可穿戴医疗设备指可直接穿戴的、便携的电子医疗设备，在传感器、无线通信技术与软件支持下可感知、记录、分析人体健康情况，甚至干预、治疗疾病。可穿戴医疗设备具有可穿戴性、可移动性、可持续性及可交互性四大特征。随着人口老龄化及慢病群体不断扩大，可穿戴医疗设备的市场需求不断增长，市场应用空间不断扩大。受益于政策支持与资本进场，中国可穿戴医疗设备市场将持续增长，预计2023年市场规模将达到189.2亿元。

　　健康医疗大数据已经成为医疗健康行业发展的关键要素，管理好和利用好医疗数据并且基于医疗数据开发医疗人工智能应用是中国医疗行业的发展热点，也是中国医疗行业未来发展的趋势。医疗数据对科研、民生、社会稳定、经济发展都有着重要意义，因此医疗数据安全必须得到重视，也是当前的首要关键点。因新冠疫情原因，医疗卫生行业史上首次超过政府、金融、国防、能源、电信等领域，成为全球APT活动关注的首要目标。 　　中国健康医疗大数据行业定义 　　健康医疗大数据是规模极大，超出传统数据库软件工具获取、存储、管理及分析能力范围，且与健康医疗息息相关的数据的集合。健康医疗大数据涵盖面极为广泛，任何与健康医疗直接或间接相关的数据均属于这一范畴。医疗健康大数据具有数据体量巨大、数据种类多样、数据获取渠道多、数据变化快以及应用价值高的五大特点。医疗健康大数据若能及时获取、妥善存储并且有效分析，对于改善生活方式、提升诊断治疗效率、提高医疗服务质量、加速药品研发以及优化医疗体制等均有着十分重要的意义。

　　恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2023H1实现营收24.0亿元，YOY+20.0%,录得归母净利润5.4亿元，YOY+21.7%，扣非后净利YOY+21.3%，公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中公司Q2单季度实现营收12.2亿元，YOY+21.1%,录得净利润3.2亿元，YOY+22.6%,扣非后净利YOY+21.6%，公司Q2业绩在去年相对偏低的基期上实现了快速增长。此外，公司预计2023年Q1-Q3净利增长区间为10%-30%。 　　麻醉类及医药商业收入快速增长：分品类来看，麻醉类实现营收12.7亿元,YOY+29.7%,随着院端诊疗及手术的恢复，带动公司麻醉类产品也实现了快速增长；精神类实现营收5.5亿元，YOY+2.0%,略有恢复；神经类实现营收0.7亿元,YOY-12.4%,仍受集采政策影响；医药商业实现营收2.9亿元,YOY+27.3%,我们认为主要是去年低基期下的快速恢复。展望未来，我们认为公司后续将持续受益于院端诊疗及手术的恢复，麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等将继续实现高速增长，另外，5月上市的新品富马酸奥赛利定注射液（TRV130）将丰富公司麻醉领域的产品管线，预计在公司的学术推广下可实现快速上量。 　　毛利率略有回落，销售费用率下降：公司23H1综合毛利率为73.8%，同比下降2个百分点，我们认为主要是产品结构变化所致。费用端来看，销售费用率同比下降3.1个百分点至32.6%，管理费用率同比下降0.2个百分点，均主要是受益于营收规模扩大，研发费用率同比增加0.4个百分点至9.9%，主要是研发投入增加。 　　在研丰富，助力长期增长：目前公司在研项目80多项，其中创新药有25项在研，开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展I期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），此外，预计2023年下半年将递交新药临床申请3个。仿制药研发及一致性评价方面，在研仿制药项目43个，6个处于申报生产阶段。我们认为公司在研产品梯队丰富，将保障公司的长期增长。 　　盈利预计及评级：我们预计公司2023、2024年分别实现净利润10.9亿元、12.6亿元，YOY分别增长21.0%、15.4%,EPS分别为1.08元、1.25元，对应PE分别为22倍和19倍，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响

