# 中心思想 本报告对凯利泰（300326）2020年一季报进行点评，核心观点如下： * **疫情短期影响，长期向好趋势不变：** 尽管一季度业绩受疫情影响显著下滑，但考虑到公司产品为高需求可择期手术耗材，预计全年业绩影响有限。 * **战略布局运动医学，增强增长潜力：** 参股利格泰生物科技，加速布局运动医学领域，为公司三年后增添强劲增长点。 * **深耕骨科微创领域，稀缺性突出：** 公司持续深耕骨科微创领域，在脊柱微创和运动医学领域竞争优势显著，为中长期成长奠定基础。 # 主要内容 ## 一季度业绩及疫情影响分析 * **业绩下滑：** 公司一季度营业收入同比下降21.8%，归母净利润同比下降30.1%。 * **疫情冲击：** 医院门诊及手术量减少，导致公司骨科治疗产品销售受损，PKP/PVP、Elliquence、艾迪尔等业务均出现下滑。 * **全年展望：** 随着医院手术量逐步恢复，公司产品作为高需求可择期手术耗材，有望弥补一季度损失，预计对全年业绩影响有限。 ## 参股利格泰，布局运动医学 * **投资利格泰：** 公司出资6000万元增资利格泰生物科技，获得11.2%的股权。 * **利格泰优势：** 利格泰专注于运动医学领域，是国内较早布局运动医学的公司，产品预计将于2020年开始进入快速发展期。 * **协同效应：** 参股利格泰将增强公司在运动医学领域的增长潜力，为公司未来发展增添动力。 ## 深耕骨科微创领域 * **微创战略：** 公司通过内生+外延的方式持续深耕骨科微创领域，打造骨科微创平台。 * **脊柱微创：** 公司在椎体成形系统、脊柱手术能量平台、骨水泥等多个产品线具有市场竞争力。 * **运动医学：** 公司已拥有带线锚钉、关节镜手术系统、运动医学植入物等产品线，是国产企业中产品线最丰富的生产商之一。 * **市场前景：** 椎体成形+Elliquence能量平台+运动医学均具有很强的市场前景。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润为3.8亿、4.9亿和6.3亿元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 # 总结 本报告分析了凯利泰2020年一季报，指出疫情对公司短期业绩造成影响，但公司中长期发展趋势不变。公司通过参股利格泰加速布局运动医学，并持续深耕骨科微创领域，竞争优势显著。维持“买入”评级。

疫情及油价下跌对能源行业的影响分析 中心思想 能源行业整体表现疲软： 2020年4月28日，wind能源行业一级指数下跌2.10%，反映了疫情和油价下跌对能源行业的负面影响。 油价暴跌是关键驱动因素： WTI原油价格大幅下跌，导致能源产业链受到冲击，化工企业面临套期保值的压力。 行业内部分化： 尽管整体表现不佳，但部分公司如江化微、苏博特等仍有上涨，表明行业内部存在结构性机会。 主要内容 1. 市场表现与行业动态 市场整体表现： 2020年4月28日，上证综指下跌0.19%，深证成指上涨0.47%，而能源行业指数下跌2.10%，表现逊于大盘。 行业内个股表现： 江化微、苏博特、华峰氨纶等公司涨幅居前，表明市场对部分细分领域或个股持乐观态度。 油价下跌的影响： WTI原油价格暴跌24.56%，导致产业链受到冲击，化工企业面临套期保值压力。 行业要闻： 报告提及原油暴跌拖累产业链，以及1-3月全国煤炭开采和洗选业营业收入下降12.7%。 2. 公司业绩与核心指标 公司业绩： 桐昆股份一季度营收和净利润双双下降，中油工程一季度净利润亏损，反映了疫情和油价下跌对公司业绩的负面影响。 核心指标： 美元兑人民币汇率小幅波动，WTI原油和Brent原油价格大幅下跌，NYMEX天然气价格下跌，动力煤、焦煤价格也有不同程度的下跌。 库存数据： 煤炭库存有所下降，但库存可用天数有所增加，表明供需关系的变化。 中国LNG出厂价格： 中国LNG出厂价格持续下跌，反映了市场需求疲软。 3. 风险提示与研究展望 风险提示： 国际成品油需求大幅下滑，电力需求不及预期。 研究展望： 报告引用了川财证券此前发布的石油化工行业深度报告，以及季度策略报告，为投资者提供了更全面的行业分析和投资建议。 总结 本报告分析了2020年4月28日能源行业的市场表现，指出疫情和油价下跌是导致行业整体表现疲软的主要原因。WTI原油价格的暴跌对产业链造成冲击，化工企业面临挑战。尽管行业整体下行，但部分公司仍有上涨，表明行业内部存在结构性机会。报告还提示了国际成品油需求下滑和电力需求不及预期的风险，并提供了相关的研究报告作为参考。

