2022年，房地产行业在疫情和政策等影响下出现低谷，2023有望迎来复苏，那么地产是否能够得到恢复，又能否拉动上游各行业化工产品需求和价格？我们从2023年初开始，将对地产链化工品进行系列跟踪，密切跟踪地产链化工品动态，以寻找投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2022年12月全国房地产开发景气指数为94.35，同比下降5.91%，较2022年1月下降2.55%，环比下降0.07%。 　　商品房销售面积和金额持续下降，其中住宅最为显著。2022年1-12月，商品房销售面积累计同比下降24.30%，其中住宅累计同比下降26.80%，办公楼累计同比下降3.30%，商业营业用房累计同比下降8.90%；商品房销售额累计同比下降26.70%，其中住宅累计同比下降28.30%，办公楼累计同比下降3.70%，商业营业用房累计同比下降16.10%。 　　为刺激地产行业活力，首套住房贷款利率政策动态调整。2023年1月5日，中国人民银行发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年1月，浮法平板玻璃月均价为1686.25元/吨，环比上涨4.03%，同比下降19.04%。2022年12月，平板玻璃产量为8086.10万重量箱，环比下降1.97%，同比下降6.18%。2023年1月，重质纯碱均价为2828.11元/吨，环比增长2.99%，同比增长14.21%；轻质纯碱均价为2698.17元/吨，环比增长2.10%，同比增长22.14%；纯碱期货结算价为2728.50元/吨，环比下降2.92%，同比增长24.68%。 　　（2）水泥产业链：2023年1月，水泥价格指数为138.63，环比下降5.94%，同比下降20.96%。减水剂月均价为4000.00元/吨，环比增长0.86%，同比增长8.11%；聚羧酸减水剂单体TPEG价格月均价为7503.23元/吨，环比下降2.96%，同比下降12.09%。 　　（3）涂料产业链：2023年1月，钛白粉月均价格15083.00元/吨，环比持平，同比跌幅为22.77%。 　　（4）保温材料产业链：2023年1月，纯MDI价格为17866.67元/吨，环比涨幅为6.52%，同比降幅为16.49%；聚合MDI价格为14737.11元/吨，环比涨幅为3.72%，同比降幅为30.26%。 　　（5）家居产业链：2023年1月TDI价格为19250.00元/吨，环比涨幅为9.22%，同比涨幅为10.24%。 　　（6）型材管材产业链：2023年1月聚乙烯价格为8187.78元/吨，环比涨幅为1.48%，同比跌幅为6.32%；聚丙烯粉料价格为7577.22元/吨，环比跌幅为1.94%，同比跌幅为5.98%；聚丙烯拉料价格为7854.72元/吨，环比降幅为0.28%，同比降幅为5.68%；PVC电石法价格为6089.44元/吨，环比涨幅为2.91%，同比降幅为27.16%；PVC乙烯法价格为6404.28元/吨，环比涨幅为1.45%，同比降幅为27.94%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年1月，DMC价格为16800.00元/吨，环比跌幅为1.47%，同比跌幅为44.22%；PVA价格为14188.89元/吨，环比涨幅为1.35%，同比跌幅为28.60%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　投资建议 　　1月上证综指上涨5.39%，SW医药生物指数上涨5.47%，涨跌幅在28个申万一级行业中排名第15名。生物医药板块中表现最好的细分板块是医疗服务（+10.5%）、生物制品（7.4%）、化学制药（6.8%）。个股涨幅前三为赛科希德（+33.68%）、亚虹医药-U（+29.60%）、普门科技（+29.44%）。截至2023年1月底，医药板块PE（TTM）为36.42倍（剔除负值），相对于全部A股的溢价率103.80%。 　　