# 中心思想 本报告对药明康德(603259 CH)进行了更新，核心观点如下： * **盈利能力显著提升：** 药明康德2023年上半年收入同比增长6.3%，归属于母公司的经常性净利润同比增长23.7%，盈利能力显著提升，主要得益于有利的汇率和运营效率的持续提高。 * **非新冠项目驱动可持续增长：** 在强大的D&M服务增长的支持下，2023年上半年，不包括商业新冠项目，药明化学板块的非新冠收入增长逐季加速，第二季度同比增长51.6%，而第一季度同比增长21.8%。 * **维持买入评级：** 基于10年期DCF模型，将目标价从人民币110.69元修正为人民币116.73元，WACC为11.57%，终端增长率为3.0%。 # 主要内容 ## 1H23 业绩回顾：利润率显著提升 药明康德公布2023年上半年收入为人民币188.71亿元，同比增长6.3%；归属于母公司的经常性净利润为人民币47.61亿元，同比增长23.7%；归属于母公司的调整后非IFRS净利润为人民币50.95亿元，同比增长18.5%。非IFRS中国医疗保健业务的毛利率提高了3.4个百分点，达到41.6%，而非IFRS净利润率提高了2.8个百分点，达到27.0%，这主要得益于有利的货币汇率和运营效率的不断提高。 ## 非新冠项目稳固推动可持续增长 在D&M服务的强劲增长支持下，2023年上半年，不包括商业新冠项目，药明化学板块的非新冠收入增长逐季加速，第二季度同比增长51.6%，而第一季度同比增长21.8%。管理层预计2023年新冠收入约为人民币30亿元，其中约人民币15亿元已在2023年上半年确认。 ## 受益于新模式服务的强劲需求增长 TIDES（主要是寡核苷酸和多肽）在药明化学板块的收入在2023年上半年同比增长37.9%，2022年同比增长337%。TIDES的积压订单在2023年上半年大幅增长188%，管理层预计2023年TIDES收入将同比增长70%以上。 ## 利润率提高受益于有利的货币汇率和运营效率的提高 管理层表示，2023年上半年毛利率提高3.4个百分点主要归因于有利的货币汇率（2.4个百分点）和运营效率的提高（1.0个百分点）。管理层表示，如果2023年下半年外汇没有重大变化，毛利率可以维持在40%以上。公司还在通过在大数据和自动化服务中优化员工产出。 ## 盈利预测调整 * **收入：** 2023E/24E/25E分别为人民币417.42亿元/537.62亿元/676.53亿元，同比增长6.1%/28.8%/25.8%。 * **调整后净利润：** 2023E/24E/25E分别为人民币105.74亿元/132.02亿元/162.69亿元，同比增长12.5%/24.8%/23.2%。 ## 估值 基于风险调整的DCF估值，目标价为人民币116.73元。 # 总结 本报告强调了药明康德在2023年上半年的优异表现，特别是利润率的显著提升和非新冠项目的强劲增长。公司受益于有利的汇率、运营效率的提高以及新模式服务的强劲需求。维持“买入”评级，目标价为人民币116.73元。

中心思想 业绩驱动：战略合作与产品销售双轮驱动 和黄医药在2023年上半年展现出强劲的财务增长，总收入达到5.33亿美元，同比激增173%。这一显著增长主要得益于与武田的战略合作，确认了2.59亿美元的首付款，以及核心产品销售收入的稳健增长，同比增长25%至1.01亿美元。其中，呋喹替尼和索凡替尼的销售额均符合预期，赛沃替尼在第二季度也实现了87%的同比高速增长，显示出公司产品在市场上的持续渗透能力。公司预计2023年肿瘤/免疫业务综合收入将达到4.5-5.5亿美元的指引，并有望在2025年实现自给自足，净利润转正，标志着其盈利能力和商业化模式的逐步成熟。 增长引擎：核心产品全球化与多适应症布局 公司正积极推动核心肿瘤产品的全球化布局和多适应症拓展，为未来的持续增长奠定基础。呋喹替尼作为关键产品，其针对3L结直肠癌的上市申请已获得美国FDA的优先审评资格，并获得欧洲EMA的受理，同时计划于2023年第四季度在日本提交上市申请，预示着其“出海”进程加速。在国内市场，呋喹替尼联合化疗治疗2L胃癌的上市申请已获CDE受理，并有多个联合疗法适应症进入后期临床阶段，有望开启新的增长曲线。赛沃替尼在国内医保放量后市场表现强劲，并持续探索新的适应症。此外，血液瘤产品线也取得顺利进展，多个产品预计在2023年底公布关键临床数据，有望在2025年贡献收入，进一步丰富公司的产品组合和增长潜力。 主要内容 2023年上半年财务表现与业务亮点 2023年上半年，和黄医药的总收入达到5.33亿美元，较去年同期大幅增长173%。其中，肿瘤/免疫综合收入为3.59亿美元，同比增幅高达294%。