质酸原料起家，逐步向2B端和2C端拓展业务，并发力合成生物学，形成了生物活性物原料、医疗终端产品、功能性护肤品和功能性食品“四轮驱动”的业务布局。2022年公司实现营业收入63.59亿元，同比增长28.53%，归母净利润9.71亿元，同比增长24.11%。 　　原料业务：透明质酸龙头地位稳固，多种生物材料前景广阔 　　公司透明质酸业务具备两大优势：1）产品质量优势。公司国内首创微生物发酵和生物酶切法，产品纯度和精度位于行业前列；2）产能优势。公司自2019年起大幅扩产，总产能已达770吨，规模效应凸显。基于前沿的合成生物学国际创新研发中心，2022年公司开展原料及合成生物研发项目116项，全力探索胶原蛋白、麦角硫因等新领域，有望逐步实现量产。 　　医疗终端：医美行业高景气，润致产品系列组合竞争力持续增强 　　在医疗美容注射治疗不断发展和透明质酸产品种类持续丰富的推动下，中国透明质酸医美产品2021-2026年有望保持25%的复合增速。我们看好公司具有竞争力的医美产品推动整体医疗终端业务上行：1）医美终端产品管线丰富，2021年润致作为医美首推品牌，目前润致产品系列5款产品已形成组合方案，实现分层抗衰，满足医美消费者多样化的需求，我们预计产品组合将对用户形成较强粘性；2）水光针纳入III类医疗器械管理，公司III类医疗器械医美产品丰富，有望受益于行业出清带来的市场机会。 　　功能性护肤品：四大品牌差异化定位清晰，盈利能力有望持续改善 　　公司基于生物活性物原料端的研发优势，不断为功能性护肤品赋能，形成了具有差异化定位的四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活，覆盖多元消费人群。公司坚持打造大单品及大单品系列，已打造出年收入破4亿（含税）的大单品肌活糙米水，不断突破品牌成长天花板。当前公司针对四大品牌持续精细化运营，线上线下全渠道发力，品牌渗透率持续提升，加强用户体验与复购，公司有望实现降本增效，盈利能力向上改善。 　　盈利预测：公司作为全球知名的生物科技全产业链平台公司，已布局从2B到2C的四大业务且相互赋能。公司注重研发投入，产品管线持续丰富，在精细化运营下，公司盈利能力有望逐步改善。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为74.66/95.17/115.17亿元，2023-2025年归母净利润分别为11.72/15.27/19.43亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新技术替代风险、新产品注册风险、新产品推广风险、行业竞争加剧风险、行业监管风险

　　普蕊斯(301257) 　　主要观点： 　　国内领先的SMO企业，营收持续扩张。公司作为国内领先的临床试验现场管理服务组织（SMO），主要客户包括默沙东、精鼎、罗氏、强生、诺华、百时美施贵宝、艾昆纬、礼来、恒瑞、康方、信达等。截至2023年3月31日，公司累计承接超过2,500个国际和国内SMO项目，服务可覆盖肿瘤、内分泌疾病、医疗器械、病毒性肝炎、免疫性疾病等共24个领域，积累了丰富的项目执行经验，推动110+个产品在国内外上市。自2013年公司成立以来，营业收入呈持续扩张态势，2017年营收突破1亿元，2019年营收突破3亿元，2020年受疫情影响营收同比增速有所下滑，2021年营收突破5亿元，2022年因疫情影响临床试验开展、增速下滑，2023年一季度营收为1.57亿元、同比增长30.02%，重回快速增长。 　　国内外SMO市场快速扩容，有望保持快速发展态势。根据PrecedenceResearch的报告，2020年全球SMO服务市场规模约为64亿美元，预计于2032年将进一步增长至122.7亿美元，2022至2032年的年复合增长率将为6.72%。根据灼识咨询的报告，中国SMO服务市场规模在2015年至2021年从11亿元人民币增长至69亿元人民币，年复合增长率为35.3%；预计于2030年增长至350亿元人民币，2021年至2030年的年复合增长率将为19.8%。 　　