海通医药1月组合跑输医药指数2.0pct。2023年1月组合：智飞生物、爱尔眼科、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、欧普康视、奕瑞科技、泰格医药、凯莱英、同仁堂（排名不分先后）。海通医药1月组合平均上涨3.7%，同期全指医药上涨5.7%，组合跑输医药指数2.0pct，其中智飞生物（11.4%）、泰格医药（11.0%）、凯莱英（7.8%）表现较好。 　　海通医药23年1月港股组合大幅跑赢市场：港股1月组合：海吉亚医疗、药明生物、泰格医药、金斯瑞生物科技、中国生物制药、诺辉健康-B（排名不分先后）。组合在1月平均上涨18.7%、恒生医疗指数上涨7.9%，组合大幅跑赢市场。其中表现前三是诺辉健康（+72.7%）、泰格医药（+13.6%）和海吉亚医疗（+10.6%）。 　　海通医药2023年2月组合（排名不分先后）：智飞生物、微芯生物、康华生物、爱尔眼科、健之佳、迈瑞医疗、新产业、药明康德、泰格医药、凯莱英、万泰生物、同仁堂。 　　建议关注港股：固生堂、信达生物、康诺亚-B、药明生物、金斯瑞生物科技、诺辉健康-B。 　　风险提示。政策推进不达预期，估值波动的风险。

　　国家药监局近期颁布了第四批48个中药配方颗粒国家药品标准，实施日期为2023年6月30日 　　中药配方颗粒国标覆盖品种数已达到248个，这意味着该领域的标准化程度获得进一步提升 　　鉴于上述趋势我们建议投资者在选择具体中药投资标的时须谨慎 　　中药配方颗粒行业标准化程度获进一步提升 　　国家药监局近期颁布了第四批48个中药配方颗粒国家药品标准（链接）。自第一批国标颁布以来，国标品种覆盖数已达到248个。此次48个国标品种：a）绝大部分出自21年8月发布的《关于中药配方颗粒国家标准申报资料受理审评情况的公示（2021年第一期）》（链接），b）将于23年6月正式实施（距首次公示时间22个月）。我们留意到后续的第二期至第六期分别覆盖了19/32/29/37/39个国标品种，意味着另有共计150个国标将在未来颁布。因此，我们预计未来国标品种覆盖数将达到约400个。我们认为这将成为相关部门推出配方颗粒国家集采的分水岭，主要由于：1）根据我们的行业研究，我们了解到国标品种覆盖数一旦超过约400个后，医生组方的影响较小（目前常见中药品种数约为800种）和2）参考过往的化药国家集采的时间线。 　　中药行业：短期阵痛不改长期向好趋势 　　尽管中药配方颗粒龙头企业面临更多竞争（例如：政府放开配方颗粒行业准入）和成本上升（例如：实施国标），我们预计政府出台的支持政策仍将长期利好中药行业。针对“十四五”期间制定并实施的重要相关政策包括：建立完整的中医诊疗体系，培养中医专业人才，建立高水平的中医传承、保护和创新体系。 　　23年及未来值得关注的潜在政策变化 　　在医药方向：1）中成药和中药饮片的集采将继续扩面；2）中药配方颗粒国标覆盖范围持续扩大，和中药饮片炮制规范覆盖数量的持续增加（近期发布了第一批规范，覆盖了22种中药饮片（链接），而目前中药饮片数量超过890种）。在医疗方向：1）中药饮片/配方颗粒仍面临潜在实施“零加成”的政策风险（而目前院内销售则享有15-25%的加成空间）；但该政策风险有望被医院制剂的医保支付纳入和自主定价所缓解，2）较西医相比，中医优势病种有望享受更多支付利好政策（例如：上海已覆盖20个中医优势病种，其中包括颈椎/腰椎、关节炎、痔疮、慢性肾病等方面的治疗）。投资风险：带量采购价格降幅超预期；带量采购的覆盖进度快于预期。

