奕瑞科技(688301) 　　核心观点 　　2022 年营收同比增长 30.47%， 归母净利润同比增长 32.49%。 公司 2022 年实现营收 15.49 亿元， 同比增长 30.47%； 归母净利润 6.41 亿元， 同比增长32.49%； 扣非归母净利润 5.17 亿元， 同比增长 51.18%。 单季度来看， 公司2022 年第四季度实现营收 4.45 亿元， 同比增长 22.44%； 归母净利润 1.33亿元， 同比降低 15.72%； 扣非归母净利润 1.11 亿元， 同比增长 52.08%。 公司建立平台化产品体系， 普放静态产品稳健增长， 动态产品持续放量， 其中2022 年齿科探测器收入突破 3.8 亿元， 工业探测器收入突破 2.3 亿元， 保持较高增速， 拉动整体业绩增长。 　　盈利能力进一步提升， 持续加大研发投入。 公司 2022 年毛利率/净利率/扣非净利率为 57.34%/41.23%/33.36%， 同比增加 2.09/0.42/4.57 个 pct， 公司毛利率进一步提升， 主要系产品结构不断优化， 动态产品占比提升。 此外，2022 年公司确认股权激励费用 5934 万元， 以及投资联影医疗和珠海冠宇产生公允价值变动损益 5030 亿元， 均对利润端造成影响。 费用端有所增长，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.61%/5.86%/15.41%/-4.01%，同比变动+0.69/+1.12/+3.14/-2.60 个 pct,主要系人员扩充、 加大研发投入以及股权激励成本所致。 截至 2022 年年底， 公司员工总数 1237 人， 同比增长 57%， 其中研发人员 408 人， 同比增长 59%， 占比 33%， 持续加大研发投入。 　　拟筹划境外发行全球存托凭证， 加强海外布局。 公司 2023 年 2 月 1 日发布公告， 拟筹划境外发行全球存托凭证（GDR） ， 并在瑞士证券交易所挂牌上市， 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过 1090 万股， 占发行前总股本的15%。 此次发行 GDR 募集资金将用于加强全球研发能力、 业务拓展和海外布局， 将通过新建海外基地、 跨境并购等方式提升核心竞争优势。 公司是全球数字化 X 射线探测器领先企业， 始终重视开拓海外市场， 2018-2019 年公司海外收入占比在 44%-53%， 2020-2022 年由于齿科和工业新产品在国内收入快速增长， 导致海外收入占比降至 33%-40%， 但长期来看海外市场发展潜力巨大， 此次拟筹划发行 GDR 将进一步加强海外市场布局， 助力公司加快实现成长为全球领先的数字化 X 线核心部件及综合解决方案供应商的远期目标。 　　风险提示： 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期； 技术被赶超风险。 　　投资建议： 公司是国内数字化 X 射线探测器龙头， 卡位上游核心零部件环节， 掌握底层核心技术， 快速拓展应用领域， 在国产替代大趋势下成长空间广阔。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 8.30/10.56/13.67 亿元，对应 PE 为 34/26/20 倍， 维持“买入” 评级