国内SMO行业市场集中度有望进一步提升。当前国内SMO行业仍处于竞争激烈的早期发展阶段，呈现数家头部企业与多家尾部企业并存的竞争格局。从CRC人员规模的角度看，截至2020年10月末，在“中国CRC之家”登记的SMO企业共39家，其中CRC人员规模在1000人以上的有4家企业，占行业10.26%。头部五家SMO公司2021年的SMO服务总收入约为20.75亿元，占整个SMO行业市场规模的30.07%，行业集中度较低。头部SMO企业在客户资源、人才规模、机构覆盖、技术、品牌与口碑等方面建立核心壁垒，且随着经营规模的逐渐扩大，客户资源进一步丰富、人才规模进一步扩大、机构覆盖率进一步提升、技术进一步更新迭代、品牌与口碑进一步建立，前述壁垒将进一步巩固，预计SMO行业集中度将进一步提升。 　　公司人才储备丰富，新增合同金额快速增长。公司专业业务人员（包含CRC）数量近年来快速增长，由2019年的2,113人增长至2023Q1的超过3,700人，在SMO行业中处于第一梯队。截至2023年一季度，公司建立了3,700余人的专业技术服务团队，服务近800家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量超过1,300家，服务范围覆盖全国160多个城市。基于在全国160多个城市的CRC人才储备，可应申办方要求、快速对我国绝大部分临床试验机构形成覆盖，满足客户绝大多数项目需求。2022年，公司新增项目合同金额为10.43亿元，同比增长43%。存量合同方面，截至2022年底，公司存量项目合同金额为15.05亿元。 　　全面的SOP体系，推动临床试验方案合规、可靠、高效执行。目前公司已经沉淀了一套科学详实的标准操作规程（SOP）体系，涵盖260余份SOP制度文件，有效地保证公司临床试验服务的稳定性和可靠性，推动临床试验方案的高效执行。在“722核查”事件里，最终涉及的1,622个自查申请中，超过80%的申报材料企业主动撤回，而公司在项目管理型SMO模式下实现了0项目撤回，进一步证明了公司项目执行及质量控制体系的优势性。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.09/1.25/1.37亿元，EPS分别为1.80/2.06/2.25元，当前股价对应PE为30/26/24倍。考虑公司作为国内领先的SMO企业，当前人员规模位居行业第一梯队，覆盖临床机构范围广，营收持续扩张，新增订单金额快速增长，盈利能力有望回升，将受益于SMO行业集中度提升和市场规模快速增长，我们首次给予其“增持”评级。 　　风险提示： 　　人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑的风险；业务资质风险。

　　双抗药物的治疗领域主要分为抗肿瘤、自身免疫病及其他疾病三类，以抗癌产品居多，超85%的管线集中在癌症领域，其中实体瘤最为热门。截至2023年2月，全球累计共有9款双抗药物获批，5项在2022年获批；其中国内企业康方生物PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利单抗于2022年获批上市，为全球首款肿瘤免疫双抗。与单抗药物相比，双抗药物具备更强特异性、靶向性和低脱靶毒性，在肿瘤治疗领域优势显著。目前国内共有300余款双抗在研药物，其中进入临床阶段的药物近100款，未来双抗药物将迎来收获期，带动行业高速增长。

中心思想 中国高脂血症防治的综合食养策略 《成人高脂血症食养指南（2023 年版）》由国家卫生健康委办公厅发布，旨在应对我国日益严峻的高脂血症患病率及其带来的疾病负担。该指南的核心思想在于提供一套基于现代营养学理论、循证医学证据以及中国传统中医“辨证施膳”理念的综合性食养方案。通过强调“吃动平衡、调控脂肪、食物多样、少盐控糖、戒烟限酒”等八大食养原则，并结合个体差异（因人、因时、因地制宜），为成人高脂血症人群提供科学、个性化的非药物干预指导，以辅助预防和控制疾病的发生发展，改善居民营养健康水平。 现代医学与中医食养的融合应用 本指南的另一核心亮点是其多学科优势互补的特点。