　　核心观点： 　　市场通常将化工归类为大宗原材料行业，缺乏长期增长的优质赛道，这主要由于过去化工行业依靠规模扩张，呈现大而不强的格局。我们认为，化工优质赛道具有广阔发展前景，市场面向全球，竞争格局稳定，盈利确定性高的特点。凭借多年的研发创新，国内化工行业正由大规模制造向高端制造转变，部分新技术、新材料已处于技术突破前夕，有望加速实现国产化替代。 　　能源结构转型和“双碳”战略的实施对化工行业供给端带来长期影响，推动化工产业向工艺低碳化和产品高端化转型。行业准入壁垒加高，低效产能退出将成常态化，具备环保和技术优势的龙头企业将得到更大发展空间。 　　在全球高通胀和宏观需求走弱背景下，化工行业部分传统下游应用领域需求回落，但以新能源汽车、光伏、风电为代表的新兴领域需求仍在快速扩张，将会为相关化工新材料行业创造投资机会。重点关注板块及相关标的： 　　新型煤化工：新型煤化工旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有具有重要的战略意义，相关标的：华鲁恒升（600426.SH）、宝丰能源（600989.SH）。 　　合成生物学：以合成生物学替代传统化学合成具有成本和环保优势，平台型企业通过不断扩充产品矩阵实现高增长，相关标的：华恒生物（688639.SH）。 　　MDI：MDI生产工艺壁垒高，行业寡头格局稳固，长期将保持高盈利，相关标的：万华化学（600309.SH）。 　　气凝胶：气凝胶隔热性能优异，在电池安全与节能降耗领域潜力巨大，相关标的：晨光新材（605399.SH）。 　　碳纤维：未来全球碳纤维新增供给主要来自国内，碳纤维国产替代进程加速，多领域发展下消费量持续高增，相关标的：中复神鹰（688295.SH）。 　　分子筛：分子筛全球市场规模稳步增长，国内市场空间巨大，相关标的：中触媒（688267.SH）、建龙微纳（688357.SH）。 　　涤纶车用丝：全球汽车行业复苏，安全类产品需求持续增长，并且具有较高的认证壁垒，全球化布局企业受益，相关标的：海利得（002206.SZ）。 　　风险提示：下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司公告2023年度非公开发行A股股票预案，发行对象为生物控股、张翀宇先生和张竞女士，非公开发行A股股票数量为不低于约7238万股且不超过约9650万股，不超过本次非公开发行前公司总股本的30%。发行价格为8.29元/股。 　　1、张翀宇、张竞父女将成实控人，有利于长期发展战略稳步推进，三年分红规划稳定军心 　　公司股权分布较为分散，公司无控股股东及实际控制人，生物控股（张竞持有51.93%、张翀宇持有39%）为公司第一大股东，但是股权比例仅10.92%。本次发行如顺利完成，张翀宇、张竞父女将共计直接持有公司股权4.11%、间接控制生物控股所持公司股权16.00%，合计控制公司20.11%股权，能对公司股东大会决议产生重大影响，将成为公司实际控制人。张翀宇担任公司董事长，张竞担任公司副董事长兼总裁。我们认为，股票发行后，公司实控人确定有利于公司长期发展战略稳步推进和公司内部管理结构稳定。此外本次公司同步公告未来三年股东分红回报规划，公司在盈利且不影响公司的持续经营和发展的前提下，每个年度至少进行一次现金分红，在公司现金流量充足的情况下可以进行中期现金分红。 　　2、定增资金用于mRNA疫苗布局，公司疫苗研发生产能力有望进一步增强！ 　　本次非公开发行A股股票拟募集资金总额不超过人民币8亿元，主要用于投资以下项目：动物mRNA疫苗及核酸药物开发项目（拟使用募集资金2.98亿元），动物mRNA疫苗及核酸药物生产车间建设项目（拟使用募集资金2.13亿元），此外2.89亿元拟用于补充流动资金。mRNA疫苗属于动保疫苗领域前沿疫苗品种。第1代传统疫苗主要包括灭活疫苗和减毒活疫苗，第2代新型疫苗包括亚单位疫苗和重组蛋白疫苗，mRNA疫苗因更高的安全性和更高的有效保护率被认为是第3代前沿疫苗。公司此次布局有望强化第三代mRNA疫苗的研发能力，特别是重点提升非洲猪瘟mRNA疫苗研发能力，有望推动公司疫苗产品更新升级，增强产品竞争力，并为公司未来创造新的业绩增长极。 　　3、口蹄疫苗市占率领先，大单品成长赋业绩潜力，非瘟疫苗有望突破！ 　　公司口蹄疫疫苗为优势产品，长期市场占有率稳居行业第一。同时公司积极开发非口蹄疫产品线，非口收入占比稳步提升。2022年公司重点新品圆支二联苗产品获批生产。