亚辉龙(688575) 　　事件：公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向部分高级管理人员、核心技术人员及核心骨干授予198.30万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.35%，授予价格为9.10元/股，激励对象总人数共计60人。股权激励方案对非新冠自产产品业务和化学发光业务业绩指标进行考核，2023-2024年非新冠自产收入营收增速目标为35.00%/82.25%，2023-2024年化学发光营收增速目标为40.00%/89.00%，2023-2024年国内化学发光仪器新增装机数为1400/1500台，2023-2024年海外化学发光仪器新增装机数为1000/1200台，彰显公司对未来业绩高速增长的信心。 　　化学发光业务快速发展，特色自免检测业务打开渠道。2023H1公司非新冠业务营业收入7.28亿元（+41%），其中：（1）国内非新冠自产业务实现营业收入4.82亿元（+51%）；（2）海外非新冠自产业务收入6,703.75万元（+62%）；（3）代理业务收入1.69亿元（+21%）。另外，公司自产化学发光业务实现营收4.83亿元（+54%），实现高速发展。公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显，凭借自免诊断优势快速推动院内装机量提升，同时带动公司常规化学发光业务快速放量。2023H1公司化学发光常规项目诊断试剂营业收入同比大幅增长，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营收同比增长69%，进入快速放量期。同时，公司加快中高端产品迭代，推出高速仪器iFlash3000G发力主流大型终端市场，加快三级医院终端市场突破，2023H1实现iFlash3000G装机247台，终端装机量快速增加，未来有望凭借大型仪器，推动流水线业务发展。 　　海外装机表现亮眼，国际化进程加速推进。2023H1公司化学发光仪器新增装机超400台，同比增长34%，海外装机量表现亮眼。目前，公司海外业务覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲超过100个国家和地区，持续加大专业队伍建设。2022年公司成立埃及服务中心，并同步规划沙特（已于2023年2月成立）、南亚、非洲、拉美、独联体等区域的服务中心，完善海外本地化布局。随着未来海外业务及渠道布局快速铺开，提升公司品牌知名度，推动公司海外业务快速增长。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.68/5.11/6.83亿元，增速分别为-64%/39%/34%，对应PE分别为28/20/15倍。考虑到公司特色自免检测项目进院带动常规化学发光项目快速放量，凭借超高速机突破高端三甲医院，建立品牌知名度，高速仪器装机量提升有望带动单机产出快速提升。同时海外市场布局稳步推进，打开公司成长空间。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

中心思想 氨基酸业务景气度上行与盈利修复 本报告核心观点指出，梅花生物的主营产品，包括苏氨酸、赖氨酸和味精，受益于豆粕价格上涨、下游需求复苏以及公司新增产能的投放，其盈利能力得到显著修复和持续上行。玉米作为氨基酸发酵的主要原料，其价格涨幅远低于豆粕和氨基酸产品，使得以玉米为原料的氨基酸产品价差快速拉大，盈利能力显著提升。味精业务作为公司的现金牛，在市场格局集中和消费复苏的背景下，价格持续上涨，为公司贡献稳定现金流。 股东回报与未来增长潜力 公司积极通过高分红和股份回购等方式回报股东，彰显了对股东价值的重视。同时，梅花生物前瞻性地布局合成生物学领域，凭借在菌种工程放大和技术储备方面的优势，有望在该新兴领域打开新的成长空间，为公司带来长期增长动力。基于主业景气改善和战略布局，报告维持了对梅花生物的“买入”评级，并设定了目标价格。 主要内容 氨基酸及味精业务盈利能力显著修复 豆粕价格高企推升氨基酸成本优势 自2023年6月初以来，豆粕价格呈现持续上涨态势，从约3800元/吨攀升至9月当前的4741元/吨，期间一度突破5000元/吨，达到5043元/吨的高位。这一上涨主要受美国大豆主产区干旱减产、我国大豆进口依存度逾80%以及人民币汇率贬值等多重因素叠加影响。与豆粕价格的强劲涨势形成对比的是，作为氨基酸主要发酵原料的玉米价格涨幅相对偏弱，从6月初的2744元/吨小幅上涨至9月当前的2900元/吨。