它不仅采纳了国际公认的健康生活方式干预策略，如能量控制和脂肪调控的具体量化指标，更深入融合了中医对高脂血症的独特认识和辨证分型。通过将高脂血症细分为痰浊内阻、痰瘀互结、气滞血瘀、气虚血瘀、肝肾阴虚和脾虚湿盛等六种中医证型，并针对性地提供了食谱示例和食养方，实现了从宏观膳食指导到微观个体化调理的全面覆盖。这不仅提升了食养方案的精准性，也为基层卫生工作者提供了实用的操作依据，共同助力国民健康。 主要内容 一、前言：高脂血症的严峻挑战与食养指南的制定背景 疾病负担与膳食关联 《成人高脂血症食养指南（2023 年版）》开宗明义地指出，血脂异常，特别是胆固醇和甘油三酯水平升高，已成为我国严重的公共卫生问题。近30年来，我国高脂血症患病率显著增加，根据《中国居民营养与慢性病状况报告（2020 年）》的数据，我国18岁及以上居民高脂血症总体患病率高达35.6%，这意味着超过三分之一的成年人面临血脂异常的困扰，造成了巨大的疾病负担。高脂血症不仅是高血压、糖尿病、冠心病和脑卒中的重要危险因素，长期发展更可导致动脉粥样硬化，显著增加心血管疾病的发病率和死亡率。报告强调，高脂血症的诸多危险因素与不合理的膳食结构密切相关，例如过量的饱和脂肪酸或反式脂肪酸摄入。 食养干预的价值与指南目标 面对这一挑战，健康生活方式干预被全球公认为高脂血症防治的关键策略，其中膳食营养通过调节血脂、血压、血糖等危险因素，在预防心血管疾病中发挥着不可替代的作用。本指南特别引入了以“辨证施膳”为核心的中医食养理念，这是一种基于中医辨证施治理论的非药物调养方法，强调根据个体体质、病因和证候提供个性化食养方案，在调和气血、平衡营养、辅助预防疾病方面效果显著。指南的制定依据包括《健康中国行动（2019—2030 年）》和《国民营养计划（2017—2030 年）》的相关要求，旨在辅助预防和控制我国人群高脂血症的发生发展，改善高脂血症人群的日常膳食，提高居民营养健康水平，并发展传统食养服务。本指南融合了现代营养学理论和中医调养方案，面向成人高脂血症人群及基层卫生工作者，提供食养指导，并强调在专业人员指导下制定个性化方案，尤其对于合并其他疾病的患者。 二、疾病特点与分型：现代医学与中医的诊断视角 高脂血症的现代医学定义与分类 本指南首先从现代医学角度对高脂血症进行了清晰的定义与分类。高脂血症，或称血脂异常，通常指血清中总胆固醇（TC）和/或甘油三酯（TG）水平升高，同时也包括低高密度脂蛋白胆固醇（HDL-C）血症。根据空腹静脉血清检测指标，血脂异常可细分为四种类型：高胆固醇血症（TC≥5.2mmol/L）、高甘油三酯血症（TG≥1.7mmol/L）、高低密度脂蛋白胆固醇血症（LDL-C≥3.4mmol/L）以及低高密度脂蛋白胆固醇血症（HDL-C＜1.0mmol/L）。当上述任一指标异常时即可诊断为血脂异常。从临床实用角度，血脂异常进一步分为高胆固醇血症、高甘油三酯血症、混合型高脂血症以及低高密度脂蛋白胆固醇血症，具体分层标准详见附录。 中医对高脂血症的认识与六大证型 指南深入阐述了中医对高脂血症的独特认识，将其归入“血瘀”、“痰湿”、“脂膏”等范畴。中医认为，高脂血症的病因多源于饮食不节、嗜食油腻甘甜、醇酒厚味、情志失调、过逸少劳等不良生活习惯，这些因素导致肝、脾、肾三脏功能失调，体内液体代谢异常，进而形成瘀血、湿浊、痰凝等病理产物，最终致病。该病被视为“本虚标实”之证，即以痰瘀为标（表面症状），正虚为本（根本原因）。指南详细列举了高脂血症的六种常见中医辨证分型及其临床表现，为后续的“辨证施膳”提供了理论基础： 痰浊内阻型： 表现为身体肥胖、肢体沉重、头昏多眠、胸闷气短、大便黏腻或不成形、舌体胖大、舌苔粘腻、脉滑。 痰瘀互结型： 在痰浊内阻型的基础上，伴有胸刺痛或闷痛、口唇暗紫、舌质紫暗或有瘀点瘀斑、脉滑或涩。 气滞血瘀型： 主要表现为胸胁胀满或针刺样疼痛、情绪低落或急躁易怒、喜叹气、口唇紫暗、舌暗红有瘀点瘀斑、脉细涩。 气虚血瘀型： 特征是气短乏力、精神疲倦、少言懒言、胸胁针刺样疼痛（活动后加重）、多汗、舌淡暗或淡紫有瘀斑瘀点、脉涩。 肝肾阴虚型： 表现为头晕耳鸣、腰酸腿软、手足心热、心烦失眠、健忘多梦、舌红少苔、脉细数。 