前沿生物(688221) 　　事件：公司公布2020年业绩预告，预计2020年度实现营业收入约4300万元到5100万元，同比增长106%到144%。研发投入同比增长52%-63.9%。预计2020年度归属于上市公司股东的净利润约-2.2亿元到-2.4亿元，增加亏损约2755万元到4755万元。 　　营收增长分析：三四季度收入提升明显。2020年上半年，受疫情影响，艾滋病定点专科医院临时改建为新型冠状病毒肺炎定点收治医院，艾滋病住院及临床重症患者的治疗受到极大限制。疫情缓解后，艾滋病定点专科医院对于患者的收治得到恢复，艾博韦泰在疫情影响下，预计三、四季度实现了约3400万元-4400万元收入，说明了医生及患者对于艾博韦泰的认可程度得到提升。 　　艾博韦泰进入医保将有望助力提高患者用药渗透率。2020年医保谈判，艾博韦泰成功通过谈判进入医保，支付标准为532元（160mg/支），降价幅度为46%，低于50.6%的平均降幅。艾博韦泰是国内第一个治疗艾滋病的原创新药，也是中国市场唯一获批上市的抗HIV病毒长效注射药。其目标推广人群为耐药患者、肝肾功能异常患者、住院及重症患者，不同患者人群的基础疗程用药为2~12个月不等。随着艾博韦泰在2021年3月正式进入医保支付体系，将有望在自费药物市场和医保药物市场同步销售。我国确诊的艾滋病患者在100万人左右，具有较大的应用空间，本次艾博韦泰进入医保及降价后，用药渗透率有望得到提升。伴随着HIV患者的差异化用药需求提升、支付能力增强，我国医保扩容等因素，预计未来中国抗HIV药物市场规模将保持较快速度增长。 　　持续投入研发，艾博韦泰+3BNC117联合疗法探索AIDS功能性治愈。公司预计2020年投入研发费用约1.3-1.4亿元，同比增长52%-63.9%。公司在研管线艾博韦泰+3BNC11联合疗法引进目前国际上疗效最好、临床进展最快的广谱中和抗体之一3BNC117，定位全球抗HIV病毒市场，其中联合疗法维持治疗适应症已处于美国II期临床阶段。未来有望替代口服药物，探索AIDS功能性治愈，为公司中长期业绩贡献较大弹性空间。 　　盈利预测。我们预计2020-2022年收入分别为5061万元、1.1亿元、2.1亿元，同比分别增长143%、108%、104%，由于公司研发支出超过之前预期，所以略下调公司2021年净利润，预计归母净利润分别为-2.2亿元（之前预期为-1.6亿元）、-1.4亿元和-1.0亿元，EPS分别为-0.61元、-0.40元、-0.27元。 　　风险提示：艾博韦泰市场推广不及预期；研发进展不及预期。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件：公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论。 　　黄花蒿花粉滴剂技术审评获批生产，有望于近期上市。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论，CDE已经于2021年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批，我们预计黄花蒿滴剂有望于近期上市。 　　黄花蒿花粉滴有望带来较大业绩增量，打开长期发展空间。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 　　盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.2亿元、4.4亿元和5.8亿元，EPS分别为0.61元、0.84元和1.10元，对应当前股价估值分别为122倍、89倍和68倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　乘用车胎为主，C 端消费占比八成。 消费品与工业品和大宗商品的最大不同，主要体现在两点，一个是消费群体，一个是议价能力。 轮胎一致以来，都被作为汽车零配件、工业品来看待，但从轮胎的需求结构来看， 轮胎从使用场景上分，分为商用车轮胎（包括全钢胎和非公路胎）和乘用车胎。从数量上来看，乘用车胎数量占 90%，商用车胎数量占10%，从金额上来看，乘用车占约 60%，商用车占 40%。无论是从数量上还是金额上，乘用车胎都占据了轮胎消费市场更大的份额。 从销售的场景来看，轮胎又分为前装（配套）轮胎和后装（替换）轮胎，配套轮胎是汽车出厂时原配的轮胎，因此其消费场景是轮胎企业直接面向整车厂的销售，是 To B 的销售模式，而替换轮胎则是在原配轮胎达到使用年限、里程或者是损坏时，选择更换的轮胎，是乘用车/商用车的使用者的消费，因此是 TO C 的销售模式。 