中心思想 市场领导地位与增长潜力 义翘神州作为蛋白类生物试剂行业的领先者，正受益于中国生物科研试剂市场的快速增长和进口替代趋势。公司凭借其丰富的产品线、强大的自主研发能力和全球化布局，展现出显著的市场竞争优势和持续的增长潜力。 多元化业务驱动与海外扩张 公司通过精准捕捉市场热点、积极拓展CRO业务和工业客户，实现了业务的多元化增长。尤其在海外市场的顺利拓展，预计将进一步提升其全球市场份额和整体盈利能力。 主要内容 投资亮点 生物科研试剂市场前景广阔，进口替代加速 中国生物科研试剂市场发展迅速，从2015年的72亿元增长至2019年的136亿元，预计2024年将达到260亿元，增速领先全球水平。 市场高增长主要得益于中国生命科学领域研发资金投入增速接近全球3倍，以及国家多项政策对生命科学研究的支持。 尽管外资品牌因先发优势占据国内市场主要份额，但义翘神州凭借多产品线、高性价比和高效供应，正加速推动国产替代进程。 丰富产品线与重组蛋白市场领先地位 2019年，国内蛋白类试剂占生物试剂市场的29.4%，其中重组蛋白和抗体合计占蛋白类市场的88%。 国内重组蛋白试剂市场高速增长，从2016年的5亿元增至2019年的9亿元，预计2024年将达19亿元。 义翘神州在国内重组蛋白试剂市场中市占率位列总体第三、国产第一，2019年占4.9%。 公司依托自身丰富产品线及强劲的热点捕捉能力，在疫情期间带动常规业务高增长，并预计2023年常规业务增速将得到一定恢复。 自主研发优势与全球化战略 公司具备“内部闭环”的自主研发优势，拥有全面的生物试剂和技术服务技术平台，在核心原材料开发与制备方面更具成本和成功率优势。 海外市场拓展进展顺利，全球化市场布局优势初现雏形。 积极拓展CRO业务和工业端客户，相继推出GMP级细胞因子及酶类产品，驱动新的增长点。 盈利预测与估值 预计公司2023年和2024年EPS分别为2.32元和2.81元，年复合增长率为9.4%。 基于2024年36.7倍P/E，给予目标价103元，较当前股价有15%的上涨空间。当前股价对应2024年31.8倍P/E。 风险 新产品研发风险、境外业务经营风险、市场竞争加剧风险、中美贸易摩擦风险、毛利率下滑风险、应收账款坏账风险。 总结 义翘神州作为蛋白类生物试剂行业的领军企业，在中国生物科研试剂市场快速增长和进口替代的背景下，展现出强劲的增长势头。公司凭借其丰富的产品线、卓越的自主研发能力、对市场热点的精准捕捉以及积极的全球化和多元化业务拓展（包括CRO和工业客户），巩固了其在国内重组蛋白市场的领先地位，并有望通过提升境外收入占比进一步扩大市场份额。尽管面临新产品研发、境外经营、市场竞争和宏观环境等多重风险，但其稳健的盈利预测和估值水平，预示着其未来发展潜力。

　　投资要点： 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨跌幅为4.66%，在申万32个一级行业中排名第1位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为3.73%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位，跑输医药生物（申万）0.93百分点，跑赢沪深300指数4.56百分点。截止2023年9月15日，医疗器械板块PE均值为26.51倍，在医药生物6个二级行业中排名第3位，医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值溢价2.43%，相较于沪深300、全部A股溢价156.92%、99.76%。 　　多因素共振驱动行业发展，建议关注国产血管介入厂商。人口老龄化加剧、居民膳食结构改变背景下，国内血管病群体日益庞大，诊疗需求持续增长。同时人们的健康意识增强，血管疾病的检出率逐渐增加，叠加人均医疗保健支出持续增加，患者临床治疗意愿增强，血管疾病介入治疗手术渗透率不断提升，多重因素共同促进了血管疾病治疗需求释放，进一步推动产业发展及市场扩容。未来随着医疗器械国产化替代的推进以及本土企业自主研发能力不断提高，国产血管介入器械的市场占有率将逐步提高，建议关注心脉医疗、乐普医疗等国产心血管器械厂家。 　　投资建议：9月以来医疗年会举办节奏逐步恢复，受到卫健委会议影响，上周板块情绪面有所好转，我们认为反腐本质上有利于行业激浊扬清、去芜存菁，近年来集采等政策下行业供给侧出清，医保基金腾笼换鸟，政策鼓励创新、鼓励国产替代，具备临床价值的创新产品有望快速放量，且国内医疗需求长期增长趋势不改，目前医疗器械行业估值已处于历史低位，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、三诺生物等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