脾虚湿盛型： 主要症状为身体困倦、大便不成形或腹泻、饮食无味、食后腹胀、舌淡、舌体胖大有齿痕、舌苔白粘腻、脉细弱或濡缓。 三、食养原则和建议：八大核心指导方针 能量平衡与脂肪调控 本指南基于营养科学理论、中医理论和慢性病科学研究证据，提出了成人高脂血症人群日常食养的八条核心原则和建议。首先是“吃动平衡，保持健康体重”。高脂血症人群应在满足基本营养需求的前提下，通过改善膳食结构和控制能量摄入来维持健康体重，减少体脂含量，这对于血脂控制至关重要。特别是超重和肥胖人群，建议每日减少300～500kcal的能量摄入以实现减重，目标是体重减少10%以上。同时，指南强调了规律的体育锻炼，建议每周5～7次，每次30分钟中等及以上强度的身体活动，每日至少消耗200kcal，如快走、跑步、游泳等。对于稳定性动脉粥样硬化性心血管疾病患者，运动前需进行安全性评估。 其次是“调控脂肪，少油烹饪”。限制总脂肪、饱和脂肪、胆固醇和反式脂肪酸的摄入是防治高脂血症和动脉粥样硬化性心血管病的关键措施。指南建议脂肪摄入量占总能量的20%～25%，高甘油三酯血症者应进一步减少。以每日能量摄入1800～2000kcal的成年人为例，全天脂肪摄入量应控制在40～55g之间，每日烹调油不超过25g。具体要求包括：饱和脂肪摄入量少于总能量的10%（高胆固醇血症者应低于7%）；胆固醇每日摄入量少于300mg（高胆固醇血症者少于200mg），并避免动物脑和内脏等高胆固醇食物；反式脂肪酸摄入量低于总能量的1%（每日不超过2g），减少或避免含部分氢化植物油的食物；适当增加富含n-3系列多不饱和脂肪酸的摄入。烹饪方式上，应选择蒸、煮等少油方式，减少油炸、油煎。 膳食结构与健康生活方式 第三条原则是“食物多样，蛋白质和膳食纤维摄入充足”。在控制总能量和脂肪的基础上，应选择食物多样的平衡膳食模式，每日食物种类不少于12种，每周不少于25种。碳水化合物摄入量应占总能量的50%～60%（例如1800～2000kcal/天对应225～300g碳水化合物），并适当控制精白米面，增加全谷物、杂豆类、蔬菜等富含膳食纤维的食物。膳食纤维推荐每日摄入25～40g（其中水溶性膳食纤维7～13g），因其能减少脂类吸收、降低血胆固醇、提高胰岛素敏感性。每日新鲜蔬菜推荐摄入500g（深色蔬菜占一半以上），新鲜水果200～350g。蛋白质摄入应充足，动物蛋白可选择鱼虾类、去皮禽肉、瘦肉等低脂肪品种；奶类选择脱脂或低脂牛奶。同时，应提高大豆蛋白等植物性蛋白质的摄入，每日摄入含25g大豆蛋白的食品可降低心血管疾病风险。 第四条原则是“少盐控糖，戒烟限酒”。高脂血症是多种慢性病的重要危险因素，为预防并发症，需同时控制血脂、血压、血糖。膳食中食盐用量每日不宜超过5g，并减少高盐食品摄入。限制单糖和双糖摄入，添加糖不应超过总能量的10%（肥胖和高甘油三酯血症者应更低）。生活作息应规律，保持乐观情绪，劳逸结合，睡眠充足。强调完全戒烟和避免二手烟，这有利于预防动脉粥样硬化性心血管疾病并改善HDL-C水平。研究表明即使少量饮酒也可能升高高甘油三酯血症人群的甘油三酯水平，因此提倡限制饮酒。 个性化与时地制宜的食养策略 第五条原则是“因人制宜，辨证施膳”。高脂血症病因复杂，常虚实相兼。中医食养总则为“实则泻之，虚则补之”，即根据个体年龄、性别、体质、生活习惯、职业等特点，辨别不同证型，综合考虑膳食搭配，给予个性化食养方案，以实现精准施膳。指南特别提醒，长期过量食用油腻和甘甜食物会导致内热、胀满、肥胖，高脂血症人群尤应注意，并强调饮食寒温适中、规律进食。 第六条原则是“因时制宜，分季调理”。人体血脂水平受四时节律影响，不同季节食养有不同要求。 春季： 护阳保肝，多食时令蔬菜（如芹菜、芦笋），适当食用疏肝理气、养肝清肝的食药物质（如佛手、生麦芽、菊花），忌过食寒凉、黏滞、肥腻。 初夏： 益气清心，适当食用鸭肉、鱼类、兔肉、小麦、绿豆、豆腐及时令蔬果。 长夏： 清利湿热、健运脾胃，饮食清淡少油腻，以温食为主，适当食用健脾化湿的食药物质（如橘皮、薏苡仁、白扁豆、赤小豆、莱菔子）。 