从世界轮胎需求来看，配套占比 19%，而替换占比 81%。因此无论是从销售对象还是消费场景来看，轮胎的消费中，工业品的占比更小，面向 C 端消费者的消费占比是轮胎消费中占比最高! 　　中美市场对比，在美国市场被广泛接受的中国轮胎。 市场对于消费品的投资偏好，关键来源于消费品的第二个属性，即议价能力。 议价能力首先来自于消费者对于品牌的认可，其次是品牌的定位。我们跟踪了国际和中国 7 个主流品牌轮胎在中国市场和美国市场的销售表现，我们发现， 中国国产轮胎的产品定位，仍然为高性价比的轮胎，其价格与国际一线品牌仍有一定的差距。从市场接受度来看，我们认为，中国轮胎已经在各个尺寸上被美国这样的成熟市场所接受，在美国市场获得认可的品牌包括中策、玲珑、赛轮和森麒麟，但在国内，中国轮胎目前在大尺寸轮胎上仍有所缺失，在小尺寸领域也已经实现了占领，但在小尺寸领域，不管是中国品牌还是国际一线品牌，在中国市场的价格较美国市场价格都更低。 　　占领海外高盈利市场，走上品牌强化之路。 中国轮胎在中美市场接受的不同，主要来自于中美轮胎需求结构的差异。美国目前仍然是世界上第一大轮胎消费大国，不管是从数量上还是从金额上，都高于中国。而国内汽车保有量已经逐步接近美国，但轮胎消费结构中，两极分化严重，仅有高端轮胎需求和低端轮胎需求，而缺乏中间层次的轮胎需求，导致国产轮胎的最大优势性价比暂无用武之地。我们认为， 我国轮胎的几家龙头企业的产品， 凭借高高性价比轮胎在美国的各个轮胎规格消费中均已有一席之地， 且盈利能力突出。 通过持续占领美国市场、盈利、研发投入、提升品牌力，将是我国轮胎品牌发展的最佳路径！ 　　相关标的： 赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 　　风险因素： 贸易制裁的风险，轮胎销售不及预期的风险

　　核心观点 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　1、万华收购中国化学子公司华陆工程科技有限责任公司，加速精细化工领域布局 　　1月22日，中国化学发布关于全资子公司混合所有制改革进展的公告，中国化学通过北京产权交易所挂牌方式向万华化学转让华陆公司30%股权，同时通过场外交易向员工持股平台西安华陆共赢转让华陆公司19%股权。华陆公司是主要经营范围包括石油和天然气化工、煤化工、精细化工、材料能源、基础设施等业务领域，在精细化工领域更是领航者之一。多年以来，华陆都是万华的重要战略合作伙伴，是万华MDI、PC、尼龙、柠檬醛等产品装置的设计方。我们认为万华对华陆的的收购对于万华来说，主要有两方面的意义：（1）通过收购进一步深化合作，形成利益共同体，在MDI、TDI等传统产品领域巩固竞争优势，进一步降低技术扩散的风险；（2）华陆是精细化工领域排名前列的公司，拥有更丰富的设计经验，本次收购将成为万华加快布局精细化工品的重要一步。 　　2、最严“禁塑令”开始实行，可降解塑料供不应求 　　2021年1月1日起，不可降解塑料袋禁止在北京、上海等城市和省会城市使用，一次性塑料吸管也在全国的饮料连锁店中消失，取而代之的是可降解塑料或纸质材料制品。可降解塑料也在众多品牌中快速推广，盒马、麦当劳、肯德基等零售和餐饮品牌都开始使用PBAT或PBAT/PLA复合材料制作的可降解塑料袋；喜茶等饮料品牌也开始使用PLA吸管和杯子。可降解塑料需求量因此大幅增加，出现了供不应求的局面。据每日经济新闻消息，可降解塑料原材料PBAT的价格已从20年12月底的2.3万元/吨，上涨至1月初的2.6万元/吨，不到一个月涨幅达13%；国内PLA报价也从一年前的2万元/吨上涨到现在的3.2万元/吨，涨幅达到60%。行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共72万吨，比上周减少13万吨，预计下周有48万吨产能恢复。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司包括中金石化和福海创，与上周相同，预计二月中旬逐步恢复。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共63万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共24万吨，比上周增加5万吨，预计下周有5万吨产能恢复。 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。