公司新型猪口蹄疫疫苗、猪瘟E2疫苗等疫苗稳步推进，已经进入注册阶段，新品市场空间广阔；除猪外，牛羊支原体、布病疫苗、宠物犬/猫三联苗产品线持续扩展。非洲猪瘟疫苗方面，公司已建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，多条技术路径研发工作稳步推进，并与国内领先科研院所有深度合作，有望在非洲猪瘟疫苗方面获得突破。 　　我们认为：公司股权结构将更为明晰，有利于公司长期战略实施，且增强前沿疫苗技术投入布局，为巩固公司长期行业领先地位奠定基础。考虑2022年下游养殖行业不景气冲击公司产品销量和毛利率，我们下调公司2022-2024年收入为16.83/24.77/28.09亿元（前值18.54/25.58/28.09亿元），同比增长-5.25%/47.17%/13.4%；归母净利润为3.08/5.08/6.06亿元（前值3.45/5.52/6.85亿元），同比增长-19.40%/64.74%/19.33%，维持“买入”评级。 　　风险提示：重大动物疫情风险；市场竞争风险；汇率异常波动的风险；行业政策变化风险；摊薄即期回报风险；该公告仅为预案，存在不确定性，具体以公司最终公告为准。

　　行业核心观点： 　　中药配方颗粒试点结束后，受益于政策红利，行业迎来扩容机遇。原国家试点企业和部分省级试点企业在成本、技术、产能和市场方面把握先发优势，市场格局强者恒强。 　　投资要点： 　　受益于政策红利，配方颗粒未来有望突破千亿元规模 　　行业有望迎来量价齐升。1）中药配方颗粒技术含量高于传统中药饮片，价格更高，同时，新标准提高了配方颗粒成本，配方颗粒存在提价窗口期。2）试点结束后，备案制放开配方颗粒企业准入，行业参与者数量将增加，有能力的企业有望突破政策壁垒，参与行业竞争。其次，未来省标互认有望落地，将加速行业扩容。医疗终端门槛从二级以上中医院（含综合医院）扩大到所有医疗机构，需求增量驱动行业规模扩张。 　　医保支付落地驱动行业扩容。配方颗粒只能在医疗机构销售，因此医保支付对行业发展有重要意义。试点结束后，各省医保局陆续发文表明支持配方颗粒纳入医保。多个省份从2021年到2023年逐步细化配方颗粒医保支付政策，从纳入医保数量（包括新增）、支付政策（包括个人支付比例等）等方面落实。 　　未来随着配方颗粒对中药饮片替代率的提升，2025年行业有望突破千亿规模。 　　国六家试点企业和部分省级试点企业具备先发优势，强者恒强 　　国六家试点企业重视布局上游药材基地，成本管控能力强，未来竞争格局利好早期试点企业。新标准实施后配方颗粒成本上升，成本控制能力是企业生存关键，早期试点企业具备全产业链布局，而一般中成药企业由于重点生产的中成药品种数量较少，涉及的上游材料品种也有限，因此难以形成超百个品种的种植基地。 　　国六家试点企业和部分省级试点企业神威药业在品种数量和国标备案数量上具备优势，展现公司工艺技术和质量标准上的优势，国六家更是参与了多个国标起草。 　　存量市场上，医疗机构换供应商转换成本高，试点企业客户黏性强；新增市场开拓上，在各省具备分公司的龙头企业更易受益行业扩容。 　　国六家企业在产能上领先行业其他参与者。生产企业产能布局是匹配市场外拓的重要基础，医院在选择合作供应商的同时也会参考企业供应持续性的问题。配方颗粒各参与者积极提升产能，国六家企业更具领先优势。 　　相关标的：中国中药（0570.HK）、红日药业（300026.SZ）、华润三九(000999.SZ)、神威药业(2877.HK） 　　风险因素：药品加成政策取消风险；集采降价超预期风险；竞争格局加剧风险；中药配方颗粒在医疗端渗透率不及预期风险；中药配方颗国标发布进展不达预期风险

