维力医疗（603309）：国内收入实现较快增长，海外收入增长承压

中心思想 业绩稳健增长与结构性调整 维力医疗在2023年上半年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到6.52亿元（+3.47%）和0.92亿元（+11.86%）。尽管第二季度营收出现下滑，但公司通过优化收入结构，提升国内高毛利率业务占比，有效改善了整体盈利能力，毛利率和归母净利率均有所提高。 国内市场驱动与海外挑战并存 报告期内，公司国内市场表现强劲，内销收入同比增长25.41%，占总营收比重提升至58.05%，成为业绩增长的主要驱动力。麻醉和呼吸业务实现快速增长，多款重点产品新进多家医院。然而，海外市场受北美大客户去库存及订单减少影响，外销收入同比下滑18.44%，公司正积极拓展新客户和新项目以应对挑战。 主要内容 2023年上半年业绩概览 整体财务表现与季度波动 2023年上半年，维力医疗实现营业收入6.52亿元，同比增长3.47%；归属于上市公司股东的净利润为0.92亿元，同比增长11.86%；扣除非经常性损益的净利润为0.83亿元，同比增长11.60%。从单季度来看，第二季度营收为2.90亿元，同比下降11.79%；归母净利润为0.40亿元，同比下降8.51%；扣非净利润为0.35亿元，同比下降10.18%，显示出短期内业绩的波动性。 业务板块表现分析 核心业务增长强劲，部分业务承压 分业务板块来看，公司麻醉业务收入达到2.28亿元，同比增长34.05%，表现出强劲的增长势头。呼吸业务收入0.44亿元，更是实现了50.27%的高速增长。泌尿外科业务收入1.08亿元，同比增长13.00%。然而，导尿业务收入1.69亿元，同比下降14.56%；护理业务收入0.50亿元，同比大幅下降40.41%；血透业务收入0.32亿元，同比下降11.42%，部分业务板块面临增长压力。 国内市场强劲增长 内销收入占比提升与产品入院进展 2023年上半年，公司主营业务内销收入达到3.78亿元，同比增长25.41%，占总营收的比重提升至58.05%，较去年同期增加了10.16个百分点，成为公司业绩增长的核心动力。在国内市场拓展方面，重点产品取得了显著进展：可视双腔支气管插管新进院51家，镇痛泵新进院38家，清石鞘新进院68家，前端可弯鞘新进院12家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159家，显示出公司在国内市场的渗透能力和产品竞争力。 海外市场面临挑战与积极拓展 北美去库存影响与全球化布局策略 报告期内，公司主营业务外销收入为2.64亿元，同比下降18.44%，占总营收比重为40.49%。海外收入下滑主要受到北美大客户去库存和订单减少的影响。为应对这一挑战，公司持续加强在欧美地区的新客户和新项目拓展。具体措施包括：以精密尿袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开；与德国贝朗公司合作的导尿套业务逐渐进入生产出货阶段；兽用产品线已初步建立海外销售网络并形成收入，展现了公司积极的全球化布局策略。 研发投入与盈利能力提升 研发投入持续增长与毛利率结构性改善 2023年上半年，维力医疗持续加大研发投入，研发费用达到0.41亿元，同比增长28.52%，研发费用率提升至6.31%，较去年同期增加了1.23个百分点，体现了公司对技术创新的重视。同时，公司毛利率达到45.94%，同比增长3.53个百分点。这主要得益于国内收入毛利率显著高于海外收入毛利率，随着国内高毛利率收入占比的提升，公司整体盈利能力得到增强，归母净利率也提高至14.12%，同比增长1.06个百分点。 投资评级与未来展望 业绩预测调整与“推荐”评级维持 基于2023年上半年的业绩表现，华创证券对维力医疗2023-2025年的营收预测进行了调整，分别为15.9亿元、20.3亿元和25.6亿元（原预测为17.5亿元、22.3亿元、28.1亿元），同比增长16.9%、27.2%和26.2%。归母净利润预测调整为2.1亿元、2.8亿元和3.7亿元（原预测为2.2亿元、3.0亿元、4.0亿元），同比增长23.2%、34.6%和34.9%。对应EPS分别为0.70元、0.94元和1.27元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值57亿元，对应目标价19元，维持“推荐”评级。 风险因素提示 潜在市场与运营风险分析 报告提示了维力医疗未来可能面临的风险，包括：创新单品（如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等）放量低于预期；海外业务拓展进度不及预期，导致海外市场收入波动大于预期；以及集采降价幅度大于预期，可能对公司盈利能力造成影响。 总结 维力医疗2023年上半年业绩呈现稳健增长态势，主要得益于国内市场的强劲表现和高毛利率业务占比的提升，麻醉和呼吸等核心业务增长迅速。尽管海外市场受北美客户去库存影响面临挑战，但公司通过加大研发投入、优化收入结构以及积极拓展全球市场，有效提升了盈利能力。华创证券维持“推荐”评级，并对公司未来业绩持乐观预期，但同时提示了创新产品放量、海外业务拓展及集采降价等潜在风险。