　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（利尔化学、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价上涨，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价下跌；C1、芳烃、氯碱、化肥、农药、塑料、氟化工、维生素、氨基酸部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+2.4%；核心原料价格布油+0.6%，进口LPG-11.7%，国产LNG气-46.9%，烟煤-1.0%。 　　原料端，C1、芳烃部分产品价格上涨，C2部分产品价格下跌；制品端，氯碱、化肥、农药、塑料、氟化工、维生素、氨基酸部分产品价格上涨。 　　本周布油结算价上涨，美油结算价下跌，OPEC+减产策略支撑继续，欧美疫情压制效果未改。 　　本周布油结算价从55.1涨至55.4美元/桶（涨幅0.6%）、美油结算价从52.4跌至52.3美元/桶（跌幅0.2%）；美国商业原油库存4.87亿桶（周环比+0.9%），美国原油钻井数289口（周环比+0.7%）。 　　供应端，OPEC+此前已经定调1-2月的减产策略，对油价的支撑作用仍在延续。需求端，欧美疫情依然严峻，带来的持续性压制效果未改。不过本周拜登履新，市场多寄希望于新政府将推出的大规模刺激计划，或将提振需求前景。政策面来看，根据腾讯，美国新任政府财长耶伦曾领导美联储、风格偏鸽派，对拜登的1.9万亿刺激计划非常支持，宽松的货币环境下，美元指数将继续低位运行，对油价提供利好支撑。地缘政治来看，中东地区暂无重大事件发生，后续拜登政府对于伊朗的立场及解读值得关注。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为双酚A+26%、醋酸+25%、邻硝基氯化苯+20%、维生素（维生素B12+20%、维生素D3+13%、维生素B2+11%、维生素C+11%等）、氨基酸（赖氨酸(98.5%)+19%、苏氨酸(99%)+13%、色氨酸(99%)+11%等）等。本周价格跌幅靠前的重要产品为环氧丙烷-8%、高回弹聚醚(330N)-8%、CASE聚醚(220/210)-7%、涤纶长丝(POY)-6%等。 　　双原料价格上涨，下游产品价格上涨维持刚需，供应量缩减，双酚A价格多方利好。 　　本周双酚A涨26.3%至16800元/吨。成本端，本周原料丙酮涨13.8%至7000元/吨，苯酚涨7.5%至6425元/吨，双原料价格上涨给予双酚A成本支撑；需求端，本周下游环氧树脂和PC均重心上扬，尤其是环氧树脂本周涨8.5%至25500元/吨，对双酚A保持刚需，给予双酚A需求利好；供给端，本周上海中石化三井12万吨/年双酚A装置临时停车，国内供应量较上周缩减，形成供给端利好。 　　下游节前备货，市场现货紧张，共同推高醋酸价格。 　　本周醋酸涨25.0%至5000元/吨。需求端，目前下游处于节前备货阶段，市场采买积极性较高，形成需求端利好；供给端，根据百川资讯，周初河南顺达装置停车，天碱装置故障停车，塞拉尼斯及重庆扬子装置半负荷运行，供应端存一定利好支撑。此外，目前已经进入冬季，局部地区不定时会出现雨雪天气，由于运输引起的出货不畅也导致现货更为紧张，进一步推高醋酸价格。 　　下游需求稳好，市场供应量大幅减少，邻硝基氯化苯价格继续上涨。 　　本周邻硝基氯化苯涨20.0%至9000元/吨。需求端，下游颜料、医药市场需求稳好，支撑邻硝基氯化苯需求；供给端，据百川资讯，安徽供应商停车，传闻预计3-4月之内无法开工，市场供应量大幅度减少，进一步推高邻硝基氯化苯价格。 　　玉米价格上涨给予成本支撑，海外疫情增加出口需求，市场库存紧缺，维生素C价格上涨。 　　本周维生素C涨10.5%至52.5元/千克。成本端，本周国内玉米价格继续上涨，导致VC成本增加；需求端，由于海外疫情严重，导致VC出口需求增加，国际市场VC供不应求，对VC价格形成需求端利好；供给端，因疫情影响河北，绥化地区物流管控的VC生产厂家无法正常签单走货，此外当前国内市场停报停签，此前订单正常执行，VC市场库存紧缺，给予VC价格供给端支撑。 　　成本支撑强劲，出口较好叠加错峰生产，氨基酸价格上涨。 　　本周氨基酸价格上涨，赖氨酸涨18.5%至12.5元/千克，苏氨酸涨13.2%至15元/千克，色氨酸涨10.9%至71.5元/千克。