这种差异导致豆粕/玉米价比从6月初的1.39显著提升至9月当前的1.63。对于梅花生物而言，其氨基酸产品主要以玉米为原料发酵制得，因此，玉米价格涨幅远小于豆粕和氨基酸产品价格的趋势，使得苏氨酸、赖氨酸及谷氨酸的价差快速拉大，显著提升了公司的盈利能力，凸显了玉米来源氨基酸在成本端的突出优势。 苏氨酸与赖氨酸量价齐升驱动业绩增长 在豆粕减量替代的背景下，苏氨酸和赖氨酸作为豆粕蛋白的有效补充替代品，其市场需求和价格均持续上涨。苏氨酸价格自8月中旬开始明显上涨，从当时的11.0元/公斤上涨至9月当前的12.25元/公斤。与此同时，由于玉米价格涨幅不明显，苏氨酸的价差也从8月中旬的3.90元/公斤扩大至9月当前的4.99元/公斤，盈利空间显著拓宽。值得关注的是，公司新增的25万吨苏氨酸产能已于2023年7月份如期投放并开始试车，预计三季度将逐步贡献产量，有望实现苏氨酸产品的量价齐升，进一步增厚公司业绩。 赖氨酸市场同样表现强劲。三季度以来，赖氨酸98%和赖氨酸70%的价格持续上涨，分别从6月初的8.65元/公斤和5.35元/公斤上涨至9月当前的11.0元/公斤和6.7元/公斤。赖氨酸的价差亦有显著提升，以赖氨酸98%为例，其价差从6月初的2.83元/公斤大幅上涨至9月当前的4.91元/公斤。随着四季度即将进入氨基酸需求旺季，预计苏氨酸和赖氨酸的价格有望继续上行，为公司带来持续的业绩增长动力。 味精业务稳健发展贡献现金流 味精作为梅花生物的另一核心产品，其市场格局呈现有序且高度集中的特点，行业前三大企业（CR3）市场份额接近90%，赋予了味精价格一定的弹性。近月来，受玉米价格小幅上涨的成本支撑以及国内餐饮消费的快速复苏，味精价格随需求走强。味精价格已从7月上旬的8625元/吨持续修复至9月当前的9538元/吨。同时，味精的价差亦有明显提升，从7月上旬的2879元/吨上涨至3734元/吨，涨幅达到30%。从市场端来看，预制菜等食品工业化趋势的持续发展，以及味精致癌辟谣热潮有望带动C端需求，共同拉动味精需求增长。味精板块作为公司重要的现金牛业务，有望持续发力，为公司提供稳定的现金流支持。 积极的股东回报与前瞻性战略布局 持续高分红与股份回购彰显股东价值 梅花生物一直致力于通过积极的股东回报政策来最大化股东投资回报。公司上市以来累计分红率高达55%，近三年平均分红率也达到了43%，充分体现了公司对股东的持续回馈。此外，公司在2023年4月启动了首次非股权激励股份回购计划，拟回购金额在8亿元至10亿元之间，此举进一步表明了公司管理层对自身价值的认可及提升股东回报的决心。通过高分红和持续回购，梅花生物不仅增强了投资者信心，也优化了资本结构。 布局合成生物学开启长期成长空间 除了深耕传统主业，梅花生物还积极布局前沿科技领域——合成生物学。公司在该领域具备显著的竞争优势，尤其在菌种的工程放大方面拥有领先的技术实力。在部分关键技术储备上，梅花生物已达到行业领先水平，这为其在合成生物学领域打开了广阔的成长空间。合成生物学作为一项颠覆性技术，有望在医药、化工、农业等多个领域带来创新应用，梅花生物的战略布局预计将成为公司未来长期发展的新增长点，为其可持续发展注入强大动力。 盈利预测、估值与投资评级 财务业绩展望 根据国联证券研究所的预测，梅花生物在未来几年将保持稳健的财务表现。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别为279亿元、309亿元和324亿元，同比增速分别为0%、11%和5%。归属于母公司股东的净利润预计分别为36亿元、46亿元和50亿元，其中2024年和2025年将分别实现28%和9%的同比增长，显示出盈利能力的显著恢复和持续增长。每股收益（EPS）预计分别为1.2元/股、1.6元/股和1.7元/股，三年复合年增长率（CAGR）为4%。这些预测数据表明，尽管2023年净利润可能因前期市场波动有所调整，但未来两年公司盈利能力将强劲反弹。 维持“买入”评级与目标价 鉴于公司主营业务的市场集中度较高且景气度持续改善，同时公司积极深耕合成生物学领域以打开长期成长空间，国联证券研究所维持了对梅花生物的“买入”投资评级。报告设定的目标价格为15.52元，该目标价对应2024年预测市盈率为10倍。这一评级和目标价反映了分析师对公司未来业绩增长潜力和战略布局的积极预期。 风险提示 市场价格波动风险 梅花生物的盈利能力与主要原材料（如玉米、煤炭）和产品（如苏氨酸、赖氨酸）的市场价格密切相关。这些大宗商品价格的剧烈波动可能对公司的生产成本和产品售价产生不利影响，进而影响公司的盈利水平。 