秋季： 滋阴润肺，适当食用滋阴食药物质（如桑椹、黑芝麻、乌梅、百合），少吃辛辣、煎炸、油腻及热性食物。 冬季： 散寒邪、补肾阳，适当食用羊肉等温性食物及滋阴补肾食药物质（如枸杞子、黄精、山茱萸），忌食生冷。 第七条原则是“因地制宜，合理搭配”。不同地区气候、环境影响居民膳食习惯和生理特征，需根据地域调整膳食。 北方地区（温带季风气候）： 高脂血症人群多为痰湿质、湿热质、血瘀质。建议多食新鲜蔬果、鱼虾、奶类、豆类，控制油盐，减少腌制蔬菜，适当食用祛湿化痰食药物质（如橘皮、薏苡仁、白扁豆、赤小豆、莱菔子、山楂、桃仁、沙棘）。 南方地区（亚热带季风气候）： 高脂血症人群多为痰湿质、湿热质、气虚质。建议控制油盐，适量增加粗粮（如紫薯、玉米、黑米、大麦、青稞），适当食用祛湿化痰、益气健脾食药物质（如人参、白扁豆、薏苡仁、山药、大枣、麦芽、茯苓）。 西北地区（温带大陆性气候）： 高脂血症人群多为阴虚质和痰湿质。建议蛋白质充足下减少牛羊肉（可用去皮禽肉、鱼、虾、蛋代替），多食蔬菜水果，适当食用滋养肝肾阴津食药物质（如枸杞子、桑椹、菊花、黑芝麻、百合、乌梅、决明子）。 青藏地区（高原山地气候）： 高脂血症人群多为阴虚质、瘀血质、痰湿质。建议多食用去皮禽肉、鱼等动物蛋白，补充优质植物蛋白（如大豆蛋白），增加蔬菜水果摄入。 第八条原则是“会看慧选，科学食养，适量食用食药物质”。高脂血症人群应学会通过营养标签选择低脂肪食品，了解能量和营养成分含量。可适当多吃富含植物甾醇、多糖等植物化学物的食物（如大豆、洋葱、香菇、深色蔬果），每日摄入约2g植物甾醇。一些食药物质能辅助调节血脂水平，但需适量食用，并遵循相关规定。对已知过敏者或正在服药有禁忌者，应在专业人员指导下使用。 附录：实用工具与个性化食养方案 指南的附录部分提供了大量实用信息，旨在将上述原则具体化，便于使用者操作。 附录1《成人高脂血症人群的食物选择》 列出了推荐和限制的食物清单，涵盖谷薯类、肉类、蛋类、奶类、大豆及制品、蔬菜、水果、食用油和调味品等，并针对不同中医证型推荐了食药物质及新食品原料，为“因人制宜”提供了具体指导。 附录2《常见食物交换表》 提供了谷薯类、蔬菜类、水果类、肉类、坚果类、大豆乳及其制品、调味料和油脂类等八类食物的等量交换表（以90kcal为一份），方便使用者根据自身能量需求和膳食结构进行灵活搭配，实现“吃动平衡”和“调控脂肪”。 附录3《不同证型食谱示例》 针对六种中医证型，提供了详细的一日三餐及加餐食谱示例，每份食谱能量在1700～1900kcal范围，宏量营养素比例符合指南要求（蛋白质15%～20%，碳水化合物50%～60%，脂肪20%～25%），并融入了相应的食药物质，是“辨证施膳”的直接体现。 附录4《不同证型食养方举例》 进一步细化了每种中医证型的经验食养茶饮和食养方（菜肴），包括主要

　　医药周观点复盘： 1）中医药： 多个中药个股披露中报、中报预告， 2023H1业绩表现向好，持续看好中药高质量发展大逻辑，在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化； 2） 药品：本周国家医保局公布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》 ， 医药政策边际转暖，看好业绩触底反弹的仿创转型企业； 继续看好具有技术平台及出海潜力的公司。辉瑞美国工厂受灾， 关注仿制药制剂出海，特别是注射剂出海的底部投资机会； 3） CXO： 海外龙头公司方面， LONZA 公布半年报，因新冠退坡、营养胶囊需求疲软和美元贬值等因素下调全年预期。 关注 AI+药物发现领域和多肽产业链相关订单落地进度。 投融资逐渐企稳向上，看好下半年常规业务快速增长、新签订单出现环比改善， 关注国内头部公司半年报非新冠业务的增长情况；4）医药上游供应链： 创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏； 5） IVD 与ICL： 化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。 