中心思想 股权激励提振信心，多业务驱动增长 本报告维持对华兰生物的“增持”评级，目标价27.28元。公司近期推出的股权激励计划设定了积极的业绩考核目标，充分彰显了管理层对未来发展的坚定信心。同时，流感疫苗业务在批签发顺利和市场需求回升的背景下有望实现放量，而血制品业务则受益于新浆站的陆续建成，预计将开启新一轮增长周期，共同驱动公司业绩持续增长。 业绩预测与估值展望 基于对公司各项业务增长潜力的分析，报告预测华兰生物2023-2025年的每股收益（EPS）分别为0.86元、1.09元和1.30元。通过给予2023年目标市盈率（PE）32倍，维持目标价27.28元，并重申“增持”评级，体现了对公司未来盈利能力和市场表现的积极预期。 主要内容 投资要点分析 维持增持评级与目标价 报告维持华兰生物的“增持”评级，并设定目标价格为27.28元，与上次预测一致。这一评级基于对公司2023-2025年每股收益（EPS）的预测，分别为0.86元、1.09元和1.30元，并给予2023年目标市盈率32倍。 股权激励计划彰显发展信心 公司公告了2023年限制性股票激励计划（草案），拟向77名核心管理人员及技术（业务）人员授予491.5万股限制性股票，占总股本的0.27%，授予价格为10.89元/股。考核目标以2022年扣非归母净利润为基础，设定2023/2024/2025年扣非净利润增长率的“目标值”分别为30%/50%/90%，对应扣非净利润分别为11.62亿元、13.40亿元和16.98亿元。此激励计划被视为充分彰显了公司对未来发展的信心，并有助于核心人才队伍的建设和稳定。 流感疫苗业务放量可期 国内流感疫苗接种率远低于发达国家，市场潜力巨大。随着新冠疫情影响的消退以及年初甲流疫情对民众认知度的提升，预计本年度流感疫苗接种量将触底回升。华兰生物作为行业龙头，截至2023年9月19日，已获得四价流感疫苗批签发88批，进展顺利（2022年全年为91批）。此外，新获批的狂犬疫苗和破伤风疫苗也有望为公司带来新的增长点。 血制品业务启动新增长周期 受采浆量限制，公司血制品业务近年保持平稳。然而，2022年公司在河南获批7家浆站，使浆站总数达到32家。目前已有4家新浆站开始采浆，其余浆站预计在下半年陆续建成，这将有效驱动未来几年采浆量的快速增长，从而带动血制品业务进入新的增长周期。 财务数据预测 报告对华兰生物的财务数据进行了预测： 营业收入： 预计从2022年的45.17亿元增长至2025年的74.23亿元，年复合增长率约为17.7%。 净利润（归母）： 预计从2022年的10.76亿元增长至2025年的23.80亿元，年复合增长率约为30.2%。 每股净收益（EPS）： 预计从2022年的0.59元增长至2025年的1.30元。 毛利率： 预计从2022年的66.1%提升至2025年的73.3%。 净资产收益率（ROE）： 预计从2022年的10.4%提升至2025年的16.5%。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括市场竞争加剧以及终端需求增长不及预期。 总结 本报告对华兰生物维持“增持”评级，目标价27.28元。公司通过实施股权激励计划，明确了未来三年的业绩增长目标，展现了管理层对公司发展的坚定信心。在业务层面，流感疫苗批签发进展顺利，叠加市场需求回暖，预计将实现销量增长；同时，随着新浆站的陆续投产，血制品业务有望迎来采浆量的快速提升，开启新的增长周期。综合来看，多重积极因素将共同驱动华兰生物未来业绩的持续增长。

中心思想 核心业务驱动增长 华东医药在2023年上半年展现出稳健的经营态势，营收和扣非净利润均实现双位数增长，符合市场预期。公司核心业务板块，包括医药工业、医美和工业微生物，均表现出积极的增长势头和良好的发展前景。 创新与多元化布局显成效 医药工业通过存量品种恢复和创新药管线推进实现增长；医美业务凭借国内“少女针”的强劲放量和海外业务的盈利改善实现高速增长；工业微生物则通过战略布局和并购持续扩充版图。尽管面临研发投入和市场竞争等不确定性，公司通过多元化布局和创新驱动，有望持续实现业绩增长。 主要内容 2023年半年度业绩概览 公司2023年上半年实现营收203.9亿元，同比增长12%。扣除非经常性损益的净利润为14.3亿元，同比增长12%。若剔除股权激励费用及参控股研发机构损益影响，调整后的扣非净利润达到16.6亿元，同比增长21%，显示出更强的内生增长动力。单二季度营收102.7亿元，同比增长11%；扣非净利润6.7亿元，同比增长17%。