竞争加剧与技术进展不确定性风险 随着氨基酸市场景气度的提升，潜在竞争者的进入可能加剧市场竞争，对公司的市场份额和产品定价构成压力。此外，公司在合成生物学领域的布局虽然前景广阔，但该领域的技术研发和产业化进程存在不确定性，若进展不及预期，可能影响公司未来的成长空间。 总结 梅花生物在2023年展现出强劲的盈利修复态势，主要得益于豆粕价格上涨带动苏氨酸和赖氨酸等氨基酸产品价格上行，以及公司新增产能的有效投放。玉米作为主要原料的成本优势进一步扩大了产品价差。同时，味精业务作为现金牛，在消费复苏和市场格局稳定的支撑下，持续贡献稳健现金流。公司通过高分红和股份回购积极回馈股东，并前瞻性地布局合成生物学，为长期发展注入了新的增长动力。尽管面临原材料价格波动、市场竞争加剧以及合成生物学进展不确定性等风险，但其核心业务的景气改善和战略性多元化布局，支撑了分析师对其

中心思想 行业领先地位与市场潜力 锦波生物作为我国重组胶原等生命健康新材料领域的领军企业，凭借其在重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白两大核心业务上的深厚积累，成功实现了重组胶原在医美等领域从0到1的突破。公司在重组胶原市场中占据有利地位，该市场预计将以42%的复合年增长率高速扩张，为公司未来业绩提供了坚实支撑。 核心竞争力驱动高速增长 公司构建了国际领先的技术壁垒，拥有稀缺的Ⅲ类注射剂牌照优势，并建立了从原料到终端的全产业链商业化能力。这些核心竞争力共同驱动公司现有产品快速放量，新产品适应症不断扩充，以及多元化渠道的深化拓展，预计将开启加速成长，实现显著的盈利增长。 主要内容 投资亮点 首次覆盖锦波生物（832982），给予“跑赢行业”评级，目标价设定为193.00元，对应2024年33倍市盈率。 锦波生物被确认为我国重组胶原等新材料领域的领军企业，率先在医美等应用场景中实现了重组胶原的突破性应用。 报告对公司在市场中的领先优势及其广阔的发展空间持乐观态度，并指出市场可能低估了公司的先发优势和成长潜力。 深耕重组胶原等生命健康新材料前沿领域 重组胶原市场潜力巨大 重组胶原蛋白作为一种前沿的生物医用新材料，其国内终端市场规模在2021年已达到108亿元人民币。 根据F&S的预测，该市场有望在2027年激增至1083亿元人民币，2022年至2027年的复合年增长率（CAGR）高达42%。 重组胶原的下游应用广泛，涵盖医疗、医美和化妆品等多个领域，随着技术成熟和监管体系的完善，其市场渗透率预计将快速提升。 抗HPV生物蛋白市场地位稳固 宫颈癌在中国新发病例和死亡率中分别位列第6和第7位（2020年国家癌症中心数据），且超过99%的宫颈癌与HPV感染密切相关。 2020年，国内抗HPV药品及医用制品市场规模达到23亿元人民币。 锦波生物在该市场中占据约14.58%的市场份额，显示其在该细分领域的稳固地位和影响力。 核心竞争力 国际领先的技术壁垒 公司自主研发的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白，其氨基酸序列与人体天然胶原蛋白完全一致，并呈现独特的164.88°柔性三螺旋结构，技术水平达到国际领先地位。 锦波生物积极整合复旦大学、四川大学、重庆医科大学第二附属医院等顶尖科研院所资源，并牵头制定行业标准，充分彰显其在行业内的技术领导力和权威性。 公司荣获国家级“专精特新”小巨人企业称号，进一步印证了其在专业化、精细化、特色化和创新能力方面的卓越表现。 稀缺的牌照优势与先发红利 2021年，锦波生物成功获得国内首款重组胶原Ⅲ类注射剂牌照，率先打通了重组胶原在医美领域的应用布局。 该产品在2022年全年实现收入1.2亿元，其稀缺性和显著的先发优势使公司能够充分把握并分享重组胶原医美市场快速崛起的巨大红利。 全产业链商业化布局 公司成功构建了从重组胶原原料制造到终端产品销售的完整产业链条，确保了生产与市场的有效衔接。 在原料端，锦波生物具备规模化量产能力，为产品供应提供了坚实保障。 在渠道端，公司持续提升直营销售占比，终端销售网络已广泛覆盖妇科、皮肤科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等多元化应用场景，实现了产品的广泛触达和市场渗透。 成长驱动力 现有产品放量与新适应症拓展 Ⅲ类注射针剂将受益于行业红利实现快速放量，同时公司将推出大容量新品，进一步拓宽终端市场空间。 Ⅱ类械产品及功能性护肤品业务也保持快速成长态势。 公司计划拓展现有产品的适应症，覆盖宫腔灌注、妇科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多种医疗场景，旨在实现医美与医疗领域的全面覆盖。 