这一强劲增长主要由以下几个方面驱动： 武田首付款贡献显著： 公司确认了来自武田的2.59亿美元首付款，成为上半年收入增长的核心驱动力。 产品销售稳健增长： 产品销售收入同比增长25%至1.01亿美元。 呋喹替尼（FRESCO）： 销售额达0.56亿美元，同比增长20%，符合市场预期。 索凡替尼（SULANDA）： 销售额达0.23亿美元，同比增长79%，表现超出预期。 赛沃替尼（ORPATHYS）： 销售额为0.22亿美元，同比增长2%，略低于预期。这主要是由于第一季度受到医保执行的影响，但第二季度销售额同比增速已回升至87%，显示出医保纳入后的放量潜力。 其他业务收入： 研发服务收入为0.2亿美元，其他业务收入为1.74亿美元。 现金流与盈利展望： 截至报告期末，公司在手现金及等价物达8.56亿美元（包括武田的部分首付款）。公司预计将完成2023年肿瘤/免疫业务综合收入4.5-5.5亿美元的指引，并有望在2025年实现自给自足，净利润转正，从2022年的-361百万美元改善至2025年的155百万美元。毛利率预计从2022年的27.04%提升至2025年的54.64%。 呋喹替尼：全球市场拓展与适应症深化 呋喹替尼作为和黄医药的核心产品之一，其全球化进程和多适应症拓展正在加速推进： 海外市场布局： 美国： 针对3L结直肠癌（CRC）的上市申请已获得美国FDA授予的优先审评资格，有望加速审批。 欧洲： 已于6月获得EMA的上市申请受理。 日本： 预计2023年第四季度完成上市申请。 国内适应症拓展： 2L胃癌： 联合化疗的上市申请已获CDE受理，有望于2024年第一季度在国内上市。 2L子宫内膜癌： 联用信迪利单抗的II期注册临床已于7月完成患者入组，并获得突破性疗法认定，预计2024年上半年递交上市申请。 2L肾透明细胞癌： 联用信迪利单抗的国内II/III期临床预计将于今年年底完成患者入组。 赛沃替尼：国内市场渗透与新适应症探索 赛沃替尼在医保纳入后，其市场渗透率正在逐步提升，并积极探索新的适应症： 国内市场表现： 针对MET14跳变NSCLC已于2021年附条件获批，2023年是其医保放量元年。1L和后线IIIb期确证性试验已于今年上半年完成患者招募。 新适应症临床进展： 2L MET扩增EGFR TKI难治性NSCLC（SACHI研究）： 预计2024年年中完成患者招募。 2L MET扩增胃癌： 国内注册II期临床已于今年3月完成首例患者入组。 血液瘤产品线：多元化布局与临床进展 和黄医药的血液瘤产品线也取得了顺利进展，预计将在2025年开始贡献收入： 索乐匹尼布（Sovleplenib, Syk抑制剂）： 针对2L温抗体型自身免疫性溶血性贫血（wAIHA）的国内II期临床已完成患者招募。 针对2L免疫性血小板减少症（ITP）的国内III期临床顶线数据预计将于2023年年底公布。 安迪利塞（Amdizalisib, PI3Kδ抑制剂）： 针对3L滤泡性淋巴瘤（FL）的中国II期注册临床顶线结果预计将于2023年年底公布。 他泽司他（Tazemetostat, EZH2抑制剂）： 针对3L滤泡性淋巴瘤（FL）的中国桥接临床已于2023年下半年完成患者招募，公司正争取在国内附条件获批。 盈利展望与投资建议 东吴证券维持对和黄医药2023年和2024年营业总收入分别为7.99亿美元和8.28亿美元的预测，并预计2025年总收入将达到9.92亿美元。公司在手现金充裕，核心产品全球化进程加速，多适应症拓展顺利，催化剂不断兑现，海外市场打开，成长确定性较高。鉴于当前市值仍有较大增长空间，东吴证券维持对和黄医药的“买入”评级。 风险提示： 产品注册审批进度可能不及预期；市场竞争格局可能加剧；商业化推广可能不及预期。 总结 和黄医药在2023年上半年实现了显著的收入增长，主要得益于与武田的战略合作首付款以及核心肿瘤产品销售的稳健表现。公司正加速推进呋喹替尼的全球化布局，其在美国、欧洲和日本的上市申请进展顺利，同时在国内市场积极拓展多项适应症，有望开启新的增长曲线。赛沃替尼在国内医保放量后市场渗透率提升，并持续探索新的治疗领域。此外，血液瘤产品线也取得积极进展，预计将在未来贡献收入。基于对公司产品管线、市场拓展和财务预测的分析，预计和黄医药将在2025年实现盈利并达到自给自足，展现出较高的成长确定性和投资价值。尽管存在产品审批、市场竞争和商业化等风险，但公司持续兑现的催化剂和广阔的海外市场前景，使其具备显著的增长潜力。