整体业绩表现符合市场预期。 医药工业板块稳健发展 核心子公司中美华东在2023年上半年实现营收60.5亿元（含CSO业务），同比增长10%。扣非净利润达到12.3亿元，同比增长15%。公司存量品种呈现良好恢复态势，为业绩增长提供支撑。创新药及生物类似药研发进展顺利，利拉鲁肽的降糖和减重适应症已分别于2023年3月和6月获批，标志着公司在研管线进入收获期，卵巢癌ADC、HDM3001等在研产品也进展顺利。 医美业务高速增长 医美板块上半年实现营收12.2亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36%，表现亮眼。国内市场方面，欣可丽美学上半年营收达5.2亿元，同比大幅增长91%，主要得益于核心产品“少女针”的快速放量。海外子公司Sinclair上半年销售额为7,629万英镑（约合人民币6.7亿元），同比增长26%。Sinclair的EBITDA达到1,260万英镑（其中23Q1为299万英镑，23Q2为961万英镑），显示其盈利能力正逐步改善。 工业微生物领域拓展 工业微生物板块上半年整体销售收入同比增长27%（剔除特定商业化产品业务），展现出强劲的增长势头。公司在该领域聚焦xRNA、特色原料药及中间体、大健康及生物材料、动物保健四大细分领域进行战略布局。2023年4月，公司通过收购南农动药，成功切入动物保健领域，进一步扩充了工业微生物的业务版图。 投资建议与风险考量 基于工业端研发投入增加以及医美业务海外盈利能力存在不确定性，华创证券下调了华东医药2023-2025年的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为29.5亿元、35.4亿元和43.1亿元（原预测为30.2亿元、36.8亿元和45.6亿元），同比增速分别为17.9%、20.3%和21.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为24倍、20倍和17倍。采用分部估值法，公司2023年合理估值为922亿元（原预测1014亿元，调整原因为传统药品和医美业务利润下调），对应目标价53元，维持“推荐”评级。主要风险包括：创新药和医美产品研发进度不及预期；药品集采和医保控费力度加大；内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。 总结 华东医药2023年上半年业绩表现稳健，核心业务板块均实现良好增长。医药工业通过创新药研发和存量品种恢复保持增长，医美业务凭借国内“少女针”的强劲表现和海外业务的盈利改善实现高速增长，工业微生物领域通过战略布局和并购持续拓展。尽管面临研发投入和市场竞争等挑战，公司通过多元化业务布局和创新驱动，展现出持续增长的潜力。分析师基于对未来研发投入和海外医美盈利的审慎评估，对盈利预测进行了调整，但仍维持“推荐”评级，并给出了53元的目标价，反映了对公司长期发展的信心。

中心思想 股权激励驱动业绩增长 华兰生物发布2023年限制性股票激励计划，通过向核心管理技术人员授予限制性股票，有效调动了团队积极性。该激励方案设定的未来三年业绩考核目标，明确展现了公司对长期业绩增长的坚定信心，预计将成为公司持续发展的内部驱动力。 多业务协同发展与市场机遇 公司在血制品业务方面，随着新浆站的逐步开采，采浆量有望实现增长提速。同时，流感疫苗业务受益于近期流感病例高发，市场需求复苏，预计将为公司带来新的增长点。血制品与疫苗两大核心业务的协同发展，共同支撑公司未来业绩的稳健增长。 主要内容 股权激励方案分析 华兰生物于近期发布了2023年限制性股票激励计划草案，旨在通过股权激励机制，充分调动核心管理技术人员的积极性。该方案拟向84名核心管理技术人员授予491.5万股限制性股票，授予价格为10.89元/股。预计2023年至2026年，公司将分别摊销股份支付费用699万元、2435万元、1178万元和479万元。此举被视为公司优化治理结构、激发团队活力的重要举措。 业绩考核目标与增长预期 此次股权激励方案设定了明确的业绩考核目标，彰显了公司对未来三年业绩增长的信心。2023年至2025年的归母净利润考核目标分别为13.3-14亿元、15.1-16.1亿元和18.5-20.4亿元。对应的业绩增速分别为24%-30%（2023年）、8%-21%（2024年）和15%-35%（2025年）。这些目标符合市场预期，反映了公司管理层对未来发展的积极展望。 浆站与疫苗业务展望 在血制品业务方面，华兰生物于2022年获得河南省卫健委批准设置7家浆站，预计这些浆站将在2023年内陆续开采，从而推动公司采浆量的增长提速。采浆量的增加将直接利好公司血制品业务的产能和销售。