私密产品有望落地，为公司构筑新的业绩增长曲线。 多元化渠道建设与市场渗透 锦波生物将持续加强ToB（企业对企业）、ToC（企业对消费者）以及线上、线下渠道的建设。 通过多维度、立体化的渠道拓展策略，公司将有力支撑终端销售的快速成长，进一步巩固和扩大市场份额。 盈利预测与估值 预计公司2023年和2024年每股收益（EPS）将分别达到3.68元和5.86元，复合年增长率（CAGR）高达91%。 首次覆盖给予“跑赢行业”评级。 当前股价对应2024年市盈率为24倍。 给予目标价193元，对应2024年市盈率为33倍，较当前股价存在35%的上行空间。 风险提示 新产品市场表现可能不及预期。 行业竞争可能加剧。 研发项目进展可能不及预期或面临失败风险。 存在医疗事故发生的可能性。 总结 锦波生物凭借其在重组胶原和抗HPV生物蛋白领域的深厚技术积累和市场领先地位，正步入高速发展通道。公司在技术创新、稀缺牌照获取以及全产业链商业化布局方面的核心竞争力，是其业绩持续增长的强大驱动力。随着现有产品的放量、新产品适应症的不断拓展以及多元化渠道的深化建设，锦波生物有望实现显著的业绩增长。市场对公司先发优势和成长空间的低估，预示着其股价存在可观的上行潜力，但投资者仍需关注新产品表现、行业竞争、研发进展及医疗事故等潜在风险。

中心思想 多领域市场洞察与投资机遇 本报告《朝闻国盛 2023年09月19日》对当前市场进行了全面而深入的分析，核心观点在于识别并把握多领域内的结构性投资机遇。报告指出，医药生物板块当前处于战略底部区间，具备乐观的投资前景，并对CXO板块的中报表现进行了总结。在科技领域，通信行业因“文生游戏”的诞生而迎来AIGC革命，预示着游戏创作模式的颠覆和算力需求的爆发。此外，公用事业方面，煤电容量电价改革有望显著改善火电企业盈利，同时8月水电增速的快速回升也提供了新的投资亮点。 风险与机遇并存的策略布局 报告在揭示投资机遇的同时，也审慎评估了潜在风险，强调在复杂市场环境中进行精细化的策略布局。宏观层面，欧盟对中国电动汽车的反补贴调查可能对相关出口带来中长期影响，需持续关注。房地产行业面临销售额同比跌幅扩大和开发投资额下滑的挑战，但报告认为政策加码和优质房企仍具备结构性机会。固定收益方面，高频综合指标的回落提示市场需关注基本面变化。整体而言，报告倡导在政策催化、技术创新和基本面修复等多重因素交织下，把握结构性行情，同时警惕并管理各类风险。 主要内容 宏观经济与固定收益分析 欧盟拟对中国电动汽车反补贴调查，影响几何？ 欧盟对中国电动汽车出口的迅速增长是此次反补贴调查的主因。历史上，欧盟多次对中国商品进行反补贴调查，多数以加征反补贴关税结束。报告分析，短期影响预计有限，因调查存在时滞且结果仍有不确定性；中长期可能存在负面影响，但相对可控，主要基于价格情况、对合资和外资品牌税率可能偏低以及产业链优势。报告判断，短期海外库存已在高位，汽车出口可能面临一定压力；中长期不确定性较大。 高频综合指标有所回落——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数小幅回落，由119.0点降至118.7点。利率债多空信号仍偏多，但信号因子继续回落至5.2%。报告提示地产行业不确定性以及估计结果可能存在的偏差，并指出如果出台超预期政策，既有经济规律可能失效。 消费与地产行业深度解读 8月社零同比增长4.6%，基本符合预期 8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，基本符合市场预期。报告指出，今年以来出行、消费数据陆续恢复，春节期间本地消费亮眼，五一出行数据已超2019年同期。近期政治局会议再次强调稳经济、扩大内需，带来政策面及资金面的积极催化；第三批出境游目的地开放，国内外出行恢复再迎政策利好。投资建议重点推荐成长性及复苏性相对好、估值有性价比的A股恢复标的，如君亭酒店、宋城演艺、中青旅等；餐饮龙头如九毛九、百胜中国等仍值得密切跟踪；零售龙头如名创优品、王府井等精益增长，中报不俗；此外，看好华住集团、锦江酒店等龙头的稳健扩张。 1-8月统计局数据点评: 销售额同比跌幅扩大至3.2%，开发投资额同比-8.8% 1-8月统计局数据显示，全国房地产销售额同比跌幅扩大至3.2%，开发投资额同比下降8.8%。报告认为，中国房地产走过2021年大周期拐点后，未来主旋律是分化，看好“一线+不超过三分之二的二线+少量三线”的城市组合包。预计在政策加码到位之下，总量下方有底，上方量价均有一定弹性，能在未来中周期跑赢全国整体水平。