中心思想 业绩强劲增长与市场拓展 康辰药业2023年上半年业绩表现强劲，营业收入同比增长21.3%至4.5亿元，扣除非经常性损益后的净利润更是实现146.9%的高速增长，主要得益于核心产品苏灵在医保解限后的市场快速拓展，销量同比增长48.9%。公司通过精细化分级管理和学术推广，有效提升了市场渗透率。 创新驱动与长期激励 公司持续加大研发投入，上半年研发费用增长13%至4028.7万元，多条创新药管线稳步推进，特别是KC1036在晚期食管鳞癌治疗中展现出优异的临床数据。同时，公司推出股权激励计划，设定了未来三年收入和净利润的明确增长目标（2023-2025年净利润增速目标分别为15%/30%/45%），这不仅绑定了核心团队利益，也彰显了公司对长期业绩增长的坚定信心。 主要内容 2023年半年度业绩概览 康辰药业于2023年上半年实现了显著的财务增长。报告期内，公司营业收入达到4.5亿元人民币，同比增长21.3%。归属于母公司股东的净利润为0.9亿元，同比增长13.2%。值得注意的是，扣除非经常性损益后的净利润高达0.85亿元，同比大幅增长146.9%。这一增长主要归因于核心产品苏灵在医保解限后的市场表现强劲，以及上年同期非经常性损益基数较高。 核心产品市场策略与成效 公司积极把握苏灵医保解限带来的市场机遇，采取多维度策略深耕终端市场。具体措施包括围绕现有医院进行分级管理，聚焦核心医院以提升效率；通过组织高水平学术活动，积极开发空白医院市场；实施客户优质运营管理，并对苏灵进行生命周期管理和药物经济学研究，以积累有价值的循证医学数据，为市场和学术推广提供有力支撑。这些策略的实施使得2023年上半年苏灵销量实现了48.9%的同比增长，显示出强大的市场拓展能力。 创新药研发进展与临床数据 康辰药业坚持创新核心战略，持续加大研发投入。2023年上半年，公司研发费用达到4028.7万元，同比增长13%。在研管线方面，多个项目取得积极进展： KC1036： 该创新药在单药治疗既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者中表现出优异的临床数据，客观缓解率（ORR）达到29.6%，疾病控制率（DCR）达到85.2%，显著高于化疗单药的历史对照值。同时，KC1036在晚期实体肿瘤受试者中展现出良好的安全性和耐受性，依从性高，绝大多数治疗相关不良事件（TRAE）为1～2级，3级TRAE发生率较低，最高为高血压（8.5%）。 金草片： 作为首个针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”需求开发的中药1.2类创新药，其III期临床试验研发进展顺利。 KC-B173： 该项目已进入临床试验用药品制备阶段，有望进一步丰富公司的凝血管线产品。 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶： 新药注册申请已获受理，旨在满足犬用手术止血的市场需求。 股权激励计划与未来业绩展望 为进一步激发团队活力并绑定核心人才利益，公司于7月31日发布了2023年限制性股票激励计划。该计划拟向包括高级管理人员、部分中层干部、核心技术和业务骨干在内的29名激励对象授予437.5万股限制性股票，约占公司股本总额的2.7%。公司层面设定的考核目标以2022年营业收入和净利润为基数，要求2023年至2025年收入增长率分别达到15%、30%、45%，净利润增长率分别达到15%、30%、45%。这一高业绩目标充分体现了公司对未来长期业绩增长的坚定信心。 财务预测与估值分析 根据西南证券的盈利预测，康辰药业的归母净利润预计在2023年至2025年将持续增长，分别为1.3亿元、1.5亿元和1.8亿元。对应的市盈率（PE）分别为42倍、36倍和31倍。报告指出，随着苏灵、密盖息等现有业务的恢复性快速增长，以及公司多措并举完善创新体系布局，特别是KC1036已展现出优异的临床疗效，公司未来业绩增长潜力较大。基于此，分析师维持了“买入”评级。同时，报告也提示了市场竞争、药品价格下行和新药研发等潜在风险。 总结 康辰药业2023年上半年业绩表现亮眼，得益于核心产品苏灵在医保解限后的高速增长和积极的市场拓展策略。公司在创新药研发方面持续投入并取得显著进展，特别是KC1036的优异临床数据和多条管线的稳步推进，为公司未来发展奠定基础。同时，股权激励计划的推出，不仅有效激励了核心团队，也明确了未来三年的高增长目标，彰显了公司对长期业绩增长的强大信心。综合来看，康辰药业正通过“现有产品放量+创新研发驱动+股权激励”的组合拳，实现业绩的持续增长和价值提升。