此外，近期流感病例高发，市场对流感疫苗的需求显著复苏，预计将带动公司疫苗业务的增长。公司疫苗业务有望迎来业绩复苏，为整体营收贡献增量。 盈利预测与风险提示 根据分析师的盈利预测，华兰生物2023年至2025年的每股收益（EPS）预计分别为0.80元、0.97元和1.11元。未来三年归属于母公司净利润预计将保持24%的复合增长率。 然而，报告也提示了潜在风险，包括： 采浆量可能不及预期，影响血制品业务增长。 四价流感疫苗的放量可能不及预期，影响疫苗业务收入。 研发进展可能不及预期，影响公司长期竞争力。 这些风险因素需要投资者密切关注。 总结 华兰生物通过发布股权激励方案，有效激发了核心团队的积极性，并设定了具有挑战性的业绩考核目标，充分展现了公司对未来长期增长的信心。在业务层面，随着新浆站的逐步开采，血制品业务有望实现采浆量增长提速；同时，流感疫苗需求复苏为疫苗业务带来新的增长机遇。尽管公司面临采浆量、疫苗放量及研发进展等潜在风险，但整体来看，公司通过内部激励与外部市场机遇的结合，预计未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，展现出良好的发展前景。

　　事件1：2023年9月16日，国家疾控局、国家卫健委发布《狂犬病暴露预防处置工作规范（2023年版）》。 　　事件2：2023年9月15日，康泰生物子公司民海生物收到冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）《药品注册证书》。 　　人二倍体狂苗迎来配置良机，渗透率提升有望加速。2023年版狂犬病暴露处置工作规范相比2009年版有诸多优化，其中（1）优化伤口处置措施。（2）优化首次暴露后的疫苗接种程序。在原5针暴露后免疫程序的基础上，新增已批准使用并有相应疫苗产品的“2-1-1”免疫程序。（3）优化被动免疫制剂的使用。（4）优化狂犬病高暴露风险者范围。（5）优化狂犬病预防处置门诊管理。狂犬病预防处置门诊原则上应配备至少两种不同种类的狂犬病疫苗。 　　人二倍体狂苗更安全，康泰四针法依从性更高。人二倍体狂苗HDCV具有安全性好、副反应低、免疫原性强等特点，被WHO认为是狂苗金标准，有望替代动物源细胞基质狂苗。民海生物研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）采用“5针法”和“2-1-1”（四针法）两种免疫程序，是国内首个获批使用“四针法”的人二倍体狂苗。其中“2-1-1”（四针法）免疫程序可以减少就诊次数和接种数量，具有明显的接种优势和依从性。 　　竞争格局良好、渗透率低，市场空间广阔。我国人用狂苗需求刚性，市场用量维持在1500万人份左右，随着渗透率提升预计HDCV市场规模可达到60亿。目前国内仅康华生物、康泰生物提供，潜在竞争对手相对有限，竞争格局良好。 　　投资建议：新版狂犬病暴露预防处置工作规范进一步优化狂犬疫苗的接种程序、接种范围以及接种疫苗种类，我们看好人二倍体狂苗作为狂苗中的高端产品有望在新版工作规范的指导下进一步促进专业机构认知、提升HDCV渗透率，积极布局在人二倍体狂苗深耕多年的康华生物，以及具备明显接种优势的龙头企业康泰生物。 　　风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险，研报使用信息更新不及时的风险。

　　普蕊斯(301257) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报：2023年上半年公司实现营收3.48亿元，同比增长42.20%；归母净利润0.62亿元，同比增长218.86%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比增长184.84%。 　　事件点评： 　　业绩快速增长，盈利能力显著提升。2023年上半年公司实现营业收入3.48亿元，同比增长42.20%，主要是由于外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；公司实现归属于上市公司股东的净利润6,194.12万元，同比增加218.86%，主要系报告期内项目执行效率有所提升、政府补助等增加较多所致。2023年上半年，公司净利率达到17.77%，同比增加9.84PCT，较2022年底增加5.42PCT，主要系管理费用率大幅下降所致，公司整体毛利率也有所提升，由2022年底的27.29%提升至2023H1的28.39%。 　　新增订单保持快速增长。2023年上半年，公司新签不含税合同金额6.29亿元，同比增长32.94%，保持快速增长态势。