中心思想 业绩增长与现金流改善 九州通2019年业绩超预期，归母净利润同比增长28.79%，同时经营活动产生的现金流净额大幅增加126.50%，显示公司盈利能力和现金流状况显著改善。 业务结构优化与未来增长潜力 公司医疗器械业务快速增长，总代理业务发展超预期，线上业务持续扩张，同时调整产品结构和客户渠道，这些因素共同推动公司业绩增长，并为未来发展奠定基础。 主要内容 2019年年报及2020年一季报核心数据 2019年营收994.97亿元，同比+14.19%；归母净利润17.27亿元，同比+28.79%；全年经营活动产生的现金流净额为27.68亿元，同比大幅增长126.50%。 2020年一季度营收271.73亿元，同比+10.18%；归母净利润5.77亿元，同比增长高达76.28%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比大幅增长51.02%。 分行业业务分析 医药批发及相关业务全年收入958.31亿元（+14.83%），毛利率提升0.18pp至8.23%。 医药零售收入18.26亿元（-6.85%），毛利率下降0.70pp至18.23%。 医药工业收入15.89元（+2.86%），毛利率下降0.87pp至22.87%。 线上业务与总代理业务增长 2019年公司整体B2B线上业务实现含税销售118.54亿元（+30.20%），总代理业务实现销售37.22亿元（+26.93%）。 零售药店渠道调整 截至2019年12月31日，公司在各地的零售连锁药店共1,069家，较期初减少218家。线下实体药店全年实现收入11.49亿元，同比增长+10.19%。 分产品业务分析 西药、中成药全年收入779.12亿元（+13.65%），毛利率较上年同期提升0.35pp至8.87%。 中药材、中药饮片收入31.30亿元（-7.85%），毛利率下降0.28pp至13.46%。 医疗器械与计生用品收入154.33亿元（+37.54%），毛利率下降0.85pp至6.58%。 分渠道业务分析 二级及以上医院纯销与二级以下基层医疗机构全年均保持了较快的增长，分别实现19.73%、22.41%的增长，零售药店渠道收入265.50亿元（+17.65%）；对下游医药批发商实现销售收入316.87亿元（+8.06%）。 盈利能力与费用管控 公司全年销售毛利率与销售净利率分别为8.75%、1.79%，较上年同期分别提升0.12pp、0.20pp。公司年内费用管控能力优秀：销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.15%（-0.08pp）、1.97%（-0.12pp）、1.24%（+0.24pp）。 估值与评级 将2020-2022年归母净利润调整为23.3/29.6/37.4亿元，维持“买入”评级。 总结 九州通2019年业绩表现强劲，盈利能力和现金流显著改善。公司在医药批发、零售、工业以及医疗器械等多个业务板块均有布局，并通过线上业务和总代理业务实现增长。同时，公司注重费用管控，盈利能力稳步提升。天风证券维持对公司“买入”评级，并上调了未来盈利预测，看好公司未来发展前景。

# 中心思想 * **疫情短期冲击与长期增长潜力：** 报告指出，正海生物2020年一季度业绩受到新冠疫情的短暂冲击，但神经外科和口腔科的刚性需求以及后续的报复性增长，预示着公司业绩从二季度开始有望恢复增长。 * **主要品种竞争优势与新产品潜力：** 公司主要产品如生物膜和口腔修复膜在市场中表现出超越行业平均水平的增长速度，同时活性生物骨等在研产品具有较大的市场想象空间，有望成为公司新的增长点。 # 主要内容 ## 2020Q1业绩分析 * **业绩下滑原因：** 2020年一季度，公司实现收入4486万元，同比下滑26.96%；归母净利润1942万元，同比下滑28.22%。业绩下滑主要受新冠疫情影响，导致神经外科和口腔科手术量减少。 * **业绩恢复预期：** 报告认为，随着疫情影响消退，相关科室手术量将出现报复性增长，公司业绩有望从二季度开始恢复增长，4月份已基本恢复正常。 ## 2019年主要品种市场表现 * **生物膜业务增长强劲：** 2019年，公司生物膜收入1.21亿元，同比增长25.84%，高于行业平均增速和主要竞争对手冠昊生物的增速。 * **口腔修复膜业务稳健增长：** 口腔修复膜收入1.37亿元，同比增长30.11%，其中约50%来自口腔“民营”相关渠道，种植领域增速远高于颌面外科。 * **骨修复材料业务快速增长：** 骨修复材料因基数较低，增速高达67.55%，收入1875万元，占总收入比重约为7%。 ## 在研产品与未来增长点 * **活性生物骨市场潜力：** 活性生物骨处于技术审评的资料发补阶段，预计2021年获批，该品种主要用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等适应症，市场空间广阔。 * **新产品上市阶梯式布局：** 公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局，持续丰富公司产品储备。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整：** 考虑到新冠疫情冲击对Q1业绩影响，略微下调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.62元、2.04元和2.48元。 * **维持“推荐”评级：** 当前股价对应2020年PE为51倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **产品集中风险：** 公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响。 * **新产品研发风险：** 公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性。 * **政策风险：** 公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响。 # 总结 本报告对正海生物2020年一季报进行了点评，认为公司业绩受到新冠疫情的短期冲击，但长期来看，受益于神经外科和口腔科的刚性需求以及主要产品的市场竞争优势，公司业绩有望恢复增长。同时，活性生物骨等在研产品具有较大的市场潜力，有望成为公司新的增长点。报告维持“推荐”评级，但同时也提示了产品集中、新产品研发和政策风险。

# 中心思想 * **业绩受疫情阶段性影响，但长期向好趋势不变：** 众生药业2019年年报和2020年一季报业绩受到疫情的短期冲击，但公司在中成药和化学药业务上的稳健增长，以及在创新药领域的积极布局，预示着公司未来发展的潜力。 * **创新转型是关键，维持“买入”评级：** 公司较早进行创新药布局，在呼吸、NASH、眼科、肿瘤等领域皆有创新布局，随着新品数据发布及获批预期增强，有望成为重要股价催化剂。因此，天风证券维持对众生药业的“买入”评级。 # 主要内容 ## 财务数据分析 * **营收与利润：** 2019年营收同比增长7.20%，但归母净利润同比下降27.07%。2020年一季度营收同比下降36.57%，归母净利润同比下降58.15%，主要受疫情影响。 * **毛利率与费用：** 2019年毛利率同比提升2.04个百分点，但期间费用占比增加4.71个百分点，研发费用率增加1.67个百分点。2020年一季度毛利率同比提升2.32个百分点，但期间费用占比增加10.63个百分点，研发费用率增加2.98个百分点。 ## 分板块业务分析 * **中成药和化学药是主要收入来源：** 2019年中成药实现营业收入14.22亿元，同比增长8.19%；化学药实现营业收入8.88亿元，同比增长13.23%。 * **眼科医疗服务下滑明显：** 眼科医疗服务实现销售0.88亿元，同比下滑88.44%，主要受疫情期间医疗机构就诊人数大幅下降的影响。 ## 创新药布局与未来展望 * **创新药是转型关键：** 公司在呼吸、NASH、眼科、肿瘤领域皆有创新布局，流感、NASH新药已步入二期临床，流感新药今年有望得到关键临床数据。 * **盈利预测调整：** 考虑到2019年计提坏账准备、子公司商誉减值、终止项目转入研发费用等因素导致业绩基数变低，并结合2020年疫情对业绩的影响，将2020-2021年归母净利润下调至3.37亿元、3.76亿元，新增2022年归母净利润4.14亿元。 # 总结 众生药业的年报和一季报业绩受到疫情的短期影响，但公司在中成药和化学药业务上的稳健增长，以及在创新药领域的积极布局，预示着公司未来发展的潜力。公司较早进行创新药布局，在呼吸、NASH、眼科、肿瘤等领域皆有创新布局，随着新品数据发布及获批预期增强，有望成为重要股价催化剂。天风证券维持对众生药业的“买入”评级，并提示投资者关注新药研发风险、行业政策风险以及新品销售不达预期风险。

# 中心思想 本报告主要分析了雅本化学（300261.SZ）的经营状况和未来发展潜力，核心观点如下： * **生产经营逐步回归正轨，业绩有望稳步提升：** 随着各基地复工复产的推进，雅本化学的生产经营正在恢复，技改提升生产效率，降低成本，盈利能力有望快速修复并逐步提升。 * **医药板块业务持续布局，新基地轮动建设夯实基础：** 公司在医药中间体及原料药领域持续布局，同时拓展产品生产能力，为公司提供持续的业绩增长动力。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司业绩有望稳步提升，上调公司盈利预测，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 * ### 2019年业绩回顾及2020年一季度表现 公司发布2019年年报和2020年一季报，2019年营业收入16.64亿元，同比减少7.82%，归母净利润0.82亿元，同比减少49.17%；2020年一季度营业收入4.7亿元，同比减少3.45%，归母净利润0.57亿元，同比增加16.53%。 * ### 各基地复产对公司经营的影响 去年一季度公司两大生产基地先后停产，7月旗舰基地复产，下半年业务快速恢复，营收同比提升7%。今年3月盐城基地复工生产，公司整体正常生产经营有望实现。 ## 公司业务发展分析 * ### 疫情影响下的业绩表现与应对 一季度主要受到新冠疫情的影响，但依托单基地生产，公司仍然实现了一季度业绩稳中有升。目前，公司各基地（除滨海基地）已于3月份复工，开工率逐步提升。 * ### 多基地布局与医药板块业务拓展 依托产业投资基金间接投资湖北裕昌精化、辽宁阜新孚隆两家公司，依托其现有的生产基地为公司提供高级农药中间体、医药中间的定制生产，实现公司多基地扩展，带动业绩不断提升。公司结合原有的研发和技术积累，在医药中间体及原料药领域持续布局，在生物酶领域也奠定了较为良好的基础。 ## 投资建议 * ### 盈利预测与评级 一季度在疫情影响下，公司依托单基地生产实现业绩稳中增长，伴随其他基地生产恢复，公司业绩有望稳步提升，上调公司2020年归母净利润8.37%，预测2020~2022年公司EPS分别为0.23/0.26/0.33元，目前股价对应2020年PE为18.4倍，维持“买入”评级。 * ### 风险提示 海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险。 # 总结 本报告分析了雅本化学近期的经营状况，认为公司生产经营逐步回归正轨，医药板块业务持续布局，新基地轮动建设夯实基础，业绩有望稳步提升。维持“买入”评级，但同时也提示了海外政策变动、合作进程、新建项目进度、海外疫情以及汇率变动等风险。

　　国际化：目前全球新冠检测市场呈现显著的震荡上行趋势。根据 OWID 发布于 Github 上的样本数据：截止 4 月 24 日，所统计的样本国家合计日检测量达到 96.7 万人份，相较 4 月初增长了 233%，仍延续了高速增长的态势。分地区来看，主要国家中，美国最新数据 4月 25 日检测量达到 30.1 万人份，相较 4 月初增长了 191%；意大利 4月 25 日检测量达到 6.5 万人份，相较 4 月初增长了 90%；发展中国家里，印度 4 月 25/26 日检测量达到 4 万人份，相较 4 月初接近翻番。因此，无论是前期疫情经历过爆发期的发达国家，还是疫情正处于扩散期的部分发展中国家，均能够观察到检测量的提升趋势。 　　常态化：全球不同地区开始出台不同形式的广泛人群新冠筛查。美国方面，将推出全民新冠病毒抗体检测，主要采取抗体检测法，为复工保驾护航。冰岛方面，卫生部与 deCODE 基因解码公司合作开展“全民免费普筛”，即只要自愿受检，不论有无症状、旅游史、密切接触史，都能免费检测。北京方面，推出武汉返京人员凡无法提供 7 日内核酸检测报告的均接受核酸检测政策。同时，我国国务院发布新冠检测新政，要求各级机构有针对性的提升检测能力。此外，部分地区开始要求学生复课统一进行新冠检测。4 月 22 日李克强总理主持召开的中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议也提出，部署调整完善重点地区防控举措，着力提升检测能力尽力扩大检测范围，大规模开展核酸和抗体检测。 　　国产龙头将在全球化+常态化的产业趋势中持续受益。虽然目前新冠检测产品布局厂商众多，但是获得 NMPA 和 CE 双认证的厂商数量并不多，且彼此产能也存在较大差异，龙头效应依然显著（尤其在海外出口方面），产品性能卓越、产能具有优势的厂商预计将占据较高的市场份额，如万孚生物、丽珠集团、迈克生物、华大基因和达安基因等。 　　投资建议：考虑到新冠检测行业需求端旺盛，供给端存在产品性能、认证及产能壁垒，整体景气度高，给予行业领先大市-A 评级；重点推荐万孚生物、丽珠集团；建议关注迈克生物、华大基因和达安基因。 　　风险提示：全球疫情进程尚存在不确定性；厂商产能提升不及预期；行业竞争加剧风险。