中心思想 业绩强劲复苏与增长动能 艾德生物在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏态势，营收和归母净利润均实现显著增长，尤其第二季度营收环比大幅提升，这主要得益于医疗机构常规诊疗量的恢复。检测试剂业务作为核心驱动力表现突出，同时海外业务也呈现显著的恢复性增长，共同构筑了公司业绩增长的坚实动能。 盈利能力优化与长期发展基石 公司通过规模效应和有效的费用控制，实现了期间费用率的同比下降，显著增强了盈利能力。持续高强度的研发投入不仅巩固了公司在肿瘤伴随诊断领域的技术领先地位，也为未来产品创新和市场拓展奠定了坚实基础。此外，与国内外领先药企的战略合作不断深化，特别是在ADC药物伴随诊断和PARP抑制剂伴随诊断领域的突破性进展，预示着公司未来增长的广阔空间和长期发展潜力。 主要内容 2023年半年度业绩概览 艾德生物于2023年8月2日发布了2023年半年度报告。报告显示，公司上半年实现营业收入4.59亿元，同比增长16.87%；归属于上市公司股东的净利润为1.27亿元，同比增长41.97%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元，同比增长42.64%。公司2023年上半年业绩表现亮眼，超出市场预期。 业务复苏与结构性增长 常规诊疗复苏驱动业绩增长： 2023年上半年，公司营收达4.59亿元，同比增长16.87%；归母净利润1.27亿元，同比增长41.97%。其中，第二季度营收2.64亿元，环比增长35.04%，显著体现了医疗机构常规诊疗量恢复对公司业绩的积极拉动作用，公司营收迎来快速复苏。 业务板块表现： 从具体业务构成来看，检测试剂业务是公司核心增长引擎，实现营收3.84亿元，同比增长29.99%。药物临床研究服务营收0.25亿元，同比增长38.34%，显示该业务板块的良好发展势头。然而，检测服务营收0.45亿元，同比下降39.29%。 国内外市场齐头并进： 在区域分布方面，国内市场营收3.82亿元，同比增长13.87%。海外市场营收0.77亿元，同比增长34.44%，海外业务恢复态势显著，成为公司业绩增长的重要补充。 盈利能力优化与研发创新驱动 期间费用率显著下降： 2023年上半年，公司毛利率同比提升0.47个百分点至83.62%，显示产品盈利能力稳定。销售费用率同比降低1.67个百分点至31.47%；管理费用率同比降低1.15个百分点至7.69%；财务费用率同比降低1.68个百分点至-5.05%，主要得益于外币汇兑收益的增加。综合作用下，期间费用率同比下降4.30个百分点至54.14%，公司整体盈利能力得到显著增强。 持续高强度研发投入： 报告期内，公司研发费用投入9,186.67万元，占营业收入的20.03%，同比提升0.20个百分点，体现了公司对研发创新的持续重视。截至2023年6月30日，公司研发团队规模达491人，拥有24项三类医疗器械注册证、1项二类医疗器械注册证以及60项专利授权（其中发明专利52项），持续巩固其在伴随诊断领域的技术领先地位和产品创新能力。 战略合作深化与市场拓展 ADC药物伴随诊断布局： 公司在ADC（抗体偶联药物）伴随诊断领域积极布局，已涵盖HER2、c-Mct、Claudin18.2等多个重要靶点，并与恒瑞医药、百济神州、和黄医药、基石药业等多家国内知名药企建立了伴随诊断合作关系，为未来ADC药物的临床应用提供精准诊断支持。 与阿斯利康达成重磅合作： 2023年7月24日，公司与全球领先的制药企业阿斯利康达成靶向药物伴随诊断合作。艾德生物自主研发的人类同源重组修复缺陷（HRD）检测产品将作为阿斯利康PARP抑制剂利普卓（奥拉帕利）卵巢癌适应症在中国的伴随诊断。此项合作将加速HRD检测产品在国家药品监督管理局的注册审批进程，有望显著拓展公司在卵巢癌伴随诊断领域的市场空间和影响力。 盈利预测、估值与风险展望 盈利预测与评级： 考虑到公司受益于疫后复苏，业务有望快速恢复，分析师维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为2.58亿元、3.22亿元和3.96亿元。当前股价对应2023-2025年PE分别为39倍、31倍和26倍。鉴于公司作为国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，具备深厚的技术壁垒和产品优势，分析师看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示： 公司面临的主要风险包括产品研发及获批不及预期，以及市场竞争加剧。