公司订单增加主要系全球医药公司等持续投入研发资金，以及国内外制药企业的新药临床试验对SMO服务的需求增加。截至2023年6月30日，公司存量不含税合同金额为17.54亿元，同比增长35.88%。 　　执行项目数量稳步增加，服务能力持续提升。截至2023年6月30日，公司累计参与SMO项目超过2,700个。其中，公司参与客户ADC项目44个、参与双抗项目54个、参与CART项目55个，在执行项目数量为1,635个。公司员工人数由上年末的3,638人增至4,019人，其中业务人员超过3,800人。公司服务超过820家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1,300余家，服务范围覆盖全国近180个城市。公司主要客户为国际药企或国内知名创新型药企，与在中国开展业务的全球前10大药企、全球前10大CRO均有合作。 　　投资建议： 　　我们上调了公司2023-2025年的归母净利润分别为1.19（前值1.09）/1.44（前值1.25）/1.72（前值1.37）亿元，EPS分别为1.94/2.36/2.82元，当前股价对应PE为29/24/20倍。考虑公司作为国内领先的SMO企业，当前人员规模位居行业第一梯队，覆盖临床机构范围广，营收持续扩张，新增订单金额保持快速增长，盈利能力回升，将受益于SMO行业集中度提升和市场规模快速增长，我们维持其“增持”评级。 　　风险提示： 　　人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑的风险；业务资质风险。

　　三友医疗(688085) 　　事件: 　　8月25日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%，归母净利润6291.76万元，同比下降17.92%，扣非归母净利润4826.27万元，同比下降32.75%。二季度单季实现收入1.21亿元，同比下降27.38%，归母净利润2826万元，同比下降35.01%，扣非归母净利润1761万元，同比下降57.28%。 　　点评: 　　水木天蓬业绩表现亮眼，脊柱集采影响销售 　　2023H1公司实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%。其中，水木天蓬销售收入3701.73万元，同比增长100.50%，水木天蓬的超声骨刀已获得中国Ⅲ类医疗器械注册证、CE、FDA、ANVISA和ARTG注册认证，将为公司贡献新的业绩增长点；创伤和脊柱销售收入合计2.45亿元，同比下降11.86%，主要受到脊柱高值耗材带量采购落地执行的影响。2023H1毛利率83.53%，同比下降6.76pct。期间费用率54.94%，同比下降4.70pct，其中销售费用率41.45%，同比下降6.63pct，管理费用率5.54%，同比提升1.09pct，研发费用率10.57%，同比提升2.06pct，财务费用率-2.61%，同比下降1.23pct，经营性现金流同比提升50.69%。 　　布局骨科全产业链，依托Implanet推动国际业务发展 　　2023H1公司深入探索骨科生物材料、椎体成型PKP囊袋、脊柱内镜及骨科机器人等领域，新增超声动力系统、椎体成形PKP囊袋、人工颈椎间盘等产品，为公司贡献新的利润增长点。截至6月30日，公司对Implanet持股比例达41.03%，为其最大单一股东。联营企业春风化雨与Implanet共产生权益法下的投资亏损802.33万元，对净利润造成影响。 　　脊柱集采放量中标理想，合作医院数量不断增加 　　公司在脊柱集采中的首次报量和二次报量中制定全面的投标计划并获得较好的中标结果，为公司扩大市场份额和持续发展奠定良好基础。2023H1公司凭借相对中标高价优势，以及创新专利产品和疗法的创新，不断进行销售拓展和渠道下沉，经销商和合作医院数量不断增加，产品销售量增长。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.64/8.96/11.06亿元（前值为7.30/9.20/11.24亿元），下调原因主要系集采降价影响以及新业务拓展，归母净利润为1.47/1.95/2.81亿元（前值为2.05/2.69/3.33亿元），考虑到脊柱植入耗材市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度风险、产品销售推广风险、核心产品未中标风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-0.83%，基础化工指数涨跌幅为-0.47%。