报告判断，年内9-12月是政策预期、政策持续释放带来的板块行情。择股方向包含基本面股票（如华发股份、滨江集团等）、一线政策落地概念/城中村改造概念（如城建发展、天健集团等）以及现金流表现优异、负债少、相对抗周期波动的物业公司（如招商积余、华润万象生活等）。 医药、科技与公用事业前瞻 战略底部区间医药可以乐观一点&CXO中报总结 9月11日至15日，申万医药指数环比上涨4.25%，涨跌幅列全行业第一，跑赢创业板指数和沪深300指数。报告认为医药板块当前处于战略底部区间，可以持乐观态度。近期市场表现上，以主题票（减肥药、工业大麻等）开始，转向强势个股变化驱动逻辑，反腐扰动线（包括扰动后修复、影响验证）开始修复，创新药也逐渐走出持续性。报告还对CXO板块2023年中报进行了详细总结与观点更新。 “文生游戏”诞生，Roblox开启游戏AIGC革命 Roblox在其开发者大会（RDC）上宣布推出新的对话式AI助手Roblox Assistant，创作者可通过文字提示生成游戏场景、3D模型。该工具预计于今年年底或明年初推出，其本质是简化游戏制作难度，用自然语言代替编程，目前可实现简单构建，未来有望生成复杂游戏。报告认为，Roblox Assistant“文生游戏”具备AI应用第一性原理，有望引发游戏创作革命，实现“全民创作游戏”，进而引发新一轮算力爆炸。投资建议关注作为支撑AI算力的重要组成部分，800G光模块和相配套的光芯片、光器件相关标的，如中际旭创、新易盛、天孚通信等。 容量电价有望显著改善火电盈利，8月水电增速快速回升 煤电容量电价制度有望改善煤电收益率，提升投资积极性。报告测算每年容量电价市场空间预计可超千亿，有望驱动火电企业盈利显著提升。投资建议重点看好受益该政策业绩弹性较大的火电央企龙头（如大唐发电、国电电力、华能国际等）及区域龙头。8月单月核电、光伏发电增速有所加快，水电大幅提速36个百分点，Q3水电有望释放较大业绩弹性，同时水电、核电龙头具备较高防御性配置价值，重点看好长江电力、国投电力、中国核电等。 总结 本报告《朝闻国盛 2023年09月19日》以专业和分析性的视角，对当前宏观经济、固定收益、商贸零售、房地产、医药生物、通信及公用事业等多个关键领域进行了深入剖析。报告的核心在于识别并把握市场中的结构性投资机遇，同时警示并管理潜在风险。 具体而言，报告指出医药生物板块正处于战略底部区间，具备乐观的投资前景，并强调了CXO板块的中报表现。在科技前沿，通信行业因Roblox“文生游戏”的诞生而迎来AIGC革命，预示着游戏创作模式的颠覆和算力需求的爆发，相关光模块及光器件企业值得关注。公用事业领域，煤电容量电价改革有望显著改善火电企业盈利，同时8月水电增速的快速回升也提供了新的投资亮点。 然而，报告也审慎评估了潜在挑战：宏观层面，欧盟对中国电动汽车的反补贴调查可能对相关出口带来中长期影响；房地产行业面临销售额同比跌幅扩大和开发投资额下滑的压力，但政策加码和优质房企仍具备结构性机会。固定收益方面，高频综合指标的回落提示市场需关注基本面变化。 总体来看，报告强调在政策支持、技术创新和基本面修复等多重因素交织的背景下，投资者应采取精细化策略，关注优质龙头和具备业绩弹性的细分领域，以应对复杂多变的市场环境，实现稳健的投资回报。

　　上半年行业业绩基本符合市场预期，二季度业绩端环比已出现改善，同时从利润率指标看盈利能力仍稳中有升。我们认为随着基数效应减弱、诊疗需求的进一步恢复、政策设计及监管更加完善，行业整体业绩端增速有望逐步走出低谷，趋势向好。 　　目前医药行业处于业绩、基金持仓、估值等多重底部，从中长期看，行业的消费需求受整体经济、地缘政治等因素影响偏弱，同时在老龄化进程中需求还具备较强刚性，建议继续关注行业的配置价值。 　　具体来看，目前行业内的业绩较为分化，同行业内个股也分化显著。在整体医保控费、医疗反腐、消费复苏、国产替代、技术创新等大背景下，建议关注景气度确定的细分子行业龙头。我们建议关注以下几个方向： 　　临床用药刚性品种。以仿制药及相关原料药企业为代表，关注麻醉及精神等领域以及相关龙头仿制药企业二次转型创新。随着集采影响的减弱，可带来相关企业销售费用率下降，从而带动盈利能力提升。 　　诊疗复苏带动业绩改善。随着手术量及诊疗需求的提升，以骨科、常规IVD相关的需求预计继续提升，医疗器械板块部分龙头企业有望迎来复苏及国产替代的双重提振。另外以疫苗为代表的子行业也受益于常规疫苗接种需求的修复。 　　短期反腐或有所扰动，但放眼海内外医疗创新不止，依旧是未来的长期趋势。短期CXO或有大订单扰动等影响，建议逢低关注相关龙头企业。 　　受益于政策支持的中药板块，建议关注国企改革下经营出现较明显改善的中药龙头企业及相关中药创新企业。 　　建议关注相关公司如恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、人福医药、智飞生物、达仁堂等。 　　风险提示：行业政策风险；集采风险；竞争激烈超预期风险；营销及研发进展不及预期风险；业绩不达预期风险；国内外经济形势持续恶化风险；国内外市场整体系统性风险；中美关系全面恶化风险；疫情和地缘冲突不确定性风险等。

