业务恢复良好，实现快速增长，在研品种活性生物骨空间大-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　正海生物(300653)

　　事件：10月28日晚，公司发布2020年三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入2.16亿元（+7.4%）；归母净利润0.95亿元（+19.7%）；扣非净利润0.77亿元（+15.95%），经营活动现金7.68亿元（+15.95%）。Q3单季度实现营业收入0.8亿元（+19.1%），归母净利润0.40亿元（+40.9%），扣非归母净利润0.37亿元（+35.3%）。

　　具体点评：

　　业务恢复良好，实现快速增长。Q1-3单季度分别实现营业收入0.45亿（-27.04%）、0.90亿（+25.77%）、0.82亿（+19.1%），归母净利润分别为0.19亿（-28.22%）、0.36亿（+48.7%）、0.4亿（+40.9%）。Q2和Q3利润增速快于收入增速，主要是销售费用率有所下降。预计Q3口腔门诊已基本恢复正常，国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，公司种植用口腔修复膜将保持高速增长。神经科比口腔科更快恢复，生物膜从Q2开始实现高速增长（2020H1已实现同比增长21.6%），预计与公司加大终端医院开拓有关。

　　公司在研产品丰富，活性生物骨、子宫内膜均为独家产品，应用前景广阔。活性生物骨处于技术审评发补阶段，获批后有望进入广阔骨科市场，进一步打开成长空间。其他产品，引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片为公司对现有产品的升级创新，将有效提高公司在种植领域和神经外科领域的竞争力；除此之外，高膨可降解止血材料、乳房补片等其他产品也均具有较广的应用范围。

　　三、投资建议

　　国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长（2020年疫情为一过性影响）。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计2020-2022年净利润分别为1.28亿、1.62亿、1.95亿元，同比增速分别为19.4%、25.9%、20.7%，EPS分别为1.07元、1.35元、1.62元，目前市值对应2020-2022年PE分别为66/52/43，考虑到公司所处赛道的空间和稀缺性，估值合理。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

# 中心思想

*   **业绩增长与市场潜力：** 正海生物第三季度业绩恢复良好，实现快速增长，主要受益于口腔科和神经科业务的恢复，以及种植牙渗透率的提升。公司在口腔修复膜进口替代方面具有优势，同时活性生物骨等在研产品具有广阔市场前景。
*   **投资建议与盈利预测：** 考虑到公司所处赛道的空间和稀缺性，以及未来业绩的增长潜力，首次覆盖给予“推荐”评级。预计2020-2022年净利润将保持稳定增长。

# 主要内容

## 公司点评：业务恢复良好，实现快速增长，在研品种活性生物骨空间大

*   **三季度业绩分析：**
    *   公司2020年前三季度实现营业收入2.16亿元，同比增长7.4%；归母净利润0.95亿元，同比增长19.7%。
    *   第三季度单季度实现营业收入0.8亿元，同比增长19.1%；归母净利润0.40亿元，同比增长40.9%。
    *   Q2和Q3利润增速快于收入增速，主要原因是销售费用率有所下降。
*   **业务增长驱动力：**
    *   口腔科业务受益于种植牙渗透率提升和进口替代，种植用口腔修复膜将保持高速增长。
    *   神经科业务恢复更快，生物膜从Q2开始实现高速增长，预计与公司加大终端医院开拓有关。
*   **在研产品前景：**
    *   活性生物骨处于技术审评发补阶段，获批后有望进入广阔骨科市场。
    *   其他在研产品如引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片等将有效提高公司在种植领域和神经外科领域的竞争力。

## 投资建议

*   **投资逻辑：** 国内种植牙渗透率提升空间大，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展和进口替代，业绩快速增长。活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种将进一步提升产品竞争力。
*   **盈利预测与评级：** 预计2020-2022年净利润分别为1.28亿、1.62亿、1.95亿元，同比增长19.4%、25.9%、20.7%，EPS分别为1.07元、1.35元、1.62元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
*   **风险提示：** 集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

## 盈利预测和财务指标

*   **核心财务数据：**
    *   预计2020-2022年营业收入分别为3.43亿、4.45亿、5.37亿元，同比增长22.50%、29.74%、20.67%。
    *   预计2020-2022年净利润分别为1.28亿、1.62亿、1.95亿元，同比增长19.44%、25.93%、20.67%。
    *   预计2020-2022年EPS分别为1.07元、1.35元、1.62元。

## 财务报表分析

*   **资产负债表关键数据：**
    *   货币资金：2018A: 132百万，2019A: 78百万，2020E: 7百万，2021E: -1百万，2022E: 26百万
    *   固定资产：2018A: 26百万，2019A: 28百万，2020E: 145百万，2021E: 262百万，2022E: 379百万
    *   资产总计：2018A: 584百万，2019A: 720百万，2020E: 842百万，2021E: 1072百万，2022E: 1335百万
*   **利润表关键数据：**
    *   营业收入：2018A: 216百万，2019A: 280百万，2020E: 343百万，2021E: 445百万，2022E: 537百万
    *   净利润：2018A: 86百万，2019A: 107百万，2020E: 128百万，2021E: 162百万，2022E: 195百万
*   **预测指标：**
    *   毛利率：2018A: 93.08%，2019A: 93.12%，2020E: 92.71%，2021E: 92.58%，2022E: 92.36%
    *   销售净利率：2018A: 39.81%，2019A: 38.38%，2020E: 37.39%，2021E: 36.30%，2022E: 36.30%
    *   ROE：2018A: 16.22%，2019A: 18.25%，2020E: 17.90%，2021E: 18.39%，2022E: 18.16%

# 总结

本报告对正海生物进行了公司点评，分析了其三季度业绩增长的原因，主要受益于口腔科和神经科业务的恢复以及种植牙渗透率的提升。公司在口腔修复膜进口替代方面具有优势，同时活性生物骨等在研产品具有广阔市场前景。报告首次覆盖，给予“推荐”评级，并预测了公司未来几年的盈利情况。同时，报告也提示了集采政策变动、市场竞争和研发风险。

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