九芝堂(000989) 　　扣非净利润高速增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023半年报：2023H1公司实现营收18.19亿元（-3.72%），归母净利润2.45亿元（-33.55%），扣非净利润2.36亿元（+77.40%），经营现金流净额1.38亿元（+40.61%）。公司业绩符合我们的预期。收入利润下滑主要系2022年5月公司完成九芝堂医药51%股权转让后不再将其纳入公司合并报表范围所致，2022H1纳入报表的九芝堂医药营收为4.41亿元，转让股份产生利得2.67亿元，剔除这一影响，公司营收同比增长约26%，业绩向好趋势明显。公司院外品种放量潜力大，产品矩阵成熟，同时公司通过产能扩充、渠道拓展增强持续成长性，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别4.38、5.68、7.39亿元，对应EPS为0.51、0.66、0.86元/股，当前股价对应PE为21.9/16.9/13.0倍，维持“买入”评级。 　　盈利能力提升显著，加大渠道投入促进产品销售 　　分季度看，公司Q1/Q2收入分别为10.89亿元（-8.97%）、7.30亿元（+5.3%）；归母净利润分别为1.62亿元（+30.72%）、0.83亿元（-66.1%）；扣非净利润分别为1.60亿元（+77.40%）、0.76亿元（+293.9%）。分板块来看，2023H1OTC营收8.43亿元，营收占比46.32%，毛利率53.46%；处方药营收9.12亿元，营收占比50.17%，毛利率73.44%。从盈利能力来看，2023上半年毛利率62.75%（+6.35pct），扣非净利率13.0%（+5.9pct），盈利能力提升显著。从费用端来看，2023上半年销售费用率为37.62%（+2.62pct），主要是公司加大渠道投入促进产品销售；管理费用率为8.74%（-0.48pct）；财务费用率为-0.20%（-0.22pct）。 　　深入推进产销一体，挖掘市场潜力 　　公司各传统经营板块深入推进产销一体，持续优化营销模式，聚焦大品种，发展潜力品种，培育新品种，优化营销实施方案、做好指标的细化分解及跟踪落实，持续优化资源配置，降低管理成本，产品资源得到更加深入地挖掘，更多产品列入重点培育梯队。 　　风险提示：渠道推广不及预期，中药材价格上涨。