《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，强调完善拖欠账款常态化预防和清理机制，相关企业新冠检测业务有一定应收账款，有望受益于指导意见，应收账款回款速度加速； 6）高值耗材与设备： 重点关注疫后复苏增长有望超预期的康复产业链和介入瓣领域。 集采政策推进节奏短期加速，第四批高值耗材国采启动在即，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向，重点关注吻合器、电生理、脊柱、关节等集采执标后手术渗透率及国产化率有望出现显著边际变化的细分领域； 7）仪器设备： 国产替代趋势不变下，关注仪器设备出口机会。随着国内企业产品力增强，市场可覆盖面积加大，科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复； 8）医疗服务： 消费医疗方向，重点关注前期低基数，今年运营层面存在明显改善的企业；同时关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，此外部分公司存在公司的外延扩张将推动业绩的高速发展； 9）低值耗材： 关注 GLP-1 相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后进入去库存供给逐渐出清的相关上游耗材领域，特别是手套方向； 10）线下药店：短期重点关注业绩相对确定性较高、 前期存在低基数的企业；中长期重点关注后续门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流； 11）血制品：血制品属于国家战略资源，国企化进程不断推进，同时 23Q2 伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升； 12）疫苗：随着新冠疫苗影响出清，需求恢复性提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期，关注新产品放量情况。 　　医药政策跟踪： 本周国家医保局公布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》 ， 强调“保基本”并进一步支持创新药。 　　投资建议： 建议关注恒瑞医药、百济神州，迈得医疗、祥生医疗，太极集团、华润三九、康缘药业， 药明康德、康龙化成、普蕊斯，伟思医疗、英科医疗等。 　　风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；疫后复苏不及预期风险；其他系统性风险。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3948.74点，环比下跌2.68%。其中，涨幅前五的有国瓷材料(6.61%)、仙鹤股份(5.11%)、蓝晓科技(3.33%)、奥克股份(3.25%)、金博股份(2.5%)；跌幅前五的有赛伍技术(-13.52%)、雅克科技(-13.21%)、联瑞新材(-9.7%)、上海新阳(-7.57%)、回天新材(-7.24%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6857.71点，环比下跌6%；申万三级行业显示器件材料指数收报1075.03点，环比下跌3.83%；中信三级行业有机硅材料指数收报7470.02点，环比下跌2.18%；中信三级行业碳纤维指数收报3042.49点，环比上涨2.1%；中信三级行业锂电指数收报2903.6点，环比下跌5.2%；Wind概念可降解塑料指数收报1805.14点，环比下跌0.14%。 　　中国半导体行业协会发布“关于维护半导体产业全球化发展的声明”。7月19日，中国半导体协会发布声明，声明内容称，美国半导体协会发布的“关于美国政府对半导体产业潜在额外限制的声明”，这集中反映了美国半导体产业界对美国政府所作所为的担忧。声明表达了协会对美国破坏半导体产业全球化的担忧，也表明了中国半导体产业坚持开放合作，推动与世界各国共同维护半导体产业全球化的决心。