智飞生物（300122）2022年年报点评：HPV和常规自主产品强劲增长，创新疫苗奠定未来坚实基础

中心思想 核心业绩驱动与挑战 智飞生物2022年业绩在新冠疫苗销售大幅下滑的背景下，凭借核心代理产品HPV疫苗和常规自主产品的强劲增长，实现了营业收入的稳健提升。尽管归母净利润和经营性现金流短期承压，但公司整体业绩符合市场预期。 创新发展基石 公司持续加大研发投入，构建了丰富且多元的创新疫苗产品管线，尤其在新冠疫苗、多价肺炎疫苗等领域取得显著进展。这些创新成果为公司未来业绩增长奠定了坚实基础，预示着长期发展的潜力。 主要内容 2022年度业绩概览 营业收入：2022年实现营业收入382.64亿元，同比增长24.83%。 归母净利润：75.39亿元，同比下降26.15%。 扣非归母净利润：75.10亿元，同比下降26.26%。 经营性净现金流：19.89亿元，同比大幅下降76.62%。 每股收益（EPS）：4.71元。 业绩符合预期：尽管净利润有所下滑，但整体财务表现符合市场预期。 HPV疫苗与常规自主产品增长及新冠疫苗影响 季度业绩表现： 2022年单季度营业收入分别为88.41亿元、95.13亿元、94.70亿元和104.41亿元，同比增速分别为+125.16%、+2.90%、+9.38%和+18.33%。 单季度归母净利润分别为19.23亿元、18.06亿元、18.78亿元和19.32亿元，同比增速分别为+104.95%、-60.32%、-35.52%和+7.03%。 产品收入结构分析： 自主产品：营业收入32.85亿元，同比大幅下降66.12%，毛利率86.48%（同比下降4.04个百分点）。收入下降主要系新冠疫苗销售量明显减少。 常规自主产品：营业收入17.60亿元，同比增长35.82%。其中，AC结合疫苗批签发685.68万支（同比+77.31%），AC多糖疫苗批签发107.36万支（同比+381.23%）。ACYW疫苗和Hib疫苗批签发量有所下降。 代理产品：营业收入349.75亿元，同比增长67.09%，毛利率28.66%（同比下降4.40个百分点）。收入强劲增长主要得益于HPV疫苗的拉动。 HPV疫苗：4价HPV疫苗批签发1402.84万支（同比+59.37%），9价HPV疫苗批签发1547.72万支（同比+51.65%）。 其他代理产品：五价轮状疫苗批签发882.63万支（同比+20.77%）。23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗批签发量有所下降。 子公司业绩：智飞绿竹实现营业收入16.26亿元，净利润4.38亿元；智飞龙科马实现营业收入16.62亿元，净利润4.48亿元。 经营现金流：经营性净现金流大幅下降主要由于销售规模扩大，采购代理产品支付的现金增加，预计后续销售回款后将得到改善。 研发投入与创新疫苗管线建设 研发投入概况： 2022年研发投入金额达11.13亿元，同比增长36.78%，约占自主产品收入的33.89%。 研发人员数量增至807人，同比增长42.58%。 新冠疫苗研发进展： 公司自主研发的重组新型冠状病毒蛋白疫苗于2022年2月获批作为新冠灭活疫苗的序贯加强疫苗，3月获批国内附条件上市，12月获批作为第二剂次加强免疫接种疫苗，接种人群范围扩大至3岁以上。 第二代新冠疫苗（Omicron-Delta嵌合疫苗）已在乌兹别克斯坦启动国际临床试验。 公司正积极推进基于Omicron BA.4/5变异株的新一代重组蛋白新冠疫苗、基于mRNA技术的广谱新冠疫苗以及新冠病毒/流感病毒联合疫苗的研发。 其他创新疫苗管线进展： 23价肺炎球菌多糖疫苗的上市申请于2022年3月获得CDE承办，2023年2月进入第一轮补充资料，有望近期获批上市。 冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）和四价流感病毒裂解疫苗已获得Ⅲ期临床试验总结报告。 重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得临床试验批准通知书。 整体研发项目储备：截至2022年底，公司自主研发项目共28项，其中16项处于临床试验和申请注册阶段，形成了丰富且多元的创新疫苗产品梯队。 盈利预测、估值与评级 盈利预测调整：考虑到HPV需求强劲增长、微卡等自主新产品开始放量，以及防疫政策优化后常规疫苗接种业务的正常开展，分析师上调了2023-2024年归母净利润预测，并新增2025年预测。 2023E/2024E/2025E归母净利润预测分别为94.80亿元、117.65亿元和141.23亿元，同比增速分别为25.74%、24.11%和20.04%。 投资评级与风险提示： 当前股价对应PE分别为15/12/10倍（2023E/2024E/2025E），维持“买入”评级。 风险提示包括在研品种上市与推广低于预期，以及HPV疫苗竞争对手增多。 总结 智飞生物2022年年报显示，尽管受新冠疫苗销售下降影响，公司净利润短期承压，但凭借代理HPV疫苗和常规自主产品的强劲市场表现，实现了营业收入的显著增长。公司持续高强度的研发投入，构建了多元化的创新疫苗产品管线，特别是在新冠疫苗和多价肺炎疫苗等领域取得了重要进展，为未来业绩增长奠定了坚实基础。分析师上调了未来盈利预测，并维持“买入”评级，表明市场对公司长期发展潜力持乐观态度，但投资者仍需关注新产品上市及市场竞争加剧等潜在风险。