这些因素可能对公司的未来业绩和市场地位产生影响。 总结 艾德生物在2023年上半年实现了强劲的业绩增长，营收和净利润均大幅提升，主要得益于常规诊疗活动的全面恢复以及检测试剂和海外业务的显著增长。公司通过精细化管理，有效控制了期间费用，提升了整体盈利能力。同时，持续高比例的研发投入确保了其在肿瘤伴随诊断领域的技术领先和产品创新优势。与国内外领先药企的战略合作不断深化，特别是在ADC和PARP抑制剂伴随诊断方面的突破性进展，为公司未来市场拓展和长期增长提供了坚实支撑。尽管面临产品研发和市场竞争的潜在风险，但作为行业龙头，艾德生物凭借其核心技术优势和前瞻性产品布局，预计将保持稳健的增长态势，持续巩固其市场领导地位。

中心思想 业绩稳健增长，常规业务表现强劲 药明康德2023年上半年业绩表现强劲，符合市场预期，主要得益于常规业务的显著增长和新签订单的强劲支撑。公司在剔除新冠商业化项目后，常规业务收入实现高速增长，尤其在第二季度表现突出，显示出其CRDMO及CTDMO模式的强大发展后劲。 盈利能力提升，未来发展基础坚实 公司各业务板块在第二季度实现环比提速，综合毛利率显著改善，达到40.52%，同比提升4.27个百分点，体现了其作为CXO龙头的稳健盈利能力和运营效率的提升。充足的新签订单，特别是新分子业务的爆发式增长，为公司未来持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2023年H1业绩概览 2023年上半年，药明康德实现总收入188.7亿元人民币，同比增长6.28%。归属于上市公司股东的净利润为53.1亿元，同比增长14.6%。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润达到47.6亿元，同比增长23.7%，整体业绩表现符合此前市场预期。 常规业务与新签订单驱动增长 剔除新冠商业化项目后，公司常规业务收入在23H1同比增长27.9%。其中，第二季度常规业务收入同比增长39.5%，较第一季度增速有明显提升。化学业务在23H1实现收入134.7亿元，同比增长3.8%，其第二季度常规化学业务收入同比增长51.6%，主要得益于工艺研发和生产部分的强劲贡献。测试业务在第二季度录得16.4亿元收入，同比增长23.6%，其中实验室分析与测试业务收入11.9亿元（同比增长21.4%），临床业务收入4.5亿元（同比增长29.6%）。在手订单方面，23H1常规项目在手订单同比增长25%，新分子业务在手订单更是实现188%的同比高速增长，为公司未来发展提供了坚实保障。 各业务板块环比提速与毛利率改善 尽管23Q1受全球投融资疲软、国内春节及CGT需求疲软等多重因素影响，生物学及ATU业务增长较缓，但进入第二季度，上述业务均实现环比提速。生物学业务收入6.6亿元，同比增长17.5%，收入增速环比提升9.2个百分点。ATU业务收入3.9亿元，同比增长22.9%，收入增速环比提升14.2个百分点。DDSU业务第二季度收入1.8亿元，同比下降17.9%，但收入增速环比提升13.1个百分点。23H1公司综合毛利率为40.52%，同比提升4.27个百分点，主要得益于疫情消退、各项业务效率提升以及汇率的积极影响。 盈利预测与投资评级 分析师认为药明康德作为一站式CXO龙头，23H1业务增长符合预期，且毛利率进一步改善。基于此，略上调了公司2023-2025年归母净利润预测，分别为98.34亿元、121.47亿元和152.62亿元，分别同比增长11.57%、23.53%和25.64%。A股和H股均维持“买入”评级，A股对应23-25年PE为23/18/15倍，H股对应23-25年PE为22/18/14倍。 风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括疫情持续风险、药企研发投入不及预期以及市场竞争加剧等。 总结 药明康德2023年上半年业绩表现强劲，收入和净利润均实现稳健增长，符合市场预期。公司常规业务，特别是化学业务和测试业务，展现出强大的增长势头，且新签订单充足，为未来发展奠定坚实基础。各业务板块在第二季度均实现环比提速，综合毛利率显著提升，反映出公司卓越的运营效率和盈利能力。分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，肯定了公司作为CXO龙头的市场地位和增长潜力，但投资者仍需关注疫情、研发投入和市场竞争等潜在风险。