成本端，原料玉米价格高位上扬，继续形成成本端支撑；需求端，受疫情影响国外工厂生产受限，国内出口较好，此外，国内母猪料、仔猪料、高档料销售趋增，形成氨基酸需求端利好；供给端，因冬季错峰生产，国内厂家产量下降，进一步推高氨基酸价格。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　英科医疗(300677) 　　百年未有之机遇，加速向全球行业龙头迈进，维持“买入”评级 　　2020 年业绩预告归母净利润 68-73 亿元，业绩中值 70.5 亿元，其中第四季度 24.3-29.3 亿元，预计较第三季度 24.5 亿元持续增长，其中 Q4 丁腈胶乳和 PVC 糊树脂涨价预计影响 4-6 个亿净利润。全球新冠疫情导致防护手套需求激增，价格大幅增长；同时 2020 年公司产能大幅提升，从 2019 年底 190 亿只增加到 2020 年底 360 亿只，同比增速 89.5%，未来 2-3 年公司产能持续快速扩张，保守预计占到全球 30%市场份额。基于手套价格高位持续时间和产能有望超预期，我们上调2021-2022 年公司归母净利润，保守预计 2020-2022 年净利润分别为 70.8、 154.7和 174.1 亿元（前值 75.3、 120.4、 72.9 亿元）， EPS 分别为 20.1/43.9/49.4 元，当前股价对应 PE 分别为 14.4/6.6/5.9 倍，维持“买入”评级。 　　新冠疫情导致丁腈手套需求 3 倍增量，疫情过后需求有望提速 　　2014-2019 年乳胶手套需求复合增速 8%左右， 2019 年销量约 2600 亿只，丁腈手套增速 10%左右，销量约 1600 亿只。 根据美国供应环节特别工作组报告， 2020年 3-7 月丁腈手套平均单月需求量约 90 亿只，大约是疫情前的 3 倍（ 疫情前单月 30 亿只左右），其中医院需求从单月 10 亿只左右，增加至 50 亿只左右， 4 倍增量，长期护理和紧急救护均增加 1 倍以上。 我们预测疫情期间全球丁腈手套缺 　　3400 亿只左右，疫情后需求有望提速。 　　加速扩建高质量优势产能，有望跨越式成长为全球最具竞争力行业龙头上游布局原材料和投资热电联产，制造成本有望显著降低，生产线效率已达全球最高水平，成本端大幅领先竞争对手。 凭借国内工业配套、土地、劳动力等优势加速扩建产能， 保守预测 2021-2022 年产能分别到 800 亿只和 1200 亿只， 2021年一季度有望成为全球最大的非天然橡胶手套供应商， 3 年产能有望突破 1500亿只，跨越式成为行业领头羊。 销售渠道和品牌能力全球第一， 自有品牌销量占比大幅增加，商业模式有望从 ODM 向 OBM 延伸，盈利能力有望大幅提升 　　风险提示： 产能扩建低预期；中美贸易摩擦影响出口；原材料涨价；汇率大幅波动；销售不及预期及降价。

　　中国工业炸药行业市场规模与基础设施建设、采矿、建筑、土石方工程等领域发展情况高度关联。过去五年间，受基础设施建设投入加大影响，中国工业炸药市场规模快速扩大。中国工业炸药行业市场规模（按产量计）从2015年369.5万吨上升至2019年441.0万吨，年复合增长率为4.6%。其中，2014年起受下游采矿业规模萎缩影响，中国工业炸药行业市场规模小幅下滑，中国工业炸药产量由2015年368.5万吨下降至2016年354.2万吨，2016年起，中国工业炸药行业产业结构调整初显成效，下游基建类领域消费增长，中国工业炸药产量快速上涨至2019年的441.0万吨。未来五年，受产业结构调整完成、下游新基建投入加大驱动，中国工业炸药行业市场规模有望进入量价齐升阶段，预计未来中国工业炸药行业市场规模将保持6.2%的增速增长。 　　下游需求旺盛驱动工业炸药行业运行良好 　　中国工业炸药行业属于下游驱动型行业，工业炸药下游应用领域主要包括矿山开采及土石方工程两大类。矿山开采领域是中国工业炸药行业最大消耗领域，约占74.2%。过去五年间，中国采矿行业景气度持续提升，带动中国工业炸药市场运行良好。 　　国际政治环境稳定性及全球工业炸药供应情况是行业投资的风险因素 　　中国工业炸药生产企业主要原材料硝酸铵来源较为单一，约占生产成本40%以上。近一年来，中国硝酸铵市场价格进一步突破新高，由2019年5月的1,950元/吨快速上涨至2020年4月2,300元/吨。未来，受中国硝酸铵市场价格上涨影响，中国工业炸药行业盈利空间存在进一步被压缩的风险。 　　扩大海外钴矿资源布局提高供应量稳定性是行业未来发展趋势 　　在2020年开年来的国内外多重因素影响下，中国政府相继推出多项政策促进“新基建”领域快速发展。与“传统基建”相比，新基建主要包括：5G基建、特高压、大数据中心、城际高速铁路和城市轨道交通、人工智能、工业互联网、新能源汽车充电桩等七大领域。其中，城际高速铁路和城市轨道交通领域的大力投入将带动工业炸药市场需求量，“新基建”有望成为中国工业炸药行业下一增长发力点。 　　企业推荐： 　　海峡科化、前进科化、山西壶化