　　迈普医学(301033) 　　创新驱动，致力成为神经外科领域整体手术解决方案提供商 　　迈普医学成立于2008年，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。公司2023年上半年实现营业收入8572万元，同比小幅下降9.80%。2023年8月，公司限制性股票激励计划落地，彰显发展信心。 　　人工硬脑膜产品销售收入稳定增长，集采中标有望提升市占率 　　人工硬脑（脊）膜补片是公司的第一大收入来源，2022年实现销售收入1.45亿元，同比增长23.58%，占总营业收入74.09%。2023H1由于外部政策变化及公司营销政策的调整，该产品实现销售收入5057万元，同比下降31.2%。2023年公司脑膜产品在辽宁省际联盟集采中标，此外脑膜全国集采即将开展，公司有望通过集采提升脑膜产品的市场占有率。 　　PEEK材质颅颌面修补产品拟中选河南联盟集采，有望加速销售推广 　　公司的peek材质颅颌面修补系统“赛卢”具有较高的骨缺损匹配度。2023年上半年实现销售收入2662万元，同比增加57.67%。根据南方所数据，2023年中国颅颌骨修补及固定整体产品市场规模将达到17.5亿元，2018-2023年CAGR为15.3%。2017-2019年中国PEEK颅骨修补产品市场规模CAGR超过80%，而钛材料颅骨修补产品市场规模增长较为平稳，PEEK渗透率快速提升。2023年9月，河南省牵头23省（自治区、兵团）进行神外耗材联盟集采，公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，拟中标颅骨连接片全线产品，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。 　　止血纱+硬脑膜医用胶有望成为新增长点，在研产品储备丰富 　　公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年2月上市。中国可吸收医用胶市场相对空白，Eshare医械汇的数据显示，2020年中国硬脑膜封合材料的市场规模约为25.7亿元，截至2023年3月国内仅有迈普医学和赛克赛斯的产品获批，随着公司销售推广有望实现销售放量。神外领域止血产品吉速亭可吸收止血纱于2021年国内获批，国内国产高端止血产品尚未实现产业化，公司积极推进该产品扩适应症的临床试验，将应用场景延伸至其他外科领域。在研产品中，公司积极推进止血粉、口腔修复膜等产品的研发，蓄力未来增长。 　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为2.29、2.88、3.77亿元，归母净利润分别为0.43、0.68、1.05亿元，可比公司2024年平均PE为42.68倍，考虑到公司在神经外科领域具有较高的成长性，给予公司2024年45倍PE，对应目标价46.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及技术迭代的风险、政策变动存在的风险、终端医院市场拓展的风险、市场竞争加剧的风险

　　集采规模较上一轮扩大，全国除京沪苏浙外均会参与，首年需求量超过141万个，大博医疗、威高骨科份额有所提升。 　　（1）本轮集采区域与周期时长：全国范围集采，除北京、上海、江苏、浙江四地，即对应京津冀“3+N”联盟+河南十二省联盟；采购周期为期两年。 　　（2）采购品种与采购量：包含普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统(含万向)和髓内钉系统三个采购包，首年采购需求总量约为1,411,018个（按参加本次集中采购的每一家医疗机构报送的采购需求量累加得出）。 　　（3）报量份额：国产龙头依旧占据主要份额，其中大博医疗合计报量超过27万套、威高骨科超过15万套、正天医疗超过12万套，对应份额分别为19%+、10%+、9%+，前二者报量份额相较上一轮有进一步提升。 　　集采规则增加“保底机制”，企业获得拟中选资格的难度降低。 　　（1）分组规则：同一品类下，根据医疗机构采购需求和企业供应能力划分A组（累计需求量前80%）和B组。