　　核心观点：冬储春耕提振磷肥景气+磷酸铁（锂）带动需求增量，磷矿石有望迎来价值重估 　　2022H2，国内外化肥价格上涨趋势得到有效控制，国内磷肥出口放缓、盈利持续承压致供给缩量，目前国内、海外磷铵库存均处于较低水平。2017年以来国内磷矿石供给持续收紧，我们测算2023-2025年磷矿增产速度不到3%而磷酸铁（锂）扩产带动增量需求增速超过2%，加上锂电材料和电池企业纷纷选择和磷化工企业合作锁定磷矿石资源，预计磷矿供给将持续紧张。 　　2022年8月以来磷矿石价格运行坚挺，进入12月，磷矿主产区湖北、四川等或将陆续停采，磷矿石供给进一步收紧有望推升磷矿石价格上行。2023Q1，随着国内春耕用肥料拉动磷矿石需求，磷矿石价格或将进一步上涨；2023Q2，随着印度磷肥库存去化、东南亚磷肥需求旺盛，或将带动海外磷肥价格上行，国内化肥出口将获得丰厚利润；后续随着磷酸铁（锂）大幅投产，将进一步带动磷矿石需求。 　　我们看好磷矿石行业迎来价值重估，企业配套优质磷矿资源且获得磷肥出口配额有望充分受益。受益标的：云天化（磷矿石1,450万吨/年，2021年磷铵出口量全国占比20%左右）、兴发集团（预计2022年底磷矿石产能达到615万吨/年，磷铵100万吨/年且配套湿法磷酸68万吨+净化磷酸10万吨）、川恒股份（磷矿石300万吨/年，在建250万吨/年，半水湿法磷酸工艺成本优势显著）等。 　　风险提示：油价大幅下跌、下游需求疲软、磷酸铁（锂）项目投产不及预期等。

　　海创药业(688302) 　　推荐逻辑：（1）潜在BIC品种德恩鲁胺后线适应症即将提交NDA，一线适应症全球多中心三期临床入组中，国内潜在销售峰值超28亿。（2）HP518等PROTAC分子有望解决前列腺癌耐药问题，HP518是国内首个进入临床治疗耐药前列腺癌的口服PROTAC分子。（3）PROTAC和氘代前沿技术平台支撑持续自主创新能力，5款PROTAC产品和3款氘代产品正在加速推进，值得期待。 　　德恩鲁胺后线治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）预计2023上半年提交NDA，一线适应症全球多中心Ⅲ期临床入组中。德恩鲁胺是恩扎卢胺的氘代药物，后线治疗mCRPC适应症预计2023上半年提交NDA，预期于2024年上半年获批上市。一线全球多中心三期临床2022年初启动，正在入组中。横向对比恩扎卢胺试验数据，德恩鲁胺有效性更高，80mg德恩鲁胺与160mg恩扎卢胺疗效相当，病人依从性更好；安全性更好，已有临床受试者中尚未有癫痫发生；且德恩鲁胺化合物专利将于2032年到期，有效期更长。测算其国内后线和一线适应症销售峰值分别为8.8亿元、20.2亿元，DCF估值为59.9亿元。 　　HP518是国内首个进入临床治疗耐药前列腺癌的口服PROTAC分子，海外一期临床入组中。HP518对野生型AR及对恩扎卢胺耐药的变异AR有很高的降解活性，既能降解野生型AR又能降解突变的AR，有望解决前列腺癌耐药性问题。目前HP518正在进行澳大利亚I期临床，2022年12月IND又获FDA受理。公司将首先开发针对AR突变的mCRPC二/三线治疗，再扩展到前线治疗。 　　PROTAC和氘代前沿技术平台支撑持续的自主创新能力，优质在研管线加速推进。公司在研管线已有10项产品，9项为自研新药。氘代产品除德恩鲁胺外，治疗胰腺癌和多种实体癌的HP530正在申报IND，治疗NASH的HP515正在临床前阶段。PROTAC平台除了HP518，HC-X029、HC-X037也针对耐药前列腺癌正在临床前阶段，针对KRAS突变癌症的HC-X035预计2023年提交IND，HC-X038也尚在临床前阶段。另外，潜在更安全有效的抗高尿酸血症/痛风URAT1抑制剂HP501即将进入三期临床。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年实现营业收入分别约为0、0、1.6亿元。考虑海创药业研发实力强劲，氘代和PROTAC技术平台实力出众，首款创新药德恩鲁胺提交上市申请在即，DCF估值法测算公司管线估值及金融资产价值总计约为77亿元，对应目标价77.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：新研制产品获批及投产进度或不及预期的风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。