　　市场回顾： 　　上周新材料板块上涨3.20%，同期沪深300上涨2.05%，新材料板块领先大盘1.15个百分点。从个股来看，上周新材料板块表现良好，板块中94只个股有55只上涨，跑赢大盘的有52只股票。涨幅前五的分别是石大胜华（30.59%）、福斯特（24.90%）、合盛硅业（23.76%）、丹化科技（17.55%）、国瓷材料（17.48%）；跌幅前五的分别是ST华映（-10.49%）、生益科技（-9.11%）、银禧科技（-8.65%）、奥福环保（-8.16%）、强力新材（-7.25%）。 　　投资要点： 　　可降解塑料：恒力石化子公司康辉石化此前采用恒力石化自主研发技术和配方的年产3.3万吨PBS类生物可降解聚酯新材料项目已开车成功。近日，公司采用同样技术和配方的年产60万吨PBS类生物可降解塑料项目正式签约。今年以来全国多地已正式开始实施限塑政策，催生了对可降解塑料的大量需求，但目前我国可降解塑料产能严重不足，且部分产品需出口至海外。随着国内限塑热度不断升温，现已有多家企业正在规划可降解塑料产能。此次恒力石化的60万吨扩产项目是国内规模最大、产能最高的，本项目投产后将明显缓解我国可降解塑料供不应求的现状，同时也将为恒力石化带来新的利润增长点。 　　LCD：目前，LGDisplay已停止为包括iphone在内的各手机品牌提供LCD手机面板，此前用于生产LCD面板的工厂将被改造用于生产汽车显示面板。实际上，目前全球LCD面板格局正在发生改变，韩国企业有计划陆续退出LCD面板生产，我国以京东方为首的面板企业在业内把握了更多话语权。全球LCD面板产能向我国的集中同时也使得产业链上下游诸多企业从中受益，另有国家层面的大力支持，行业发展动力十足，但仍需在核心技术领域继续突破，逐步摆脱进口依赖全面实现国产替代。 　　投资建议：建议关注2条主线：1.随5G、新基建建设进程加速而逐步实现国产替代的新材料，如碳纤维、半导体材料、显示材料等；2.政策面强劲支撑下，市场需求持续放量的环保材料，如汽车尾气处理相关材料、可降解塑料等。 　　风险因素：国内部分地区疫情二次抬头、显示面板产业链国产替代化进度不及预期、可降解塑料需求不及预期。

　　原油：本周油价先涨后跌，预计未来几周仍以震荡为主本周原油价格小幅震荡，截至1月22日，Brent和WTI油价分别达到55.41美元/桶、52.27美元/桶，较上周分别变化0.56%、-0.17%；就周均价而言，本周均价环比跌幅分别为0.56%、0.21%。考虑到当前油价已反映新冠疫情带来的新一轮封锁以及沙特2月和3月将主动实施100万桶/日单边减产等综合因素影响，预计未来几周油价将以窄幅震荡为主。但中长期来看，受新冠疫苗接种带来的原油需求持续好转的影响，原油供需有望边际改善，预计价格将中枢向上。 　　库存转化：本周持续收益，下半年至今正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在338元/吨，年初至今为341元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在1006元/吨，年初至今为1100元/吨，主要系年初以来丙烷价格大幅上行影响。 　　价格涨跌幅：整体平稳上涨，维生素C保持涨势在重点跟踪的183个产品中，与上周相比，共有73个产品实现上涨。本周价格涨幅较大的产品有双酚A、醋酸、DEG、液氮、DMF、丙酮、维生素D3、醋酸乙酯、醋酐、维生素C等。醋酸乙酯、醋酐受原料醋酸价格上涨带动；受玉米原料走高，同时国外疫情反复导致需求增加，维生素C、维生素D3本周继续保持上涨。价格跌幅较大的产品有LNG，丁烷，磷酸氢钙，三氯甲烷，丙烷，乙烯等。 　　价差涨跌幅：关注三聚氰胺价差上涨在重点跟踪的136个产品价差中，与上周相比，共有67个价差实现上涨。本周价差涨幅较大有三聚氰胺（尿素）、MTBE（碳四）、烷基化汽油（碳四）、尿素（气头）、丙烯（丙烷）、环氧乙烷（乙烯）、聚丙烯（丙烷）、DOP（邻二甲苯）、苯酐（邻二甲苯）、醋酸价差（煤）等。