中心思想 康辰药业业绩超预期增长与创新管线稳步推进 康辰药业2023年上半年业绩表现强劲，特别是第二季度，营收和净利润实现显著增长。核心产品“苏灵”在医保政策调整后销量大幅提升，成为业绩增长的主要驱动力。同时，公司在创新药研发方面取得积极进展，多个管线进入关键临床阶段，并积极拓展宠物药新赛道。 股权激励计划彰显公司长期发展信心 公司推出的股权激励计划，通过设定明确的业绩考核目标，旨在激发管理层和核心骨干的积极性，进一步巩固人才队伍，为公司的长期可持续发展奠定基础，体现了管理层对未来业绩增长的信心。 主要内容 2023年上半年财务表现与盈利能力提升 康辰药业2023年上半年实现营业收入4.5亿元，同比增长21.3%；归母净利润9,288.9万元，同比增长13.2%；扣非归母净利润8,483.3万元，同比大幅增长146.9%。其中，第二季度表现尤为突出，单季实现营业收入2.9亿元，同比增长32.7%；归母净利润6,722.0万元，同比增长88.8%；扣非归母净利润6,212.4万元，同比增长126.1%。 第二季度毛利率达到89.5%（2022Q2为84.7%），销售费用率降至50.4%（2022Q2为53.6%），管理费用率降至9.0%（2022Q2为12.6%），净利率提升至25.7%（2022Q2为18.3%）。营业收入增长与营业成本下降共同推动了公司盈利水平的大幅提升。 核心产品“苏灵”放量与创新管线进展 核心血凝酶产品“苏灵”销量同比增长48.94%，表现超预期。这主要得益于2022年医保谈判续约取消了“苏灵”原医保支付范围中“限出血性疾病治疗的二线用药，预防使用不予支付”的限制，使得其临床价值得以充分释放。公司通过积极开拓终端市场、聚焦核心医院、加大组织学术活动等方式，加速了“苏灵”销量的提升。 自主研发的小分子抑制剂KC1036在二线治疗食管鳞癌方面显示出突出疗效，客观缓解率（ORR）和疾病控制率（DCR）分别达到29.6%和85.2%，优于现有二线化疗单药，成药前景值得期待。 中药1.2类创新药金草片针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症的III期临床试验进展顺利，计划入组414例，截至报告期末入组人数已过半。 公司积极开拓宠物药赛道，犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请已获受理，有望满足犬用手术止血的市场需求，扩大止血药增量市场。 股权激励计划与未来展望 公司于2023年7月31日发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向高级管理人员、中层干部、核心技术和业务骨干等授予437.5万股限制性股票，占总股本的2.734%。首次授予350万股，授予价格为17.03元/股。业绩考核目标为以2022年为基数，2023-2025年营业收入或净利润增长率不低于15%/30%/45%。此举旨在建立长效激励机制，吸引和留住优秀人才，促进公司长远发展。 根据预测，公司2023-2025年营业收入分别为11.06亿元、13.31亿元、15.53亿元，同比增速分别为27.6%、20.3%、16.7%；归母净利润分别为1.55亿元、1.82亿元、2.07亿元，同比增速分别为52.4%、17.5%、14.0%，对应PE分别为35倍、30倍、26倍。公司核心产品“苏灵”有望持续放量，“密盖息”资产贡献稳定营收，KC1036等多个创新研发管线进入关键临床阶段，商业化前景可期。 总结 康辰药业2023年上半年业绩表现亮眼，特别是第二季度，在核心产品“苏灵”医保解限后销量超预期增长的带动下，公司营收和净利润均实现大幅提升，盈利能力显著增强。同时，公司在创新药研发方面持续推进，KC1036、金草片等多个创新管线进展顺利，并积极布局宠物药新领域，展现了多元化的增长潜力。此外，公司推出的股权激励计划，进一步强化了管理层和核心团队的积极性，为公司未来的持续增长和长期发展注入了信心。鉴于核心产品持续放量和创新管线商业化前景，公司长期发展值得看好。

