公司信息更新报告：对比剂恢复增长，前3季度业绩符合预期

中心思想

业绩强劲复苏与增长动能

战略布局深化与市场前景

• 北陆药业在2020年第三季度实现了显著的业绩改善，营业收入和归母净利润均恢复双位数增长，有效扭转了上半年受疫情影响的下滑趋势。
• 对比剂业务作为核心驱动力，在医疗机构诊疗秩序恢复后呈现强劲反弹，预计单季收入增长约20%，显示出市场需求的快速回暖。
• 公司通过战略性收购海昌药业，成功保障了碘对比剂原料药的供应，并积极推进核心品种的一致性评价，逐步完善“制剂+原料药”一体化布局，有望在未来的集中采购中占据有利地位。
• 九味镇心颗粒等非对比剂产品线也保持高速增长态势，通过多元化销售渠道为公司贡献稳定收入。
• 分析师基于公司业绩的边际改善和战略布局的推进，维持“买入”评级，并对公司未来2020-2022年的盈利能力持乐观预期，预计归母净利润将持续增长。

主要内容

财务表现与评级维持

核心产品线驱动与产业链整合

• 3季度业绩边际改善，维持“买入”评级

  • 北陆药业2020年前三季度财务数据显示，公司实现营业收入6.24亿元，同比增长2.62%；归属于母公司股东的净利润为1.61亿元，同比下降3.98%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.43亿元，同比下降3.35%。
  • 值得关注的是，第三季度单季业绩表现突出，营业收入达到2.56亿元，同比增长24.17%；归母净利润为6894万元，同比增长25.05%；扣非归母净利润为6502万元，同比大幅增长49.42%。
  • 分析认为，第三季度业绩的显著改善主要得益于医疗机构诊疗秩序的恢复，预计公司业绩将呈现逐季度改善的趋势。
  • 开源证券维持对北陆药业的盈利预测，预计公司2020年至2022年的归母净利润将分别达到2.09亿元、2.63亿元和3.25亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.42元、0.53元和0.66元，并重申“买入”评级。

• 对比剂恢复增长，九味镇心颗粒延续高速增长态势

  • 从产品线来看，预计第三季度单季对比剂收入实现约20%的增长，与上半年1-6月对比剂收入下降14%的情况形成鲜明对比，这反映出CT、MRI等医学影像检查量的快速恢复，带动了对比剂药品需求的正常增长。
  • 公司于2020年1月成功取得海昌药业的实际控制权，此举有效保障了公司碘对比剂原料药的稳定供应。
  • 目前，碘海醇等核心对比剂品种已积极申报一致性评价，预示着北陆药业有望成为未来对比剂集中采购政策的潜在受益者。
  • 九味镇心颗粒通过“自营+代理”相结合的销售模式，积极拓展医院、OTC药店和线上等多元化销售渠道，预计该产品在2020年以来持续保持高速增长态势。

• 海昌药业项目建设稳步推进，制剂+原料药一体化布局逐步完善

  • 2020年前三季度，公司销售费用率为28.09%，与去年同期相比下降了1.76个百分点；管理费用率为9.19%，同比增加了4.25个百分点。
  • 管理费用增加的主要原因包括：1）合并资产的折旧摊销费用增加；2）股权激励费用和中介机构服务费用的增加。
  • 海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已顺利进入开车试运行阶段，标志着项目建设取得重要进展。
  • 截至2020年第三季度末，公司在建工程余额达到2.9975亿元，并呈现逐季增加的趋势，这表明公司在碘对比剂原料药项目上的投资仍在持续进行，旨在进一步完善其制剂与原料药一体化的战略布局。

• 风险提示

  • 国内新冠疫情可能出现反复，导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢，进而影响公司药品销售，可能不及预期。
  • 对比剂产品存在被纳入全国或地方集中采购的风险，若发生，可能导致药品价格降幅超出市场预期。
  • 对比剂市场竞争可能进一步加剧，对公司市场份额和盈利能力构成挑战。

总结

• 北陆药业在2020年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，营业收入和净利润均实现显著增长，表明公司业务已有效克服疫情影响，步入恢复性增长轨道。
• 公司核心对比剂业务在医疗需求回升的推动下表现出色，同时，通过战略性收购海昌药业，公司成功实现了碘对比剂原料药的自给自足，并积极推进一致性评价，为未来在集中采购中的竞争优势奠定了坚实基础，完善了“制剂+原料药”的垂直一体化产业链布局。
• 九味镇心颗粒等非对比剂产品也通过多渠道销售策略保持了良好的增长势头，为公司整体业绩提供了多元化支撑。
• 尽管公司面临疫情反复、集采降价和市场竞争加剧等潜在风险，但其积极的战略布局和产品线优化有望持续提升市场竞争力，分析师维持“买入”评级，看好公司长期的发展潜力。