智飞生物（300122）2022 年报点评：代理高价HPV放量持续，自主品种逐步迎来收获期-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

2022年业绩结构性变化与增长驱动

智飞生物2022年总营收达382.64亿元，同比增长24.83%，主要得益于代理品种，特别是HPV疫苗的强劲市场表现和持续放量。然而，由于新冠疫苗收入贡献的结构性调整，公司归母净利润为75.39亿元，同比下降26.15%，毛利率和净利率均有所下滑，反映出高毛利业务占比调整对盈利能力的短期影响。

自主研发投入与未来增长潜力

公司持续加大研发投入，2022年研发支出同比增长36.7%，自主研发管线布局广泛且进展顺利，多个核心疫苗产品已进入临床后期阶段，预示着未来业绩增长的多元化驱动和长期发展潜力。市场预期公司未来三年营收和净利润将持续稳健增长，基于此，报告维持对智飞生物的“买入”评级。

主要内容

2022年财务表现与业务结构深度分析

营收增长与盈利能力波动：代理品种驱动与新冠疫苗影响

整体财务概览与增长态势： 智飞生物在2022财年展现出强劲的营收扩张能力，实现总营收382.64亿元，较上年同期增长24.83%。这一显著增长主要得益于其代理品种的优异市场表现。然而，在利润层面，公司面临结构性调整带来的压力，归属于母公司股东的净利润为75.39亿元，同比下降26.15%；扣除非经常性损益后的归母净利润为75.1亿元，同比下降26.26%。这一下滑趋势主要反映了高毛利新冠疫苗业务贡献减少对整体盈利水平的直接影响。
盈利能力指标的变动分析： 2022年，公司的毛利率为33.63%，同比大幅下降15.41个百分点；净利率为19.7%，同比下降13.6个百分点。这些关键盈利指标的显著下降，清晰地揭示了公司业务结构变化对利润率的冲击。具体而言，随着全球新冠疫苗接种需求的变化，智飞生物此前依赖的新冠疫苗业务收入占比降低，而该业务通常具有较高的毛利率，其贡献的减少直接拉低了整体盈利水平。
费用控制与研发投入策略： 尽管盈利能力面临挑战，公司在费用控制方面表现出较好的稳定性。2022年销售费用率为5.84%，管理费用率为0.98%，财务费用率为0.04%，各项费用率波动较小，显示出公司在运营效率方面的有效管理。与此同时，公司持续加大对未来增长的战略性投入，2022年研发支出达到11.13亿元，同比增长36.7%。这一显著的研发投入增长，凸显了公司致力于提升自主创新能力和丰富产品管线的长期发展战略。
2022年第四季度业绩回顾： 从季度表现来看，公司在2022年第四季度实现了收入104.41亿元，同比增长18.33%，环比增长10.3%。同期归母净利润为19.32亿元，同比增长7.03%，环比增长2.9%。这表明公司在年末阶段的经营状况呈现稳步回升态势，代理品种的持续放量效应在季度层面得到进一步体现。

自主与代理品种的市场贡献：HPV疫苗主导与常规品种增长

自主品种的市场表现与结构： 2022年，智飞生物的自主品种收入为32.85亿元，同比大幅下降66.12%，占公司总营收的8.59%。自主品种的毛利率维持在86.48%的高水平。在自主品种内部，常规自主品种收入达到17.6亿元，同比增长35.82%，显示出公司在非新冠疫苗领域的常规业务仍保持良好的增长势头。具体到批签发量，AC结合疫苗批签发686万剂，同比增长77.31%；AC多糖疫苗批签发107万剂，同比增长391.23%，这些产品的显著增长反映了市场对特定常规疫苗的需求增加。然而，四价多糖疫苗批签发422万剂，同比下降39.36%；Hib疫苗批签发158万剂，同比下降49.01%，部分常规品种的市场表现有所波动。此外，测算预估新冠疫苗收入为15.25亿元，肺结核板块收入为1.35亿元。子公司龙科马在2022年贡献收入16.6亿元，净利润4.48亿元，是自主业务板块的重要组成部分。
代理品种的强劲增长与市场主导地位： 2022年，代理品种合计收入高达349.75亿元，较上年同期增长67.09%，占据公司总营收的91.4%，成为公司业绩增长的绝对核心驱动力。代理品种的毛利率为28.66%。其中，与默沙东合作的HPV疫苗系列表现尤为突出，充分体现了智飞生物强大的市场分销能力和高价疫苗的市场渗透力。四价HPV疫苗批签发量达到1403万剂，同比增长59.37%；九价HPV疫苗批签发量达到1548万剂，同比增长51.65%。这两种高价值疫苗的持续大规模放量，不仅有效弥补了自主品种中新冠疫苗收入的下降，更是推动公司整体营收实现大幅增长的关键因素。此外，五价轮状疫苗批签发883万剂，同比增长20.77%，也为代理品种的增长贡献了力量。而23价肺炎疫苗批签发102万剂，同比下降30.75%；甲肝疫苗批签发61万剂，同比下降24.04%，显示出部分代理品种的市场需求存在波动。

自主研发管线布局与未来增长潜力展望

丰富的临床阶段在研管线：多元化布局与上市预期

多元化产品布局策略： 智飞生物通过持续的研发投入，构建了涵盖多个疾病领域和不同技术路线的丰富在研管线，旨在为公司未来发展提供多元化的增长引擎。这一策略有助于降低单一产品或市场风险，并抓住不同疫苗细分市场的增长机遇。
后期临床进展与上市预期：
- 申请生产注册阶段： 23价肺炎疫苗已获得生产注册申请受理，预示着该产品有望在近期获得上市批准，为公司带来新的收入来源。
- 完成临床3期阶段： 二倍体MRC-5狂苗、四价流感疫苗和三价流感疫苗均已成功完成临床3期试验，表明这些产品距离上市仅一步之遥，有望在未来几年内贡献业绩。
- 临床3期进行中： 15价肺炎疫苗、vero狂苗、双价痢疾疫苗和四价结合疫苗目前正处于临床3期试验阶段，进展顺利。这些产品一旦成功上市，将进一步巩固公司在疫苗市场的地位，并拓展其产品组合。
中期与早期临床项目： 公司在临床2期阶段拥有EV71疫苗、重组结核疫苗和四价诺如疫苗，这些产品代表了中期的增长潜力。在临床1期阶段，皮内注射卡介苗、卡介菌纯蛋白衍生物、组分百白破疫苗和灭活轮状疫苗正在进行中，为公司的长期发展储备了创新力量。此外，重组b群脑膜炎球菌疫苗已获得临床试验批准，进一步丰富了公司的早期研发管线，展现了公司在创新疫苗领域的持续探索。