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：膜材料（-3.42%），胶黏剂及胶带（-3.35%），炭黑（-2.65%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：双氧水（38.31%），液氯（36.41%），聚乙烯醇（PVA)（15.00%），国际尿素（14.17%），甲基环硅氧烷（DMC)（12.03%） ； 跌 幅 靠 前 的 产 品 ： 碳 酸 锂 （ 工 业 级 ） （-6.59%） ， 辛 醇 （-6.25%） ， 钴 酸 锂 （-6.20%） ， 液 化 气(C4)（-5.69%），烟酰胺（-5.26%）。 　　行业重要动态 　　醋酸市场价格高位推涨，市场气氛良好。截至9月14日国内醋酸市场均价为4731元/吨，较上周同期市场均价相比上涨705元/吨，上调幅度17.51%。过去一周基本面延续供需“双强”格局，短期内场内现货紧张局面依旧难有缓解，叠加低库支撑下厂家挺价意愿较强，贸易商手中货源存一定炒涨操作；再加上下游产业双节前存备货行为，厂家出货压力不大，在下游刚性需求支撑下短期内醋酸市场价格易涨难跌。 　　DMF市场价格再度上行，供应端利好支撑尚可。截止自9月14日，华东地区主流价格参考6450元/吨左右承兑送到，周末市场均价在6667元/吨，较上周价格上调6.38%，较上月价格上调30.29%。 　　投资建议 　　三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案初稿出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、地产产业链板块。近期密集政策驱动地产行业复苏，产业链相关品种如纯碱、钛白粉有望迎来边际改善，建议关注龙佰集团、中核钛白、三友化工、山东海化、远兴能源。4、煤化工板块。近期受煤油价格上涨，行业低库，下游需求复苏共同提振，煤化工板块景气提振，建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。此外建议关注鼎际得、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　从2023年半年报细分行业看， 化工行业盈利底部已经确认， 且见底回升， 截止6月底， 产能仍在持续扩张期， 我们判断化工行业处于产能周期底部；从产能扩张角度看， 印染化学品、 食品及饲料添加剂、 粘胶、 涤纶等行业产能扩张少， 盈利位置低， 值得关注。 　　行业盈利方面， 2020年上半年开始， 全球需求逐步回暖， 叠加海外供应链受冲击， 国内化工行业盈利快速上行。 2022年， 海外产业链修复， 国内需求较弱， 国内化工行业盈利于2022年下半年下滑。 随着能源价格逐步回落， 以及国内需求稳步复苏， 2023年上半年国内化工行业盈利能力企稳回升。 从细分行业看， 炼油、 粘胶、 氯碱、 印染化学品、 氮肥、 复合肥、 碳纤维、 钛白粉等细分行业ROE已回落至低位。 　　产能建设方面， 2020年受疫情冲击， 化工行业投资放缓。 进入2021年， 国内化工景气大幅向上， 也带动行业投资迅速回暖， 2021年一季度起，基础化工行业在建工程/固定资产比例持续攀升， 截至2023年6月， 国内基础化工行业在建工程/固定资产提高至38%， 保持逆势扩张。 从细分行业看， 石油开采、 油田服务、 钾肥、 粘胶、 民爆用品、 印染化学品、 食品及饲料添加剂、 涤纶等细分行业扩张较少。 　　库存周转率方面， 2022年下半年以来， 国内需求较弱， 叠加疫情期间海外客户存在超额采购， 行业库存较高， 基础化工存货周转率持续下滑，于2023Q1达到阶段性低位（2020年Q2以来） 。 2023Q2， 行业库存去化， 叠加下游需求有所改善， 基础化工存货周转率略有回升， 但仍处于历史偏低水平。 从细分行业看， 粘胶、 氨纶、 民爆用品、 石油开采、 油田服务等细分行业存货周转率较高。 　　价差方面， 在能源价格回落以及国内需求复苏背景下， 化工行业价差逐步修复， 相较2022年低点， 截至8月末， 我们统计的国海化工价差指数已修复至历史16%分位。 从细分产品看， PE、 复合肥、 氨纶、 涤纶、 锦纶、 PVC、 有机硅、 环氧树脂等产品价差处于历史底部。 　　行业评级： 综合考虑化工行业盈利企稳回升、 库存周转逐步改善， 同时行业产能持续扩张， 维持化工行业“ 推荐” 评级。 　　风险提示 ： 原料价格震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；项目建设不及预期；行业竞争加剧。