采纳股份（301122）：医疗板块实现稳步增长，募投项目建设推进顺利

中心思想 玻璃市场触底回升，供需结构持续优化 本报告核心观点指出，2023年一季度玻璃期货市场在经历春节前后的波动后，于3月企稳并呈现期现共振上行态势。在行业持续亏损导致产能出清、供给端逐步见底回升的同时，房地产“保交楼”政策推动竣工需求好转，叠加存量市场改造和家装散单需求的韧性，使得玻璃需求持续强于预期。企业库存健康去化，行业利润有望回正，为二季度玻璃价格的稳步上行奠定了基础。 投资策略聚焦买保与生产利润 鉴于当前玻璃供给低位运行、需求持续向好以及库存深度去化的市场格局，报告建议玻璃产业链相关企业择机把握09合约成本线下方买入套期保值机会，以稳定加工利润。同时，在短期产能恢复偏慢的背景下，做多玻璃生产利润，并以卖出纯碱作为空头配置，被视为具备安全边际的套利策略。 主要内容 玻璃行情回顾：期现共振上行，波动中企稳 2023年一季度期货行情回顾 春节前积极备货，价格创阶段高点： 春节前，玻璃产业链恢复正常生产流通，下游对需求预期乐观，积极备货，推动期现价格从近三年低位企稳并持续共振上行。期货主力合约价格在春节前后达到一季度高点1762元。 春节后承压调整，悲观情绪放大： 春节过后，玻璃消费及补库进入季节性淡季，生产企业库存在高基数上进一步累积，期现货价格因此承压调整。市场对房地产及玻璃深加工企业资金状况的担忧阶段性放大了悲观情绪，玻璃价格一度领跌建材板块。 3月企稳回升，波动性增强： 3月，在房地产新房二手房成交数据好转和玻璃企业产销状况改善的支撑下，玻璃期现货价格在1500元一线企稳上行。国际宏观风险、原料价格波动以及期货升水现货后的基差修复动能，增强了期货盘面的波动性。 库存去化显著，期现共振上行： 玻璃原片生产企业库存连续五周显著下降后，一季度末二季度初市场悲观情绪有所消退，玻璃期现货价格逐步形成共振上行的态势。 2023年一季度现货行情回顾 现货表现相对平稳，受期货影响走弱： 与期货盘面的宽幅震荡相比，现货端表现相对平稳。春节前现货启动晚于期货，涨幅弱于期货。春节后现货市场一度相对坚挺，但期货盘面的深度调整影响了产业链下游信心，导致贸易商库存去化，生产企业库存下降势头被延缓，现货价格跟随期货走弱。 下游补库推动现货企稳走高： 2月末3月初，下游贸易商及深加工企业开启新一轮补库，生产企业库存随之去化并持续至今，现货价格因此企稳并连续走高。截至4月初，主流地区现货价格已高于春节前后的阶段性高位。 基差窄幅波动，处于历史低位： 现货与期货价格交替领先，基差窄幅波动，总体运行在历史较低水平。 玻璃生产供应及进出口分析：产能出清见底，利润回正可期 浮法玻璃生产供应分析 玻璃供应逐步见底回升，仍处于近三年同期低位： 自2022年二季度末以来，玻璃供给持续波动减量，行业在持续亏损压力下经历了自发的产能出清过程。浮法玻璃在产日熔量从去年年中高点176825吨/天降至2月中旬低点159030吨/天，降幅达10.06%。国家统计局数据显示，1-2月份全国平板玻璃产量同比降低6.6%。当前，浮法玻璃自发产能出清告一段落，冷修产线开始复产点火，产能拐点已经确立。截至4月6日，全国浮法玻璃生产线共计306条，在产240条，日熔量162180吨。 玻璃行业利润有望回正，供给恢复性增长正在路上： 2022年玻璃生产利润显著回落，全行业亏损状况从2022年6月起持续了三个季度，限制了冷修产线复产进度。随着行业利润回正前景可期，冷修产线复产点火的进度有望加快。此外，国家发展改革委修订出台的《固定资产投资项目节能审查办法》（2023年6月1日起施行）或将阶段性加快冷修产线的复产点火进度。