2020三季报点评：Q3单季度业绩回升明显，API+制剂一体化持续推进

　　北陆药业(300016) 　　事项： 　　公司公布2020年前三季度报告，实现收入6.24亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降3.98%；实现扣非后归母净利润1.43亿元，同比下降3.35%； EPS为0.33元。公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现收入2.56亿元，同比增长24.17%；实现归母净利润6894万元，同比增长25.05%；实现扣非后归母净利润6502万元，同比增长49.42%。 　　平安观点： 　　季度业绩持续恢复， Q3 单季度收入、利润增速均超 20%：2020 年前三季度公司实现收入 6.24 亿元（+2.62%），回归正增长；归母净利润 1.61亿元（-3.98%），下滑幅度较 2020H1 大幅收窄。其中 Q3 单季度实现收入 2.56 亿元（+24.17%），归母净利润 6894 万元（+25.05%），表现亮眼。2020 年前三季度公司毛利率和净利率分别为 66.32%和 24.18%，分别较上年同期下降 2.96 和 3.33 个 pp，其中管理费用率提升明显。 管理费用率为 9.19%（+4.25 pp）提升原因一是由于合并资产的折旧摊销，二是确认股权激励形成的费用，三是中介机构费用。 　　公司是国内造影剂制剂龙头， API+制剂一体化持续推进： 目前公司拥有六种市场主流的造影剂制剂品种，是国内品种最齐全的企业之一。 2020 年上半年受疫情影响，造影剂板块收入 2.92 亿元（-14%） ，其中碘海醇 1.15亿元、碘克沙醇 4572 万元、碘帕醇 5638 万元。伴随国内疫情得到控制，我们预计 Q3 造影剂板块已基本恢复至正常增长轨道。公司通过控股海昌药业加大对上游 API 的布局，帮助公司更好应对集采挑战。目前海昌药业在建 850 吨碘造影剂产能项目，我们预计一期工程有望今年年底投产。 　　盈利预测与投资评级： 根据 IMS 数据， 2019 年我国造影剂市场规模 111亿元， CAGR 达 16%，公司是国内造影剂造影剂制剂品种最为丰富的企业之一。 目前疫情的负面影响逐步消散，公司盈利水平持续回升。我们维持2020-2022 年公司归母净利润分别为 2.14 亿、2.58 亿、3.14 亿元的预测，对应 EPS 分别为 0.43 元、 0.52 元、 0.63 元，当前股价对应 2021 年 PE 仅为 22 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 1）产品放量不及预期：目前公司主要收入来源是造影剂制剂，其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高，这两个品种属于成熟品种，增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响； 2）海昌药业产能释放不及预期：目前海昌药业在建 850 吨造影剂原料药产能项目，分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证，存在不及预期的可能； 3）新冠疫情影响：目前国内新冠疫情已基本得到控制，若后续疫情出现反复，将对公司业绩产生不利影响。