（资料来源：半导体芯闻，中国半导体协会） 　　中国PEEK第一股在科创版上市。7月18日，证监会官网显示批准PEEK企业吉林省中研高分子材料股份有限公司首次公开发行股票，并在科创板上市。据招股书显示，公司拟公开发行不超过30,420,000股A股股票，募集资金45,510.26万元，主要拟投资年产5000吨聚醚醚酮（PEEK）深加工系列产品综合厂房（二期）项目。中研股份是A股市场特种工程塑料PEEK行业的第一股，放眼全球也仅有英国威格斯以PEEK材料为主业实现了在伦敦证交所上市。（资料来源：证监会、巨潮资讯、化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下降0.81%，跑赢沪深300指数1.17个百分点，行业涨跌幅排名第13。2023年初以来至今，医药行业下降7.43%，跑输沪深300指数6.15个百分点，行业涨跌幅排名第24。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为86.41%(+2.54pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.83%(+1.7pp)，相对沪深300溢价率为137.58%(+3.59pp)。医药子行业来看，本周疫苗为涨幅最大子行业，涨幅为2.2%，其次是医院，涨幅为1.4%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，上涨幅度为6.3%。 　　医药仍是结构性行情。本周医药板块整体跑赢大盘。其中本周前四个交易日，A/H医药指数分别累计下跌1.7%/2.5%，本周五A/H医药指数分别上涨0.8%/1.9%。从A股医药子板块来看，疫苗、医院、线下药店等具备消费属性的医药子板块指数本周均取得上涨。本周五国家医保局发布医保续约谈判规则的正式文件，未来创新药纳入医保后的远端价格降幅有所兜底。展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本周科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　近日，据森麒麟公司公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审的初裁结果公布。本次复审共有两家强制应诉企业，一家为森麒麟泰国（公司子公司），另一家强制应诉企业为日本住友轮胎（泰国公司）。复审的初裁结果为：森麒麟泰国复审初裁单独税率为 1.24%（此前为 17.06%）；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为 6.16% （此前为 14.59%）；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为 4.52%（此前为 17.06%）。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 2.2%，为 77.07 美元/桶。 　　 重点关注子行业： 本周 DMF/纯 MDI/乙烯法 PVC/固体蛋氨酸/乙二醇/氨纶/TDI 价格分别上涨 12.8%/4%/1.2%/1.2%/0.7%/0.6%/0.6%； 醋酸/橡胶/电石法PVC 价格分别下跌 4.8%/2%/0.9%；钛白粉/聚合 MDI/VE/粘胶短纤/VA/有机硅/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/重质纯碱/轻质纯碱/尿素价格维持不变。本周涨幅前五子行业： 草甘膦（华南）（+22.3%）、三氯甲烷（+17.1%）、二甲胺（+15%）、 DMF（+12.8%）、纯吡啶（+12.1%） 。 　　草甘膦： 本周草甘膦价格持续拉涨，行业部分工厂开工负荷有所提高，西南停车工厂于近日恢复开工，预计月底出货，华中小厂检修，行业开工率略有提升。需求端，海外南美、东南亚、东欧、非洲等均有订单下发，部分工厂订单排至 8 月，部分工厂惜售，价格推涨。