价差跌幅较大的有醋酸乙烯（电石）、磷酸氢钙（磷矿石）、锦纶切片（己内酰胺）、PTA（对二甲苯）、PC（双酚A）、炭黑（煤焦油）、三氯甲烷（甲醇）、MMA（丙酮）、辛醇（丙烯）、PVA（电石）等。PTA（对二甲苯）已经连续数周下跌。 　　投资建议维生素、DMF、醋酸等产品价格/价差持续上涨，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注新和成（002001.SH）、华鲁恒升（600426.SH）、江苏索普（600746.SH）。我们预计2021油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素（产品销量减少、盈利能力下降、原料库存转化损失等）将有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，推荐中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）。油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871.SH）、通源石油（300164.SZ）。 　　风险提示产品产销需求不及预期的风险、产品价差下降的风险等。

　　投资要点 　　板块回顾：截至本周五（1月22日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4324点，较上周4223点上涨2.4%，化工（申万）指数收盘于4078.79，较上周上涨6.68%，领先沪深300指数4.63%。本周化工产品价格涨幅前五的为双酚A（27.10%）、醋酸（23.59%）、液氯（20.02%）、维生素B12（20.00%）、丙酮（18.15%）；本周化工产品价格跌幅前五的为国内天然气（-39.67%）、乙烯（-9.05%）、软泡聚醚（-8.58%）、高回弹聚醚（-8.23%）、环氧丙烷（-8.22%）。 　　核心观点：本周原油市场整体高位震荡，WTI主力合约期货价格均价为52.90美元/桶，较上周均价上涨0.61美元，布伦特均价为55.65美元/桶，较上周均价下跌0.08美元。周内原油市场多空情绪轮转，利好消息层面，拜登宣誓就职美国总统，并宣布即将推出规模为1.9万亿美元的刺激计划。利空消息层面，IEA月报将2021年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度全球石油需求预测分别下调60万桶/日、30万桶/日、10万桶/日、20万桶/日，将2021年全年全球石油需求预测下调30万桶/日，但2021年全球石油需求预计将回升至9660万桶/日，回升550万桶/日。据EIA数据显示，截至1月8日当周，美国原油库存从4.855亿桶减少至4.822亿桶，减少324.8万桶。 　　由于2020年上半年国内疫情及原油价格暴跌，国内多数化工产品价格下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平。从国内来看，终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单自2020年年底排至今年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。从产品价格的涨跌幅来看，各类化纤产品价格再度拉涨，钛白粉龙头企业发函涨价开启新一轮钛白粉价格的上行周期，炭黑价格高位持稳，生物柴油、维生素、DMF等本周价格再次上涨，我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。 　　2021年，在原油价格持续回暖、行业格局整体向好以及需求端复苏三个主要因素的影响下，我们看好涤纶长丝行业整体的景气上行：1）未来原油价格的主要决定因素为需求端的复苏，波动来自于供给端减产政策等一系列不确定性因素，同时宏观因素、货币因素会对原油价格造成扰动。在经济复苏、低油价压制美国页岩油增产、OPEC减产延续、各国通胀或将上升等因素下，预计未来原油价格将进入上行通道。2）涤纶长丝的产业链利润可以分为三个部分，即PX-石脑油，PTA-PX，以及涤纶长丝-PTA+MEG，过去由于PX供给长期处于紧张状态，故利润集中于PX-石脑油阶段；在民营炼化企业进入上游市场、PX自给率不断上升、PTA产能大幅度增长的背景下，我们认为行业利润中枢将持续向涤纶长丝-PTA+MEG转移。