预计4-5月玻璃产线复产及新投产点火进度值得期待，浮法玻璃日熔量有望于5月末回升至17万吨附近。从中长期看，玻璃供给端高质量发展仍大有可为，能耗指标和污染物排放标准（《玻璃工业大气污染物排放标准》新建企业自2023年1月1日起、现有企业自2024年7月1日起执行）的收紧，将推动行业经历较长的产能去化周期。 玻璃进出口情况分析 国内市场供需改善，净出口趋势延续： 国内作为世界上最大的玻璃生产地和消费地，在2020-2021年因房地产需求较高曾历史性地成为玻璃净进口国。2022年国内需求走弱，玻璃出口量再度大于进口量，全年出口1378万重量箱，进口458万重量箱。2023年1-2月，浮法玻璃出口量58.39万重量箱，进口量230.07万重量箱，出口大于进口的趋势仍在延续；同时2月份进口环比增加而出口环比减少，显示国内供需状况有所改善。 玻璃需求情况分析：竣工需求向好，存量市场潜力大 新房竣工端需求不宜过分悲观 竣工需求预期分化，实际表现好于预期： 市场对玻璃年度需求存在两种判断：一是房地产竣工端需求跟随连续三年走弱的新开工出现趋势性下降；二是连续多年竣工强度弱于新开工后，2023年有望成为竣工需求较大的一年。报告认为这两种逻辑可能并行。 下游资金状况改善，原片需求回暖： 2月份调研显示，年前沙河贸易商有一波备库存，但下游深加工企业订单状况弱于往年，资金状况未好转（应收账款占营业额比例在40%以上），采购原片意愿偏弱。然而，一季度房地产日度成交同环比增幅均显著走扩，这些情况显示玻璃原片需求已经回暖并将有进一步改善空间。 华东市场调研积极，订单回款好转： 3月末在主要需求地华东的调研情况显示，新房竣工端需求好于预期，市场温度回升。2023年深加工企业新接订单开始增多，说明回款问题一定程度上得到解决。承接工程订单的玻璃深加工企业在控制回款风险的基础上，订单天数仍能保持一个月左右，散单回款状况良好。 迎接玻璃需求存量时代 节能环保推动产品升级，老旧小区改造贡献增量： 随着节能环保要求提高，节能玻璃（如Low-e玻璃）占比逐步提升，推动建筑用玻从单层玻璃向中空玻璃、三玻两腔玻璃升级。2022年全年老旧小区更新改造建筑面积达6.72亿平方米，相当于2021年全年商品住宅销售面积的42.94%，对玻璃需求占比已不可小觑，后期更有彼消此涨、后来居上的趋势。 家装散单需求韧性强劲，占比持续提升： 调研显示，除大型玻璃企业自有的深加工消费外，华东散单和工程单的原片消费比例约为4:6，家装散单用玻需求（包括中空系统门窗、隔断、淋浴房、阳台窗户、落地窗等）占玻璃总需求的20%左右。存量市场拥有广阔的目标群体和较强的需求韧性，在玻璃总需求中占比仍在持续提升。 深加工订单天数下降与玻璃需求持续强于预期的辨析 订单天数下降不代表需求疲软： 玻璃深加工企业订单天数或钢化炉开工率低于往年同期，这并不必然意味着下游需求状态整体偏差。其原因在于深加工企业产能增加速度较快、企业主动控制客户回款风险以及订单周期较短的家装占比提升等因素。 开工率创新高，需求向好态势稳固： 从环比变化角度看，2023年春节期间部分深加工企业没有停工，近期玻璃深加工企业钢化炉开工率更是创出2022年年初以来新高，表明玻璃需求向好态势较为稳固。 玻璃库存情况分析：库存健康去化，供需持续向好 库存压力缓解，去化速度加快： 与2022年相似，元旦前后下游曾有阶段性备货，但春节过后下游补库动作尚显平淡。承接上一年度的高基数，库存压力曾是玻璃行业的负担。可喜的是，1-2月玻璃企业库存累积速度慢于往年，玻璃企业库存于3月初见顶后持续五周去化，供需向好的状况得到延续。 