此外，当地时间 7 月 14 日晚，美国陶氏化学公司的一家化工厂发生爆炸，因陶氏是二乙醇胺的供应商之一，且二乙醇胺是草甘膦的原料之一，国内市场关注度高。 　　DMF： 本周 DMF 市场价格宽幅上探，厂家心态较为坚挺。周内 DMF 市场交投氛围偏暖，近期停车检修及减量生产装置均有，供应端进一步出现缺口利好市场，加之部分下游阶段性刚需拿货，生产企业多库存无压，业者挺价心理较强，因此周内 DMF 市场价格较前期宽幅上调。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 0.39%，沪深 300 指数较上周下跌 1.98%。基础化工板块跑赢大盘 1.59 个百分点，涨幅居于所有板块第 11 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷化工及磷酸盐（+7.18%），磷肥（+6.5%），氟化工及制冷剂（+5.94%），钾肥（+3.53%），炭黑（+3.37%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、 中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、 润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、 华鲁恒升。 　　风险提示： 原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　昊海生科(688366) 　　事件 　　2023年7月21日，公司发布半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长153.41%-209.73%；扣非归母净利润1.62-2.02亿元，同比增长204.57%-279.77%。业绩符合预期。 　　点评 　　1H23销售逐步回归正轨，营收利润同比数倍增长。（1）2Q23单季度归母净利润、扣非归母净利润同比、环比实现上涨。2Q23预计归母净利润0.99-1.39亿元，同比增加880%-1276%，环比增加22%-71%；扣非归母净利润0.9-1.3亿元，同期扣非归母净利润为负值，环比增加27%-82%。（2）1H22利润端受损，23年修复良好。1H22受公司上海地区子公司生产经营停滞及美国子公司计提资产减值损失影响，利润端收紧。2023年上半年，随公司经营活动有序进行，主业销售重回正轨，在去年低基数的基础上，归母净利润同比涨幅较大。（3）玻尿酸放量迅速，终端销售回归常态。2023年上半年随着各项营销活动正常展开，积极拓宽宣传推广渠道，加大产品销售力度，产品销量、收入同比2022上半年大幅上涨，尤其是玻尿酸产品销售表现较好。目前，公司已上市三代玻尿酸产品，“海薇”、“娇兰”、“海魅”分别定位低、中、高端市场，已经成为国内注射玻尿酸产品的领导品牌。 　　临床储备管线丰富，积极开拓医美眼科高端市场。（1）公司持续加大研发投入，创新管线丰富。2022年研发费用1.82亿元，同比增长8.71%；截至2022年底，公司拥有20项在研管线，盐酸利多卡因眼用凝胶、有机交联透明质酸钠凝胶等多个项目技术水平达到国际领先地位。（2）研发进展顺利，多款产品临床试验注册申报：①二代玻尿酸“姣兰”于2023年2月扩大适应症，成为国产首个“唇部填充”玻尿酸注射针剂；②第四代有机交联玻尿酸产品完成国内临床，进入注册申报阶段，相较于传统化学交联剂第四代产品具有更好的远期安全性；③创新疏水模注非球面人工晶状体完成国内临床试验，进入注册申报阶段。 　　盈利预测、估值与评级 　　随着消费复苏、院内手术量的恢复，我们看好医美、眼科板块的业绩回暖，预计2023/24/25年营收28.13/34.02/41.08亿元，同比增加32%/21%/21%；归母净利润4.55/5.53/6.77亿元，同比增加152%/21%/22%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。