若无代表品产品系统的申报企业则全部进入C组。 　　（2）入围规则：A、B竞价单元内，价格由低到高排序，确定入围企业，政策对于不同有效申报企业数量的情况划分了不同的入围家数，经计算入围比例基本在60%-70%的区间。 　　（3）拟入选规则：入围企业的产品申报价格不高于最高有效申报价，且不出现同一竞价单元内注册人（代理人）间或申报企业间存在关联关系的情况，则视为拟入选。 　　（4）保底机制：若A竞价单元的申报企业未获得拟中选资格，在竞价比价价格不高于B竞价单元拟中选最高价的情况下，可直接获得拟中选资格；其他未获得拟中选资格的有效申报企业，若竞价比价价格≤同一采购包最高有效申报价的，则也可直接获得拟中选资格。 　　结合以上规则，可推知在本次集采中，存在不止一层的复活/保底机制，最终只要企业的申报价格低于最高有效价，即可大概率获得最后的拟中选资格。主要区别在于份额多少，大头将集中在排名更加靠前的企业。 　　本次各采购包所设置的最高有效价相比上一轮集采价格均有显著提升。 　　（1）普通接骨板：2021年河南12省联盟集采中，最低价为208.71元，最高价为821.86元。本次最低价为474元（肩胛骨接骨板），最高价为1265元（胸骨接骨板）。 　　（2）锁定加压接骨板系统（含万向）：2021年河南12省联盟集采中，最低价为394.78元，最高价为1161.6元。本次最低价为909元（肩胛骨接骨板），最高价为1344元（肋骨接骨板）。 　　（3）髓内钉系统：2021年河南12省联盟集采中，最低价为523.89元，最高价1495.33元。本次最低价为535元（锁骨髓内钉、弹性髓内钉），最高价为2134元（足踝髓内钉）。 　　投资建议：结合以上规则解析，本次创伤集采新政策可概括为以下特点：（1）入选压力降低，一定程度上可减少企业间的价格恶性竞争，给予中小厂商更多空间；（2）本次各品类设置的最高有效价对比此前集采价明显更高，为企业价格申报提供了参考锚； 　　（3）市场集中度进一步提升，龙头将会受益，一方面是报量份额提升，一方面价格边际改善。 　　综上，建议关注骨科赛道主要标的业绩增长预期提升和估值修复带来的投资机会，包括威高骨科、大博医疗、春立医疗、爱康医疗、三友医疗等。 　　风险提示：后续政策端的不确定性；行业手术量波动的风险；有关企业新产品上市及推广的不确定性。

　　本周板块行情： 本周，上证综合指数上涨 0.03%，创业板指数下跌 2.29%，沪深300 下跌 0.83%，中信基础化工指数下跌 1.1%，申万化工指数下跌 0.55%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(1.23%)、印染化学品(1.23%)、食品及饲料添加剂(1.21%)、合成树脂(0.8%)、农药(0.66%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为膜材料(-2.87%)、电子化学品(-2.26%)、 其 他 化 学 制 品 Ⅲ(-1.99%)、 涂 料 油 墨 颜 料(-1.81%)、 橡 胶 制 品(-1.71%)。 　　本周行业主要动态： 　　华鲁恒升荆州项目进入新阶段。 9 月 7 日，经过一年半时间的紧张施工，总投资123 亿元的华鲁恒升一期项目，各项施工和安装已进入刹尾，转为试车阶段。2020 年 10 月 31 日，华鲁恒升与湖北省江陵县人民政府、荆州市人民政府签署了《华鲁恒升荆州现代煤化工基地项目投资协议》，公司计划投资建设华鲁恒升荆州现代煤化工基地，基地一期项目总投资不少于人民币 100 亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品。 2021 年 7 月，华鲁恒升（荆州）有限公司合成气综合利用项目/园区气体动力平台项目在湖北省荆州市江陵县正式开工，荆州基地项目进入全面建设阶段，建设期为 36 个月，预计 2023 年底投产。项目建成后，荆州基地将形成 100 万吨/年尿素， 100 万吨/年醋酸， 15 万吨/年和 DMF15 万吨/年混甲胺产能。 （资料来源： 化工新材料） 　　卫星化学宣布收购嘉宏新材。 9 月 12 日，卫星化学股份有限公司全资子公司连云港石化有限公司在浙江省嘉兴市与浙江卫星控股股份有限公司和嘉兴昆元投资合伙企业（有限合伙）共同签署《关于江苏嘉宏新材料有限公司之股权转让协议》。连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的江苏嘉宏新材料有限公司 100%股权，交易金额为 15.235 亿元。本次交易完成后，连云港石化将持有嘉宏新材 100%股权，嘉宏新材将成为公司全资子公司。本次交易完成后，能进一步发挥公司产业链一体化的优势，完善公司 C3 产业链产品结构，同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补，延伸下游环氧衍生物高端化学品产业链。 （ 资料来源： 化工新材料） 　　投资主线一：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。 随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（ 1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间， 建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。 （ 2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。 建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（ OCA 光学胶龙头企业）。（ 3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。 建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。 部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（ 1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。 建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大） 。（ 2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。 建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、 永和股份、中欣氟材。 　　 投资主线三：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。 建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线四：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。 （ 1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。 建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。 （ 2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。 建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产） 。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　万华化学（ 福建） 有限公司TDI二期扩建33万吨/年项目环境影响评价报告书第一次公示。 　　截至2023.09.15， 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为17000/22500/17500/9750/10200元/吨， 周环比分别为-1.16/+0.90/+0.57/0/0%。 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-11.46/-4.38/-0.31/-1.59%。 　　目前MDI处于夏季检修期， 库存处于历史中枢水平， 下游需求有待跟进， 价格短期震荡。 未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期， 我们预计未来MDI价格中枢有望上移。 万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产， MDI及TDI价格、 价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示： 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期