供需平衡表预测及解析：需求回升叠加，价格稳步上行 供需平衡表预测 根据预测，2023年中国浮法玻璃年度产量预计为106000万重量箱，表观消费量为110000万重量箱，企业库存为3781万重量箱，进口量为500万重量箱，出口量为1200万重量箱。 玻璃供需平衡表解析 需求恢复持续性好，积极因素不断累积： 正月过后建筑工地逐步复工复产，3月下旬4月上旬玻璃深加工企业春节备货基本用完，需要补充原片库存。今年玻璃需求受多重因素影响，恢复速度偏慢但持续性较好，积极因素不断累积。 “保交楼”叠加季节性回升，需求向好概率增大： 随着“保交楼、稳民生”资金支持力度增强，保竣工的努力与需求的季节性回升叠加，需求向好概率增大。 建议深加工企业把握买保机会： 玻璃深加工企业可根据需要，择机把握盘面低位买入套保机会，以稳定加工利润。 期现或跨期跨市套利机会展望：低位买保与做多生产利润 玻璃低位买保机会 悲观情绪或被过分计价，买保时机显现： 玻璃产业链尤其是生产企业库存累积速度放缓，前期期现货价格基于悲观预期深度下挫，2月份玻璃跌幅大于其他建材品种，显示悲观情绪或被过分计价。库存充分去化后，玻璃走势强于黑色建材整体表现。 季节性需求旺季到来，建议买入套期保值： 随着季节性需求旺季到来，建议玻璃产业链相关企业择机把握成本线下方买入套期保值机会。 做多玻璃生产利润 行业利润有望回正，短期产能恢复偏慢： 接下来随着产业链整体情绪回暖，玻璃生产企业有望摆脱持续了三个季度的亏损状态。在短期产能恢复速度偏慢的情况下，玻璃生产企业或能取得一定幅度的超额利润。 卖出纯碱作为空头配置，具备安全边际： 纯碱年度供需形势趋于缓和，轻碱需求阶段性偏弱及远兴能源投产预期压制盘面，卖出纯碱作为玻璃多单的空头配置具备安全边际。 把握09合约做多生产利润机会： 建议浮法玻璃等纯碱下游企业把握09合约做多玻璃生产利润的机会。同时需要关注的是，纯碱期货定价贴水盘面，已经一定程度上体现利空因素对纯碱定价的影响，若纯碱走势不利于玻璃生产利润走扩，空配纯碱一端不宜久持。 总结全文和操作建议：需求韧性强劲，价格稳步上行 总结全文 一季度行情回顾与市场情绪转变： 报告回顾了一季度玻璃期现货价格的波动，从春节前的共振上行，到春节后的承压调整，再到3月企稳并在一季度末二季度初形成共振上行态势。 需求韧性强劲，库存健康去化： 调研显示，主要消费地华东玻璃市场原片和产成品有序流转，没有库存堆积迹象，表明玻璃需求韧性强、后劲足。 供需向好，价格稳步上行趋势有望保持： 当前玻璃供给低位运行，需求持续向好，交割基准地库存深度去化，玻璃价格稳步上行的趋势有望保持。 玻璃操作建议 “保交楼”支撑年度需求，建议买入套保： 鉴于“保交楼”作为稳房地产和提振内需的重要抓手，以及当前房地产业资金支持力度逐步增强，2023年玻璃年度需求可期。建议玻璃深加工企业宜择机把握09合约成本线下方买入套保机会，为2023年度的稳健经营打下良好基础。 总结 本报告全面分析了2023年一季度玻璃期货及现货市场的运行态势，指出市场在经历初期波动后，在3月企稳并呈现期现共振上行。供给端，行业在持续亏损压力下经历了产能出清，目前已逐步见底回升，行业利润有望回正，预计二季度产能将恢复性增长。需求端，房地产“保交楼”政策推动新房竣工需求好转，叠加老旧小区改造和家装散单等存量市场的强劲韧性，使得玻璃需求持续强于预期。企业库存健康去化，供需结构持续优化。报告建议产业链相关企业把握低位买入套期保值机会，并可考虑做多玻璃生产利润的套利策略，预计玻璃价格稳步上行的趋势有望保持。