3）本周【新凤鸣】宣布与江苏新沂经济开发区管理委员会签订《关于投资建设年产270万吨聚酯新材料一体化项目投资协议》，以期形成270万吨/年聚酯生产能力，未来长丝扩产将向龙头企业进一步集中。4）疫情影响下，海外订单回流拉动国内纺服出口，据海关总署最新数据显示，2020年3-12月我国纺织服装品出口2616.0亿美元，同比增长11.9%；其中服装出口1214.2亿美元，同比下降7.2%，纺织品出口1401.8亿美元，同比增长36.2%。12月我国纺织服装品出口262.0亿美元，同比增长5.0%,环比增长6.6%，其中服装出口139.1亿美元，同比下降0.3%，纺织品出口122.9亿美元，同比增长11.7%。短期来看，随着淡季到来，2021年年初中国纺织品服装出口环比或将下降，但长期来看国外纺服需求持续复苏，且RCEP的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，看好未来出口对长丝需求的拉动。 　　另外，粘胶短纤、氨纶的行业格局将继续向好：1）2021年粘胶短纤无新增产能，将持续受益于未来棉价的上涨预期；2）目前国内氨纶CR5达到67%，总产能为60万吨，且未来产能投放也主要集中于头部企业，投放完成后行业集中度进一步提升，CR5将超过70%，龙头行业持续拥有较强的议价权。我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】，粘胶短纤行业龙头【三友化工】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。 　　钛白粉价格自2020年7月开始低位反弹，至年底价格涨幅近30%，钛精矿价格达到历史高位，成本为钛白粉价格提供一定支撑；国内外钛白粉需求出现明显提振，2020年1-11月国内钛白粉消费量为197.6万吨，同比+7.2%（+13.3万吨)，全年钛白粉出口量为121.4万吨，同比+21%，12月出口量为10.2万吨，同比增加1.3%，环比降低9.1%。2021年年初，钛白粉行业迎来新的涨价潮：元旦前国内部分中小型钛白粉厂商开启调价，1月8日，【龙蟒佰利】公告称，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨，龙头企业的发函正式开启了新一轮钛白粉价格的上升周期。钛白粉厂家希望通过本轮涨价形成安全库存，涨价也为一季度价格奠定较强走势的基调。目前金红石型钛白粉主流报价在16800-17800元/吨，与上周保持一致，锐钛型钛白粉主流报价在13500-14000元/吨，氯化法钛白粉主流报价在19000-20000元/吨，显示市场已基本接受年初调涨动作。四氯化钛市场持续表现平稳，辽宁地区报价在6500-7000元/吨；海绵钛市场价格表现稳定，0级报价在6.4-6.7万元/吨，1级海绵钛市场报价为6.0-6.6万元/吨。 　　钛矿方面，本周攀西地区钛精矿整体报价仍处高位，46%，10矿现报价在1920-1960元/吨，较上周小幅下跌，47%，20矿现报价在2010-2060元/吨，与上周持平，未来有望继续维持高价，钛矿供应情况紧张局面难以缓解，2020年12月进口30万吨，同比下降44.5%。由于供应较为紧张，高钛渣价格运行稳定，北方地区报价6200-6300元/吨。总体来看，目前国内市场趋于稳定，钛白粉生产成本较高，下游需求仍较旺盛，且国外疫情影响外国厂商缩减生产，对国内钛白粉市场产生利好。我们重点推荐【龙蟒佰利】，公司云南新立钛业高钛渣、海绵钛、氯化法钛白粉全面复产，焦作20万吨/年氯化法二期项目2020年有望放量；建议关注具备50万吨/年钛精矿产能的【安宁股份】。 　　2020年9月，欧盟再次加大节能减排政策力度，将2030年温室气体减排目标由原有的40%提升至55％；拜登上台后，将在美国大力推行清洁能源政策，其在竞选中推出的《清洁能源革命和环境正义计划》计划在2035年前实现无碳发电，在2050年之前达到碳净零排放，实现100%的清洁能源经济。回望中国，2020年9月的75届联合国大会一般性辩论上，习近平总书记提出了争取在2060年前实现碳中和的减排新目标；10月29日，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，提出要加快推动绿色低碳发展，推动能源清洁低碳安全高效利用；12月的中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年的重点任务之一。