中心思想 业绩稳健增长与业务模式优势 药明康德在2023年上半年展现出稳健的财务增长，尤其在扣非归母净利润方面实现显著提升。公司独特的CRDMO（合同研究、开发与生产组织）和CTDMO（合同测试、开发与生产组织）业务模式优势持续显现，有效满足了全球客户日益增长的需求，成为公司长期发展的核心驱动力。 创新业务进入收获期 报告指出，公司的DDSU（药物发现、开发与生产一体化服务）业务已进入收获期，通过为客户研发的新药获批上市并实现销售收入分成，标志着公司商业模式的重大突破。此外，生物学业务中新分子种类及生物药相关收入的强劲增长，以及细胞及基因疗法业务在手订单的持续增加，均预示着创新业务板块的巨大潜力。 主要内容 2023年半年度报告业绩概览 药明康德发布了2023年半年度报告，主要财务数据如下： 2023H1收入：188.7亿元，同比增长6.3%。 2023H1归母净利润：53.1亿元，同比增长14.6%。 2023H1扣非归母净利润：47.6亿元，同比增长23.7%。 2023H1毛利率：提升4.3个百分点至40.5%。 2023Q2收入：99.1亿元，同比增长6.7%。 2023Q2归母净利润：31.5亿元，同比增长5.1%。 2023Q2扣非归母净利润：28.9亿元，同比增长35.4%。 2023Q2毛利率：提升4.4个百分点至41.2%。 各业务板块表现与DDSU模式突破 化学业务 收入：近135亿元，同比增长4%。 工艺研发和生产（D&M）服务收入：近97亿元，同比增长2%。 剔除特定商业化生产项目后D&M收入：同比增长55%，显示常规业务强劲增长。 管线项目：2023H1新增583个分子，D&M管线累计达到2819个，其中商业化项目56个，临床III期59个，临床II期301个，临床I期及临床前项目2403个。 测试业务 收入：近31亿元，同比增长19%。 实验室分析及测试服务收入：不到23亿元，同比增长19%。 临床CRO及SMO收入：近9亿元，同比增长18%。 药物安全性评价业务：同比增长24%。 生物学业务 收入：超12亿元，同比增长13%。 DNA编码化合物库（DEL）服务客户：超过1600家。 新分子种类及生物药相关收入：同比强劲增长51%，占生物学业务收入比例由2021年的不到15%提升至2023H1的超25%。 细胞及基因疗法业务 收入：超7亿元，同比增长16%。 在手订单：截至2023年6月末同比增长29%。 服务项目：共服务69个项目，包括10个II期临床试验项目，7个III期临床试验项目（其中2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段）。 国内新药研发服务部 收入：超3亿元，同比下滑25%。 DDSU模式突破：2023年上半年，公司为客户研发的两款新药已获批上市，并在2023年二季度获得了第一笔客户销售的收入分成，实现从0到1的突破。预计未来十年销售收入分成将达到超过50%的复合增速。 IND/CTA申报：2023H1完成12个项目的IND申报，获得11个临床试验批件（CTA）。累计完成184个项目的IND申报，获得155个项目的CTA，覆盖多个疾病领域。 投资建议与盈利预测 投资逻辑：公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式能够高效满足全球客户需求，持续驱动长期发展。 2023年全年收入增长预期：5-7%。 盈利预测： 营业收入：2023-2025年分别为415/535/664亿元，增速分别为5%/29%/24%。 归母净利润：2023-2025年分别为97/122/153亿元，增速分别为10%/26%/25%。 EPS：2023-2025年分别为3/4/5元/股。 评级：维持“买入”评级。 风险提示 订单增长和产能投放不及预期风险。 行业景气不及预期风险。 总结 药明康德在2023年上半年实现了稳健的财务增长，尤其在扣非归母净利润方面表现突出，毛利率亦有显著提升。这主要得益于公司CRDMO和CTDMO业务模式的持续优势，以及各业务板块的协同发展。化学业务在剔除特定项目后展现出强劲的常规增长，测试业务和生物学业务也保持了良好的增长势头，特别是生物学业务中新分子种类及生物药相关收入占比的提升。 值得关注的是，公司DDSU业务模式取得突破性进展，通过客户新药上市获得销售收入分成，标志着其创新商业模式的成功验证和未来增长潜力的释放。细胞及基因疗法业务在手订单的增长也预示着该领域的持续发展。 基于对公司业务模式优势和未来增长潜力的分析，报告维持了“买入”评级，并给出了积极的盈利预测，预计未来几年营收和归母净利润将保持两位数增长。同时，报告也提示了订单增长、产能投放及行业景气度等潜在风险。总体而言，药明康德凭借其一体化平台和创新服务模式，有望在全球医药研发服务市场中继续保持领先地位。