健康元（600380）2022年业绩点评：业绩符合预期，吸入制剂显著放量

中心思想 业绩稳健增长与研发投入持续深化 健康元在2022年实现了符合预期的稳健业绩增长，营业收入和归母净利润均保持良好增势。公司在保持盈利能力的同时，显著加大了研发投入，研发费用率提升1.38个百分点至10.16%，体现了其对创新和未来发展的战略重视。 吸入制剂业务驱动核心增长 吸入制剂业务成为健康元业绩增长的核心亮点，2022年呼吸领域销售收入同比翻番，达到11.74亿元。随着妥布霉素吸入溶液等重磅新品的获批上市以及丰富在研管线的持续推进，吸入制剂有望继续为公司贡献显著的业绩增量和弹性。 主要内容 2022年业绩概览 健康元于2022年实现营业收入171.43亿元，同比增长7.79%。归属于母公司股东的净利润为15.03亿元，同比增长13.10%。扣除非经常性损益后的归母净利润达到14.19亿元，同比增长15.84%。公司基本每股收益（EPS）为0.79元，整体业绩表现符合市场预期。其中，第四季度单季实现收入41.31亿元，同比增长4.05%；归母净利润3.76亿元，同比增长17.58%。 费用结构与研发投入分析 2022年，公司毛利率为63.53%，同比略下降0.53个百分点。期间费用率整体下降2.93个百分点至42.78%，其中销售费用率下降2.73个百分点至28.88%，管理费用率下降0.12个百分点至5.79%。值得注意的是，公司研发费用率提升了1.38个百分点至10.16%，表明公司持续加大在研发领域的投入，以驱动长期增长。 各业务板块表现 在收入构成方面，化学制剂业务实现收入92.26亿元，同比增长3.94%，主要得益于吸入制剂收入的同比翻番，提供了重要的增量销售。化学原料药及中间体业务收入52.30亿元，同比增长11.50%，受益于原料药价格处于高位。诊断试剂及设备业务收入7.24亿元，同比略微下降0.5%。 吸入制剂业务亮点与展望 公司呼吸领域在2022年实现了11.74亿元的销售收入，同比大幅增长103.74%，显示出吸入制剂业务的强劲增长势头。健康元在该领域布局完善且进度靠前。2022年10月，妥布霉素吸入溶液（国内首个获批上市的吸入抗生素）和吸入用乙酰半胱氨酸溶液获批上市，预计妥布霉素在2023年底国谈降价后将实现渗透率的显著提升。此外，公司在研品种丰富，包括丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂已申报生产；沙美特罗氟替卡松提交上市申请获受理；2类新药XYP-001启动I期临床，这些有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。 盈利预测与投资评级 鉴于公司呼吸制剂管线加速兑现以及吸入制剂重磅新品上市带来的增量，同时考虑到研发投入力度的加大，分析师略微下调了2023-2024年净利润预测，并新增了2025年净利润预测。预计2023年至2025年，公司每股收益（EPS）分别为0.90元、1.06元和1.22元，对应的市盈率（P/E）分别为15倍、13倍和11倍。基于此，分析师维持对健康元的“买入”评级。报告同时提示了药品带量采购风险、审批政策风险以及原料药价格波动等潜在风险。 总结 健康元2022年业绩表现符合预期，展现出稳健的增长态势。公司通过加大研发投入，特别是在吸入制剂领域的深耕，成功驱动了业绩的显著增长，呼吸领域销售收入实现翻番。随着多款吸入制剂新品的获批上市和在研管线的持续推进，健康元在呼吸治疗领域的市场竞争力将进一步增强，为未来业绩增长奠定坚实基础。尽管面临行业政策和市场波动风险，但公司在创新和产品布局上的优势使其具备持续增长潜力，因此维持“买入”评级。